誰(shuí)引發(fā)了亞洲金融危機(jī)

誰(shuí)引發(fā)了亞洲金融危機(jī)

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MichaelR.King邁克爾R.金1990-1996年紐約、倫敦、蘇黎世、瑞典蘇黎世從事信貸業(yè)務(wù)1996-1998進(jìn)入加拿大皇家銀行,期間取得CFA2001年取得倫敦政經(jīng)Ph.D，該論文寫于2001年2002-2008擔(dān)任加拿大渥太華銀行金融市場(chǎng)及國(guó)際投資部高管2008-2011年任職于瑞士巴塞爾國(guó)際清算銀行總部，研究國(guó)際金融危機(jī)及巴塞爾協(xié)議III2011年后，擔(dān)任加拿大Ivey商學(xué)院金融研究組副教授作者簡(jiǎn)介：危機(jī)回顧（一）危機(jī)的爆發(fā)----泰國(guó)1996年，泰銖受到投機(jī)者沖擊，存在貶值壓力，泰國(guó)股市及房地產(chǎn)下跌1997年3月，泰銖再次收到攻擊，泰國(guó)政府介入，救助金融機(jī)構(gòu)1997年5月，最大的金融公司FinanceOne重組失敗，財(cái)政部長(zhǎng)被免職1997年5月，新財(cái)政部長(zhǎng)突查中央銀行，發(fā)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備耗盡。1997年7月2日，泰銖放棄固定匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。危機(jī)回顧（二）危機(jī)的蔓延----東南亞國(guó)家1997年7月11日菲律賓比索放棄固定匯率制，實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)1997年7月14日馬來(lái)西亞林吉特自由浮動(dòng)，新加坡隨后貨幣貶值1997年8月14日，印度尼西亞盧比自由浮動(dòng)1997年8月15日，香港提高短期利率以抵擋住投機(jī)者攻擊，股市隨后下跌1997年8月，韓國(guó)放寬匯率波動(dòng)上下限，最大的銀行信用被降級(jí)1997年8月20，IMF對(duì)泰國(guó)提供緊急援助危機(jī)回顧（三）危機(jī)的高峰----東北亞國(guó)家1997年10月8日印度尼西亞向IMF求助1997年10月17日臺(tái)幣貶值1997年10月22日，韓國(guó)對(duì)起亞汽車實(shí)行國(guó)有化，標(biāo)準(zhǔn)普爾降低韓國(guó)國(guó)家信用評(píng)級(jí)1997年10月22日，香港隔夜拆借利率從7%上升到300%，穩(wěn)住了盯住美元的固定匯率制度，股市三天下跌25%。1997年12月1日，印度尼西亞16家銀行倒閉危機(jī)回顧（三）危機(jī)的高峰----東北亞國(guó)家1997年11月日本第七大證券經(jīng)紀(jì)商三洋證券破產(chǎn)，最大的證券經(jīng)紀(jì)商三一證券也在隨后破產(chǎn)，緊接著是第10大銀行北海道拓殖銀行破產(chǎn)1997年11月17日，韓國(guó)放棄對(duì)韓幣的堅(jiān)守，韓幣自由浮動(dòng)，跌破心理底線1000韓幣/1美金，21日韓國(guó)申請(qǐng)IMF援助1997年12月7日，韓國(guó)獲得IMF570億美金的緊急救援計(jì)劃問(wèn)題思考：1誰(shuí)觸發(fā)了資本外逃導(dǎo)致泰銖貶值進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)?2為何危機(jī)是爆發(fā)在泰國(guó)而不是在韓國(guó)，盡管兩國(guó)情況相似？3泰銖貶值之后機(jī)構(gòu)投資者是如何反應(yīng)，真的是一擁而散嗎？文章套路1文獻(xiàn)綜述：?jiǎn)栴}新穎，視角獨(dú)特2文章簡(jiǎn)介3危機(jī)回顧4金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因是什么？（日本\泰國(guó)而非韓國(guó)）5機(jī)構(gòu)投資者的反應(yīng)6結(jié)論和建議危機(jī)原因（一）-------權(quán)貴資本主義帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)？1.國(guó)內(nèi)的銀行和金融機(jī)構(gòu)大量借債-----泰國(guó)政府擔(dān)保2.國(guó)外投資者大量貸款給泰國(guó)-----IMF救助（Mexico)3.政府引導(dǎo)投資-----政策關(guān)聯(lián)企業(yè)及基建項(xiàng)目工程后果：政府引導(dǎo)投資擠占資源合理配置，政府擔(dān)保導(dǎo)致投資者忽略風(fēng)險(xiǎn)反駁：1991-1996年，亞洲5國(guó)的獲得外國(guó)銀行借款年均增長(zhǎng)率10%--30%，國(guó)際銀行貸款從1993年的121億增加到1996年的261億，在這種投資浪潮下，不管是穩(wěn)健的或不穩(wěn)健的企業(yè)都能借到資金，跟有沒有政府擔(dān)保以及政府引導(dǎo)沒有關(guān)系。危機(jī)原因（二）-------金融恐慌？1亞洲經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的不好或者權(quán)貴資本主義是恐慌的根源反駁90年代的亞洲的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)很好，權(quán)貴資本主義也并非恐慌的根源

