ABN與企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

ABN與企業(yè)資產(chǎn)證券化的對(duì)比分析2012年9月一、背景介紹二、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）概述三、企業(yè)資產(chǎn)證券化概述四、ABN與企業(yè)資產(chǎn)證券化異同分析五、已發(fā)行的ABN與企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品概述目錄背景介紹資產(chǎn)證券化起源于1970年的美國(guó)，是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，分為四類：

中國(guó)市場(chǎng)上目前發(fā)行的資產(chǎn)證券化類產(chǎn)品主要有兩種：信貸證券化CLO以及企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品即專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃SAMP。這里主要介紹后者。今年8月銀行間交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)發(fā)行具有資產(chǎn)證券化特征的資產(chǎn)支持票據(jù)ABN，開(kāi)啟了中國(guó)資產(chǎn)證券化的新篇章。資產(chǎn)證券化實(shí)體資產(chǎn)證券化信貸資產(chǎn)證券化證券資產(chǎn)證券化現(xiàn)金資產(chǎn)證券化背景介紹證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)-企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

銀行間交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)-資產(chǎn)支持票據(jù)2004年10月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》2005年9月中金推出首支產(chǎn)品“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”2008年金融危機(jī)后，資產(chǎn)證券化進(jìn)程減慢2009年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》資產(chǎn)證券化產(chǎn)品重新推出，至今共發(fā)行41支，共277億元2009年起，銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)推出資產(chǎn)支持票據(jù)融資工具的預(yù)期2012年5月末，《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》發(fā)布，成為ABN開(kāi)閘的契機(jī)2012年8月3日，銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》2012年8月6號(hào)，第一批ABN共25億元發(fā)行截至目前，共發(fā)行12支共45億元一、背景介紹二、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）概述三、企業(yè)資產(chǎn)證券化概述四、ABN與企業(yè)資產(chǎn)證券化異同分析五、已發(fā)行的ABN與企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品概述目錄資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)定義與相關(guān)法規(guī)資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。2012年8月3日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，《指引》指出：

《ABN指引》企業(yè)可選擇公開(kāi)發(fā)行或非公開(kāi)定向發(fā)行方式在銀行間市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)設(shè)置合理的交易結(jié)構(gòu)，不得損害股東、債權(quán)人利益企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)制定切實(shí)可行的現(xiàn)金流歸集和管理措施

企業(yè)應(yīng)在資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行文件中約定投資者保護(hù)機(jī)制企業(yè)選擇公開(kāi)發(fā)行方式發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)兩家具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)ABN的特點(diǎn)根據(jù)《指引》，ABN主要有以下特點(diǎn)：

發(fā)行方式多樣化采取注冊(cè)制發(fā)行方式可以在公募和私募之間選擇，已發(fā)行ABN都采用私募方式發(fā)行人和發(fā)行市場(chǎng)具有局限性只能由非金融企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)要求無(wú)權(quán)利瑕疵指能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)利的組合，無(wú)權(quán)利瑕疵包括收益類資產(chǎn)以及應(yīng)收賬款類資產(chǎn)信息披露要求具體交易結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)情況相關(guān)機(jī)構(gòu)出具的現(xiàn)金流評(píng)估預(yù)測(cè)報(bào)告現(xiàn)金流評(píng)估預(yù)測(cè)偏差可能導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)定期披露基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)報(bào)告信用評(píng)級(jí)的特征公開(kāi)發(fā)行時(shí)，應(yīng)采用雙評(píng)級(jí)機(jī)制鼓勵(lì)采取投資者付費(fèi)模式等多元化信用評(píng)級(jí)方式一、背景介紹二、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）概述三、企業(yè)資產(chǎn)證券化概述四、ABN與企業(yè)資產(chǎn)證券化異同分析五、已發(fā)行的ABN與企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品概述目錄企業(yè)資產(chǎn)證券化定義與相關(guān)法規(guī)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，指證券公司以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為特殊目的載體，以計(jì)劃管理人身份面向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證，按照約定用受托資金購(gòu)買(mǎi)原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。證監(jiān)會(huì)2004年10月下發(fā)《關(guān)于證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》指出：

