第五章-籌資路徑及

第五章籌資路徑與資本成本

本章主要介紹：籌資概述籌資渠道與籌資方式籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)

資本成本第一節(jié)籌資概述

企業(yè)籌資的概念P79企業(yè)籌資就是根據(jù)其對(duì)資金的需求，通過籌資渠道，運(yùn)用籌資方式，籌措企業(yè)生存和發(fā)展所需資金的行為。企業(yè)籌資的目的*（一）設(shè)立企業(yè)的目的（二）擴(kuò)張和發(fā)展企業(yè)的目的（三）償還企業(yè)債務(wù)的目的（四）調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的一、企業(yè)籌資的類型P79權(quán)益資本和債務(wù)資本直接籌資與間接籌資長(zhǎng)期資金籌集與短期資金籌集內(nèi)部籌資與外部籌資表內(nèi)籌資和表外籌資（一）權(quán)益資本和債務(wù)資本（一）權(quán)益資本（實(shí)收資本、留存收益）1、所有權(quán)關(guān)系2、企業(yè)享有經(jīng)營(yíng)權(quán)，是永久性資本（二）債務(wù)資本1、債務(wù)債權(quán)關(guān)系2、債權(quán)人有權(quán)索取本息，但無權(quán)參與經(jīng)營(yíng)

1、在特定條件下，二者可相互轉(zhuǎn)換，債轉(zhuǎn)股或股轉(zhuǎn)債；2、在一般情況下，企業(yè)需要對(duì)二者進(jìn)行組合，以達(dá)到既降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又提高收益的目的（二）直接籌資與間接籌資1、直接籌資----企業(yè)直接與資本所有者協(xié)商融通資產(chǎn)，不借助銀行。如發(fā)行股票、債券等。2、間接籌資----企業(yè)借助銀行籌金融機(jī)構(gòu)的籌資活動(dòng)，主要方式是銀行借款、租賃等。（三）長(zhǎng)期資本與短期資本（一）長(zhǎng)期資本企業(yè)使用期限在1年以上的資本。包括各種股權(quán)資本、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等債權(quán)資本。通常是采用發(fā)行股票、債券、銀行借款、融資租賃的方式取得。（二）短期資本企業(yè)使用期限在1年以內(nèi)的資本。包括短期借款、應(yīng)付帳款和應(yīng)付票據(jù)等。通常是采用銀行借款、商業(yè)信用等方式取得。通常企業(yè)根據(jù)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行長(zhǎng)、短期資金的期限組合，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)和成本的雙重目的1、內(nèi)部籌資留存收益，不需要籌資費(fèi)用2、外部籌資渠道方式很多，需要籌資費(fèi)用（四）內(nèi)部籌資和外部籌資二、企業(yè)籌資的原則

P80合法合規(guī)籌資分析投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，合理預(yù)測(cè)資金需要量；合理安排籌資時(shí)間，及時(shí)取得所需資金；分析籌資渠道和資本市場(chǎng)，認(rèn)真選擇資金來源；研究各種籌資方式，選擇最佳資本結(jié)構(gòu)。第二節(jié)籌資渠道與籌資方式

P81一、企業(yè)籌資渠道1、國(guó)家財(cái)政資金2、銀行信貸資金3、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金4、其他法人資本5、民間資金6、企業(yè)內(nèi)部資金二、籌資方式P821、投入資本籌資(即吸收直接投資)2、發(fā)行股票籌資3、發(fā)行債券籌資4、銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借款5、融資租賃6、商業(yè)信用7、可轉(zhuǎn)換債券三、籌資渠道與籌資方式的關(guān)系P82配合方式渠道吸收直接投資發(fā)行股票發(fā)行債券金融機(jī)構(gòu)借款融資租賃商業(yè)信用可轉(zhuǎn)換債券國(guó)家財(cái)政資金√√

銀行信貸資金

√

非銀行金融機(jī)構(gòu)資金√√√√√√√其他法人資金√√√

√√√民間資金√√√

√第三節(jié)籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)

