風(fēng)險投資經(jīng)典案例解析 第二章 風(fēng)險投資機構(gòu)

第二章風(fēng)險投資機構(gòu)風(fēng)險投資經(jīng)典案例解析學(xué)習(xí)要求本章要求：了解案例內(nèi)容，分析討論案例相關(guān)問題，理解案例啟示理解風(fēng)險投資機構(gòu)的概念、作用及特點掌握風(fēng)險投資的類型、組織形式、資金來源了解我國的風(fēng)險投資機構(gòu)本章重點：風(fēng)險投資機構(gòu)的作用、特點風(fēng)險投資機構(gòu)的類型、組織形式風(fēng)險投資機構(gòu)的資金來源本章難點：案例的分析討論風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形式風(fēng)險投資機構(gòu)的資金來源案例2-1軟銀中國案例2-1軟銀中國1．軟銀中國介紹軟銀中國（全稱軟銀中國資本）成立于2000年，是一家領(lǐng)先的風(fēng)險投資和私募股權(quán)基金管理公司，致力于在大中華地區(qū)投資優(yōu)秀的高成長、高科技企業(yè)。日本軟銀集團于1981年由孫正義在日本創(chuàng)立，并于1994年在日本上市。日本軟銀成立初期主要專注于IT產(chǎn)業(yè)投資及IT產(chǎn)業(yè)經(jīng)營。日本軟銀成立初期，軟銀主要扮演了風(fēng)險投資商的角色。（1）1995年孫正義對Yahoo投資200萬美元，一年后對當(dāng)時僅有5名員工的Yahoo追加投資1億美元，獲得33%的股份。兩個月后Yahoo上市，僅賣掉所持5%的股份，軟銀便賺了4.5億美元（2）1995年，孫正義對UT斯達康累計投資1.6億美元，獲得股份近50%。2000年UT斯達康在納斯達克上市，日本軟銀所持股份的市值最高超過9億美元。上述這些，都是其最成功的案例。案例2-1軟銀中國進入21世紀，孫正義也開始關(guān)注中國市場。日本軟銀在中國的風(fēng)險投資機構(gòu)有三家，包括1999年7月成立的軟銀中華基金管理有限公司（即軟銀中華），2000年成立的軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司（即軟銀中國），以及2001成立的軟銀亞洲基礎(chǔ)設(shè)施基金（即軟銀亞洲）。軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司（SoftbankChinaVentureCapital，SBCVC）是軟銀和UT斯達康合作成立，其資金全部來源于軟銀，相當(dāng)于軟銀在中國的直接投資機構(gòu)，第一任首席代表是周志雄。目前，在國內(nèi)依然活躍的與軟銀有關(guān)的基金就是軟銀中國。軟銀中國現(xiàn)在也不同于當(dāng)初軟銀的直屬機構(gòu)，與日本軟銀的關(guān)系也不那么緊密了。對于軟銀中國的變化,從該基金的主管合伙人宋安瀾的敘述中也得到印證：“從一開始類似于軟銀旗下的一個風(fēng)險投資部、一期基金絕大部分來源于孫正義，到二期基金來源逐漸國際化，再到三期基金徹底實現(xiàn)多元化，投資方向從TMT拓展到清潔技術(shù)、醫(yī)療健康、消費零售和高端制造等多領(lǐng)域，投資階段也從單純的早期投資逐漸輻射到早期、中期、后期各階段?！卑咐?-1軟銀中國2．軟銀中國投資總覽（1）基金I：規(guī)模為1億美元，投資期為2000-2006投資：7800萬美元，投資了20多個公司；

業(yè)績：基金市值達到6.02億美元，截至2006年2月回報率7.7倍；到2007年11月，基金市值超過25億美元，回報25倍多。成功投資三個市值十億美元級別的公司:阿里巴巴($10億),淘寶(>$10億)以及分眾傳媒(>$2B)（2）基金II及人民幣基金：規(guī)模2億美元+2.5億人民幣，投資期2006-至今投資方向：具有高潛力的技術(shù)和服務(wù)性公司，初創(chuàng)期、成長期和擴張期；潛力項目：GDS萬國數(shù)據(jù),Precise普麗盛,PPLive/PPTV聚力傳媒，Edan理邦，Cywee速位互動等（3）基金III：規(guī)模3.5億美元+人民幣，投資期2008-至今投資方向：投資于高潛力的技術(shù)和服務(wù)性公司，初創(chuàng)期、成長期/擴張期、上市前高潛力的項目有神霧，迪安，國政通，海潤，大連機床，重慶隆鑫，榮港，天津海泰等（4）基金IV：規(guī)模為4億美元+人民幣團隊：5位主要合伙人，超過18位投資專家，7位投資管理/咨詢專家。覆蓋區(qū)域：大中國區(qū)，公司總部位于上海，在北京、天津、深圳、重慶、成都、蘇州、杭州、寧波、西安、臺北等均有辦事機構(gòu)。案例2-1軟銀中國3.募集資金2008年5月，軟銀中國與蘇州引導(dǎo)基金合作成立蘇州軟銀（軟銀博辰基金），基金規(guī)模是2.5億人民幣，其中，蘇州創(chuàng)業(yè)園引導(dǎo)基金投資1億元。2008年12月，軟銀中國與重慶政府引導(dǎo)基金合作成立重慶軟銀，預(yù)計資金規(guī)模人民幣10億元，其中，軟銀中國出資80%，重慶引導(dǎo)基金出資2億元。2008年底，軟銀中國擬募集第一支人民幣基金，規(guī)模15-20億，其中浦東新區(qū)政府作為主要發(fā)起人，與此同時，浦東新區(qū)政府還與軟銀中國合作募集了一只3.5億元的外幣基金，其將給予上述兩只基金總計不少于5億人民幣的支持。2012年6月，軟銀中國擬與佛山政府合作成立一只6億元的投資基金。案例2-2IDG1．