風險投資經(jīng)典案例解析 第七章 風險投資的風險管理

第七章風險投資的風險管理風險投資經(jīng)典案例解析學習要求本章要求：了解案例內(nèi)容，分析討論案例相關(guān)問題，理解案例啟示了解風險管理的概念、風險類型及特性理解風險投資的風險管理方法本章重點：分析案例，理解風險管理的運作程序理解風險管理的風險類型及特征掌握風險管理的方法控制風險投資的可能風險本章難點：案例的分析討論風險投資管理的概念、類型及特征學習如何利用風險管理的方法控制投資的可能風險案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風險管理2001年7月，深圳市高特佳創(chuàng)業(yè)投資有限責任公司（以下簡稱“高特佳”）第一次接觸廣州蒙特利實業(yè)有限公司（下稱“蒙特利”），了解到該公司為了滿足公司不斷發(fā)展壯大的戰(zhàn)略需求，擴大生產(chǎn)規(guī)模需引進4000萬元的投資。從2001年的7月8日開始做初步的調(diào)查到同年12月15日簽訂投資協(xié)議，雙方經(jīng)歷了五個月的調(diào)查、溝通與分析。雖然這只是一個比較常規(guī)的風險投資過程，但其中的曲折過程也頗耐人尋味。廣州蒙特利實業(yè)有限公司是一家研究開發(fā)、生產(chǎn)銷售新型化學建材和精細化工產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)。公司成立于1995年10月，由歸國留美博士龔學鋒先生和廣州芳村茶窖經(jīng)濟發(fā)展公司合作經(jīng)營?？偛吭O(shè)在廣州，在全國各地設(shè)立了十幾家分公司。公司主要生產(chǎn)和銷售復(fù)合高分子實體面材系列產(chǎn)品和不飽和聚酯樹脂等產(chǎn)品。產(chǎn)品銷售覆蓋全國，且公司擁有自營進出口權(quán)，產(chǎn)品銷往美國、澳洲、香港等國家和地區(qū)。

案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風險管理龔學鋒先生是廣州蒙特利材料科技股份有限公司董事長兼總經(jīng)理。1989年10月，龔學鋒以優(yōu)異的成績獲美國南加州大學高分子科學與工程博士學位，后任職于英國石油公司，先后擔任資深化學師、資深研究員、產(chǎn)品開發(fā)小組主管，是公司的技術(shù)骨干。1994年，他回到了廣州這片改革開放的熱土，廣州芳村區(qū)領(lǐng)導(dǎo)對他帶回來的項目非常感興趣，芳村區(qū)茶窖村立即表示愿意投資。

1995年底，龔學鋒博士攜帶其研發(fā)的復(fù)合高分子實心板材項目（1997年獲廣東省新產(chǎn)品三等獎，1998年該項目被認定為國家級新產(chǎn)品，并獲農(nóng)業(yè)部鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)局科技進步一等獎）以技術(shù)入股，與茶窖村合作辦起了蒙特利實業(yè)有限公司。公司創(chuàng)立后取得了較大的社會效益和經(jīng)濟效益，公司產(chǎn)銷和利稅每年大幅度增長。并且改變了實體面材依賴于進口且價格居高不下的局面，還將產(chǎn)品直接打入國際市場，實現(xiàn)了出口創(chuàng)匯。自去年以來，國外著名實體紛紛到“蒙特利”洽談業(yè)務(wù)，希望“蒙特利”為其進行貼牌生產(chǎn)，為此“蒙特利”有望成為實體面材的世界加工廠，實現(xiàn)出口突破性增長。案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風險管理1．項目介紹“蒙特利”欲擴大生產(chǎn)規(guī)模，擬通過風險融資的渠道籌集資金。它的產(chǎn)品主要為實體面材，俗稱“人造石”，是一種新型的建筑裝飾材料，可廣泛用于家庭櫥柜裝修、洗臉臺、營業(yè)柜臺、樓梯扶手、戶內(nèi)和戶外的墻體、臺面的裝飾等，是國家重點鼓勵發(fā)展的建材產(chǎn)品之一。

