交通運(yùn)輸-厚積薄發(fā)開新局、乘風(fēng)破浪啟新篇

1告交通運(yùn)輸華泰研究告交通運(yùn)輸華泰研究大變革下的新出海潮今日，中國已經(jīng)成為世界工廠，同時(shí)還是全球第二大的消費(fèi)市場(chǎng)；為了獲得更大的發(fā)展空間、緩和成本上行的壓力，出海是中國優(yōu)秀企業(yè)的必然選擇。與早前版本的出海(資源購買、項(xiàng)目承攬、產(chǎn)品出口等)不同的是，新一輪的出海，以全生態(tài)鏈出海為顯著特點(diǎn)，主要得益于兩個(gè)方面的變化：1)外部環(huán)境的變化帶來了新市場(chǎng)、新需求、新渠道；2)持續(xù)的改革開放、加入世貿(mào)組織、工程師紅利等，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為出海積攢下了豐富的資金、人才和通路。憑借新環(huán)境和新基石，中國企業(yè)在新一輪的出海潮里，將獲得新的機(jī)遇。厚積薄發(fā)開新局、乘風(fēng)破浪啟新篇增增持(維持)交通運(yùn)輸研究研究員SACNo.S0570516110001SFCNo.BCG366研究員SACNo.S0570520080001SFCNo.BIR018研究員SACNo.S0570518090003SFCNo.BIX840研究員SACNo.S0570519090001SFCNo.BQK283shenxiaofeng@+(86)2128972088linshan@+(86)2128972209linxiaying@+(86)75582492388huangfanyang@+(86)21289720651)中國面對(duì)新環(huán)境。經(jīng)濟(jì)發(fā)展、科技進(jìn)步、能源轉(zhuǎn)型、地緣政治與新冠疫情造就了新的外部環(huán)境，為新品牌、新產(chǎn)品提供機(jī)遇。1)中國面對(duì)新環(huán)境。經(jīng)濟(jì)發(fā)展、科技進(jìn)步、能源轉(zhuǎn)型、地緣政治與新冠疫情造就了新的外部環(huán)境，為新品牌、新產(chǎn)品提供機(jī)遇。2)積累造就新基石。行業(yè)走勢(shì)圖民儲(chǔ)蓄，工程師紅利，基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)迭代(促成全球統(tǒng)一大市場(chǎng)的電商、電交通運(yùn)輸滬深300子化和國際化的金融、設(shè)施和運(yùn)營雙網(wǎng)鋪設(shè)的物流)，成為中國公司出海的(%)11全球產(chǎn)業(yè)鏈布局，一改傳統(tǒng)資源購買、項(xiàng)目承攬與產(chǎn)品出口模式，在能源、2基石。3)11全球產(chǎn)業(yè)鏈布局，一改傳統(tǒng)資源購買、項(xiàng)目承攬與產(chǎn)品出口模式，在能源、2技術(shù)雙重自主提升下，上下游行業(yè)配套出海，部分行業(yè)實(shí)現(xiàn)了從跟隨到引領(lǐng)。(8)高質(zhì)量發(fā)展的三種出海(17)高質(zhì)量發(fā)展的三種出海(26)1)以海外建廠為核心的制造出海。成本上升與貿(mào)易壁壘驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈外遷，Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22中國企業(yè)由“一帶一路”輻射的東南亞區(qū)域逐步向更多地區(qū)拓展。2)水到渠成的產(chǎn)品出海。傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)憑借穩(wěn)定的供應(yīng)鏈、領(lǐng)先的技術(shù)、高性價(jià)比資料來源：Wind，華泰研究的產(chǎn)品，出海以延續(xù)高速增長；技術(shù)革新、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、能源轉(zhuǎn)型提供超車彎道，潛力公司有望超車并出海。3)以產(chǎn)品和服務(wù)為載體的文化出海。數(shù)字技術(shù)、文化底蘊(yùn)、政策扶持、產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)文化出海，東方智(教育、游戲、短視頻、網(wǎng)絡(luò)文學(xué))、美(化妝品)、味(食飲)均誕生成功的出海產(chǎn)品并輸出中國文化。出海去哪里？綜合衡量人口、文化、經(jīng)濟(jì)、基礎(chǔ)設(shè)施、政策、語言等要素，我們認(rèn)為東南亞、中東是中國企業(yè)出海首選，非洲和拉美為次優(yōu)選擇。1)東南亞是全球增長較快、潛力較大的市場(chǎng)之一，坐擁眾多人口且背靠年輕客群，其基礎(chǔ)設(shè)施在一帶一路國家中排名靠前、營商環(huán)境在全球排名靠前；中東人口充沛、消費(fèi)潛力足，基礎(chǔ)設(shè)施、營商環(huán)境優(yōu)勢(shì)明顯。2)拉美、非洲均為高人口基數(shù)的藍(lán)海市場(chǎng)，而基礎(chǔ)設(shè)施與營商環(huán)境仍在改善進(jìn)程當(dāng)中。全生態(tài)鏈配套出海的企業(yè)中，如接地氣的跨境電商、先發(fā)優(yōu)勢(shì)的物流、技術(shù)創(chuàng)新的金融在與其他行業(yè)并肩出海的相互成就中更具優(yōu)勢(shì)。制造出海企業(yè)中，已經(jīng)布局海外工廠的企業(yè)，因部分工廠尚處爬坡期，有望受益于規(guī)模擴(kuò)大與效率提升，帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L。產(chǎn)品出海企業(yè)中，眾多傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)順勢(shì)出海，維持高增長，而部分潛力企業(yè)在技術(shù)革新、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、能源轉(zhuǎn)型三個(gè)賽道超車出海。文化出海企業(yè)中，文化/技術(shù)/品質(zhì)三高的游戲、短視頻、教育、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)等龍頭企業(yè)，融合中國元素的國產(chǎn)化妝品企業(yè)，高性價(jià)比的通用食品企業(yè)，具備中國特色口味/故事的酒飲食品企業(yè)，有望率先打開局面。情超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)低迷，國際關(guān)系、地緣政治、海外政策變化，匯率波動(dòng)，海外滲透、本土化不及預(yù)期，文化沖突，自然災(zāi)害等。 新環(huán)境(NewEnvironment) 4 新基石(NewCornerstone) 7 基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)迭代，完成通路準(zhǔn)備 10新機(jī)遇(NewOpportunity) 13 對(duì)比中國早前：自主性強(qiáng)、上下游配套、從跟隨到引領(lǐng) 15全生態(tài)鏈(Ecologicalchain)出海 16 制造出?！杀九c貿(mào)易壁壘驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)外遷 17產(chǎn)品出海——新勢(shì)力、新市場(chǎng)、新增長 19傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)：延續(xù)高速發(fā)展，出海勢(shì)在必行 19彎道超車：技術(shù)/數(shù)字/能源經(jīng)濟(jì)迎新機(jī)遇，潛力公司超車出海 21 投資建議 26 印度柬埔寨越南菲律賓巴西泰國馬來西亞中國日本英國新加坡美國印度柬埔寨越南菲律賓巴西泰國馬來西亞中國日本英國新加坡美國今日，中國已經(jīng)成為世界工廠，同時(shí)還是全球第二大的消費(fèi)市場(chǎng)；為了獲得更大的發(fā)展空間、緩和成本上行的壓力，出海是中國優(yōu)秀企業(yè)的必然選擇。與早前版本的出海(資源購買、項(xiàng)目承攬、產(chǎn)品出口等)不同的是，新一輪的出海，以全生態(tài)鏈(Ecologicalchain)出海為顯著特點(diǎn)，主要得益于兩個(gè)方面的變化：1)外部環(huán)境的變化帶來了新市場(chǎng)、新需求、新渠道；2)持續(xù)的改革開放、加入世貿(mào)組織、工程師紅利等，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為出海積攢下了豐富的資金、人才和通路。憑借新環(huán)境(NewEnvironment)和新基石(NewCornerstone)，中國企業(yè)在新一輪的出海潮里，將獲得新的機(jī)遇(NewOpportunity)。