證券投資分析第八章

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證券投資分析

第八章金融工程應(yīng)用分析零售客戶部制作目錄第一節(jié)

金融工程概述第二節(jié)

期貨的套期保值與套利第三節(jié)

風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法2

第一節(jié)

金融工程概述

一、金融工程的基本概念

金融工程是20世紀(jì)80年代中后期在西方發(fā)達(dá)國(guó)家興起的一門(mén)新興學(xué)科。1998年，美國(guó)金融學(xué)教授費(fèi)納蒂首次給了金融工程的正式定義：金融工程包括新型金融工具與金融工序的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與實(shí)施，并為金融問(wèn)題提供創(chuàng)造性的解決方法。主要包括各種原生金融工具和各種衍生金融工具。

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金融工程概述

一般來(lái)說(shuō)，金融工程的概念有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計(jì)出符合客戶需要并具有特定風(fēng)險(xiǎn)與收益的新的金融產(chǎn)品。而廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來(lái)解決金融問(wèn)題的技術(shù)開(kāi)發(fā)。它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，還包括金融產(chǎn)品定價(jià)、交易策略設(shè)計(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理等各個(gè)方面。

它是一門(mén)將金融學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、工程技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)相結(jié)合的交叉性學(xué)科。4

金融工程概述

二、金融工程技術(shù)與運(yùn)作

（一）金融工程技術(shù)1.無(wú)套利均衡分析技術(shù)。

無(wú)套利均衡分析技術(shù)，就是對(duì)金融市場(chǎng)中的某項(xiàng)“頭寸”進(jìn)行估值和定價(jià)，其采用的基本方法是將這項(xiàng)頭寸與市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來(lái)，構(gòu)筑起一個(gè)在市場(chǎng)均衡時(shí)能承受風(fēng)險(xiǎn)的組合頭寸，由此測(cè)算出該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的均衡價(jià)格。無(wú)套利意義上的價(jià)格均衡規(guī)定了市場(chǎng)一種穩(wěn)定態(tài)，一旦資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生偏離，套利者的力量就會(huì)迅速引起市場(chǎng)的糾偏反應(yīng)，價(jià)格重新調(diào)整至無(wú)套利狀態(tài)。

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金融工程概述

資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM），套利定價(jià)理論（APT）和布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價(jià)理論等都采用了套利定價(jià)技術(shù)。MM定理假設(shè)，存在一個(gè)完善的資本市場(chǎng)，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值最大化的努力最終被投資者追求最大投資收益的對(duì)策所抵消，揭示了企業(yè)不能通過(guò)改變資本結(jié)構(gòu)大膽改變起市場(chǎng)價(jià)值的目的。解決MM定理與現(xiàn)實(shí)不符的正確思路，應(yīng)是逐步消除MM定理的假設(shè)。

套利活動(dòng)是對(duì)對(duì)沖原則的具體運(yùn)用。在市場(chǎng)均衡無(wú)套利機(jī)會(huì)時(shí)的價(jià)格，就是無(wú)套利分析的定價(jià)基礎(chǔ)。采用無(wú)套利均衡分析技術(shù)的要點(diǎn)，是“復(fù)制”證券的現(xiàn)金流特性與被復(fù)制證券的現(xiàn)金流特性完全相同。

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金融工程概述2.分解、組合與整合技術(shù)。

結(jié)構(gòu)化的分解、結(jié)合技術(shù)以及整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)。

（1）分解技術(shù)。分解技術(shù)就是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行剝離，使剝離后的各個(gè)部分獨(dú)立地作為一種金融工具產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易，達(dá)到既消除原型金融工具與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，又適應(yīng)不同偏好投資者的實(shí)際需要。第一，分解技術(shù)是從單一原型金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易；第二，分解技術(shù)還包括從若干個(gè)原形金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離；第三，對(duì)分解后的新成分進(jìn)行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。