《通知》證券公司作為計(jì)劃管理人代計(jì)劃向原始權(quán)益人購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，并委托托管機(jī)構(gòu)托管基礎(chǔ)資產(chǎn)及其收益屬于計(jì)劃的財(cái)產(chǎn)，獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)為能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的可以合法轉(zhuǎn)讓的財(cái)產(chǎn)權(quán)利

計(jì)劃可以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)作出內(nèi)、外部信用增級(jí)安排計(jì)劃存續(xù)期間，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)至少每年出具一次評(píng)級(jí)報(bào)告計(jì)劃設(shè)立之日起，管理人應(yīng)至少每三個(gè)月出具一次管理報(bào)告，并經(jīng)托管機(jī)構(gòu)復(fù)核企業(yè)資產(chǎn)證券化定義與相關(guān)法規(guī)2010年11月發(fā)布《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《指引（試行）》）指出：《指引（試行）》基礎(chǔ)資產(chǎn)可以為債權(quán)類資產(chǎn)、收益權(quán)類資產(chǎn)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為應(yīng)當(dāng)真實(shí)、合法、有效專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制受益憑證投資者應(yīng)當(dāng)為機(jī)構(gòu)投資者證券公司辦理企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)獲得充分的基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)報(bào)告證券公司應(yīng)聘請(qǐng)有證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資格的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃受益憑證進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)證券公司管理專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，取得的財(cái)產(chǎn)和收益，歸入專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)由專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)承擔(dān)證券公司辦理企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，并擔(dān)任計(jì)劃管理人企業(yè)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)根據(jù)《通知》和《指引（試行）》，企業(yè)資產(chǎn)證券化有如下幾個(gè)特點(diǎn)：

發(fā)行形式獨(dú)特審批制證券公司需設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，以資產(chǎn)支持受益憑證的形式向機(jī)構(gòu)投資者私募發(fā)行發(fā)行人和發(fā)行市場(chǎng)獨(dú)特發(fā)行人并不是專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的原始權(quán)益人，而是計(jì)劃管理人即證券公司只能在交易所發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)要求無(wú)權(quán)利瑕疵能夠產(chǎn)生穩(wěn)定可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利可以為債權(quán)類資產(chǎn)、收益權(quán)類資產(chǎn)以及證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)無(wú)權(quán)利瑕疵風(fēng)險(xiǎn)隔離特征明顯基礎(chǔ)資產(chǎn)及其收益獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)信息披露要求嚴(yán)格計(jì)劃說(shuō)明書(shū)需規(guī)定交易結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)、現(xiàn)金流歸集投資及分配、風(fēng)險(xiǎn)揭示與防范措施等必備內(nèi)容定期披露資產(chǎn)管理報(bào)告與托管報(bào)告信用評(píng)級(jí)的特征對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃受益憑證進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)定期披露評(píng)級(jí)報(bào)告一、背景介紹二、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）概述三、企業(yè)資產(chǎn)證券化概述四、ABN與企業(yè)資產(chǎn)證券化異同分析五、已發(fā)行的ABN與企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品概述目錄業(yè)務(wù)指引的相關(guān)規(guī)定對(duì)比

對(duì)比兩者的相關(guān)法規(guī)在各個(gè)具體要素上的特點(diǎn)：

資產(chǎn)支持票據(jù)企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行方式注冊(cè)制，公開(kāi)發(fā)行或非公開(kāi)發(fā)行審批制，非公開(kāi)發(fā)行發(fā)行人非金融企業(yè)專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)交易所市場(chǎng)投資者機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者基礎(chǔ)資產(chǎn)合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)利的組合

無(wú)權(quán)利瑕疵基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利，也可以是同一類型多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利構(gòu)成的資產(chǎn)組合,其轉(zhuǎn)讓行為應(yīng)當(dāng)真實(shí)、合法、有效

