第四章-工程項目經(jīng)濟評價方法

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工程項目經(jīng)濟評價方法

學習目標熟悉工程項目經(jīng)濟評價指標及相關(guān)概念掌握靜態(tài)與動態(tài)評價指標的計算與應用準則熟悉互斥型方案、獨立型方案和混合型方案的經(jīng)濟比較與選優(yōu)方法基本概念項目評價、項目經(jīng)濟評價、基準收益率、投資回收期、凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率、工程項目方案類型本章內(nèi)容4.1

項目經(jīng)濟評價概述4.2

項目靜態(tài)評價4.3

項目動態(tài)評價4.4工程項目方案經(jīng)濟評價4.1項目經(jīng)濟評價概述

●項目評價項目在其生命周期全過程中，為了更好地進行項目管理，針對項目生命周期每階段特點應用科學的評價理論和方法，采用適當?shù)脑u價尺度所進行的“根據(jù)確定的目地來測定對象系統(tǒng)屬性，并將這種屬性變?yōu)榭陀^定量的計值或者主觀效用的行為”。分為經(jīng)濟評價、環(huán)境影響評價以及社會評價?！耥椖拷?jīng)濟評價擬定的工程項目方案、投資估算和融資方案的基礎(chǔ)上，對工程項目方案計算期內(nèi)各種有關(guān)技術(shù)經(jīng)濟因素和方案投入與產(chǎn)出的有關(guān)財務、經(jīng)濟資料數(shù)據(jù)進行調(diào)查、分析、預測，對工程項目方案的經(jīng)濟效果進行計算、評價。（對工程項目的經(jīng)濟合理性進行計算、分析、論證，并提出結(jié)論性意見的全過程。）

4.1.1

項目評價1）、財務評價（1）數(shù)據(jù)收集和測算（2）財務分析與評價盈利能力分析、償債能力分析、不確定分析、外匯平衡分析、風險分析2）、國民經(jīng)濟評價影子價格、影子匯率、社會折現(xiàn)率4.1.2

項目經(jīng)濟評價層次財務評價和國民經(jīng)濟評價4.1項目經(jīng)濟評價概述

●項目財務評價又稱企業(yè)經(jīng)濟評價，在國家現(xiàn)行財稅制度和價格體系的前提下，從項目的角度出發(fā)，計算項目范圍內(nèi)的財務效益和費用，分析項目的盈利能力和清償能力，評價項目在財務上的可行性?！耥椖繃窠?jīng)濟評價即費用效益分析，是按合理配置稀缺資源和社會經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的原則，采用影子價格、社會折現(xiàn)率等費用效益分析參數(shù)，從國民經(jīng)濟整體利益的角度出發(fā)，計算項目對國民經(jīng)濟的貢獻，分析項目的經(jīng)濟效率、效果和對社會的影響，評價項目在宏觀經(jīng)濟上的合理性。4.1.1

項目評價4.1項目經(jīng)濟評價概述聯(lián)系財務評價是國民經(jīng)濟評價的基礎(chǔ)。大多數(shù)的國民經(jīng)濟評估是在項目評估的基礎(chǔ)上繼續(xù)擰的，任何一個項目財務評估的數(shù)據(jù)資料都是項目國民經(jīng)濟評估的基礎(chǔ)國民經(jīng)濟評價是財務評價的前提。項目國民經(jīng)濟的效益的可行性與否決定了大型項目的最終可行性，它是決定大項目決策的先決條件和主要依據(jù)之一。所以在做項目投資決策時既要考慮項目的財務評估結(jié)構(gòu)，更要遵循使國家與社會獲益的項目國民經(jīng)濟評估的原則。對于小項目則可以不使用此評估作前提。均針對同一項目進行評價的軍分析項目的效益和費用的關(guān)系

財務評價與國民經(jīng)濟評價的區(qū)別與聯(lián)系4.1項目經(jīng)濟評價概述區(qū)別：1)兩種評估的出發(fā)點和目的不同。項目財務評估是站在企業(yè)或投資人立場上，從其利益出發(fā)去分析評估項目的財務收益與成本（從企業(yè)角度考量，微觀經(jīng)濟效益），而項目國民評估則是從國家或地區(qū)的角度分析去評估項目對整個國民經(jīng)濟以至于整個社會所產(chǎn)生的收益和成本（從國家角度考量，宏觀經(jīng)濟效益）2)兩種評估中費用和效益的組成不同。在項目財務凝固中凡是流入或流出項的項目貨幣收支均視為企業(yè)或投資者的費用和效益（只考慮企業(yè)的直接效益），而在項目國民經(jīng)濟評估中，只有當項目的投入或產(chǎn)出能夠給國民經(jīng)濟帶來貢獻時才被當做項目的費用或效益進行評估（包括間接效益以及政治、社會、生態(tài)環(huán)境等方面的效益）3)兩種評估的分析對象不同。項目財務評估分析的對象是企業(yè)或投資人的財務收益與成本，而后者分析的對象是由項目帶來的國民收入增值情況

