金融監(jiān)管金融創(chuàng)新與次貸危機(jī)

金融監(jiān)管、金融創(chuàng)新與次貸危機(jī)胡濱中國社會科學(xué)院金融研究所2008年11月·

二十世紀(jì)最偉大的金融創(chuàng)新？次貸危機(jī)的前世今生金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之辯——都是次貸惹得禍？·

華爾街的名言：

“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。

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概念：結(jié)構(gòu)性融資(資產(chǎn)證券化)：指經(jīng)濟(jì)主體將擁有未來現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)剝離開來，并以該特定資產(chǎn)為標(biāo)的進(jìn)行融資。也可以理解為，以現(xiàn)金資產(chǎn)將經(jīng)濟(jì)主體的特定資產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表中替換（資產(chǎn)置換），在資產(chǎn)負(fù)債率不變的情況下，增加高效資產(chǎn)·

特點：是以一個或多個資產(chǎn)組合為擔(dān)保而發(fā)行證券的融資行為，證券的收益取決于這些資產(chǎn)未來的現(xiàn)金收入流；對金融資產(chǎn)按其特點（期限、利率、信貸品種）進(jìn)行分解、細(xì)分、重組、重新定價和重新分配風(fēng)險與收益；對銀行的中介功能進(jìn)行分解，將由銀行獨自承擔(dān)的發(fā)放、持有和回收貸款等業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)化為多家金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者共同參與的活動；·

功能與效用：提高銀行資產(chǎn)的流動性改善了銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)提高了銀行的資本杠桿率減少了中小銀行資金來源的約束促進(jìn)債券市場的發(fā)展降低住房、消費(fèi)信貸成本，刺激居民購房有效需求央行貨幣調(diào)控的間接工具

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CDOs-squared基礎(chǔ)資產(chǎn)：貿(mào)易應(yīng)收款、信用卡貸款、汽車貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)：公司債券基礎(chǔ)資產(chǎn)：企業(yè)貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)：其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資產(chǎn)證券化產(chǎn)品抵押支撐類（MBS）資產(chǎn)支撐類（ABS）基礎(chǔ)資產(chǎn)：住宅按揭貸款結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品（CDO）傳統(tǒng)ABS短期ABS（ABCP）中長期ABSCBOCLO過手證券PASS-THROUGH轉(zhuǎn)付證券CMO·

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MBS-抵押貸款證券化(始于1970年，按不動產(chǎn)分為：RMBS居民住宅抵押貸款證券和CMBS商業(yè)抵押貸款證券；進(jìn)一步可以分為抵押擔(dān)保債券（Collateralized

Mortgage

Obligations,簡稱CMO）、僅付本金債券（Principle-Only

Class;簡稱PO）、僅付利息債券（Interest-Only

Class,簡稱IO）。

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ABS-資產(chǎn)證券化（始于1985年）

按照美國的習(xí)慣，這類證券通常是指不同于按揭支持證券（MBS）的其他類證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)類型包括汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、學(xué)生貸款、貿(mào)易應(yīng)收款等；而在其他地區(qū)，則可能泛指包括MBS在內(nèi)的所有證券化產(chǎn)品?！?/p>

ABCP-資產(chǎn)擔(dān)保商業(yè)票據(jù)（短期債務(wù)工具）

是一種短期資產(chǎn)支持證券品種，基礎(chǔ)資產(chǎn)一般為貿(mào)易應(yīng)收款，發(fā)行的證券的期限為90天到180天，證券的償付來源是被聚合的應(yīng)收款?！?/p>

CDO-擔(dān)保債務(wù)債權(quán)傳統(tǒng)的ABS后面支撐的資產(chǎn)池（AssetPool）可能為信用卡應(yīng)收帳款、租賃租金、汽車貸款債權(quán)等，CDO背后的支撐則是一些債務(wù)工具，如高收益的債券（HighYieldBonds）、新興市場公司債或國家債券（EmergingMarketCorporateDebt、SovereignDebt）、銀行貸款（BankLoans）或其它次級證券（SubordinatedSecurities），其中亦可包含傳統(tǒng)的ABS、RMBS（ResidentialMortgage-BackedSecurities）及CMBS（CommercialMortgage-BackedSecurities）?！?/p>

