投資銀行第一講

投資銀行學(xué)Email:gulf6666@126.com第一講

現(xiàn)代金融體系中的投資銀行金融體系中的投資銀行

金融市場(chǎng)按照金融工具可分為：貨幣市場(chǎng) 資本市場(chǎng) 衍生品市場(chǎng) 資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，作為與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念。資本市場(chǎng)著眼于從長(zhǎng)期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場(chǎng)。

從宏觀上來(lái)分，資本市場(chǎng)可以分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（又可分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)）、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。其中證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)的功能資源配置風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)流動(dòng)性投資銀行在金融體系中的位置企業(yè)融資需求銀行信貸支持企業(yè)債券融資首次股權(quán)融資再次股權(quán)融資間接上市固定收益證券部投資銀行企業(yè)融資部企業(yè)融資部并購(gòu)部商業(yè)銀行第一節(jié)

投資銀行的界定一、投資銀行的界定界定投資銀行內(nèi)涵投資銀行的特點(diǎn)投資銀行的功能投資銀行的類(lèi)型1234瑞銀華寶匯豐銀行美國(guó)高盛

JP摩根美林證券德意志銀行美國(guó)著名投資銀行學(xué)家RobertKuhn的解釋投資銀行內(nèi)涵

羅伯特·庫(kù)恩（RobertKuhn）認(rèn)為上述第二種定義最符合美國(guó)投資銀行的現(xiàn)實(shí)情況，因此是投資銀行的最佳定義。在我國(guó)，能夠被稱(chēng)作“投資銀行”的是那些具備證券承銷(xiāo)資格的綜合類(lèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。簡(jiǎn)要概述：投資銀行——是指以資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)為主業(yè)，并圍繞該業(yè)務(wù)提供其他服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。

投資銀行的特點(diǎn)投資銀行是與商業(yè)銀行相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，是現(xiàn)代金融業(yè)適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成的一個(gè)新興行業(yè)。它區(qū)別于其他相關(guān)行業(yè)的顯著特點(diǎn)是：屬于金融服務(wù)業(yè)主要服務(wù)于資本市場(chǎng)是智力密集型行業(yè)123投資銀行和商業(yè)銀行的區(qū)別投資銀行的基本功能溝通資金供求構(gòu)建證券市場(chǎng)提高資源配置效率

推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集中

世界的投資銀行類(lèi)型獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)性投資銀行全能性銀行財(cái)務(wù)公司第一種第二種第三種我國(guó)投資銀行的類(lèi)型證券公司全國(guó)性的地區(qū)性的民營(yíng)性的信托投資公司專(zhuān)業(yè)證券公司信托公司投資管理公司財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司資產(chǎn)管理公司省市兩級(jí)的上海證券交易所一景第二節(jié)

投資銀行的業(yè)務(wù)范圍企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目融資金融創(chuàng)新資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)投資公司理財(cái)投資咨詢(xún)資產(chǎn)及基金管理證券交易經(jīng)紀(jì)證券私募發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)第三節(jié)國(guó)際投行的發(fā)展和趨勢(shì)美國(guó)投資銀行發(fā)展歷史（一）早期投資銀行與自然混業(yè)美國(guó)早期的投資銀行指20世紀(jì)初以前的投資銀行，該時(shí)期美國(guó)的銀行處于自然的混業(yè)經(jīng)營(yíng)階段，商業(yè)銀行既經(jīng)營(yíng)存貸款業(yè)務(wù)，也經(jīng)營(yíng)投資業(yè)務(wù)。美國(guó)投資銀行起源于18世紀(jì)90年代，股票經(jīng)紀(jì)人撒尼爾·普頓姆創(chuàng)辦的普賴(lài)姆·華德全投資銀行被公認(rèn)為是美國(guó)最早的投資銀行，隨后相繼成立了一些經(jīng)營(yíng)承兌、證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的投資銀行。與此同時(shí)，商業(yè)銀行特別是州銀行和私人銀行都兼營(yíng)商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)（主要是銷(xiāo)售礦業(yè)公司、鐵路公司債券）。但美國(guó)于1864年頒布的《國(guó)民銀行法》（NationalBankingAct）禁止國(guó)民銀行進(jìn)入證券市場(chǎng)，所以國(guó)民銀行此后半個(gè)世紀(jì)里主要是經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。