IDG集團、IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金簡介IDG集團創(chuàng)建于1964年，總部設(shè)在美國波士頓。目前，在全世界85個國家和地區(qū)設(shè)有子公司和分公司，擁有13640名高級研究專家和人員，采用電子郵件、數(shù)據(jù)庫、電傳及聯(lián)機服務(wù)等現(xiàn)代化信息處理和傳遞手段，建立了快速而全面的世界性信息網(wǎng)絡(luò)。IDG所屬的IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金（原太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司）于1989年11月在北京進行了第一個試驗項目的風(fēng)險投資。在此基礎(chǔ)上，1993年開始大規(guī)模進入中國市場，先后在北京、上海、廣東、天津、深圳等地設(shè)立了自己的風(fēng)險投資管理公司。IDG于1998年10月27日與中國科學(xué)技術(shù)部簽署了在今后七年內(nèi)向中國的中小型高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資10億美元的合作備忘錄。到2004年6月，IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)基金目前已在中國投資了2億多美元，扶植了120余家中小型高新技術(shù)企業(yè)，一共創(chuàng)造了13500余個就業(yè)機會。給中國市場經(jīng)濟帶來了無窮的潛力。1．IDG集團、IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金簡介IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金(簡稱IDGVCPartners)成立于1992年，在北京、上海、廣州、波士頓、硅谷等地均設(shè)有辦事處。作為最早進入中國市場的美國風(fēng)險投資公司之一，IDGVCPartners已成為中國風(fēng)險投資行業(yè)的領(lǐng)先者，不僅向中國高科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者們提供風(fēng)險投資，并且在投資后提供一系列增值服務(wù)和強有力的支持。IDGVC的投資集中于國際互聯(lián)網(wǎng)、信息服務(wù)、軟件、通訊、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)以及生物工程等高科技領(lǐng)域。迄今為止，IDGVC已向中國蓬勃發(fā)展的創(chuàng)業(yè)公司投資數(shù)億美元。目前已經(jīng)在中國投資了100多個優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司，包括攜程、百度、搜狐、騰訊、金蝶等公司，已有30多家所投公司公開上市或并購。IDGVCPartners的強大優(yōu)勢之一在于不僅對投資組合中的每一家公司，提供資金、經(jīng)驗、商務(wù)關(guān)系等強有力的支持，而且與中國的創(chuàng)業(yè)者之間建立了廣泛的聯(lián)絡(luò)渠道，同時與他們保持親密的合作關(guān)系，通過企業(yè)治理優(yōu)化、市場合作及并購等協(xié)助創(chuàng)業(yè)公司成為世界一流企業(yè)。案例2-2IDG2．資金來源IDG投資中國大陸的資金的來源，基本上取之于其在中國IT媒體投資產(chǎn)生的贏利。據(jù)信，由于外匯管制及其它原因，這些盈利是拿不走的，只能再投入到項目中去。這也是IDG與其他大型風(fēng)險基金的不同所在——后者大多采取私人合伙制，資金主要靠私募得來3．IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金的管理團隊IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金管理團隊共有30人，都是各行各業(yè)的佼佼者。IDG投資管理團隊合作穩(wěn)定、專業(yè)全面，且具有互補的國內(nèi)外教育及行業(yè)背景，以及豐富的企業(yè)管理、投資運作和資本市場經(jīng)驗。這些資深合伙人的合作時間超過10年以上。IDGVCPartners項目管理團隊成員的技術(shù)和專業(yè)通?？缭讲煌膶I(yè)或管理學(xué)科，實行多學(xué)科搭配，進行優(yōu)化組合，使團隊本身在知識與技術(shù)、管理與運作經(jīng)驗上具有互補性案例2-2IDG4．關(guān)于IDG資本IDG資本專注于與中國市場有關(guān)的VC/PE投資項目，在香港、北京、上海、廣州、深圳等地均設(shè)有辦事處。覆蓋初創(chuàng)期、成長期、成熟期、Pre-IPO各個階段，投資規(guī)模從上百萬美元到上千萬美元不等。IDG資本獲得了國際數(shù)據(jù)集團（IDG）和ACCELPartners的鼎力支持，擁有廣泛的海外市場資源及強大的網(wǎng)絡(luò)支持。IDG資本與企業(yè)家、行業(yè)領(lǐng)袖、各級政府部門間所建立的良好關(guān)系，致力于長期參與中國卓越企業(yè)的合作發(fā)展。1．公司介紹紅杉資本于1972年在美國硅谷成立。在成立之后的30多年之中，紅杉作為第一家機構(gòu)投資人，先后投資了如Apple、Google、Cisco、Oracle、Yahoo、Linkedin等眾多創(chuàng)新型的領(lǐng)導(dǎo)潮流的公司。