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金融工程概述

（2）組合技術(shù)。組合技術(shù)是在同一類(lèi)金融工具或產(chǎn)品之間進(jìn)行搭配，使之成為復(fù)合型結(jié)構(gòu)的新型金融工具或產(chǎn)品。它主要運(yùn)用遠(yuǎn)期、期貨、互換以及期權(quán)等衍生金融工具的組合體對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)暴露（或敞口風(fēng)險(xiǎn)）進(jìn)行規(guī)避或?qū)_。從理論上講，組合技術(shù)的基本原理就是根據(jù)實(shí)際需要構(gòu)成一個(gè)相反方向的頭寸全部沖掉或部分沖銷(xiāo)原有的風(fēng)險(xiǎn)暴露；其主導(dǎo)思想是用數(shù)個(gè)原有金融衍生工具來(lái)合成理想的對(duì)沖頭寸。

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金融工程概述

（3）整合技術(shù)。整合技術(shù)就是把兩個(gè)或兩個(gè)以上的不同種類(lèi)的基本金融工具在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行重新組合或集成。其目的是獲得一種新型的混合金融工具，使它既保留原金融工具的某些特征，又創(chuàng)造新的特征以適應(yīng)投資人或發(fā)行人的實(shí)際需要，如遠(yuǎn)期互換、期貨期權(quán)、附認(rèn)股權(quán)的公司債等。

整合新型的混合金融工具替代多手操作來(lái)滿足投資人或發(fā)行人的實(shí)際需求，將是金融工具整合技術(shù)發(fā)展的動(dòng)力。

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金融工程概述

分解、組合和整合技術(shù)都是對(duì)金融工具的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，起共同優(yōu)點(diǎn)是：靈活、多變和應(yīng)用面廣。金融工程技術(shù)的實(shí)現(xiàn)需要得到以下幾個(gè)方面的支持：

第一，知識(shí)體系。

第二，金融工具。

第三，工藝方法。

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金融工程概述

（二）金融工程運(yùn)作

1.診斷。識(shí)別金融問(wèn)題的實(shí)質(zhì)與根源。

2.分析。

3.生產(chǎn)。

4.定價(jià)。

5.修正。

6.商品化。

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金融工程概述

三、金融工程技術(shù)的應(yīng)用

（一）公司理財(cái)

在公司理財(cái)方面，當(dāng)傳統(tǒng)的金融工具難以滿足公司特定的融資需求或公司需要降低融資成本時(shí)，金融工程師就要為其設(shè)計(jì)出適當(dāng)?shù)娜谫Y方案以確保大規(guī)模經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資金。與公司理財(cái)密切相關(guān)的兼并與收購(gòu)，也是金融工程重要應(yīng)用領(lǐng)域之一，如為保障兼并收購(gòu)與杠桿贖買(mǎi)（LBO）所需資金而引入的“垃圾”債券和橋式融資等。

（二）金融工具交易

主要是開(kāi)發(fā)具有套利性質(zhì)的交易工具和交易策略。風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱(chēng)性、進(jìn)入市場(chǎng)難度的不對(duì)稱(chēng)性，以及在稅收方面的不對(duì)稱(chēng)性，都創(chuàng)造出套利的機(jī)會(huì)，比如跨市套利、跨期套利和跨品種套利等。

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金融工程概述

（三）投資管理

開(kāi)發(fā)出各種各樣的短、中、長(zhǎng)期投資工具，用以滿足不同投資群體、具有不同風(fēng)險(xiǎn)—收益偏好的投資者需求。

（四）風(fēng)險(xiǎn)管理

主要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具有：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)以及互換等衍生金融產(chǎn)品。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有：通過(guò)多樣化的投資組合降低乃至消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有兩種：將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)沖（如利用股票指數(shù)期貨和現(xiàn)貨進(jìn)行對(duì)沖）和購(gòu)買(mǎi)損失保險(xiǎn)。

