第一章投資銀行概論

投資銀行學付慶華2013春教材：郭紅、孟昊主編：《投資銀行學教程》，人民郵電出版社，2011。參考教材：1、張東祥：《投資銀行學》，武漢大學出版社，2004。2、馬曉軍：《投資銀行學理論與案例》，機械工業(yè)出版社，2011。第一章投資銀行概述本章學習目的：1.掌握投資銀行的定義、特點與職能2.掌握投資銀行主要的發(fā)展模式3.掌握投資銀行的業(yè)務范圍4.掌握現(xiàn)代投資銀行業(yè)務特點5.了解我國投資銀行的發(fā)展歷史以及存在的問題第一節(jié)投資銀行的基本概念一、投資銀行內(nèi)涵（一）投資銀行的定義美.羅伯特.庫恩（RobertKuhn）1.投資銀行是經(jīng)營華爾街金融業(yè)務的金融機構(gòu)。2.投資銀行是經(jīng)營全部資本市場業(yè)務的金融機構(gòu)。3.投資銀行是經(jīng)營部分資本市場業(yè)務的金融機構(gòu)。4.投資銀行是從事證券承銷與交易的金融機構(gòu)。簡明定義：投資銀行是在資本市場上從事證券及相關業(yè)務的非銀行金融機構(gòu)。（二）投資銀行的特點1.投資銀行屬于非銀行金融機構(gòu)，其經(jīng)營對象是證券及相關創(chuàng)新、引申業(yè)務。2.投資銀行的本源業(yè)務是證券承銷與交易。3.投資銀行依托資本市場主要為直接融資和長期融資提供服務。債權或所有權

籌資者投資者資金投資銀行資金

直接融資方式

貸款人存款人資金

債權債權資金商業(yè)銀行

間接融資方式4.傭金是投資銀行利潤的基本來源。5.投資銀行的經(jīng)營原則是在控制風險的前提下，注重業(yè)務開拓與創(chuàng)新，強調(diào)提供個性化服務。6.投資銀行的監(jiān)管機構(gòu)一般不是中央銀行，而是專門監(jiān)管機構(gòu)。

表1一1投資銀行與商業(yè)銀行比較

投資銀行商業(yè)銀行本源業(yè)務證券（包括股票及債券）承銷與交易存貸款融資功能直接融資，較側(cè)重于中長期融資間接融資，較側(cè)重于短期融資利潤基本來源傭金存貸利差風險特征一般情況下，投資人面臨的風險較大，投資銀行風險較小一般情況下，存款人面臨的風險較小，商業(yè)銀行風險較大經(jīng)營方針與原則在控制風險前提下更注重開拓追求盈利性、安全性、流動性三者的統(tǒng)一，堅持穩(wěn)健原則監(jiān)管部門證券監(jiān)管當局銀行監(jiān)督機構(gòu)或中央銀行（三）投資銀行的發(fā)展模式1.獨立發(fā)展模式：分業(yè)經(jīng)營體制下的主流經(jīng)營模式特點：法律明確規(guī)定商業(yè)銀行不準經(jīng)營股票發(fā)行與交易業(yè)務，投資銀行不準經(jīng)營信貸業(yè)務。美國：高盛、摩根士丹利、美林證券這些投資銀行歷史悠久、專業(yè)化程度高、信譽卓著，主要從事證券承銷與交易、企業(yè)并購、企業(yè)融資、基金管理、資產(chǎn)管理、風險投資、資產(chǎn)證券化等業(yè)務，與共同基金、保險公司一起，構(gòu)成美國金融市場的機構(gòu)投資者。

2.全能銀行模式：歐洲大陸的主流經(jīng)營模式特點：利用有限資源實現(xiàn)規(guī)模效益和范圍經(jīng)濟，擴大利潤來源，風險分散，提高競爭力。但其監(jiān)管難度大，容易產(chǎn)生內(nèi)幕交易。德意志銀行、德累斯頓銀行、德國商業(yè)銀行、巴黎國民巴黎巴銀行、瑞士信貸第一波士頓、瑞銀華寶、荷蘭國際集團等。投資銀行部門依附于全能銀行，其最終決策權屬于商業(yè)銀行。