紅杉資本中國基金是2005年9月由沈南鵬與紅杉資本共同創(chuàng)辦。紅杉中國的合伙人及投資團隊兼?zhèn)鋰H經(jīng)濟發(fā)展視野和本土創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)驗，從成立以來，紅杉中國管理著約20億美元的海外基金和40億人民幣的國內(nèi)基金，主要投資在科技、消費服務(wù)業(yè)、醫(yī)療健康、新能源和清潔技術(shù)等眾多具有代表意義的高成長中國公司。紅杉中國已投資的公司包括新浪網(wǎng)、阿里巴巴集團、萬學(xué)教育、京東商城、文思創(chuàng)新、唯品會、豆瓣網(wǎng)等。作為“創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者”，在2016年1月，由紅杉資本中國基金、嘉實投資和中國太平領(lǐng)投，對京東集團宣布旗下子公司京東金融投資66.5億元。案例2-3紅杉資本案例2-3紅杉資本2．投資傳奇紅杉資本(SequoiaCapital)是風(fēng)險投資領(lǐng)域真正的傳奇。在大型機時代，它發(fā)掘了PC先鋒蘋果電腦；當(dāng)PC大肆發(fā)展，它培養(yǎng)起網(wǎng)絡(luò)設(shè)備公司3Com、思科；而當(dāng)電腦被廣泛連接，互聯(lián)網(wǎng)時代來臨，它又投資于雅虎和Google，……曾有雜志披露紅杉資料業(yè)績情況：以8年為周期，紅杉于1992年設(shè)立的6號基金的年化內(nèi)部回報率(annualizedIRR)為110%，1995年設(shè)立的7號基金的內(nèi)部回報率為174.5%，即使因設(shè)立較晚而未完全收回回報的8號基金，在1998年到2003年初之間的內(nèi)部回報率也達到了96%。紅杉不可避免地成為業(yè)內(nèi)備受矚目的對象，而其明星項目的投資者，如投資于蘋果、甲骨文和思科的唐·瓦倫坦(DonValentine)和發(fā)現(xiàn)雅虎、Paypal和Google的邁克爾·莫瑞茨(MichaelMoritz)，則成為風(fēng)險投資行業(yè)的超級明星，幾乎所有評論者將唐·瓦倫坦、邁克爾·莫瑞茨與早年投資于英特爾的亞瑟·洛克、KPCB公司的約翰·杜爾并稱為風(fēng)險投資行業(yè)的“四大天王”。案例2-3紅杉資本3．紅杉資本的獨特之處首先，紅杉投資時并不順應(yīng)輿論營造的流行趨勢其次，紅杉相信“思維模式遷轉(zhuǎn)”（paradigmshift）下的小公司的機會。紅杉內(nèi)部，瓦倫坦和他的合伙人努力保持永不停止的自我更新。案例2-3紅杉資本4.紅杉資本中國基金的創(chuàng)立2005年9月，攜程網(wǎng)和如家酒店的共同創(chuàng)始人、攜程網(wǎng)原總裁兼CFO沈南鵬與德豐杰全球基金原董事張帆，以及SequoiaCapital(紅杉資本)一起始創(chuàng)了紅杉資本中國基金。歷史上成為紅杉資本中國基金的有限合伙人，包括斯坦福大學(xué)基金、普林斯頓大學(xué)基金、哥倫比亞大學(xué)基金、杜克大學(xué)基金等美國超一流的大學(xué)基金以及洛克菲勒、卡耐基、福特基金會等美國家族基金。紅杉資本中國基金成立以后，接連一系列投資項目業(yè)內(nèi)側(cè)目首先，其投資組合顯得頗為奇怪：既有主流的Web2.0網(wǎng)站，如MySpace、YouTube和Facebook這種美國Web2.0成功范例的中國版本，也有一系列難于被歸類、在美國紅杉的投資組合中絕跡的項目，如蔬菜、保險、動畫、彩票公司，甚至還有一些領(lǐng)域偏僻的小公司，如BitTorrent下載網(wǎng)站、Bitcomet和移動搜索公司Gototel其次，一些關(guān)于其投資額的報道讓紅杉中國顯得出手頗為慷慨，動輒以千萬美元規(guī)模進行投資，這與美國紅杉謹慎的投資傾向似乎頗為不符。案例2-4經(jīng)緯中國1．公司介紹經(jīng)緯中國是經(jīng)緯創(chuàng)投在中國設(shè)立的風(fēng)險投資公司。經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)立于1977年，總部位于美國波士頓，當(dāng)時名為HellmanFerri投資公司，這是在美國東海岸設(shè)立的專注于初創(chuàng)型高科技公司投資的最早一批風(fēng)險投資公司之一。1982年P(guān)aulFerri將公司更名為經(jīng)緯創(chuàng)投，并在西海岸開設(shè)了硅谷辦公室。經(jīng)緯創(chuàng)投是美國歷史最悠久的風(fēng)險投資基金之一，專注于對早期創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的投資，在美國與紅杉資本、KPCB齊名。自成立以來，經(jīng)緯創(chuàng)投扶植了大量的成功企業(yè)，其中包括蘋果電腦、聯(lián)邦快遞、SanDisk等。2018年4月，投資線上藥店移動應(yīng)用Myra。案例2-4經(jīng)緯中國1．公司介紹（cont.）經(jīng)緯中國成立于2008年初。經(jīng)緯中國專注于對處于早期或擴張期階段公司的投資，單筆投資額將從100萬美元至2500萬美元不等，希望扶持創(chuàng)業(yè)公司成長為中國乃至全球市場的領(lǐng)先者。投資領(lǐng)域主要包括：科技、媒體、通訊（TMT）、企業(yè)服務(wù)、健康醫(yī)療、新文化等。經(jīng)緯中國的核心價值在于對創(chuàng)業(yè)者的尊重、謹慎的投資態(tài)度和放遠長期的投資理念。