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“恐慌說(shuō)”過(guò)于籠統(tǒng)，無(wú)用，恐慌由誰(shuí)引發(fā)的，并未具體說(shuō)明恐慌從什么時(shí)候開始的，恐慌為什么不是出現(xiàn)在韓國(guó)。問(wèn)題1誰(shuí)引發(fā)了亞洲金融危機(jī)-------日本商業(yè)銀行1背景日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂a(bǔ).1985年"廣場(chǎng)協(xié)議"。介入?yún)R率市場(chǎng)，日元迅速升值。美元兌240日元左右上升到一年后的1美元兌120日元，b.大量資金為了躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)入日本。日本政府為了補(bǔ)貼因?yàn)槿赵刀鴆.受到打擊的出口產(chǎn)業(yè)，開始實(shí)行金融緩和政策，于是產(chǎn)生了過(guò)剩的流通資金。d.日本國(guó)內(nèi)興起了投機(jī)熱潮，尤其在股票交易市場(chǎng)和土地交易市場(chǎng)東京買下美國(guó)，銀行以地作為擔(dān)保，向債務(wù)人大量貸款。e.1989年，日本泡沫經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了最高峰，日經(jīng)平均股價(jià)達(dá)到最高38915.87點(diǎn)，此后開始下跌。誰(shuí)引發(fā)了亞洲金融危機(jī)-------日本商業(yè)銀行

破裂：但是由于資產(chǎn)價(jià)格上升無(wú)法得到實(shí)業(yè)的支撐，所謂泡沫經(jīng)濟(jì)開始走下坡路。土地價(jià)格也在1991年左右開始下跌，1992年3月，日經(jīng)平均股價(jià)跌破2萬(wàn)點(diǎn)，8月，進(jìn)一步下跌到14000點(diǎn)左右。大量帳面資產(chǎn)在短短的一兩年間化為烏有由于土地價(jià)格也急速下跌，由土地作擔(dān)保的貸款也出現(xiàn)了極大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)日本各大銀行的不良貸款紛紛暴露，對(duì)日本金融造成了嚴(yán)重打擊。誰(shuí)引發(fā)了亞洲金融危機(jī)-------日本商業(yè)銀行1995年爆發(fā)的神戶地震進(jìn)一步加劇房地產(chǎn)和股市下跌1996-1997年隨著房地產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下跌，日本商業(yè)銀行問(wèn)題貸款達(dá)2320億美金。

1997年，日本最大的20家銀行占據(jù)了日本70%的銀行信貸，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)集中，國(guó)內(nèi)的銀行惡性競(jìng)爭(zhēng)，相互擠壓盈利空間，1997年的信貸利差只有0.53%。誰(shuí)引發(fā)了亞洲金融危機(jī)-------日本商業(yè)銀行面對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)低迷，投資環(huán)境的惡化，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，日本商業(yè)銀紛紛投資海外市場(chǎng)、離岸美元以及美國(guó)次級(jí)債，日本逐漸成為亞洲最大的債主，一共投資2750億美金在亞洲市場(chǎng)，泰國(guó)54%的外債，印尼39%的外債，馬來(lái)西亞36%的外債，亞洲新興市場(chǎng)給日本商業(yè)銀行提供了主要收益。伴隨著日元逐漸升值一直到1995年達(dá)到79日元/1美元，日本商業(yè)銀行在國(guó)外買入大量資產(chǎn)，從1995-1997年期間，日本在通過(guò)變賣海外資產(chǎn)獲得620億美金的收益，部分抵消了國(guó)內(nèi)股市和房地產(chǎn)的下跌帶來(lái)的影響。誰(shuí)引發(fā)了亞洲金融危機(jī)-------日本商業(yè)銀行1995年亞洲5國(guó)股市開始下跌，過(guò)度進(jìn)行房地產(chǎn)投資以及外貿(mào)的萎縮導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的逐漸加大，同時(shí)美國(guó)實(shí)行低利率，股票回升35%，吸引部分亞洲投資者轉(zhuǎn)而投資美元資產(chǎn)避險(xiǎn)。1996年泰國(guó)股票下跌37%，韓國(guó)股票下跌33%，房地產(chǎn)開發(fā)商和高杠桿投機(jī)者的違約導(dǎo)致泰國(guó)和韓國(guó)許多金融公司、商業(yè)銀行破產(chǎn)。1996年?yáng)|亞5國(guó)出現(xiàn)的問(wèn)題讓日本重新衡量投資亞洲新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性，從1996年底開始停止向泰國(guó)和韓國(guó)提供新的貸款。誰(shuí)引發(fā)了亞洲金融危機(jī)-------日本商業(yè)銀行1997年3月，面對(duì)亞洲新興國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)逐漸陷入危機(jī)，同時(shí)為了應(yīng)對(duì)1998年即將生效的巴塞爾協(xié)議III8%的資金充足率，日本商業(yè)銀行率先從泰國(guó)和韓國(guó)撤資1997年下半年日本商業(yè)銀行一共海外市場(chǎng)撤回86億美金，其中從泰國(guó)撤回46億美金，到了1998年中期，短短一年時(shí)間內(nèi)，日本一共從亞洲5國(guó)撤回230億美金，占據(jù)亞洲5國(guó)1997年中期-1998年中期全部資本流出的三分之一（泰國(guó)撤走12億美金，韓國(guó)80美金，印尼40億美金）由于日本銀行在是亞洲新興國(guó)家最大的債主，日本的撤資暗示著危機(jī)的來(lái)臨，美國(guó)及歐洲商業(yè)銀行也紛紛撤資。危機(jī)為什么從泰國(guó)開始而不是韓國(guó)？泰國(guó)和韓國(guó)都是出口外向型國(guó)家泰國(guó)和韓國(guó)股票都是在1995-1996年開始大幅下跌日本同時(shí)從泰國(guó)和韓國(guó)撤出大量的資金兩個(gè)國(guó)家都出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的案例2危機(jī)為什么從泰國(guó)開始而不是韓國(guó)？