P82主要預(yù)測(cè)方法：

一、因素分析法

二、銷售百分比法

三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法

（一）根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測(cè)；（二）采用逐項(xiàng)分析法預(yù)測(cè)一、因素分析法

P83含義：是以有關(guān)項(xiàng)目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測(cè)年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)速度的變化，進(jìn)行分析調(diào)整，來預(yù)測(cè)資金需要量。又稱分析調(diào)整法。公式：

資金需要量=（基期資金占用額-不合理占用額）×（1±預(yù)測(cè)期銷售變動(dòng)率）×（1±預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率）因素分析法實(shí)例：5-1華樹股份有限公司基期實(shí)際占用的資金為1060萬元，其中，60萬元為呆滯積壓物資。預(yù)測(cè)期該企業(yè)業(yè)務(wù)量將增長(zhǎng)10%，資產(chǎn)價(jià)格將提高8%，資金周轉(zhuǎn)速度將減緩5%。要求：預(yù)測(cè)該企業(yè)的資金需要量。解：預(yù)測(cè)資金需要量

=（1060-60）（1+10%）（1+8%）（1+5%）=1247.4（萬元）二、銷售百分比法

P83含義：銷售百分比法是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)項(xiàng)目與銷售收入比例關(guān)系，預(yù)測(cè)短期資金需要量的方法。方法：（一）根據(jù)銷售總額確定籌資需求（二）根據(jù)銷售增加量確定籌資需求（一）根據(jù)銷售總額確定籌資需求

P84預(yù)測(cè)籌資需求的步驟如下：

第一步，區(qū)分敏感項(xiàng)目與非敏感項(xiàng)目。敏感資產(chǎn)（變動(dòng)資產(chǎn)）與敏感負(fù)債（變動(dòng)負(fù)債）的含義第二步，確定敏感項(xiàng)目的銷售百分比。第三步，計(jì)算預(yù)計(jì)銷售額下的資產(chǎn)和負(fù)債。第四步，預(yù)計(jì)留存收益增加額。第五步，計(jì)算外部籌資需求。

外部籌資需求額＝預(yù)計(jì)總資產(chǎn)－預(yù)計(jì)總負(fù)債－預(yù)計(jì)所有者權(quán)益例5-2：（基期年度銷售額250萬元）資產(chǎn)（基期年末）負(fù)債與所有者權(quán)益項(xiàng)目基期金額占銷售百分比項(xiàng)目基期金額占銷售百分比貨幣資金應(yīng)收帳款存貨固定資產(chǎn)凈值1510501006%4%20%-應(yīng)付費(fèi)用應(yīng)付帳款短期借款應(yīng)付債券實(shí)收資本留用利潤(rùn)102530207020

4％10％-----資產(chǎn)總額17530％權(quán)益總額17514％例5-2（續(xù)）：(預(yù)計(jì)計(jì)劃年度銷售額300萬元)資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益項(xiàng)目占銷售百分比預(yù)計(jì)金額項(xiàng)目占銷售百分比預(yù)計(jì)金額貨幣資金應(yīng)收帳款存貨固定資產(chǎn)凈值6%4%20%-181260100應(yīng)付費(fèi)用應(yīng)付帳款短期借款應(yīng)付債券實(shí)收資本留用利潤(rùn)追加籌資額4％10％-----123030207020+62資產(chǎn)總額30％190權(quán)益總額14％190例（續(xù)）假設(shè)計(jì)劃年度銷售凈利率5%，股利支付率60%。凈利潤(rùn)＝銷售收入×銷售凈利率計(jì)劃年凈利潤(rùn)＝300×5％＝15留用利潤(rùn)＝凈利潤(rùn)－股利＝凈利潤(rùn)（1－股利支付率）計(jì)劃年新增留用利潤(rùn)：15（1－60％）＝6例（續(xù)）外部籌資需求額＝預(yù)計(jì)總資產(chǎn)－預(yù)計(jì)總負(fù)債－預(yù)計(jì)所有者權(quán)益

