配網(wǎng)投資機會凸顯-電力設(shè)備行業(yè)2013年年度策略v4

配網(wǎng)投資機會凸顯

——2013年電力設(shè)備行業(yè)投資策略2013年11月雒風(fēng)超目錄2012年行業(yè)回顧2013年投資策略重點推薦公司22012年電力設(shè)備板塊市場表現(xiàn)截至12月7日，電力設(shè)備板塊指數(shù)下跌24.9%，跌幅列中信一級行業(yè)第二位；同期上證綜指下跌6.6%，電力設(shè)備板塊的超額收益率為-18.3%，大幅跑輸大盤.電力設(shè)備各子板塊走勢都較弱，其中，發(fā)電設(shè)備和新能源設(shè)備跌幅均超過30%，輸配電設(shè)備跌幅約為20%。在三級行業(yè)分類中，配電一次設(shè)備和二次設(shè)備跌幅都在20%以內(nèi)，表現(xiàn)相對較好；新能源設(shè)備中的光伏和風(fēng)電板塊分別下跌37.4%和28.3%。32012年電力設(shè)備子行業(yè)漲跌幅2012年電力設(shè)備行業(yè)市場表現(xiàn)2012年電力建設(shè)情況用電需求放緩，電源投資與去年基本持平。

今年1-10月份全社會用電量增速4.9%，社會用電需增速求明顯降低；同時火電機組利用小時數(shù)顯著下降，電源投資的必要性下降。今年傳統(tǒng)電源投資與去年基本持平。1-10月份電源工程建設(shè)投資完成2676億元，同比增長-3.1%；水電火電分別新開工814萬千瓦、1515萬千瓦，與去年基本持平。42012年電力建設(shè)情況電網(wǎng)投資增速維持低位，行業(yè)整體低迷，配網(wǎng)和二次設(shè)備相對較好。

今年1-10月份，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成2777億元，同比增長7.9%；電網(wǎng)公司全年計劃完成基本建設(shè)投資3753億元，同比增長1.9%。電網(wǎng)投資增速保持在較低水平。重兩頭，輕中間，主干網(wǎng)投資下滑。國網(wǎng)將特高壓和配電網(wǎng)作為“十二五”期間的工作重點，同時主干網(wǎng)的投資力度有所下降。對應(yīng)于國網(wǎng)的工作思路，今年前五批集中招標(biāo)中220KV電壓等級的變壓器同比下降5.4%，110（66）KV變壓器同比增長19.2%，66KV以上變壓器投資合計下降1.2%；高壓一次設(shè)備景氣度不高。特高壓交流推進受阻。由于受到一定阻力，今年特高壓交流只有3條線路獲準(zhǔn)開展前期工作，慢于國網(wǎng)推動4條線路通過核準(zhǔn)的計劃。配網(wǎng)投資增速高于全網(wǎng)增速。配網(wǎng)建設(shè)是國網(wǎng)工作重點之一，同時受到政府和電網(wǎng)兩方面的大力支持。今年前三季度國網(wǎng)和南網(wǎng)實現(xiàn)配網(wǎng)投資1132億元，同比增長13%，高于電網(wǎng)整體投資增速。智能電網(wǎng)順利推進。今年智能電網(wǎng)建設(shè)開始全面推進，各環(huán)節(jié)進展順利。受益于智能電網(wǎng)建設(shè)帶來的市場容量增長，二次設(shè)備公司的調(diào)度、變電站監(jiān)控和保護、配網(wǎng)自動化、智能用電等業(yè)務(wù)同比都有明顯增長。52012年電力建設(shè)情況風(fēng)電投資下滑，產(chǎn)能嚴重過剩。由于受到下游并網(wǎng)問題的影響，風(fēng)電投資今年呈下滑趨勢，1-10月份風(fēng)電投資415億元，新開工558萬千瓦，同比分別下降24.6%、30.0%。同時風(fēng)機整機及部件產(chǎn)能嚴重過剩，而且過剩產(chǎn)能難以退出，因此風(fēng)電板塊表現(xiàn)疲弱。光伏遭遇雙反，行業(yè)經(jīng)歷嚴冬。去年以來，歐洲各國光伏補貼下調(diào)，政策多變，光伏需求受到較大影響；同時國內(nèi)產(chǎn)能嚴重過剩，導(dǎo)致從去年以來光伏產(chǎn)品價格持續(xù)下降；今年的歐洲和美國市場均對中國光伏產(chǎn)品進行雙反調(diào)查，需求進一步萎縮，行業(yè)雪上加霜；以光伏組件為例，目前的價格比年初下降30.7%。6光伏產(chǎn)品價格走勢2013年投資策略電網(wǎng)投資總量難有增長，應(yīng)尋找結(jié)構(gòu)性機會。主干網(wǎng)建設(shè)已基本完成，社會用電量增速下降，預(yù)計電網(wǎng)建設(shè)投資在整個“十二五”期間增長緩慢，行業(yè)投資以把握結(jié)構(gòu)性機會為主。投資機會將來自于電網(wǎng)中尚有建設(shè)空間的部分、產(chǎn)業(yè)政策支持的子行業(yè)、以及符合未來幾年社會和經(jīng)濟發(fā)展趨勢的子行業(yè)。重點子行業(yè)投資機會判斷：特高壓交流不確定性較大，投資需相機擇時。智能電網(wǎng)建設(shè)已全面開展，二次設(shè)備以穩(wěn)健為主調(diào)。配電網(wǎng)投資機會凸顯：配網(wǎng)自動化市場將現(xiàn)高速增長，中壓一次設(shè)備保持景氣7電網(wǎng)投資增長緩慢電網(wǎng)投資增長緩慢，預(yù)計“十二五”期間每年5%左右。

