第六章投資銀行

第六章投資銀行第二篇金融機(jī)構(gòu)第六章投資銀行第一節(jié)投資銀行的產(chǎn)生與發(fā)展第二節(jié)投資銀行的含義、體制與類型第三節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)本章教學(xué)目的和要求了解投資銀行產(chǎn)生與發(fā)展的歷程；掌握投資銀行的性質(zhì)及與商業(yè)銀行的區(qū)別；掌握投資銀行的主要業(yè)務(wù)與內(nèi)容。第一節(jié)投資銀行的產(chǎn)生與發(fā)展第二篇金融機(jī)構(gòu)一、投資銀行的產(chǎn)生及早期發(fā)展-1其產(chǎn)生及早期發(fā)展，從70年代前經(jīng)歷了三個(gè)階段：(一)1929年以后:產(chǎn)生及持續(xù)發(fā)展階段，以下因素起作用1.證券與證券交易：1773年倫敦柴思街證券交易所1792美梧桐樹下商定成立交易所。2.戰(zhàn)爭(zhēng)及國(guó)債：美獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng),發(fā)行中期債券-聯(lián)邦債券3.股份公司：1879年摩根公司包銷25萬(wàn)鐵路股票4.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：1840年前后美9條鐵路，籌資融資5.企業(yè)兼并：1898-1902年橫向并購(gòu)，360起，發(fā)行轉(zhuǎn)換債券一、投資銀行的產(chǎn)生及早期發(fā)展-2(二)1929-1933年:膨脹及動(dòng)蕩階段1.1929年前繁榮，證券市場(chǎng)1929年10月24“黑色星期四”，揭開暴跌的序幕，10月28“黑色星期一”股價(jià)平均下跌50點(diǎn)，崩盤開始，直到1933年末世界經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。2.危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)下降了55.6%，德國(guó)下下降了40.6%，美英德等經(jīng)濟(jì)退回20世紀(jì)初水平；美商業(yè)銀行從23695家到14352家，凈減萬(wàn)家銀行。查找原因，銀行信用盲目擴(kuò)張，銀行直接或間接卷入股票市場(chǎng)。銀行除結(jié)婚、宗教儀式外，能做一切。一、投資銀行的產(chǎn)生及早期發(fā)展-3(三)1934年至20世紀(jì)60年代:快速發(fā)展階段1.1933年《格拉斯-斯蒂爾法》頒布，分業(yè)經(jīng)營(yíng)格局形成，標(biāo)志著純粹意義上的商業(yè)銀行和投資銀行的誕生。2.羅斯褔新政，相繼出臺(tái)1934年《證券法》、1935年《公用部門控股公司法》、1939年《依托契約法》、1940年《投資公司法》《投資顧問(wèn)法》等；日趨完善的法律為經(jīng)濟(jì)護(hù)航。3.50年代末美國(guó)股價(jià)和成交量同步增長(zhǎng)，1963年股票交易量首次超過(guò)1929年水平，1963-1968年交易量增長(zhǎng)3倍；在證券和信貸領(lǐng)域商業(yè)銀行和投資銀行得到迅速發(fā)展。二、20世紀(jì)60年代以來(lái)投資銀行的發(fā)展-1(一)金融創(chuàng)新在20世紀(jì)60~70年代,該公司網(wǎng)羅了一批被稱為“火箭科學(xué)家”的知識(shí)界精英,對(duì)機(jī)構(gòu)投資市場(chǎng)、利率與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、債務(wù)市場(chǎng)持續(xù)期及凸度進(jìn)行了研究,開拓了承銷綜合化證券和建立信息制度的新視野。證券發(fā)行競(jìng)爭(zhēng)投標(biāo)方式承銷，所羅門兄弟公司、貝爾斯登、雷曼公司、美林公司。70年代中期，不斷推出新的金融工具、如期貨、期權(quán)、互換等，新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如杠桿收購(gòu)、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)咨詢、證券清算、風(fēng)險(xiǎn)管理及相關(guān)金融產(chǎn)品和金融服務(wù)等。金融衍生品交易鏈條拉長(zhǎng)蘊(yùn)涵風(fēng)險(xiǎn)。二、20世紀(jì)60年代以來(lái)投資銀行的發(fā)展-2(二)拓展國(guó)際業(yè)務(wù)1.20世紀(jì)60~70年代:拓展國(guó)際業(yè)務(wù)的起步階段（1）大投資銀行設(shè)立國(guó)外分支機(jī)構(gòu)；（2）投資銀行業(yè)務(wù)出現(xiàn)綜合化、一體化的趨勢(shì)；兼營(yíng)多種國(guó)際業(yè)務(wù)；（3）歐洲債券的發(fā)行和承銷2.20世紀(jì)80~90年代:國(guó)際業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展階段（2）80年代初，放松管制，金融自由化和世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)，國(guó)際業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。