財務評價與國民經(jīng)濟評價的區(qū)別4.1項目經(jīng)濟評價概述4)兩種評估中計量費用與效益的價格尺度不同。項目財務評估關(guān)注的是項目的實際貨幣效果，它用預測的市場交易價格去計量項目投入和產(chǎn)出物的價值，而后者關(guān)注的是對國民經(jīng)濟的貢獻，因此采用體現(xiàn)資源合理有效配置的影子價格去計量項目投入和產(chǎn)出物的價值5)兩種評估的內(nèi)容和方法不同。項目采用評估主要采用企業(yè)成本與效益的分析方法，后者需要采用費用與效益分析、成本與效益分析和多目標綜合分析等方法6)兩種評估采用的評估標準和參數(shù)不同。項目財務評估的主要評估標準和參數(shù)是凈利潤、財務凈現(xiàn)值、市場利率等，而后者的主要標準的參數(shù)是凈收益、經(jīng)濟凈現(xiàn)值、社會折現(xiàn)率等7)兩種評價的時效性不同。項目財務評估必須隨著國家財務制度的變更而做出相應的變化，而后者多數(shù)是按照經(jīng)濟原則進行評估（財務評價考慮通貨膨脹率，國民經(jīng)濟評價不考慮通貨膨脹率）

財務評價與國民經(jīng)濟評價的區(qū)別4.1項目經(jīng)濟評價概述

由于上述區(qū)別，兩種評價有時可能導致相反的結(jié)論。例如某項目所用原料可以出口，其產(chǎn)品也可以出口。由于該原料的國內(nèi)價格低于國際市場價格，其產(chǎn)品的國內(nèi)價格又高于國際市場價格，從財務評價考慮，企業(yè)利潤很高，項目是可行的；如果進行國民經(jīng)濟評價，采用以國際市場價格為基礎(chǔ)的影子價格來計算，該項目就可能對國民經(jīng)濟沒有那么大貢獻。又如，某些礦產(chǎn)品國內(nèi)價格偏低，企業(yè)利潤很少，財務評價的結(jié)果可能不易通過，如果用影子價格對這些國計民生不可缺少的物資生產(chǎn)項目進行國民經(jīng)濟評價，該項目對國民經(jīng)濟的貢獻可能很大，就能通過。社會的影響，評價項目在宏觀經(jīng)濟上的合理性。財務評價與國民經(jīng)濟評價的區(qū)別與聯(lián)系4.1項目經(jīng)濟評價概述

財務評價√，國民經(jīng)濟評價√，項目可行財務評價×，國民經(jīng)濟評價×，項目不可行財務評價√，國民經(jīng)濟評價×，項目不可行財務評價×，國民經(jīng)濟評價√，項目可行財務評價與國民經(jīng)濟評價評價結(jié)果及處理

評價指標是投資項目經(jīng)濟效益或投資效果的定量化及其直觀的表現(xiàn)形式，它通常是通過對投資項目所涉及的費用和效益的量化和比較來確定的。效率型指標：投資收益率、凈現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部收益率等；價值型指標：凈年值、費用年值等；時間型指標：投資回收期4.1.3

項目經(jīng)濟評價指標體系1）、按是否考慮時間價值劃分4.1.3

項目經(jīng)濟評價指標體系2）、按指標體系的性質(zhì)4.1.3

項目經(jīng)濟評價指標體系3）、按財務評價的目標劃分4.1.3

項目經(jīng)濟評價指標體系4.1.4

指標評價參數(shù)選取4.1.4.1

方案計算期的確定

方案計算期，也稱為方案的經(jīng)濟壽命周期，它是指對擬建方案進行現(xiàn)金流量分析時應確定的項目服務年限。對建設(shè)項目來說，項目計算期分為建設(shè)期和經(jīng)營期兩個階段（圖4）。

（1）項目建設(shè)期，是指從開始施工至全部建成投產(chǎn)所需的時間。項目建設(shè)期的長短與投資規(guī)模、行業(yè)性質(zhì)及建設(shè)方式有關(guān)，應根據(jù)實際情況加以確定。4.1.4.1

方案計算期的確定

（2）項目運營期，是指項目從建成投產(chǎn)到主要固定資產(chǎn)報廢為止所經(jīng)歷的時間，它包括投產(chǎn)期（投產(chǎn)后未達到100%設(shè)計能力）和達產(chǎn)期。

對項目壽命期的確定，主要考慮主體結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟性、維護的可行性、關(guān)聯(lián)設(shè)施的實用性、經(jīng)濟計劃管理的適應性及預測精度等方面綜合確定。在計算經(jīng)濟評價指標過程中，如計算內(nèi)部收益率(IRR)時，一般取項目主體工程的壽命期。項目計算期確定得是否合理，對方案經(jīng)濟分析有較大影響。4.1.4

指標評價參數(shù)選取4.1.4.2

基準收益率

基準投資收益率，又稱標準折現(xiàn)率、基準收益率、基準貼現(xiàn)率、目標收益率、最低期望收益率，是決策者對技術(shù)方案資金的時間價值估算的依據(jù)。影響基準收益率的主要因素：1）有資金的財務費用率（資金成本）2）資金的機會成本3）風險貼現(xiàn)率水平4）通貨膨脹率、資金限制等?；鶞适找媛适欠桨附?jīng)濟評價中的主要經(jīng)濟參數(shù)。4.1.4.2

