中國(guó)股市波動(dòng)原因分析與走勢(shì)展望

中國(guó)股市波動(dòng)原因分析與走勢(shì)展望

山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院財(cái)政金融學(xué)院王榮二00八年八月

這次“熊市”是中國(guó)開(kāi)設(shè)股市以來(lái)

最嚴(yán)重的一次

從2007年10月16日中國(guó)A股(滬)創(chuàng)下6124點(diǎn)歷史記錄以來(lái)，到2008年7月3日最低價(jià)2566點(diǎn),僅僅八個(gè)半月,中國(guó)股市已大跌58%以上，不少股票甚至跌掉三分之二:中國(guó)石油開(kāi)盤(pán)(601857)從48.6元跌到15.22元(7月29日收盤(pán)價(jià)),跌去68.7%;中國(guó)平安(601318)從149元跌到44.02元,跌去71%;云南銅業(yè)(000878)從98元跌到17.92元,跌去82%……上證指數(shù)從05年6月的998點(diǎn)一路上漲到6124點(diǎn),漲幅超過(guò)500%,使得上交所股票市值從05年底的第21位躍升至07年底的全球前六(港交所之前)2007年11月5日中石油上市收盤(pán)價(jià)43.96元(×1169億A股)計(jì)算,其A股市值達(dá)71181億元￥,不僅超過(guò)整個(gè)深市,更使A股市值膨脹至33.62萬(wàn)億(÷2007年GDP24.66萬(wàn)億),使資產(chǎn)證券化率達(dá)136%。加止H股市值3798億港元,折合1萬(wàn)億$,=俄羅斯2007年GDP總額,=2倍多?？松梨谑兄?4877億$)=?？松?微軟+花旗。股市上半年蒸發(fā)掉14萬(wàn)億超過(guò)GDP總額2008年上半年GDP總額130619億元,增速10.4%;截止到2008年6月30日收盤(pán),滬深A(yù)股總市值17.8萬(wàn)億;與中國(guó)股市去年底總市值32.46萬(wàn)億相比,縮水14.66萬(wàn)億,意味著股市半年下跌,已將全國(guó)同期創(chuàng)造的財(cái)富全部化為烏有,甚至還欠下1萬(wàn)多億的債。到底是什么原因?qū)е轮袊?guó)股市暴跌呢?CPI上漲,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展失去信心?全球股市特別是越南股價(jià)大跌,觸發(fā)金融危機(jī)?外資熱錢(qián)釜底抽薪,回國(guó)抄底?美國(guó)次貸風(fēng)波影響?人民幣升值影響?市盈率過(guò)高?上市公司質(zhì)地太差?管理層失誤?股市擴(kuò)容速度過(guò)快?大小非減持?機(jī)構(gòu)砸盤(pán)?散戶恐慌性拋盤(pán)?股市前期上漲太高,是正常下跌回歸?一、影響股票投資價(jià)值的內(nèi)在因素分析1、凈資產(chǎn)：是決定股票投資價(jià)值的重要基準(zhǔn)：凈值與股價(jià)成正比關(guān)系；2、盈利水平：基本因素之一(正比)；3、股利政策：直接影響股票投資價(jià)值；4、股份分割(拆股)：通常刺激股價(jià)上升；5、增資或減資；6、資產(chǎn)重組：價(jià)值重估，股價(jià)劇烈波動(dòng)。二、影響股票投資價(jià)值的外在因素分析一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析，確定股市大勢(shì)；二）中觀行業(yè)分析：選擇理想的行業(yè)；三）微觀公司分析：選擇具體投資股票；四）心理分析：通常會(huì)刺激股價(jià)上升：1、個(gè)體心理分析：解決投資心理障礙；2、群體心理分析：保持正確觀察視角。一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析，確定股市走勢(shì)

1、宏觀政治分析是基本分析的首要任務(wù)