GDP增速下臺階，社會用電增速下降，電網(wǎng)擴容需求減弱。輸電主干網(wǎng)建設(shè)已基本完成，基建規(guī)模下臺階。8特高壓交流不確定性大，需相機擇時特高壓交流總體規(guī)劃：“三橫三縱一環(huán)網(wǎng)”。

爭議較大，建設(shè)進展低于預(yù)期。

特高壓交流受到一些電力專家的聯(lián)名抵制，爭議主要集中在安全性和經(jīng)濟性上。

國家對特高壓交流態(tài)度審慎，目前保持建成一條批一條的進度，所有線路均不跨區(qū)。交流建設(shè)進度慢于國網(wǎng)規(guī)劃，目前只建成一條示范線路，在建一條線路。

國網(wǎng)2012年年初計劃推動四條線路的核準(zhǔn)，到目前為止有三條獲準(zhǔn)開展前期工作。9判斷：特高壓交流不確定性較大，需相機擇時。

國家電網(wǎng)是特高壓交流建設(shè)的主要推手，國網(wǎng)的變動會對特高壓的預(yù)期產(chǎn)生影響。

新線路的核準(zhǔn)是實質(zhì)性利好，三條獲準(zhǔn)開展前期工作的線路可能會在一年內(nèi)獲批。

重點標(biāo)的：平高電氣

每個站需要約7-10間隔GIS，每間隔訂單額約為1.1億元，公司的市場份額約為40%；則每條線路可為公司帶來約15億元的訂單。按照凈利率為15%計算，則每條線路可增加凈利潤1.92億元；假設(shè)分兩年交付，則每年的EPS增加0.12元。

10特高壓交流不確定性大，需相機擇時表1：特高壓交流GIS中標(biāo)情況總間隔數(shù)平高電氣中國西電新東北電氣晉東南-荊門6222晉東南-荊門擴建工程9333淮南-上海南線3314910合計48191415二次設(shè)備：智能電網(wǎng)全面推進，板塊以穩(wěn)健為主調(diào)智能調(diào)度：網(wǎng)省調(diào)進展迅速，調(diào)控一體化為地調(diào)市場帶來高速增長

網(wǎng)省調(diào)層面，智能調(diào)度系統(tǒng)建設(shè)2+15省已完成，10省在建，預(yù)計明年全部完工。國電南瑞（600406）的調(diào)度業(yè)務(wù)受益于網(wǎng)省調(diào)項目的大量交付，今明兩年將有大量收入確認。地調(diào)層面，調(diào)控一體化已逐步開展，規(guī)劃2-3年內(nèi)完成，13-14年將是建設(shè)高峰。調(diào)控一體化的開展為地調(diào)市場帶來的額外增量與原有市場規(guī)模相當(dāng)，主營地調(diào)業(yè)務(wù)的積成電子（002339）的相關(guān)業(yè)務(wù)將有高速增長。