在未來，經(jīng)緯中國基金將專注于中國市場，在互聯(lián)網(wǎng)、無線服務(wù)、新媒體、生命科學(xué)、環(huán)保科技、以及消費者產(chǎn)品與服務(wù)等領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機會。結(jié)合邵亦波在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、張穎在新媒體和高科技領(lǐng)域的豐富投資經(jīng)驗，經(jīng)緯中國以互聯(lián)網(wǎng)、無線服務(wù)和新媒體方面的投資見長。案例2-4經(jīng)緯中國2.成長歷程及公司文化經(jīng)緯中國是踩在移動化開啟的窗口上成立的。根據(jù)一份創(chuàng)投數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計顯示，經(jīng)緯中國在2010年到2015年的退出回報接近30倍堅持做“價值觀收益”，經(jīng)緯中國堅持幫助而非干預(yù)投資對象、善待而非折騰創(chuàng)始人的原則，改變了水流的方向。經(jīng)緯中國過去十年投資項目的平均回報周期大概是38個月，他們用更短的時間為有限合伙人實現(xiàn)了回報，這個數(shù)字領(lǐng)先于行業(yè)平均水平案例2-4經(jīng)緯中國3．資金來源經(jīng)緯中國的資金來源主要系其自身投資，目前該公司管理著4只美元基金，6只人民幣基金，加起來總值超過210億人民幣規(guī)模。2010年8月，經(jīng)緯中國設(shè)立了自己的第一支人民幣基金，規(guī)模僅只有2.3億元，之后又設(shè)立了5只人民幣基金。最早的兩支人民幣基金募集的時候，主要資金來自于合伙人以及一些之前投資的成功企業(yè)家，他們賺了很多錢之后，反過來投資經(jīng)緯中國的基金。4．投資方向經(jīng)緯中國關(guān)注投資領(lǐng)域主要包括移動社交、交易平臺、O2O、電商、智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)教育、垂直社區(qū)、文化、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)金融等。截至目前，經(jīng)緯在國內(nèi)已經(jīng)投資超過190家公司,明星企業(yè)包括陌陌、找鋼網(wǎng)、快的、餓了么、口袋購物、點名時間、猿題庫、寶寶樹、果麥文化傳播、愛康國賓、91金融等。二、案例討論1.查閱資料，了解還有國內(nèi)外哪些著名的風(fēng)險投資機構(gòu)，分析世界前10大風(fēng)險投資公司的特點，討論其投資理論與投資風(fēng)格。2.結(jié)合案例，分析風(fēng)險投資機構(gòu)的投資運作模式。3.結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)外的經(jīng)濟科技發(fā)展趨，探討當(dāng)前及未來一段時間內(nèi)風(fēng)險投資的的熱點投資方向。4.思考討論：幾乎所有的風(fēng)險投資公司都置身于科技洪流之中，感受到科技宏觀趨勢變化并不困難，為什么是紅杉頻頻抓住每次技術(shù)沿革中最優(yōu)秀的公司？請談?wù)勀銓t杉資本投資傳奇的看法。5.結(jié)合案例與當(dāng)前風(fēng)險投資機構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀，談?wù)勀銓Π咐?－4中“超量資本追逐有限初創(chuàng)”的理解。6.結(jié)合以上案例，對風(fēng)險投資機構(gòu)來說，你認為其獲得成功最重要的是什么?三、案例點評1.風(fēng)險投資在實際運作中是一個融資與投資相結(jié)合的過程，而融資又占據(jù)了舉足輕重的地位。融到資金往往就是成功的一半，有能力融到資金是風(fēng)險投資家業(yè)績能力的體現(xiàn)。2.案例中的四家風(fēng)險投資機構(gòu)的資金來源各不相同，IDG投資中國的資金基本取之于其在中國IT媒體投資產(chǎn)生的贏利。3.從世界各國情況來看，風(fēng)險投資資金的來源渠道是多樣化的。由于國情不同，各國風(fēng)險資本的結(jié)構(gòu)差別也很大。4.風(fēng)險投資機構(gòu)作為從事投資的專業(yè)機構(gòu)，其自身需要進行再融資。風(fēng)險投資機構(gòu)能否募集到充足的資金至關(guān)重要，這也是風(fēng)險投資機構(gòu)能否持續(xù)運轉(zhuǎn)的重要保證。風(fēng)險投資機構(gòu)能否融到資取決于聲譽。四、實踐參考（一）風(fēng)險投資機構(gòu)的概述風(fēng)險投資的核心是創(chuàng)新融資與組織更新。風(fēng)險投資機構(gòu)作為金融中介，首先從投資者籌集到以權(quán)益形式存在的資金，然后又以掌握部分股權(quán)的形式，對一些具有巨大成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資。當(dāng)所投企業(yè)經(jīng)過營運、管理等發(fā)展壯大獲得成功后，風(fēng)險投資機構(gòu)再安排股份出讓，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中退出。因此，風(fēng)險投資機構(gòu)可以說是一種利用風(fēng)險資本生產(chǎn)新企業(yè)的企業(yè)。