“高特佳”對“蒙特利”的評鑒：（1）優(yōu)勢

“高特佳”通過對“蒙特利”為期一周的初步調(diào)查，發(fā)現(xiàn)公司項目的優(yōu)勢在于：①產(chǎn)品有一定的技術(shù)含量。②產(chǎn)品性能良好。③市場前景良好。案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風險管理④經(jīng)營穩(wěn)健，公司從1997年正式開始批量生產(chǎn)以來，年年盈利，并呈穩(wěn)步上升趨勢，2001年上半年凈利潤650萬元，同比增長15%。

⑤銷售網(wǎng)絡(luò)分布較廣，也比較完善，已經(jīng)建立起11個分公司，渠道遍布除西藏之外的所有地區(qū)。

⑥已經(jīng)具有了一定的品牌?！懊商乩逼放埔驯煌袠I(yè)確立為該行業(yè)第一品牌。

⑦公司的生產(chǎn)管理比較規(guī)范，已通過了ISO9001-2000版的認證。案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風險管理（2）劣勢

公司也存在多方面的劣勢：①市場剛剛啟動。目前每年現(xiàn)實的需求還達不到200億元，市場還需要宣傳，消費還需要引導(dǎo)。

②市場競爭混亂。假冒偽劣產(chǎn)品充斥市場，嚴重擾亂了競爭秩序。③市場進入壁壘低。由于國家對該產(chǎn)品目前還沒有一個統(tǒng)一的標準，造成各種小廠或個人紛紛上馬

④用人問題?，F(xiàn)在各分公司經(jīng)理都是創(chuàng)業(yè)的老員工，這些人文化程度不高（大部分為高中。

⑤國外廠商的競爭問題。目前，“蒙特利”的產(chǎn)品價格比杜邦等國外產(chǎn)品的價格低許多。案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風險管理2．“高特佳”的進一步調(diào)查

這次調(diào)查他們著重兩個方面：

一是他們實地考察了廣州、深圳等市主要建材市場，以及大型的櫥柜銷售商場，確認“蒙特利”確是國內(nèi)同行業(yè)品質(zhì)最好的，同時也是國內(nèi)銷售規(guī)模最大的企業(yè)，與國內(nèi)第二名的銷售量相差5倍。

二是他們實地訪問或電話訪談了“蒙特利”的11個分公司的總經(jīng)理，確認了“蒙特利”在北京、上海、武漢等大城市的銷售確實排在前列，并核實了今年銷售計劃的完成基本沒有太大問題。另外，他們對公司基層員工進行了較廣泛的了解，發(fā)現(xiàn)大部分員工對公司的前途較有信心。為了確保調(diào)查的可靠性和進一步了解實情，他們咨詢了廣州市科技局和相關(guān)技術(shù)管理部門，得知“蒙特利”正與國家新材料標準研究所共同制定產(chǎn)品標準，2002年初可送審，2002年底可批準。如果有了行業(yè)標準，市場的整頓就有法可依，以后將會有較大的改善。

案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風險管理3．雙方溝通與共識

（1）項目市場還沒有完全啟動，消費還需要引導(dǎo)，這正說明了“蒙特利”產(chǎn)品具有更大的市場潛力。

（2）關(guān)于進入門檻低的問題，可以通過制定行業(yè)標準逐步解決。

（3）關(guān)于國外廠商在國內(nèi)設(shè)廠的問題，經(jīng)過調(diào)查和分析，國外廠商主要面向高檔消費，價格昂貴（目前國內(nèi)銷量極少），在此狀況下，是不會在一個還沒啟動的市場來參與競爭的，相反，還極有可能與“蒙特利”采取OEM的方式進行合作；即使在國內(nèi)設(shè)廠或與國內(nèi)廠商合資，也將是3-5年以后的事了。（4）“蒙特利”在國內(nèi)同行業(yè)內(nèi)具有較強的競爭優(yōu)勢，無論是在產(chǎn)品技術(shù)、研發(fā)實力、銷售網(wǎng)絡(luò)等，“蒙特利”都比其他廠家強很多。（5）在投融資雙方合作過程中，最重要的一點就是融資方企業(yè)的管理團隊是否將誠信和創(chuàng)新視為公司的準則。經(jīng)過“高特佳”的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)“蒙特利”的團隊基本具備這一合作的基礎(chǔ)。特別是其創(chuàng)始人龔學鋒先生，把“蒙特利”當作自己的事業(yè)。案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風險管理4．投融資雙方的合作

