投資學(xué)第八章課件

第七章非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移主要內(nèi)容一、非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的基本介紹二、非傳統(tǒng)保單產(chǎn)品三、與保險(xiǎn)有關(guān)的證券化產(chǎn)品四、應(yīng)急資本工具一、非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的基本介紹1、傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的手段2、非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的含義3、非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的背景和發(fā)展階段4、非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的參與人1、傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的手段

控制性的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移——合同轉(zhuǎn)移保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移——購買保險(xiǎn)非保險(xiǎn)融資轉(zhuǎn)移——衍生品和或有融資計(jì)劃

上述手段的不足與限制？2、非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的含義非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（AlternativeRiskTransfer，ART）是創(chuàng)新的保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)相互結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，本質(zhì)上是在保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的系列產(chǎn)品和方法的總稱。ART(AlternativeRiskTransfer)解決方案?jìng)鹘y(tǒng)保險(xiǎn)市場(chǎng)的缺陷：逆向選擇道德風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)有限能力ART的主要形式：自保、風(fēng)險(xiǎn)自留集團(tuán)、資本市場(chǎng)有限風(fēng)險(xiǎn)（再）保險(xiǎn)應(yīng)急資本多年期多險(xiǎn)種產(chǎn)品(MMP)多觸發(fā)原因產(chǎn)品(MTP)保險(xiǎn)證券化天氣衍生產(chǎn)品

3、非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的背景和發(fā)展階段（1）背景

ART市場(chǎng)根植于更深入的一種趨勢(shì)：資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)行業(yè)的交融。假如沒有保險(xiǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)的高度互動(dòng)，ART產(chǎn)品就不可能創(chuàng)造出來。同時(shí)，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來越復(fù)雜，單純的保險(xiǎn)產(chǎn)品滿足不了企業(yè)的需求，保險(xiǎn)業(yè)的客戶開始轉(zhuǎn)向其它市場(chǎng)來尋求風(fēng)險(xiǎn)管理方案，于是保險(xiǎn)公司擴(kuò)大承保范圍，開始涉足傳統(tǒng)上通過資本市場(chǎng)對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)，為認(rèn)為是不可?；蚝茈y承保的風(fēng)險(xiǎn)提供了新的解決方案。

（2）發(fā)展階段

20世紀(jì)60年代末，自?；稹I(yè)自保公司開始出現(xiàn)，標(biāo)志著非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的開始

20世紀(jì)80年代，有限風(fēng)險(xiǎn)計(jì)劃開始盛行，公司更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流的時(shí)間選擇而不是空間轉(zhuǎn)移

20世紀(jì)90年代后期，多風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品、保險(xiǎn)證券化等相繼出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)了從單一市場(chǎng)（保險(xiǎn)市場(chǎng)）向跨市場(chǎng)（保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)）的轉(zhuǎn)變。4、非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的參與人保險(xiǎn)人和再保險(xiǎn)人投資銀行、商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移需求者投資者

保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人

傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的參與人有哪些？二、非傳統(tǒng)保單產(chǎn)品

引子：傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的種類財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)企業(yè)財(cái)產(chǎn)工程保險(xiǎn)貨物運(yùn)輸運(yùn)輸工具（機(jī)動(dòng)車輛、飛機(jī)、船舶）責(zé)任保險(xiǎn)產(chǎn)品責(zé)任公眾責(zé)任雇主責(zé)任職業(yè)責(zé)任（醫(yī)療責(zé)任、董事和高管責(zé)任等）信用保證保險(xiǎn)員工福利團(tuán)體健康保險(xiǎn)團(tuán)體意外傷害保險(xiǎn)團(tuán)體人壽保險(xiǎn)（團(tuán)體定期壽險(xiǎn)、團(tuán)體萬能壽險(xiǎn)、團(tuán)體養(yǎng)老年金保險(xiǎn)等

非傳統(tǒng)保單的產(chǎn)品類別：

1、非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)自留

2、分層保險(xiǎn)

3、有限再保險(xiǎn)

4、多風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品1、非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)自留保單的類別：部分保險(xiǎn)損失靈敏型合同有限風(fēng)險(xiǎn)計(jì)劃追溯有限風(fēng)險(xiǎn)保單

（1）部分保險(xiǎn)把風(fēng)險(xiǎn)的一部分通過保單轉(zhuǎn)移出去，這就意味著自留較多的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)現(xiàn)方式：免賠額、保單限額、共同保險(xiǎn)比例、保險(xiǎn)責(zé)任范圍與除外責(zé)任免賠額和自留

具有200萬美元免賠額的風(fēng)險(xiǎn)暴露圖無附加保費(fèi)有附加保費(fèi)(假設(shè)附加保費(fèi)為50萬美元）保單有效期內(nèi)發(fā)生的總損失企業(yè)支付的損失$2m$0.5m$2m$2.5m有附加保費(fèi)無附加保費(fèi)免賠額的形式每一事件的免賠額可以使用有止損額（stoploss）的保單限定企業(yè)自身支付的總損失累計(jì)免賠額免賠額和自留額(SIR)免賠額：先由保險(xiǎn)人支付包括免賠額在內(nèi)的損失，然后再由投保人向保險(xiǎn)人返還需要信用證自留額：由投保人自己支付的損失，保險(xiǎn)人不會(huì)預(yù)先墊付超賠保單$1m$4m$1m每一事件的損失超賠保單：支付超過100萬美元以上的300萬美元的損失企業(yè)支付的損失思考：超賠保單與免賠額保單的區(qū)別是什么？