美林、所羅門、摩根.斯丹利、高盛、巴林等成為全球性投資銀行。中金-摩根.斯丹利，工行-高盛第二節(jié)投資銀行的含義、體制與類型第二篇金融機(jī)構(gòu)一、投資銀行的含義(一)投資銀行的各種定義經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行都可以被定義為投資銀行,這是羅伯特·庫(kù)恩對(duì)投資銀行所作的最廣義的定義。第二種較廣義的定義認(rèn)為：投資銀行從事所有的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù),包括證券承銷和公司理財(cái)、收購(gòu)與兼并、提供咨詢、基金管理和風(fēng)險(xiǎn)投資管理。第三種較狹義的定義認(rèn)為：投資銀行業(yè)務(wù)只包括某些資本市場(chǎng)活動(dòng),承銷、收購(gòu)與兼并是重點(diǎn),不包括基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資管理、商品風(fēng)險(xiǎn)管理以及其他業(yè)務(wù)。(二)投資銀行與商業(yè)銀行的主要區(qū)別表6-1：投資銀行與商業(yè)銀行的主要區(qū)別(三)投資銀行的性質(zhì)投資銀行是為資本市場(chǎng)的直接融資提供各種交易工具及配套服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。投資銀行的資金來(lái)源主要通過(guò)證券的發(fā)行和交易(如證券回購(gòu)協(xié)議)籌集；其本源業(yè)務(wù)為證券承銷,其收入的主要來(lái)源是傭金、費(fèi)用收入和融資的利差收入。二、投資銀行的體制-120世紀(jì)80年代中期以前,世界各國(guó)對(duì)投資銀行與商業(yè)銀行的相互關(guān)系及業(yè)務(wù)范圍的界定大致可分為分業(yè)模式和綜合模式兩種體制。(一)分業(yè)模式1933年《格拉斯-斯蒂爾法》頒布，以美國(guó)、英國(guó)、日本等國(guó)為代表的許多國(guó)家在20世紀(jì)80年代中期以前都實(shí)行分業(yè)模式。

80年代后期分離體制弱化，業(yè)務(wù)界限模糊，出現(xiàn)全球性和區(qū)域性金融集團(tuán)，金融集團(tuán)內(nèi)部有商業(yè)銀行、投資銀行、資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司等各類金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)相互交叉、融合。2007年次貸危機(jī)，引起監(jiān)管對(duì)商業(yè)銀行和投資銀行之間設(shè)立防火墻的重視，投行高風(fēng)險(xiǎn)的剝離。二、投資銀行的體制(二)綜合模式所謂“綜合模式”,是指在法律上和銀行業(yè)的實(shí)際運(yùn)作中,對(duì)銀行可經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍沒(méi)有嚴(yán)格的界定,各種銀行都可以全盤經(jīng)營(yíng)存貸款、證券買賣、租賃、擔(dān)保等商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)。稱之為”全能銀行制度“。德國(guó)全能銀行德意志銀行、德累斯頓銀行和商業(yè)銀行，集投資和商業(yè)銀行于一身，促進(jìn)銀行業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的迅速崛起，出現(xiàn)”萊茵河經(jīng)濟(jì)奇跡“。有健全的銀行內(nèi)控制度和嚴(yán)格監(jiān)管。美花旗集團(tuán)內(nèi)部分工，客戶資源信息等相互支持，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)?？毓杉瘓F(tuán)式的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。三、投資銀行的類型(一)超大型投資銀行(二)大型投資銀行(三)次級(jí)投資銀行(四)地區(qū)性投資銀行(五)專業(yè)性投資銀行(六)商人銀行三、投資銀行的類型-1(一)超大型投資銀行又稱為大額認(rèn)購(gòu)公司（BulgeBracketFirms）,在業(yè)務(wù)規(guī)模、市場(chǎng)份額、客戶數(shù)目、客戶實(shí)力、信譽(yù)等方面卓然超群的投資銀行。美國(guó)的摩根.士丹利、高盛、瑞士信貸第一波士頓、美林、摩根大通、雷曼弟兄。英國(guó)有羅斯柴爾德、羅伯特.佛萊明、施羅德等難以擺脫家族勢(shì)力，遜色于美國(guó)。德國(guó)的德意志銀行。日本野村、大和、日興和山一。三、投資銀行的類型-2(二)大型投資銀行又稱為主要認(rèn)購(gòu)公司（MajorBracketFirms）,提供全面的投資銀行服務(wù)，但在規(guī)模、信譽(yù)、市場(chǎng)份額和市場(chǎng)實(shí)力比上類稍弱。