(億美元)中國美國歐盟65,00055,00045,00035,00025,00015,0005,00020042006200820092011201220142016201720192020注：以現(xiàn)價(jià)計(jì)量資料來源：世界銀行，華泰研究(億人)總?cè)丝谧匀辉鲩L率(右軸)20012003200520072009201120132015201720192021(‰)876543210資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究(萬億美元)8642088.133.772.812.292.061.941.06美國德國英國法國美國德國英國法國印度資料來源：世界銀行，華泰研究平均月工資46005,0046004,50034934,000349333583,50028013,0002,5002,00013801,50070848044870848044830926123092612215000注：中國、越南、巴西、日本、美國為2021年，柬埔寨和印度為2019年，其余為2020年數(shù)據(jù)；匯率采用世界銀行公布2021年均值資料來源：國際勞工組織，華泰研究198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020后福特主義柔性化生產(chǎn)模式集裝箱技術(shù)成熟促進(jìn)全球貿(mào)198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020后福特主義柔性化生產(chǎn)模式集裝箱技術(shù)成熟促進(jìn)全球貿(mào)易近幾年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展、科技進(jìn)步、能源轉(zhuǎn)型、地緣政治、新冠疫情等，對(duì)全球帶來了深遠(yuǎn)的影響，造就了新的外部環(huán)境：發(fā)展了新市場(chǎng)、催化了新需求、形成了新渠道，給新品牌、新產(chǎn)品提供了新機(jī)遇。需求常變常新，是不變的道理。同一個(gè)消費(fèi)者、同一個(gè)市場(chǎng)，在不同時(shí)代背景下，會(huì)產(chǎn)生新需求；不同的消費(fèi)者、不同的市場(chǎng)，發(fā)展到了相同的階段時(shí)，也可能會(huì)產(chǎn)生出有別于他人的新需求。這個(gè)持續(xù)變化的需求，為后發(fā)的企業(yè)，提供了良好的外部環(huán)境。世界已進(jìn)入新的時(shí)代，新需求催生新品牌。以中國為代表的新興市場(chǎng)國家的人均GDP先后達(dá)到1萬美元水平，近期有所下降。對(duì)標(biāo)歐美的七十到八十年代，居民的消費(fèi)需求走向多元化、品質(zhì)化，品牌意識(shí)崛起，催生新的市場(chǎng)和品牌。ESG理念與新能源技術(shù)對(duì)需求造成深遠(yuǎn)影響。ESG從環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)維度評(píng)估企業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性與對(duì)社會(huì)的影響，美、加、日等國的可持續(xù)投資快速增長。全球?qū)夂蚰繕?biāo)達(dá)成一定共識(shí)，政策支持、技術(shù)突破與地緣政治推動(dòng)全球范圍內(nèi)的能源轉(zhuǎn)型，非石化的新型能源崛起。更加融通的市場(chǎng)呼喚全球型企業(yè)的誕生。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)推動(dòng)世界的融通，電商與跨境物流降低跨國交易壁壘，商品與服務(wù)貿(mào)易在世界經(jīng)濟(jì)中已具有舉足輕重的地位，在更加融通的市場(chǎng)中，跨國性企業(yè)在全球?qū)l(fā)揮日益重要的作用。(美元)中國美國日本法國德國英國70,00060,00050,00040,00030,00020,000,000意大利巴西墨西哥印度俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)崛起改變信息傳播方式全球化的分工生產(chǎn)模式成互聯(lián)網(wǎng)崛起改變信息傳播方式全球化的分工生產(chǎn)模式成熟電商降低交易壁壘廣播、紙質(zhì)廣告成熟福特主義標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)模式發(fā)達(dá)國家人均GDP達(dá)1萬美元廣播、紙質(zhì)廣告成熟福特主義標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)模式發(fā)達(dá)國家人均GDP達(dá)1萬美元進(jìn)入新消費(fèi)時(shí)代1960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020資料來源：世界銀行，華泰研究(%)世界中國日本韓國美國法國45德國英國4540353025205201320142015201620172018201920202021注：滲透率=電商商品銷售額/零售總額資料來源：Euromonitor，華泰研究(%)商品服務(wù)貿(mào)易額/GDP(%)35302520資料來源：OECD，世界銀行，華泰研究2016201820162018202018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000美國歐洲大洋洲美國歐洲大洋洲注：歐洲資產(chǎn)減少受監(jiān)管當(dāng)局對(duì)可持續(xù)投資定義改變的影響，可比性受限資料來源：GSIR，華泰研究圖表9：全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中可再生能源、非石化能源占比提升石油(%)天然氣石油(%)煤炭可煤炭其他非石化能源5其他非石化能源454035302520501966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020資料來源：BP，華泰研究數(shù)字設(shè)施建設(shè)和設(shè)備普及孕育新渠道?；ヂ?lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、在線支付等技術(shù)很大程度降低交易壁壘，孵化全球貿(mào)易新渠道，推動(dòng)跨境電商、虛擬商品等新形式的貿(mào)易形式興起。全球主要國家的互聯(lián)網(wǎng)用戶占比已超70%，為新的貿(mào)易方式提供了基礎(chǔ)(世界銀行/2020)。截至2022年6月，共有221家網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商在全球86個(gè)國家和地區(qū)實(shí)現(xiàn)5G商用，全球5G網(wǎng)絡(luò)人口覆蓋率達(dá)26.59%(數(shù)據(jù)來源：中國信息通信研究院)，更高效、更先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)將進(jìn)一步加速全球化進(jìn)程。數(shù)字技術(shù)推動(dòng)貿(mào)易體系和貿(mào)易模式變革。世界貿(mào)易經(jīng)歷了傳統(tǒng)貿(mào)易(最終產(chǎn)品)-價(jià)值鏈貿(mào)易(中間產(chǎn)品)-數(shù)字貿(mào)易的演進(jìn)，其中數(shù)字貿(mào)易包括貿(mào)易方式(數(shù)字訂購)和貿(mào)易對(duì)象(數(shù)字交付)的數(shù)字化?？缇畴娚虨閿?shù)字訂購代表業(yè)態(tài)，2019年全球B2C跨境電子商務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4400億美元，全球跨境網(wǎng)購人數(shù)達(dá)3.6億人；數(shù)字服務(wù)為數(shù)字交付代表業(yè)態(tài)，2020年數(shù)字服務(wù)貿(mào)易規(guī)模達(dá)31675.9億美元。2011-2020年，全球數(shù)字貿(mào)易CAGR達(dá)4.4%，顯著高于服務(wù)貿(mào)易(1.2%)和貨物貿(mào)易增速(-0.4%)(數(shù)據(jù)來源：中國信息通信研究院)。階段特征驅(qū)動(dòng)因素傳統(tǒng)貿(mào)易跨國生產(chǎn)和消費(fèi)分離；最終產(chǎn)品貿(mào)易運(yùn)輸成本下降價(jià)值鏈貿(mào)易跨國工廠聯(lián)通；中間產(chǎn)品和服務(wù)貿(mào)易；服務(wù)外包興起運(yùn)輸成本、合作成本下降數(shù)字貿(mào)易貿(mào)易方式與貿(mào)易對(duì)象數(shù)字化；生產(chǎn)、消費(fèi)、物流的聯(lián)通；傳統(tǒng)貿(mào)易和價(jià)值鏈貿(mào)易加速發(fā)展運(yùn)輸成本、合作成本、信息成本下降；數(shù)字化轉(zhuǎn)型資料來源：OECD，中國信息通信研究院，華泰研究(%)10090807060504030979592919090868179787070545043印度菲律賓印度菲律賓印尼越南中國泰國柬埔寨巴西阿根廷馬來西亞日本美國新加坡英國韓國資料來源：世界銀行，華泰研究(萬億美元)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模占GDP比(右軸)(%)1875615.37046526005587.150645421.040350美國30英國法國韓國 