（2）損失靈敏型合同損失敏感性合同是指保險(xiǎn)合同條款、費(fèi)率、承保條件等和可能（或已經(jīng)發(fā)生的）保險(xiǎn)損失掛鉤的一類保險(xiǎn)合同，其主要特點(diǎn)是：保單持有人的保費(fèi)支付取決于保單期間發(fā)生的損失情況（因?yàn)榭赡艽嬖谘a(bǔ)繳保費(fèi)的可能，因而在簽訂此類合約時(shí)，保險(xiǎn)人通常要求投保人出具信用證明）

為什么使用損失敏感型合同？企業(yè)希望自留風(fēng)險(xiǎn)，但又想獲得以下東西：保險(xiǎn)的稅收優(yōu)惠購買理賠服務(wù)符合強(qiáng)制保險(xiǎn)的要求進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)籌資

損失敏感性合同的例子：經(jīng)驗(yàn)費(fèi)率保單巨額免賠保單回溯型費(fèi)率保單投資信用計(jì)劃

經(jīng)驗(yàn)費(fèi)率保單：費(fèi)率確定：保費(fèi)與過去損失經(jīng)驗(yàn)相掛鉤優(yōu)點(diǎn)：減少道德風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)測(cè)失誤特點(diǎn)：更偏重于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，而較少的風(fēng)險(xiǎn)自留和風(fēng)險(xiǎn)籌資巨額免賠保單：特點(diǎn)：免賠額非常高，保費(fèi)很低回溯型費(fèi)率保單特點(diǎn)預(yù)付部分保費(fèi)最終支付的保費(fèi)基于：已發(fā)生損失已賠付損失但事先會(huì)規(guī)定好最終支付的最低和最高保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)暴露圖發(fā)生的損失額被保險(xiǎn)人的支付額$3m$0.5m$0.5m$3.33m斜率=0.9這里假設(shè)回溯保費(fèi)為損失的90%，最低保費(fèi)50萬元，最高保費(fèi)300萬元

投資信用計(jì)劃要點(diǎn)：被保險(xiǎn)人先支付一筆相當(dāng)于合理免賠額的保費(fèi)，而保險(xiǎn)人將這筆資金存放于一個(gè)信托賬戶，當(dāng)發(fā)生損失時(shí)再用來賠付。當(dāng)信托賬戶出現(xiàn)赤字，被保險(xiǎn)人交納附加保費(fèi)；當(dāng)信托賬戶出現(xiàn)盈余，則全部返還被保險(xiǎn)人。不需要抵押品，投資收益還能夠免稅

（3）有限風(fēng)險(xiǎn)計(jì)劃出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代

主要用途：自留風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)融資，而不是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)主要功能：作為現(xiàn)金流量的時(shí)間選擇工具，而不是損失轉(zhuǎn)移工具操作要點(diǎn)：控制在多年期的損失、投資收入和應(yīng)計(jì)準(zhǔn)備金之間的時(shí)間選擇風(fēng)險(xiǎn)主要形式：追溯型有限風(fēng)險(xiǎn)計(jì)劃和預(yù)期型有限風(fēng)險(xiǎn)計(jì)劃參與人：可以作為保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司之間的保險(xiǎn)安排，也可以作為原保險(xiǎn)公司和其它實(shí)體之間的保險(xiǎn)安排

意義：

（1）有限風(fēng)險(xiǎn)合同突出的是在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)某一風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散。傳統(tǒng)（商業(yè)）保險(xiǎn)則是基于大數(shù)法則，即通過在大量相似風(fēng)險(xiǎn)單元中（而實(shí)際上只有一部分風(fēng)險(xiǎn)單元會(huì)出現(xiàn)損失）分散損失來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。（2）使用有限風(fēng)險(xiǎn)合同的主要目的則是在時(shí)間上分?jǐn)偼侗Ｈ说娘L(fēng)險(xiǎn)，它是一種多年期的保險(xiǎn)安排，由投保人和保險(xiǎn)人共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。通過在不同年度分?jǐn)倱p失風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到平滑投保人財(cái)務(wù)報(bào)表的目的；它還可以定制化地承保一些傳統(tǒng)保險(xiǎn)不能承保的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又可以為投保人帶來稅收方面的好處。

（4）追溯有限風(fēng)險(xiǎn)保單定義：是一種管理已存在負(fù)債或已發(fā)生損失的時(shí)間選擇風(fēng)險(xiǎn)的有限合同（又稱事后籌資保單）主要因素：時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)和少量的承保風(fēng)險(xiǎn)主要形式有：損失未滿期責(zé)任轉(zhuǎn)移（又稱損失組合轉(zhuǎn)移，LPT）逆進(jìn)展保險(xiǎn)（ADC）追溯的總計(jì)損失保險(xiǎn)（RALC）總體特征：把已經(jīng)發(fā)生但賠償?shù)臅r(shí)間和/或規(guī)模還不確定的損失轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)人，保費(fèi)通常相當(dāng)于預(yù)計(jì)賠款加上凈準(zhǔn)備金的現(xiàn)值。