（一）風(fēng)險投資機構(gòu)的概述表1中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)總量、增量（2006－2016年）項目\年份20062007200820092010201120122013201420152016現(xiàn)存的VC機構(gòu)（家）345383464576867109611831408155117752045#VC基金（家）3123314104957208609421095116713111421#VC管理機構(gòu)（家）33525481147236241313384464624VC機構(gòu)增長（%）8.21121.124.150.526.47.91910.214.415.2（資料來源：《中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告》（2017））（一）風(fēng)險投資機構(gòu)的概述表2中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險管理資本總額（2006——2015年）

單位：億元、%（資料來源：《中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告》（2017））項目\年份20062007200820092010201120122013201420152016管理資本總額663.81112.91455.71605.12406.631983312.93573.95232.46653.38277.1較上年增長5.167.730.810.349.932.93.67.931.727.224.4基金平均資本規(guī)模2.133.363.553.243.343.723.523.264.484.664.05管理資本占GDP比重0.30.420.460.460.590.660.620.610.820.961.11（二）風(fēng)險投資機構(gòu)的作用風(fēng)險投資體系主要由四類主體構(gòu)成：投資者、風(fēng)險投資機構(gòu)、中介服務(wù)機構(gòu)和風(fēng)險企業(yè)。風(fēng)險投資體系中最核心的機構(gòu)是風(fēng)險投資機構(gòu)，即風(fēng)險投資公司或風(fēng)險投資基金。1.聯(lián)結(jié)風(fēng)險資本與風(fēng)險項目在風(fēng)險投資這種特殊的金融方式下，資金從投資者流入風(fēng)險投資機構(gòu)，通過風(fēng)險投資機構(gòu)流入風(fēng)險企業(yè)。風(fēng)險投資機構(gòu)創(chuàng)造了決定其成敗的兩個結(jié)合：風(fēng)險資本與增長機會(通常是高科技企業(yè))相結(jié)合，風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家相結(jié)合。資本和機會的結(jié)合是外部結(jié)合，而風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家的結(jié)合是內(nèi)部結(jié)合，是風(fēng)險投資成敗的關(guān)鍵。風(fēng)險投資要達到預(yù)期收益，這兩個結(jié)合缺一不可。（二）風(fēng)險投資機構(gòu)的作用2．監(jiān)督與管理風(fēng)投項目風(fēng)險投資機構(gòu)對所投項目進行監(jiān)督，一旦出現(xiàn)潛在的投資風(fēng)險,風(fēng)險投資公司可以迅速采取補救措施。風(fēng)險投資公司根據(jù)需要為所投項目的發(fā)展戰(zhàn)略、重大經(jīng)營決策等提供咨詢或重要建設(shè)性意見。3.促進高新科技的產(chǎn)業(yè)化與集群化（1）通過資金支持與風(fēng)險分擔(dān)促進科技創(chuàng)新；（2）利用聚集的技術(shù)、企業(yè)管理等方面人才，幫助所投資企業(yè)制定發(fā)展規(guī)劃、推廣產(chǎn)品、建立營銷網(wǎng)絡(luò)、招聘高級管理人才，運用各種社會關(guān)系開展后續(xù)融資安排，有利于促進高科技成果順利產(chǎn)業(yè)化；（3）風(fēng)險投資機構(gòu)的聚集大批創(chuàng)業(yè)者，新形成的中小科技企業(yè)可以為大企業(yè)提供一部分產(chǎn)品的生產(chǎn)和研發(fā)，從而形成了大企業(yè)主導(dǎo)、許多中小企業(yè)作為補充的多層次產(chǎn)業(yè)集群，而集群內(nèi)各企業(yè)相互競爭與合作，建立水平與垂直分工體系，形成上下游產(chǎn)業(yè)鏈，促進產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展壯大。（三）風(fēng)險投資機構(gòu)的特點（1）風(fēng)險投資機構(gòu)是由信譽良好的職業(yè)金融家或風(fēng)險資本管理者所組合的投資機構(gòu)。（2）風(fēng)險投資機構(gòu)的管理模式有自管模式與托管模式兩種。自管模式是指風(fēng)險投資公司的資產(chǎn)管理可以由公司自己的工作班子來承擔(dān)，而托管模式則是指資產(chǎn)管理委托公司外部的專業(yè)性管理公司來操作。自管模式能降低運作成本，提高投資效率；減少管理層次，降低道德風(fēng)險，并且有利于發(fā)揮公司董事會對投資經(jīng)理層的產(chǎn)權(quán)約束作用。