=190-92-96=2（萬元）（二）根據(jù)銷售增加量確定籌資需求

P84計(jì)算公式：

外部籌資需求＝資產(chǎn)增加額－負(fù)債自然增加額－留存收益增加額=50×30%-50×14%-6=2（萬元）

資產(chǎn)增加額＝新增銷售額×資產(chǎn)銷售百分比負(fù)債自然增加額＝新增銷售額×負(fù)債銷售百分比三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法

P85（一）根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測(cè)1.高低點(diǎn)法2.回歸直線法（二）采用逐項(xiàng)分析法預(yù)測(cè)這種方式是根據(jù)各資金占用項(xiàng)目（如現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)）同產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把各項(xiàng)目的資金都分成變動(dòng)和不變兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動(dòng)資金總額和不變資金總額，進(jìn)而來預(yù)測(cè)資金需求量。（一）根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測(cè)含義：是根據(jù)歷史上企業(yè)資金占用總額與產(chǎn)銷量之問的關(guān)系，把資金分為不變和變動(dòng)兩部分，然后結(jié)合預(yù)計(jì)的銷售量來預(yù)測(cè)資金需要量。設(shè)產(chǎn)銷量為自變量x，資金占用量為因變量y，它們之間的關(guān)系可用下式表示：y=a＋bx式中，a為不變資金，b為單位產(chǎn)銷量所需變動(dòng)資金，其數(shù)值可采用高低點(diǎn)法或回歸直線法求得。1.高低點(diǎn)法

P85計(jì)算公式為：a=最高收入期資金占用量-b×最高銷售收入或=最低收入期資金占用量-b×最低銷售收入例5-32.回歸直線法P85計(jì)算公式為：例5-42、線性回歸分析法P85在此說明，回歸分析法是預(yù)測(cè)中使用最普遍的方法，但是必須要有多年的連續(xù)數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)出來的數(shù)據(jù)才能準(zhǔn)確第四節(jié)資本成本

P88一、資本成本概述（一）概念：是企業(yè)籌集和使用資本所承付的代價(jià)。內(nèi)容：

用資費(fèi)用：利息、股利等。與用資的金額成正比例關(guān)系，被視作是變動(dòng)成本。

籌資費(fèi)用：手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等。因?yàn)槭且淮涡灾Ц?，所以被視做是固定成本，可做為籌資總額的一項(xiàng)扣除。（二）資本成本的作用

P88（略）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用個(gè)別資本成本是選擇資金來源、比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)依據(jù)。綜合資本成本是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。邊際資本成本是選擇追加籌資方案、影響企業(yè)籌資總額的重要因素。資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資方案的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。資本成本可作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。（三）影響企業(yè)資本成本的因素*總體經(jīng)濟(jì)狀況－－影響無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

思考：1、資金供給和需求的變化對(duì)資本成本的影響。2、通貨膨脹對(duì)資本成本的影響。證券市場(chǎng)條件－－證券的市場(chǎng)流動(dòng)性和價(jià)格波動(dòng)程度對(duì)必要投資報(bào)酬率的影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策和籌資決策－經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)籌資規(guī)模二、資本成本的計(jì)算（一）基本公式P88

資本成本＝用資費(fèi)用/(籌資總額－籌資費(fèi)用)=用資費(fèi)用/籌資額（1-籌資費(fèi)率）資本成本的類型個(gè)別資本成本－各種籌資方式的成本綜合資本成本－加權(quán)平均資本成本邊際資本成本－企業(yè)追加籌資的成本個(gè)別資本成本計(jì)算（一）長(zhǎng)期借款成本（二）債券成本（三）優(yōu)先股成本（四）普通股成本（五）留存收益成本（一）長(zhǎng)期借款成本

P88某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率0.5%，企業(yè)所得稅率25%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：例題：P89例5-5思考：1、若籌資費(fèi)可以忽略不計(jì)，如何計(jì)算？2、若該企業(yè)不交納所得稅，又如何計(jì)算？(二)債券成本

P89例：某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為300萬元，票面利率為10%，每年付一次利息，籌資費(fèi)率為5%，所得稅稅率為25%，債券按面值等價(jià)發(fā)行。則該筆債券的成本為：