意義：通過這種轉(zhuǎn)移，投保人可以將時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)部分甚至全部轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)人。由于負(fù)債減少了，可以使公司的財(cái)務(wù)報(bào)表更健康，降低了財(cái)務(wù)杠桿，有了一個(gè)更加穩(wěn)健的財(cái)務(wù)環(huán)境。可以產(chǎn)生稅收優(yōu)惠投保人支付的保費(fèi)（通常預(yù)先一次性支付）可以享受稅收減免；保險(xiǎn)人可以扣除已發(fā)生損失的現(xiàn)值（注意，在投保人那里是不允許這樣的）2、分層保險(xiǎn)第一層：購買100萬美元自留損失以上300萬美元的保障第二層：購買400萬美元自留損失以上200萬美元的保障$1m$4m$6m$1m第一層保險(xiǎn)的閾值點(diǎn)第二層保險(xiǎn)的閾值點(diǎn)企業(yè)支付的損失每一事件的損失紐約世界貿(mào)易中心的分層保險(xiǎn)1993年2月，位于紐約的世貿(mào)中心被恐怖分子炸毀，導(dǎo)致了財(cái)產(chǎn)、責(zé)任、業(yè)務(wù)中斷等損失近十億美元。紐約高速運(yùn)輸管理局有6億美元的財(cái)產(chǎn)與業(yè)務(wù)中斷保障和4億美元的責(zé)任保障。下面列出了參與這項(xiàng)賠償?shù)亩鄬迂?cái)產(chǎn)保單及保險(xiǎn)人：自留每項(xiàng)索賠的10萬美元第一層從AmHomeAssuranceandHomeIndemnity得到1000萬美元第二層從11家公司得到賠償2.9億美元第三層從5家公司得到賠償一億美元第四層從倫敦勞合社的68個(gè)辛迪加得到賠償1億美元第五層從倫敦勞合社的65個(gè)辛迪加得到賠償1億美元臺(tái)灣住宅地震保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制單位:

新臺(tái)幣

政府24億120億480億600億24億200億住宅地震保險(xiǎn)基金200億商業(yè)保險(xiǎn)共保體400億176億80億國內(nèi)、外再保險(xiǎn)市場(chǎng)或資本市場(chǎng)分散

住宅地震保險(xiǎn)基金可依保費(fèi)累積情形彈性安排財(cái)務(wù)再保

傘形保單目的：為保單限額以上的部分提供多種風(fēng)險(xiǎn)保障例子：

假設(shè)LillyInc.購買了以下一組保單：一個(gè)汽車責(zé)任保單：為每一事件自留額為$100,000以上的損失提供$1,000,000的保障一個(gè)產(chǎn)品責(zé)任保單：為每一事件自留額$1,000,000以上的損失提供$10,000,000的保障一個(gè)傘形保單：為每一事件中上面兩個(gè)保單限額以上的部分提供$20,00,000的保障傘形責(zé)任保險(xiǎn)商業(yè)一般責(zé)任保單限額=$10m傘形保險(xiǎn)限額=$20m汽車責(zé)任限額=$1m每一事件保險(xiǎn)人U保險(xiǎn)人C保險(xiǎn)人A假設(shè)該公司發(fā)生了一起保險(xiǎn)事故，導(dǎo)致了機(jī)動(dòng)車輛責(zé)任賠償1010萬元，產(chǎn)品責(zé)任賠償1500萬元。問：總賠償應(yīng)如何在這3張保單中分?jǐn)?？保險(xiǎn)損失各方分?jǐn)偙恚▎挝唬喊偃f元）3、有限再保險(xiǎn)定義：再保險(xiǎn)人向保險(xiǎn)人提供有限風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的籌資工具，又叫財(cái)務(wù)再保險(xiǎn)。要點(diǎn)：保險(xiǎn)人向再保險(xiǎn)人的經(jīng)驗(yàn)賬戶支付保費(fèi)，一旦損失超過基金額，保險(xiǎn)人將獲得損失補(bǔ)償，但設(shè)有最高限額。種類：分散損失協(xié)議有限成數(shù)4、多風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品多風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品是把多種風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合到一個(gè)合同中，向企業(yè)提供一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。主要種類：（1）多險(xiǎn)種/多年期產(chǎn)品（MMPs

）（2）多觸發(fā)條件產(chǎn)品（MTPs）

（1）多險(xiǎn)種/多年期產(chǎn)品（MMPs

）多險(xiǎn)種/多年期產(chǎn)品可以將多種風(fēng)險(xiǎn)捆綁在一起，購買者支付的費(fèi)用所反映的是這些風(fēng)險(xiǎn)的共同損失。發(fā)展現(xiàn)狀：還沒有像單一風(fēng)險(xiǎn)套期保值產(chǎn)品那樣被廣泛應(yīng)用。原因：第一，單一風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品具有很好的流動(dòng)性和操作上的簡(jiǎn)易性，因此而成為任何一種套期保值計(jì)劃的首選。

第二，很多成熟的公司能夠評(píng)估自身所面臨的各類金融風(fēng)險(xiǎn)及其相互關(guān)系，因而能夠在資本市場(chǎng)上進(jìn)行單一風(fēng)險(xiǎn)的套期保值，并自留下相關(guān)性風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)市場(chǎng)上的MMPs

兩種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式的對(duì)比保障年123保險(xiǎn)產(chǎn)品1保險(xiǎn)產(chǎn)品2金融產(chǎn)品1其它產(chǎn)品保障年123保險(xiǎn)產(chǎn)品1保險(xiǎn)產(chǎn)品2金融產(chǎn)品1其它產(chǎn)品微觀（單一險(xiǎn)種）方式每年更新獨(dú)立保障許多提供商費(fèi)用高宏觀（多險(xiǎn)種）方式多年期多種保障較少或單一供應(yīng)商費(fèi)用低

