第4章證券投資工具-基金

證券投資學(xué)肖立強(qiáng)4.1證券投資基金概述4.1.1證券投資基金概述證券投資基金簡(jiǎn)稱為基金,是通過發(fā)行基金券來募集資金，通過設(shè)置信托進(jìn)行股票、債券等金融工具的投資，并由投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，享受投資收益的一種集合投資制度。什么是基金？基金就是你把錢交給基金公司，基金公司把錢拿去投資---如果買股票那該基金就是股票型基金；如果買債券；那就是債券型基金；如果股票和債券都操作就叫混合型基金。基金公司收取一定的費(fèi)用，但并不保證有收益，如果虧損你則承擔(dān)損失，當(dāng)然如果贏利你則獲得收益。

投資基金最早的萌芽，可以追溯到１９世紀(jì)初的荷蘭，世界上最早的證券交易所就誕生阿姆斯特丹。在當(dāng)時(shí)，一些達(dá)官貴人為妥善保管私人財(cái)產(chǎn)，專門聘請(qǐng)理財(cái)有方的律師或會(huì)計(jì)師管理和運(yùn)用他們的財(cái)產(chǎn)。他們除支付給經(jīng)營者一定的酬勞外，剩余投資盈利則歸己。荷蘭國王威廉一世于１８２２年創(chuàng)立了第一個(gè)私人基金，委托專業(yè)管理人員操作，專門投資于外國政府證券。這就是早期的證券投資信托。4.1.2證券投資基金的特點(diǎn)1.集合投資證券投資基金是一種集合投資，它將零散的資金匯集起來，交給專業(yè)機(jī)構(gòu)以投資于各種金融工具，以謀取資產(chǎn)的增值。因此，可以最廣泛的吸收社會(huì)閑散資金，匯成規(guī)模巨大的投資資金。在參與證券投資時(shí)，資本越雄厚，優(yōu)勢(shì)越明顯，而且可能享有大額投資在降低成本上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，從而獲得規(guī)模效益。2.專家經(jīng)營證券投資基金是由專家運(yùn)作，管理并專門投資于證券市場(chǎng)的基金。基金管理公司配備了大量的投資專家，他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識(shí)，而且在投資領(lǐng)域也積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)。3．證券投資基金具有組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的好處。根據(jù)投資專家的經(jīng)驗(yàn)，要在投資中做到起碼的分散風(fēng)險(xiǎn)，通常要持有10個(gè)左右的股票。投資學(xué)上有一句諺語：“不要把你的雞蛋放在同一個(gè)籃子里”。然而，中小投資者通常無力做到這一點(diǎn)。如果投資者把所有資金都投資于一家公司的股票，一旦這家公司破產(chǎn)，投資者便可能盡失其所有。而證券投資基金通過匯集眾多中小投資者的小額資金，形成雄厚的資金實(shí)力，可以同時(shí)把投資者的資金分散投資于各種股票，使某些股票跌價(jià)造成的損失可以用其他股票漲價(jià)的盈利來彌補(bǔ)，分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。4.安全性較高為了保證基金資產(chǎn)的安全，基金一般要委托基金托管人保管基金的資產(chǎn)?；鸪钟腥?/p>

基金管理公司基金托管機(jī)構(gòu)5．流動(dòng)性強(qiáng)?；鸬馁I賣程序非常簡(jiǎn)便。對(duì)于封閉式基金而言，投資者可以直接在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)，買賣程序與股票相似；對(duì)開放式基金而言，投資者既可以向基金管理人直接申購或贖回基金，也可以通過證券公司等代理銷售機(jī)構(gòu)申購或贖回，或委托投資顧問機(jī)構(gòu)代為買賣。6.交易費(fèi)用較低基金的費(fèi)用通常較低。