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第二節(jié)期貨的套期保值與套利

一、期貨的套期保值

（一）套期保值基本概念與原理

套期保值也可以稱(chēng)為“對(duì)沖”。

套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。其含義是指與現(xiàn)貨市場(chǎng)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)者或交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的現(xiàn)貨品種的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)值相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浐霞s，以期在未來(lái)某一時(shí)間，通過(guò)同時(shí)將現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上的頭寸平倉(cāng)后，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

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期貨的套期保值與套利

套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上存在以下經(jīng)濟(jì)原理：

（1）同品種的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致。

（2）隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價(jià)趨向一致。

（二）套期保值方向

1.買(mǎi)進(jìn)套期保值。買(mǎi)進(jìn)套期保值又稱(chēng)“多頭套期保值”，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格上漲而在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入期貨，目的是鎖定買(mǎi)入價(jià)格，免受價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

2.賣(mài)出套期保值。賣(mài)出套期保值又稱(chēng)“空頭套期保值”，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格下跌而在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出期貨，目的是鎖定賣(mài)出價(jià)格，免受價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

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期貨的套期保值與套利

（三）基差對(duì)套期保值效果的影響

套期保值效果的好壞取決于基差（Basis）的變化?；钪傅氖悄骋惶囟ǖ攸c(diǎn)的同一商品現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)刻與期貨合約價(jià)格之間的差額。

如果套期保值結(jié)束時(shí)，基差不等，則套期保值會(huì)出現(xiàn)一定的虧損或盈利。

當(dāng)基差變小時(shí)，套期保值可以賺錢(qián)?；钭冃⊥ǔＳ直环Q(chēng)之為基差“走弱”。因此，基差走弱，有利于買(mǎi)進(jìn)套期保值者。同樣可以證明，當(dāng)基差變大，即基差走強(qiáng)，有利于賣(mài)出套期保值者。

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期貨的套期保值與套利

（四）股指期貨的套期保值交易

1.套期保值的時(shí)機(jī)。

是否進(jìn)行或何時(shí)進(jìn)行保值，實(shí)質(zhì)上與投資者對(duì)后市風(fēng)險(xiǎn)的判斷有關(guān)。通常不會(huì)在一個(gè)價(jià)位上將風(fēng)險(xiǎn)全部鎖定，而是更愿意采用動(dòng)態(tài)的避險(xiǎn)策略。

2.規(guī)避工具的選擇。

一般而言，應(yīng)當(dāng)選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對(duì)沖標(biāo)的。

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期貨的套期保值與套利3.期貨合約數(shù)量的確定。

套期保值比率是指為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價(jià)值之同的比率關(guān)系。即：

第一種方法是直接取保值比率為1。

第二種方法是針對(duì)股票指數(shù)期貨類(lèi)的套期保值設(shè)計(jì)的。

合約份數(shù)=現(xiàn)貨總價(jià)值/單位期貨合約價(jià)值×β

如果一個(gè)現(xiàn)貨組合的β值越大，則需要對(duì)沖的合約份數(shù)就越多。這是很符合情理的，因?yàn)棣轮翟酱?，意味系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，就需要有足夠的期貨合約市值與之對(duì)沖。18

期貨的套期保值與套利

（五）套期保值的原則

一般而言，進(jìn)行套期保值操作要遵循下述基本原則：

1.買(mǎi)賣(mài)方向?qū)?yīng)的原則。典型的套期保值應(yīng)當(dāng)是在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上同時(shí)或相近時(shí)間內(nèi)建立方向相反的頭寸，在套期保值結(jié)束時(shí)，在兩個(gè)市場(chǎng)將原有的頭寸進(jìn)行反向操作。

2.品種相同原則。套期保值所選擇的期貨品種原則上應(yīng)當(dāng)與現(xiàn)貨品種一致，因?yàn)橹挥衅贩N一致，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格才能在走勢(shì)上大致趨于一致。