特征：

MMP產(chǎn)品可以在一個(gè)單獨(dú)的計(jì)劃中同時(shí)對(duì)不同數(shù)量和類型的風(fēng)險(xiǎn)提供保障，像火災(zāi)、營業(yè)中斷和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)等傳統(tǒng)上的可保風(fēng)險(xiǎn)可以被組合到一起，并根據(jù)整合后的基數(shù)來確定費(fèi)率。還可以包括目前僅能在資本市場(chǎng)獲得保障的一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如利率波動(dòng)、匯率和商品價(jià)格。最新一代MMP產(chǎn)品還可以包含那些傳統(tǒng)上被認(rèn)為是不可保的風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

價(jià)值：

MMP產(chǎn)品可以使公司對(duì)其自留風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量以及獲得的整體保障水平進(jìn)行管理。MMP產(chǎn)品帶來的價(jià)值要大于兩個(gè)獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃帶來的價(jià)值之和。例子假設(shè)T公司面臨著兩類風(fēng)險(xiǎn)，一類是有形資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)，另一類是所持有的投資組合所面臨的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。T公司的測(cè)算結(jié)果表明，它愿意并且可以自留50美元的財(cái)產(chǎn)損失和50美元的與利率相關(guān)的投資損失。因此，它還需要在相應(yīng)的市場(chǎng)上通過套期保值或保險(xiǎn)為剩下的風(fēng)險(xiǎn)損失提供保障。T公司在最壞的情況下可以承受的損失是100美元（如果兩種風(fēng)險(xiǎn)都導(dǎo)致了高損失的話），這個(gè)數(shù)額就是T公司的最大損失限額。傳統(tǒng)的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)計(jì)劃：在自留50美元的基礎(chǔ)上支付限額為150美元的賠償。利率對(duì)沖計(jì)劃：在公司自留50美元的基礎(chǔ)上支付的限額為150美元。T公司可以承受的最大可能損失是100美元，它是兩個(gè)獨(dú)立計(jì)劃自留風(fēng)險(xiǎn)的總和。兩個(gè)獨(dú)立計(jì)劃可以獲得對(duì)最大可能損失400美元的保障，也就是當(dāng)兩種風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)導(dǎo)致了100美元損失的時(shí)候。5020020050自留被保障的損失投資損失財(cái)產(chǎn)損失獨(dú)立的保險(xiǎn)計(jì)劃T公司購買了MMP產(chǎn)品計(jì)劃累計(jì)損失的自留額限定為100美元，這里的累計(jì)損失是指財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)損失和投資損失之和。保單限額是100美元自留額之上的300美元。這意味著不論兩種損失所占的比例如何，只要累計(jì)損失額達(dá)到400美元，就要向保單持有人支付300美元。100200400財(cái)產(chǎn)損失投資損失400200100A被保障的損失自留MMP計(jì)劃ABB5020020050自留被保障的損失投資損失財(cái)產(chǎn)損失獨(dú)立的保險(xiǎn)計(jì)劃100400財(cái)產(chǎn)損失投資損失400100A被保障的損失自留MMP計(jì)劃AMMP通過可以提供對(duì)較大的累計(jì)損失（見圖中的區(qū)域A,不論各類損失的比例）提供全部賠付而增加了保障能力；同時(shí)也減少了對(duì)單一風(fēng)險(xiǎn)損失的保障（當(dāng)另一種風(fēng)險(xiǎn)損失相對(duì)來說也較小時(shí)），如圖中區(qū)域B所示。通過MMP計(jì)劃，T公司自留了更多的風(fēng)險(xiǎn)（這些風(fēng)險(xiǎn)通常是相對(duì)可預(yù)測(cè)的、嚴(yán)重程度較低、發(fā)生頻率較高的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)損失的賠付額總和應(yīng)該接近相關(guān)的保費(fèi)的總和）。在MMP計(jì)劃中可以加入一些損失嚴(yán)重程度高、發(fā)生頻率低的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)損失事件發(fā)生概率比較低時(shí)，在資產(chǎn)負(fù)債表上保留一定資本來抵御這類風(fēng)險(xiǎn)是沒有效率的，最好是將這類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。BBMMPs的好處：提高了效率：經(jīng)過整合，免賠額之內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)損失的波動(dòng)性要低于個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)性之和。MMP產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)在于開發(fā)了企業(yè)自身在免賠額之內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)損失的潛力，減少了過度保險(xiǎn)。穩(wěn)定了風(fēng)險(xiǎn)成本：因?yàn)楸ＹM(fèi)支付在未來幾年內(nèi)是固定的，所以保單持有人可以因?yàn)榉€(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)成本而獲益，這些成本包括保險(xiǎn)費(fèi)用、免賠額內(nèi)的損失和未保險(xiǎn)損失等。管理帶來的效益：盡管MMP產(chǎn)品比傳統(tǒng)產(chǎn)品復(fù)雜，但可以使保單持有人從管理方面獲得相當(dāng)?shù)男б妗８俚南嚓P(guān)保險(xiǎn)人：減少了談判和協(xié)調(diào)成本。多年期保單：省略了每個(gè)保險(xiǎn)年度的更新程序。靈活性：MMP產(chǎn)品是為客戶量身定做的，目的在于避免由于沒有協(xié)調(diào)好各個(gè)單獨(dú)的保單而出現(xiàn)的超額保險(xiǎn)和保險(xiǎn)空隙。2、多觸發(fā)條件產(chǎn)品（MTPs）

購買者在遭受了某種風(fēng)險(xiǎn)損失后，只有當(dāng)作為觸發(fā)事件的其它風(fēng)險(xiǎn)損失也發(fā)生了后，才能獲得賠付。