如果資產(chǎn)池的組成有高比率為債券性質(zhì)，稱為CBO（CollateralizedBondObligation）；反之，若背后支撐的絕大部分為銀行貸款債權(quán)，就稱之為CLO（CollateralizedLoanObligation）?！?/p>

中國當(dāng)前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銀行信貸資產(chǎn)證券化：住房抵押貸款證券化（建元）中長期信貸資產(chǎn)證券化（開元）不良資產(chǎn)證券化（東元）企業(yè)資產(chǎn)證券化

次級貸款是指那些放貸給信用品質(zhì)較差和收入較低的借款人的貸款。由于信用不良或不足，這些人往往沒有資格獲得要求借款人有優(yōu)良信用記錄的優(yōu)惠貸款。次貸危機(jī)又稱次級房貸危機(jī)，也譯為次債危機(jī)。在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續(xù)繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時，住房市場的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地(價格)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化。從目前的發(fā)展情況來看，美國次貸危機(jī)首先影響到了美國投資銀行已經(jīng)銀行業(yè)的穩(wěn)定，進(jìn)而促使美國股市劇烈波動與大幅下滑，通過股市已經(jīng)資本市場的聯(lián)動效用，全球金融市場出現(xiàn)劇烈震蕩，金融危機(jī)現(xiàn)象凸顯。次貸危機(jī)爆發(fā)的過程次貸危機(jī)爆發(fā)的原因

利率水平極低，金融環(huán)境寬松抵押貸款經(jīng)紀(jì)人的不正當(dāng)收益催生房地產(chǎn)市場繁榮貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)降低次貸市場非理性擴(kuò)張寬松的法律環(huán)境刺激新產(chǎn)品的開發(fā)制度缺陷的責(zé)任次貸危機(jī)房地產(chǎn)價格持續(xù)上揚(yáng)信用評級機(jī)構(gòu)的誤導(dǎo)次貸危機(jī)到金融危機(jī)的演進(jìn)過程美國金融動蕩全球銀行動蕩華盛頓互惠銀行倒閉大摩高盛轉(zhuǎn)為銀行控股雷曼兄弟破產(chǎn)貝爾斯登被摩根大通收購摩根大通投行業(yè)務(wù)收益下降88%蘇格蘭皇家銀行上半年巨虧美國第四大銀行二季度預(yù)虧91億德意志銀行第二季度贏利下降64%瑞信二季度盈利同比下降62%東亞銀行上半年凈盈利下降52%法國巴黎銀行二季度盈利下降34%法國興業(yè)銀行二季度盈利下降63%巴克萊銀行上半年盈利下降34%“兩房”股票可能被紐交所摘牌花旗集團(tuán)損失高達(dá)551億美元各球救市大行動美國：美聯(lián)儲減息50個基點，至1.5%、批準(zhǔn)富國收購美聯(lián)、8500億美元新救市案獲通過歐洲：歐洲央行宣布減息50個基點、提高最低存款擔(dān)保額度英國：英央行宣布減息50個基點、推出2500億英鎊救市方案、提供援助干預(yù)冰島銀行危機(jī)日本：維持基準(zhǔn)利率0.5%不變、向金融市場注資1.5萬億日元、向金融市場注資1.5萬億日元俄羅斯：向銀行注資9500億盧布、宣布暫停股市交易兩天澳大利亞：降息100個基點西班牙：300億歐元基金支持銀行印度：再下調(diào)現(xiàn)金準(zhǔn)備金率1%中國應(yīng)對舉措次貸危機(jī)暴露出的問題分析現(xiàn)代銀行的風(fēng)險更多體現(xiàn)在表外業(yè)務(wù)的高風(fēng)險性上。國際大型銀行已成為全球金融風(fēng)險的主要聚集地。信用評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險認(rèn)識和監(jiān)管明顯不足。新的會計準(zhǔn)則和風(fēng)險管理模型已很難適用于管理金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險金融的國際化、自由化、網(wǎng)絡(luò)化、銀行業(yè)務(wù)的表外化以及金融的混業(yè)經(jīng)營，都給金融監(jiān)管帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。美國金融風(fēng)暴對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊沖擊一：美國消費(fèi)減少影響中國出口沖擊二：加大國內(nèi)進(jìn)口商品成本沖擊三：重創(chuàng)國內(nèi)金融市場信心沖擊四：給國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)帶