第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束特別是20世紀(jì)20年代，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大，除州銀行和私人銀行之外，國(guó)民銀行開(kāi)始逐步涉足證券市場(chǎng)，最初是從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和保證金貸款。1927年，美國(guó)頒布《麥克法頓法》（TheMcFaddenAct），允許商業(yè)銀行通過(guò)附屬公司從事股票承銷(xiāo)等證券業(yè)務(wù)，后來(lái)發(fā)展到利用銀行借款進(jìn)行股市投機(jī)，商業(yè)銀行資金因此大量進(jìn)入股市。1928年219家國(guó)民銀行中有150家經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，342家州銀行中有310家經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)。1929年全球經(jīng)濟(jì)大危機(jī)爆發(fā)后，證券市場(chǎng)投資泡沫破滅，大多數(shù)銀行貸款無(wú)法收回，商業(yè)銀行虧損嚴(yán)重，導(dǎo)致大約40%的商業(yè)銀行破產(chǎn)，銀行總數(shù)由2.5萬(wàn)家下降到1.4萬(wàn)家，有些州干脆讓銀行全部關(guān)門(mén)。20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)使得美國(guó)的銀行體系幾乎崩潰，投資者對(duì)銀行體系已經(jīng)失去信心。華爾街一景（二）現(xiàn)代投資銀行的產(chǎn)生與分業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)濟(jì)大危機(jī)之后，人們認(rèn)為銀行之所以會(huì)大量倒閉，是因?yàn)殂y行進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)較大的證券市場(chǎng)，如果禁止商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，銀行體系就比較安全了。為重振銀行體系以及恢復(fù)投資者對(duì)銀行體系的信心，美國(guó)頒布了一系列法律來(lái)規(guī)范證券市場(chǎng)和銀行經(jīng)營(yíng)，特別是在銀行與證券業(yè)之間建立了一道“防火墻”（Firewalls），商業(yè)銀行與投資銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度正式確立，現(xiàn)代投資銀行由此產(chǎn)生。

1、1933年《銀行法》1933年《銀行法》（BankingActof1933），即《格拉斯·斯帝格爾法》（GlassSeagullActof1933）是確立商業(yè)銀行與投資銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的最主要法律。

第一，1933年《銀行法》禁止商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，相關(guān)內(nèi)容有四條：

·第16款：聯(lián)邦儲(chǔ)備體系成員銀行的證券業(yè)務(wù)只能局限于“投資性證券”（聯(lián)邦政府債券、市政債券及其他特定債券）；

·第20款：禁止國(guó)民銀行及州銀行及其附屬公司設(shè)立從事證券業(yè)務(wù)的附屬機(jī)構(gòu)；

·第21款：禁止存款機(jī)構(gòu)從事“投資性證券”業(yè)務(wù)；

·第32款：禁止銀行和證券經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)相互安插高級(jí)職員或董事。第二，1933年《銀行法》開(kāi)始實(shí)施以后，過(guò)去實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行不得不在繼續(xù)經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)或經(jīng)營(yíng)存貸款業(yè)務(wù)之間做出選擇：·JP·摩根選擇經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，新成立摩西·斯坦利公司專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)。JP·摩根集團(tuán)的這次分家被認(rèn)為是現(xiàn)代投資銀行產(chǎn)生的標(biāo)志?！さ谝徊ㄊ款D銀行同樣選擇經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，新成立第一波士頓公司從事投資銀行業(yè)務(wù)?！だ茁值芄具x擇放棄商業(yè)銀行業(yè)務(wù)而專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)。

2、1933年《證券法》

1933年《證券法》（TheSecuritiesActof1933）。20世紀(jì)30年代初，國(guó)會(huì)發(fā)現(xiàn)很多債券和股票是在發(fā)行人瀕臨破產(chǎn)甚至實(shí)際上已經(jīng)破產(chǎn)的情況下上市的，《證券法》針對(duì)這一現(xiàn)象對(duì)一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行了規(guī)定：