在金融市場(chǎng)上，多觸發(fā)原因衍生產(chǎn)品一般被稱為“誘發(fā)式”產(chǎn)品，意思是指，只有在滿足一定觸發(fā)條件時(shí)，才會(huì)行使或者誘發(fā)某一項(xiàng)選擇權(quán)。出現(xiàn)MTP背景：

1994年加利福尼亞州的北橋地震導(dǎo)致了大約100億美元的保險(xiǎn)損失；而與此同時(shí)，美國債券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，使美國非壽險(xiǎn)保險(xiǎn)人的資產(chǎn)損失高達(dá)200億美元。這種雙重打擊使得保險(xiǎn)人開始考慮購買MTP產(chǎn)品。以后，很多非保險(xiǎn)人也開始對(duì)MTP產(chǎn)品越來越感興趣，尤其是那些收入受到商品價(jià)格、利率和匯率波動(dòng)高度影響的公司。特征：只有當(dāng)所有觸發(fā)事件都發(fā)生時(shí)，才會(huì)進(jìn)行賠付。從而會(huì)減少索賠發(fā)生的次數(shù)，導(dǎo)致保險(xiǎn)費(fèi)率的降低。例如，假設(shè)全額保險(xiǎn)賠付的第一觸發(fā)事件（例如火災(zāi)損失）發(fā)生的概率是10%，第二觸發(fā)事件發(fā)生的概率也是10%（例如，政府債券收益率的增加）。不考慮交易成本、利潤邊際等其他因素，當(dāng)上述兩個(gè)事件不相關(guān)時(shí)，計(jì)算相應(yīng)保費(fèi)時(shí)應(yīng)采用的概率應(yīng)該是兩個(gè)概率的乘積，也就是1%。困難：如何尋找可以很好管理公司風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)觸發(fā)器。觸發(fā)器所承載的兩種風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性（減少期望成本）為避免道德風(fēng)險(xiǎn)，觸發(fā)事件之一必須和一個(gè)不受保單持有人影響的外部指數(shù)相關(guān)。其他觸發(fā)器涉及的最好均為公司自身的損失，可以使基差風(fēng)險(xiǎn)降到最低。電力公司當(dāng)如下兩種事件同時(shí)發(fā)生時(shí)，雙重觸發(fā)原因保單支付實(shí)際的損失：（1）由于設(shè)備出現(xiàn)故障或與風(fēng)暴相關(guān)的損毀導(dǎo)致電力中斷；（2）在出現(xiàn)上述情況期間，電力現(xiàn)貨價(jià)格超過事先約定的標(biāo)準(zhǔn)。醫(yī)院一份雙重觸發(fā)原因保單支付：（1）超過一個(gè)特定金額以上的醫(yī)療失誤責(zé)任的實(shí)際索賠金額；但只有在（2）醫(yī)院股本組合價(jià)值在同期低于一個(gè)特定水平的情況下。鐵礦開采公司一份雙重觸發(fā)原因保單支付：（1）如果員工賠償責(zé)任賠款超過特定的金額，保單支付一個(gè)約定的金額（但不超過實(shí)際賠付)；同時(shí)（2）鐵礦的價(jià)格低于合同規(guī)定的價(jià)格水平。MTPs的好處：MTPs可以提供對(duì)災(zāi)難性情景的保護(hù)。例如，當(dāng)某一財(cái)政年度資本市場(chǎng)或債券市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)，又發(fā)生了巨大的地震損失。MTPs還擁有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。但這一點(diǎn)只有那些擁有充足資本而可以分別承受任何保險(xiǎn)損失和非保險(xiǎn)損失的公司才值得考慮。這類公司可以通過MTPs來減少超額保險(xiǎn)和將保險(xiǎn)保障限定于保險(xiǎn)損失和非保險(xiǎn)損失的同時(shí)發(fā)生。(如果公司不具有財(cái)務(wù)實(shí)力，引入第二觸發(fā)原因的動(dòng)機(jī)僅僅是為了節(jié)約費(fèi)用的話，使用MTPs將會(huì)承受較大的風(fēng)險(xiǎn)。）（3）一個(gè)關(guān)于MMP的案例

