第六章 風(fēng)險及收益

第六章風(fēng)險與收益第一節(jié)風(fēng)險及其衡量一、風(fēng)險的概念——指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。對風(fēng)險應(yīng)從以下幾個方面進(jìn)行理解：1.風(fēng)險是“一定條件下”的風(fēng)險。

2.風(fēng)險是事件本身的不確定性，具有客觀性。3.風(fēng)險的大小隨時間延續(xù)而變化，是“一定時期”內(nèi)的風(fēng)險。4.風(fēng)險可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。從財務(wù)的角度來說，風(fēng)險主要指無法達(dá)到預(yù)期報酬的可能性。5.在實務(wù)領(lǐng)域，對風(fēng)險和不確定性不作區(qū)分，都視為“風(fēng)險”。風(fēng)險投資決策：如果決策者對事件未來的結(jié)果不能完全確定，但對結(jié)果出現(xiàn)的可能性，即概率分布可以事先預(yù)計。不確定投資決策：如果對事件未來結(jié)果不確定，也不知道各種結(jié)果出現(xiàn)的概率，稱為不確定性決策。人們對不確定性事件未來的可能結(jié)果人為確定概率，不確定性決策就成為風(fēng)險性決策了。二、風(fēng)險的類別市場風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險、不可分散風(fēng)險）特有風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險、可分散風(fēng)險）：經(jīng)營風(fēng)險：生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險，來源于企業(yè)的外部條件的變動（經(jīng)營形勢和經(jīng)營環(huán)境的變化，市場供求和價格的變化，稅收調(diào)整以及其他經(jīng)營過程中可能遇到的外部影響）和企業(yè)內(nèi)部的原因（技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化等）兩個方面。財務(wù)風(fēng)險：由于籌措資金上的原因給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性，來源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。三、風(fēng)險的衡量概率

表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值，是介于0―1之間的一個數(shù)。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大。經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項目預(yù)期報酬B項目預(yù)期報酬繁榮正常衰退合計0.30.40.31.090%15%-60%20%15%10%期望值期望值是根據(jù)方案在各種狀況下的可能的報酬（報酬額或報酬率）及相應(yīng)的概率計算的加權(quán)平均值。期望值計算公式如下：Ki——第i種可能結(jié)果的報酬額（率）；Pi——第i種可能結(jié)果的概率；n——可能結(jié)果的個數(shù)。預(yù)期報酬率（A）=0.3×90%+0.4×15%+0.3×(-60%)=15%預(yù)期報酬率（B）=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%A、B項目預(yù)期報酬率相同，但概率分布不同A項目分散程度大，變動范圍從-60%~90%之間B項目分散程度小，變動范圍從10%~20%之間——說明兩個項目的報酬率相同，但風(fēng)險不同期望值分析要點：概率分布越是集中，實際可能的結(jié)果越接近期望值，投資風(fēng)險越?。幌喾?，概率分布越分散，投資的風(fēng)險程度也就越大。標(biāo)準(zhǔn)差

標(biāo)準(zhǔn)差是反映不同風(fēng)險條件下的報酬率與期望值（期望報酬率）之間的離散程度的一種量度，通常用σ表示。計算投資項目的標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)項目：Ki-K(Ki-K)2(Ki-K)2·Pi90-1556255625×0.3=1687.515-1500×0.4=0-60-1556255625×0.3=1687.5方差σ2：1687.5+0+1687.5=3375標(biāo)準(zhǔn)差σ：58.09(%)B項目：Ki-K(Ki-K)2(Ki-K)2·Pi20-152525×0.3=7.515-1500×0.4=010-152525×0.3=7.5方差σ2：7.5+0+7.5=15標(biāo)準(zhǔn)差σ：3.87(%)標(biāo)準(zhǔn)差分析要點：標(biāo)準(zhǔn)差是以絕對數(shù)表示決策方案的風(fēng)險程度的。若兩個方案的期望值相等，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險越小。由于標(biāo)準(zhǔn)差是以絕對數(shù)表示的風(fēng)險程度，它只能適用于期望值相同的決策方案風(fēng)險程度的比較。而對于期望值不同的決策方案，必須通過計算標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對指標(biāo)，才能比較出不同方案風(fēng)險的大小。

