證券投資課件 Chap001

第一章投資環(huán)境1-2實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)取決于該社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造凈利潤(rùn)。如土地、建筑物、機(jī)器以及可用于生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)的知識(shí)。金融資產(chǎn)對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的索取權(quán)1-3金融資產(chǎn)三類：固定收益型或債務(wù)型證券 普通股或權(quán)益型證券衍生證券1-4金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的信息作用:促使資本流向前景良好的公司消費(fèi)時(shí)機(jī):通過購(gòu)買金融資產(chǎn)來儲(chǔ)存財(cái)富，將來賣出這些金融資產(chǎn)以供消費(fèi)。1-5金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分配:投資者可以選擇滿足自身特定風(fēng)險(xiǎn)承受力的證券。所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離:獲得穩(wěn)定性的同時(shí)也引發(fā)了代理問題。1-6金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)公司治理和公司倫理會(huì)計(jì)丑聞如安然、來愛德、南方保健審計(jì)師–公司監(jiān)督者分析丑聞亞瑟·安達(dá)信薩班斯-奧克斯利法案加強(qiáng)公司治理方面的法規(guī)

1-7投資過程資產(chǎn)配置證券選擇對(duì)資產(chǎn)大類的選擇在每一資產(chǎn)大類中選擇特定的證券證券分析證券分析包括對(duì)證券進(jìn)行估價(jià)和決定使投資組合集中在那些最具吸引力的資產(chǎn)上1-8市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡有效市場(chǎng)積極型管理消極型管理1-9市場(chǎng)參與者公司–凈借款者家庭–凈儲(chǔ)蓄者政府–即可能是借款者又可能是儲(chǔ)蓄者

1-10市場(chǎng)參與者金融中介:集中資金進(jìn)行投資投資公司銀行保險(xiǎn)公司信貸聯(lián)盟1-11所有銀行的業(yè)務(wù)投資銀行承銷業(yè)務(wù)在一級(jí)市場(chǎng)上向公眾銷售新證券投資者在二級(jí)市場(chǎng)上買賣一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的證券商業(yè)銀行吸收存款、發(fā)放貸款1-122008年的金融危機(jī)金融危機(jī)的前情:“大穩(wěn)健”:美國(guó)經(jīng)歷了一個(gè)低利率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的時(shí)期，只有一些溫和的經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)周期似乎已被馴服。房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)歷史性的繁榮1-13圖1.3美國(guó)住房?jī)r(jià)格的凱斯-席勒指數(shù)1-14住房融資的變化傳統(tǒng)方式當(dāng)?shù)氐膬?chǔ)蓄機(jī)構(gòu)為房主提供抵押貸款儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn):長(zhǎng)期抵押貸款的組合儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要負(fù)債:儲(chǔ)戶的存款新興方式證券化:房利美和房地美購(gòu)買抵押貸款并將它們捆綁在一起組成資產(chǎn)池。抵押支持證券是指對(duì)相應(yīng)抵押貸款資產(chǎn)池的索取權(quán)。1-15圖1.4抵押轉(zhuǎn)遞證券的現(xiàn)金流1-16住房融資的變化

房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證券化抵押貸款,這些抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)很低且被妥善記錄.由私營(yíng)企業(yè)提供的以不符合條件的違約風(fēng)險(xiǎn)高的次級(jí)貸款為支持的證券化產(chǎn)品.缺少盡職調(diào)查投資者要承擔(dān)更大的違約風(fēng)險(xiǎn)普遍使用可調(diào)整利率抵押貸款和搭載貸款1-17抵押貸款衍生工具擔(dān)保債權(quán)憑證(CDOs)抵押貸款資產(chǎn)池可以把信用風(fēng)險(xiǎn)集中于某一類投資者身上。高級(jí)份額:低風(fēng)險(xiǎn),最高評(píng)級(jí)低級(jí)份額:高風(fēng)險(xiǎn),低評(píng)級(jí)或垃圾評(píng)級(jí)1-18抵押貸款衍生工具問題:這種評(píng)級(jí)是錯(cuò)誤的!這種結(jié)構(gòu)給高級(jí)份額帶來的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期。1-19為什么會(huì)低估信用風(fēng)險(xiǎn)?沒有人會(huì)預(yù)料到房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)一直下跌跨地區(qū)來分散風(fēng)險(xiǎn)的愿望并未實(shí)現(xiàn)代理問題和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用違約掉期并未像預(yù)計(jì)那樣降低風(fēng)險(xiǎn)1-20信用違約掉期(CDS)信用違約掉期實(shí)質(zhì)上是一種針對(duì)借款者違約的保險(xiǎn)合同。投資者購(gòu)買次級(jí)貸款使用信用違約掉期來保證其安全性。1-21信用違約掉期(CDS)當(dāng)市場(chǎng)崩潰時(shí)，一些大的信用違約掉期的發(fā)行方?jīng)]有足夠的資金去支持這些合約。結(jié)果:擔(dān)保債權(quán)憑證失去其安全性。1-22系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn):當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生問題并波及其他市場(chǎng)時(shí)，整個(gè)金融系統(tǒng)可能會(huì)崩潰。一起違約可能引起其他一系列違約。出售資產(chǎn)的浪潮可能會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的螺旋式下降。這種殺傷力在機(jī)構(gòu)之間、市場(chǎng)之間傳遞。1-23系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升銀行資產(chǎn)和負(fù)債的到期日和流動(dòng)性之間并不匹配。負(fù)債是短期的、流動(dòng)的資產(chǎn)是長(zhǎng)期的、非流動(dòng)的需要不斷再融資改善資產(chǎn)組合高杠桿比率使得銀行幾乎沒有保證金來確保其安全。1-24系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升投資者過分依賴結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如信用違約掉期來實(shí)現(xiàn)信用升級(jí)。信用違約掉期合約通常是場(chǎng)外交易，缺少公開披露，沒有要求保證金。金融工具和金融市場(chǎng)間的聯(lián)系并不透明。1-25靴子落地2000-2006:住房?jī)r(jià)格的急劇上升使許多投資者相信不斷上升的住房?jī)r(jià)格將使表現(xiàn)不佳的貸款走出困境。2004:利率開始上升。2006:住房?jī)r(jià)格達(dá)到頂峰。1-26靴子落地2007:住房抵押貸款支持的證券違約和損失在大幅上升2007:貝爾斯登宣布與次級(jí)貸款相關(guān)的對(duì)沖基金出現(xiàn)了問題1-27靴子落地2008:出現(xiàn)問題的公司包括貝爾斯登、房利美、房地美、美林、雷曼兄弟和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)。貨幣市場(chǎng)崩潰信用市場(chǎng)的冰凍聯(lián)邦政府采取措施穩(wěn)