對(duì)象：某生產(chǎn)耐用品和非耐用品的跨國制造商（“客戶”）內(nèi)容：開發(fā)MMP產(chǎn)品的過程意義：一個(gè)很好地說明了構(gòu)造整體風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃的復(fù)雜性和可能帶來的潛在利益的例子。組織：企業(yè)建立了一個(gè)由財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)管理和采購經(jīng)理組成的項(xiàng)目小組對(duì)公司可能面臨的重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和評(píng)估。項(xiàng)目小組由財(cái)務(wù)部長牽頭，并獲得了董事會(huì)的批準(zhǔn)。公司已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，整體風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃的實(shí)施需要得到各個(gè)關(guān)鍵職能部門高級(jí)管理人員的支持；設(shè)計(jì)最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避計(jì)劃需要公司內(nèi)部多方面專家的共同協(xié)作。項(xiàng)目小組確定的對(duì)公司經(jīng)營結(jié)果最有影響的風(fēng)險(xiǎn)：來自14種貨幣，10種商品，9種保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，以及利息支出。對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（來自利息費(fèi)用、外匯和商品價(jià)格）的分類三年內(nèi)都可交易的——這類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本特征是具有有較好流動(dòng)性的期貨市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)，可以通過交易所交易和柜臺(tái)交易形成足夠的市場(chǎng)規(guī)模。屬于這類的風(fēng)險(xiǎn)有：利率，2#供熱用油，天然氣和7種活躍的貨幣。最低限度可交易的——這類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只有有限的期貨市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)，期限通常為6到12個(gè)月。流動(dòng)性偶爾也是有限的，受到交易規(guī)模及供給和需求價(jià)格波動(dòng)的限制。屬于這類的風(fēng)險(xiǎn)有電力、大豆以及7種缺少流動(dòng)性的貨幣。現(xiàn)貨市場(chǎng)（沒有遠(yuǎn)期）——這類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擁有歷史價(jià)格數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨市場(chǎng)，不存在期貨市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)。由于缺少流動(dòng)性或遠(yuǎn)期收益曲線，規(guī)避這類風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)非常困難。屬于這類的風(fēng)險(xiǎn)主要包括，乙烯、鎳和鋅的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)——這類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)榫哂胁灰话愕膬r(jià)格（比如壟斷或寡頭壟斷），非傳統(tǒng)性的供給和需求，或者是比較難進(jìn)行精確的劃定。這些風(fēng)險(xiǎn)是不可接受的，不能包括在一攬子保險(xiǎn)計(jì)劃中，如二氧化鈦的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。最終的3年期的風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃包括了公司面臨的最重要的風(fēng)險(xiǎn)：8種貨幣（AUD,NZD,MXP,DEM,FFR,JPY,GBP,CAD）風(fēng)險(xiǎn)；4種商品（天然氣，2號(hào)供熱油，電力和大豆）風(fēng)險(xiǎn)；利息支出。保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)：這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和商品風(fēng)險(xiǎn)被組合成9種保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，包括鍋爐和機(jī)器設(shè)備一般責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品責(zé)任犯罪董事和官員員工賠償養(yǎng)老基金信托責(zé)任律師錯(cuò)誤和疏忽汽車責(zé)任3年期的MMP計(jì)劃提供年度損失不超過1億美元的凈保障能力，累計(jì)自留額為2500萬美元。也就是說，為了觸發(fā)損失賠付，商品、財(cái)務(wù)和保險(xiǎn)方面的綜合損失必須累計(jì)超過2500萬美元。該MMP計(jì)劃融合籃子效應(yīng)和各種風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性，將各種風(fēng)險(xiǎn)集合到一起所帶來的更低的波動(dòng)性、相關(guān)性、平均效應(yīng)和累計(jì)自留額使保費(fèi)和傳統(tǒng)意義下的單獨(dú)保險(xiǎn)來比，大約減少了20%。三、與保險(xiǎn)有關(guān)的證券化產(chǎn)品

自20世紀(jì)90年代以來，保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)市場(chǎng)開始通過資本市場(chǎng)獲得資本，來分散保險(xiǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，特別是和巨災(zāi)聯(lián)系在一起的風(fēng)險(xiǎn)。盡管規(guī)模還較小，但新型的保險(xiǎn)連結(jié)型證券(Insurance-LinkedSecurities,ILS)已經(jīng)在保險(xiǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)之間開辟了一個(gè)全新的領(lǐng)域。通過連結(jié)保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，保險(xiǎn)連結(jié)型證券正在創(chuàng)造出一系列以前對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)之外的投資者來說是不可獲得的極具吸引力的投資機(jī)會(huì)。這種證券還提供了一個(gè)在價(jià)格上很有競(jìng)爭(zhēng)力的潛在的保險(xiǎn)保障來源。

保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司是開發(fā)保險(xiǎn)連結(jié)型證券的先行者，其它行業(yè)企業(yè)也可以將自身的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化。如果一家企業(yè)僅僅給某一傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了保險(xiǎn)，并依靠它的保險(xiǎn)人實(shí)行證券化，那么這項(xiàng)交易給該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)帶來影響是最小限度的；而如果這家企業(yè)運(yùn)用證券化來使它的風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃更加全面，或者如果它能夠在保險(xiǎn)連結(jié)型證券的發(fā)行中擔(dān)任直接的角色，所受到的影響就會(huì)大得多。

保險(xiǎn)連接證券的優(yōu)勢(shì)：具有更高的投資收益提供了更多的分散化選擇非巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)是否也能證券化?人壽風(fēng)險(xiǎn)：已經(jīng)出現(xiàn)了壽險(xiǎn)債券（LifeBonds）Prudential2001年發(fā)行了17.5億美元的壽險(xiǎn)債券。航空風(fēng)險(xiǎn)員工賠償汽車保險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)

巨災(zāi)債券這是一種由投資銀行、經(jīng)紀(jì)人和保險(xiǎn)公司聯(lián)合起來開發(fā)的一種場(chǎng)外交易的保險(xiǎn)衍生品，是一種高回報(bào)的債券。它是一種與巨災(zāi)損失相聯(lián)系的高收益?zhèn)Ｍㄟ^這種方式，保險(xiǎn)公司可以將保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)上去，從而最大限度地分散風(fēng)險(xiǎn)。

運(yùn)作方式：保險(xiǎn)公司在承保巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，通過特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)向證券市場(chǎng)發(fā)行巨災(zāi)債券。