美國(guó)的瑞銀集團(tuán)，與瑞銀合并的佩尼韋伯；被摩根大通收購(gòu)的貝爾斯登。(三)次級(jí)投資銀行又稱為次級(jí)認(rèn)購(gòu)公司（SubmajorBracketFirms）,指一些以本國(guó)金融中心為基地,專門為某些投資群體或較小公司服務(wù)，信譽(yù)和實(shí)力相對(duì)較弱的投資銀行。三、投資銀行的類型-3(四)地區(qū)性投資銀行又稱為地區(qū)性公司（RegionalFirms）,專門為某一地區(qū)的中小企業(yè)或地方政府機(jī)構(gòu)服務(wù)的投資銀行，規(guī)模較小，采取合伙制。(五)專業(yè)性投資銀行又稱為專營(yíng)公司（SpecializedFirms）,指專門在某一業(yè)務(wù)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)。經(jīng)營(yíng)和買賣某行業(yè)證券.(六)商人銀行商人銀行（MerchantBanks）,指專門從事兼并和收購(gòu)（M&A）等融資活動(dòng)。黑石集團(tuán)三、投資銀行的類型-1(一)超大型投資銀行(二)大型投資銀行(三)次級(jí)投資銀行(四)地區(qū)性投資銀行(五)專業(yè)性投資銀行(六)商人銀行P105全球投資銀行排名第三節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)第二篇金融機(jī)構(gòu)投資銀行的主要業(yè)務(wù)一、證券承銷二、證券交易三、證券私募四、資產(chǎn)證券化五、收購(gòu)與兼并六、基金管理七、風(fēng)險(xiǎn)資本投資八、衍生金融工具的創(chuàng)造與交易九、咨詢服務(wù)一、證券承銷證券承銷是投資銀行最基本的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。在證券承銷過(guò)程中,投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。標(biāo)準(zhǔn)的承銷過(guò)程由以下三個(gè)步驟構(gòu)成:(一)投資銀行就證券發(fā)行的種類、時(shí)間、條件等對(duì)發(fā)行公司提出建議；咨詢指導(dǎo)(二)從發(fā)行人處購(gòu)買新證券；發(fā)行顧問(wèn)或分銷商；承銷（Underwriting)-包銷(FirmCommitment；代銷；承銷銀團(tuán)（UnderwritingSyndicate）(三)向公眾分銷:證券差價(jià)，稱毛利（GrossSread）或承銷折扣（Underwriting

Discount）標(biāo)準(zhǔn)的證券承銷有以上3種業(yè)務(wù)，可做部分或全部。二、證券交易成功的證券承銷要求有強(qiáng)大的銷售力量做后盾,這些銷售力量對(duì)交易預(yù)先確定的利率提供反饋意見,交易商(或做市商)在交易定價(jià)中提供報(bào)價(jià)。做市活動(dòng)收益有：買賣差價(jià)；證券升值。為防止損失，采取套頭交易策略，主要有以下兩種:(一)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利（RisklessArbitrage)：同一證券不同市場(chǎng)的價(jià)差。(二)風(fēng)險(xiǎn)套利（RisklessArbitrage)：收購(gòu)公司股票同，收購(gòu)成功股價(jià)上漲賣出。收購(gòu)失敗股價(jià)下跌承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。三、證券私募證券的發(fā)行方式分為私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種,前面所談到的證券承銷,實(shí)際上就是公募發(fā)行。私募發(fā)行又稱私下發(fā)行：指發(fā)行者不是把證券售給社會(huì)公眾,而是僅售給數(shù)量有限的機(jī)構(gòu)投資者,如保險(xiǎn)公司、共同基金、保險(xiǎn)基金等。在私募發(fā)行中,投資銀行根據(jù)其提供的服務(wù)種類、發(fā)行的金額、發(fā)行過(guò)程的繁瑣程度以及證券的風(fēng)險(xiǎn)等因素考慮收取的報(bào)酬。優(yōu)點(diǎn)：批準(zhǔn)易，資料少，時(shí)間短，成本低，費(fèi)用低。缺點(diǎn)：流動(dòng)性補(bǔ)償，知名度信譽(yù)度低，限售。四、資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)：是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售的證券的行為。資產(chǎn)證券化是在西方社會(huì)融資證券化趨勢(shì)所造就的大環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生并迅速發(fā)展起來(lái)的。資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)行者、投資者、借款者和投資銀行各方都是一種有益的融資方式。