3.數(shù)量相等原則。

4.月份相同或相近原則。就同一種商品而言，在一個(gè)交易所中通常有幾個(gè)不同月份交割的期貨合約可以進(jìn)行交易。

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期貨的套期保值與套利

二、套利交易

（一）套利的基本原理

所謂套利是指在買(mǎi)入（賣(mài)出）一種資產(chǎn)的同時(shí)賣(mài)出（買(mǎi)入）另一個(gè)暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來(lái)某個(gè)時(shí)間將兩個(gè)頭寸同時(shí)平倉(cāng)獲取利潤(rùn)的交易方式。

在兩種資產(chǎn)之間進(jìn)行套利交易的前提條件是：兩種資產(chǎn)的價(jià)格差或比率存在一個(gè)合理的區(qū)間，并且一旦兩個(gè)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)偏離這個(gè)區(qū)間，它們遲早又會(huì)重新回到合理對(duì)比關(guān)系上。

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期貨的套期保值與套利

套利最終盈虧取決于兩個(gè)不同時(shí)點(diǎn)的差價(jià)變化。因此，套利在潛在利潤(rùn)不是基于價(jià)格的上漲或下跌，而是基于兩個(gè)套利合約之間的價(jià)差擴(kuò)大或縮小。也就是說(shuō)，套利獲得利潤(rùn)的關(guān)鍵就是差價(jià)的變動(dòng)。因此，在進(jìn)行套利交易時(shí)，交易者注意的合約價(jià)格之間的相互變動(dòng)關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。

“暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差”“相同或相關(guān)資產(chǎn)”21

期貨的套期保值與套利

（二）套利交易對(duì)期貨市場(chǎng)的作用

套利交易是一種特殊的投機(jī)形式，這種投機(jī)的著眼點(diǎn)是價(jià)差，因而對(duì)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行起到了非常有益的作用。

國(guó)際上絕大多數(shù)交易所都對(duì)自己可以控制的套利交易采取鼓勵(lì)和優(yōu)惠政策。

1.有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常水平。套期交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

2.有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。

3.抑制過(guò)度投機(jī)。

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期貨的套期保值與套利

（三）套利的風(fēng)險(xiǎn)

套利面臨的風(fēng)險(xiǎn)有：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)。

1.政策風(fēng)險(xiǎn)。

2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。包括價(jià)差的逆向運(yùn)行、利率和匯率的變動(dòng)等所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

3.操作風(fēng)險(xiǎn)。最理想的套利是在買(mǎi)入（賣(mài)出）一種資產(chǎn)的同時(shí)賣(mài)出（買(mǎi)入）另一種資產(chǎn)。股指期貨套利要求股指期貨和股票買(mǎi)賣(mài)同步進(jìn)行，任何時(shí)間上的偏差都會(huì)造成意料不到的損失。

4.資金風(fēng)險(xiǎn)。

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期貨的套期保值與套利

（四）股指期貨套利的基本原理與方式

股指期貨的套利有兩種類(lèi)型：

一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利，稱(chēng)之為“期現(xiàn)套利”；

二是在不同的期貨合約之間進(jìn)行價(jià)差交易套利，其又可以細(xì)分為市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利、市場(chǎng)間價(jià)差套利和跨品種價(jià)差套利。

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期貨的套期保值與套利

1.期現(xiàn)套利。

期現(xiàn)套利是根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價(jià)差的波動(dòng)進(jìn)行套利。

股指期貨理論價(jià)格的決定主要取決于以下四個(gè)因素：現(xiàn)貨指數(shù)水平、構(gòu)成指數(shù)的成分股股息收益、利率水平、距離合約到期的時(shí)間。