例如，一家保險(xiǎn)公司發(fā)行了一種10年期共5億元的巨災(zāi)債券，以便在災(zāi)難發(fā)生時(shí)為其提供所需要的資金。此債券規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)期為4年。如果在4年內(nèi)沒有發(fā)生巨災(zāi)損失，投資者將在10年債券到期時(shí)收回本金，且每年可以得到高額的利息回報(bào)。如果風(fēng)險(xiǎn)期內(nèi)一旦發(fā)生災(zāi)害（假設(shè)第3年發(fā)生），并且這個(gè)獨(dú)立發(fā)生的災(zāi)害損失超過某一限額（例如10億元）時(shí)，投資者會(huì)損失掉所有的利息，但本金仍可收回；但如果災(zāi)害的損失超過了更高的限額（如15億元），則投資人可能會(huì)損失部分本金。巨災(zāi)債券的運(yùn)作案例分析：巨災(zāi)債券交易：行業(yè)指數(shù)債券

1997年7月16日，一家名為SR的特殊目的公司發(fā)行了1.367億美元的債券，同時(shí)和瑞士再保險(xiǎn)公司以加利福尼亞州地震的行業(yè)損失指數(shù)為依據(jù)簽訂了一份1.122億美元的保險(xiǎn)合同。該指數(shù)反映的是兩年保險(xiǎn)期內(nèi)一次地震導(dǎo)致的最大保險(xiǎn)損失，是由財(cái)產(chǎn)索賠服務(wù)中心PCS提供的。債券分為四個(gè)等級(jí)：A-1級(jí)、A-2級(jí)：發(fā)行了6200萬元。債券本金只有60%面臨風(fēng)險(xiǎn)，其余部分投資于在兩年風(fēng)險(xiǎn)期結(jié)束前到期的國庫券。A-1支付固定的利息率為8.645%，A-2支付的是一個(gè)浮動(dòng)利率，為三個(gè)月期倫敦同業(yè)拆出利率加上255個(gè)基本點(diǎn)（1個(gè)基本點(diǎn)相當(dāng)于一個(gè)百分點(diǎn)的1％）。B級(jí)：發(fā)行了6000萬元。100%的本金都是有風(fēng)險(xiǎn)的，固定利息率為10.493%。如果在風(fēng)險(xiǎn)期內(nèi)，加利福尼亞發(fā)生了符合約定條件的地震事故，那么前三個(gè)級(jí)別的債券持有人都將蒙受不同程度的本金損失，原因是發(fā)行人將必須向瑞士再保險(xiǎn)公司支付保險(xiǎn)金。債券持有者能收回多少取決于保險(xiǎn)損失的程度。C級(jí)：發(fā)行了1470萬元。利息率為11.952%（沒有評(píng)級(jí)），將承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。如果加利福尼亞州地震帶來的保險(xiǎn)損失超過了120億美元，那么這類債券持有人將損失所有的本金。PCS估計(jì)的地震保險(xiǎn)損失A-1級(jí)和A-2級(jí)債券的本金損失*B級(jí)債券的本金損失*C級(jí)債券的本金損失*此類規(guī)模損失每年發(fā)生的概率大于120億美元0%0%100%2.40%大于185億美元20%33%100%1.00%大于210億美元40%66%100%0.76%大于240億美元60%100%100%0.52%當(dāng)發(fā)生最大損失時(shí)，所銷售的6200萬美元的A-1級(jí)和A-2級(jí)債券收入中的60%，即3720萬美元將付給瑞士再保險(xiǎn)公司作為保險(xiǎn)賠償；6000萬美元的B級(jí)債券收入和1470萬美元的C級(jí)債券收入將全部付給瑞士再保險(xiǎn)公司。四、應(yīng)急資本工具1、含義應(yīng)急資本工具是在保險(xiǎn)相關(guān)事件發(fā)生以后，通過從資本市場(chǎng)提供者和投資者那里籌措資金，從而把保險(xiǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)連接起來的一種產(chǎn)品。應(yīng)急資本工具其實(shí)是一項(xiàng)賣出期權(quán)。意味著企業(yè)擁有了在給定期間內(nèi)，以一個(gè)固定價(jià)格賣出本企業(yè)證券的權(quán)利，企業(yè)通過這種方式來籌集資金。

這些證券資產(chǎn)可能是權(quán)益資本、債務(wù)資本或兩者的混合形式。如果事先約定的條件得到滿足的話，應(yīng)急資本期權(quán)的供給者（出具者）有責(zé)任買進(jìn)期權(quán)所有者決定賣出的證券。應(yīng)急資本期權(quán)類似于誘發(fā)式期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)賦予所有者買入或賣出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。而對(duì)誘發(fā)式期權(quán)來說，這項(xiàng)權(quán)利只有當(dāng)某個(gè)誘發(fā)因素被激活時(shí)才可能會(huì)被確認(rèn)，并使期權(quán)價(jià)值得以兌現(xiàn)。

例如，假設(shè)你擁有100股T公司的股票，股票當(dāng)前的價(jià)格是每股50元。如果你需要在該股票價(jià)格下跌時(shí)保護(hù)自己手中股票的價(jià)值，可以買入以T公司股票為標(biāo)的的賣出期權(quán)，使你獲得以每股50元的價(jià)格賣出T公司股票的權(quán)利，這是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)。另一個(gè)方法是購買一個(gè)誘發(fā)式期權(quán)，獲得的也是以每股50元的價(jià)格賣出T公司股票的權(quán)利，但只有在該股票價(jià)格跌落至每股45元以下時(shí)才能行使該權(quán)利。這種誘發(fā)式期權(quán)的費(fèi)用應(yīng)該比標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的費(fèi)用更低。