債券成本計(jì)算P89例5－6上例中若股票溢價(jià)發(fā)行，總價(jià)為400萬元，則債券成本為：如果按折價(jià)發(fā)行，總價(jià)為260萬元，則債券成本為：(三)優(yōu)先股成本

式中：Pp----優(yōu)先股股票價(jià)格，即優(yōu)先股籌資額Dp----優(yōu)先股年股利Kp----優(yōu)先股股東要求的收益率，即優(yōu)先股成本（四）普通股成本P891.股利折現(xiàn)模型法。2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。Kc＝RF+β(Km－RF)3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。Kc＝Kb＋RPc1、股利折現(xiàn)模型法

P89兩種特殊情形的公式：1.固定股利－－同優(yōu)先股

2.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利P89例5－72、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型：

Kc＝RF

+β(Km－RF)

無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬Kc—投資必要報(bào)酬率RF－－無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（如國(guó)庫(kù)券利率）Km－－代表所有股票的平均報(bào)酬率，也就是由市場(chǎng)上所有股票組成的證券組合的報(bào)酬率，簡(jiǎn)稱市場(chǎng)報(bào)酬率（綜合指數(shù)變動(dòng)率）β－－系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

P90例5－8

（五）留存收益成本

P90確認(rèn)方法與普通股基本相同，只是不需要考慮籌資費(fèi)用1.固定股利－－同優(yōu)先股

2.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利留存收益的成本是一種機(jī)會(huì)成本三、綜合資本成本

P90（一）綜合資本成本含義全部資金的平均成本，按各項(xiàng)資金價(jià)值比例加權(quán)平均計(jì)算。（二）計(jì)算公式：P90例5－9三、綜合資本成本（續(xù)）-權(quán)數(shù)價(jià)值基礎(chǔ)賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。賬面價(jià)值是按歷史成本計(jì)價(jià)，只反映過去的價(jià)值，不代表實(shí)際價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)。市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)?、股票等以現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格確定權(quán)數(shù)，這種計(jì)算結(jié)果能反映公司目前實(shí)際的資金成本水平。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)?、股票等以未來預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)，從而估計(jì)加權(quán)平均資金成本。能夠體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，反映的是企業(yè)未來的資金成本水平。WACC計(jì)算補(bǔ)充例題某企業(yè)共有資金2000萬元，其構(gòu)成如下：1、按面值發(fā)行的為期10年的債券500萬元，票面利率10%，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)率為3%；2、向銀行借入5年期的長(zhǎng)期借款300萬元，借款利率10%,借款手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；3、按面值發(fā)行的優(yōu)先股200萬元，發(fā)行費(fèi)率為4%，每年支付10%的股利；4、發(fā)行普通股50萬股，每股面值15元，發(fā)行價(jià)20元，發(fā)行費(fèi)率4%，第一年每股支付股利1.8元，以后每年增長(zhǎng)3%。該公司所得稅率為25%。要求：（1）計(jì)算該企業(yè)債券、銀行借款、優(yōu)先股和普通股資金成本；（2）計(jì)算該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。答案1、Kb=7.73%Kl=7.5%Kp=10.42%Ks=12.37%2、Kw=10.29%四、邊際資本成本P91含義：指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增一元資本所需負(fù)擔(dān)的成本。計(jì)算步驟：1.確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。2.確定各種資本的成本。3.計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)。4.計(jì)算邊際資本成本?；I資總額突破點(diǎn)

P91含義：在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下保持某項(xiàng)資本成本率不變可以籌集到的資本總額。計(jì)算公式：

BPj——籌資總額分界點(diǎn)；TFj——第j種資本的成本率分界點(diǎn)；Wj——目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種資本的比例。

例5-10例5-10籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)再籌資規(guī)模（萬元）個(gè)別資本成本長(zhǎng)期借款20%0～10006%1000～50008%5000以上10%長(zhǎng)期債券20%0～30007%3000～60009%6000以上11%普通股60%0～1200012%12000～2400014%24000以上16%例5-1