行業(yè)評級：推薦。敏感標(biāo)的：國電南瑞、積成電子、東方電子智能變電站：智能站建設(shè)順利進行，智能化比例有望進一步提高2012年國網(wǎng)集中招標(biāo)中智能站占一半以上。根據(jù)國網(wǎng)規(guī)劃，智能站比例有望進一步提高，預(yù)計板塊能保持15%-20%的增長。

國網(wǎng)今年第六批招標(biāo)中將中標(biāo)規(guī)則改為最低價中標(biāo)，為板塊盈利能力帶來不確定性。行業(yè)評級：推薦。敏感標(biāo)的：四方股份、國電南瑞、許繼電氣、國電南自、積成電子112012年智能變電站設(shè)備在招標(biāo)中比例2011年智能變電站設(shè)備在招標(biāo)中比例二次設(shè)備：智能電網(wǎng)全面推進，板塊以穩(wěn)健為主調(diào)智能配電：由試點轉(zhuǎn)向推廣，市場將現(xiàn)高速增長4+19試點完成，已共有50個左右的城市開展了配電自動化建設(shè)。

預(yù)計明年開始向全國各城市推廣，配電自動化主站和終端設(shè)備均將出現(xiàn)高速增長。

（后面配電子板塊部分有詳細分析）

行業(yè)評級：推薦。敏感標(biāo)的：許繼電氣、國電南瑞、積成電子智能用電：按計劃進行，智能電表招標(biāo)規(guī)模還可維持一年

國網(wǎng)計劃2011-2014年分別安裝5500/5500/5500/2200只電能表，至2014年實現(xiàn)用電信息采集系統(tǒng)全覆蓋。2012年國網(wǎng)集中采購智能電表5865萬只，數(shù)量略超計劃；采集器/集中器/專變采集終端招標(biāo)開始放量。

智能用電建設(shè)符合國網(wǎng)規(guī)劃，預(yù)計智能電表招標(biāo)規(guī)模還可維持一年，2014年出現(xiàn)滑坡；采集器/集中器/專變采集終端景氣度可多延續(xù)一年。

行業(yè)評級：回避。敏感標(biāo)的：積成電子、新聯(lián)電子、科陸電子、林洋電子

12配電設(shè)備：投資機會值得看好投資邏輯：配網(wǎng)是電網(wǎng)保持投資規(guī)模的最佳選擇.相對電網(wǎng)的其他板塊，配網(wǎng)既有投資空間，又受到國家政策支持。電網(wǎng)要保持投資規(guī)模，配網(wǎng)是最佳的選擇方向。國家電網(wǎng)將配網(wǎng)建設(shè)與特高壓并列作為“十二五”工作重點。

歷史欠賬較多，相對其他板塊有更大的建設(shè)空間。

目前電網(wǎng)的建設(shè)現(xiàn)狀是：1.輸電主干網(wǎng)已基本完成，建設(shè)空間已經(jīng)不大。2.作為工作重點之一的特高壓交流審批受阻。3.智能電網(wǎng)推進順利，但主要是二次設(shè)備，規(guī)模相對較小。與此同時，配網(wǎng)在歷史上投資比例較小，基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，歷史欠賬很多，存在較大的升級改造空間。

配網(wǎng)升級改造符合全社會利益，受到政府的支持。城農(nóng)網(wǎng)升級改造直接提升用戶用電體驗，符合全民利益，也有助于提高國網(wǎng)的社會聲譽。

與對待特高壓的態(tài)度不同，政府對配網(wǎng)建設(shè)持積極態(tài)度?！笆濉焙汀笆晃濉逼陂g國家已經(jīng)對農(nóng)網(wǎng)和城市配電網(wǎng)進行過改造，改善了城鄉(xiāng)供電的可靠性；國家從2010年下半年開始要求進行新一輪的農(nóng)網(wǎng)升級改造，改造為期三年，預(yù)計總投資近2000億元。

13國內(nèi)外發(fā)輸配環(huán)節(jié)投資比例對比（2010）配網(wǎng)自動化配網(wǎng)自動化系統(tǒng)的組成：主站+終端

大城市的配電自動化系統(tǒng)一般分數(shù)期進行。第一期建成主站系統(tǒng)，部分城區(qū)覆蓋終端；其他城區(qū)在后續(xù)的建設(shè)中陸續(xù)覆蓋終端并接入主站。國網(wǎng)規(guī)劃：優(yōu)先在31個重點城市核心區(qū)開展配電自動化與配網(wǎng)調(diào)控一體化系統(tǒng)建設(shè)，之后在具備條件的地級市核心區(qū)逐步推廣應(yīng)用。建設(shè)進展：已經(jīng)分兩批在23個城市核心城區(qū)完成試點工作，到目前為止，已經(jīng)啟動配網(wǎng)自動化建設(shè)的約有50個城市。預(yù)計未來3年在全國地級市以及用電量較大的縣全面推廣，至“十二五”末有250個城市開展配網(wǎng)自動化建設(shè)。