·確立了信息披露（Disclosure）制度。根據(jù)規(guī)定，證券發(fā)行公司在銷(xiāo)售證券以前必須到聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FederalTradeCommission，F(xiàn)TC）登記注冊(cè)財(cái)務(wù)狀況，并承擔(dān)無(wú)條件法律義務(wù)；證券承銷(xiāo)商應(yīng)承擔(dān)見(jiàn)證責(zé)任，保證發(fā)行人在注冊(cè)時(shí)充分、及時(shí)、真實(shí)地披露了信息。

·確立了“申請(qǐng)禁止期”（Cooling-offPeriod）注冊(cè)方法。證券發(fā)行申請(qǐng)?jiān)贔TC備案后，要經(jīng)過(guò)3周的觀察、審核，然后才能完成注冊(cè)。目的是放慢上市速度、保證上市公司質(zhì)量。

3、1934年《證券交易法》1934年頒布《證券交易法》（SecuritiesandExchangeActof1934），對(duì)證券發(fā)行和交易作了進(jìn)一步規(guī)范，最重要的還是根據(jù)該法成立了專(zhuān)門(mén)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)——證券交易委員會(huì)（SecuritiesandExchangeCommission，SEC）。4、全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)1937年成立全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)（TheNationalAssociationofSecuritiesDealers，NASD），規(guī)定交易所規(guī)則和手續(xù)適用于場(chǎng)外市場(chǎng)（OvertheCounter，OTC）。5、1956年《銀行持股公司法》1956年頒布《銀行持股公司法》（BankHoldingCompanyAct），授權(quán)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)對(duì)1933年《銀行法》有關(guān)條款進(jìn)行解釋。該法禁止銀行持股公司經(jīng)營(yíng)非銀行業(yè)務(wù)，禁止銀行持股公司收購(gòu)或控制非銀行公司，除非該公司業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)密切相關(guān)。

20世紀(jì)30年代，美國(guó)投資銀行的經(jīng)營(yíng)比較困難，其主要業(yè)務(wù)是債券換新。20世紀(jì)四五十年代因戰(zhàn)爭(zhēng)和經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要，政府大量發(fā)行國(guó)債，為投資銀行發(fā)展提供了一些機(jī)遇，投資銀行的經(jīng)營(yíng)狀況有所改善。六七十年代是美國(guó)投資銀行迅速發(fā)展的時(shí)期，主要原因是公用事業(yè)、市政、互助基金等新行業(yè)開(kāi)始發(fā)行證券；新成立了一些交易所，如芝加哥商品交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）、芝加哥期權(quán)交易所、NASDAQ等；取消固定傭金制（1975年5月1日）；歐洲債券（Eurobonds）誕生（1964年）等。（三）金融管制的放松與混業(yè)經(jīng)營(yíng)從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)金融業(yè)逐步放松管制，其中包括允許商業(yè)銀行從事證券業(yè)務(wù)。1、允許商業(yè)銀行設(shè)立從事非銀行業(yè)務(wù)的公司非銀行公司從事證券業(yè)務(wù)所獲收入比例限制在逐步放松：1987年4月30日美聯(lián)儲(chǔ)的解釋是任何連續(xù)2年從事“銀行不適合經(jīng)營(yíng)”的證券承銷(xiāo)與交易中所獲得的收入不超過(guò)5%；1989年9月13日，這一比例提高到10%，而且美聯(lián)儲(chǔ)還原則上同意讓銀行持股公司承銷(xiāo)公司債券和股票，以進(jìn)入證券承銷(xiāo)市場(chǎng)；1996年8月1日，這一比例又提高到25%。2、頒布《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》1989年《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》（TheFinancialInstitutionsReconstruction，RecoveryandEnforcementActof1989）允許有償債能力的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)全面銀行業(yè)務(wù)，同年批準(zhǔn)花旗、大通等5家銀行直接包銷(xiāo)企業(yè)證券。