若F>Se（r-q）（T-t），期貨價(jià)值偏高，可以考慮買(mǎi)入股指成分股，賣(mài)出期貨合約進(jìn)行套利，正基差套利。

若F<Se（r-q）（T-t），持有股指成分股的成本偏高，可以考慮買(mǎi)入股指期貨合約，賣(mài)出成分股套利，為負(fù)基差套利。

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期貨的套期保值與套利

期貨的套利實(shí)施一般分為以下幾個(gè)步驟：

（1）估算股指期貨合約的無(wú)套利區(qū)間上下邊界。

（2）判斷是否存在套利機(jī)會(huì)。

（3）確定交易規(guī)模。

（4）同時(shí)進(jìn)行股指期貨合約和股票交易。

（5）了結(jié)套利頭寸。26

期貨的套期保值與套利

2.市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利。市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利是指在同一個(gè)交易所內(nèi)針對(duì)同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進(jìn)行套利，所以又被稱(chēng)為“跨期套利”。3.市場(chǎng)間價(jià)差套利。市場(chǎng)間價(jià)差套利是指針對(duì)不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進(jìn)行價(jià)差套利。4.跨品種價(jià)差套利?？缙贩N價(jià)差套利是指對(duì)兩個(gè)具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價(jià)格差進(jìn)行套利。

5.Alpha套利。Alpha套利策略希望持有的股票（組合）具有正的超額收益。又稱(chēng)為“絕對(duì)收益策略”。Alpha套利策略并不依靠對(duì)股票或大盤(pán)的趨勢(shì)判斷，而是研究其相對(duì)于指數(shù)的投資價(jià)值，這也是很多對(duì)沖基金慣用的投資策略。Alpha套利又稱(chēng)事件套利。

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期貨的套期保值與套利

（五）套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別

套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，兩者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上所處的地位不同。期現(xiàn)套利與現(xiàn)貨并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性聯(lián)系，現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)對(duì)他們而言無(wú)關(guān)緊要。套期保值者則相反，現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，他們是為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)才進(jìn)行的被動(dòng)保值。

其次，兩者的目的不同。期現(xiàn)套利的目的在于“利”，看到有利可圖才進(jìn)行交易。套期保值的根本目的在于“保值”，即為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的交易。

最后，操作方式及價(jià)位觀不同。

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第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法

一、VaR方法的歷史演變

通常，人們將風(fēng)險(xiǎn)定義為未來(lái)凈收益的不確定性。

名義值法，即如果起初投資的成本為W，便認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)為W，其可能會(huì)全部損失。

敏感性方法，是測(cè)量市場(chǎng)因子每一個(gè)單位的不利變化可能引起投資組合的損失。

波動(dòng)性方法，是收益標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)度量。

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風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法

粗略來(lái)說(shuō)，VaR就是使用合理的金融理論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)理論，定量地對(duì)給定的資產(chǎn)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)給出全面的度量。VaR模型來(lái)自于兩種金融理論的融合：一是資產(chǎn)定價(jià)和資產(chǎn)敏感性分析方法；二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的統(tǒng)計(jì)分析。VaR是描述市場(chǎng)在正常情況下可能出現(xiàn)的最大損失，但市場(chǎng)有時(shí)會(huì)出現(xiàn)令人意想不到的突發(fā)事件，這些事件會(huì)導(dǎo)致投資資產(chǎn)出現(xiàn)巨大損失，而這種損失是VaR很難測(cè)量到的。因此，人們提出壓力測(cè)試或情景分析方法，以測(cè)試極端市場(chǎng)情景下投資資產(chǎn)的最大潛在損失。30

風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法

（一）VaR計(jì)算的基本原理

VaR的字面解釋是指“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值（ValueatRisk）”，一般被稱(chēng)為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”或“在險(xiǎn)價(jià)值”，其含義是指在市場(chǎng)正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。

確切地說(shuō)，VaR描述了“在某一特定的時(shí)期內(nèi)，在給定的置信度下，某一金融資產(chǎn)或其組合可能遭受的最大潛在損失值”或者說(shuō)“在一個(gè)給定時(shí)期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或其組合價(jià)值的下跌以一定的概率不會(huì)超過(guò)的水平是多少?！?1

風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法

定義中包含了兩個(gè)基本因素：“未來(lái)一定時(shí)期”和“給定的置信度”。前者可以是1天、2天、1周或1月等等，后者是概率條件。例如：“時(shí)間為1天，置信水平為95%，所持股票組合的VaR＝10000元，”其涵義就是：“明天該股票組合可有95%的把握保證，其最大損失不會(huì)超過(guò)10000元”，或者是“明天該股票組合最大損失超過(guò)10000元只有5%的可能?！?2