14通信網(wǎng)配電主站配電子站通信網(wǎng)FTUFTUFTU柱上開關(guān)重要配變柱上開關(guān)環(huán)網(wǎng)柜環(huán)網(wǎng)柜柱上開關(guān)配電子站通信網(wǎng)DTUFTUDTU簡易型配電自動化區(qū)域DTU開閉所實用型配電自動化系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)：配網(wǎng)自動化市場空間

主站：主站為定制產(chǎn)品，根據(jù)功能要求的不同價格差別很大，在23個試點工程中主站系統(tǒng)一般在幾千萬元的數(shù)量級。我們預(yù)計未來3年內(nèi)新增200個地級市完成主站建設(shè)，按平均每個主站1200萬元估算，則主站的市場容量約為24億元，平均每年8億元。

終端：每臺FTU約2萬元，DTU3-4萬元，TTU5-6千元，每個城市根據(jù)建設(shè)規(guī)模的不同需要幾千至上萬臺終端。按照未來3年250個城市啟動配網(wǎng)自動化建設(shè)，平均每個城市新增1000臺終端，每個終端2萬元粗略估算，未來3年配電終端市場容量約為50億元，平均每年17億元。由于城市配網(wǎng)分期建設(shè)，時間跨度3-5年，因此配電終端市場的增長比主站更有持續(xù)性。競爭情況

主站：國電南瑞、許繼電氣、積成電子

國電南瑞的市場份額在一半以上；許繼電氣在國網(wǎng)的幫助下得到了山東省全省的配電自動化市場；積成電子的份額約為15%。

終端：試點過程中，積成電子的市占率曾到過50%以上。目前市場參與者約有二三十家，每次招標(biāo)中約有五六家中標(biāo)；潛在的進入者較多，未來競爭激烈，預(yù)計市場擴大后龍頭公司的市場份額不會超過15%。

配電終端是非定制產(chǎn)品，未來可能會由國網(wǎng)集中招標(biāo)；在這種情形下，優(yōu)勢企業(yè)的份額會提升，但是價格和毛利率會降低。

行業(yè)評級：推薦重點公司：許繼電氣、積成電子、國電南瑞

15配電一次設(shè)備——中壓開關(guān)柜開關(guān)柜：配網(wǎng)主要一次設(shè)備之一，主要用于電網(wǎng)中110KV及以下的變電站、大型工礦企業(yè)，少量用于房地產(chǎn)，市場規(guī)模約為500億元。改造需求維持行業(yè)景氣：從去年開始國網(wǎng)即加大配網(wǎng)設(shè)備改造更新的力度，部分省市的改造更新需求占到電網(wǎng)側(cè)市場的一半以上；由于歷史欠賬較多，預(yù)計改造需求將使行業(yè)在2013年仍然維持較高景氣度。今年前三季度配網(wǎng)投資增速13%，預(yù)計明年配網(wǎng)投資增速將維持15%左右，開關(guān)柜行業(yè)增速與配網(wǎng)投資增速相同。競爭結(jié)構(gòu)及變化趨勢

開關(guān)柜企業(yè)有成百上千家，市場非常分散，同時地域性很強。

近一兩年國家電網(wǎng)大力清理地方電網(wǎng)公司下依附的“三產(chǎn)”，并逐步將10KV以上的配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)權(quán)收歸總部；開關(guān)柜行業(yè)的集中度將有明顯提升。資質(zhì)齊全、產(chǎn)品先進、電網(wǎng)客戶占比高、已建立市場優(yōu)勢的公司的市占率有進一步提高的空間。行業(yè)評級：推薦重點公司：森源電氣、鑫龍電器；北京科銳

16配電一次設(shè)備——非晶合金變壓器非晶合金變壓器是真正有效的節(jié)能設(shè)備。

相比配網(wǎng)中大量存在的S9和節(jié)能型S11和S13硅鋼變壓器，非晶合金變壓器的空載損耗分別是其22%、27%和65%左右。國家電網(wǎng)和政府支持非晶變壓器的使用

