中央財經(jīng)大學金融學(孫建華)18章 貨幣政策

金融學第十八章貨幣政策本章主要內(nèi)容第一節(jié)貨幣政策的作用機理目標第二節(jié)貨幣政策操作指標與中介指標

第三節(jié)貨幣政策工具第四節(jié)貨幣政策傳導機制第五節(jié)貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合第一節(jié)貨幣政策的作用機理與目標貨幣政策的框架與作用機理貨幣政策的含義貨幣政策的基本框架物價穩(wěn)定與充分就業(yè)的矛盾物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長的矛盾物價穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾貨幣政策目標的形成貨幣政策目標的主要內(nèi)容貨幣政策的目標貨幣政策諸目標的關(guān)系貨幣政策調(diào)控的作用機理物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長的矛盾中國貨幣政策目標的選擇經(jīng)濟增長與國際收支平衡的矛盾第二節(jié)貨幣政策的操作指標與中介指標操作指標和中介指標的作用與基本要求貨幣政策操作指標貨幣政策中介指標其它指標貨幣供給量其他指標準備金基礎(chǔ)貨幣可作為操作指標的金融變量可作為中介指標的金融變量利率我國貨幣政策的中介指標與操作指標第三節(jié)貨幣政策工具貨幣政策工具的含義公開市場業(yè)務(wù)消費信用控制不動產(chǎn)信用控制法定準備金政策再貼現(xiàn)政策一般性政策工具選擇性政策工具證券市場信用控制其他政策工具優(yōu)惠利率預繳進口保證金直接信用控制間接信用指導第四節(jié)貨幣與貨幣制度貨幣政策傳導機制的理論分析貨幣政策傳導的主要環(huán)節(jié)我國貨幣政策傳導機制貨幣政策傳導的時滯效應(yīng)第五節(jié)貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合貨幣政策與財政政策的一般作用貨幣政策與財政政策協(xié)調(diào)運用的必要性西方國家貨幣政策與財政政策的搭配我國貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合本章需要識記的基本概念

選擇性貨幣政策工具

一般性政策工具

公開市場業(yè)務(wù)

再貼現(xiàn)政策

貨幣政策操作指標

不動產(chǎn)信用控制

消費信用控制

貨幣政策中介指標

預繳進口保證金

直接信用控制

優(yōu)惠利率

證券市場信用控制

貨幣政策目標

間接信用指導

貨幣政策傳導機制

貨幣政策工具

貨幣政策時滯法定存款準備金政策

第一節(jié)貨幣政策的作用機理目標一、貨幣政策的框架與作用機理

（一）貨幣政策的含義

廣義的貨幣政策：是指政府、中央銀行以及宏觀經(jīng)濟部門所有與貨幣相關(guān)的規(guī)定及采取的影響貨幣數(shù)量和貨幣收支措施的總和。

狹義的貨幣政策：中央銀行為實現(xiàn)既定的目標運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，進而影響宏觀經(jīng)濟運行的各種方針措施。

（二）貨幣政策的框架貨幣政策傳導政策決策政策工具公開市場操作再貼現(xiàn)政策法定準備金政策其他政策工具操作指標準備金基礎(chǔ)貨幣中央銀行利率其他指標中介指標貨幣供應(yīng)量市場利率信用總量其他指標最終目標穩(wěn)定物價充分就業(yè)國際收支平衡金融穩(wěn)定經(jīng)濟增長檢測和預警（三）貨幣政策的作用機理原理18.1貨幣政策通過調(diào)節(jié)貨幣供求和利率、匯率等金融價格，作用于各經(jīng)濟變量，進而影響幣值、就業(yè)、國際收支和經(jīng)濟增長。二、貨幣政策的目標

貨幣政策目標（GoalofMonetaryPolicy）：

是指通過貨幣政策的制定和實施所期望達到的最終目的，是中央銀行的最高行為準則。貨幣政策的主要內(nèi)容有：穩(wěn)定幣值、充分就業(yè)、

經(jīng)濟增長、

國際收支平衡、

金融穩(wěn)定三、貨幣政策之間的目標關(guān)系：

◆處理政策目標間的沖突方式:

側(cè)重于統(tǒng)籌兼顧,力求協(xié)調(diào);

側(cè)重于權(quán)衡選擇,視需要突出重點。◆物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長的矛盾

◆穩(wěn)定物價與充分就業(yè)的矛盾◆物價穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾◆

經(jīng)濟增長與國際收支平衡的矛盾

穩(wěn)定物價與充分就業(yè)的矛盾

10%0%

U1

-6%U2U3失業(yè)率通貨膨脹率菲利普斯曲線四、中國貨幣政策目標的選擇

我國一直奉行的是雙重貨幣政策目標，即發(fā)展經(jīng)濟和穩(wěn)定貨幣?！吨腥A人民共和國中國人民銀行法》貨幣政策目標是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”。第二節(jié)貨幣政策操作指標與中介指標一、操作指標和中介指標的作用與基本要求（一）貨幣政策操作指標（ManipulateTargeting）：

是中央銀行通過貨幣政策工具操作能夠有效準確實現(xiàn)的政策變量。操作指標有直接性、靈敏性兩個特點

，一般來說，操作指標是在中央銀行體系之內(nèi)的可控性指標。（二）貨幣政策中介指標（IntermediateTargeting）：

中介指標處于最終目標和操作指標之間，是中央銀行通過貨幣政策操作和傳導后能夠以一定的精確度達到的政策變量。

通常認為貨幣政策操作指標和中介指標的選取要兼?zhèn)淇蓽y性、可控性、相關(guān)性和抗干擾性四個基本要求。二、可作為操作指標的金融變量準備金基礎(chǔ)貨幣央行利率、其它指標三、可作為中介指標的金融變量市場利率貨幣供應(yīng)量信用總量其它指標

四、我國貨幣政策的中介指標與操作指標

20世紀80年代，我國選擇以貸款規(guī)模與現(xiàn)金發(fā)行作為貨幣政策的中介指標。

中國人民銀行于1998年取消了指令性的貸款規(guī)模管理，而將其作為一種指導性的變量對其進行統(tǒng)計監(jiān)測和調(diào)節(jié)。1994年《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》提出，我國今后貨幣政策中介指標主要有四個：貨幣供應(yīng)量、信用總量、同業(yè)拆借利率和銀行超額儲備金率。第三節(jié)貨幣政策工具一、貨幣政策工具的含義

貨幣政策工具（InstrumentofMonetaryPolicy）：

又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為調(diào)控中介指標進而實現(xiàn)貨幣政策目標所采用的政策手段。我國的貨幣政策工具包括傳統(tǒng)貨幣政策工具和新型貨幣政策工具；還可以分為甲個性和數(shù)量型貨幣政策工具。傳統(tǒng)貨幣政策工具包括一般性、選擇性、直接信用控制、間接信用指導等貨幣政策工具。貨幣政策中介指標和最終目標都是通過中央銀行對貨幣政策工具的運用來實現(xiàn)的。二、傳統(tǒng)貨幣政策工具中的一般性政策工具（一）法定存款準備金政策法定存款準備金政策是通過改變貨幣乘數(shù)來影響貨幣供給，因此具有作用力大，主動性強，見效快的優(yōu)點?！舸婵顪蕚浣鹇室泊嬖诿黠@的局限性：

不宜作為中央銀行調(diào)控貨幣供給的日常性工具，具有固定化的傾向。

法定準備金率對各類存款機構(gòu)都一樣，但調(diào)整時對他們的沖擊卻不同，不易把握貨幣政策的操作力度與效果。

調(diào)整法定準備金率會增加銀行流動性風險和管理的難度；當其不付息時，還會降低銀行的盈利，削弱其在金融領(lǐng)域的競爭力。存款準備金制度在我國貨幣政策實際運用中的幾個特點：

有同有異：

一方面不區(qū)分存款種類，也沒有規(guī)模差異；

另一方面對不同機構(gòu)或地區(qū)差別對待。

對準備金存款付息。

調(diào)整頻繁。

單位：%

1985-2010年中國存款準備金率變化圖中國金融機構(gòu)超額存款準備金率變化圖（二）再貼現(xiàn)政策：

是指中央銀行對商業(yè)銀行持有未到期票據(jù)向中央銀行申請再貼現(xiàn)時所作的政策性規(guī)定。其一般包括再貼現(xiàn)率的確定與調(diào)整；申請再貼現(xiàn)資格的規(guī)定與調(diào)整兩方面的內(nèi)容。

調(diào)整再貼現(xiàn)率商業(yè)銀行借入資金的成本商業(yè)銀行對社會提供的信用量貨幣供給總量改變再貼現(xiàn)資格的條件改變資金流向抑制或扶持不同的部門經(jīng)濟。

再貼現(xiàn)政策的局限性：

主動權(quán)并非只在中央銀行。

再貼現(xiàn)的調(diào)節(jié)作用是有限度的。

引起市場利率的大幅波動，干擾市場機制。

加大金融機構(gòu)的道德風險。（三）公開市場業(yè)務(wù)：

是指中央銀行在金融市場上通過公開買賣有價證券等資產(chǎn)來調(diào)節(jié)金融機構(gòu)的準備金和基礎(chǔ)貨幣，進而影響市場利率和貨幣量的政策行為。與前兩種貨幣政策工具相比，公開市場業(yè)務(wù)有優(yōu)越性：