由于基金集中了大量的資金進(jìn)行證券交易，通常也能在手續(xù)費(fèi)方面得到證券商的優(yōu)惠，而且為了支持基金業(yè)的發(fā)展，很多國家和地區(qū)還對(duì)基金的稅收給予優(yōu)惠，使投資者通過基金投資證券所承擔(dān)的稅賦不高于直接投資于證券須承擔(dān)的稅賦。4.1.3證券投資基金的分類1.按組織形式不同（1）契約型基金又稱單位信托基金，是指把投資者、管理人、托管人三者作為當(dāng)事人，通過簽訂基金契約的形式發(fā)行受益憑證而設(shè)立的一種基金。（2）公司型基金，又叫做共同基金，指基金本身為一家股份有限公司，公司通過發(fā)行股票或受益憑證的方式來籌集資金。投資者購買了該家公司的股票，就成為該公司的股東，憑股票領(lǐng)取股息或紅利、分享投資所獲得的收益。我國基金都屬于契約型基金。2.按價(jià)格決定方式不同劃分（1）、封閉式基金是指基金的發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)限定基金單位的發(fā)行總額，籌集到這個(gè)總額后，基金即宣告成立，并進(jìn)行封閉，在一定時(shí)期內(nèi)不再接受新的投資。封閉式基金是有存續(xù)期的，不是永久的。封閉式基金的存續(xù)時(shí)間不得少于5年，最低募集數(shù)額不得少于2億元。封閉式基金自封閉期內(nèi)不能贖回，持有人只能在證券交易所轉(zhuǎn)讓給第三者，交易在投資者之間完成。封閉式基金買賣價(jià)格受市場(chǎng)供求的影響，常出現(xiàn)溢價(jià)或折價(jià)現(xiàn)象，并不一定反映單位基金的凈資產(chǎn)值。（2）、開放式基金是指基金發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，基金單位的總數(shù)不是固定的，而是根據(jù)市場(chǎng)供求情況發(fā)行份額，或被投資者贖回的投資基金。因此，有人又將其稱為“追加型投資基金”。開放式基金自批準(zhǔn)之日起3個(gè)月內(nèi)凈銷售額超過2億元的，該基金方可成立。開放式基金可以滿足投資者隨時(shí)購回基金單位份額的需要，所以必須從所籌資金中撥出一定比例，以現(xiàn)金形式保持這部分資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)是不能獲得投資收益的。

（3）開放式基金與封閉式基金的比較1.期限不同開放式基金沒有固定期，投資者可隨時(shí)向基金管理人贖回基金單位；而封閉式基金通常有固定的封閉期，一般為10年或15年，經(jīng)受益人大會(huì)通過并經(jīng)主管機(jī)關(guān)同意可以適當(dāng)延長(zhǎng)期限。2.規(guī)模可變性不同開放式基金通常無發(fā)行規(guī)模限制，投資者可以隨時(shí)提出認(rèn)購或贖回申請(qǐng)，基金規(guī)模因此而增加或減少；而封閉式基金在招募說明書中列明其基金規(guī)模，發(fā)行后在存續(xù)期內(nèi)總額固定，未經(jīng)法定程序認(rèn)可不能再增加發(fā)行。

3.買賣方式基金份額的買賣方式不同。封閉式基金發(fā)起設(shè)立時(shí)，投資者可以向基金管理公司或銷售機(jī)構(gòu)認(rèn)購；當(dāng)封閉式基金上市交易時(shí)，投資者又可委托券商在證券交易所按市價(jià)買賣。而投資者投資于開放式基金時(shí)，他們則可以隨時(shí)向基金管理公司或銷售機(jī)構(gòu)申購或贖回。4.交易價(jià)格計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)不同封閉式基金的交易價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系影響，常出現(xiàn)溢價(jià)或折價(jià)交易現(xiàn)象通常為折價(jià)交易，并不必然反映基金的凈資產(chǎn)值；而開放式基金的申購價(jià)一般是基金單位凈資產(chǎn)值加一定的購買費(fèi)，贖回價(jià)是基金凈資產(chǎn)值減一定的贖回費(fèi)，與市場(chǎng)供求情況的相關(guān)性不大。5.基金份額資產(chǎn)凈值公布時(shí)間不同封閉式基金一般每周或者更長(zhǎng)時(shí)間公布一次；開放式基金一般在每個(gè)交易日聯(lián)系公布。