投資學(xué)課件 股災(zāi)與中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)與監(jiān)管-1

股災(zāi)與中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)與監(jiān)管主要內(nèi)容1、股災(zāi)發(fā)生的背景與表現(xiàn)2、股災(zāi)發(fā)生的原因3、政府救市措施4、監(jiān)管反思2014.10.272290點(diǎn)2015.6.12-7.8共17個(gè)交易日，從最高5178點(diǎn)到最低3421點(diǎn)，下跌34%2015.7.23最高4123點(diǎn)2015.8.18-8.26七個(gè)交易日，從4006點(diǎn)跌到2850點(diǎn)，下跌29%2015.6.12到8.26。下跌45%股災(zāi)前:人造牛市1、憋得太久（2007.10.16為6124點(diǎn),下跌到2008年10月28日1664點(diǎn),下跌73%。2013.6.25日1849點(diǎn),2014.3.12日1974點(diǎn)。）2、太會(huì)講故事（一帶一路，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，2025中國(guó)制造，互聯(lián)網(wǎng)+，并購(gòu)重組）3、百姓太給力（跑步入市、加杠桿，成交量超萬(wàn)億）2012年12月4日，創(chuàng)業(yè)板最低585點(diǎn)，到2015年6月5日的4038點(diǎn)，上漲了5.9倍，2015年6月13日收盤PE為146倍股災(zāi)的壯烈：千古跌停股災(zāi)的壯烈：大面積停牌妖魔橫出（暴風(fēng)科技）妖魔橫出（怡亞通）妖魔橫出（特力A）股市資金來(lái)源2015年5月份中國(guó)A股月成交額為5萬(wàn)億美元，而美國(guó)股市當(dāng)月成交額僅為2.1萬(wàn)億美元，但此時(shí)美國(guó)國(guó)內(nèi)股票總市值卻高達(dá)27萬(wàn)億美元，是中國(guó)A股總市值的近3倍。中國(guó)股市：牛短熊長(zhǎng)日本美國(guó)股災(zāi)的原因：天災(zāi)人禍？人的因素、股市本身的因素、周圍市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的因素唯一的股災(zāi)報(bào)告：清華大學(xué)股災(zāi)報(bào)告，內(nèi)部發(fā)送稿時(shí)間：2015年9月22日；正式公布時(shí)間：2015年11月19日清華股災(zāi)報(bào)告的原因分析1、宏觀：人們對(duì)轉(zhuǎn)型、改革的過(guò)高預(yù)期與短期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期的矛盾2、微觀：資本市場(chǎng)的制度建設(shè)與專業(yè)認(rèn)知等技術(shù)原因（1）最重要原因：杠桿過(guò)度、無(wú)序應(yīng)用、金融產(chǎn)品監(jiān)管不完善導(dǎo)致監(jiān)管層難以實(shí)時(shí)檢測(cè)、量化股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（2）市場(chǎng)多空不協(xié)調(diào)、對(duì)金融工具使用不當(dāng)（3）交易機(jī)制設(shè)計(jì)缺陷（4）投資者散戶化：短視、羊群等（5）新股發(fā)行制度、上市公司行為規(guī)范存在漏洞（6）媒體言論成為牛市思維助推器宏觀微觀：壓垮股市的最后幾根稻草2007：中石油、雷曼倒閉2015：中國(guó)核電、國(guó)泰君安、匯金減持中國(guó)核電2015.6.10上市，發(fā)行價(jià)3.39元，第一天上漲44%，連續(xù)11個(gè)漲停到13.95元，然后9個(gè)交易日后下跌到最低的7.38元。盤子156億。凍結(jié)資金3萬(wàn)億。