經(jīng)過以上分析，“高特佳”認為，該項目具有一定的投資價值，風險比較小。為了進一步降低投資風險，“高特佳”通過相關(guān)渠道聯(lián)系了一家海外上市的大型房地產(chǎn)企業(yè)下屬的投資公司（“下稱B公司”）共同投資“蒙特利”，該公司與“蒙特利”在產(chǎn)品鏈上有一定的關(guān)聯(lián)度?！案咛丶选币环矫娼档土送顿Y風險，另一方面也為今后的退出埋下了伏筆。同時，“蒙特利”也贊同這一做法：這樣既可以為其自身的后續(xù)階段融資帶來更多的后備資源，也可以帶來更多的經(jīng)驗和商業(yè)聯(lián)系以協(xié)助公司發(fā)展壯大。

2001年12月15日，各方簽定了投資協(xié)議，投資資金也于2001年12月20日到達“蒙特利”的帳上。案例7-1廣州“蒙特利”：高特佳創(chuàng)投的風險管理5．投資項目的后續(xù)發(fā)展

2001年12月公司成功引進四家風險投資公司，注冊資本增至3520萬元人民幣。2002年6月公司順利進行股份制改造，注冊資本增至7800萬元人民幣，更名為“廣州蒙特利材料科技股份有限公司”，公司順利進入上市輔導(dǎo)期。2002年湖北分公司籌建，第一期工程建成后（2003年4月已投產(chǎn)）具有年產(chǎn)12000噸各種礦石粉等原料的深加工，年產(chǎn)50萬平方米工程石板材、年產(chǎn)10000噸不飽和聚脂樹脂的合成能力。公司憑借自身研發(fā)力量研究開發(fā)出的代表國際先進技術(shù)水平的雅克力型實體面材，實現(xiàn)大規(guī)模連續(xù)化生產(chǎn)。同時，2002年出口有了新的突破，出口總額達2000萬元。2002年，“蒙特利”的經(jīng)營結(jié)果基本達到了預(yù)期。2003年5月，“高特佳”為實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，與B公司達成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議：以一定的溢價將所持“蒙特利”的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給B公司，最終實現(xiàn)了完全退出。廣州蒙特利化工材料股份有限公司的股權(quán)投資方案和退出機制設(shè)計被深圳市創(chuàng)投公會列為2002年資本運作經(jīng)典案例。案例7-2銅陵精達：中關(guān)村創(chuàng)投的風險控制2002年8月28日，北京中關(guān)村青年科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“中青投”）投資的銅陵精達特種電磁線股份有限公司（以下簡稱“銅陵精達”）在上海證券交易所成功地發(fā)行了股票，發(fā)行價9.9元，發(fā)行市盈率19.8倍，并受到市場資金的熱烈追捧，超額認購2950倍，創(chuàng)歷史新高。9月11日公司股票成功地在上海證券交易所上市，開盤價21.47元，收盤價23.18元，當日收盤漲幅高達134.145%。該公司是“中青投”投資的首批登陸國內(nèi)主板市場的風險投資項目之一，是“中青投”經(jīng)過長期調(diào)查、專家論證、投資決策、協(xié)議談判等風險投資項目規(guī)范化運作后，投資并取得良好成果的案例。案例7-2銅陵精達：中關(guān)村創(chuàng)投的風險控制1．公司和行業(yè)背景項目投資方是北京中關(guān)村青年科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司?！爸星嗤丁庇芍嘘P(guān)村科技發(fā)展股份有限公司、科學技術(shù)部火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)中心、清華科技園發(fā)展中心等單位聯(lián)合出資設(shè)立的風險投資機構(gòu)。公司成立于2000年1月5日，首期注冊資本為8000萬元人民幣，系國內(nèi)首家采用"孵化器＋風險投資"的運作模式的專業(yè)風險投資機構(gòu)，并與國內(nèi)外眾多知名金融投資機構(gòu)建立了長期穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系。