主動性強。

靈活性強。

調(diào)控效果和緩，震動性小。

告示效應(yīng)強，影響范圍廣。公開市場業(yè)務(wù)實施的條件：

中央銀行必須具有足以干預和控制整個金融市場的資金實力。

要有發(fā)達和完善的金融市場，例如貨幣市場。

必須有其他政策工具的配合。三、傳統(tǒng)貨幣政策工具中的選擇性政策工具：選擇性政策工具：是指有針對性地對某些特殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響,以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量.選擇性貨幣政策工具主要有：

消費信用控制

證券市場信用控制

不動產(chǎn)信用控制

優(yōu)惠利率

預繳進口保證金四、傳統(tǒng)貨幣政策工具中的其它政策工具：直接信用控制（DirectCreditControl）是以行政命令或其他方式，直接對金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行控制。其主要手段有：規(guī)定利率限額。采用信用配額。直接干預。規(guī)定金融機構(gòu)流動性比率。

間接信用指導(IndirectCreditGuidance)：

該類工具是借用中央銀行的地位與威望,通過非強制性手段影響金融機構(gòu)的信用業(yè)務(wù),達到貨幣政策目標.道義勸告。窗口指導。

五、價格型和數(shù)量型貨幣政策工具☆價格型貨幣政策工具，例如利率政策、匯率政策☆數(shù)量型貨幣政策工具，例如法定存款準備金政策、公開市場業(yè)務(wù)六、新型貨幣政策工具☆常備借貸便利;☆中期借貸便利;☆短期流動性調(diào)節(jié);☆抵押補充貸款協(xié)議。再貼現(xiàn)率法定準備進率公開市場業(yè)務(wù)其它工具基礎(chǔ)貨幣超額準備金貨幣供給量利率平衡國際收支穩(wěn)定物價經(jīng)濟成長充分就業(yè)貨幣政策通過中介指標的操作第四節(jié)貨幣政策傳導機制二、貨幣政策傳導機制的主要環(huán)節(jié)

貨幣政策傳導機制：

是指中央銀行運用貨幣政策工具作用于操作指標，進而影響中介指標，最終實現(xiàn)既定政策目標的傳導途徑與作用機理。二、貨幣政策傳導機制的主要環(huán)節(jié)中央銀行商業(yè)銀行等金融機構(gòu)和金融市場非金融部門經(jīng)濟行為主體社會各經(jīng)濟變量第四節(jié)貨幣政策傳導機制三、我國貨幣政策的傳導機制

我國貨幣政策的作用過程中，金融市場作用較弱。中央銀行貨幣政策直接作用于各金融機構(gòu)。優(yōu)點：政策意圖傳導迅速、直接。缺點：政策要求、機構(gòu)經(jīng)營效果與社會需求情況脫節(jié)，不利于實現(xiàn)政策目標。第四節(jié)貨幣政策傳導機制四、貨幣政策傳導的時滯效應(yīng)貨幣政策時滯是指從貨幣政策制定到最終影響各經(jīng)濟變量，實現(xiàn)政策目標經(jīng)過的時間，即貨幣政策傳導過程所需要的時間。以中央銀行為界限，分為外部時滯和內(nèi)部時滯外部時滯是指從中央銀行采取行動到對政策目標產(chǎn)生影響所經(jīng)過的時間；內(nèi)部時滯是中央銀行內(nèi)部認識、討論、決策的時間，可分為認識時滯和行動時滯兩個階段.第四節(jié)貨幣政策傳導機制第五節(jié)貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合一、貨幣政策與財政政策的一般作用貨幣政策“緊”的貨幣政策“松”的貨幣政策收縮信貸+提高利率放松信貸+降低利率二、貨幣政策與財政政策協(xié)調(diào)運用的必要性

僅靠貨幣政策或財政政策很難全面實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的管理目標，沒有兩者相互之間的配合，單個政策的效果將會大大減弱，這就要求二者相互協(xié)調(diào)、密切配合，充分發(fā)揮它們的綜合優(yōu)勢。三、西方國家貨幣政策與財政政策搭配貨幣政策與財政政策的搭配形式：“緊”貨幣，“松”財政“緊”財政，“松”貨幣財政、貨幣“雙緊”

財政、貨幣“雙松”

西方國家貨幣政策與財政政策搭配表

經(jīng)濟情況政策搭配政策目標總量平衡、結(jié)構(gòu)失調(diào)“緊”財政、“松”貨幣調(diào)整政府與私人企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)