第三章金融工程

第三章金融工程例1：9月初，你決定購(gòu)買一輛新汽車，在汽車交易商的展示廳里，你確定了所要購(gòu)買的車的具體特征，包括車型、顏色、輪胎配備等------更重要的是議定價(jià)格。交易商告訴你，如果你今天就簽下訂單并支付一筆押金，你就可以在3個(gè)月之內(nèi)取貨，在這3個(gè)月之內(nèi)，該型號(hào)汽車的價(jià)格不論上漲還是下跌，不對(duì)交易產(chǎn)生影響（按己商定好的價(jià)格付款）。這時(shí)你所訂立的就是一份遠(yuǎn)期合約-----你擁有在3個(gè)月之內(nèi)購(gòu)買這輛車的權(quán)利和義務(wù)。例2：假設(shè)你去了展示廳，看到你想要買的車標(biāo)價(jià)為90000美元，但你必須在今天就買下這輛車，你手里沒(méi)有足夠的現(xiàn)金，獲得貸款需要1星期的時(shí)間。

1、可以向交易商支付一筆押金，訂立一份為期1星期的遠(yuǎn)期合約。2、提出如果交易商將這輛車保留1星期并保持價(jià)格不變，你將支付300美元押金，過(guò)期不買，300美元?dú)w交易商所有，若交易商同意這個(gè)提議，你們就簽訂了一份期權(quán)合約。3、如果在這一周中你發(fā)現(xiàn)另一家交易商以89500美元的價(jià)格出售一模一樣的汽車你可以不履行與第一家交易商簽訂的期權(quán)合約，現(xiàn)在你購(gòu)買這輛車的總支出為89500＋300=89800美元向第一家交易商購(gòu)買，則買這輛車將花費(fèi)你900300美元。4、若在你購(gòu)買期權(quán)后的第二天，該型號(hào)汽車價(jià)格漲至90500美元，而你又不想買車了。將買入期權(quán)以400美元的價(jià)格賣出賺100美元

衍生工具是由相關(guān)資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)值衍生而來(lái)的，由兩方或多方共同達(dá)成的一種金融合約。最初的衍生工具交易中通常以一種商品，如大米、小麥作為相關(guān)資產(chǎn)。今天，部分衍生工具交易仍以商品作為相關(guān)資產(chǎn)。但除此以外，幾乎所有的金融產(chǎn)品或金融工具都可用作相關(guān)資產(chǎn)。如股票、債券、利率甚至衍生合約（期權(quán)的期權(quán)）都可作為衍生工具的基礎(chǔ)。本章將主要介紹四種衍生工具，它們是今天的衍生工具交易的主要類型。在介紹衍生工具之前，我們先把它和現(xiàn)金工具作一個(gè)比較：在現(xiàn)貨市場(chǎng)中，交易的結(jié)果是有時(shí)會(huì)出現(xiàn)一定的現(xiàn)金流-----或者更精確地說(shuō)是本金的流動(dòng)。例如，若IBM公司發(fā)行了年息8％的一億美元債券，在債券發(fā)生完畢后，公司將收到1億美元（減去相關(guān)費(fèi)用），每年付息8％，債券到期后，再向投資人支付1億美元；若福林公司以1美元=1.01歐元購(gòu)買1億即期美元，公司將收到1億美元，在2個(gè)工作日內(nèi)支出1.01億歐元。由于這個(gè)原因，外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)都被看作是現(xiàn)金市場(chǎng)。然而，發(fā)生實(shí)際的現(xiàn)金流動(dòng)的結(jié)果之一是，當(dāng)某些方面出了差錯(cuò)后，交易各方就會(huì)面臨相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)也許是不可想象的，在上述兩個(gè)例子中，交易一方有損失1億美元的潛在風(fēng)險(xiǎn)。在許多情況下，現(xiàn)金的流動(dòng)對(duì)交易是最重要的。例如，若一個(gè)借款人需要融資，除了現(xiàn)金之外沒(méi)有別的能滿足他。然而，當(dāng)用來(lái)避險(xiǎn)或投機(jī)時(shí)，實(shí)際的現(xiàn)金流量不僅是不必要的，而且也是不受歡迎的。但這并不是說(shuō)現(xiàn)金市場(chǎng)不能用來(lái)避險(xiǎn)或投機(jī)。相反，現(xiàn)金市場(chǎng)中有大量的交易量是出于避險(xiǎn)或投機(jī)目的的。從上個(gè)世紀(jì)70年代以來(lái)，衍生市場(chǎng)和衍生工具的演變已經(jīng)為管理風(fēng)險(xiǎn)提供了更有效率的辦法。例如，貨幣期權(quán)與外匯市場(chǎng)上特定的貨幣聯(lián)系在一起，債券期貨與債券市場(chǎng)上的特定債券相聯(lián)，股票指數(shù)期貨與特定股票市場(chǎng)的表現(xiàn)相聯(lián)。如現(xiàn)金市場(chǎng)一樣，衍生市場(chǎng)使得衍生工具的持有人面臨著相同的貨幣波動(dòng)、利率或股市的不穩(wěn)定，但沒(méi)有損失本金的風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié)遠(yuǎn)期合約一、遠(yuǎn)期合約定義