標(biāo)準(zhǔn)離差率

標(biāo)準(zhǔn)離差率也稱變化系數(shù)，它是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，用以表示投資項目未來報酬與期望報酬率的離散程度（即風(fēng)險大?。?，在投資項目期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，投資風(fēng)險越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，投資風(fēng)險越小。計算公式：請比較這五個項目的風(fēng)險大小:A可能年收益100200300概率0.30.40.3B可能年收益0200400概率0.30.40.3C可能年收益100200300概率0.10.80.1D可能年收益0200400概率0.10.80.1E可能年收益190200210概率0.30.40.3四、對風(fēng)險的態(tài)度風(fēng)險厭惡型風(fēng)險中立型風(fēng)險愛好型五、風(fēng)險與報酬的關(guān)系風(fēng)險與報酬并不存在因果關(guān)系，即并不是風(fēng)險越大獲得的報酬率越高，而是說明進(jìn)行高風(fēng)險投資，應(yīng)有更高的（要求的）投資報酬率來補(bǔ)償。否則，就不應(yīng)該進(jìn)行風(fēng)險性投資。風(fēng)險既可能會給投資者造成損失，也可能使投資者獲得額外的報酬——投資風(fēng)險報酬。所謂投資風(fēng)險報酬，就是投資者冒風(fēng)險投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益。投資風(fēng)險報酬率是風(fēng)險報酬額與原投資額之比，在財務(wù)管理中，通常用風(fēng)險報酬率來衡量風(fēng)險價值的。如果不考慮通貨膨脹因素，在有風(fēng)險條件下進(jìn)行投資，投資者的期望報酬率應(yīng)是無風(fēng)險投資報酬率（資金時間價值）與風(fēng)險投資報酬率之和。預(yù)期投資報酬率＝無風(fēng)險投資報酬率+風(fēng)險投資報酬率SecurityMarketLineRj=Rf+bj(RM-Rf)bM=1.0SystematicRisk(Beta)RfRMRequiredReturnRiskPremiumRisk-freeReturn第二節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

(CAPM)資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)是一種描述風(fēng)險與所要求收益率之間關(guān)系的模型。證券的系統(tǒng)風(fēng)險越大，投資者期望獲得的收益率也越大。所要求收益率和系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系是CAPM的精髓。資本資產(chǎn)定價模型依照證券市場線（SML）來計算計算的是該種股票的要求回報率；市場平均風(fēng)險報酬率和無風(fēng)險報酬率可通過市場數(shù)據(jù)分析得出；關(guān)鍵是公司股票的貝塔值，難以確知。KRF：無風(fēng)險利率KM：市場平均報酬KM–KRF：市場風(fēng)險溢酬β：衡量不同資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大小CAPM表達(dá)的含義一項資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決的因素：1.純粹的時間價值（用無風(fēng)險利率KRF來衡量）2.系統(tǒng)風(fēng)險的收益（用市場風(fēng)險溢酬KM–KRF來衡量）3.特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度（用β來衡量）貝塔系數(shù)分析單個股票的貝塔系數(shù)用SML來解釋；β>1：該只股票大于市場平均風(fēng)險β=1：該只股票與市場平均風(fēng)險一致β<1：該只股票小于市場平均風(fēng)險投資組合的貝塔系數(shù)用加權(quán)的概念來解釋假設(shè)無風(fēng)險利率為8%，市場風(fēng)險為12%，該只股票的貝塔為2證券市場線SML——描述金融市場上系統(tǒng)風(fēng)險同要求收益率的曲線。橫軸：表示系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)縱軸：表示要求收益率圖解SML的斜率是（KM-KRF），即市場風(fēng)險溢酬，它隨投資人的風(fēng)險厭惡程度的不同而不同，若該溢酬為零，則SML水平；公司股票的要求報酬率受β影響，而β則會受公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、外部競爭等種種因素的影響。風(fēng)險為零時，證券市場線與縱軸相交，交點處的期望收益率為無風(fēng)險收益率，表示即使風(fēng)險為零時，投資者仍希望就貨幣時間價值得到補(bǔ)償隨著風(fēng)險增加，要求的收益率增加..與市場波動相反的股票.被高估的股票：X國債.被低估的股票：YkM=12kRF=8-1 0 1 2 .要求的收益率:ki=kRF+(KM-KRF)βi預(yù)期的收益率:ki=D1/P0+gki(%)Risk,βiMarket要求>預(yù)期，如X，高估，賣，價格降，要求=預(yù)期要求<預(yù)期，如Y，低估，買，價格升，要求=預(yù)期思考題股票X市價30元，D0=2.8571，股利增長率g=5%，貝塔b=2，無風(fēng)險利率為8%，風(fēng)險溢價報酬率為4%，問該股票價格如何變動？已知KM-KRF=4%股票要求的回報率ki=kRF+(KM-KRF)βi