國(guó)泰君安2015.6.26上市，發(fā)行價(jià)19.71元，第一天上漲44%，最高37.20元，到9月15日為17.40元。盤子76億。凍結(jié)資金5.89萬(wàn)億。資本瘋狂套現(xiàn)中央?yún)R金于5月26日在A股場(chǎng)內(nèi)減持建行和工行，涉及金額分別為19億和16億，這也是匯金首次減持“四大行”的股份。引發(fā)上證綜指5月28日暴跌6.5%。5月29日，解植春不再擔(dān)任匯金公司執(zhí)行董事職務(wù)；解植春不再擔(dān)任匯金公司總經(jīng)理職務(wù)。6月份上市公司遭到重要股東減持的金額在1500億元左右，上半年合計(jì)套現(xiàn)超過(guò)5000億元。這個(gè)數(shù)字創(chuàng)下史上最大規(guī)模的上市公司減持潮，遠(yuǎn)超2007年牛市時(shí)期的水平。6月10日，MSCI明晟公告稱，推遲中國(guó)A股納入MSCI指數(shù)原因是“一些重要的市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題尚未得到解決，包括額度的分配、資本流動(dòng)限制以及實(shí)際權(quán)益擁有權(quán)等”。直接導(dǎo)火索：清理配資盤配資是指配資公司在你原有資金的基礎(chǔ)上按照一定比例給你資金供你使用。五個(gè)渠道：場(chǎng)內(nèi)配資：融資融券（杠桿低、50萬(wàn)以上）場(chǎng)外配資：證券公司股票收益互換、單賬戶結(jié)構(gòu)化配資、傘型結(jié)構(gòu)化配資、互聯(lián)網(wǎng)與民間配資配資的杠桿與規(guī)模2014年10月到2015年6月，配資5-6萬(wàn)億，場(chǎng)外配資在3-4萬(wàn)億。兩融從7500億增加到2.27萬(wàn)億，增長(zhǎng)三倍。杠桿：傘形與單一信托：2-3倍民間配資：5-10倍銀行如何對(duì)接各類配資配資的黑洞：Homs系統(tǒng)股市配資存在的問(wèn)題1、配資資金跨體系流動(dòng)，分業(yè)監(jiān)管無(wú)法掌握全局2、配資導(dǎo)致單邊市場(chǎng)走勢(shì)3、強(qiáng)制平倉(cāng)強(qiáng)化市場(chǎng)一致預(yù)期，集中拋售導(dǎo)致市場(chǎng)暴跌（暴跌-高杠桿帳戶被平倉(cāng)-賣出壓力）4、部分配資未遵守實(shí)名帳戶擾亂股市秩序5、高杠桿與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受不匹配股市多空失衡融資易融券難股指期貨被認(rèn)為是放大器和推動(dòng)器T+0交易杠桿早開(kāi)盤目前股指期貨基本被廢9月2日中金所發(fā)布公告，宣布再出四項(xiàng)措施抑制股指期貨過(guò)度投機(jī)，其中包括單個(gè)產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)交易量超過(guò)10手的構(gòu)成“日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為；非套期保值持倉(cāng)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)提高至40%，套期保值持倉(cāng)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)提高至20%；日內(nèi)平均手續(xù)費(fèi)提高至按平倉(cāng)成交金額的萬(wàn)分之二十三。投資者的瘋狂-散戶之過(guò)？