風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法VaR方法的最大優(yōu)點(diǎn)就是提供了一個(gè)統(tǒng)一的方法來(lái)測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)管理中所涉及的主要方面——投資組合價(jià)值的潛在損失用貨幣單位來(lái)表達(dá)，簡(jiǎn)單直觀地描述了投資者在未來(lái)某一給定時(shí)期內(nèi)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。使得不同類(lèi)型資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)之間具有可比性，逐漸成為聯(lián)系整個(gè)企業(yè)或機(jī)構(gòu)的各個(gè)層次的風(fēng)險(xiǎn)分析、度量方法。另外，VaR方法可以用于多種不同的金融產(chǎn)品，并能對(duì)不同的金融產(chǎn)品和不同的資產(chǎn)類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和累積，因而它能夠用來(lái)對(duì)整個(gè)企業(yè)和跨行業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的量化。

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風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法

（二）VaR的主要計(jì)算方法

從最基本的層次上可以歸納為兩種：局部估值法和完全估值法。

德?tīng)査徽龖B(tài)分布法就是典型的局部估值法；歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法是典型的完全估值法。1.德?tīng)査徽龖B(tài)分布法。

優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)化了計(jì)算量。但是由于期具有很強(qiáng)的假設(shè)，無(wú)法處理實(shí)際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測(cè)量性等不足。

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風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法2.歷史模擬法。

歷史模擬法的概念直觀、計(jì)算簡(jiǎn)單，無(wú)需進(jìn)行分布假設(shè)，可以有效地處理非對(duì)稱(chēng)和厚尾等問(wèn)題，而且歷史模擬法可以較好地處理非線性、市場(chǎng)大幅波動(dòng)等情況，可以捕捉各種風(fēng)險(xiǎn)。歷史模擬法的缺點(diǎn)也是顯而易見(jiàn)的。它假定市場(chǎng)因子的未來(lái)變化與歷史完全一樣，這與實(shí)際金融市場(chǎng)的變化是不一致的。其次，歷史模擬法需要大量的歷史數(shù)據(jù)。第三，歷史模擬法的計(jì)算量非常大，對(duì)計(jì)算能力要求比較高。

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風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法

3.蒙特卡羅模擬法。

蒙特卡羅模擬法不同之處在于市場(chǎng)價(jià)格的變化不是來(lái)自歷史觀察值，而是通過(guò)隨機(jī)數(shù)模擬得到。

其基本思路是假設(shè)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)依附在服從某種隨機(jī)過(guò)程的形態(tài)，利用電腦模擬，在目標(biāo)時(shí)間范圍內(nèi)產(chǎn)生隨機(jī)價(jià)格的途徑，并依次構(gòu)建資產(chǎn)報(bào)酬分布，在此基礎(chǔ)上求出VaR。

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風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法

蒙特卡羅模擬法的主要優(yōu)、缺點(diǎn)：

（1）優(yōu)點(diǎn)：可涵蓋非線性資產(chǎn)頭寸的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至可以計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)；可處理時(shí)間變異的變量、厚尾、不對(duì)稱(chēng)等非正態(tài)分布和極端狀況等特殊情景。

（2）缺點(diǎn)：需要繁雜的電腦技術(shù)和大量的復(fù)雜抽樣，既昂貴且費(fèi)時(shí)；對(duì)于代表價(jià)格變動(dòng)的隨機(jī)模型，若是選擇不當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致模型風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生；模擬所需的樣本數(shù)必須要足夠大，才能使估計(jì)出的分布得以與真實(shí)的分布接近。

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風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法

三、VaR的應(yīng)用

VaR的全面性、簡(jiǎn)明性、實(shí)用性決定了其在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中有著廣泛的應(yīng)用基礎(chǔ)，主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)管理與控制、資產(chǎn)配置與投