6.交易費(fèi)用不同購買封閉式基金要在基金價(jià)格之外要支付手續(xù)費(fèi)；購買開放式基金時(shí)，則要支付申購費(fèi)或贖回費(fèi)；7.投資策略不同為了應(yīng)付投資者隨時(shí)贖回兌現(xiàn)，開放式基金必須在投資組合上保留一部分現(xiàn)金和高流動(dòng)性的金融商品；而封閉式基金的基金資本不會(huì)減少，有利于長(zhǎng)期投資，基金資產(chǎn)的投資組合能在有效的預(yù)定計(jì)劃內(nèi)進(jìn)行。3.按投資對(duì)象不同投資基金可分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金和混合型基金等。股票型基金混合型基金債券型基金貨幣型基金4.按投資目標(biāo)不同劃分投資基金可分為成長(zhǎng)型投資基金、收入型投資基金和平衡型投資基金。成長(zhǎng)型基金以資本長(zhǎng)期增值為投資目標(biāo)，其投資對(duì)象主要是市場(chǎng)中有較大升值潛力的小公司股票和一些新興行業(yè)的股票。為達(dá)成最大限度的增值目標(biāo)，成長(zhǎng)型基金通常很少分紅，而是經(jīng)常將投資所得的股息、紅利和盈利進(jìn)行再投資,以實(shí)現(xiàn)資本增值。成長(zhǎng)型基金主要其股票作為投資主要標(biāo)的。收入型投資基金是以追求基金當(dāng)期收入為投資目標(biāo)的基金，其投資對(duì)象主要是那些績(jī)優(yōu)股、債券、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等收入比較穩(wěn)定的有價(jià)證券。收入型基金一般把所得的利息、紅利都分配給投資者。平衡型基金是指以既要獲得當(dāng)期收入，又追求基金資產(chǎn)長(zhǎng)期增值為投資目標(biāo)，把資金分散投資于股票和債券，以保證資金的安全性和盈利性的基金。5.按投資樣本不同劃分分為ETF基金和LOF基金

ETF基金即交易型開放式指數(shù)基金。

交易型開放式指數(shù)基金，通常又被稱為交易所交易基金（ExchangeTradedFunds，簡(jiǎn)稱“ETF”），是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開放式基金。

交易型開放式指數(shù)基金屬于開放式基金的一種特殊類型，它結(jié)合了封閉式基金和開放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)，投資者既可以向基金管理公司申購或贖回基金份額，同時(shí)，又可以像封閉式基金一樣在二級(jí)市場(chǎng)上按市場(chǎng)價(jià)格買賣ETF份額，不過，申購贖回必須以一攬子股票換取基金份額或者以基金份額換回一攬子股票。由于同時(shí)存在證券市場(chǎng)交易和申購贖回機(jī)制，投資者可以在ETF市場(chǎng)價(jià)格與基金單位凈值之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易。套利機(jī)制的存在，使得ETF避免了封閉式基金普遍存在的折價(jià)問題。LOF基金上市開放式基金是指在深交所發(fā)行和上市交易的開放式證券投資基金。上市開放式基金不但具有一般開放式基金的特征，還具有交易方式多樣，結(jié)算效率高等優(yōu)勢(shì)。投資者既可以選擇在銀行等代銷機(jī)構(gòu)按當(dāng)日收市的基金份額凈值申購、贖回基金份額，也可以選擇在深交所按撮合成交的價(jià)格買賣基金份額。LOF與ETF不同的是，LOF的申購、贖回都是基金份額與現(xiàn)金的交易，可在代銷網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行；而ETF的申購、贖回則是基金份額與一攬子股票的交易，且通過交易所進(jìn)行。什么是QFII6.