基準收益率的確定

在實際工程中，標準折現(xiàn)率的確定一般以行業(yè)的平均收益率為基礎(chǔ)，同時綜合考慮資金成本、投資風險、通貨膨脹以及資金限制等影響因素?；鶞收郜F(xiàn)率定得太高，可能會使許多經(jīng)濟效益好的方案被拒絕；如果定得過低，則可能會使一些經(jīng)濟效益不好的方案被采納。基準收益率可以在本部門或行業(yè)范圍內(nèi)控制資金投向經(jīng)濟效益更好的項目?；鶞收郜F(xiàn)率不同于貸款利率，通常要求基準折現(xiàn)率要高于貸款利率。4.1.4

指標評價參數(shù)選取4.1.4.2

基準收益率（1）、基準收益率的確定方法◆影響因素：a.借貸資金成本b.全部資金加權(quán)平均成本c.投資的機會成本d.風險貼補率（風險報酬率或叫風險貼水）:用i2表示e.通貨膨脹率：用i3表示取三者中的最大的一個作為i14.1.4

指標評價參數(shù)選取4.1.4.2

基準收益率（1）、基準收益率的確定方法1）代數(shù)和法a.當按時價計算項目收支時，b.當按不變價格計算項目收支時4.1.4

指標評價參數(shù)選取4.1.4.2

基準收益率（1）、基準收益率的確定方法2）資本資產(chǎn)定價模型法4.1.4

指標評價參數(shù)選取4.1.4.2

基準收益率（1）、基準收益率的確定方法3）典型項目模擬法4）加權(quán)平均資金成本法WACC：加權(quán)平均資金成本；Ke：權(quán)益資金成本；Kd：債務資金成本；E；股東權(quán)益D：企業(yè)負債；3）德爾菲法4.2

項目的靜態(tài)評價4.2.1

投資收益率法4.2.2靜態(tài)投資回收期4.2.3其他靜態(tài)評價方法4.2

項目的靜態(tài)評價4.2.1

投資收益率

投資收益率，又叫投資效果系數(shù)，是指在項目達到設(shè)計能力后，其每年的凈收益與項目全部投資的比率，是考察項目單位投資盈利能力的指數(shù)。其公式為：

4.2.1

投資收益率

投資收益率指標的優(yōu)點：計算簡便，能夠直觀地衡量項目的經(jīng)營成果；可適用于各種投資規(guī)模。

投資收益率指標的不足：沒有考慮投資收益的時間因素，忽視了資金具有時間價值的重要性；該指標的計算主觀隨意性太大，計算中對于應該如何計算投資資金占用，如何確定利潤，都帶來一定的不確定性和人為因素，因此以投資收益率指標作為主要的決策依據(jù)不太可靠。4.2.1

投資收益率由于NB的含義不同，R常用的具體形式有：（1）當K為總投資，NB為正常年份的利潤總額，則R稱為投資利潤率；（2）當K為總投資，NB為正常年份的利稅總額，則R稱為投資利稅率；（3）當K為權(quán)益資本，NB為正常年份的利潤總額，則R為資本金利潤率4.2.1

投資收益率法1）總投資收益率

總投資收益率,表示總投資的盈利水平，是指項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后正常生產(chǎn)年份的年息稅前利潤或運行期內(nèi)年平均息稅前利潤與項目總投資的比率。

4.2.1

投資收益率法2）資本金凈利潤率

資本金凈利潤率,表示項目資本金的盈利水平，是指項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤與項目資本金的比率。

4.2.1

投資收益率法3）投資利稅率投資利稅率是指項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的年利稅總額或項目生產(chǎn)期內(nèi)的年平均利稅總額與項目總投資的比率。4.2.1

投資收益率法4）投資利潤率投資利潤率是指項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的年凈利潤總額或項目生產(chǎn)期內(nèi)的年平均凈利潤總額與項目總投資的比率。4.2.1

投資收益率法

投資收益率指標主要反映投資項目的盈利能力，用此指標評價投資方案的經(jīng)濟效果，需要與本行業(yè)的平均水平對比，以判別項目的贏利能力是否達到本行業(yè)的平均水平。評價準則：R≥Rb，可行；反之，不可行。Rb為基準投資收益率，根據(jù)同類項目的歷史數(shù)據(jù)或投資者的意愿確定。【例題1】某項目經(jīng)濟數(shù)據(jù)如表所示，假定全部投資中沒有借款，現(xiàn)已知基準投資收益率為15%，達產(chǎn)年為第5年，試以投資收益率指標判斷項目取舍。

年份項目012345678910合計1建設(shè)投資180240805002流動資金2502503.總投資

(1+2)1802403307504.收入30040050050050050050050037005.總成本25030035035035035035035026506.折舊50505050505050504007.凈收入(4―5+6)10015020020020020020020014508.累積凈現(xiàn)金流量-180-420-750-650-500-300-100100300500700由于R>Rb，故項目可以考慮接受?！玖曨}】某投資項目投資與收益情況如表6所示，試計算投資利潤率。年

序0123456投

資－100利

潤101212121214【習題】某投資項目投資與收益情況如表6所示，試計算投資利潤率?！窘狻客顿Y利潤率=(10+12+12+12+12+14)/6/100×100％=12％即，投資利潤率為12％。它反映了項目在正常生產(chǎn)年份的單位投資所帶來的年利潤為12元。年