3.金融控股公司模式：現(xiàn)代分業(yè)經(jīng)營管制下的主流經(jīng)營模式控股公司既可能是一個單純的投資機構(gòu)，也可能是以一項金融業(yè)務為載體的經(jīng)營機構(gòu)，前者如金融控股公司，后者如銀行控股公司?；ㄆ旒瘓F、摩根大通、美洲銀行和匯豐控股特點及優(yōu)勢：（1）可以借助商業(yè)銀行的網(wǎng)絡優(yōu)勢銷售投資銀行產(chǎn)品（2）投資銀行與商業(yè)銀行業(yè)務之間采取了明顯的隔離措施，金融風險很難在實體內(nèi)傳播（3）投資銀行相對獨立，責、權、利明確，激勵約束機制均衡就中國而言，這三種模式的雛形都已經(jīng)形成：現(xiàn)有的證券公司大部分屬于獨立模式；中信證券、光大證券等屬于金融控股公司模式；中金公司、中銀國際、建銀國際、工銀國際屬于全能銀行模式。

1995年中國建設銀行與摩根士丹利集團、中國經(jīng)濟技術擔保公司、新加坡政府投資公司和香港名力集團共同出資1億美元設立中國國際金融公司（中金公司）。

1998年中國銀行全資附屬子公司中銀國際在香港注冊成立，成為在全球擁有11家附屬機構(gòu)，地域橫跨歐亞的國際化投資銀行。二、投資銀行業(yè)務（一）投資銀行業(yè)務業(yè)務分類：傳統(tǒng)業(yè)務、創(chuàng)新業(yè)務、引申業(yè)務具體業(yè)務：1.證券承銷(SecuritiesUnderwriting)

指一級市場（PrimaryMarket）上股權和債權的承銷，投資銀行最本源、最基礎業(yè)務，傳統(tǒng)核心業(yè)務。2.證券交易二級市場（SecondaryMarket）經(jīng)紀商、交易商、做市商

BrokerDealerMarketmaker3.私募發(fā)行(PrivatePlacement）指投資銀行在私募市場上協(xié)助企業(yè)籌資，主要是設計融資結(jié)構(gòu)、起草私募計劃、尋找潛在投資者。4.企業(yè)并購(Merger&Acquisition)

指投資銀行作為并購顧問協(xié)助企業(yè)進行兼并、收購等股權重組活動，投資銀行的現(xiàn)代核心業(yè)務。設計并購方案、確定合理的并購價格、安排并購融資、設計反并購與防衛(wèi)措施。5.資產(chǎn)管理業(yè)務指投資銀行受客戶委托管理公司資產(chǎn)，根據(jù)協(xié)議管理、運用受托資金，并獲得相應報酬，具有信托業(yè)務性質(zhì)。6.咨詢業(yè)務主要是為客戶提供財務、融資、項目決策、戰(zhàn)略規(guī)劃等方面的意見和建議，收取咨詢費。7.風險投資指投資銀行對風險企業(yè)進行中長期股權投資，為風險企業(yè)提供資金、管理、技術，然后在適當時候?qū)⑼顿Y變現(xiàn)退出。8.項目融資指投資銀行作為融資顧問，設計以項目資產(chǎn)為基礎的融資方式，并在一定程度上參與融資。9.金融工程指投資銀行通過開發(fā)、設計、運用金融衍生工具，為客戶避險或盈利尋找機會。10.資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是把流動性不強的各單筆貸款和債務工具包裝成流動性很強的證券并出售的過程。（二）現(xiàn)代投資銀行業(yè)務特點1.廣泛性2.綜合性3.專業(yè)性摩根士丹利：包銷大公司證券美林：組織項目融資、產(chǎn)權交易所羅門兄弟：發(fā)行商業(yè)票據(jù)和政府債券交易4.電子化與網(wǎng)絡化網(wǎng)上交易是經(jīng)紀業(yè)務發(fā)展的必然趨勢5.創(chuàng)新性三、投資銀行的職能1.媒介資金供求2.構(gòu)造證券市場一級市場交易、二級市場交易、衍生工具交易、重要的信息機構(gòu)、投資者與證券發(fā)行者的溝通者美羅伯特.索貝爾：“投資銀行業(yè)是華爾街的心臟，確實也是華爾街之所以存在的最重要原因?！?.優(yōu)化資源配置第二節(jié)西方投資銀行的變遷與發(fā)展西方投資銀行的發(fā)展歷史實際上就是一部投資銀行與商業(yè)銀行由分業(yè)經(jīng)營到混業(yè)經(jīng)營、由混業(yè)經(jīng)營到分業(yè)經(jīng)營，而后又走向混業(yè)經(jīng)營的歷史。一、19世紀的自然分業(yè)階段這一時期商業(yè)銀行與投資銀行是各自獨立的，這種分離不是依靠法律來規(guī)定的，而是歷史自然形成的。各自的業(yè)務明確，商業(yè)銀行經(jīng)營資金存貸和其他信用業(yè)務，投資銀行主要是發(fā)行證券和票據(jù)的承銷。二、19世紀末至1929年的自然混業(yè)階段