專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)不得有權(quán)利瑕疵投資者保護(hù)債項(xiàng)評(píng)級(jí)下降的應(yīng)對(duì)措施基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流惡化或其它情況應(yīng)對(duì)措施發(fā)生違約后的債權(quán)保障及清償安排；

發(fā)生基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬爭(zhēng)議時(shí)的解決機(jī)制專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)具有獨(dú)立性，證券公司應(yīng)當(dāng)對(duì)交易主體和基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行全面的盡職調(diào)查向投資者充分揭示現(xiàn)金流預(yù)測(cè)偏差可能導(dǎo)致的受益憑證投資風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)，制訂控制措施，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，最大程度地保護(hù)受益憑證持有人利益業(yè)務(wù)指引的相關(guān)規(guī)定對(duì)比

資產(chǎn)支持票據(jù)企業(yè)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)設(shè)置合理的交易結(jié)構(gòu)，不得損害股東、債權(quán)人利益收益歸入專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)由專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)承擔(dān)

專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)具有獨(dú)立性信息披露交易結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)情況現(xiàn)金流評(píng)估預(yù)測(cè)報(bào)告現(xiàn)金流評(píng)估預(yù)測(cè)偏差可能導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)定期披露基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)報(bào)告計(jì)劃說(shuō)明書(shū)

法律意見(jiàn)書(shū)

初始評(píng)級(jí)報(bào)告

跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

定期資產(chǎn)管理報(bào)告

定期托管報(bào)告

異常情況披露信用評(píng)級(jí)公開(kāi)發(fā)行時(shí)，引入雙評(píng)級(jí)機(jī)制

鼓勵(lì)對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)采用投資者付費(fèi)模式等多元化信用評(píng)級(jí)方式證券公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃受益憑證進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)

資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)有向受益憑證持有人披露跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告的義務(wù)業(yè)務(wù)指引的相關(guān)規(guī)定對(duì)比

對(duì)比以上兩者的具體法規(guī)，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的規(guī)定較為具體、可操作性強(qiáng)，而ABN的規(guī)定較為寬泛、靈活，有利于創(chuàng)新，兩者在以下幾方面有突出的異同：發(fā)行審批制度ABN采用注冊(cè)制，企業(yè)資產(chǎn)證券化采用審批制基礎(chǔ)資產(chǎn)均要求基礎(chǔ)資產(chǎn)為沒(méi)有權(quán)利瑕疵的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利或其組合但企業(yè)資產(chǎn)證券化要求基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)轉(zhuǎn)讓，ABN無(wú)強(qiáng)制要求還款來(lái)源要求以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流作為產(chǎn)品的還本付息來(lái)源但企業(yè)資產(chǎn)證券化要求開(kāi)立獨(dú)立的專項(xiàng)計(jì)劃賬戶由托管人管理交易結(jié)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)證券化要求以專項(xiàng)計(jì)劃作為SPVABN無(wú)強(qiáng)制要求，可通過(guò)賬戶隔離、設(shè)立SPV等各種形式發(fā)行ABN投資者保護(hù)方面兩者都強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)揭示、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流監(jiān)控和強(qiáng)制性信息披露但企業(yè)資產(chǎn)證券化要求基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)隔離產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)ABN公開(kāi)發(fā)行須引入雙評(píng)級(jí)機(jī)制而企業(yè)資產(chǎn)證券化僅要求進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)交易結(jié)構(gòu)構(gòu)架對(duì)比

ABN交易結(jié)構(gòu)示意圖基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行人投資人資金監(jiān)管賬戶上清所資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)示意圖計(jì)劃發(fā)起人計(jì)劃管理人定向投資人SPV托管銀行委托貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流余額劃轉(zhuǎn)差額補(bǔ)足發(fā)行ABN募集資金資金劃付還本付息基礎(chǔ)資產(chǎn)劃歸SPV受托設(shè)立SPV管理基礎(chǔ)資產(chǎn)資金劃付還本付息募集資金發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具體個(gè)券發(fā)行要素對(duì)比