遠(yuǎn)期約是遠(yuǎn)期交易的法律協(xié)議，交易雙方在合約中規(guī)定在未來(lái)某一確定時(shí)間以約定價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種資產(chǎn)。該種資產(chǎn)稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)，該約定價(jià)格稱為交割價(jià)格，該確定時(shí)間稱為交割日，購(gòu)買的稱為多頭，出售的稱為空頭。在合約到期時(shí)，交易雙方必須進(jìn)行交割，即空方付給多方合約規(guī)定數(shù)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)，多方付給空方按約定價(jià)格計(jì)算出來(lái)的現(xiàn)金。當(dāng)然，還有其他的交割方式，如雙方可就交割價(jià)格與到期時(shí)市價(jià)相比進(jìn)行凈額交割。遠(yuǎn)期合約可以說(shuō)是最簡(jiǎn)單的一種衍生產(chǎn)品，它通常發(fā)生在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)與其客戶之間，是一種場(chǎng)外交易產(chǎn)品，其中遠(yuǎn)期利率協(xié)議是近年來(lái)最快的品種，常見(jiàn)的還有遠(yuǎn)期外匯交易等。二、遠(yuǎn)期價(jià)格在引入遠(yuǎn)期合約之前，有必要先介紹一個(gè)重要的概念：遠(yuǎn)期價(jià)格。遠(yuǎn)期價(jià)格是市場(chǎng)為今天交易的一個(gè)工具制定的價(jià)格，但最后的交割在未來(lái)某日?qǐng)?zhí)行，有時(shí)會(huì)在較遠(yuǎn)的未來(lái)。最普通的遠(yuǎn)期價(jià)格是指遠(yuǎn)期匯率和遠(yuǎn)期利率。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）遠(yuǎn)期利率協(xié)議ForwardRateAgreement是交易雙方或者為規(guī)避未來(lái)利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，或者在未來(lái)利率波動(dòng)上進(jìn)行投機(jī)的目的而約定的一份協(xié)議。規(guī)定期滿時(shí)，由一方支付協(xié)議利率與結(jié)算日的參照利率之間的利息差（無(wú)須支付本金），遠(yuǎn)期利率協(xié)議通常以LIBOR為參照利率。遠(yuǎn)期利率協(xié)議防范風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。遠(yuǎn)期利率協(xié)議本身并不發(fā)生實(shí)際借貸行為。遠(yuǎn)期利率協(xié)議只能避開利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這種保護(hù)以支付現(xiàn)金交割額的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這個(gè)交割額是遠(yuǎn)期利率協(xié)議中規(guī)定的利率與協(xié)議到期日市場(chǎng)利率之差。