國家電網(wǎng)明確了使用非晶變壓器的要求：“2011年，農(nóng)村和純居民供電配電變壓器優(yōu)先采用調(diào)容變壓器（不低于10%）和非晶合金變壓器（不低于15%），2011年后，新型節(jié)能變壓器的使用比例以每年5%的速度逐年遞增。非晶合金變壓器每年每省達到1000臺以上，其中國產(chǎn)帶材非晶合金變壓器不低于50%。財政部今年11月份發(fā)布《節(jié)能產(chǎn)品惠民工程高效節(jié)能配電變壓器推廣實施細則》，擬在2012.11-2013.10對節(jié)能型變壓器進行補貼。

高效節(jié)能變壓器推廣財政補貼標(biāo)準(zhǔn)：

17產(chǎn)品類型能效水平鐵芯材料補貼標(biāo)準(zhǔn)（元/kVA）油浸式能效1級非晶合金30電工鋼帶20能效2級非晶合金4電工鋼帶10干式能效1級非晶合金40電工鋼帶25能效2級非晶合金6電工鋼帶15配電一次設(shè)備——非晶合金變壓器推廣現(xiàn)狀：

今年由于國產(chǎn)非晶帶材的穩(wěn)定性不達預(yù)期，非晶變壓器的推廣受到了一定影響，非晶變市場并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的爆發(fā)式增長。

目前國產(chǎn)非晶帶材技術(shù)已經(jīng)成熟，置信電氣使用國產(chǎn)帶材生產(chǎn)的產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)批量生產(chǎn)和銷售。我們預(yù)計2013年非晶變市場容量將達到90億元以上，是2011年的3倍以上。競爭分析：

國網(wǎng)大力推廣之前，非晶變壓器主要由置信電氣等個別公司依靠自己的銷售力量進行推廣，江浙滬、山西、福建等部分省市是主要的市場；置信電氣占有50%以上的市場。

國網(wǎng)制訂推廣計劃之后，各地配電變壓器公司紛紛進入這一市場，競爭日趨激烈，毛利率下滑到和硅鋼變壓器相當(dāng)?shù)乃健?/p>

市場上涌現(xiàn)的大批新進入者技術(shù)積累不足，產(chǎn)品往往有質(zhì)量不穩(wěn)定等問題，國家電網(wǎng)正在制定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)進行規(guī)范；此外，未來國網(wǎng)可能會對非晶變壓器進行幾種招標(biāo)；技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量過硬，具有國網(wǎng)背景的公司將充分受益于市場的爆發(fā)。行業(yè)評級：推薦。重點公司：置信電氣、北京科銳

18重點公司：積成電子投資要點：

積成電子是國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的電力自動化設(shè)備供應(yīng)商。2011年公司營收5.5億元，凈利潤0.63億元。公司的主營業(yè)務(wù)包括配用電自動化、電網(wǎng)調(diào)度自動化、變電站自動化、公用事業(yè)自動化和發(fā)電廠自動化，前四項業(yè)務(wù)分別占2011年營業(yè)收入的33%、23%、19%、15%。

調(diào)度自動化業(yè)務(wù)受益于“大運行”建設(shè)，收入將有高速增長?！按筮\行”要求地調(diào)系統(tǒng)在2-3年內(nèi)實現(xiàn)調(diào)控一體化，帶來的新增市場與原有市場規(guī)模相當(dāng)。積成電子在該市場中的份額約為30%，預(yù)計該業(yè)務(wù)2012-2014年的增速為30%、55%、20%。

大規(guī)模的配電自動化建設(shè)一觸即發(fā)，公司在主站和終端市場均為領(lǐng)軍企業(yè)之一。預(yù)計未來3年在全國地級市以及用電量較大的縣全面推廣，至“十二五”末有250個城市開展配網(wǎng)自動化建設(shè)，帶來的主站和終端需求分別為平均每年8億元和17億元；預(yù)計公司在兩個市場中的份額均保持15%左右，則該業(yè)務(wù)2013年可以實現(xiàn)翻倍增長。