3、頒布《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》1999年11月，正式通過(guò)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》（FinancialServicesModernizationAct），即《格雷姆—布萊里法》（Gram-Leach-BlileyAct）打破了20世紀(jì)30年代以來(lái)美國(guó)銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)之間的法律壁壘，允許金融領(lǐng)域混業(yè)經(jīng)營(yíng)。

·廢除了1993年《銀行法》第20款，允許銀行、證券、保險(xiǎn)和其他金融服務(wù)商進(jìn)行聯(lián)營(yíng)；

·修改了1956年《銀行持股公司法》，允許擁有商業(yè)銀行的持股公司從事任何類(lèi)型的金融業(yè)務(wù)；

·允許投資銀行收購(gòu)商業(yè)銀行，從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。

《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》的核心是銀行可以通過(guò)金融控股公司從事任何類(lèi)型的金融業(yè)務(wù)或與任何類(lèi)型的金融公司聯(lián)營(yíng)，銀行在從事任何非銀行業(yè)務(wù)之前，不需要得到美聯(lián)儲(chǔ)的批準(zhǔn)。

（四）全球金融風(fēng)暴對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)模式的影響

2008年的美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴，雷曼和貝爾斯登破產(chǎn)，摩根和高盛轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司，由此，華爾街模式發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，投資銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)合并，將會(huì)催生出龐大的金融巨頭。

目前有意見(jiàn)認(rèn)為應(yīng)該限制大型銀行內(nèi)的自營(yíng)業(yè)務(wù)以及限制給對(duì)沖基金和私募基金的借貸。

2010年7月《金融監(jiān)管改革法案》：6點(diǎn)內(nèi)容。

（1）成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)管并處理威脅金融系統(tǒng)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；

（2）設(shè)立消費(fèi)者金融保護(hù)局；

（3）將場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)納入監(jiān)管視野；

（4）限制銀行自營(yíng)交易和進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的衍生品交易；

（5）設(shè)立新的破產(chǎn)清算機(jī)制；

（6）美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融企業(yè)高管薪酬進(jìn)行監(jiān)管；

投資銀行的發(fā)展過(guò)程與趨勢(shì)案例：高盛的產(chǎn)生與發(fā)展案例：高盛的產(chǎn)生與發(fā)展一家國(guó)際領(lǐng)先的投資銀行和證券公司，向全球提供廣泛的投資、咨詢(xún)和金融服務(wù)，擁有大量的多行業(yè)客戶(hù)，包括私營(yíng)公司，金融企業(yè)，政府機(jī)構(gòu)以及個(gè)人，和香港設(shè)有分部，在23個(gè)國(guó)家擁有41個(gè)辦事處。其所有運(yùn)作都建立于緊密一體的全球基礎(chǔ)上，由優(yōu)秀的專(zhuān)家為客戶(hù)提供服務(wù)。高盛集團(tuán)同時(shí)擁有豐富的地區(qū)市場(chǎng)知識(shí)和國(guó)際運(yùn)作能力。隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司亦持續(xù)不斷地發(fā)展變化以幫助客戶(hù)無(wú)論在世界何地都能敏銳地發(fā)現(xiàn)和抓住投資的機(jī)會(huì)。GoldmanSachs高盛簡(jiǎn)介

高盛1869年創(chuàng)立于紐約，是全球歷史最悠久、經(jīng)驗(yàn)最豐富、實(shí)力最雄厚的投資銀行之一。在以合伙人制度經(jīng)營(yíng)了一百三十年之后，高盛于1999年5月在紐約證券交易所掛牌上市。高盛投行的發(fā)展歷程案例：高盛的產(chǎn)生與發(fā)展

在19世紀(jì)90年代到第一次世界大戰(zhàn)期間，投資銀行業(yè)務(wù)開(kāi)始形成，但與商業(yè)銀行沒(méi)有區(qū)分。高盛公司在此階段最初從事商業(yè)票據(jù)交易，創(chuàng)業(yè)時(shí)只有一個(gè)辦公人員和一個(gè)兼職記賬員。創(chuàng)始人馬可斯?戈德門(mén)每天沿街打折收購(gòu)商人們的本票，然后在某個(gè)約定日期里由原出售本票的商人按票面金額支付現(xiàn)金，其中差額便是馬可斯的收入。