按地域不同分為QFII和QDIIQFII是QualifiedForeignInstitutionalInvestors（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）的簡(jiǎn)稱，QFII機(jī)制是指外國專業(yè)投資機(jī)構(gòu)到境內(nèi)投資的資格認(rèn)定制度。作為一種過渡性制度安排，QFII制度是在資本項(xiàng)目尚未完全開放的國家和地區(qū)，實(shí)現(xiàn)有序、穩(wěn)妥開放證券市場(chǎng)的特殊通道。QDII是Qualifieddomesticinstitutionalinvestor(合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)的縮寫。它是在一國境內(nèi)設(shè)立，經(jīng)該國有關(guān)部門批準(zhǔn)從事境外證券市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券業(yè)務(wù)的證券投資基金。代客境外理財(cái)所謂代客境外理財(cái)，就是由具有合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）資格的各金融機(jī)構(gòu)，聚集國內(nèi)投資者的資金，投資于境外金融市場(chǎng)，從而博取比境內(nèi)更高的收益。4.1.4投資基金的業(yè)績(jī)衡量1.投資基金的報(bào)酬率對(duì)比基金時(shí)，必須對(duì)基金的績(jī)效進(jìn)行評(píng)估?；鸬牟僮骺?jī)效，等于買這只基金的投資報(bào)酬率。報(bào)酬率分為兩種，即累積報(bào)酬率和平均年報(bào)酬率。報(bào)酬率分為兩種:累積報(bào)酬率和平均報(bào)酬率。累積報(bào)酬率是指在一段時(shí)間內(nèi),基金單位凈值累計(jì)成長(zhǎng)的幅度。平均年報(bào)酬率是指基金在一段時(shí)間內(nèi)的累計(jì)報(bào)酬率換算為以復(fù)利計(jì)算后,每年的報(bào)酬率。平均年報(bào)酬率之所以重要,是因?yàn)榛疬^去的平均年報(bào)酬率可以當(dāng)作基金未來報(bào)酬率的重要參考。一只基金如果過去10年來平均年報(bào)酬率是15%,則通?？梢灶A(yù)期其未來的報(bào)酬率也應(yīng)當(dāng)維持這樣的水平。有了預(yù)期報(bào)酬率之后,一般財(cái)務(wù)計(jì)算或是規(guī)劃就可以進(jìn)行了。國內(nèi)的投資人往往以短線的報(bào)酬率決定基金的好壞,其實(shí)這樣做是錯(cuò)誤的。長(zhǎng)期累積的報(bào)酬率才是評(píng)估基金好壞最客觀的標(biāo)準(zhǔn)。如果只以基金短期的表現(xiàn)作為參考,則質(zhì)地優(yōu)良的基金會(huì)因?yàn)槎唐诒憩F(xiàn)不佳而被忽略。2.投資基金業(yè)績(jī)衡量的依據(jù)而要看一個(gè)基金操作得好不好，光看絕對(duì)報(bào)酬率是不夠的，還要和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（Benchmark）作比較。每個(gè)基金都有一個(gè)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，這是衡量基金表現(xiàn)的重要依據(jù)。作為一個(gè)經(jīng)理人，首要工作就是要打敗業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。比如說，對(duì)一只指數(shù)基金而言，如果表現(xiàn)輸給大盤，投資人自己照著每家公司占大盤的比重買股票就好了，何必還要經(jīng)理人呢？所以評(píng)估一般基金的表現(xiàn)時(shí)，首先要看這檔基金的表現(xiàn)是不是比業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)好，其次才比較這只基金是不是比其它基金績(jī)效優(yōu)良、或是表現(xiàn)更為穩(wěn)定。（1）投資策略是否合理基金的投資策略應(yīng)符合長(zhǎng)期投資的理念。