2014年統(tǒng)計(jì)年鑒：持股市值：專業(yè)機(jī)構(gòu)15%，自然人22%，產(chǎn)業(yè)資本63%，如果考慮流通市值，則自然人為50%交易金額：自然人82%,專業(yè)機(jī)構(gòu)15%換手率高媒體推波助瀾李克強(qiáng)、人民日?qǐng)?bào)、新華社不用“救市”兩個(gè)字人民網(wǎng)：4000點(diǎn)才是A股牛市的開(kāi)端（不是人民日?qǐng)?bào)）人民日?qǐng)?bào)：牛市也別忘風(fēng)險(xiǎn)（2015.5.4）；滬深股市大幅震蕩（2015.5.29）市場(chǎng)媒體：第一財(cái)經(jīng)等、微信等流言滿天飛高頻交易、量化投資高頻交易：程序化交易，對(duì)單個(gè)股票影響大量化投資：一次性交易更多股票市場(chǎng)流動(dòng)性市場(chǎng)操縱李大霄（英大證券研究所所長(zhǎng)）鉆石底：2012年1月6日地球頂：2015年5月5日稱“4572地球頂”，在6月9日又稱“5147.45地球頂，頂定了”，在6月15日再次明確的稱“5178.19地球頂，用烙鐵烙定了。嬰兒底：2850點(diǎn)可能是這輪行情的低點(diǎn)劉強(qiáng)（今年36歲，為瑞林嘉馳對(duì)沖基金的基金經(jīng)理，《期貨大作手風(fēng)云錄》作者，北京逍遙投資工作室創(chuàng)始人，有著近20年的期貨股票投資經(jīng)驗(yàn)）2015年7月24日，中國(guó)期貨界傳奇人物，逍遙劉強(qiáng)，因?yàn)楸据喒蔀?zāi)中在高位滿倉(cāng)做多期指和配資買股票，最終導(dǎo)致破產(chǎn)，在華貿(mào)中心酒店頂樓平臺(tái)跳樓自殺。葉榮添（山東創(chuàng)世紀(jì)資產(chǎn)管理股份有限公司董事長(zhǎng)）過(guò)去的這輪牛市中，他在4000點(diǎn)看空，踏空1000點(diǎn)收益；在5100點(diǎn)左右繼續(xù)看空1000點(diǎn)，贏得廣泛贊譽(yù)；然后，他在3900點(diǎn)抄底被套；在跌破3300點(diǎn)并反彈到4000點(diǎn)后，他堅(jiān)持認(rèn)為股市短期仍會(huì)重返5000點(diǎn)，然而市場(chǎng)加速下跌到2850點(diǎn)。與清華大學(xué)不同的聲音李志林（華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)）---直指監(jiān)管層1、管理層中存在犯官勾結(jié)、貪污腐敗、權(quán)錢交易、狂撈通吃現(xiàn)象2、權(quán)威媒體不恰當(dāng)?shù)男麄骺駸彷浾?、放縱場(chǎng)外高杠桿配資曹鳳岐（北京大學(xué)金融與證券研究中心主任）1、暴漲才是根本2、獲利盤回吐，包括上市公司高管違規(guī)減持3、高杠桿資金平倉(cāng)4、光解決技術(shù)問(wèn)題無(wú)濟(jì)于事--直指監(jiān)管層郎咸平1、這次是流動(dòng)性危機(jī)，不是大盤低迷的問(wèn)題，大盤今年還是漲的，不需要救。2、關(guān)鍵在于去杠桿+跌停板，在我國(guó)的跌停板制度下，一旦股價(jià)被拋盤封住跌停，就瞬間喪失流動(dòng)性。本次救市不是救指數(shù)，而是救那些喪失流動(dòng)性的品種。政府救市與監(jiān)管危機(jī)是中國(guó)金融改革的契機(jī)救市總體值得肯定，策略全方位救市后股市怎么走？具體措施1、降低杠桿：清除配資盤、規(guī)范兩融2、限制股指期貨、期權(quán)3、引進(jìn)熔斷制度4、國(guó)家隊(duì)入場(chǎng)，人民銀行、金融機(jī)構(gòu)等配合5、暫停IPO6、大股東董監(jiān)高6個(gè)月內(nèi)不得減持7、打擊違法犯罪8、限制高頻交易9、改革發(fā)行制度10、注冊(cè)制啟動(dòng)救市的問(wèn)題

事前、事中、事后監(jiān)管不到位1、本次股災(zāi)突出暴露了監(jiān)管滯后、不作為2、救市時(shí)間遲鈍（自然調(diào)整）、救市力度僵硬（把配資盤一棍子打死）、救市思路（救指數(shù)還是流動(dòng)性）、部署失當(dāng)（中信操盤是個(gè)錯(cuò)誤）、違反法律（暫停IPO）后股災(zāi)時(shí)代股市怎么走？金融打虎國(guó)家隊(duì)仍被套牢，國(guó)家隊(duì)怎么套現(xiàn)？2016.1.8股