高盛投行的發(fā)展歷程案例：高盛的產(chǎn)生與發(fā)展

在1929年，高盛公司還是一個(gè)很保守的家族企業(yè)，當(dāng)時(shí)公司領(lǐng)袖威迪奧?凱琴斯想把高盛公司由單一的票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展成一個(gè)全面的投資銀行。他做的第一步就是引入股票業(yè)務(wù)，成立了高盛股票交易公司，在他狂熱的推動(dòng)下，高盛以每日成立一家信托投資公司的速度，進(jìn)入并迅速擴(kuò)張類(lèi)似今天互助基金的業(yè)務(wù)，股票發(fā)行量短期膨脹1億美元。公司一度發(fā)展得非?？?，股票由每股幾美元，快速漲到100多美元，最后漲到了200多美元。但是好景不長(zhǎng)，1929年的全球金融危機(jī)，華爾街股市大崩盤(pán)，使得股價(jià)一落千丈，跌到一塊多錢(qián)，使公司損失了92%的原始投資，公司的聲譽(yù)也在華爾街一落千丈，成為華爾街的笑柄、錯(cuò)誤的代名詞，公司瀕臨倒閉。這之后，繼任者西德尼?文伯格一直保持著保守、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)，用了整整30年，使遭受“金融危機(jī)”慘敗的高盛恢復(fù)了元?dú)狻?0年代，增加大宗股票交易更是帶來(lái)的新的增長(zhǎng)。高盛投行的發(fā)展歷程案例：高盛的產(chǎn)生與發(fā)展1869年1929年20世紀(jì)70年代90年代21世紀(jì)“反收購(gòu)顧問(wèn)”

投行之王推陳出新高盛公司成立世界最頂尖級(jí)的投資銀行

經(jīng)濟(jì)泡沫的制造者和獲利者“先起一步”與“率先模仿”

成立高盛股票交易公司

從事商業(yè)票據(jù)交易

全面的投資銀行

高盛投行的發(fā)展歷程案例：高盛的產(chǎn)生與發(fā)展高盛在中國(guó)案例：高盛的產(chǎn)生與發(fā)展高盛在中國(guó)案例：高盛的產(chǎn)生與發(fā)展我國(guó)投行業(yè)的發(fā)展前景第一視角：市場(chǎng)紅利開(kāi)啟大時(shí)代

市場(chǎng)紅利開(kāi)啟券商新時(shí)代。行業(yè)進(jìn)入向上發(fā)展大周期，業(yè)務(wù)空間全面打開(kāi)，資本中介、場(chǎng)外市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)和資產(chǎn)證券化將開(kāi)啟行業(yè)新一輪增長(zhǎng)。市場(chǎng)紅利為行業(yè)帶來(lái)強(qiáng)勁需求，造就行業(yè)未來(lái)十年大發(fā)展。

1.資本中介：迎來(lái)掘金的最好時(shí)代

兩融改變盈利模式，規(guī)模業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)。信用賬戶(hù)持續(xù)攀高，滲透率空間打開(kāi)。當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)處于大發(fā)展階段，預(yù)計(jì)2-3年證券市值將提升至50-60萬(wàn)億元，在資本市場(chǎng)體系升級(jí)和兩融標(biāo)的擴(kuò)容、客戶(hù)門(mén)檻降低、轉(zhuǎn)融通機(jī)制優(yōu)化等市場(chǎng)化制度的完善，預(yù)計(jì)未來(lái)兩融市場(chǎng)空間將在2.5-3萬(wàn)億元。信用業(yè)務(wù)空間的開(kāi)啟已重塑券商盈利模式，信用業(yè)務(wù)收入已是券商重要的盈利來(lái)源，推動(dòng)券商結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，兩融業(yè)務(wù)大發(fā)展是券商轉(zhuǎn)型發(fā)展重要推手。

