證券投資學(xué)股票

第一章股權(quán)投資工具謝雪燕xxyhello@126.com本章三大部分股票概述股票定價(jià)私募股權(quán)投資學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握股票的概念、性質(zhì)、影響股票定價(jià)基本因素，私募股權(quán)投資的概念、特點(diǎn)熟悉股票的種類、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法、私募股權(quán)的存在形式了解主要股票價(jià)格指數(shù)及其編制方法、私募股權(quán)投資的運(yùn)作程序

第一部分股票的概述一、股票的定義與性質(zhì)股票股票是一種有價(jià)證券，是股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益并獲得股息和紅利的所有者憑證。股利（股息和紅利）：公司對(duì)股東直接或間接投入資本的回報(bào)，分現(xiàn)金、股票股利特點(diǎn)

1.發(fā)不發(fā)，發(fā)多少，一般取決于董事會(huì)決策

2、利用稅后利潤(rùn)發(fā)放

3、股利要繳納個(gè)人所得稅股票的性質(zhì)有價(jià)證券要式證券資本證券綜合權(quán)利證券票樣一票樣二票樣三二、股票的類型按股東享有權(quán)利的不同按股票是否記載股東姓名按是否標(biāo)明票面金額其他類型普通股票優(yōu)先股股票記名股票不記名股票有面額股票無(wú)面額股票后配股股票混合股股票二、股票的類型（續(xù)1）普通股股票特點(diǎn)普通股股票是股票的典型形式，是最普通、最重要的股票種類普通股股票是股份有限公司發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)股票，其有效期限是與股份有限公司相始終的普通股股票是風(fēng)險(xiǎn)最大的股票普通股股東享有的權(quán)利公司經(jīng)營(yíng)決策的參與權(quán)（選舉股東大會(huì)和參與公司重要決策）具有分配公司盈余和剩余資產(chǎn)的權(quán)利優(yōu)先認(rèn)股權(quán)保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)防止股票價(jià)值的稀釋思考：對(duì)于發(fā)行公司而言，股票與債券哪個(gè)融資工具更好？普通股的利：不會(huì)帶來(lái)固定的費(fèi)用支出沒(méi)有到期日股權(quán)比例提高有助于提高企業(yè)信用等級(jí)有時(shí)普通股可能比債券更容易銷售普通股的弊：發(fā)行成本高增大透明度外部人員對(duì)公司的控制二、股票的類型（續(xù)2）優(yōu)先股股票特征股息固定股息分派優(yōu)先剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先一般無(wú)表決權(quán)思考：股份公司發(fā)行優(yōu)先股的意義何在？?jī)?yōu)先股相對(duì)于債券和股票的優(yōu)勢(shì)？

股份公司發(fā)行優(yōu)先股往往還出于以下動(dòng)機(jī)：籌集自有資本防止公司股份分散化改善公司資本結(jié)構(gòu)維持舉債能力優(yōu)先股與普通股的比較

普通股優(yōu)先股優(yōu)先權(quán)優(yōu)先購(gòu)買新股權(quán)享有分配和清償方面的優(yōu)先權(quán)收益隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況而波動(dòng)收益固定權(quán)利有權(quán)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理決策一般無(wú)權(quán)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理決策我國(guó)現(xiàn)行的股票類型國(guó)家股法人股社會(huì)公眾股外資股國(guó)家股是指有權(quán)代表國(guó)家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括公司現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)折算成的股份。法人股是指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以其依法可支配的資產(chǎn)投入公司形成的股份。外資股是指我國(guó)股份公司向外國(guó)和我國(guó)香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)投資發(fā)行的股票。社會(huì)公眾股是指社會(huì)公眾依法以其擁有的財(cái)產(chǎn)投入公司時(shí)形成的可上市流通的股份。超級(jí)銜接：我國(guó)股權(quán)分置改革三、股票價(jià)格指數(shù)為什么編制股票價(jià)格指數(shù)？單個(gè)股票的價(jià)格變化容易觀察，股票市場(chǎng)價(jià)格的總體情況難以觀察。方便單個(gè)投資者檢驗(yàn)投資成果。政策制定者觀察總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的依據(jù)。股票價(jià)格指數(shù)什么是股票價(jià)格指數(shù)？股票價(jià)格指數(shù)也稱股票指數(shù)，是用以反映整個(gè)股票市場(chǎng)上各種股票市場(chǎng)價(jià)格的總體水平及其變動(dòng)情況的指標(biāo)。為什么編制股票價(jià)格指數(shù)？單個(gè)股票的價(jià)格變化容易觀察，股票市場(chǎng)價(jià)格的總體情況難以觀察。方便單個(gè)投資者檢驗(yàn)投資成果。政策制定者觀察總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的依據(jù)。股票價(jià)格指數(shù)分為兩種：