但自管模式也可能造成風(fēng)險投資公司內(nèi)部職權(quán)不清、協(xié)調(diào)與制約機制不足等問題。托管模式則剛好相反。因此，風(fēng)險投資機構(gòu)要管理模式方面會綜合權(quán)衡進行選擇。（三）風(fēng)險投資機構(gòu)的特點（3）風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形式有公司制、分公司或子公司制、有限合伙制、信托制四種，但有限合伙制是風(fēng)險投資機構(gòu)的主流形式。（4）風(fēng)險投資機構(gòu)所投資的對象是非上市企業(yè)，多數(shù)是中小企業(yè)，主要以股權(quán)的方式參與投資，屬于長期投資。（5）風(fēng)險投資機構(gòu)的投資對象是高風(fēng)險、高成長、高收益的新創(chuàng)企業(yè)或風(fēng)險投資計劃，投資項目的選擇具有高度專業(yè)化和程序化的特點，目的是為了盡可能鎖定投資風(fēng)險。（6）風(fēng)險投資機構(gòu)與創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系是建立在相互信任與合作的基礎(chǔ)之上的，從而保證了投資計劃順利執(zhí)行。事實上，在企業(yè)發(fā)展過程中，風(fēng)險投資機構(gòu)需要不斷為所投資企業(yè)進行融資，風(fēng)險投資機構(gòu)與所投企業(yè)的利益一致性，利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。（四）風(fēng)險投資機構(gòu)的分類風(fēng)險投資機構(gòu)根據(jù)資金來源、資本類型、行業(yè)地位等不同的分類標(biāo)準分成不同的種類。1．政府風(fēng)險投資機構(gòu)（GVC）政府風(fēng)險投資機構(gòu)是指資金來源為政府并且政府為最大股東的風(fēng)險投資機構(gòu)。政府設(shè)立風(fēng)險投資機構(gòu)主要有三種方式：1．政府風(fēng)險投資機構(gòu)（GVC）（1）政府直接投資建立風(fēng)險投資機構(gòu)。這又分為直接設(shè)立風(fēng)險投資公司和設(shè)立種子基金兩種方式：由國家科委、財政部等部門共同出資于1985年建立的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，是我國第一家政府風(fēng)險投資公司。種子基金是指專門投資于高新技術(shù)企業(yè)研階段的投資基金，主要用于孵化科創(chuàng)項目或科創(chuàng)企業(yè)，因此屬于早期的風(fēng)險投資資金。政府設(shè)立種子基金，通過提供資金額度不大的支持，以鼓勵與引導(dǎo)私人投資者把更多資金投向種子期企業(yè)；另外政府還可以通過專門用于購買私人投資者種子期投資項目的股權(quán)。（2）通過先投資于民營的風(fēng)險投資機構(gòu)，再由該風(fēng)投機構(gòu)將資金投向創(chuàng)業(yè)企業(yè)。（3）政府基金與私人資本、外國資本結(jié)合，建立混合型基金再投資風(fēng)險企業(yè)。2．企業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)（CVC）企業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)是指資金來源主要為從事實業(yè)經(jīng)營的境內(nèi)企業(yè)且其最大股東的風(fēng)險投資機構(gòu)，它包括國內(nèi)股份有限公司（包括上市公司）、有限責(zé)任公司、非金融機構(gòu)設(shè)立的風(fēng)險投資機構(gòu)三類。企業(yè)風(fēng)險投資出現(xiàn)于20世紀60年代的美國，雖比獨立風(fēng)險投資機構(gòu)（IVC）晚了約20年，但在各國快速發(fā)展風(fēng)險投資行業(yè)的重要組成部分。在企業(yè)風(fēng)險投資出現(xiàn)的頭10年中，《財富》500強企業(yè)從事CVC的公司達到25%以上。如由IBM等六大公司聯(lián)合出資1億美金組成Java基金，專門投資于硅谷內(nèi)運用Java技術(shù)的信息企業(yè)。許多著名公司如惠普、法國電信、GE、Intel、Dell、AT&T和Motorola都曾開展CVC活動。我國在1998年才出現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)，雖然出現(xiàn)較晚,但很快成為風(fēng)險投資行業(yè)的主要資金來源。2001年,我國的企業(yè)風(fēng)險資本占到整個風(fēng)險資本市場的41%，到2004年達到半數(shù)以上,后來隨著經(jīng)濟環(huán)境變化有所波動，但仍是重要組成部分。2．企業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)（CVC）企業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)具有以下基本特征：（1）投資目的多樣化企業(yè)風(fēng)險投資往往投資具有具有技術(shù)與資源優(yōu)勢、未來增長潛力大的未上市企業(yè)，或是公司希望開辟的新產(chǎn)品、新技術(shù)等新領(lǐng)域內(nèi)外部項目。由于各家企業(yè)所面臨的內(nèi)外環(huán)境迥異有，因此，企業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)的投資目標(biāo)具有多樣性。（2）高風(fēng)險與高收益并存企業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)作為風(fēng)險投資機構(gòu)，不可避免面臨投資的高風(fēng)險與高收益并存的現(xiàn)象。（3）組織模式多樣化企業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)的組織模式是指風(fēng)險資本的管理方式。風(fēng)險資金管理方式按不同的標(biāo)準分成不同的種類。如按投資類型可分為間接投資、直接投資兩類；按投資決策的獨立性又可分為獨立基金，完全擁有基金和完全內(nèi)部化三種；按投資手段可分為聯(lián)合基金、專項基金、