1泰國(guó)：當(dāng)日本從泰國(guó)撤資時(shí)，泰國(guó)政府為了維持盯住美元的固定匯率制度，動(dòng)用自己外匯儲(chǔ)備，同時(shí)還動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備進(jìn)行期貨合約的投機(jī)。（370億美金300億用于期貨合約交易，70億用于救助國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)）2韓國(guó)：韓國(guó)實(shí)行的是按照貿(mào)易權(quán)重盯住一籃子貨幣的固定匯率制度。1989年，為了加入WTO和OECD，韓國(guó)政府開始制定從固定匯率到浮動(dòng)匯率的計(jì)劃，1996年加入WTO之后，韓國(guó)開始允許貨幣在上下2.25浮動(dòng)，當(dāng)商業(yè)銀行開始撤資的時(shí)候，韓國(guó)政府放開韓元的浮動(dòng)區(qū)間到10%，這種靈活的處理辦法使得韓國(guó)政府不至于那么快耗盡外匯儲(chǔ)備。plus:泰國(guó)的市場(chǎng)小，更加容易受到?jīng)_擊危機(jī)發(fā)生之后機(jī)構(gòu)投資者是如何反應(yīng)的？私人資本流動(dòng)（機(jī)構(gòu)投資者---商業(yè)銀行、股票組合投資者、債券組合投資者、跨國(guó)公司直接投資）1994-1996,流入2200億美金，1997-1998年開始流出，一共流出1050億。官方資本流動(dòng)主要是IMF的官方援助，危機(jī)期間一共資助1180億，IMF援助基本被私人資本流動(dòng)所抵消。時(shí)期1:1994年-1996年時(shí)期2:1996年-1997年第三季度時(shí)期3:1997年-1998年危機(jī)發(fā)生之后機(jī)構(gòu)投資者是如何反應(yīng)的？（1994年-1996年）

1994-1996年，亞洲新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，匯率穩(wěn)定，投資收益率高，吸引大量資金流入，其中商業(yè)銀行貸款流入1400億美金，占資本流入的63%，股票組合投資者以及債券組合投資一共流入700億，占資本流入的30%。國(guó)外直接投資比例從1994年的12%下降達(dá)1996年的6%。危機(jī)發(fā)生之后機(jī)構(gòu)投資者是如何反應(yīng)的？（1996年-1997年3季度）

1996-1997年第三季度，商業(yè)銀行開始撤出，同時(shí)債券市場(chǎng)資金還在繼續(xù)流入，亞洲新興國(guó)家的離岸債券市場(chǎng)在1997年一年間流入了320億美金，抵消了商業(yè)的資本流出，推遲了危機(jī)的爆發(fā)。明顯：債券投資者并未能遇見到危機(jī)的到來(lái)。危機(jī)發(fā)生之后機(jī)構(gòu)投資者是如何反應(yīng)的？（1997年-1998年）

1997-1998年商業(yè)銀行已盡可能快的速度撤回資金，債券投資者才開始反應(yīng)過(guò)來(lái)，停止了資金的流入，亞洲國(guó)家國(guó)債信用評(píng)級(jí)下降，股票組合投資者資金流入增多（抄底）在1994年-1996年，外商