20世紀30年代以前，西方國家經(jīng)濟的持續(xù)繁榮帶來了證券市場的空前繁榮和高漲。在巨額利潤的驅(qū)使下，商業(yè)銀行開始逐步向投資銀行領域滲透，同時投資銀行也在極力向商業(yè)銀行領域拓展，出現(xiàn)銀證融合狀態(tài)。在這一時期，商業(yè)銀行與投資銀行在業(yè)務上幾乎不存在什么界限。注：混業(yè)經(jīng)營是指同一金融機構(gòu)通過資源整合，同時經(jīng)營商業(yè)銀行、投資銀行、保險等金融業(yè)務，以充分利用金融資源，達到提高金融機構(gòu)競爭創(chuàng)新能力和高效經(jīng)營的目的。三、20世紀30年代大危機后的現(xiàn)代分業(yè)階段由于商業(yè)銀行過度參與證券市場，導致證券市場“非理性繁榮”，并最終釀成1929～1933年的世界經(jīng)濟大危機，大危機使美國的銀行體系幾乎崩潰，投資者對銀行體系也失去信心。為重振銀行體系以及恢復投資者對銀行體系的信心，美國頒布了一系列的法律來規(guī)范證券市場和銀行經(jīng)營，在銀行業(yè)和證券業(yè)之間建立一道“防火墻”，商業(yè)銀行與投資銀行分業(yè)經(jīng)營制度正式確立。美1933年的《銀行法》（《格拉斯.斯蒂格爾法》）是確立商業(yè)銀行與投資銀行分業(yè)經(jīng)營的最主要法律。日1948年的《證券交易法》，禁止銀行承銷證券，正式確立了日本分業(yè)經(jīng)營原則。四、1973年以來的現(xiàn)代混業(yè)階段

1973年布雷頓森林體系解體后實行的浮動匯率制，以及石油危機帶來的通脹加劇和利率劇烈變動，促使金融創(chuàng)新工具層出不窮，投資銀行在開拓創(chuàng)新并向多元化發(fā)展的同時，開始向商業(yè)銀行資金存貸市場滲透，商業(yè)銀行由于重要性逐漸下降，不得不利用其廣泛的網(wǎng)絡、人才、經(jīng)驗和技能優(yōu)勢，與投資銀行展開激烈的角逐，金融“防火墻”開始松動。這一時期在金融自由化浪潮推動下，西方各國相繼出現(xiàn)了放松金融管制的趨勢，商業(yè)銀行與投資銀行進入高級融合階段，并在20世紀90年代末完成了向混業(yè)經(jīng)營制度的轉(zhuǎn)變。

美1999年正式通過《金融服務現(xiàn)代化法》，打破了20世紀30年代以來美國銀行、證券、保險業(yè)之間的法律壁壘，允許金融領域混業(yè)經(jīng)營。

《金融服務現(xiàn)代化法》的核心是銀行可以通過金融控股公司從事任何類型的金融業(yè)務或與任何類型的金融公司聯(lián)營，銀行在從事任何非銀行業(yè)務之前，不需要得到美聯(lián)儲的批準。同時，允許投資銀行收購商業(yè)銀行，從事商業(yè)銀行業(yè)務。日1998年通過《金融系統(tǒng)改革法》，允許組建金融控股公司分別經(jīng)營銀行、證券、保險及投資基金等不同金融業(yè)務，分業(yè)經(jīng)營限制被徹底取消。