自管基金、公司NVD中央基金、業(yè)務(wù)單元NVD分散基金等幾類。（四）風(fēng)險投資機構(gòu)的分類3.獨立風(fēng)險投資機構(gòu)（IVC）獨立風(fēng)險投資機構(gòu)（IVC）是指資金來源主要為境內(nèi)自然人或風(fēng)險投資機構(gòu)且其為最大股東的風(fēng)險投資機構(gòu)，包括由自然人組件的風(fēng)險投資公司，以及合伙制的風(fēng)險投資企業(yè)。獨立風(fēng)險投資機構(gòu)就是通常所說的傳統(tǒng)風(fēng)險投資機構(gòu),一般采取有限合伙制的組織形式,也有學(xué)者稱之為“普通風(fēng)險投資”，它最早出現(xiàn)于20世紀40年代的美國。在美國，IVC在風(fēng)險投資市場一直占有最大份額；在英國與日本，IVC也是風(fēng)險投資資金的最主要提供者。4.銀行附屬風(fēng)險投資機構(gòu)（BVC）銀行附屬風(fēng)險投資機構(gòu)（BVC）是指資金來源主要是中國境內(nèi)金融機構(gòu)且為最大股東的風(fēng)險投資機構(gòu)，是由銀行等金融機構(gòu)設(shè)立并管理的風(fēng)險投資機構(gòu)，所以BVC管理人員的決策權(quán)和激勵政策由其雇員身份決定的。與CVC相比，BVC受到母公司的直接控制較少，但受限于其母公司的戰(zhàn)略決策。（四）風(fēng)險投資機構(gòu)的分類5．外國風(fēng)險投資機構(gòu)（FVC）外國風(fēng)險投資機構(gòu)是指資金來源主要由境外自然人、企業(yè)或機構(gòu)提供且為其最大股東的風(fēng)險投資機構(gòu)。中國第一家外國風(fēng)險投資機構(gòu)是于1989年進入的IDG資本。經(jīng)過近三十年的發(fā)展，許多著名的國際風(fēng)險投資機構(gòu)進入中國，除IDG外，如漢鼎亞太，華登國際，紅杉資本，凱雷投資、日本軟銀等，紛紛在華開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，而我國許多科技企業(yè)如新浪、阿里巴巴、分眾傳媒、51job等都獲得過相關(guān)機構(gòu)的風(fēng)險資金支持。外國風(fēng)險投資機構(gòu)在華經(jīng)營具有如下特點：（1）采用“兩頭在外”的運作模式，即“投資在外，退出在外”。（2）FVC投資主要集中在企業(yè)的擴張期和成熟期，近年也開始投資于種子期與起步期的項目增多。5．外國風(fēng)險投資機構(gòu)（FVC）表3

外資、內(nèi)資創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目所處階段（2016年）

單位：%（資料來源：《中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告》（2017））投資階段投資資金投資項目外資內(nèi)資外資內(nèi)資種子期9.44.324.919.5起步期2330.438.538.4成長（擴張）期67.638.136.235.4成熟（過渡）期－26.70.475.8重建期－0.6－0.85．外國風(fēng)險投資機構(gòu)（FVC）（3）從投資的地區(qū)分布來看，投資集中于東部發(fā)達地區(qū)，，很少投資于我國中西部地區(qū)。同時，在選擇投資標(biāo)的方面比較注重企業(yè)的管理模式。（4）在投資策略方面，將分散組合投資與聯(lián)合投資相結(jié)合。一是將投資分散于多個行業(yè)，處于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不同生命周期階段；二是外國風(fēng)險投資機構(gòu)為了保持在我國的競爭力，將戰(zhàn)略動機轉(zhuǎn)變?yōu)閺娀Y本資源，開始與其他風(fēng)險投資機構(gòu)針對同一項目進行聯(lián)合投資，彌補在資本資源上的劣勢。聯(lián)合投資不僅可在風(fēng)險投資機構(gòu)間分散所投項目的風(fēng)險，而且可通過聯(lián)合投資建立并強化其中國社會關(guān)系網(wǎng)，以最大限度地共享信息和降低管理成本。（5）外國風(fēng)險投資機構(gòu)進入中國境內(nèi)開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，成為外國實業(yè)公司參與中國發(fā)展紅利的重要方式之一。但在投資過程中，存在濫用我國風(fēng)險投資相關(guān)政策現(xiàn)象。（五）風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形式風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形式主要有公司制、子公司或分公司制、有限合伙制及信托制。