序0123456投

資－100利

潤1012121212144.2.2

靜態(tài)投資回收期1、經(jīng)濟含義靜態(tài)投資回收期是指不考慮資金時間價值的情況下，以項目每年的凈收益回收項目全部投資所需要的時間，是考察項目財務上投資回收能力的重要指標。這里所說的全部投資既包括固定資產(chǎn)投資，也包括流動資金投資。（1）直接計算法如果項目建成后各年的凈收益R（也即凈現(xiàn)金流量）均相等，則靜態(tài)投資回收期的計算公式如下：

Pt＝K/R

K:項目總投資；R:年凈收益【例2】某投資方案一次性投資500萬元，估計投產(chǎn)后各年的平均凈收益為80萬元，求該方案的靜態(tài)投資回收期?！窘狻扛鶕?jù)公式可有：

Pt=K/R＝500/80=6.25(年)【習題】某技術(shù)方案的凈現(xiàn)金流量圖如圖1所示，求該方案的靜態(tài)投資回收期？n-1n……543211064444444【習題】某技術(shù)方案的凈現(xiàn)金流量圖如圖1所示，求該方案的靜態(tài)投資回收期？【解】根據(jù)現(xiàn)金流量圖可知該方案的年凈收益是等額的，其全部投資為K=10+6=16萬元Pt＝K/R=16/4=4(年）即自投產(chǎn)年算起項目的投資回收期4年，自項目建設(shè)開始的投資回收期為4+1=5年。（2）累計法

累計法是根據(jù)方案的凈現(xiàn)金流量，從投資開始時刻（即零時點）依次求出以后各年的凈現(xiàn)金流量之和（也稱累計凈現(xiàn)金流量），直至累計凈現(xiàn)金流量等于零的年份為止。對應于凈現(xiàn)金流量等于零的年份數(shù)，即為該方案從投資開始年算起的靜態(tài)投資回收期。其計算公式為：

【例3】某投資方的凈現(xiàn)金流量及累計凈現(xiàn)金流量如表5-1所示，求其靜態(tài)投資回收期。

現(xiàn)金流量計算期0123456789建設(shè)投資18024080流動資金250凈利潤100150150150150150150折舊和攤銷費100100100100凈現(xiàn)金流量-180-240-330200250250250150150150累計凈現(xiàn)金流量-180-420-750-550-300-50200350500650【習題】某投資方案的凈現(xiàn)金流量如圖所示，試計算其靜態(tài)投資回收期?！玖曨}】年

序0123456凈現(xiàn)金流量－100－804060606090累計現(xiàn)金流量－100－180－140－80－2040130【例4】某項投資20000元，分兩期投入，投產(chǎn)后的各年凈現(xiàn)金流如下表，求該項投資的靜態(tài)投資回收期及判斷該投資的可行性。（Pc＝4年）012345－8現(xiàn)金流出1000010000現(xiàn)金流入400050006000100004.2.2

靜態(tài)投資回收期評價準則：

Pt≤Pc，可行；反之，不可行Pc為基準靜態(tài)投資回收期，根據(jù)同類項目的歷史數(shù)據(jù)或投資者的意愿確定。0123456-8現(xiàn)金流出1000010000現(xiàn)金流入40005000600010000凈現(xiàn)金流-10000-100004000500060001000010000累計凈現(xiàn)金流-10000-20000-16000-11000-5000500015000結(jié)論：該項投資的靜態(tài)投資回收期Pt

=4.5年。

由于Pt＞

Pc,該項投資不可行。【習題】某投資項目財務分析中使用的現(xiàn)金流量表如表所示，基準投資回收期為9年，試用靜態(tài)投資回收期法評價方案是否可行。

年份項目012345678～N凈現(xiàn)金流量―60000080012001600200020002000【習題】

年份項目012345678～N凈現(xiàn)金流量―60000080012001600200020002000累計凈現(xiàn)金流量―6000―6000―6000―5200―4000―2400―4001600

所以方案可以接受。4.2.2

靜態(tài)投資回收期對該指標的評價:優(yōu)點：（1）能夠揭示方案的風險程度；（2）可以反映投資獲得補償?shù)乃俣取Ｈ秉c：（1）沒有反映資金的時間價值；（2）沒有用到方案在回收期以后的時間價值；（3）沒有考慮到項目期末的殘值；

（4）在方案的投資額相差懸殊時，方案比較的結(jié)論可

信度降低4.2.3其他靜態(tài)評價方法1）借款償還期 以項目投產(chǎn)后可作為償還貸款的收益（利潤、折舊及其他收益）來償還項目投資借款本金和利息所需要的時間。借款償還期=（借款償還開始出現(xiàn)盈余年份-1）+（盈余當年應償還借款額/盈余當年可用于還款的余額）4.2.3其他靜態(tài)評價方法1）利息備付率

利息備付率是指在借款償還期內(nèi)的息稅前利潤（EBIT）與應付利息（PI）的比值，它從付息資來源的充裕性角度反映項目償付債務利息的保障程度和支付能力。4.2.3其他靜態(tài)評價方法2）償債備負率

償債備付率是指在借款償還期內(nèi)，用于還本付息的資金（EBITDA-TAX）與應還本付息金額（PD）的比值，它表示可用于還本付息的資金對借款本息的保障程度。4.2.3其他靜態(tài)評價方法3）資產(chǎn)負債率