股價(jià)平均數(shù)（絕對(duì)量，反映一般水平）

股票指數(shù)（相對(duì)量，反映變動(dòng)情況）

股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算（1）簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)用樣本股票每日收盤價(jià)之和除以樣本數(shù)得到：

簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)=（p1+p2+p3+pn+……）/n股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算（2）修正股價(jià)平均數(shù)為什么對(duì)股價(jià)進(jìn)行修正？當(dāng)樣本股票發(fā)生股票分割、派發(fā)紅股、增資等情況時(shí)，股價(jià)平均數(shù)會(huì)產(chǎn)生斷層而失去連續(xù)性。如股票分割會(huì)導(dǎo)致股票平均數(shù)的大幅下跌，而這不符合平均數(shù)作為反映股價(jià)變動(dòng)情況的要求。修正股價(jià)平均數(shù)（2）修正股價(jià)平均數(shù)（分為兩種）一是：除數(shù)修正法（其目的就在于使股價(jià)平均數(shù)保持不變）股票分拆后的股價(jià)平均數(shù)新除數(shù)二是：股價(jià)修正法

將股票變動(dòng)后的股價(jià)還原為原先的股價(jià)。

=股票分拆前的股票價(jià)格平均數(shù)（3）加權(quán)股價(jià)平均數(shù)思考：加權(quán)股價(jià)平均數(shù)與算術(shù)股價(jià)平均數(shù)哪個(gè)是更好的衡量指標(biāo)？（1）能更好反映股市資金的供求。大盤股與小盤股價(jià)格相同幅度的波動(dòng)所反映的資金流變化是不一樣的。（2）能更好的反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化。股票指數(shù)計(jì)算通常將報(bào)告期的股票價(jià)格與給定的基期價(jià)格相比，并用兩者的比值乘以基期的指數(shù)值（100或1000），即為報(bào)告期的股票指數(shù)。有三種方法（1）相對(duì)法：先計(jì)算各樣本股票的指數(shù)，在加總求總的算術(shù)平均數(shù)

股票指數(shù)=n個(gè)樣本股票指數(shù)之和/n（2）綜合法：先將樣本股票的基期和報(bào)告期價(jià)格分別加總，然后相比求出股票指數(shù)。即：