股票質(zhì)押市場(chǎng)帶來(lái)萬(wàn)億空間。直接融資比例提升激發(fā)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)軍股票質(zhì)押市場(chǎng)，2014年11月底產(chǎn)業(yè)資本（主要指可進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的非金融類(lèi)上市公司和一般法人）持有的證券市值約15萬(wàn)億元，占A股總市值比45%；該類(lèi)產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)質(zhì)押融資的比例為7%。假設(shè)2年后產(chǎn)業(yè)資本參股權(quán)質(zhì)押融資市場(chǎng)份額達(dá)15%-20%，產(chǎn)業(yè)資本的市值規(guī)模達(dá)20-25萬(wàn)億元（考慮證券市場(chǎng)市值增長(zhǎng)），則未來(lái)股權(quán)質(zhì)押的市值規(guī)模將達(dá)3-5萬(wàn)億元，按股權(quán)質(zhì)押率35%測(cè)算，則通過(guò)股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)融資規(guī)模約1-2萬(wàn)億元。證券公司憑借其在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，將成為股權(quán)質(zhì)押融資市場(chǎng)的重要載體。2014年券商在股票質(zhì)押市場(chǎng)的份額達(dá)55%，隨著業(yè)務(wù)的深度開(kāi)展，其在股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的份額有望達(dá)60-70%。

2.場(chǎng)外市場(chǎng)：做市商開(kāi)啟新藍(lán)海

新三板是券商新藍(lán)海，空間廣闊。證券公司在新三板市場(chǎng)上可提供掛牌、定增和財(cái)務(wù)顧問(wèn)等服務(wù)，新三板擴(kuò)容至全國(guó)后，掛牌企業(yè)家數(shù)加速提升。2014年12月5日新三板掛牌公司已達(dá)到1400多家，總市值2300多億元。預(yù)計(jì)未來(lái)5年新三板有望達(dá)1萬(wàn)家規(guī)模，假設(shè)每家市值2億元，總市值就達(dá)2萬(wàn)億水平。考慮到后續(xù)的交易、定增和做市商業(yè)務(wù)，新三板業(yè)務(wù)將開(kāi)啟券商業(yè)績(jī)新空間。

新三板是企業(yè)資源的前端，也有助于產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，提高投行及投資業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇環(huán)境下，通過(guò)將投行產(chǎn)業(yè)鏈向前延伸，在企業(yè)從小到大的成長(zhǎng)過(guò)程，在不同階段提供直投、并購(gòu)、融資、做市等持續(xù)綜合服務(wù)，形成客戶(hù)粘性，最終獲得長(zhǎng)期業(yè)務(wù)價(jià)值。最終形成“直投—IPO—再融資—市值管理”的業(yè)務(wù)鏈條，實(shí)現(xiàn)大投行綜合優(yōu)勢(shì)。

3.衍生品市場(chǎng)：未來(lái)的大舞臺(tái)

股指期貨已是期貨市場(chǎng)主力軍，以及股指期權(quán)的推出。中金所還在籌備中證500、上證50股指期貨、3年期國(guó)債期貨和10年期國(guó)債期貨等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)衍生品產(chǎn)品的推出將加快。4.資產(chǎn)證券化：盤(pán)活資產(chǎn)開(kāi)啟投行新空間2014年9月26日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（修訂稿）》及配套規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。確定資產(chǎn)證券化由審批制轉(zhuǎn)向備案制，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍將實(shí)施負(fù)面清單制，明確特殊目的載體，一系列的措施將支持資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)大發(fā)展。在政策支持和需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)的良好環(huán)境下，資產(chǎn)證券化將進(jìn)入迅速發(fā)展階段。第二視角：制度改革引領(lǐng)新空間