德國資料來源：中國信息通信研究院，華泰研究4,4004,3004,2004,1004,0003,9003,8003,7003,6003,5003,400M2M支出手機(jī)/泛終端支出用戶其他垂直行業(yè)車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)、醫(yī)療、能源等設(shè)備投資通信服務(wù)支出電信運(yùn)營4,4004,3004,2004,1004,0003,9003,8003,7003,6003,5003,400M2M支出手機(jī)/泛終端支出用戶其他垂直行業(yè)車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)、醫(yī)療、能源等設(shè)備投資通信服務(wù)支出電信運(yùn)營商通信服務(wù)支出設(shè)備投資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)設(shè)備投資互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)支出(億美元)B2C跨境電子商務(wù)市場(chǎng)規(guī)模44004,500440040404040377620172018201920172018資料來源：UNCTAD，中國信息通信研究院，華泰研究圖表15：各國數(shù)字經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以產(chǎn)業(yè)數(shù)字化為主(2020)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)字產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)業(yè)數(shù)字化數(shù)字產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)業(yè)數(shù)字化越南新加坡希臘泰國馬來西亞中國英國印尼印度意大利日本南非墨西哥美國加拿大韓國法國俄羅斯德國巴西澳大利亞資料來源：中國信息通信研究院，華泰研究(萬億)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模占GDP比重(右軸)(%)445.54039.235.831.327.22522.618.616.215159.54.85020052008201120142015201620172018201920202021504540353025205035302.64520資料來源：中國信息通信研究院，華泰研究)(億美元)數(shù)字服務(wù)貿(mào)易規(guī)模占服務(wù)貿(mào)易比(右軸)(%)35,0007033,0006531,0006029,00027,000527,00025,0005023,0004521,0004019,00017,000317,00015,000302011201220132014201520162017201820192020資料來源：UNCTAD，中國信息通信研究院，華泰研究)資料來源：中國信息通信研究院，華泰研究終終端設(shè)備商網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商資料來源：中國信息通信研究院，華泰研究新基石(NewCornerstone)外部環(huán)境提供了出海的土壤，但內(nèi)在的準(zhǔn)備更為關(guān)鍵，提供了養(yǎng)分。過去幾十年，中國企業(yè)在資金、人才、渠道三個(gè)方面，做了充足的準(zhǔn)備，為中國公司出海輸送源源不斷的動(dòng)力。中國在發(fā)展中已積累足夠的資金。作為具有14億人口的大國，中國具有龐大的內(nèi)需市場(chǎng)，GDP規(guī)模和消費(fèi)支出規(guī)模均已成為世界第二。過去二十余年，中國本土工業(yè)企業(yè)創(chuàng)造了超70%的利潤，在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展階段儲(chǔ)備了大量的資金。根據(jù)世界銀行，中國的儲(chǔ)蓄水平位居全球首位，但2020年對(duì)外投資存量?jī)H有美國約40%，仍有充足對(duì)外投資空間。中國企業(yè)有更多全球化的空間。2022年，中國上榜《財(cái)富》世界500強(qiáng)的企業(yè)數(shù)量達(dá)到145家，中國企業(yè)已在全球占有重要地位。然而，我國百強(qiáng)跨國企業(yè)的海外資產(chǎn)、營收占比僅為約17%、19%(中國企業(yè)聯(lián)合會(huì)，中國企業(yè)家協(xié)會(huì)/2021)，而世界百強(qiáng)跨國企業(yè)的海外資產(chǎn)、營收占比分別為54%、58%(UNCTAD/2021)，中國企業(yè)的出海空間較大。(百萬人)100908070605040(百萬人)100908070605040302001,6001,4001,2001,00080060040020001,4101,4101,3923318367655225中國印度美國日本德國英國法國韓國注：中國人口為2020年數(shù)據(jù)資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，世界銀行，華泰研究(萬億人民幣)外商及港澳臺(tái)投資工業(yè)企業(yè)利潤總額工業(yè)企業(yè)利潤總額(%)9876543210外商利潤占比(右軸)3029282726252423222120200620082010201220142016201820202022注：2022年數(shù)據(jù)為1-7月累計(jì)值資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究(萬億美元)25202520503.23.22.9美國中國日本德國英國印度法國韓國注：以現(xiàn)價(jià)計(jì)資料來源：世界銀行，華泰研究中國美國德國(萬億美元)20韓國 英國中國美國德國(萬億美元)20韓國法國印度8642020102011201220132014201520162017201820192020202資料來源：世界銀行，華泰研究(萬億美元)中國美國法國7德國英國日本7韓國印度65432101971197519791983198719911995199920032007201120152019資料來源：世界銀行，華泰研究(萬億美元)中國中國7654321020052007200920112015201720192021201320052007200920112015201720192021資料來源：商務(wù)部，美國經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)，華泰研究文化、體育和娛樂業(yè)住宿和餐飲居民服務(wù)、修理農(nóng)、林、牧、漁科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)信息技術(shù)及服務(wù)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理租賃和商務(wù)服務(wù)交運(yùn)、倉儲(chǔ)和郵政(百萬美元)批發(fā)和零售電、熱、氣、水供應(yīng)200,000150,000100,00050,0000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020資料來源：商務(wù)部，華泰研究紅利蓄能，完成人才儲(chǔ)備中國工程師紅利為出海奠定基礎(chǔ)。根據(jù)UNESCOScienceReport:Theraceagainsttimeforsmarterdevelopment，2018年中國研發(fā)人員數(shù)量為186.6萬，在全球占比達(dá)21.1%；中國已有24.4萬人具有科學(xué)家與工程師職務(wù)(職稱)(教育部/2020)，工程師紅利在中國顯現(xiàn)。教育方面，中國持續(xù)發(fā)力。2021年全國普通高校畢業(yè)人數(shù)為826.5萬人，其中研究生畢業(yè)人數(shù)達(dá)77.3萬人，中國高校的世界排名亦不斷上升；2019年超過80%的留學(xué)生選擇回到中國發(fā)展，中國對(duì)人才的吸引力持續(xù)加強(qiáng)(數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局)。研發(fā)方面，中國正加速前行。2014-18年，全球研發(fā)投入上升了19.2%，超過全球GDP的增長(14.8%)，而其中增量的44%來自中國；在此期間，中國占全球研發(fā)投入的比例從21.2%增加到24.8%。2020年，中國研發(fā)支出占GDP比重已達(dá)到2.4%。中國已成為國際IP5專利占比最高的國家，在全球占比達(dá)31.7%，而美國、日本、歐盟分別為21.7%、20%、13.9%(UNESCO/2019)。4321058524843413536271311724321058524843413536271311723442000220002010202064.82.4美國韓國全球法國歐盟英國德美國韓國全球法國歐盟英國資料來源：UNESCO，世界銀行，華泰研究預(yù)測(cè)2011學(xué)年2016學(xué)年2023學(xué)年武漢大學(xué)國立清華大學(xué)南京大學(xué)中科大國立臺(tái)灣大學(xué)香港理工大學(xué)香港城市大學(xué)上海交通大學(xué)浙江大學(xué)香港科技大學(xué)香港中文大學(xué)復(fù)旦大學(xué)香港大學(xué)清華大學(xué)北京大學(xué)300250200150100500資料來源：QS，華泰研究(萬篇)中國英國印度日本美國法國60韓國德60韓國504030200200020022004200520072008201020122013201520162018資料來源：世界銀行，華泰研究資料來源：UNESCO，華泰研究出國留學(xué)人數(shù)(%)80出國留學(xué)人數(shù)(%)80706050403020090807060504030200回國占比(右軸)20042006200820102012201420162018資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究(百萬人)研發(fā)人員數(shù)量0.7美國日本0.4研發(fā)人員比例(右軸)0.40.30.3韓國英國法國(%)0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.10.02.52.0500.50.02.1德國注：研發(fā)人員數(shù)量=總?cè)丝凇撩堪偃f人中研發(fā)人員占比資料來源：世界銀行，華泰研究(%)1009080基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)迭代，完成通路準(zhǔn)備(%)1009080渠道：數(shù)字經(jīng)濟(jì)，全球統(tǒng)一大市場(chǎng)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展促成全球統(tǒng)一大市場(chǎng)，中國成為先行者。