《大股東減持對(duì)中小股東權(quán)益影響問(wèn)題研究5400字（論文）》

大股東減持對(duì)中小股東權(quán)益影響分析案例目錄TOC\o"1-2"\h\u25983大股東減持對(duì)中小股東權(quán)益影響分析案例 118638摘要 122174一、前言 130888二、愛(ài)司凱大股東減持案例介紹 26158（一）愛(ài)司凱公司概況 212671（二）愛(ài)司凱大股東減持過(guò)程 29650（三）愛(ài)司凱大股東減持特點(diǎn) 320789三、對(duì)中小股東權(quán)益影響 56472（一）股價(jià)暴跌，每股收益減少，中小股東的利益被侵占 530827（二）市盈率偏高，股價(jià)泡沫較大，中小股東的投資風(fēng)險(xiǎn)加大 612127（三）超額收益率迅速回落，中小股東的正向財(cái)富被剝削 724093結(jié)論 8摘要本文以6750信息不對(duì)稱理論、委托代理理論和隧道效應(yīng)理論為基礎(chǔ)，選取愛(ài)司凱公司大股東減持這一案例作為研究對(duì)象，分析愛(ài)司凱大股東減持的進(jìn)程、特點(diǎn)、動(dòng)因和減持過(guò)程中超額收益率、累計(jì)超額收益率等指標(biāo)數(shù)據(jù)的變化，以及此次減持對(duì)中小股東帶來(lái)的影響。具體來(lái)看，大股東減持的主要?jiǎng)右蛴幸韵氯矫妫阂皇谴蠊蓶|急需套現(xiàn)資金；二是由于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳；三是有效規(guī)避減持新規(guī)。最后，通過(guò)對(duì)愛(ài)司凱大股東減持后財(cái)務(wù)效應(yīng)角度和市場(chǎng)反應(yīng)角度兩方面分析得出，愛(ài)司凱大股東此次減持最終使公司股價(jià)出現(xiàn)了大幅下跌，公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)波動(dòng)很大，這直接侵犯了中小股東的權(quán)益。最后，本文從法律制度層面和上市公司內(nèi)部監(jiān)管層面提出了建議，以期大股東能夠更加規(guī)范地使用減持方式和手段，同時(shí)，從上市公司角度，提出了保護(hù)資本市場(chǎng)和中小股東權(quán)益的治理建議。關(guān)鍵詞：愛(ài)司凱；大股東減持；中小股東；股東權(quán)益一、前言自股權(quán)分置改革后，我國(guó)上市公司大股東便走上了瘋狂的減持之路，其中不乏許多低買高賣、斷崖清倉(cāng)方式的減持行為，且在2015-2017這三年這種情況十分普遍。2015年，大股東減持的上市公司便達(dá)到了1594家，減持股份的交易量達(dá)到了390.7億股，減持市值高達(dá)5554.6億元，達(dá)到了上市公司股份減持市值的歷史最高值。由于大股東紛紛通過(guò)減持交易完成套現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致A股市場(chǎng)迅速衰落，中小股東權(quán)益嚴(yán)重受損。2016年，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布了《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，主要是為了限制大股東的減持行為，從而使資本市場(chǎng)更加秩序化，保證資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。2017年5月證監(jiān)會(huì)再次強(qiáng)調(diào)，規(guī)范大股東減持行為是市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的重要部分，緊接著證監(jiān)會(huì)針對(duì)部分股東通過(guò)大宗交易“過(guò)橋減持”、“清倉(cāng)式減持”，以及董監(jiān)高通過(guò)辭職實(shí)施減持等新問(wèn)題，發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。