公用事業(yè)自動化將有高速增長。該業(yè)務(wù)包括智能燃氣和智慧水務(wù)兩部分，天然氣的迅猛發(fā)展和燃氣表智能化為智能燃氣表和燃氣管理系統(tǒng)帶來高速增長空間，根據(jù)規(guī)劃測算，智能燃氣表在十二五期間的年復(fù)合增長率可達37%。預(yù)計公司該項業(yè)務(wù)將保持30%左右的平均增速。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2012-2014年的EPS分別為0.45元、0.66元、0.80元，對應(yīng)的PE分別為28倍、19倍、16倍，給予“買入”評級。

19重點公司：許繼電氣投資要點：

許繼電氣是國家電網(wǎng)旗下的大型電力裝備制造企業(yè)。公司的主營業(yè)務(wù)包括配網(wǎng)自動化、直流設(shè)備、變電站監(jiān)控保護、電廠保護、智能一次設(shè)備、智能電表、EMS加工服務(wù)、工業(yè)和交通供用電設(shè)備等，其中前三項業(yè)務(wù)分別約占2012年中期收入的35%、16%和14%。2012年1-6月公司營業(yè)收入24.7億元，凈利潤1.8億元，同比分別增長80%和64%。

配網(wǎng)自動化正處于全面推廣初期，公司是兩巨頭之一。配網(wǎng)自動化市場處于推廣初期，2012年約有30個地市級城市開展配網(wǎng)自動化建設(shè)，預(yù)計三年內(nèi)會在三四線城市普及。許繼電氣是行業(yè)內(nèi)的兩大巨頭之一，在國網(wǎng)推動下，許繼取得了整個山東省的配電自動化市場。在山東省后續(xù)訂單和配網(wǎng)自動化向三四線城市推廣的推動下，預(yù)計公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)將保持持續(xù)增長。

特高壓直流建設(shè)為直流業(yè)務(wù)帶來高速增長。公司從事直流控制保護設(shè)備和直流場設(shè)備的生產(chǎn)，其中在特高壓直流控制保護市場約占50%的市場份額。按照規(guī)劃，國網(wǎng)和南網(wǎng)將在1-2年內(nèi)開工建設(shè)9條特高壓直流線路，每條線路將為公司帶來1-2億元的直流控制保護訂單，為集團帶來約10億元的直流場設(shè)備總包訂單。預(yù)計公司的直流設(shè)備業(yè)務(wù)在2012年和2013年的收入分別為7億和15.5億元，增速分別為511%和121%。

變電站監(jiān)控保護業(yè)務(wù)受益于智能變電站建設(shè)。智能變電站建設(shè)持續(xù)推進，預(yù)計兩年內(nèi)行業(yè)將保持20%-30%的增長。公司在行業(yè)內(nèi)的市場份額穩(wěn)定在15%左右，預(yù)計該業(yè)務(wù)將與行業(yè)保持同步，保持20%-30%的增速。

盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2012-2014年的EPS為0.57元、0.81元、0.84元，對應(yīng)的PE分別為31倍、22倍、21倍，給予“增持”評級。20重點公司：置信電氣投資要點：

非晶合金變壓器市場將有大幅增長。非晶變壓器是真正有效的節(jié)能設(shè)備，國家電網(wǎng)已經(jīng)明確計劃大范圍推廣使用，財政部也于近期出臺補貼政策支持。目前國產(chǎn)非晶帶材性能已趨穩(wěn)定，預(yù)計2013年非晶變壓器市場將達到90億元，是2011年的3倍以上。

置信電氣是非晶變壓器行業(yè)的龍頭。公司經(jīng)營非晶變壓器業(yè)務(wù)15年，是國內(nèi)最早大量生產(chǎn)非晶變壓器的企業(yè)。公司技術(shù)積淀深厚，經(jīng)過推廣初期的亂戰(zhàn)，其產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢一定會反映在市場份額和毛利率上。

國網(wǎng)控股將成為公司的長期競爭優(yōu)勢。國網(wǎng)電科院將通過以資產(chǎn)認購股份的方式取得上市公司25.34%的股權(quán)，成為其控股股東。公司將在國網(wǎng)支持下進軍全國市場。目前重組方案只待證監(jiān)會核準(zhǔn)。

盈利預(yù)測與投資建議：考慮重組后新增的硅鋼變壓器業(yè)務(wù)，公司2012-2014年的EPS為0.31、0.63元、0.90元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為42倍、21倍、15倍，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：國家電網(wǎng)對非晶變壓器投資不達預(yù)期；地方保護主義對公司產(chǎn)品進入其他省份的阻力超出預(yù)期。21重點公司：國電南瑞投資要點：