例1假定有一公司預(yù)期在未來(lái)三月內(nèi)將借款100萬(wàn)美元，時(shí)間為6個(gè)月。我們假定借款者將能以LIBOR的水平籌措到資金，現(xiàn)在的LIBOR是6％左右。借款者擔(dān)心在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)利率會(huì)上升。若借款者什么也不做，三個(gè)月內(nèi)可能會(huì)在借款時(shí)付出較高的利率。為了避免遭受這種利率風(fēng)險(xiǎn)，在今天借款者就可購(gòu)買一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，期限6個(gè)月，時(shí)間自現(xiàn)在開始3月內(nèi)有效。這在市場(chǎng)上被稱為“3—9月”遠(yuǎn)期利率協(xié)議，或簡(jiǎn)稱為3X9遠(yuǎn)期利率協(xié)議。一家銀行可能對(duì)這樣一份協(xié)議以6.25％的利率報(bào)價(jià)，從而使借款者以6.25％的利率將借款成本鎖定。盡管銀行通常為此會(huì)向其客戶收取一定的傭金，但在買賣遠(yuǎn)期利率協(xié)議時(shí)并不支付其他的費(fèi)用?，F(xiàn)在假定借款者擔(dān)心的情況出現(xiàn)了，市場(chǎng)利率真的在三個(gè)月后上升到7％。若沒(méi)有遠(yuǎn)期利率協(xié)議，借款者將被迫以市場(chǎng)利率借款，即7％。他不得不多支付3750美元利息。這就是遠(yuǎn)期利率協(xié)議產(chǎn)生的原因。按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議，借款公司將收到大約3750美元以補(bǔ)償借6個(gè)月100萬(wàn)美元額外的利息支付0．75％，這個(gè)清算額正好沖銷了較高的借款成本。由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議并沒(méi)有為借款公司籌資工具的利率提供保證，借款公司因此只能盡量通過(guò)遠(yuǎn)期利率協(xié)議固定下來(lái)的利率，來(lái)將借款發(fā)生的實(shí)際成本降低到遠(yuǎn)期利率協(xié)議中規(guī)定的水平。例2甲公司希望固定其未來(lái)借款成本它可以購(gòu)買FRA，這樣當(dāng)利率上升時(shí)，由FRA所獲得的收益將抵銷利率上升而導(dǎo)致的成本增加，達(dá)到了防止利率上升的目的。乙公司希望固定其未來(lái)資金的收益它可出售FRA，這樣當(dāng)利率下降時(shí)，乙公司從FRA所獲得的收益將抵銷因利率下降而導(dǎo)致的收益下降，從而達(dá)到利率下跌風(fēng)險(xiǎn)的目的。但甲、乙在達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)效果的同時(shí)，也放棄了利率向有利于己方運(yùn)動(dòng)所可能帶來(lái)的收益。遠(yuǎn)期利率協(xié)議適用于大部分可自由兌換的貨幣，其中美元FRA交易額最大，它的方式簡(jiǎn)單，同期貨相比，它不需支付保證金，與期權(quán)相比，它不需支付期權(quán)費(fèi)，節(jié)約也成本，因此FRA獲得了廣泛的應(yīng)用。幾乎所有實(shí)踐中的遠(yuǎn)期利率協(xié)議都遵守于1985年起草的標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)文件的規(guī)定，這是由英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)起草的，被稱為“FRABBA詞匯’除建立了正確的法律規(guī)范外，該文件還定義了許多重要的詞匯：·協(xié)議數(shù)額——名義上借貸本金數(shù)額·協(xié)議貨幣——協(xié)議數(shù)額的面值貨幣·交易日——遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的執(zhí)行日·交割日——名義貸款或存款開始日·基準(zhǔn)日——決定參考利率的日子·到期日——名義貸款或存款到期日·協(xié)議期限——在交割日和到期日之間的天數(shù)四、遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期外匯協(xié)議是指雙方約定在未來(lái)某一時(shí)間以約定匯率買賣一定數(shù)量的外匯風(fēng)險(xiǎn)。例如在國(guó)際借貸中，經(jīng)常會(huì)碰到借款貨幣與實(shí)際經(jīng)營(yíng)收益的貨幣不一致，而借款的償還一般又是在遠(yuǎn)期，為了避免在還款時(shí)外匯匯率的變化，借款人可以事先進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易，固定還款金額，避免將來(lái)還款時(shí)因匯率變化帶來(lái)的外匯損失。例：甲公司想從日本進(jìn)口設(shè)備，預(yù)料三個(gè)月后支付142000000日元。為防日元升值帶來(lái)?yè)p失，向銀行購(gòu)買三個(gè)月遠(yuǎn)期日元，假設(shè)三個(gè)月遠(yuǎn)期日元的匯率為1：142。那么該客戶準(zhǔn)備100萬(wàn)美元就夠了，不論匯率如何變化與他無(wú)關(guān)，因?yàn)榧祖i住了成本。若不購(gòu)買遠(yuǎn)期，一旦日元升值為1：136，那么，甲就要比預(yù)期多付出44000以上美元。第二節(jié)證券期貨交易一、期貨合約定義期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，是買賣雙方分別向?qū)Ψ匠兄Z在合約規(guī)定的未來(lái)某時(shí)間按約定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的書面協(xié)議。二、期貨合約與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別（一）期貨合約是由交易所制定發(fā)行的，是一種集中在交易所內(nèi)通過(guò)公開喊價(jià)方式進(jìn)行交易的場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品，而遠(yuǎn)期合約則是通過(guò)雙方談判后自行簽定的廣泛存在于交易雙方之間的場(chǎng)外交易產(chǎn)品。（二）前者是標(biāo)準(zhǔn)化合同，對(duì)于交易資產(chǎn)的規(guī)格、交易單位、交割時(shí)間等均有明確的標(biāo)準(zhǔn)，一經(jīng)確定便不得擅自變更，而后者的條款則由交易雙方自行商定。