因此，無(wú)論從政策導(dǎo)向上還是一系列股東減持事件引起的輿論上，上市公司大股東減持對(duì)中小股東權(quán)益的影響十分惹人關(guān)注。本文通過(guò)案例研究的方式，以愛(ài)司凱為例，探究其大股東減持對(duì)中小股東權(quán)益的影響，并提出保護(hù)中小股東權(quán)益的措施，對(duì)于填補(bǔ)此領(lǐng)域的研究缺陷和不足具有一定的理論意義，并為后續(xù)關(guān)于此方面的研究提供一定的理論參考。二、愛(ài)司凱大股東減持案例介紹（一）愛(ài)司凱公司概況廣州市愛(ài)司凱機(jī)械設(shè)備有限公司成立于2006年12月18日，并于2017年12月26日變更名為廣州市愛(ài)司凱科技股份有限公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括工業(yè)化打印產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品為計(jì)算機(jī)直接制版機(jī)（CTP）、包括膠印CTP和柔印CTP兩大類，是一家致力于工業(yè)打印核心技術(shù)研發(fā)和多技術(shù)（微機(jī)電系統(tǒng)MEMS、大功率激光、精密制作及智能控制）融合的高新技術(shù)企業(yè)。2016年7月5日，愛(ài)司凱科技股份有限公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板成功上市（股票簡(jiǎn)稱為“愛(ài)司凱”，股票代碼：300521）。2018年5月，公司名稱由“廣州市愛(ài)司凱科技股份有限公司”變更為“愛(ài)司凱科技股份有限公司”。（二）愛(ài)司凱大股東減持過(guò)程愛(ài)司凱六大原始股東DTCTPInvestmentLimited（簡(jiǎn)稱“DTCTP”）、盈聯(lián)控股有限公司（簡(jiǎn)稱“盈聯(lián)控股”）、共青城容仕凱投資中心（簡(jiǎn)稱“容仕凱”）、上海柏智方德投資中心（簡(jiǎn)稱“柏智方德”）、深圳市豪洲勝投資有限公司（簡(jiǎn)稱“豪洲勝”）和廣州凱數(shù)投資咨詢有限合伙企業(yè)（簡(jiǎn)稱“凱數(shù)投資”）持股比例分別為12.78%、9.46%、7.53%、4.74%、3.9%和2.47%。2017年7月初，我國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)剛剛對(duì)限售股方面的禁令解除，該公司上述六位原始股的大股東們便紛紛以個(gè)人財(cái)務(wù)和公司運(yùn)轉(zhuǎn)資金需求的理由減少個(gè)人所持有的股份，減持“領(lǐng)頭人”為愛(ài)司凱第二大股東DTCTP，其從2017年7月31日開(kāi)始減持，減持比例占其持股數(shù)的7.8%。緊隨其后的是大股東凱數(shù)投資，雖然該股東的持股數(shù)在七大原始股東中排名最后，不過(guò)其減持的比例卻高達(dá)自身持股數(shù)的55.5%。減持情況詳見(jiàn)表1所示。表1愛(ài)司凱2017年7月～2018年2月減持情況一覽表股東名稱減持時(shí)間持股股數(shù)（股）減持股數(shù)（股）減持股數(shù)占所持股數(shù)比例減持均價(jià)DTCTP2017.07.31~8.1710,220,562799,9727.8%34.51盈聯(lián)控股2017.08.03~2018.02.077,568,0704,098,44054.2%26.54榮仕凱2017.09.01~09.286,025,30149,5000.8%40.66柏智方德2017.09.05~09.213,792,423324,8008.6%40.96豪洲勝2017.08.1～08.213,120,283616,58319.8%34.57凱數(shù)投資2017.07.28~2018.01.041,975,2611,096,37555.5%31.1合計(jì)2017.07.31~2018.02.0732,701,9006,985,670（三）愛(ài)司凱大股東減持特點(diǎn)1.