1)電商打破地域限制，全球商品全球賣成為可能。中國電商企業(yè)在具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)循環(huán)市場(chǎng)“勤修內(nèi)功”，阿里巴巴、京東、字節(jié)跳動(dòng)、快手等頭部平臺(tái)在生態(tài)成熟后持續(xù)向外規(guī)模化輸出“中國模式”。2)游戲、社交、影音等數(shù)字行業(yè)打通全球虛擬生態(tài)。騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等一批中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外取得了不俗業(yè)績(jī)，而新冠疫情在全球爆發(fā)以來，騰訊等公司的會(huì)議軟件已經(jīng)在超過200個(gè)國家和地區(qū)上線(來源：騰訊會(huì)議國際版官網(wǎng))，并成為聯(lián)合國的技術(shù)方案全面提供方。3)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施成為底層支撐。中國數(shù)字企業(yè)在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域已具有優(yōu)勢(shì)，中國累計(jì)申報(bào)活躍5G專利家族數(shù)量位居首位(iPlytics/2022)，華為、中興等企業(yè)5G專利份額排名前列，而在瑞士、德國、芬蘭、荷蘭、韓國、沙特等13個(gè)國家，華為承建的5G網(wǎng)絡(luò)用戶體驗(yàn)均為最佳(來源：公司官網(wǎng))。務(wù)0.827.423.8戲4.319.89.711.513.09.711.513.0112.514.512.711.110.070605076.475.975.775.7776.475.975.775.777.074.071.8302002019202020212022E2023E2024E2025E資料來源：eMarketer，Newzoo，中國音數(shù)協(xié)游戲工委，易觀分析，阿里巴巴公告，36氪，土耳其駐華大使館百家號(hào)等，華泰研究注：截至2022年6月資料來源：iPlytics，華泰研究(%)5040302002022-2025(%)5040302006051.121.321.35.4電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)游戲數(shù)字廣告(短視頻)資料來源：eMarketer，Newzoo，中國音數(shù)協(xié)游戲工委，易觀分析，阿里巴巴公告，36氪，土耳其駐華大使館百家號(hào)等，華泰研究5G專利族獲準(zhǔn)5G5G專利族獲準(zhǔn)(%)1816(%)18161412108642015.916.1113.510.410.510.610.610.811.010.09.99.89.07.48.3高通華為三星高通華為三星LG資料來源：iPlytics，華泰研究(%)5004003002001000(%)100金融：電子支付普及，人民幣國際化。(%)5004003002001000(%)100金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完成全球化通路準(zhǔn)備。1)電子支付普及、第三方支付發(fā)展推動(dòng)全球交易。Alipay、微信支付、財(cái)付通等先行者促成了新的交易方式和標(biāo)準(zhǔn)，為企業(yè)出海建廠、電商海外銷售等提供便利，而第三方跨境支付同樣迅速發(fā)展(17-21CAGR達(dá)27%)。2)銀行/券商毛細(xì)血管作用明顯。銀行在海外開設(shè)的網(wǎng)點(diǎn)為中國企業(yè)“走出去”提供金融服務(wù)便利與保障；券商立足香港布局全球，為內(nèi)地企業(yè)走向世界提供多元服務(wù)。3)中國企業(yè)出海帶動(dòng)人民幣使用率提升，人民幣的國際化反哺商流發(fā)展。我國建立的人民幣跨境支付體系CIPS的交易已初具規(guī)模，人民幣已經(jīng)成為全球第五大國際支付貨幣，支付金額仍有很大提升空間。中國企業(yè)的出海與人民幣使用率提升將持續(xù)相互促進(jìn)。(%)(億人民幣)(%)40354035市場(chǎng)規(guī)模同比(右軸)12,0003010,000258,000206,0004,000105025002016201720182019202020212022E資料來源：易觀智庫，華泰研究歐洲和中亞地區(qū)中東和北非地區(qū)撒哈拉以南非洲地區(qū)東亞和太平洋地區(qū)拉丁美洲和加勒比地區(qū)區(qū)區(qū)10080604020020142021201720142021資料來源：世界銀行，GlobalFindexDatabase，華泰研究月)54865484214219092工商銀行中國銀行建設(shè)銀行交通銀行注：含境外分行、境外子公司及對(duì)標(biāo)準(zhǔn)銀行投資資料來源：公司公告，華泰研究歐洲和中亞地區(qū)中東和北非地區(qū)撒哈拉以南非洲地區(qū)東亞和太平洋地區(qū)拉丁美洲和加勒比地區(qū)地區(qū)地區(qū)806040200201720212017資料來源：世界銀行，GlobalFindexDatabase，華泰研究資料來源：環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)，世界銀行，華泰研究資料來源：環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)，世界銀行，華泰研究(萬億元)CIPS支付規(guī)模26.4514.5520172018CIPS業(yè)務(wù)量(右軸)(億筆)908070605040302004.36201679.645.2733.93201920202021400350300250200150100500資料來源：中國人民銀行，華泰研究金額占比(%)3.02.52.050金額占比(%)3.02.52.0500.50.02012.122014.122016.122018.122020.122022.786420資料來源：環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)，華泰研究(萬億元)“一帶一路”沿線國家人民幣跨境收付金額占人民幣跨境收付總額比例(右軸)(%)5.04.54.03.53.02.52.0500.50.04.532.732.071.362017201820192020資料來源：中國人民銀行，華泰研究(%)人民幣支付金額占全球比重20中國GDP占全球比重20864202012.122014.122016.122018.122020.122022.7物流：物流通達(dá)、基建先行。交通運(yùn)輸是國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是全球貿(mào)易的重要樞紐，海外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和物流運(yùn)營與企業(yè)出海發(fā)展密切相關(guān)?；A(chǔ)設(shè)施投資和物流運(yùn)營，不僅是一條現(xiàn)代化的物流通路，還是一條重要的商業(yè)通路，服務(wù)于沿途的所有國家和城市，為中國企業(yè)出海打開了新市場(chǎng)。海上運(yùn)輸方面，我國港口企業(yè)已覆蓋全球投資和布局，在全球打造對(duì)重要航運(yùn)節(jié)點(diǎn)的碼頭控股網(wǎng)絡(luò)，從而提供成本、服務(wù)及協(xié)同等各方面具有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的整體網(wǎng)絡(luò)，并為中國企業(yè)出海創(chuàng)造最大價(jià)值的共贏共享平臺(tái)，接通全球航線。陸地運(yùn)輸方面，中國基建承包商抓住“一帶一路”機(jī)遇率先出海，投資共建鐵路、公路、港口等重大交通基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。中國承包商積極競(jìng)標(biāo)一帶一路沿線經(jīng)濟(jì)體的基建合同，成為海外業(yè)務(wù)的先行者。中國承包商有較強(qiáng)國際競(jìng)爭(zhēng)力，中國共有78家承包商名列2021年《工程新聞紀(jì)錄》雜志(ENR)全球承包商排行榜前250名(榜單以企業(yè)2020年海外營業(yè)額排序)。注：截至2022年6月資料來源：公司公告，華泰研究資料來源：世界銀行2019《一帶一路經(jīng)濟(jì)學(xué)：交通走廊的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)》，華泰研究物流園/工業(yè)園方面，招商局集團(tuán)持續(xù)創(chuàng)新招商方式，助力中國企業(yè)走向海外。