股票指數(shù)=報(bào)告期股價(jià)之和/基期股價(jià)之和（3）加權(quán)法加權(quán)股票指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對(duì)重要性予以加權(quán)，其權(quán)數(shù)可以是成交股數(shù)、股票發(fā)行量等。按時(shí)間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報(bào)告期權(quán)數(shù)。以基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)；以報(bào)告期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。當(dāng)前世界上大多數(shù)股票指數(shù)都是派許指數(shù)。相對(duì)法綜合法派許指數(shù)拉斯拜爾指數(shù)世界主要股票市場(chǎng)指數(shù)道瓊斯股票指數(shù)道瓊斯指數(shù)亦稱$US30，即道瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)，是世界上最有影響、使用最廣的股價(jià)指數(shù)。它以在紐約證券交易所掛牌上市的一部分有代表性的公司股票作為編制對(duì)象，由四種股價(jià)平均指數(shù)構(gòu)成。這四種股價(jià)平均指數(shù)分別是：①以30家著名的工業(yè)公司股票為編制對(duì)象的道瓊斯工業(yè)股價(jià)平均指數(shù)；②以20家著名的交通運(yùn)輸業(yè)公司股票為編制對(duì)象的道瓊斯運(yùn)輸業(yè)股價(jià)平均指數(shù)；③以15家著名的公用事業(yè)公司股票為編制對(duì)象的道瓊斯公用事業(yè)股價(jià)平均指數(shù)；④以上述三種股價(jià)平均指數(shù)所涉及的65家公司股票為編制對(duì)象的道瓊斯股價(jià)綜合平均指數(shù)。在四種道瓊斯股價(jià)指數(shù)中，以道瓊斯工業(yè)股價(jià)平均指數(shù)最為著名，成分股多為運(yùn)營(yíng)時(shí)間較長(zhǎng)的成熟企業(yè)，規(guī)模較大，聲譽(yù)卓著，具有行業(yè)代表性，該指數(shù)的每一次調(diào)整更能反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一些深刻變化。1928年工業(yè)成份股萊特航空克萊斯勒聯(lián)合化學(xué)大西洋精煉美國(guó)北方派拉蒙影視公司勝利唱機(jī)伯利恒鋼鐵國(guó)際鎳通用鐵路信號(hào)國(guó)際收割機(jī)麥克貨車西屋電氣聯(lián)合碳化物得克薩斯灣流黃美國(guó)冶煉美國(guó)制糖美國(guó)制灌美國(guó)煙草波士頓公司德州公司內(nèi)斯汽車標(biāo)準(zhǔn)石油古德里奇通用電氣無(wú)線電公司通用汽車伍爾沃斯公司希爾斯洛巴克美國(guó)鋼鐵2012年工業(yè)成份股3M（1976）惠普（1997）美國(guó)鋁業(yè)（1959）家得寶公司（1999）美國(guó)運(yùn)通（1982）英特爾公司（1999）美國(guó)電話電報(bào)(1999)IBM

（1979）美國(guó)銀行(2008)強(qiáng)生(1997)波音公司(1987)摩根大通（1991）卡特彼勒(1991)美國(guó)聯(lián)合健康集團(tuán)（2012）雪佛龍(2008)麥當(dāng)勞（1985）花旗集團(tuán)(1997)默克公司（1979）可口可樂(lè)(1987)微軟（1999）杜邦公司(1935)輝瑞（2004）?？松梨冢?928）寶潔（1932）通用電氣（1907）聯(lián)合技術(shù)（1939）通用汽車（1925）威瑞森（2004）沃爾瑪（1997）迪士尼（1991）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)英文簡(jiǎn)寫為S&P500Index，是記錄美國(guó)500家上市公司的一個(gè)股票指數(shù)。這個(gè)股票指數(shù)由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司創(chuàng)建并維護(hù)。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)覆蓋的所有公司，都是在美國(guó)主要交易所，如紐約證券交易所、Nasdaq交易的上市公司。與道瓊斯指數(shù)相比有兩方面的改進(jìn)：一是：涵蓋的成分股更廣，包括500只股票二是：它是市值加權(quán)指數(shù)，能夠反映了股票規(guī)模（企業(yè)規(guī)模）對(duì)股價(jià)一般水平的影響。上證綜合指數(shù)上海證券綜合指數(shù)它是上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)綜合。上證綜指反映了上海證券交易市場(chǎng)的總體走勢(shì)。深證成指“深證成指”即“深證成份股指數(shù)”，是深圳證券交易所編制的一種成份股指數(shù)，是從上市的所有股票中抽取具有市場(chǎng)代表性的40家上市公司的股票作為計(jì)算對(duì)象，并以流通股為權(quán)數(shù)計(jì)算得出的加權(quán)股價(jià)指數(shù)，以加權(quán)平均法計(jì)算，以1994年7月20日為基日，基日指數(shù)定為1000點(diǎn)。（3）股票指數(shù)的修正—除息除權(quán)什么是除息、除權(quán)?除息：除去交易中股票領(lǐng)取股息的權(quán)利。當(dāng)股份公司決定法放現(xiàn)金股息時(shí)，需要確定某天為除息日。除權(quán)：除去交易中股票領(lǐng)取股票的權(quán)利。當(dāng)股份公司決定發(fā)放股票股息、公積金轉(zhuǎn)股、配股時(shí)，需要確定某天為除權(quán)日。宣布日股權(quán)登記日除權(quán)除息日實(shí)際派息日有派息、配股權(quán)利的股票是“含權(quán)”的股票除息除權(quán)、含權(quán)、填權(quán)、貼權(quán)除權(quán)、除息價(jià)的計(jì)算在除權(quán)除息日當(dāng)天會(huì)產(chǎn)生除權(quán)、除息價(jià)