投資人應(yīng)避免持有那些注重短線投機(jī)以及投資范圍狹窄的基金，如大量投資于互聯(lián)網(wǎng)概念股的基金。另一方面，基金經(jīng)理應(yīng)該有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，這關(guān)系到基金管理人的過往業(yè)績(jī)的持續(xù)性，必須重點(diǎn)考察。在境外，晨星挑選并推薦基金時(shí)，強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理必須具有敏銳的投資見解以及五年以上投資經(jīng)驗(yàn)。此外，基金應(yīng)設(shè)有贖回費(fèi)以減少投資者短期操作的意愿，并采取比較客觀公正的估值方法以保證基金資產(chǎn)凈值準(zhǔn)確地反映其持有資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值。（2）費(fèi)用是否適當(dāng)投資人應(yīng)該把營運(yùn)費(fèi)用過高的基金排除在選擇范圍之外。營運(yùn)費(fèi)用指基金年度運(yùn)作費(fèi)用，包括管理費(fèi)、托管費(fèi)、證券交易費(fèi)、其他費(fèi)用等。一般地，規(guī)模較小的基金可能產(chǎn)生較高的營運(yùn)費(fèi)率，而規(guī)模相近的基金營運(yùn)費(fèi)率應(yīng)大致在同一水平上。對(duì)于有申購費(fèi)的基金而言，前端收費(fèi)比后端收費(fèi)長(zhǎng)期來看對(duì)投資人有利。在境外，幾只基金進(jìn)行合并時(shí)有發(fā)生，但合并不應(yīng)導(dǎo)致營運(yùn)費(fèi)用的上升。（3）信息披露是否充分基金信息披露是否充分，一方面體現(xiàn)了對(duì)投資人的尊重和坦誠，另一方面則關(guān)系到投資人能否充分了解其投資策略、投資管理和費(fèi)用等關(guān)鍵信息。除了通常情況下披露投資策略、基金經(jīng)理的名字及其背景之外，當(dāng)投資策略有重大調(diào)整、基金經(jīng)理的職權(quán)甚至人員發(fā)生變更時(shí)，基金應(yīng)當(dāng)及時(shí)地、完整地公告。投資人還應(yīng)注意，基金經(jīng)理是否坦誠地陳述與評(píng)價(jià)其投資定位和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，具體可關(guān)注年度報(bào)告中基金經(jīng)理工作報(bào)告。境外基金在合并時(shí)還應(yīng)說明基金經(jīng)理、投資策略和費(fèi)用水平是否發(fā)生變化;并披露基金經(jīng)理合并時(shí)簽訂的合同期限，包括其中的離職條款。（4）管理人是否與投資人利益一致。如果有可能，投資人還應(yīng)當(dāng)了解基金經(jīng)理及高層管理人員的報(bào)酬機(jī)制，尤其是與業(yè)績(jī)掛鉤的獎(jiǎng)金的發(fā)放制度。因?yàn)榛鸸镜募?lì)機(jī)制應(yīng)建立在投資者利益最大化的基礎(chǔ)上，而不是基金公司股東利益最大化。另一方面，還可以關(guān)注基金公司是否有一定的淘汰機(jī)制更換業(yè)績(jī)差的基金經(jīng)理。晨星對(duì)境外基金進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，還關(guān)注基金經(jīng)理及高層管理人員是否大量持有基金份額、基金董事是否購買并長(zhǎng)期持有基金份額。4.2證券投資基金的發(fā)行與流通1.基金設(shè)立方式基金的設(shè)立有兩種基本方式，即注冊(cè)制和核準(zhǔn)制。(1)注冊(cè)制基金注冊(cè)制是指基金只要具備法規(guī)規(guī)定的條件，便可以申請(qǐng)并獲得注冊(cè)?；鹱?cè)制遵循公開原則?；鹕暾?qǐng)注冊(cè)過程中，基金主管機(jī)關(guān)不對(duì)基金發(fā)行人的申請(qǐng)及基金本身做價(jià)值判斷，對(duì)基金發(fā)行公開材料