通過提升園區(qū)綜合配套實(shí)力和對(duì)外招商引資的吸附能力，在國內(nèi)開展系列招商引資活動(dòng)，搭建起海外園區(qū)與國內(nèi)企業(yè)溝通交流的渠道，在助力中國企業(yè)走向海外的同時(shí)也不斷引進(jìn)第三國企業(yè)落地海外園區(qū)，海外園區(qū)日益成為所在國市場(chǎng)主體及第三國市場(chǎng)主體服務(wù)區(qū)域市場(chǎng)的平臺(tái)。快遞乘全球數(shù)字化和線上零售東風(fēng)，依托標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的特征，成為物流出海中的優(yōu)質(zhì)賽道?？爝f護(hù)城河低于科技和消費(fèi)，有利于后發(fā)者追趕，企業(yè)跨地域和跨產(chǎn)品擴(kuò)張相對(duì)容易。我們認(rèn)為本土快遞企業(yè)擁有成熟的管理經(jīng)驗(yàn)、優(yōu)秀的服務(wù)意識(shí)和龐大的國內(nèi)市場(chǎng)提供國際化試錯(cuò)空間，具備海外擴(kuò)張的競(jìng)爭(zhēng)力。極兔速遞借鑒中國市場(chǎng)的快遞物流管理運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，成為東南亞快遞行業(yè)的龍頭。2015年8月，極兔速遞在印尼雅加達(dá)創(chuàng)立，憑借OPPO的業(yè)務(wù)迅速起網(wǎng)。極兔速遞與印尼幾大電商平臺(tái)開展合作，憑借免費(fèi)上門的高性價(jià)比快遞服務(wù)崛起，2017年已成為印尼排名第二的快遞公司(資料來源：J&T官網(wǎng))，后續(xù)逐步將業(yè)務(wù)拓展至泰國、菲律賓、越南等東南亞國家，成為在海外增長最快的中國快遞企業(yè)。新機(jī)遇(NewOpportunity)對(duì)比歐美公司出海和中國的早前出海模式，我們認(rèn)為現(xiàn)階段有兩個(gè)明顯的不同，為中國公司出海提供新的機(jī)遇。具體體現(xiàn)為：1)和早前歐美企業(yè)出海不同，面對(duì)的是更加融合的全球大市場(chǎng)、更加均衡的全球產(chǎn)業(yè)鏈布局；2)和中國早前的初級(jí)出海模式不同，依托了過往幾十年的積累，在能源、技術(shù)雙重自主提升之下，上下游行業(yè)配套出海，且部分行業(yè)在全球?qū)崿F(xiàn)了從跟隨到引領(lǐng)。中國面對(duì)更加全球化的市場(chǎng)。根據(jù)WTO，全球生產(chǎn)活動(dòng)的價(jià)值鏈經(jīng)歷由本地化向全球化的趨勢(shì)，跨國生產(chǎn)產(chǎn)品占比提升，全球生產(chǎn)聯(lián)系變的更為緊密。近三十年，全球貿(mào)易關(guān)稅稅率總體處于下降趨勢(shì)，為全球貿(mào)易提供了更加便利的環(huán)境。注：Simple/ComplexGVC指經(jīng)過一次/至少兩次跨國生產(chǎn)的產(chǎn)品；TraditionalGVC指跨國消費(fèi)的產(chǎn)品資料來源：WTOGlobalValueChainDevelopmentReport2019，華泰研究19881990199219941996199820002002200420062008201020121988199019921994199619982000200220042006200820102012201420169全球產(chǎn)品加權(quán)平均關(guān)稅稅率98765432資料來源：世界銀行，華泰研究疫情推動(dòng)全球價(jià)值鏈變遷。疫情產(chǎn)生以彈性為目標(biāo)的網(wǎng)絡(luò)重組趨勢(shì)，即從長且集中的配置到短且分布式配置的對(duì)角線移動(dòng)，通過生產(chǎn)回流或近岸化和產(chǎn)地多樣化實(shí)現(xiàn)。受影響較大的行業(yè)包括價(jià)值鏈密集型行業(yè)(如汽車、電子、機(jī)械和設(shè)備以及紡織和服裝)。這些行業(yè)約占全球所有行業(yè)綠地投資(即跨國公司等投資主體在東道國的新建投資)的20%，但如果僅考慮制造業(yè)投資則接近50%(數(shù)據(jù)來源：UNCTAD)。它們通常是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化戰(zhàn)略的支柱，在國際生產(chǎn)和發(fā)展中發(fā)揮的作用比其投資規(guī)模更大。這些行業(yè)的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)重構(gòu)可能會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。注：全球價(jià)值鏈長度反映特定價(jià)值鏈所涉及的生產(chǎn)階段的數(shù)量；地理分布反映了增加值的集中程度資料來源：聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議(UNCTAD)，華泰研究過去的中國出海：傳統(tǒng)的資源購買、項(xiàng)目承攬與產(chǎn)品出口。過往的出海，核心是借助國內(nèi)制造優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行資源品采購(礦產(chǎn)、石油)、項(xiàng)目承攬(建筑、通信、交通)、通路搭建(銀行分支機(jī)構(gòu))、產(chǎn)品出口(中低附加值產(chǎn)品)，攫取微笑曲線中段的價(jià)值。隨著人口紅利消減、生產(chǎn)成本上升、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，過去的中國出海模式面臨轉(zhuǎn)型，但全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和龐大的內(nèi)需仍將作為重要的支撐。3530252050(%)中國美國日本德國200420062008201020122014201620182020注：以現(xiàn)價(jià)/美元計(jì)資料來源：世界銀行，華泰研究規(guī)模發(fā)展分規(guī)模發(fā)展分質(zhì)量效益分結(jié)構(gòu)優(yōu)化分持續(xù)發(fā)展分160140120100806040200美國韓國法國英國印度美國韓國法國英國印度資料來源：《2020中國制造強(qiáng)國發(fā)展指數(shù)報(bào)告》，華泰研究資料來源：世界銀行《2020世界發(fā)展報(bào)告》，華泰研究現(xiàn)在的中國出海：自主可控與走向引領(lǐng)。中國正走向能源自主、技術(shù)自主、品牌自主，部分行業(yè)在全球?qū)崿F(xiàn)了從跟隨到引領(lǐng)。近幾年中國的高新技術(shù)產(chǎn)品出口迅速增加，光伏、新能源車、工業(yè)機(jī)器人等產(chǎn)品在世界已占據(jù)重要地位。在BrandFinance公布的2022年世界的產(chǎn)品和技術(shù)具備比以往更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，而更“卷”的經(jīng)營模式和更強(qiáng)的經(jīng)營韌性可對(duì)海外競(jìng)爭(zhēng)者形成降維打擊。(%)60504030(%)6050403020100(10)(20)(30)(萬輛)新能源車銷量yoy(%)4040035235030025025020020015013715010051501120201120122013121100500(50)720142015201620172018400350300201920202021263378資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，華泰研究(萬臺(tái))全球工業(yè)機(jī)器人裝機(jī)量中國工業(yè)機(jī)器人裝機(jī)量(%)45403530252050中國裝機(jī)量占比200520072009201120132015201720195045403530252050資料來源：國際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)(IFR)，華泰研究(GW)(%)900800700600500400(GW)(%)9008007006005004003002001000403530252050306裝機(jī)容量:太陽能光伏:中國843中國占比843 7105854833907802723729578027237223764428404428401505532008201020122014201620182020資料來源：國際可再生能源機(jī)構(gòu)，華泰研究高新技術(shù)產(chǎn)品總體光電技術(shù)產(chǎn)品 航空航天技術(shù)產(chǎn)品計(jì)算機(jī)與通信技術(shù)產(chǎn)品材料技術(shù)產(chǎn)品電子技術(shù)產(chǎn)品生命科學(xué)技術(shù)產(chǎn)品計(jì)算機(jī)集成制造技術(shù)產(chǎn)品20142015201620172018201920202021資料來源：海關(guān)總署，華泰研究全生態(tài)鏈(Ecologicalchain)出海如之前所述，中國企業(yè)的這輪出海和以往不同：在內(nèi)外環(huán)境的大變革中，以全生態(tài)鏈出海為顯著特點(diǎn)，具體體現(xiàn)在三個(gè)方面：1)基礎(chǔ)設(shè)施率先鋪路，促成全球統(tǒng)一大市場(chǎng)的電商、電子化和國際化的金融、設(shè)施和運(yùn)營雙網(wǎng)鋪設(shè)的物流，是中國企業(yè)出海的基石之一，同時(shí)也是全生態(tài)鏈的重要構(gòu)成部分；2)上下游攜手并進(jìn)，在部分新領(lǐng)域，上下游企業(yè)都抓住彎道機(jī)遇，共同成長且相互成就；3)自主可控，在轉(zhuǎn)型升級(jí)的機(jī)遇期，中國企業(yè)逆勢(shì)追趕，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)、能源、品牌、制造、物流等多方位的自主可控提升。