1.注冊(cè)制倒逼投資銀行全面轉(zhuǎn)型

注冊(cè)制下對(duì)投行承攬項(xiàng)目和資本市場(chǎng)部銷(xiāo)售項(xiàng)目的能力、管理平臺(tái)的效率都有更高要求，同時(shí)，投行的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、研究定價(jià)和分銷(xiāo)管理能力是成功的最關(guān)鍵要素。這將驅(qū)動(dòng)投行業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的保薦功能向承銷(xiāo)功能轉(zhuǎn)型，研究業(yè)務(wù)需充分發(fā)揮定價(jià)能力和影響力，銷(xiāo)售業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)銷(xiāo)售向激活市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。未來(lái)資本市場(chǎng)屬于定價(jià)能力強(qiáng)、核心競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先的投資銀行。具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的投行將獲得承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的定價(jià)權(quán)，發(fā)行人更愿意為投行的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力支付溢價(jià)，承銷(xiāo)市場(chǎng)份額也將向綜合實(shí)力強(qiáng)的大投行集中。2.國(guó)企改革為券商注入活力1）推出股權(quán)激勵(lì)：2012年《關(guān)于推進(jìn)證券公司改革開(kāi)放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》中，監(jiān)管層明確提出將“探索長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制”，在《證券法》相關(guān)條款修改之前，允許證券公司管理層和業(yè)務(wù)骨干以信托方式或設(shè)立有限公司、合伙企業(yè)方式間接持有證券公司股份，并探索其他合法合規(guī)、長(zhǎng)期有效的激勵(lì)約束機(jī)制。2）推進(jìn)混合所有制改革：隨著金融深化和市場(chǎng)化推進(jìn)，金融業(yè)必然逐步向民間資本和外資開(kāi)放，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也將越來(lái)越市場(chǎng)化。通過(guò)引入民營(yíng)資本或外部戰(zhàn)略投資者，將大幅改善國(guó)有券商的公司治理機(jī)制，公司治理與運(yùn)營(yíng)機(jī)制也將越來(lái)越市場(chǎng)化，利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

3）打造地方金控模式：在資本市場(chǎng)大發(fā)展和證券行業(yè)黃金發(fā)展周期大環(huán)境下，券商在資本市場(chǎng)的地位越來(lái)越重要，地方國(guó)資委存在整合當(dāng)?shù)亟鹑谫Y源的訴求，未來(lái)將有一些地方將券商打造為金控平臺(tái)，以推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)雙贏格局。

4）國(guó)企改革為券商帶來(lái)并購(gòu)和市值管理業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。國(guó)企改革將借助資本市場(chǎng)推動(dòng)實(shí)施，這將為券商帶來(lái)并購(gòu)、市值管理等相關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)入并購(gòu)大時(shí)代。5）國(guó)企改革創(chuàng)造市值管理業(yè)務(wù)需求。新一輪國(guó)企改革將推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)管理向國(guó)有資本管理轉(zhuǎn)型，最重要的轉(zhuǎn)變是將企業(yè)轉(zhuǎn)型為現(xiàn)代市場(chǎng)的企業(yè)價(jià)值管理模式，提高國(guó)有資本運(yùn)作效率。隨著國(guó)企管理思路的轉(zhuǎn)變和資本市場(chǎng)走向成熟，國(guó)有資本的流動(dòng)和整合將加速，投資銀行可為國(guó)企提供最佳的市值管理服務(wù)。

第三視角：新周期提升ROE1）業(yè)務(wù)創(chuàng)新提升ROE

創(chuàng)新業(yè)務(wù)是驅(qū)動(dòng)ROE的核心動(dòng)力。在資本市場(chǎng)大發(fā)展下，行業(yè)迎來(lái)創(chuàng)新發(fā)展大時(shí)代，創(chuàng)新業(yè)務(wù)層出不斷，業(yè)務(wù)邊界全面打開(kāi)。通過(guò)提升冗余資本收益率的資本中介業(yè)務(wù)和盤(pán)活資產(chǎn)的負(fù)債業(yè)務(wù)是創(chuàng)新業(yè)務(wù)提升ROE的兩大主線(xiàn)。

目前兩融業(yè)務(wù)規(guī)模由8500多億，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模有3000億元，收益互換在加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年行業(yè)資本中介業(yè)務(wù)將有2-3萬(wàn)億空間，是行業(yè)盈利和ROE提升的重要?jiǎng)恿Α?/p>

資本交易型業(yè)務(wù)回報(bào)率最高。資本交易業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)最大，但