在實(shí)際業(yè)務(wù)中，分期付款貸款、租賃、應(yīng)收賬款、住宅凈值貸款和周轉(zhuǎn)信貸額度貸款都可以作為證券化資產(chǎn)的擔(dān)保，以這些貸款作為擔(dān)保的證券稱為---資產(chǎn)擔(dān)保證券。資產(chǎn)證券化程序常見的資產(chǎn)擔(dān)保證券有零售汽車貸款、信用卡應(yīng)收賬款和住宅資產(chǎn)凈值貸款。證券化程序：（1）銀行發(fā)行或重組一項(xiàng)貸款；（2）銀行將該貸款出售給投資銀行；（3）投資銀行創(chuàng)立以該貸款組合為擔(dān)保的證券；（4）通過(guò)信用擔(dān)保公司或其他方式提高資產(chǎn)擔(dān)保證券的信用；（5）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保的證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)；（6）投資銀行將貸款提供服務(wù)的權(quán)利出售給專門從事貸款業(yè)務(wù)的公司；（7）投資銀行將證券出售給投資者。資產(chǎn)證券化的益處資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)行者、投資者、借款者和投資銀行各方的益處。發(fā)行者（商業(yè)銀行）：以較低的籌資成本，將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性資產(chǎn)，擴(kuò)展了其資金來(lái)源。投資者：將不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較高、信用風(fēng)險(xiǎn)降低、分散的貸款組合擔(dān)保，降低風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展了投資機(jī)會(huì)。借款者：貸款者擁有了一項(xiàng)流動(dòng)性更強(qiáng)的資產(chǎn)，在需要資本時(shí)，可以將該資產(chǎn)出售。發(fā)起人競(jìng)爭(zhēng)為借款者創(chuàng)造更有利的籌資環(huán)境。投資銀行：資產(chǎn)的證券化加強(qiáng)了投資銀行與工商企業(yè)的聯(lián)系，促進(jìn)了證券業(yè)務(wù)的發(fā)展。資產(chǎn)證券化延長(zhǎng)了業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的鏈條，交易鏈過(guò)長(zhǎng)、產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)過(guò)于復(fù)雜,則其自身也隱含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。五、收購(gòu)與兼并收購(gòu)與兼并是投資銀行一項(xiàng)極為重要的業(yè)務(wù)。自20世紀(jì)60年代以來(lái),美國(guó)企業(yè)兼并的浪潮一浪高過(guò)一浪。許多大公司為了變成綜合型的大企業(yè),紛紛采取“大魚吃小魚”的戰(zhàn)略,收購(gòu)本行業(yè)或非本行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張,希望產(chǎn)生“1+1>2”的效果。20世紀(jì)80年代,歸功于“垃圾債券”(JunkBond)大王邁克爾·米爾肯及其他投資銀行家的努力,華爾街再次掀起了企業(yè)并購(gòu)的狂潮,而且名不見經(jīng)傳的小公司吞并聲譽(yù)卓著的大公司的“小魚吃大魚”、“蛇吞象”事件頻頻發(fā)生。投資銀行的并購(gòu)活動(dòng)收購(gòu)與兼并中投資銀行的參與的并購(gòu)活動(dòng)：（1）尋找兼并與收購(gòu)的對(duì)象；（2）向獵手公司或獵物公司提供買賣價(jià)格或政策信息咨詢；防止惡意吞并。（3）幫助獵手公司籌集資金，實(shí)現(xiàn)收購(gòu)。投資銀行賺取的收益方面：（1）收購(gòu)提議；（2）融資安排；（3）過(guò)橋貸款；（4）其他咨詢費(fèi)用。六、基金管理基金是一種重要的投資工具,它由基金發(fā)起人發(fā)起,吸收許多投資者的資金,聘請(qǐng)有專門知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的專家,運(yùn)用吸收進(jìn)來(lái)的資金進(jìn)行投資,并將收益代為儲(chǔ)存,定期按投資者所占基金份額分配給投資者。美國(guó)家庭擁有的共同基金，2000年底有5.5萬(wàn)億美元；占共同基金總資產(chǎn)的80%，20%由機(jī)構(gòu)持有。家庭金融資產(chǎn)總額近1/3投資于共同基金，其中股票基金占7/8。投資銀行業(yè)務(wù)開展的基金業(yè)務(wù)投資銀行業(yè)務(wù)與基金業(yè)務(wù)有密切關(guān)系:第一,投資銀行可以作為基金的發(fā)起人發(fā)起和建立基金;第二,投資銀行可作為基金管理者管理自己發(fā)行的基金;第三,投資銀行還可以作為基金承銷人,幫助其他基金發(fā)行人向投資者發(fā)售受益憑證,募集投資者的資金(這一過(guò)程與證券的承銷過(guò)程相似);第四,投資銀行還常常接受基金發(fā)起人的委托,作為基金的管理人,幫助其管理基金