以2012年8月24號(hào)發(fā)行的津房信和2012年2月23號(hào)發(fā)行的寧公控為例

津房信寧公控異同點(diǎn)發(fā)行方式非公開(kāi)發(fā)行非公開(kāi)發(fā)行相同發(fā)行人天津市房地產(chǎn)信托有限公司中信證券專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃津房信發(fā)行人為原始權(quán)益人，寧公控發(fā)行人為專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)天房集團(tuán)向發(fā)行人支付的總租租金及其他應(yīng)付款項(xiàng)南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)均為收益類資產(chǎn)

中信證券代表計(jì)劃與寧公控簽訂基礎(chǔ)資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，取得基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有合法權(quán)益，具有真實(shí)出售的特征發(fā)行期限1、2、3、4、5年1、2、3、4、5年發(fā)行期限相同發(fā)行市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)深圳證券交易所發(fā)行市場(chǎng)不同投資者保護(hù)設(shè)立持有人大會(huì)制度，重大風(fēng)險(xiǎn)情況出現(xiàn)時(shí)，主承銷商有權(quán)召集持有人會(huì)議決定宣布ABN立即到期發(fā)行人破產(chǎn)時(shí)質(zhì)押的應(yīng)收賬款在擔(dān)保范圍內(nèi)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)建立有效的投資決策、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制盡職履行審慎、勤勉義務(wù)嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)

披露相關(guān)投資信息建立了健全的投資者保護(hù)條例來(lái)依法保障投資者的利益

前者主承銷商和債權(quán)代理人起主導(dǎo)作用，后者作為計(jì)劃管理人的證券公司扮演最重要的角色具體個(gè)券發(fā)行要素對(duì)比

津房信寧公控異同點(diǎn)交易結(jié)構(gòu)發(fā)行人發(fā)行ABN同時(shí)須設(shè)立資金監(jiān)管帳戶，并負(fù)責(zé)余額劃轉(zhuǎn)和差額補(bǔ)足

總租繳納的租金匯入資金監(jiān)管帳戶計(jì)劃管理人中信證券設(shè)立SPV，管理污水處理收費(fèi)收益

專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)具有獨(dú)立性前者不涉及SPV的設(shè)立，通過(guò)建立資金監(jiān)管帳戶來(lái)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行監(jiān)督

但都是為了保持基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨(dú)立性信息披露

定期信息披露發(fā)行人應(yīng)定期披露其財(cái)務(wù)報(bào)表管理人應(yīng)至少每三個(gè)月出具一次管理報(bào)告，并經(jīng)托管機(jī)構(gòu)復(fù)核后者無(wú)需披露原始權(quán)益人的財(cái)務(wù)狀況，僅需管理人定期披露基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理報(bào)告重大事項(xiàng)信息披露明確規(guī)定了11項(xiàng)重大事項(xiàng)發(fā)生時(shí)必須進(jìn)行信息披露明確規(guī)定了7種應(yīng)向投資者披露的重大情況前者的規(guī)定側(cè)重于關(guān)注發(fā)行人情況的變化

后者的規(guī)定主要關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)情況的變化信用評(píng)級(jí)沒(méi)有采用雙評(píng)級(jí)機(jī)制

評(píng)級(jí)公司為中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司，主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)均為AA評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司，主體評(píng)級(jí)為AA，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AAA信用評(píng)級(jí)的方式方面無(wú)顯著差別

后者債項(xiàng)評(píng)級(jí)要高于前者一、背景介紹二、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）概述三、企業(yè)資產(chǎn)證券化概述四、ABN與企業(yè)資產(chǎn)證券化異同分析五、已發(fā)行的ABN與企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品概述目錄已發(fā)行ABN概述

基礎(chǔ)資產(chǎn)南京公控、寧波城建以及天津房信集團(tuán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)都為收益類型，而浦東建設(shè)采用與地方政府簽訂的BT建設(shè)合同應(yīng)收賬款權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。發(fā)行規(guī)?，F(xiàn)已發(fā)行ABN的四家發(fā)行人中，浦東路橋受限資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重最高，達(dá)到48.69%，因此發(fā)行規(guī)模最小。ABN發(fā)行規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)匯已發(fā)行ABN概述