制造出?！杀九c貿(mào)易壁壘驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)外遷尋求更低的成本，主動(dòng)出海。近年來，中國“招工難”現(xiàn)象屢見不鮮、勞動(dòng)力工資亦持續(xù)提高。究其原因，繼跨過劉易斯拐點(diǎn)后，老齡化人口結(jié)構(gòu)問題亦顯現(xiàn)，使我國勞動(dòng)力由過剩轉(zhuǎn)為短缺，人口紅利優(yōu)勢(shì)縮小。越南、柬埔寨、印度尼西亞等東南亞國家則有充足的適齡勞動(dòng)力并且工資更低，形成比較優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)作出調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長方式從粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，資源環(huán)境約束顯現(xiàn)，土地成本大幅提高。越南、柬埔寨、印度尼西亞等東南亞國家的土地成本低于中國。這些國家的企業(yè)所得稅基礎(chǔ)稅率也均低于中國，同時(shí)，為鼓勵(lì)外商投資，可享受不同程度的稅收優(yōu)惠政策。從勞動(dòng)力、水、電、土地、稅負(fù)等生產(chǎn)要素看，東南亞主要國家具有比較優(yōu)勢(shì)，吸引了我國勞動(dòng)密集型和出口導(dǎo)向型企業(yè)主動(dòng)外遷設(shè)廠。在貿(mào)易壁壘中尋找生機(jī)，全球設(shè)廠。2018年以來貿(mào)易摩擦增多，中國產(chǎn)品出口關(guān)稅壁壘與原產(chǎn)地監(jiān)管趨嚴(yán)，以規(guī)避壁壘為契機(jī)，中國企業(yè)紛紛開啟海外建廠布局。海外工廠選址通常首選“一帶一路”輻射的東南亞區(qū)域，享受更低的勞動(dòng)力成本與更低的稅負(fù)壓力。相較于中國，從東南亞各國出口到歐盟和美國的貿(mào)易環(huán)境更為寬松。RCEP協(xié)定的落地也加速了產(chǎn)業(yè)外遷至東南亞。然而貿(mào)易摩擦不停歇，美國已對(duì)東南亞地區(qū)的輪胎/床墊等產(chǎn)品實(shí)施“雙反”制裁。為應(yīng)對(duì)可能存在的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)滿足更多海外客戶的需求，中國企業(yè)海外建廠進(jìn)一步拓展到印度、墨西哥等地，在復(fù)雜多變的國際形勢(shì)下維持風(fēng)險(xiǎn)最小化。疫情使跨國供應(yīng)鏈的脆弱性顯現(xiàn)，而垂直一體化模式更能保障訂單準(zhǔn)時(shí)交付，這也加速了產(chǎn)業(yè)鏈中上游環(huán)節(jié)跟隨下游勞動(dòng)力密集型環(huán)節(jié)外遷。家2020年15歲以上就業(yè)人口比例(%)2020年制造業(yè)工人每月基本工資(美元)64.8531越南72.8250柬埔寨柬埔寨79.2222印度尼西亞64.7360孟孟加拉國53.6資料來源：世界銀行，JETRO《亞洲和大洋洲的日本附屬公司調(diào)查》，華泰研究中國越南柬埔寨馬來西亞印度尼西亞水價(jià)水價(jià)平均0.69美元/立方米特別市和一級(jí)市為0.15-0.79美0.13-0.66美元/立方米自來水平均價(jià)格為0.19美元/立方米工業(yè)/商業(yè)用戶用水量在35立方米約為0.455美元/立方米；超過35立方米，價(jià)格約為0.502美元/立方米工業(yè)用水量在10立方米以內(nèi)的，單價(jià)約為0.323美元/立方米；11-20立方米，單價(jià)約為0.396美元/立方米；超過20立方米，約為0.488美元/立方米電價(jià)平均0.09美元/度110千伏及以上工業(yè)用電普通時(shí)段價(jià)格為約0.067美元/度2019年，電價(jià)平均為0.1242017年起，工業(yè)用電單價(jià)約為美元/度0.04-0.10美元美元/度450W以內(nèi)單價(jià)為0.026美元/度，451W-900W單價(jià)為0.027美元/度，901W以上單價(jià)為0.030美元/度經(jīng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的檳城42.6-153.9美元/平方米，雪蘭莪20.1-165.7美元/平方米，柔佛18.9-90.0美元/平方米，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的登嘉樓4.7-142.1美元/平方米雅加達(dá)市工業(yè)用地平均價(jià)格400美元/平方米，唐格朗平均價(jià)格181美元/平方米，勿加西平均價(jià)格173美元/平方米、茂物工業(yè)用地平均價(jià)格139美元/平方米北方25省市工業(yè)區(qū)平均土地出讓價(jià)約78.3美元/平方米/租期，中部21省市約33.4美元/平方米/租期，南部17省市約74.2美元/平方米/租期地價(jià)2019年東部工業(yè)用地地價(jià)約為233美元/平方米；中西部工業(yè)用地地價(jià)約為98美元/平方米2019年，金邊市商業(yè)用地地價(jià)為208-1,000美元/平方米；西哈努克市商業(yè)用地地價(jià)為29-375美元/平方米注：除特別指明，數(shù)據(jù)均為2020年資料來源：《對(duì)外投資合作國別(地區(qū))指南》，中國商務(wù)部，自然資源部2018/2019年第四季度全國主要城市地價(jià)監(jiān)測(cè)報(bào)告TradingEconomics，華泰研究企業(yè)所得稅增值稅部分稅收優(yōu)惠政策對(duì)歐美日出口適用稅率國25%一般企業(yè)16%，出口企業(yè)在出口退稅政策下有一定程度減免企業(yè)一年所得稅基本稅率為25%，符合條件的小微企業(yè)稅率20%，高新技術(shù)企業(yè)稅率15%美國：普通稅率+附加稅歐盟：普通稅率日本：普通稅率越南20%一般企業(yè)為10%，出口型企業(yè)在出口退稅政策下有一定程度減免特別鼓勵(lì)投資項(xiàng)目所得稅率為10%，減免期限為4-15年；鼓勵(lì)投資項(xiàng)目所得稅率為15%，減免期限為2-10年；普通投資項(xiàng)目所得稅率為20%，減免期限為2年。對(duì)于投資額達(dá)到3億美元，或年銷售額達(dá)到5億美元，或提供就業(yè)崗位3,000個(gè)以上的企業(yè)，越方給予所得稅“四免九減半”的特殊優(yōu)惠美國：普通稅率歐盟：EVFTA下99%的貨物享受零關(guān)稅日本：CPTPP下享受零關(guān)稅柬埔寨20%一般企業(yè)為10%，出口企業(yè)免征企業(yè)投資后可享受3—8年的免稅期，免稅期后按稅法交納稅率為9%的利潤稅；利潤用于再投資，免征利潤稅；分配紅利不征稅；產(chǎn)品出口，免征出口稅。美國：普通稅率歐盟：享受普惠制待遇下零關(guān)稅日本：享受普惠制待遇下零關(guān)稅馬來西亞24%標(biāo)準(zhǔn)銷售稅率為10%或5%新興企業(yè)(包括制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、飯店、旅游及其他產(chǎn)業(yè))投產(chǎn)5年內(nèi)，70%的法定所得免納所得稅；對(duì)從事資本密集型和高技術(shù)投資的企業(yè)可以按照逐案審查原則給予全部免稅，免稅期設(shè)定在最初5年；美國：普通稅率歐盟：享受普惠制待遇下零關(guān)稅日本：享受普惠制待遇下零關(guān)稅印度尼西亞22%標(biāo)準(zhǔn)稅率為10%滿足條件的企業(yè)可享受免稅期優(yōu)惠，根據(jù)投資額的大小確定稅率減免額度(50％或100％)及優(yōu)惠期(5-20年)，在免稅期結(jié)束后，企業(yè)仍可以在未來兩年內(nèi)享受25％或50％的企業(yè)所得稅減免美國：普通稅率歐盟：享受普惠制待遇下零關(guān)稅日本：享受普惠制待遇下零關(guān)稅資料來源：TradingEconomics，中國商務(wù)部，國家稅務(wù)局，華泰研究時(shí)間2018/3/23主要事件備注美國總統(tǒng)特朗普在白宮正式簽署對(duì)華貿(mào)易備忘錄。特朗普當(dāng)場(chǎng)宣布，將有可能對(duì)從中國進(jìn)口的600億美元商品加征關(guān)稅，并限制中國企業(yè)對(duì)美投資并購。2018/6/15美國政府發(fā)布了加征關(guān)稅的商品清單，將對(duì)從中國進(jìn)口的約500億美元商品加征25%的關(guān)稅，其中對(duì)約340億美元商品自2018年7月6日起實(shí)施加征關(guān)稅措施，同時(shí)對(duì)約160億美元商品加征關(guān)稅開始征求公眾意見。2018/7/6美國于當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月6日起對(duì)第一批清單上818個(gè)類別、價(jià)值340億美元的中國商品加征25%的進(jìn)口關(guān)稅第一輪加征關(guān)稅執(zhí)行2018/8/23美國從8月23日起對(duì)從中國進(jìn)口的約160億美元商品加征25%的關(guān)稅。