英1986年倫敦證券交易所發(fā)生了規(guī)?？涨暗慕鹑凇按蟊ā保试S本國和外國銀行、保險公司以及證券公司申請成為交易所會員，允許交易所以外的銀行和保險公司購買交易所會員100%的股份。這樣，商業(yè)銀行就可以直接從事證券業(yè)務了。德、瑞士、奧地利、荷蘭等國家一直實行混業(yè)經(jīng)營制度，商業(yè)銀行既經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務，又經(jīng)營投資銀行業(yè)務，還經(jīng)營保險和地產(chǎn)等其他業(yè)務。五、次貸危機使投資銀行業(yè)經(jīng)歷巨變

2008年3月16日美國第5大投資銀行貝爾斯登公司為摩根大通公司收購。

2008年9月14日美國銀行與美國第三大投資銀行美林證券達成協(xié)議，以440億美元收購后者。根據(jù)協(xié)議，美國銀行將以每股29美元的價格，以換股方式收購美林證券。

2008年9月17日美國第四大投行雷曼兄弟倒閉，巴克萊銀行宣布出資17.5億美元收購雷曼兄弟公司紐約總部、兩個數(shù)據(jù)中心以及部分交易資產(chǎn)。日本野村控股集團9月23日晚間宣布，已經(jīng)與雷曼兄弟公司就收購其歐洲及中東地區(qū)業(yè)務達成基本協(xié)議。

2008年9月21日美國聯(lián)邦儲備委員會宣布批準美國第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利實施業(yè)務轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)為聯(lián)邦銀行控股公司。至此，象征美國華爾街的“投資銀行時代”宣告結(jié)束。第三節(jié)我國投資銀行的發(fā)展一、我國投資銀行的發(fā)展歷史我國的投資銀行發(fā)展較晚，第一家證券公司是1987年在深圳成立的深圳經(jīng)濟特區(qū)證券公司。從我國的實踐看，投資銀行業(yè)務最初是由商業(yè)銀行來完成的，20世紀80年代中后期，隨著我國開放證券流通市場，原有商業(yè)銀行的證券業(yè)務逐漸被分離出來，各地區(qū)先后成立了一大批證券公司，在隨后的十余年里，證券公司逐漸成為我國投資銀行業(yè)務的主體。除了專業(yè)的證券公司以外，我國還有一大批業(yè)務范圍較為寬泛的信托投資公司、基金管理公司、金融投資公司、產(chǎn)權交易與經(jīng)紀機構(gòu)、資產(chǎn)管理公司、財務咨詢公司等在從事投資銀行的其他業(yè)務。我國的投資銀行可以分為四種類型：第一種是全國性的，第二種是地區(qū)性的，第三種是民營性的。全國性的投資銀行又分為兩類：一是以銀行系統(tǒng)為背景的證券公司，二是以國務院直屬或國務院各部委為背景的信托投資公司。地區(qū)性的投資銀行主要是省市兩級的專業(yè)證券公司和信托公司。以上兩種類型的投資銀行依托國家在證券業(yè)務方面的特許經(jīng)營權在我國投資銀行業(yè)中占據(jù)了主體地位。民營性的投資銀行主要是一些投資管理公司、財務顧問公司和資產(chǎn)管理公司等，他們絕大多數(shù)是從過去為客戶提供管理咨詢和投資顧問業(yè)務發(fā)展起來的，并具有一定的資本實力，在企業(yè)并購、項目融資和金融創(chuàng)新方面具有很強的靈活性，正逐漸成為我國投資銀行領域的一支中堅力量。隨著我國加入WTO后證券業(yè)的對外開放，先后批準成立了一批中外合資證券公司和基金公司，引進了一批境外合格機構(gòu)投資者（QFII）。我國在1995年及其以后的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》、《中華人民共和國證券法》、《中華人民共和國保險法》的頒布，構(gòu)筑了我國分業(yè)經(jīng)營的基本格局，但到上個世紀90年代后半期，隨著資本市場的發(fā)展和多種融資方式的出現(xiàn)，打破了銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)、信托業(yè)的分裂格局，顯現(xiàn)了一定程度的混業(yè)經(jīng)營。二、我國投資銀行業(yè)的缺陷（一）資本規(guī)模小，行業(yè)集中度低，資本來源和融資方式比較單一我國投資銀行合法的融資渠道：國債回購、短期信用拆借、股票質(zhì)