（1）除息價(jià)=股權(quán)登記日收盤價(jià)-每股所派現(xiàn)金

（2）送股除權(quán)價(jià)=股權(quán)登記日收盤價(jià)/（1+每股送股比率）

（3）配股除權(quán)價(jià)=（股權(quán)登記日收盤價(jià)+配股價(jià)×配股比例)/（1+每股配股比例）（4）有分紅、派息、配股除權(quán)價(jià)的計(jì)算公式為

除權(quán)價(jià)=（股權(quán)登記日收盤價(jià)+配股價(jià)×配股比例-每股現(xiàn)金派送)/（1+每股配股比例+每股送股比例）練習(xí)：除權(quán)除息的計(jì)算如某只股票在股權(quán)登記日的收盤價(jià)為16元，擬定的分配方案分別為:①每股派息0．4元；②每股送股0．6股；③每股送0．5股派息0．1元；④每股送0．5股派0．1元配0．4股，配股價(jià)5元，分別計(jì)算除息、除權(quán)價(jià)。除權(quán)除息的計(jì)算①每股派息0．4元，計(jì)算除息價(jià)。解:除息價(jià)＝登記日的收盤價(jià)—每股股票應(yīng)分的股利＝16-0．4＝15．6（元）

②每股送0．6股，計(jì)算除權(quán)價(jià)。

解:除權(quán)價(jià)＝股權(quán)登記日的收盤價(jià)/（1＋每股送股率）＝16/（1＋0．6）＝10（元）除權(quán)除息的計(jì)算③每股送0．5股派息0．1元，計(jì)算除權(quán)除息價(jià)。解:除權(quán)價(jià)＝（股權(quán)登記日的收盤價(jià)－每股應(yīng)分的現(xiàn)金紅利）/（1＋每股送股率）＝（16－0．1）/（1＋0．5）＝10．60（元）

④每股送0．5股派0．1元配0．4股，配股價(jià)5元，計(jì)算除權(quán)除息價(jià)。

解:除權(quán)價(jià)＝（股權(quán)登記日的收盤價(jià)－每股應(yīng)分的現(xiàn)金紅利＋配股率×配股價(jià)）/（1＋每股送股率＋每股配股率）＝（16－0．1＋0．4×5）/（1＋0．5＋0．4）＝8．42（元）滬市行情顯示中，常在股票名稱前出現(xiàn)XD、DR、XD字母的含義：其證券名稱前記上XR為英文Ex-Right的縮寫，表示該股已除權(quán)，購(gòu)買這樣的股票后將不再享有分紅的權(quán)利證券代碼前標(biāo)上XD為英文Ex-Dividend的縮寫，表示股票除息，購(gòu)買這樣的股票后將不再享有派息的權(quán)利。證券代碼前標(biāo)上DR為英文Ex-Dividend和Ex-Right合在一起的縮寫，表示除權(quán)除息，購(gòu)買這樣的股票不再享有送紅派息的權(quán)利。思考：派息、送股、配股哪種方式對(duì)投資者更有利？股票定價(jià)問(wèn)題即研究股票的理論價(jià)格，其等于股票的內(nèi)在價(jià)值?；痉治龇椒ǜ嬖V我們,股票有它的內(nèi)在價(jià)值。在投資之前,需要將股票的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格加以比較。當(dāng)投資者認(rèn)為一只股票的價(jià)值高于它的市價(jià)時(shí),他應(yīng)該考慮買入該公司的股票，因?yàn)楣善北坏凸?；在認(rèn)為價(jià)值低于市價(jià)時(shí),他應(yīng)該考慮賣出該公司的股票，因?yàn)楣善北桓吖?。股票的定價(jià)知道了股票的理論價(jià)格,我們投資決策的過(guò)程就變得完整了:作出買賣決策分析股票定價(jià)比較理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格股票價(jià)值的內(nèi)在計(jì)算方法（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（2）零增長(zhǎng)模型（3）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（4）多元增長(zhǎng)模型股票的內(nèi)在價(jià)值（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DDMs）——紅利折現(xiàn)模型基本模型：V表示股票的內(nèi)在價(jià)值；Dt表示在未來(lái)時(shí)期由于持有該股票所帶來(lái)的現(xiàn)金流；k表示在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值：

p為t=0時(shí)，購(gòu)買股票的成本NPV>0，所有預(yù)期現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資成本，購(gòu)買該股票可行；NPV<0，所有預(yù)期現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資成本，該股票被高估，不宜購(gòu)買。