政治因素：政權(quán)、戰(zhàn)爭(zhēng)、法律制度、國(guó)際政治的重大變化、對(duì)外關(guān)系變化及政策變動(dòng)等2、宏觀經(jīng)濟(jì)分析是基本分析的基石1)通常下宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)股市影響―正相關(guān)：例美國(guó)、香港、中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與指數(shù)對(duì)應(yīng)2)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市影響的獨(dú)特性：不相關(guān)/負(fù)相關(guān)3)政府的政策導(dǎo)向?qū)χ袊?guó)股市影響最大3、供求關(guān)系是中國(guó)股市漲跌的原動(dòng)力1)通貨膨脹；2)利率變動(dòng)；3)匯率變動(dòng)；4)具體政策美國(guó)經(jīng)濟(jì)同期與道瓊斯指數(shù)走勢(shì)力強(qiáng)相關(guān)

年份 GDP(萬(wàn)億＄)

道瓊斯指數(shù)區(qū)間40—53100—250點(diǎn)54—6359:0.5250--750點(diǎn)(三大波浪)64—8270:1;77:2;81:3750—1000(74年600)83—8685：41000--2000點(diǎn)87—9288：5；92：62000--3000點(diǎn)92—200095：7；97：83000--11400點(diǎn)1987年前，道指始終沒(méi)有突破2000點(diǎn)，但當(dāng)GDP達(dá)到近5萬(wàn)億后，則突飛猛進(jìn)，成長(zhǎng)來(lái)源于新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。1925年1$,到1994年財(cái)富增長(zhǎng)情況:中國(guó)經(jīng)濟(jì)從中長(zhǎng)期看與股市發(fā)展呈同向變化年份GDP（￥）人均GDP（￥）進(jìn)出口總額（＄）城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄總額（￥）19783624億377.5元206.4億210億19881.46萬(wàn)億1342.3元1027.9億3822億19998.21萬(wàn)億約1萬(wàn)億＄6515.8元約787＄3606.5億5.9萬(wàn)億200413.65萬(wàn)億約1.05萬(wàn)元11547.4億12萬(wàn)億(05年3月)200723.66萬(wàn)億約3萬(wàn)億$約1.79萬(wàn)元約2280$21735億17.2534萬(wàn)億中國(guó)股市歷年政策回顧與股市發(fā)展高度相關(guān)政策手段政策出臺(tái)時(shí)機(jī)持續(xù)效果以滬市為例鄧小平南巡講話92．1．22從100多點(diǎn)持續(xù)上漲取消漲跌停板制度92．5．21從624點(diǎn)暴漲至1335點(diǎn)成立證監(jiān)會(huì)與證監(jiān)委92．11．25從572點(diǎn)暴漲至752點(diǎn)“治理整頓”緊縮銀根93．7從1559點(diǎn)持續(xù)下跌出臺(tái)券商融資三大“救市政策”94．7．29從326點(diǎn)暴漲至449點(diǎn)公布新股發(fā)行額度95．5．22從926點(diǎn)暴跌中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制通知96．12．9重大利空人民日?qǐng)?bào)發(fā)表特約評(píng)論員文章96．12．16持續(xù)暴跌提高印花稅處罰券商等“十項(xiàng)組合拳”97．5重大利空人民日?qǐng)?bào)特約評(píng)論員文章“恢復(fù)性上漲”99．6．15上漲，“紅五月”減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障基金管理辦法01．6．12重大利空證監(jiān)會(huì)宣布暫停售國(guó)有股、調(diào)低印花稅01．10．22重大利好國(guó)務(wù)院決定對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司停止減持02．6．23井噴行情1)通貨膨脹對(duì)股市的影響1、通脹導(dǎo)致投資者產(chǎn)生保值心理；2、通脹影響經(jīng)濟(jì)景氣，股價(jià)影響景氣變動(dòng)；2)利率變動(dòng)對(duì)中國(guó)股市的影響最大1、從趨勢(shì)上說(shuō)利率與股市走勢(shì)呈反方向運(yùn)行2、近年來(lái)我國(guó)利率調(diào)整的實(shí)證考察：從1993年7月恢復(fù)保值貼補(bǔ)；96年5月至02年2月連續(xù)八次降息(10.98%↓1.98%)04年10月至07年底連續(xù)八次升息(1.98%↑4.14%)03年9月21日至08年6月7日20次上調(diào)存款準(zhǔn)備金,準(zhǔn)備金率由最初6%升至17.5%。1993年7月，恢復(fù)保值儲(chǔ)蓄（3年期存款）；1996年4月1日，停辦保值儲(chǔ)蓄（貼補(bǔ)率為6%）1996年5月1日，首次降息，歷時(shí)超過(guò)2年的大牛市由此拉開(kāi)序幕；1996年8月23日,第二次降息，對(duì)滬深股市帶來(lái)新的刺激，并在當(dāng)年年底沖上了歷史的高峰；1997年10月23日,第三次降息，之后發(fā)行的兩個(gè)長(zhǎng)期品種的國(guó)債異常火爆；1998年3月25日,第四次降息，為國(guó)企改革創(chuàng)造了良好的資金環(huán)境；1998年7月1日,第五次降息(克林頓訪華)；1998年12月7日央行第六次降息；1999年6月10日央行第七次降息；1999年11月1日，央行決定征收利息稅，居民儲(chǔ)蓄存款一度出現(xiàn)絕對(duì)下降；2002年2月21日，第八次降息，帶動(dòng)中國(guó)股市從1500點(diǎn)走出近200點(diǎn)的反彈行情；2004年10月29日，央行上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，存款由1.98%提高到2.25%，貸款由5.04%提高到5.31%;2006年8月19日，央行上調(diào)存款利率2.25%↑2.52%；2007年3月至12月20日年內(nèi),連續(xù)六次加息至4.14%3)人民幣匯率及周邊市場(chǎng)對(duì)我國(guó)的影響