第二輪加征關(guān)稅執(zhí)行2018/9/18美國總統(tǒng)特朗普宣布，9月24日起對(duì)2000億美元中國進(jìn)口商品加征10%關(guān)稅，至次年1月調(diào)高到25%2018/9/24美國從9月24日起對(duì)2000億美元中國進(jìn)口商品加征10%關(guān)稅第三輪加征關(guān)稅執(zhí)行2019/2/152月14-15日，第六輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商結(jié)束，雙方討論了技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、非關(guān)稅壁壘、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)、貿(mào)易平衡、實(shí)施機(jī)制等議題，達(dá)成原則共識(shí)。2019/5/6特朗普變臉，美國將從5月10日起對(duì)中國原征收10%關(guān)稅的2000億美元的進(jìn)口商品加征關(guān)稅至25%，且短期內(nèi)將對(duì)另外3250億美元商品征收25%的關(guān)稅。2019/5/10美國對(duì)中國原征收10%關(guān)稅的2000億美元的進(jìn)口商品加征關(guān)稅至25%第三輪加征關(guān)稅進(jìn)一步加碼2019/8/62019年8月2日，美國總統(tǒng)特朗普表示，美國將從9月1日起對(duì)價(jià)值3000億美元的中國商品加征10%的關(guān)稅2019/8/15美國宣布對(duì)價(jià)值3000億美元中國商品加征10%關(guān)稅分兩批實(shí)施，實(shí)施日期分別為9月1日和12月15日2019/8/28USTR宣布對(duì)價(jià)值3000億美元中國商品加征關(guān)稅稅率由原定的10%提高至15%；同時(shí)對(duì)2500億美元關(guān)稅稅率從25%提高到30%征求公眾意見，并于2019年10月1日生效2019/9/1美國從9月1日起對(duì)1200億美元中國進(jìn)口商品加征15%關(guān)稅第四輪加征關(guān)稅執(zhí)行2019/10/12美國暫停對(duì)定于10月15日生效的2500億美元中國進(jìn)口商品的關(guān)稅上調(diào)。資料來源：商務(wù)部，USTR，華泰研究產(chǎn)品出海——新勢(shì)力、新市場(chǎng)、新增長傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)：延續(xù)高速發(fā)展，出海勢(shì)在必行中國市場(chǎng)體量龐大，經(jīng)過多年激烈的競(jìng)爭(zhēng)，磨練出一眾具備優(yōu)勢(shì)的行業(yè)與公司，他們擁有穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和領(lǐng)先的技術(shù)，可以提供高性價(jià)比的產(chǎn)品，已經(jīng)逐步構(gòu)筑全球競(jìng)爭(zhēng)力。而若拘泥于中國，或已無法延續(xù)高速的發(fā)展。同時(shí)國際新環(huán)境下，近年數(shù)字設(shè)施和技術(shù)孵化全球貿(mào)易新渠道和新模式，使得海外市場(chǎng)更加全球化，為傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)出海提供新機(jī)遇。對(duì)于ToC消費(fèi)優(yōu)勢(shì)行業(yè)，我國市場(chǎng)或已逐漸紅海，出海過程中，本身高性價(jià)比的產(chǎn)品和傳統(tǒng)渠道已足以支撐快速滲透，而線上能力的輸出為加速出海提供新契機(jī)。不過我們認(rèn)為中長期品牌出海才能獲得更為堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)份額，相關(guān)公司需要利用在我國培養(yǎng)的研發(fā)、供應(yīng)鏈等能力，進(jìn)行以品牌力為導(dǎo)向的營銷，解決本土消費(fèi)者需求。我們認(rèn)為ToC行業(yè)中，建議關(guān)注新能源車、手機(jī)和家電等行業(yè)，已在國內(nèi)市場(chǎng)浮現(xiàn)優(yōu)勢(shì)公司，并有望在全球范圍繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)品牌力的提升。其中家電行業(yè)海外市場(chǎng)廣闊，本土企業(yè)出口份額持續(xù)提升，我們認(rèn)為這意味著中國家電企業(yè)的能力不僅僅限于成本優(yōu)勢(shì)，還在于研發(fā)、供應(yīng)鏈、制造的整體產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，且家電企業(yè)正在通過海外區(qū)域建廠實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)能力外溢，提升區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)電商方式讓更多消費(fèi)者能夠觸達(dá)中國家電產(chǎn)品，弱化了品牌及渠道要求，因此我們認(rèn)為目前是中國家電企業(yè)海外大跨步發(fā)展的契機(jī)，未來中國品牌海外發(fā)力或加速。資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華泰研究資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華泰研究手機(jī)行業(yè)中，2015年前后，在充足資金以及國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中被驗(yàn)證的模式支持下，手機(jī)頭部玩家們?cè)诤Ｍ馐袌?chǎng)加快了進(jìn)軍步伐。以華為、小米、VIVO、OPPO為代表的中國手機(jī)品牌或以創(chuàng)新產(chǎn)品、或以極致性價(jià)比，主動(dòng)走出本土市場(chǎng)，相繼在東南亞、非洲、西歐、中東歐和拉美市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，占領(lǐng)新興市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了從渠道，商標(biāo)，再到品牌的出海，有望持續(xù)提升全球話語權(quán)。202Q22全球各地區(qū)手機(jī)市場(chǎng)份額28.5%28.5%21.7%9.3%9.1%8.7%6.7%15.2%8.9%3.5%1.7%10.9%39.0%.0%.4%拉美31.3%14.0%48.7%.3%5.2%31.8%資料來源：IDC，華泰研究對(duì)于ToB優(yōu)勢(shì)行業(yè)，國產(chǎn)替代已逐步實(shí)現(xiàn)，光伏玻璃、玻纖、水泥等行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，企業(yè)出海順理成章。收購和自建工廠產(chǎn)線成為出海主要途徑，也讓公司得以在海外進(jìn)一步降低勞動(dòng)力成本和尋找稅收優(yōu)惠。同時(shí)我們認(rèn)為優(yōu)勢(shì)制造企業(yè)(如工程機(jī)械)若加強(qiáng)產(chǎn)銷一體化并建立穩(wěn)固的經(jīng)銷商體系，或可進(jìn)一步鞏固全球競(jìng)爭(zhēng)力。以工程機(jī)械行業(yè)為例，2015-2021年憑借我國的完善的工業(yè)供應(yīng)鏈，以及率先布局智慧工廠帶來的成本優(yōu)勢(shì)，本土工程機(jī)械產(chǎn)品已具備出口全球的競(jìng)爭(zhēng)力；展望未來，中國工程機(jī)械企業(yè)海外擴(kuò)張的下一步方向及最大著力點(diǎn)，是經(jīng)銷商體系，需要達(dá)到產(chǎn)銷一體化。我們認(rèn)為有望逐步構(gòu)筑全球競(jìng)爭(zhēng)力，在未來或?qū)⒊霈F(xiàn)趕超卡特彼勒及小松的全球工程機(jī)械巨頭。億元300250200150100500三一重工海外營收徐工機(jī)械海外營收中聯(lián)重科海外營收柳工海外營收中聯(lián)重科海外營收占比中聯(lián)重科海外營收占比柳工海外營收占比徐工機(jī)械海外營收占比20102011201220132014201520162017201820192020202150%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind，華泰研究?jī)?yōu)勢(shì)企業(yè)出海同樣面臨挑戰(zhàn)：地緣政治和貿(mào)易摩擦為我國傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)出海帶來挑戰(zhàn)。2018年以來，中國手機(jī)品牌的海外擴(kuò)張經(jīng)歷波折，同時(shí)，我國領(lǐng)跑全球的光伏玻璃和玻纖等行業(yè)，反傾銷政策時(shí)常成為出海阻礙，只能通過海外建廠等途徑緩解。2196.80% 0%% %96.80% 0%% %經(jīng)過多年的發(fā)展，中國眾多行業(yè)在運(yùn)營能力、資本、人才隊(duì)伍、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈等方面，做了充分的積累，與此同時(shí)，在能源自主和技術(shù)自主方面，也做了積極的嘗試，不過仍處于跟隨階段。