資產(chǎn)負債率是綜合反映項目各年所面臨的財務風險程度及償債能力的指標，它是各期末負債總額（TL）與資產(chǎn)總額（TA）的比率。4.2.3其他靜態(tài)評價方法4）流動比率

資產(chǎn)負債率是綜合反映項目各年所面臨的財務風險程度及償債能力的指標，它是各期末負債總額（TL）與資產(chǎn)總額（TA）的比率。流動比率=流動資產(chǎn)合計/流動負債合計*100%4.2.3其他靜態(tài)評價方法5）速動比率

資產(chǎn)負債率是綜合反映項目各年所面臨的財務風險程度及償債能力的指標，它是各期末負債總額（TL）與資產(chǎn)總額（TA）的比率。4.3

項目的動態(tài)評價4.3.1

現(xiàn)值法4.3.2年值法4.3.3內(nèi)部收益率法4.3.4動態(tài)投資回收期4.3.1現(xiàn)值法1）凈現(xiàn)值的含義及計算

凈現(xiàn)值是指把項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照一個給定的標準折現(xiàn)率（基準收益率）折算到建設(shè)期初（項目計算期第一年年初）的現(xiàn)值之和。凈現(xiàn)值是考察項目在計算期內(nèi)盈利能力的主要動態(tài)指標。其計算公式為：

2）凈現(xiàn)值的判別準則在用于投資方案的經(jīng)濟評價時其判別準則如下：若NPV≥0，說明方案可行。若NPV＜0，說明方案不可行。

多方案比選時，NPV越大的方案相對其他方案越優(yōu)（遵循凈現(xiàn)值最大準則）4.3.1現(xiàn)值法

【例5】某建設(shè)項目工程工期2年，到第一年年末累計投資1500萬元，第二年年末累計投資2000萬元，第三年開始投產(chǎn)，每年獲利1180萬元。計算期內(nèi)銀行貸款年利率10%，問投產(chǎn)5年后該項目投資能否用利潤抵消？4.3.1現(xiàn)值法

【習題】某設(shè)備購價為40000元，每年的運行收入為15000，年運行費用3500元，4年后該設(shè)備可以按5000元轉(zhuǎn)讓，如果基準折現(xiàn)率i＝20%，問此項設(shè)備投資是否值得？解：按凈現(xiàn)值指標進行評價：

NPV＝－40000＋（15000－3500）（P/A，20%，4）

＋5000（P/F，20%，4）＝－7818.5（元）由于NPV<0，此投資經(jīng)濟上不合算。4.3.1現(xiàn)值法

【習題】【解】利用(4—7)式，將表中各年凈現(xiàn)金流量代入，得：NPV=―40―10×(P/F，15％,1)+8×(P/F，15％,2)+8×(P/F，15％,3)+13×(P/A，15％,16)(P/F，15％,3)+33(P/F，15％,20)=―40―10×0.8696+8×0.7561+8×0.6575+13×5.954×0.6575+33×0.0611=15.52(萬元)>0即，由于NPV>0，故此項目在經(jīng)濟效果上是可以接受的。4.3.1現(xiàn)值法

【習題】某企業(yè)基建項目設(shè)計方案總投資1995萬元，投產(chǎn)后年經(jīng)營成本500萬元，年銷售額1500萬元，第三年年末工程項目配套追加1000投資萬元，若計算期為5年，基準收益率為10%，殘值等于零。試計算投資方案的凈現(xiàn)值。1500199550001234510004.3.1現(xiàn)值法

【習題】由凈現(xiàn)值公式可以得到：NPV＝－1995＋1500（P/A，0.1，5）－500（P/A，0.1，5）－1000（P/F，0.1，3）＝－1995＋1500×3.7908－500×3.7908－1000×0.7513＝－1995＋3790－751.3＝1045＞0該基建項目凈1045現(xiàn)值萬元，說明該項目實施后的經(jīng)濟效益除達到10%的收益率外，還有1045萬元的收益現(xiàn)值。

4.3.1現(xiàn)值法

【習題】若采用財務現(xiàn)金流量表來計算見表年份①現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入凈現(xiàn)金流量⑤=④－③－②現(xiàn)值系數(shù)(P/F,10%,t)⑥凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值⑦＝⑤×⑥累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值⑧投資②經(jīng)營成本③銷售收入④0199500－19951.0000－1995－19951500150010000.909909－10862500150010000.826826－26031000500150000.7510－2604500150010000.6836834235500150010000.62162110453）凈現(xiàn)值指標的優(yōu)點與不足凈現(xiàn)值指標的優(yōu)點：

①考慮了資金的時間價值及項目在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)濟狀況；

②經(jīng)濟意義明確、直觀，能夠直接以貨幣額表示項目的凈收益；

③能直接說明項目投資額與資金成本之間的關(guān)系。凈現(xiàn)值指標的不足：

①必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準收益率，而基準收益率的確定

往往是比較困難的；

②不能直接說明項目運營期間各年的經(jīng)營成果；

③不能真正反映項目投資中單位投資的使用效率。

4）與凈現(xiàn)值相關(guān)的幾個需要說明的問題①累計凈現(xiàn)值曲線：反映項目在壽命期內(nèi)逐年累計凈現(xiàn)值隨時間變化的一條曲線AC—總投資額AB—總投資現(xiàn)值DF—累計凈現(xiàn)金流量（期末）EF—凈現(xiàn)值OG—靜態(tài)投資回收期OH—動態(tài)投資回收期HABCDEFGO金額t累積凈現(xiàn)金流量曲線凈現(xiàn)值曲線4）與凈現(xiàn)值相關(guān)的幾個需要說明的問題②NPV與i的關(guān)系即凈現(xiàn)值函數(shù)（對常規(guī)現(xiàn)金流量）NPV