1、幣值穩(wěn)定與否對(duì)股市漲落往往起決定性作用2、近年來(lái)我國(guó)江率變動(dòng)的實(shí)證考察（主動(dòng)貶值與轉(zhuǎn)入升值通道）：1）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)；2）93年匯率并軌時(shí)已從1：5.7主動(dòng)貶值到1：11，后上升到1：8.9--1：8.3，并基本穩(wěn)定下來(lái)3）中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速保持在8—11%，其貨幣堅(jiān)挺是有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的；4）中國(guó)貨幣已無(wú)貶值空間,商品太便宜被國(guó)外法院認(rèn)定為傾銷(xiāo)；5）外債結(jié)構(gòu)與外匯儲(chǔ)備比例合理,2000年外匯儲(chǔ)備1600億美元,外債1400億美元，短期債務(wù)占外匯儲(chǔ)備為1:7—1:8，俄羅斯在98年金融危機(jī)時(shí)這一比例為8:5；6）1993年以來(lái),防止本幣升值,一直以￥買(mǎi)進(jìn)＄(儲(chǔ)備急增的重要原因),截止到05年3月,外匯儲(chǔ)備6591億＄(世界第二);07年底國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為1.53萬(wàn)億＄,同比增長(zhǎng)43.32%。2005年7月21日,央行宣布實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制,根據(jù)國(guó)際收入及經(jīng)常項(xiàng)目的主要交易國(guó)及其貨幣,美歐、日、韓成為一籃子貨幣匯率管理體系中主要的貨幣。4）旨在改善供求關(guān)系一系列政策出臺(tái)1、99年9月8日，允許三類國(guó)企自有資金入市；2、99年10月12日，基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)，從事購(gòu)買(mǎi)債券債券交易及回購(gòu)業(yè)務(wù)；3、99年10月26日，允許5%保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)（基金與配售新基金）；00年3月，提高到10%；4、99年11月，證券投資基金配售新股（融資）；5、99年12月12日，證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)；6、00年2月22日，證券公司股票質(zhì)押貸款辦法；7、00年7月23日，財(cái)務(wù)公司中長(zhǎng)期債券、同業(yè)拆借、有價(jià)證券金融機(jī)構(gòu)股權(quán)及成員單位股權(quán)投資；8、00年7月25日，金融租賃公司進(jìn)行有價(jià)證券、金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資二）中觀行業(yè)分析：投資理想的行業(yè)1、行業(yè)的內(nèi)在屬性分析1）行業(yè)的市場(chǎng)類型（市場(chǎng)結(jié)構(gòu)）分析市場(chǎng)類型廠商數(shù)量產(chǎn)品差異情況對(duì)價(jià)格控制力典型行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)完全競(jìng)爭(zhēng)多均質(zhì)或相同沒(méi)有農(nóng)業(yè)等初級(jí)產(chǎn)品大壟斷競(jìng)爭(zhēng)較多實(shí)際或觀念差異有一定控制力服裝等輕工業(yè)較大寡頭獨(dú)占少同質(zhì)或略有差別有相當(dāng)控制力鋼鐵等重化工業(yè)較小完全壟斷一家單一獨(dú)特產(chǎn)品有很大控制力水電等共用事業(yè)小2）行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期（成長(zhǎng)性）分析1、成長(zhǎng)性行業(yè)(增長(zhǎng)性行業(yè))：如計(jì)算機(jī)等2、周期性行業(yè)：珠寶、建筑、耐用消費(fèi)品3、防御性行業(yè)：食品、公用事業(yè)3）行業(yè)生命周期分析1、初創(chuàng)期（幼稚期）2、成長(zhǎng)期（黃金時(shí)期）3、穩(wěn)定期（巔峰時(shí)期）4、衰退期（暮年期）生命周期廠商數(shù)量利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)股價(jià)初創(chuàng)期很少虧損較高較低成長(zhǎng)期增多增加較高大起大落穩(wěn)定期減少較高減少穩(wěn)定上升衰退期很少減少/虧損較低平淡下降2、行業(yè)的投資機(jī)會(huì)分析