（三）期貨的結(jié)算有一套獨(dú)特的結(jié)算制度，由結(jié)算所集中結(jié)算，從而使絕大部分期貨在到期前平倉(cāng)，不再進(jìn)行實(shí)物交割，而遠(yuǎn)期合約絕大部分在到期時(shí)要在對(duì)手之間進(jìn)行交割結(jié)算。實(shí)際上，期貨合約可以看作是遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化，它在交易方式上對(duì)遠(yuǎn)期合約進(jìn)行了一次革命。

例：327國(guó)債風(fēng)波三、

三、期貨合約的功能

（一）套期保值功能套期保值hedging是指投資者為預(yù)防不利的價(jià)格變動(dòng)而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上進(jìn)行兩組相反方向的買賣，從而使兩個(gè)市場(chǎng)上的盈虧大致抵消，以此來(lái)達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目的。1、外匯期貨外匯期貨交易就是買賣雙方簽定一份期貨合約，規(guī)定持有者可以在將來(lái)特定日期獲得一定金額事先商定匯率結(jié)算的外幣。外匯期貨是最早出現(xiàn)的金融期貨，主要是用來(lái)防范匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。例：5月1日，某公司有100萬(wàn)暫時(shí)閑置的美元，可以進(jìn)行3個(gè)月的短期投資。當(dāng)時(shí)英鎊的存款利率高于美元。該公司打算把美元換成英鎊存款。但是它又擔(dān)心3個(gè)月后英鎊貶值，反而得不償失，則這時(shí)候就可以利用期貨市場(chǎng)來(lái)套期保值。該公司可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)價(jià)值100萬(wàn)美元的英鎊，并把它變成3個(gè)月的存款，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上賣出金額大致相當(dāng)?shù)?月份英鎊期貨。這樣一旦3個(gè)月后英鎊真的貶值，那么它的期貨價(jià)格也將下降，該公司就可以在現(xiàn)匯市場(chǎng)賣出英鎊的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上平倉(cāng)，彌補(bǔ)它在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失。2、利率期貨

利率期貨可以用來(lái)防范利率風(fēng)險(xiǎn)。利率期貨市場(chǎng)就是現(xiàn)在確定利率，允許在將來(lái)某一特定時(shí)間交割一定數(shù)量的金融工具的市場(chǎng)。例：假定某人預(yù)計(jì)在3個(gè)月后能有一筆收入，他準(zhǔn)備用來(lái)購(gòu)買短期政府債券。但是他又擔(dān)心3個(gè)月后政府債券利率下降(這也就意味著政府債券的價(jià)格上升)，使他蒙受損失。這時(shí)，他就可以先買入一定數(shù)量的政府債券期貨。假定3個(gè)月后利率真的下降，他在現(xiàn)貨市場(chǎng)上就會(huì)有損失，因?yàn)檎畟膬r(jià)格上升后、他能夠購(gòu)買的債券數(shù)量減少了，但是這種損失可以在期貨市場(chǎng)上得到彌補(bǔ)，因?yàn)榇藭r(shí)債券期貨的價(jià)格也必將隨著現(xiàn)貨價(jià)格的上升而上升，從而為他帶來(lái)一定的價(jià)差收入。3、股票指數(shù)期貨要理解什么是股票指數(shù)期貨，先要知道什么是股票指數(shù)。其實(shí)，股票指數(shù)和我們所熟悉的各種物價(jià)指數(shù)非常相似，是反映股票市場(chǎng)總體價(jià)格走勢(shì)的一種指標(biāo)，根據(jù)計(jì)算方法的不同，可以把股票指數(shù)分為兩類：一種是嚴(yán)格意義上的指數(shù)，即根據(jù)樣本股票計(jì)算的報(bào)告期股價(jià)加權(quán)平均數(shù)與基期股價(jià)加權(quán)平均數(shù)的比值，著名的如美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、日本的東京股票價(jià)格指數(shù)、以及香港的恒生指數(shù)等，另一類則是根據(jù)樣本股票計(jì)算的報(bào)告期股價(jià)加權(quán)平均數(shù)，著名的如美國(guó)的道·瓊斯股票價(jià)格平均數(shù)和日本的日經(jīng)股票價(jià)格平均數(shù)。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)發(fā)行的股票指數(shù)期貨是交易量最大的股票指數(shù)期貨。股票基金經(jīng)理怕跌賣出股票指數(shù)期貨（二）投機(jī)功能證券投機(jī)是指在證券市場(chǎng)上通過(guò)短期的買進(jìn)賣出賺取差價(jià)的活動(dòng)（三）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指形成競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格和世界性價(jià)格的過(guò)程一、期權(quán)期權(quán)又稱選擇權(quán)，它是一種權(quán)利合約，給予其持有者在約定的時(shí)間內(nèi)，或在此時(shí)間之前的任何交易時(shí)刻，按約定價(jià)格買進(jìn)一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利，該資產(chǎn)稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在期權(quán)合約中所規(guī)定買入或賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格稱為期權(quán)的履行價(jià)。期權(quán)的價(jià)格稱為期權(quán)費(fèi)或期權(quán)的價(jià)格。買入期權(quán)（看漲期權(quán)）：買入某種工具的權(quán)利