內(nèi)部收益率（IIR）k<k*，可以購(gòu)買k>k*，放棄購(gòu)買投資價(jià)值分析時(shí)應(yīng)運(yùn)用數(shù)學(xué)，認(rèn)為投資者應(yīng)進(jìn)行基本面的分析，根據(jù)股票發(fā)行公司的業(yè)績(jī)及公司未來(lái)預(yù)期的收益來(lái)決定購(gòu)買什么股票。投資者購(gòu)買股票是期盼著股價(jià)上漲，但更是由于股票會(huì)給他帶來(lái)股息。因?yàn)轭A(yù)測(cè)股票會(huì)帶來(lái)股息比預(yù)測(cè)股價(jià)會(huì)上漲要有把握些。他用了大量篇幅說(shuō)明估計(jì)未來(lái)股利的方法。他認(rèn)為投資者在選擇股票時(shí)應(yīng)先對(duì)公司未來(lái)的股利支付作長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)，并對(duì)預(yù)測(cè)的正確性進(jìn)行檢定，據(jù)此判斷出股票的內(nèi)在價(jià)值，然后與股票的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較，再作出投資的決策。本書在理論界被認(rèn)為是評(píng)價(jià)金融資產(chǎn)的權(quán)威著作，至今還有巨大的影響。威廉姆斯的投資理論(2)零增長(zhǎng)模型假設(shè)股利按固定數(shù)量支付，股利增長(zhǎng)率g=0公式內(nèi)部收益率例：某公司每年分配股利2元，且該公司的最低報(bào)酬率為16％，則該公司股票的內(nèi)在價(jià)值為多少？不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（GordonGrowthModel）假設(shè)股利永遠(yuǎn)按照不變的增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)一般形式內(nèi)部收益率注：當(dāng)g=0時(shí)，零增長(zhǎng)模型是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。g必須比k小例：ABC公司報(bào)酬率為16％，股利年增長(zhǎng)率為12％，上一期期末的股利支付為每股2元，則公司股票的內(nèi)在價(jià)值為多少？g來(lái)自何處？g的增長(zhǎng)源于公司收益的增長(zhǎng)如果公司沒(méi)有增加凈投資，則預(yù)期其下年度收益等于當(dāng)年收益。當(dāng)公司留存部分收益，用于高盈利項(xiàng)目的投資，就可能為股東掙得更高的收益率，而如果公司將所有盈利都以股利的形式分配給股東，它就只能放棄這些新投資項(xiàng)目?，F(xiàn)實(shí)中如何對(duì)g進(jìn)行估計(jì)？通常用歷史權(quán)益報(bào)酬率（returnonequity,ROE）來(lái)估計(jì)（4）多元增長(zhǎng)模型假設(shè)在時(shí)間T內(nèi)沒(méi)有特定模式可以預(yù)測(cè)，在T時(shí)間后按照不變?cè)鲩L(zhǎng)模型變動(dòng)。公式內(nèi)部收益率注：當(dāng)T=0時(shí)，不變?cè)鲩L(zhǎng)模型是多元增長(zhǎng)模型的一個(gè)特例。（5）有限持有股票條件下的股票估值D1為t=1時(shí)的預(yù)期股利，P1為在t=1時(shí)的股票出售價(jià)格P1取決于基于出售以后預(yù)期支付的股利根據(jù)模型，如果股票從來(lái)不提供任何紅利，這個(gè)股票就沒(méi)有價(jià)值。紅利折現(xiàn)模型告訴我們？成熟市場(chǎng)的分紅現(xiàn)狀分紅占上市公司利潤(rùn)的比例較高（50%-70%）。分紅的頻率較高（按季度一年四次）。現(xiàn)金分紅占絕對(duì)地位（股票分紅低于15%），美國(guó)公司通過(guò)回購(gòu)股票向投資者發(fā)放股利。股利支付具有良好的連續(xù)性和穩(wěn)定性。上市公司對(duì)分紅具有很大的積極性我國(guó)上市公司的分紅現(xiàn)狀不分配、少分配現(xiàn)象普遍，股利分配政策受大股東影響。分紅以現(xiàn)金為輔，股票為主。股利政策的連續(xù)性較差。股利行為與融資相關(guān)聯(lián)證監(jiān)會(huì)力促分紅證監(jiān)會(huì)多項(xiàng)政策力促現(xiàn)金分紅2012年，證監(jiān)會(huì)一大重點(diǎn)工作便是組織各地方證監(jiān)局在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展上市公司分紅專項(xiàng)檢查，對(duì)連續(xù)5年具備分紅能力而不分紅的企業(yè)和2011年末未分紅的企業(yè)進(jìn)行公司章程和治理情況的專項(xiàng)檢查。將企業(yè)的分紅與融資聯(lián)系起來(lái)?！敖攴峙涩F(xiàn)金紅利不少于三年可分配利潤(rùn)的30%”才能進(jìn)行再融資。中國(guó)股市的概況中國(guó)股市的歷史中國(guó)股市的現(xiàn)狀中國(guó)股市的主要問(wèn)題中國(guó)股市的歷史中國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生、發(fā)育的特殊歷史背景中國(guó)的股票市場(chǎng)不同于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)。通俗的講，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)，是遵循股票市場(chǎng)發(fā)展的自然規(guī)律，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的土壤里，自然生成的“天然產(chǎn)品”。在中國(guó)，股票市場(chǎng)是國(guó)有企業(yè)股份制改革的產(chǎn)物，建立的目的在于為國(guó)企脫困。中國(guó)股市發(fā)展階段（五個(gè)階段）1、1990年－1991年是股市的初創(chuàng)階段。1990年12月和1991年7月滬、深證券交易所的相繼掛牌營(yíng)業(yè)，股票集中交易市場(chǎng)正式宣布成立，中國(guó)股市由此第一次具備了資源配置的功能。這一階段是中國(guó)股份制改革起步初期，各項(xiàng)基本制度在探索中逐步建立，資本市場(chǎng)大多處于自我演進(jìn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，資本市場(chǎng)體系初步搭建，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模較小，并以分隔的區(qū)域性試點(diǎn)為主，股票市場(chǎng)的發(fā)行和交易缺乏全國(guó)統(tǒng)一的法律法規(guī)，缺乏統(tǒng)一規(guī)范和集中監(jiān)管。同時(shí)，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展在思想認(rèn)識(shí)上存在一定的分歧。