1）行業(yè)變動(dòng)的外在影響因素分析A、政府政策：稅收、關(guān)稅、信貸、價(jià)格、補(bǔ)貼;B、相關(guān)行業(yè)變動(dòng)：投入品、替代品、互補(bǔ)品行業(yè)變動(dòng)對(duì)股價(jià)影響C、技術(shù)進(jìn)步D、WTO的影響：金融、電信、商貿(mào)、汽車(chē)、農(nóng)業(yè)、紡織行業(yè)影響程度影響描述金融沖擊大5年后外資機(jī)構(gòu)不受限，銀行和證券沖擊最大電信服務(wù)沖擊較大5年后外資受限只限于投資比例不超過(guò)49%，內(nèi)企將引進(jìn)外資作為戰(zhàn)略投資者應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)；批發(fā)零售沖擊較大3年內(nèi)取消對(duì)合營(yíng)公司的數(shù)量、地域、股權(quán)和設(shè)立方式的限制汽車(chē)制造沖擊較大關(guān)稅從70—80%降低到25%左右，汽車(chē)盈利空間受限，國(guó)內(nèi)廠商通過(guò)合資生產(chǎn)格局不變；農(nóng)業(yè)沖擊較大進(jìn)口配額逐步取消，價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)接軌，棉花、谷物影響較大；紡織服裝受益最大出口配額的取消擴(kuò)大中國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的份額；（WTO傾銷(xiāo)應(yīng)訴案件不斷上升）2）行業(yè)投資機(jī)會(huì)的把握與選擇

A、高成長(zhǎng)性與相關(guān)公司的選擇B、非高成長(zhǎng)性行業(yè)的投資機(jī)會(huì)分析1）傳統(tǒng)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)分析：2）關(guān)注國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)：