賣出期權(quán)（看跌期權(quán)）：賣出某種工具的權(quán)利

期權(quán)買方：有權(quán)力行使期權(quán)的合同方

期權(quán)賣方：當(dāng)行使期權(quán)時(shí)有義務(wù)履行責(zé)任的合同方

歐式期權(quán)：只能在到期日行使權(quán)利

美式期權(quán)：在到期日之前任何時(shí)間均可行使該權(quán)利。

甲

乙

買入買入期權(quán)

5元履行價(jià)6元（市價(jià)）以5元買入在市場(chǎng)上以6元賣出

買入賣出期權(quán)

5元履行價(jià)4元

從市場(chǎng)上以4元買入以5元賣出

若若方向看錯(cuò)是，只損失期權(quán)費(fèi)，不管是買入期權(quán)還是賣出期權(quán)，客戶都不愿買賣，若乙方為銀行，則賺得期權(quán)費(fèi)二、認(rèn)股權(quán)證（一）定義

是由發(fā)行人發(fā)行的、能夠按照特定的價(jià)格在特定時(shí)間內(nèi)購(gòu)買一定數(shù)量該公司普通股票的選擇權(quán)憑證。實(shí)質(zhì)上類似于普通股票的看漲期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證可以分為股本認(rèn)購(gòu)證和備兌權(quán)證。前者屬于狹義認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司發(fā)行的，后者屬于廣義的認(rèn)沽權(quán)證，是由上市公司以外的第三方發(fā)行的，不增加公司的股本。它給予持有者按特定價(jià)格購(gòu)買某種或幾種股票的權(quán)利，投資者以一定代價(jià)獲得這一權(quán)利，在到期日可根據(jù)股價(jià)情況選擇行使或不行使。認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是權(quán)利契約，支付權(quán)利金購(gòu)得權(quán)證的一方有權(quán)（非義務(wù)）在契約期或到期時(shí)，以實(shí)現(xiàn)約定價(jià)格買進(jìn)事先約定數(shù)量的證券。認(rèn)股權(quán)證與股票等股本證券的共同點(diǎn)：都可以成為投資人、發(fā)行人的投資、融資工具。區(qū)別：它是一項(xiàng)買入期權(quán)，持有者不像股本證券那樣擁有股本證券所代表的股本權(quán)利。

（二）認(rèn)沽權(quán)證的基本要素

1.發(fā)行人股本認(rèn)證憑證發(fā)行人為標(biāo)的上市公司，備兌認(rèn)股權(quán)證發(fā)行人為標(biāo)的公司以外的第三方。

2.看漲和看跌權(quán)證認(rèn)股權(quán)證指看漲權(quán)證。認(rèn)購(gòu)權(quán)證分為看漲權(quán)證和看跌權(quán)證。3.到期日是權(quán)證持有人可行使認(rèn)購(gòu)或出售權(quán)利的最后日期。

4.執(zhí)行方式美式執(zhí)行方式，在到期日以前任何時(shí)間都可行使。歐式執(zhí)行方式，只有在到期日當(dāng)天才可行