2、1992年－1997年是股市的試驗(yàn)階段。1992年1、2月間鄧小平同志在南方視察時(shí)指出：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒(méi)有危險(xiǎn)，是不是資本主義獨(dú)有的東西，社會(huì)主義能不能用？允許看，但要堅(jiān)決地試?？磳?duì)了，搞一兩年對(duì)了，放開(kāi)；錯(cuò)了，糾正，關(guān)了就是了。關(guān)，也可以快關(guān)，也可以慢關(guān)，也可以留一點(diǎn)尾巴。怕什么，堅(jiān)持這種態(tài)度就不要緊，就不會(huì)犯大錯(cuò)誤?！薄?、1998年－2001年是股市的規(guī)范階段。1998年4月起建立了全國(guó)集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制，國(guó)務(wù)院確定中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為國(guó)務(wù)院直屬單位，成為全國(guó)證券期貨市場(chǎng)的主管部門，同時(shí)其職能得到了加強(qiáng)。以1999年7月《證券法》的頒布實(shí)施為標(biāo)志，中國(guó)股票市場(chǎng)步入了以“規(guī)范與發(fā)展”為主題的新的發(fā)展階段，同時(shí)，中國(guó)股票市場(chǎng)的制度建設(shè)也逐步走向成熟。經(jīng)過(guò)幾年的法制建設(shè)，中國(guó)證券法規(guī)體系逐步完善。到2001年底，中國(guó)證券期貨市場(chǎng)初步形成了以《公司法》、《證券法》為核心，以行政法規(guī)為補(bǔ)充，以部門規(guī)章為主體的系統(tǒng)的證券期貨市場(chǎng)法律法規(guī)體系。