但是隨著外部環(huán)境的變化，中國企業(yè)迎來了新一波的出海機(jī)遇期，我們認(rèn)為將有更多的企業(yè)后來居上、引領(lǐng)全球。整體來看，有三類行業(yè)建議關(guān)注：1)技術(shù)革新行業(yè)：軟件、藥用玻璃、碳纖維等材料行業(yè)正處于技術(shù)提升階段；2)數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)：海外數(shù)字經(jīng)濟(jì)處于規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大階段，電商/游戲/短視頻有望超車；3)能源轉(zhuǎn)型行業(yè)：全球能源替代需求強(qiáng)勁，利好鋰礦、電池產(chǎn)業(yè)鏈、風(fēng)電和光伏等新能源產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)。以新能源行業(yè)為例，國內(nèi)新能源企業(yè)逐步構(gòu)建全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，出海趨勢(shì)明確。減碳和全球電動(dòng)化滲透率提升為新能源提供顯著市場(chǎng)潛力。其中鋰電企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢(shì)+工程師紅利加持+市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)洗牌后，鋰電各環(huán)節(jié)龍頭逐步具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，并向海外市場(chǎng)進(jìn)軍；風(fēng)電企業(yè)已具備大兆瓦級(jí)風(fēng)電整機(jī)、關(guān)鍵核心大部件自主研發(fā)制造的能力，并且國內(nèi)整機(jī)及零部件成本較海外更低，出海已有價(jià)格優(yōu)勢(shì)；光伏企業(yè)已經(jīng)在光伏制造端占據(jù)了產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，據(jù)CPIA數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，我國光伏主要產(chǎn)品出口總額呈現(xiàn)穩(wěn)定上行的發(fā)展態(tài)勢(shì)，2021年全國光伏產(chǎn)品出口額為284.3億美元，同比增長43.9%，總出口規(guī)模再創(chuàng)新高。100%100%93%89%80%79%73%68%59%15%10%89%80%79%73%68%59%15%10%7%7%5%0%4%1%1%0%1%%0%0%0%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%石墨鋰錳正極鋰電池鎳石墨鋰錳正極鋰電池注：比例是產(chǎn)量占比資料來源：Benchmark，華泰研究其他亞其他亞太90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%硅片池組件硅片池組件資料來源：VirtualCapitalist，華泰研究更多的行業(yè)中，歐美等成熟企業(yè)仍有明顯優(yōu)勢(shì)，我國企業(yè)正尋求突破，期待引領(lǐng)全球。以軟件行業(yè)為例，在歐美產(chǎn)業(yè)全球化布局、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定的雙重作用下，歐美軟件企業(yè)在全球化中處于領(lǐng)先地位。不過我們認(rèn)為，技術(shù)革新和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累提供重要機(jī)遇。一方面，隨著云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、AI等新技術(shù)的應(yīng)用逐步推廣，新一代架構(gòu)的產(chǎn)品有望成為重要的突破口；同時(shí)隨著數(shù)據(jù)類型不斷豐富，非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)逐漸增加，能夠滿足大數(shù)據(jù)分析需求的分布式數(shù)據(jù)庫有望成為新的增量。另一方面，在高端制造行業(yè)，我國在光伏新能源、汽車產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域具有較好的產(chǎn)業(yè)積累，隨著國產(chǎn)軟件產(chǎn)品逐步滲透，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)逐步沉淀，未來與之相關(guān)的行業(yè)應(yīng)用軟件產(chǎn)品力有望逐步增強(qiáng)，為出海打下良好的基礎(chǔ)。國內(nèi)軟件廠商出海正處于從依托成本優(yōu)勢(shì)到依托技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)業(yè)積累的過渡期，辦公軟件、工業(yè)軟件等特定細(xì)分領(lǐng)域有望率先實(shí)現(xiàn)出海。22資料來源：各公司官網(wǎng)，華泰研究過程中存在挑戰(zhàn)：中國企業(yè)出海彎道超車不可能一帆風(fēng)順，行業(yè)本身存在波動(dòng)、貿(mào)易摩擦、部分行業(yè)尚不具備核心技術(shù)、海外成熟企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)等原因，均對(duì)各自行業(yè)出海帶來挑戰(zhàn)，我國企業(yè)需憑借自身優(yōu)勢(shì)，在變化的環(huán)境中抓住機(jī)遇，在彎道中實(shí)現(xiàn)突破。232008200920102011201220132014201520162017201820192020202120082009201020112012201320142015201620172018201920202021，走向全球文化出海是我國建設(shè)文化強(qiáng)國的必經(jīng)之路。雖目前中國對(duì)外文化貿(mào)易仍以勞動(dòng)密集型文化產(chǎn)品為主，但已有諸多中國龍頭企業(yè)在游戲、短視頻、教育、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)等領(lǐng)域打造了成功的出海產(chǎn)品及品牌競(jìng)爭(zhēng)力。數(shù)字技術(shù)、文化底蘊(yùn)、政策扶持、產(chǎn)業(yè)升級(jí)將持續(xù)助推文化出海。廣闊的海外市場(chǎng)為相關(guān)中國企業(yè)的發(fā)展提供了新空間及動(dòng)力，供給高文化含量、高技術(shù)含量和高附加值產(chǎn)品服務(wù)的具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的出海龍頭企業(yè)前景可期。(億美元)進(jìn)出口額增速1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000 1273.61558.1 1086.91023.8971.2881.51070.81013.2887.5671.4487.1433.0 1114.5388.950%40%30%20%10%0%-20%-30%資料來源：中華人民共和國商務(wù)部，華泰研究(百萬人)1,5001,6001,5001,4001,2001,0001,0006898689508650827140271555502018.012018.122019.122020.072021.092022E注：預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來自于data.ai資料來源：TikTok、data.ai、華泰研究0(億美元)全球游戲市場(chǎng)規(guī)模0海外游戲市場(chǎng)規(guī)模16%14%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020017177817581444138813491089105883681077666010651302108991870220142015201620172018201920202021資料來源：Newzoo、伽馬數(shù)據(jù)、華泰研究24妝揚(yáng)帆時(shí)美妝提供功能價(jià)值+情緒價(jià)值，美妝產(chǎn)業(yè)鏈=制造“硬實(shí)力”+文化“軟實(shí)力”，美妝產(chǎn)業(yè)鏈承載了其背后所屬國家或地區(qū)的制造實(shí)力與經(jīng)濟(jì)/社會(huì)/文化影響力。早前中國美妝扮演進(jìn)口替代的角色，但隨著品質(zhì)的提升和研發(fā)能力加強(qiáng)，國產(chǎn)化妝品的認(rèn)可度得到提升，而中國傳統(tǒng)元素的開發(fā)和融合，提供了美妝特色化“走出去”的路徑?；ㄎ髯印HEGLAM、Y.O.U等先行者已在探索不同的出海模式，東方美正在走向全球：1)中國本土供應(yīng)鏈實(shí)力增強(qiáng)；2)中國式審美日益受認(rèn)可；3)新基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)完善(跨境電商/社媒平臺(tái)/出海服務(wù)商等)；4)政策支持為品牌出海保駕護(hù)航。資料來源：妝見中國，華泰研究?jī)|美元60504030200出口金額