普通誘發(fā)式期權(quán)與應(yīng)急資本期權(quán)的區(qū)別：應(yīng)急資本期權(quán)中的或然事件或觸發(fā)因素并不是作為期權(quán)標(biāo)的物的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)應(yīng)急資本期權(quán)來說，標(biāo)的物一般是某種證券資產(chǎn)（如公司的股票），而誘發(fā)因素則和另一個(gè)不同的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，比如某個(gè)經(jīng)濟(jì)變量或某個(gè)災(zāi)難性事件。這些誘發(fā)事件和期權(quán)標(biāo)的物的價(jià)格之間可能會(huì)有一些相關(guān)性，但關(guān)聯(lián)并不顯著。所以，購買應(yīng)急資本期權(quán)比購買傳統(tǒng)誘發(fā)式期權(quán)的成本更低。

應(yīng)急資本期權(quán)與多觸發(fā)原因產(chǎn)品的區(qū)別（1）多觸發(fā)原因產(chǎn)品可以轉(zhuǎn)移企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，而應(yīng)急資本卻沒有。（2）兩者都為公司提供了資金，但應(yīng)急資本可以帶來新的實(shí)收資本。應(yīng)急資本的用途：1、未來發(fā)展的機(jī)會(huì)。成長期的企業(yè)：機(jī)會(huì)多但資金匱乏。2、應(yīng)對(duì)可能的危機(jī)。處于激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的企業(yè)：可能隨時(shí)會(huì)陷入危機(jī)。時(shí)間O購買期權(quán)時(shí)間E誘發(fā)事件發(fā)生時(shí)間X執(zhí)行期權(quán)時(shí)間T期權(quán)到期持有期時(shí)間M贖回證券

期權(quán)有效期從O開始，到T結(jié)束。在這一期間中，假設(shè)誘發(fā)事件發(fā)生于時(shí)刻E，期權(quán)被執(zhí)行于時(shí)刻X。從時(shí)刻X開始，資本從期權(quán)賣方轉(zhuǎn)移至公司，持有期開始。然后，在持有期結(jié)束的時(shí)刻M，企業(yè)贖回證券并向期權(quán)的賣方償還資本。應(yīng)急資本期權(quán)的時(shí)間線2應(yīng)急資本工具的運(yùn)作3、特征期權(quán)期間：期權(quán)期間應(yīng)當(dāng)適當(dāng)長一些，基本上都是多年期。持有期：持有期要一直持續(xù)到證券被贖回時(shí)。觸發(fā)事件：

對(duì)保險(xiǎn)公司來說，觸發(fā)原因一般是基于某一事件或一組事件造成的保險(xiǎn)損失。

對(duì)于非保險(xiǎn)公司來說，觸發(fā)原因就可以更加廣泛，如通貨膨脹、國內(nèi)生產(chǎn)總值和房屋價(jià)格等經(jīng)濟(jì)指數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500、匯率等金融市場(chǎng)指數(shù)，臨時(shí)稅收和民事賠償責(zé)任等，或證券銷售和產(chǎn)品銷售方面的收入指數(shù)等。

根據(jù)用途不同，觸發(fā)條件的設(shè)定也有差異。

證券類型：應(yīng)急資本期權(quán)的標(biāo)的證券可以是公司用來籌集實(shí)收資本的任何一種證券，如普通股，優(yōu)先股或高等級(jí)債券。如何選擇要根據(jù)企業(yè)所處的監(jiān)管環(huán)境。保險(xiǎn)公司更傾向于使用普通股或優(yōu)先股，因?yàn)檫@些形式的資本是可以用于償付目的的資本。制造型企業(yè)當(dāng)觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，會(huì)更傾向于發(fā)行債券。

如果企業(yè)擁有的證券是可以公開交易的，且具有充足流動(dòng)性的話，這類資產(chǎn)就可作為應(yīng)急資本工具的候選者。如果企業(yè)不擁有這類證券的話，就會(huì)在證券選擇方面比較困難。因?yàn)椋绻麡?biāo)的證券缺乏具有流動(dòng)性的市場(chǎng)，則在持有期結(jié)束時(shí)，期權(quán)賣方就會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)不能按約定贖回證券，期權(quán)賣方將不得不處置掉這一價(jià)值不確定的缺乏流動(dòng)性的證券

4、運(yùn)作

可以獲得資本的條件：企業(yè)仍然還要符合其它一些條件才能在執(zhí)行日真正獲得資金，這些條件在銀行貸款市場(chǎng)上一般是標(biāo)準(zhǔn)化的，被稱為協(xié)定（covenants），內(nèi)容包括在執(zhí)行日和持有期內(nèi)企業(yè)必須滿足的各種條件。

例如，協(xié)定可以要求公司在執(zhí)行日獲得任何資金前，必須證明具備某個(gè)最低要求的資產(chǎn)凈值；協(xié)定還可以限制企業(yè)在持有期內(nèi)的行為，以保護(hù)期權(quán)賣方的權(quán)益。如果出現(xiàn)了任何違背這些協(xié)定的行為，都將導(dǎo)致縮短持有期，而且公司必須提前贖回證券。還有一個(gè)被普遍采用的條件是和企業(yè)的控制權(quán)變化有關(guān)的，如果公司的控制權(quán)被轉(zhuǎn)移給新的管理者，那么期權(quán)賣方有權(quán)要求提前償還。

贖回選擇：期權(quán)賣方的目的只是提供應(yīng)急資本，并不在于獲得企業(yè)的永久股權(quán)。因此，應(yīng)急資本工具的設(shè)計(jì)中包括了期權(quán)賣方的退出策略。可供選擇的贖回形式包括：必須償還的資本（如有到期日的債務(wù)）可以轉(zhuǎn)換成具有流動(dòng)性的可交易資產(chǎn)（如轉(zhuǎn)換成普