3）壟斷行業(yè)體制改革蘊(yùn)藏投資機(jī)會(huì):電信、電力、民航運(yùn)輸、傳播文化、是全國(guó)公認(rèn)的壟斷行業(yè)，通常實(shí)行政企分開(kāi)、打破壟斷、引入競(jìng)爭(zhēng)、建立與改革相適應(yīng)的監(jiān)管制度、開(kāi)拓融資渠道等程序步驟。壟斷行業(yè)體制改革措施簡(jiǎn)表：(鐵路改革正在進(jìn)行中)三)微觀公司分析:選擇具體投資股票1、公司基本情況(公司實(shí)質(zhì)/公司結(jié)構(gòu))分析：1）公司概況：規(guī)模、歷史沿革、經(jīng)營(yíng)范圍、重點(diǎn)產(chǎn)品、市場(chǎng)占有率、公司特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)；2）公司組織管理、經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展前景、公司產(chǎn)品和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2、公司財(cái)務(wù)分析（三張財(cái)務(wù)報(bào)表）：獲利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力等是決定公司股價(jià)的基礎(chǔ)。1、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表簡(jiǎn)介(三張表)一、資產(chǎn)負(fù)債表(靜態(tài)報(bào)表)資產(chǎn)負(fù)債表按照“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”會(huì)計(jì)恒等式編制而成的：1、資產(chǎn)(資金去向)按變現(xiàn)能力可分為：流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)等2、負(fù)債及所有者權(quán)益（資金來(lái)源）：流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債、股東權(quán)益等。二、資產(chǎn)損益表(利潤(rùn)來(lái)源及利潤(rùn)分配表)資產(chǎn)損益表（動(dòng)表）按照“收入-費(fèi)用=利潤(rùn)”會(huì)計(jì)恒等式編制而成的：1、利潤(rùn)表:從主營(yíng)業(yè)收入到利潤(rùn)總額,反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果及構(gòu)成情況;2、利潤(rùn)分配表：從利潤(rùn)總額到未分配利潤(rùn),反映企業(yè)利潤(rùn)分配和留存收益利潤(rùn)表反映公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)效率,對(duì)公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位持續(xù)發(fā)展能力作出判斷。三、現(xiàn)金流量表（財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表）現(xiàn)金流量表，是以現(xiàn)金流入與流出，匯總說(shuō)明企業(yè)報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)以及籌資活動(dòng)的動(dòng)態(tài)報(bào)表；企業(yè)現(xiàn)金流量主要來(lái)源有三：1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力；2、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：反映企業(yè)如何運(yùn)用現(xiàn)金進(jìn)行投資；3、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：反映企業(yè)籌集資本的能力同時(shí)，匯率變動(dòng)、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增額對(duì)現(xiàn)金有一定的影響。三個(gè)主要財(cái)務(wù)報(bào)表之間的聯(lián)系可以用下圖表示2、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析(五力分析)一、安定力分析(生存:長(zhǎng)/短期償債能力)二、活動(dòng)力分析(效率:存貨/應(yīng)收賬/資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)三、收益力分析【獲利:股東(每股收益.市盈率.派息率.投資回報(bào)率)/公司獲利能力】四、成長(zhǎng)力分析(增長(zhǎng):權(quán)益/凈值/收入增長(zhǎng)率)五、成長(zhǎng)力分析(附加值:附加價(jià)值率/人均附加值/人力生產(chǎn)力)3、上市公司財(cái)務(wù)狀況綜合分析一、綜合評(píng)價(jià)方法盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力比例為5：3：2二、雷達(dá)圖分析1、本企業(yè)與行業(yè)平均水平比較的雷達(dá)圖2、本企業(yè)不同時(shí)期經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況雷達(dá)圖；三、A股上市公司投資價(jià)值評(píng)估1、公司未來(lái)