減持時(shí)間集中愛(ài)司凱公司大股東主要是集中在2017年7月~2018年2月減持，因?yàn)槟菚r(shí)股價(jià)相對(duì)較高且大多數(shù)股票是在2017年解禁的一年期限售股，可以進(jìn)行流通。另一方面是，公司自2016年上市以來(lái)，申請(qǐng)一個(gè)募投項(xiàng)目，承諾在兩年之內(nèi)完成項(xiàng)目，但截至到2017年6月30日，愛(ài)司凱累計(jì)投入募集資金總額6492.18萬(wàn)元，募投進(jìn)度僅為34.36%，而此時(shí)只剩下半年的時(shí)間，這說(shuō)明愛(ài)司凱很有可能不能完成此前的業(yè)績(jī)承諾，未來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)可能會(huì)有較大的變動(dòng)，大股東為了保住股票的高價(jià)位，降低減值風(fēng)險(xiǎn)，紛紛在這短時(shí)間內(nèi)減持從而謀求實(shí)實(shí)在在的資金。2.減持比例高由表3-2可見(jiàn)，從2017年7月31日~2018年2月7日，六大股東2017年~2018年相繼減持愛(ài)司凱80萬(wàn)股、410萬(wàn)股、5萬(wàn)股、33萬(wàn)股、32萬(wàn)股以及110萬(wàn)股。其中，股東盈聯(lián)控股更為特殊，計(jì)劃從2018年1月5日減持計(jì)劃公告之日起十五個(gè)交易日后的六個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易方式減持不超過(guò)本公司股份864萬(wàn)股（即不超過(guò)公司總股本的6%）。這就意味著在2018年7月20日之后，盈聯(lián)控股所持有愛(ài)司凱的股份數(shù)量?jī)H相當(dāng)于現(xiàn)在的30%不到，這幾乎是一筆“清倉(cāng)式”的減持。3.減持規(guī)避減持承諾愛(ài)司凱在減持過(guò)程中均符合公司法、證券法以及相關(guān)規(guī)定，其減持的時(shí)機(jī)正好在公司限售股解禁之時(shí)，這一切看似沒(méi)有什么問(wèn)題，但愛(ài)司凱股東卻巧妙利用“跨年時(shí)間段”，完美規(guī)避減持承諾。根據(jù)愛(ài)司凱招股說(shuō)明書(shū)顯示，通過(guò)凱數(shù)投資、柏智方德、容仕凱間接持有公司股份的董監(jiān)高人員承諾，在公司任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不超過(guò)本次發(fā)行前其間接持有公司股份總數(shù)的25%。而其卻完美的規(guī)避了減持承諾。如下表2所示。表2股東減持股份情況表股東名稱減持方式減持時(shí)間減持股數(shù)（股）減持比例（%）凱數(shù)投資集中競(jìng)價(jià)2017.7.28-2017.9.254284750.542017.12.22-2018.1.46679000.46根據(jù)上表可知，凱數(shù)投資減持兩次，分別減持0.54%和0.46%，但其實(shí)愛(ài)司凱的第二次減持分為三個(gè)時(shí)間段，包括2017年12月22日、2018年1月3日和1018年1月4日。其中2017年12月22日，凱數(shù)投資減持了0.06%，2018年1月3日和4日減持了0.4%的股份。也就是說(shuō)實(shí)際上凱數(shù)投資在2017年共減持了0.6%的股份，占其持有份額的比例為24.29%，正好規(guī)避了25%的減持承諾要求。三、對(duì)中小股東權(quán)益影響一般而言，當(dāng)一家上市公司的大股東逐漸開(kāi)始減少其對(duì)持有股份的情況下，在減持行為發(fā)生之前，該上市公司一定會(huì)存有相當(dāng)可觀的利潤(rùn)收益，它也就意味著，公司的整體市值為市場(chǎng)帶來(lái)了正的財(cái)富盈余。從公司的綜合財(cái)務(wù)狀況看，所有指標(biāo)數(shù)據(jù)都表明了良好的發(fā)展方向。