ii′a.以i為自變量，NPV為因變量，則NPV是i的函數(shù)。i↗NPV↘，故對于同一個現(xiàn)金流序列來說，i定得越高，其NPV就會越小，其經(jīng)濟性能被接受的可能性就越??；對于多個方案的不同現(xiàn)金流序列來說，i定得越高，經(jīng)濟性可被接受的方案就越少；b.不同的現(xiàn)金流序列，其凈現(xiàn)值對折現(xiàn)率的敏感性不同，在凈現(xiàn)值曲線的形狀表現(xiàn)為斜率不同，凈現(xiàn)值曲線越陡峭，說明該現(xiàn)金流序列的凈現(xiàn)值對折現(xiàn)率的變化越敏感，這一性質(zhì)在多方案比較選優(yōu)時可能是的運用凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率這兩個指標所得出的結(jié)果相矛盾，需要采取特殊辦法進行處理。c.當i=i′時，NPV=0；當i<i′時，NPV>0；當i>i′時，NPV<0。d.NPV=0時的折現(xiàn)率是后面將要學習的,衡量經(jīng)濟效果的重要指標——內(nèi)部收益率。4）與凈現(xiàn)值相關(guān)的幾個需要說明的問題③凈現(xiàn)值最大準則與最佳經(jīng)濟規(guī)模最佳經(jīng)濟規(guī)模就是盈利總和最大的投資規(guī)模。考慮到資金的時間價值，也就是凈現(xiàn)值最大的投資規(guī)模。所以，最佳經(jīng)濟規(guī)?？梢酝ㄟ^凈現(xiàn)值最大準則來選擇。4.3.1現(xiàn)值法5）凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVI）或凈現(xiàn)值率（NPVR——NetPresentValueRate）概念：反映每一元投資的現(xiàn)值能夠獲得多少凈現(xiàn)值（投資盈利指數(shù)），即單位投資現(xiàn)值帶來的凈現(xiàn)值。

評價準則：對單方案，NPVI≥0，可行；多方案比選時，NPVI越大的方案相對越優(yōu)。4.3.1現(xiàn)值法

【例6】某企業(yè)擬購買一臺設(shè)備，其購置費用為35000元，使用壽命為4年，第四年末的殘值為3000元；在使用期內(nèi)，每年的收入為19000元，經(jīng)營成本為6500元，若給出標準折現(xiàn)率為10%，試計算該設(shè)備購置方案的凈現(xiàn)值率。4.3.1現(xiàn)值法

【例7】某項目有A、B兩個備選方案，現(xiàn)金流量見表4-3，基準收益率為12%，用凈現(xiàn)值指數(shù)比較兩個方案。年份方案01

2345A-10006001000100010001000B-200050015001500150015004.3.1現(xiàn)值法

【習題】現(xiàn)有兩種可選擇的小型機床，其有關(guān)資料如表所示，它們的使用壽命相同，都是5年，基準折現(xiàn)率為8%，試用凈現(xiàn)值法評價選擇最優(yōu)可行機床方案。項

目方

案投資年收入年支出凈殘值機床A10000500022002000機床B125007000430030004.3.1現(xiàn)值法

【習題】【解】第一步，計算兩方案的NPV值4.3.1現(xiàn)值法

【習題】【解】第二步，比較。因為NPVA、NPVB>0，所以機床A、B兩個方案除均能達到基準收益率8%外，還能分別獲得2541元和323元的超額凈現(xiàn)值收益，說明兩個方案在經(jīng)濟上都是合理的，都可以接受，但由于NPVA>NPVB，故選擇機床A為最優(yōu)方案。

【習題】某工程有A、B兩種方案均可行，現(xiàn)金流量如表所示，當基準折現(xiàn)率為10%時，試用凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法比較評價擇優(yōu)。年份投資現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出ABABAB02000300011000150040010002150025005001000315002500500100041500250050010005150025005001000

【習題】【解】凈現(xiàn)值法由于NPVA<NPVB，所以方案B為優(yōu)化方案。

【習題】【解】凈現(xiàn)值率法由于NPVRA＞NPVRB，所以方案A為優(yōu)化方案，與用凈現(xiàn)值法計算的結(jié)論相反。由此可見，當投資額不相同時，除應用凈現(xiàn)值法外，往往需要用計算凈現(xiàn)值率作為輔助評價指標。只有這樣才能做出合理的評價。上面計算方案A的凈現(xiàn)值率0.7135，其含義是方案A除了有10%的基準收益獲得率外，每萬元現(xiàn)值投資尚可獲得0.7135萬元的現(xiàn)值收益。4.3.1現(xiàn)值法6）費用現(xiàn)值法（只用于多方案比選）