4、2002年－2004年是股市的轉(zhuǎn)軌階段。

新一屆的中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始著手完善監(jiān)管體制。然而在股權(quán)分置問(wèn)題沒(méi)有徹底解決的前提下，國(guó)家既是裁判員又是運(yùn)動(dòng)員，改革并沒(méi)有收到預(yù)期的結(jié)果。這一階段股票價(jià)值被嚴(yán)重低估，價(jià)格甚至一度低于面值，股市不僅沒(méi)有達(dá)到資源優(yōu)化配置功能要求，甚至連最基礎(chǔ)的籌資功能也無(wú)法實(shí)現(xiàn)。5、2005年至今是股市的重塑階段。2005年5月開(kāi)始的股權(quán)分置改革，是中國(guó)股市重塑的一個(gè)過(guò)程。作為歷史遺留的制度性缺陷，股權(quán)分置在諸多方面制約了中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和國(guó)有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。截至2007年底，滬、深兩市98%的應(yīng)股改公司完成或者已進(jìn)入股改程序，股權(quán)分置改革在兩年的時(shí)間里基本完成。中國(guó)股市的現(xiàn)狀上證A股（主板中小企業(yè)板）B股（美元）2011年上市公司931家，股票種類A(921),B(54).發(fā)行總股本/流通總股本（23466.65/17993.80）深證A股（主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板）B股（港元）2011年上市公司1411家，股票A(1399)，B(54) 發(fā)行總股本/流通總股本（6278.46/4506.06）

中國(guó)股市的現(xiàn)狀（1）擴(kuò)容大躍進(jìn)世上罕見(jiàn)。（每年300個(gè)新股再融資、非流通股減持、一年中900多億的高管離職拋售）（2）市場(chǎng)資金減少。2009年基金市值3.4萬(wàn)億，股票保證金3.2萬(wàn)億，目前這兩個(gè)數(shù)據(jù)已跌至2.1萬(wàn)億，9000億。（3）市場(chǎng)資金紛紛轉(zhuǎn)向創(chuàng)投。據(jù)媒體透漏，有3000多家創(chuàng)業(yè)投資公司在做PE.平均每個(gè)2-3個(gè)項(xiàng)目。（4）股價(jià)結(jié)構(gòu)扭曲。（1）發(fā)行價(jià)高于流通價(jià)。新股發(fā)行中的“三高”問(wèn)題。二級(jí)市場(chǎng)20倍市盈率，新股發(fā)行高達(dá)80倍到100倍市盈率。雖然是熊市，各公司上市熱情不減。（2）二級(jí)市場(chǎng)上小盤股的市盈率高于大盤股。（5）上市公司的分紅率低。

中國(guó)股市存在缺陷（1）證券監(jiān)管制度的問(wèn)題。（證券的發(fā)審制度）

制度設(shè)計(jì)上偏向于上市公司而不是保護(hù)投資者。

嚴(yán)格的發(fā)審制度，IPO的高溢價(jià)，人為設(shè)置了尋租的空間，激勵(lì)了企業(yè)的尋租、造假行為。（2）上市公司的問(wèn)題。上市公司國(guó)有股比重較大，質(zhì)量不高，盈利能力差。（3）證券公司的問(wèn)題。（光大的烏龍指事件）（3）散戶缺乏做空機(jī)制。中國(guó)股市為什么熊途漫漫（2009至今）？（1）總體經(jīng)濟(jì)不景氣。（2）中國(guó)股市本身的缺陷。私募股權(quán)投資私募股權(quán)投資（privateequity）從投資方式的角度看，是指通過(guò)私募的形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，在交易過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制（上市、并購(gòu)、管理層收購(gòu)）等方式，出售持股獲利。黑石\

KKR\凱雷\貝恩\阿波羅\德州太平洋\高盛\美林私募股權(quán)區(qū)別于其他金融工具的特點(diǎn)：第一，它不是負(fù)債式投資工具第二，融資方式屬于私