發(fā)行利率寧波城投1、2、3年品種發(fā)行利率為5.3%、5.5%和5.7%，相比同期限中短期票據(jù)溢價(jià)100BP左右；5年南京公用為5.85%，溢價(jià)80BP。津房信ABN基礎(chǔ)資產(chǎn)為租金，其現(xiàn)金流穩(wěn)定性較差，因此溢價(jià)較明顯。ABN發(fā)行溢價(jià)原因：(1)ABN具有結(jié)構(gòu)性特征，市場(chǎng)對(duì)于結(jié)構(gòu)性特征的產(chǎn)品有一定的溢價(jià)要求;(2)已發(fā)行ABN都采取私募發(fā)行的形式，而私募發(fā)行存在流動(dòng)性溢價(jià)。

ABN發(fā)行利率相比可比中短期票據(jù)利差數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)匯數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)匯已發(fā)行ABN概述

在與可比國(guó)債發(fā)行利率利差方面，除5年期津房信ABN外，其余各ABN發(fā)行利差均位于240BP-385BP之間。其中浦路橋ABN各期限品種利差最低，位于300BP以下，而津房信ABN各期限品種利差最大，均在300BP以上。相比可比國(guó)債利差數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)匯已發(fā)行ABN概述

發(fā)行人基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型主體評(píng)級(jí)發(fā)行時(shí)間期限(年)規(guī)模(億)利率(%)同期可比中短期票據(jù)同期可比國(guó)債簡(jiǎn)稱利率(%)利差(BP)利率(%)利差(BP)南京公用南京市自來(lái)水總公司未來(lái)5年自來(lái)水銷售收入收益類AA+2012-8-75105.8512渝能源MTN15.05802.95290寧波城投3年內(nèi)寧波市6區(qū)1市天然氣收費(fèi)收益收益類AA+2012-8-7125.312二重CP0014.251052.15315225.5

365.712冀發(fā)展MTN14.461242.91279已發(fā)行ABN概述

發(fā)行人基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型主體評(píng)級(jí)發(fā)行時(shí)間期限(年)規(guī)模(億)利率(%)同期可比中短期票據(jù)同期可比國(guó)債簡(jiǎn)稱利率(%)利差(BP)利率(%)利差(BP)浦東建設(shè)地方政府BT建設(shè)合同應(yīng)收債權(quán)應(yīng)收賬款類AA2012-8-711.84.8812浦路橋CP0014.69192.15273225.2512新國(guó)聯(lián)MTN15.29-4

31.25.3512三花MTN15.352.91244天津房信租金收入收益類AA2012-8-2713.45.7512浦路橋CP0014.691062.1536023.66.2512新國(guó)聯(lián)MTN15.2996

346.7512三花MTN15.31452.9138444.47.74

54.68.2312武國(guó)資MTN15.52732.95528已發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品概述

基礎(chǔ)資產(chǎn)已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)均為收益類資產(chǎn)，且資質(zhì)良好，債務(wù)評(píng)級(jí)以及發(fā)債主體評(píng)級(jí)幾乎都為AAA。發(fā)行利率11年后發(fā)行的遠(yuǎn)東和寧公控各期限品種發(fā)行利率均高于6%，相比對(duì)應(yīng)國(guó)債利率溢價(jià)350-450BP，利差較大。而06年瀾電和寧建發(fā)行利率均位于4%以下，利差保持在150BP以下?？赡苁?007年金融危機(jī)后市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)更加透徹所致。發(fā)行利率數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)匯相比可比國(guó)債利差數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)匯已發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品概述

基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型主體信用評(píng)級(jí)發(fā)行時(shí)間發(fā)行期限(年)發(fā)行規(guī)模(億)發(fā)行利率(%)相近時(shí)期相近期限國(guó)債發(fā)行利率(%)利差(BP)湳電華能瀾滄江水電收益收益類AAA2006/4/2736.63.572.1