但是，如果大股東減少其持股量，所有以前累積的保留收益將變成虛擬的泡沫。中小股東還沉浸于市場(chǎng)良好的發(fā)展趨勢(shì)中，沒(méi)想到已經(jīng)被當(dāng)頭一棒，由于信息獲取的滯后以及較窄的獲取渠道，他們還來(lái)不及做出及時(shí)的反擊。但是隨之而來(lái)的就是股票價(jià)格一蹶不振連續(xù)暴跌，公司遭受重創(chuàng)，在上市公司的大股東通過(guò)減持行為獲取超額回報(bào)時(shí)，中小投資者的權(quán)益卻無(wú)法逃脫被侵占的危機(jī)。（一）股價(jià)暴跌，每股收益減少，中小股東的利益被侵占受益于近年來(lái)3D打印技術(shù)的火熱，愛(ài)司凱一上市便受到眾多投資者追捧。上市頭兩個(gè)月，愛(ài)司凱的股票價(jià)格曾一路攀升至99.97元/股。但好景不長(zhǎng)，從2016年8月~2018年1月，短短17個(gè)月，在A股沒(méi)有股災(zāi)的大背景下，愛(ài)司凱的股價(jià)卻暴跌85%，這無(wú)疑對(duì)中小股東的利益產(chǎn)生了很大的影響。根據(jù)圖4-7來(lái)看愛(ài)司凱股票價(jià)格變動(dòng)情況。圖1016年-2018年愛(ài)司凱股價(jià)K線圖2016年8月18日，這是愛(ài)司凱自上市一個(gè)半月之后股價(jià)達(dá)到了最高點(diǎn)，為55.39元/股，但自此之后股價(jià)開(kāi)始了下滑趨勢(shì)。2018年1月9日，截至當(dāng)日收盤，愛(ài)司凱股價(jià)暴跌7.46%，收于15.5元。而上圖中愛(ài)司凱最低股價(jià)低到了11.24元，這較2016年8月18日，愛(ài)司凱的最高價(jià)位相比，已經(jīng)跌了79.7%！相較于愛(ài)司凱股價(jià)最高點(diǎn)99.97元/股，跌幅率達(dá)85%以上。股價(jià)如此大幅暴跌，意味著這次股東減持之后股價(jià)波動(dòng)較大，對(duì)股票投資者影響很大。圖2愛(ài)司凱股票價(jià)格變化趨勢(shì)線圖從圖2我們可以直觀的看到大股東減持前后股票價(jià)格由增到減的變化趨勢(shì)。愛(ài)司凱雖然自2016年8月18日后，股價(jià)一直在減少，但在2017年7月5日減持公告發(fā)布之日前股價(jià)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)，說(shuō)明大股東利用信息優(yōu)勢(shì)精準(zhǔn)選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)完成減持來(lái)輕而易舉獲取不正當(dāng)?shù)某~收益時(shí)，中小股東卻由于資金不能適時(shí)撤回，承擔(dān)巨額損失。因此，愛(ài)司凱大股東的減持給公司的股價(jià)帶來(lái)了巨大的波動(dòng)，這無(wú)疑對(duì)投資者的信心產(chǎn)生了非常不利的影響，嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益。（二）市盈率偏高，股價(jià)泡沫較大，中小股東的投資風(fēng)險(xiǎn)加大市盈率也可以叫做本益比，它在數(shù)值上等于股票價(jià)格/每股盈利，是一項(xiàng)衡量股票價(jià)格水平是否合乎標(biāo)準(zhǔn)的重要指標(biāo)。作為一名投資者，我們需要時(shí)刻關(guān)注市盈率的高低來(lái)測(cè)評(píng)投資風(fēng)險(xiǎn)，它反映的是在每股盈利不變的前提下，又沒(méi)有對(duì)所得股息更進(jìn)一步再投資的雙重條件下，當(dāng)派息率為100%時(shí)，我們所有投入的資金經(jīng)過(guò)多長(zhǎng)時(shí)間才能運(yùn)用股息滿額收回。一般而言，市盈率的高低和盈利能力呈正相關(guān)，市盈率越低，股票的獲利能力就越弱，還表明了，資金回收期越短，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)越低，投資價(jià)值就越高。