=8%+2×4%=16%預(yù)期的報酬率:ki=D1/P0+g

當(dāng)市場均衡時，有：股票要求的回報率=預(yù)期的報酬率16%=[2.8571×(1+5%)]/P0+5%P0=27.27<市價30元股價被高估，因而價格會降低思考題OriginalNewKRF8%7%KM-

KRF4%3%β21g5%6%D02.85712.8571P27.27？已知KM-KRF=3%，KRF=7%，β=1股票要求的回報率ki=kRF+(KM-KRF)×βi

=7%+1×3%=10%預(yù)期的報酬率:ki=D1/P0+g當(dāng)市場均衡時，有：股票要求的回報率=預(yù)期的報酬率10%=[2.8571×(1+6%)]/P0+6%P0=75.71元第三節(jié)證券投資組合證券投資組合證券投資組合的風(fēng)險：系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險10 20 30 40 股票數(shù)可分散風(fēng)險不可分散風(fēng)險200組合的總風(fēng)險,pp(%)35組合的總風(fēng)險圖示：Combiningsecuritiesthatarenotperfectly,positivelycorrelatedreducesrisk.INVESTMENTRETURNTIMETIMETIMESECURITYESECURITYFCombinationEandF投資組合的貝塔系數(shù)用加權(quán)的概念來解釋股票投資組合的要求回報率例題：1.甲公司持有A、B兩種股票，它們的β系數(shù)分別為1.2何0.8，投資比重為60%和40%，股票的平均收益率為16%，國庫券收益率為12%，試確定該證券組合的風(fēng)險收益率和要求的預(yù)期收益率。1.確定證券組合的β系數(shù)：βi=1.2×60%+0.8×40%=1.042.計算證券組合的風(fēng)險收益率：(KM-KRF)βi=1.04×(16%-12%)=4.16%3.計算該證券組合的預(yù)期收益率：ki=kRF+(KM-KRF)βi=12%+4.16%=16.16%風(fēng)險收益率取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險收益也越大。通過調(diào)整證券組合中的比重，可以改變證券組合的風(fēng)險和風(fēng)險收益率。若要求提高收益率，就必須擴(kuò)大收益率高的股票比重，降低收益率低的股票比重，但同時承擔(dān)較大的風(fēng)險。2.某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票50萬元，B股票30萬元，C股票20萬元，β系數(shù)分別為2.0、1.6和1.2，則：證券組合ABC的βABC系數(shù)為：βABC=2.0×50%+1.6×30%+1.2×20%=1.72若將其中的A股票出售并買進(jìn)同樣金額的D債券，D債券的β系數(shù)為0.2，則：βBCD=0.2×50%+1.6×30%+1.2×20%=0.82由于證券組合中的D股β系數(shù)降低，導(dǎo)致組合的綜合β系數(shù)降低，因而證券組合的風(fēng)險降低。若無風(fēng)險利率為6%，市場平均收益率為10%，則：KABC=6%+1.72×(10%-6%)=12.88%KBCD=6%+0.82×(10%-6%)=9.28%投資者可優(yōu)先選擇高報酬方案ABC組合，但需承擔(dān)較大風(fēng)險：

KABC=12.88%，βABC=1.72投資者也可選擇降低風(fēng)險方案BCD組合，但報酬率也降低：

KBCD=9.28%，βBCD=0.82結(jié)論：在不提高風(fēng)險的條件下，選擇報酬率最高的投資組合；在報酬率一定的情況下，選擇風(fēng)險最小的投資組合。

Oneforknowledge第五朵，為你的所學(xué)所知盛開作業(yè)：1.按照資本資產(chǎn)定價模型，影響特定股票預(yù)期收益率的因素有哪些？2.假定無風(fēng)險利率為8%，證券市場的預(yù)期收益率為14%，某一股票的β系數(shù)為0.60，根據(jù)CAPM，求該股票的預(yù)期收益率是多少？假如另一只股票的預(yù)期收益率為20%，求這支股票的β系數(shù)。3.現(xiàn)存在兩種資產(chǎn)和三種經(jīng)濟(jì)形勢（如下表），求這兩種股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。經(jīng)濟(jì)形勢概率A股票收益率B股票收益率蕭條一般繁榮0.10-0.200.300.600.100.200.300.700.504.接上題，若總共有20000元，將6000元