評價準則：PC越小，方案越優(yōu)4.3.1現(xiàn)值法6）費用年值法（AC——AnnualCost）

評價準則：AC越小，方案越優(yōu)4.3.1現(xiàn)值法【例8】某項目有三個方案A、B、C均能滿足同樣的需要。其費用數(shù)據(jù)如表13所示。在基準折現(xiàn)率10%的情況下，試用費用現(xiàn)值法確定最優(yōu)方案。方案總投資(第0年末)年運營費用(第1年到第10年)A20080B30050C50020【解】根據(jù)費用最小的選優(yōu)原則，方案B最優(yōu)，C次之，A最差。4.3.1現(xiàn)值法【例9】某項目有A、B兩種不同的工藝設(shè)計方案，均能滿足同樣的生產(chǎn)技術(shù)需要，其有關(guān)費用支出如表所示，試用費用現(xiàn)值比較法選擇最佳方案，已知i0=10%。試用年費用比較法選擇最佳方案。解】根據(jù)公式（3.16）可計算出A、B兩方案的費用現(xiàn)值和等額年費用如下：PCA=600+280(P/A,10%,10)=2320.48PCB=785+245(P/A,10%,10)=2290.6

ACA=2320.48×(A/P,10%,10)=377.65(萬元)ACB=2290.6×(A/P,10%,10)=372.78(萬元)由于ACA＞ACB，故方案B為最佳方案。費用項目投資（第1年初）年經(jīng)營成本（1～10年末）壽命期(年)A60028010B785245104.3.1現(xiàn)值法【習題】兩種機床資料見表14，基準收益率為15%，試用年費用比較評價和選擇最優(yōu)可行方案。方

案投資（元）年經(jīng)營費用（元）凈殘值（元）使用壽命（年）機床A300020005003機床B4000160005【解】機床B為最優(yōu)可選方案。4.3.2年值法(1)凈年值的含義與計算

凈年值是指通過資金時間價值的計算，將項目的凈現(xiàn)值換算為項目計算期內(nèi)各年的等額年金，是考察項目投資盈利能力的指標。其計算公式為：

NAV=NPV(A/P,i,n)其現(xiàn)金流量圖如圖所示。4.3.2年值法(2)凈年值的判別準則由NAV的計算公式可以看出，NAV實際上是NPV的等價指標，也即對于單個投資方案來講，用凈年值進行評價和用凈現(xiàn)值進行評價其結(jié)論是一樣的,其評價準則是:若NAV≥0，則方案可以考慮接受；若NAV＜0，則方案不可行。4.3.2年值法(3)凈年值的運用范圍凈年值指標主要用于壽命期不同的多方案評價與比較，特別是壽命周期相差較大或壽命周期的最小公倍數(shù)較大時的多方案評價與比較，這一點在后面相關(guān)章節(jié)中詳細介紹。4.3.1現(xiàn)值法【例10】某投資方案的現(xiàn)金流量如下表，其內(nèi)部收益率IRR=20%，用凈年值分析投資的可行性。【解】第一步：求NPVNPV=-1000+300(P/A.20%,6)+7(P/F,20%,6)=-2.068(萬元）第二步：求NAVNAV=NPV(A/P,20%,6）=-0.62（萬元）由于NAV＜0，所以項目投資不可行第t期末0123456現(xiàn)金流量At-10003003003003003003074.3.1現(xiàn)值法【例10】某投資方案的現(xiàn)金流量如下表，其內(nèi)部收益率IRR=20%，用凈年值分析投資的可行性?！窘狻康谝徊剑呵驨PVNPV=-1000+300(P/A.20%,6)+7(P/F,20%,6)=-2.068(萬元）第二步：求NAVNAV=NPV(A/P,20%,6）=-0.62（萬元）由于NAV＜0，所以項目投資不可行第t期末0123456現(xiàn)金流量At-10003003003003003003074.3.3內(nèi)部收益率(1)內(nèi)部收益率的概念及判別準則

內(nèi)部收益率是指項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率，也就是項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。其計算公式為：4.3.3內(nèi)部收益率2）判別標準根據(jù)凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率的關(guān)系,以及凈現(xiàn)值指標在方案評價時的判別準則，可以很容易地導出用內(nèi)部收益率指標評價投資方案的判別準則，即:若IRR≥iC，則NPV≥0，方案可以考慮接受;若IRR＜iC，則NPV＜0，方案不可行。4.3.3內(nèi)部收益率3)內(nèi)部收益率的計算

IRR的近似計算圖解4.3.3內(nèi)部收益率4)內(nèi)部收益率的計算方法

（1）現(xiàn)金流量求和（2）各年等額流入，殘值接近于初始費用(i=A/P)（3）總凈收入之和大約是最初支出的2倍(i=72/N)（4）各年不規(guī)則，可近似取平均收入的平均值A(chǔ),查表倒算試算值。4.3.3內(nèi)部收益率4)內(nèi)部收益率的經(jīng)濟意義

項目在計算期內(nèi)對占用資金所能償付的最大的資金占用價格（成本角度）項目所占用資金在總體上的資金盈利水平。（收益角度）5）內(nèi)部收益率指標的優(yōu)點與不足內(nèi)部收益率指標的優(yōu)點：

①考慮了資金的時間價值及項目在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)濟狀況；

②能夠直接衡量項目的真正投資收益率；

③不需要事先確定一個基準收益率，只需要知道基準收益率的大致范圍即可。內(nèi)部收益率指標的不足：①由于IRR指標是根據(jù)方案本身數(shù)據(jù)計算得出，而不是專門給定，所以不能直接反映資金價值的大小;②需要大量與投資項目有關(guān)的數(shù)據(jù)，計算比較麻煩；③對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，其內(nèi)部收益率往往不是唯一的，在某些情況下甚至不存在。