圖3016-1018年愛(ài)司凱市盈率與行業(yè)均值對(duì)比變化趨勢(shì)圖從上圖3可以看出，愛(ài)司凱的市盈率在2016年8月一直呈下降趨勢(shì)，但在2017年4月即大股東發(fā)布減持公告之日前出現(xiàn)了上升趨勢(shì)。在大股東減持公告日（2017年7月5日）之前，愛(ài)司凱的市盈率在下降之后又上升至91.25，而此時(shí)行業(yè)市盈率只有42.09，是行業(yè)平均水平的2.2倍。所以可見(jiàn)愛(ài)司凱的股價(jià)很有可能被高估，市盈率越高，股價(jià)泡沫越大。大股東減持后套現(xiàn)了大量現(xiàn)金，獲得了巨大的投資回報(bào)，而此時(shí)中小股東所面臨的是遠(yuǎn)低于平均水平的投資回報(bào)，投資面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)使得其股東權(quán)益受到侵蝕。因此，中小股東在不知此趨勢(shì)信息的情況下，購(gòu)買愛(ài)司凱的股票就會(huì)無(wú)形中加大中小投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響了中小股東的權(quán)益。在大股東減持過(guò)程中，中小股東無(wú)法及時(shí)獲取有效信息，這反映了市場(chǎng)信息的不對(duì)稱。大股東總是能設(shè)法在不越紅線的基礎(chǔ)上中飽私囊，實(shí)際上卻壓制了中小股東經(jīng)濟(jì)權(quán)益和權(quán)利。對(duì)于中小股東而言，在減持過(guò)程中，大股東以犧牲自我利益為代價(jià)，來(lái)實(shí)現(xiàn)私有收益最大化，這也可以說(shuō)是一種代理成本，中小股東被動(dòng)地接受市場(chǎng)信息劣勢(shì)，并根據(jù)延后的信息盲目地做出選擇。大股東的減持是以中小投資者較高的風(fēng)險(xiǎn)投資為代價(jià)的，反映了整個(gè)資本市場(chǎng)的不平等。因此，這對(duì)于中小股東權(quán)益影響十分嚴(yán)重，中小股東權(quán)益保護(hù)迫在眉睫，如何把信息不對(duì)稱的情況下中小股東的投資風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益影響降到最低，是值得深入研究與探討的。（三）超額收益率迅速回落，中小股東的正向財(cái)富被剝削本文研究的對(duì)象是大股東減持行為對(duì)中小股東權(quán)益的侵蝕，所以將對(duì)減持公告前后一定期間內(nèi)股票的累計(jì)超額收益率進(jìn)行計(jì)算，并分析大股東減持后累計(jì)超額收益率的變化趨勢(shì)，從而來(lái)說(shuō)明大股東減持行為對(duì)中小股東權(quán)益造成了侵蝕。累計(jì)超額收益率，主要反應(yīng)的是短期內(nèi)股東財(cái)富效應(yīng)，該指標(biāo)為正，說(shuō)明股東的財(cái)富將會(huì)增加，反之，股東的財(cái)富將會(huì)減少。在計(jì)算累計(jì)超額收益率的過(guò)程中主要涉及以下三個(gè)步驟：第一，事件日和窗口期的選擇。愛(ài)司凱自2016年上市以來(lái)沒(méi)有進(jìn)行如此大規(guī)模的減持事件，至2018年4月減持公告累計(jì)次數(shù)達(dá)15次，且在發(fā)布減持公告日當(dāng)天，股出現(xiàn)了由增到減的明顯趨勢(shì)變化。本文以減持公告日為基準(zhǔn)日，具體選擇的基準(zhǔn)日為2017年7月5日，事件窗口期為公告日前后10個(gè)交易日，即為[-10,10]；第二，原始數(shù)據(jù)的獲取，由于愛(ài)司凱的股票在深圳證券交易所上市，所以選取了減持前后10個(gè)工作日的股票收盤價(jià)和深證成指收盤價(jià)作為累計(jì)超額收益率計(jì)算的原始數(shù)據(jù)；第三，收益率的計(jì)算，收益率的計(jì)算主要涉及實(shí)際收益