公司是電網(wǎng)二次設(shè)備的龍頭企業(yè)。公司主營電網(wǎng)二次設(shè)備，由國家電網(wǎng)實際控制，是調(diào)度自動化、變電站監(jiān)控、配電自動化等領(lǐng)域的絕對龍頭或主要市場參與者；公司和所屬集團在業(yè)內(nèi)歷史悠久，品牌享有盛譽。

公司全面受益于智能電網(wǎng)建設(shè)，業(yè)績增長確定。國家電網(wǎng)計劃在“十二五”期間投資2800多億元用于智能電網(wǎng)建設(shè)。公司作為主要的實施平臺，在大多數(shù)環(huán)節(jié)有對應(yīng)的業(yè)務(wù)，并在其中扮演絕對龍頭或主要玩家的角色。智能電網(wǎng)建設(shè)帶來的豐厚訂單確保公司兩年內(nèi)增長無憂。

國網(wǎng)背景、雄厚的技術(shù)實力、正確的戰(zhàn)略和優(yōu)秀的管理造就公司的競爭優(yōu)勢。公司背靠國網(wǎng)電科院，技術(shù)底蘊深厚，研發(fā)能力強。公司在智能電網(wǎng)技術(shù)的開發(fā)和同源技術(shù)的拓展上均領(lǐng)先于同行，戰(zhàn)略積極進取，方向準(zhǔn)確。公司管理效率高，期間費用率大幅低于同行。

盈利預(yù)測與投資建議：不考慮資產(chǎn)注入的情況下，我們預(yù)測公司2012-2014年的EPS分別為0.67元、0.85元和1.00元，對應(yīng)PE分別為23倍、18倍、15倍，給予“增持”評級

風(fēng)險提示：國網(wǎng)高層變動對電網(wǎng)投資和公司地位造成的不確定性22重點公司：平高電氣投資要點:

平高電氣是由國家電網(wǎng)控制的高壓開關(guān)龍頭企業(yè)。公司主營110KV及以上的GIS、斷路器、隔離開關(guān)和接地開關(guān)等高壓開關(guān)設(shè)備，其中GIS占2011年營業(yè)收入的76%。公司是我國三大開關(guān)基地之一，在各產(chǎn)品的細分市場中均為主要的參與者。公司2011年收入25.3億元，凈利潤0.17億元。

平高電氣是特高壓交流建設(shè)的敏感標(biāo)的。公司是三家特高壓GIS供應(yīng)商之一，市場份額約為40%。每條特高壓交流線路開工可帶來30-40億元的GIS需求，按現(xiàn)有市場份額和15%的凈利率，每條線可為公司增加凈利潤約2億元。近期有三條特高壓線路獲準(zhǔn)開展前期工作，業(yè)內(nèi)預(yù)期其中1-2條線路在一年內(nèi)可以獲得發(fā)改委核準(zhǔn)。預(yù)計未來特高壓交流將以每年1-2條的速度推進。110KV-800KV高壓開關(guān)整體平淡?！笆濉逼陂g電網(wǎng)投資增速較低，主干網(wǎng)投資力度減小，導(dǎo)致行業(yè)整體平淡。預(yù)計公司中除特高壓以外的各項業(yè)務(wù)將與行業(yè)同步，保持走平或略有增長的趨勢。

公司毛利率有望好轉(zhuǎn)。公司的毛利率在行業(yè)內(nèi)處于較低水平。公司新領(lǐng)導(dǎo)去年上任后大力強化成本利潤觀念，牽頭優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計，細化考核，預(yù)計公司毛利率將有逐步改善。

盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2012-2014年的EPS分別為0.16元、0.41元、0.51元，對應(yīng)的PE分別為47倍、18倍、14倍，給予“增持”評級。2324投資評級說明行業(yè)評級報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅度相對同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資建議的標(biāo)準(zhǔn)為：推薦：相對表現(xiàn)優(yōu)于市場中性：相對表現(xiàn)與市場持平回避：相對表現(xiàn)弱于市場公司評級報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司的漲跌幅度相對同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：買入：相對大盤漲幅大于15%增持：相對大盤漲幅在5%～15%之間中性：相對大盤漲幅在-5%～5%之間減持：相對大盤漲幅小于-5%機構(gòu)客戶部聯(lián)系方式上海市浦東新區(qū)民生路1199弄證大五道口廣場1號樓21層郵編：200135傳真京市西城區(qū)武定侯街2號泰康