4.3.4動態(tài)投資回收期1）指標含義動態(tài)投資回收期是指在考慮了資金時間價值的情況下，以項目每年的凈收益回收項目全部投資所需要的時間。（1）理論公式

⑵實用公式：4.3.4動態(tài)投資回收期【例5】某項目有關(guān)數(shù)據(jù)見表所示，試計算該項目的動態(tài)投資回收期。設(shè)iC=10%。

某項目的有關(guān)數(shù)據(jù)表年序01234567投資20500100經(jīng)營成本300450450450450銷售收入450700700700700凈現(xiàn)金流量－20－500－100150250250250250凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值－20－454.6－82.6112.7170.8155.2141.1128.3累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值－20－474.6－557.2－444.5－273.7－118.522.6150.94.3.4動態(tài)投資回收期2）判別標準

動態(tài)投資回收期用于投資方案評價的判別準則可根據(jù)凈現(xiàn)值的判別準則推出。根據(jù)凈現(xiàn)值的計算公式和動態(tài)投資回收期的計算公式可以看到:當NPV=0時，有Pt′=Pc(基準投資回收期)，因此Pt′的判別準則是：

若Pt′≤Pc，則NPV≥0，方案可以考慮接受；

若Pt′＞Pc，則NPV＜0，方案不可行。4.4

互斥型方案經(jīng)濟評價4.4.1

評價方案類型4.4.2獨立型方案經(jīng)濟評價4.4.3互斥型方案經(jīng)濟評價4.4.4其他多方案經(jīng)濟評價4.4.1評價方案類型工程項目方案類型是指一組備選方案之間所具有的相互關(guān)系。方案間具有三種基本關(guān)系類型即獨立關(guān)系型、互斥關(guān)系型和相關(guān)關(guān)系型。1、獨立關(guān)系型方案在沒有資源約束的條件下，在一組方案中選擇其中的一個方案并不排斥接受其他的方案，即一個方案是否采用與其他方案是否采用無關(guān)，則這一組方案稱為獨立型多方案。4.4.1評價方案類型

2、相關(guān)關(guān)系型方案指各方案之間存在著某一方案的采用與否會對其他方案的現(xiàn)金流量帶來影響，進而影響到其他方案的關(guān)系類型。4.4.1評價方案類型

2、相關(guān)關(guān)系型方案

1）互補型方案在多方案中，出現(xiàn)技術(shù)經(jīng)濟互補的方案稱為互補型方案。

2）現(xiàn)金流量相關(guān)型方案現(xiàn)金流量相關(guān)是指各方案的現(xiàn)金流量之間存在著相互影響。

3）組合——互斥型方案（資源約束型）

在有資源約束的條件下，在一組方案中選擇其中的一個方案則排除了接受其他任何一個方案的可能性，則這一組方案稱為互斥型多方案。

4）混合相關(guān)型方案在一組方案中，方案之間有些具有互斥關(guān)系，有些具有獨立關(guān)系，則這一組方案稱為混合方案?；旌戏桨冈诮Y(jié)構(gòu)上又可組織成兩種形式：圖3.6第一種類型混合方案結(jié)構(gòu)圖圖3.7第二種類型混合方案結(jié)構(gòu)圖4.4.2獨立型方案經(jīng)濟評價

對方案自身經(jīng)濟性進行檢驗1、靜態(tài)評價評價指標：投資收益率、靜態(tài)投資回收期2、動態(tài)評價評價指標：凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率4.4.3互斥型方案經(jīng)濟評價

對方案自身經(jīng)濟性進行檢驗1、靜態(tài)評價評價指標：投資收益率、靜態(tài)投資回收期2、動態(tài)評價評價指標：凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率4.4.3.1互斥型方案靜態(tài)評價評價方法：增量投資收益率、增量靜態(tài)投資回收期、年折算費用、綜合總費用等評價方法4.4.3.1互斥型方案靜態(tài)評價1、增量投資收益率法

增量投資收益率法就是通過計算互斥方案增量投資收益率，一次判斷互斥方案相對經(jīng)濟效果，據(jù)此選方案。增量投資所帶來的經(jīng)營成本上的節(jié)約與增量投資之比就叫做增量投資收益率。4.4.3.1互斥型方案靜態(tài)評價1、增量投資收益率法

4.4.3.1互斥型方案靜態(tài)評價1、增量投資收益率法1）用單位生產(chǎn)能力投資和單位產(chǎn)品經(jīng)營成本計算假定：方案1、2的產(chǎn)量分別為Q1和Q2;4.4.3.1互斥型方案靜態(tài)評價1、增量投資收益率法2）擴大系數(shù)計算

以連個方案年產(chǎn)量的最小公倍數(shù)作為方案的年產(chǎn)量，以此來達到產(chǎn)量等同化。4.4.3.1互斥型方案靜態(tài)評價2、增量投資回收期法增量投資回收期就是用互斥方案經(jīng)營成本的節(jié)約或增量凈收益來補償其增量投資的年限。

4.4.3.1互斥型方案靜態(tài)評價2、增量投資回收期法

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