從世界風(fēng)險投資行業(yè)潮流來看，當(dāng)前最有效的組織形式是有限合伙制。1．公司制公司制是指風(fēng)險投資機構(gòu)以股份公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立，是由兩個或兩個以上的投資者(股東)共同組成具有獨立主體資格的營運組織。在公司制風(fēng)險投資組織中,決策控制權(quán)被委托給最具信息優(yōu)勢、最難以監(jiān)督的成員——風(fēng)險投資家,而把剩余索取權(quán)賦予了公司的股東——風(fēng)險投資者，因此，風(fēng)險投資家在公司中相當(dāng)于職業(yè)經(jīng)理人的角色。公司制是最早出現(xiàn)的風(fēng)險投資組織形式。2．子公司或分公司制2．子公司或分公司制風(fēng)險投資機構(gòu)采用子公司型的組織形式的，主要是指一些大實業(yè)公司（如IBM、GE等）或金融機構(gòu)（如華登、高誠等），以子公司、分支機構(gòu)或部門的形式組建風(fēng)險投資公司。20世紀60年代中期，美國第一個子公司形式的風(fēng)險投資基金出現(xiàn)，隨后一些大財團通過設(shè)立附屬的風(fēng)險投資基金，逐漸加入到風(fēng)險投資事業(yè)中來，資本雄厚的公司逐漸成為風(fēng)險投資資金來源的主力之一。60年代末期到70年代早期，《財富》500強中采用子公司形式設(shè)立風(fēng)險投資機構(gòu)的公司占比達到25％以上。采用子公司制的風(fēng)險投資機構(gòu)比公司制的有效性要強。德國與日本的風(fēng)險投資機構(gòu)大多采用子公司或分公司的組織形式，其中日本甚至達到70%以上的風(fēng)險投資機構(gòu)采用子公司制；但在美國，在1977－1989年間，采用子公司制風(fēng)險投資機構(gòu)的比重由41%下滑16%。3．有限合伙制所謂有限合伙制,是指管理風(fēng)險資本的風(fēng)險投資機構(gòu)是私人合伙企業(yè)。合伙人分為有限合伙人(LmitedPartnerhsip,簡稱LP)和普通合伙人(GeneralPartnesrihp,簡稱GP)。LP是風(fēng)險資金的出資人,一般出資額占風(fēng)險投資基金總額的99%，不參與風(fēng)險投資機構(gòu)的業(yè)務(wù)活動，只負責(zé)出資與合同到期收回投資。GP也稱為無限合伙人或一般合伙人，是資金管理者，出資1%,投入其科技知識、管理經(jīng)驗、投資經(jīng)驗、金融專長與精力,通過籌集資金、篩選并投資項目、參與所投企業(yè)經(jīng)營管理、收回投資、分配收益等一系列運作實現(xiàn)公司目標(biāo)。GP掌握著風(fēng)險資金的命運，決定著風(fēng)險投資的成敗。有限合伙制最初產(chǎn)生于美國的硅谷，到1996年時，有限合伙制的比例己經(jīng)高達90%以上，是當(dāng)前國際風(fēng)險投資行業(yè)的主流形式。3．有限合伙制3．有限合伙制與其他組織形式相比，有限合伙制具有以下特征：（1）獨特的報酬安排有限合伙制的風(fēng)險投資機構(gòu)的收益分成一般采用8：2的比例，即稅后投資利潤的80%歸LP，剩下20%為GP所有。另外，還將提取基金總額1%－3%的管理費作為GP的日常開支。根據(jù)創(chuàng)業(yè)經(jīng)紀公司的調(diào)查顯示：有限合伙制中有50%多的機構(gòu)給予GP的管理費占基金總額的2.5%,約88%的機構(gòu)分配給GP的投資為總利潤的20%,其他給予15%－33%的利潤。因此，GP投入1%的資金卻獲得了高達20%－30%的回報，這種報酬安排極大地激勵了風(fēng)險投資家的工作積極性，極大地減少了信息不對稱所帶來的逆向選擇、道德風(fēng)險等委托代理問題3．有限合伙制（2）有限的營運期有限合伙制的風(fēng)險投資機構(gòu)的營運期是有合同期限的,一般5年到10年左右。營運合同期滿,如果雙方仍愿意合作,在2/3的有限合伙人與全部普通合伙人同意的條件下,合伙制可以繼續(xù)經(jīng)營下去，但通常只有3年,最多再延期1年，否則就清算結(jié)束營運。風(fēng)險投資家作為普通合伙人，為了能在后續(xù)新項目中融到資本，必須使前面的營運合同項目卓有成效，建立起良好聲譽，否則將無法融到新的資金開始新一輪投資，因為普通合伙人的前期投資效果是出資者衡量其才能的重要參考依據(jù)。因此，有限的合同營運期將普通合伙人的利益與有限合伙人的利益捆綁在一起，對規(guī)避信息不對稱對有限合伙人利益的影響十分重要。3．有限合伙制（3）分階段投資選擇有限合伙人的出資是分階段的。根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處生命周期階段不同，可將風(fēng)險資本投資劃分為種子資金、導(dǎo)入期資金、第一輪資金、第二輪資金、第三輪資金、第四輪資金共六個階段，前四種資金一般稱為早期階段的風(fēng)險投資，最后兩種稱為晚期階段的風(fēng)險投資。

通過合同安排，有限合伙人可實現(xiàn)分階段投資，即只要風(fēng)險投資家前面投資表現(xiàn)不達其期望而喪失信心的話，就可停止后期資金追加。因此，這種制度安排有效地保護了出資者的利益，也對風(fēng)險投資家形成有效地激勵及約束。3．有限合伙制（4）特殊的責(zé)任分配在有限合伙制的機制設(shè)計中，普通合伙人即風(fēng)險投資家對風(fēng)險投資