項目融資方是銅陵精達特種電磁線股份有限公司，是經(jīng)安徽省經(jīng)濟體制改革委員會和安徽省人民政府批準，以銅陵精達銅材（集團）有限責任公司為主發(fā)起人，經(jīng)多方共同投資，于2000年7月12日正式成立的股份有限公司，注冊資本4000萬元。公司為國家科技部認定的2000年重點高新技術(shù)企業(yè)，國家重點技術(shù)改造項目承擔單位。案例7-2銅陵精達：中關(guān)村創(chuàng)投的風險控制2．“中青投”對“銅陵精達”的評鑒一是管理團隊成熟穩(wěn)定，具有良好的專業(yè)背景和豐富的管理經(jīng)驗。二是產(chǎn)品具有較高的技術(shù)含量。公司擁有專有核心技術(shù)和自主知識產(chǎn)權(quán)，整體技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先，部分達到國際先進。三是產(chǎn)品性能良好。公司產(chǎn)品具有優(yōu)異性能，穩(wěn)定性好，且具備A股市場IPO等資本運作的可能性。四是公司內(nèi)部管理規(guī)范，成本控制有力。公司通過ISO9002－2000質(zhì)量體系的認證，公司成立了先進的計算機網(wǎng)絡(luò)管理，全公司范圍內(nèi)開展5S管理活動。五是市場占有率高，且市場前景良好。六是經(jīng)營穩(wěn)健，客戶穩(wěn)定，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。案例7-2銅陵精達：中關(guān)村創(chuàng)投的風險控制缺點：“銅陵精達”處于傳統(tǒng)行業(yè)，整個行業(yè)雖然持續(xù)發(fā)展但不具備像互聯(lián)網(wǎng)、軟件或通信行業(yè)那樣的爆炸性急速增長的大環(huán)境?！般~陵精達”所在行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)眾多，規(guī)模大小不一，產(chǎn)品良莠不齊，使得競爭較為激烈，產(chǎn)品的毛利率不高，很難獲得高額的壟斷利潤；潛在的國外廠商競爭威脅。雖然“銅陵精達”的產(chǎn)品和國外同等產(chǎn)品相比，由于廉價勞動力成本優(yōu)勢而在價格上很有競爭力，但如果國外大公司采取在華直接投資的方式，產(chǎn)品成本就會有所下降，如果“銅陵精達”不能與時俱進，面對國外大公司時現(xiàn)有的價格優(yōu)勢將有所降低。案例7-2銅陵精達：中關(guān)村創(chuàng)投的風險控制“中青投”又進行了進一步的第二輪調(diào)查。首先，他們實地考察了北京、上海、廣州、成都、武漢、西安、沈陽等全國主要電纜線市場，確認“銅陵精達”的產(chǎn)品確是國內(nèi)市場中的穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，同時“銅陵精達”公司還是國內(nèi)專業(yè)電纜線生產(chǎn)領(lǐng)域為數(shù)不多的大型綜合產(chǎn)品提供商，國內(nèi)市場占有率居第二位，具備明顯的規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢。其次，他們還實地（或電話）訪談了“銅陵精達”公司的多個銷售渠道或銷售終端，核實了該公司相對完善的市場營銷體系和近期銷售計劃，調(diào)查數(shù)據(jù)表明當年銷售正在按照規(guī)劃的速度實現(xiàn)，2000年很有可能實現(xiàn)計劃中的增長。此外，他們還與公司基層員工進行了較廣泛的直接接觸，發(fā)現(xiàn)該公司員工士氣高昂，精神狀態(tài)良好，對公司的前途充滿信心。為了確保調(diào)查的可靠性和進一步了解實情，他們咨詢了國家科技部和相關(guān)技術(shù)管理部門，得知中國電纜電線協(xié)會正在制定行業(yè)標準，2002年初可送審，2002年底可批準。如果有了行業(yè)標準，市場的整頓就有法可依，市場進入門檻將有所提高，市場競爭格局將會向有利于正規(guī)大型企業(yè)的方向傾斜。案例7-2銅陵精達：中關(guān)村創(chuàng)投的風險控制3．投融資雙方的溝通與共識（1）項目目標市場容量巨大且遠未飽和，并且還在持續(xù)增長，說明產(chǎn)品具有市場潛力。至于進入門檻和市場競爭激烈的問題，即將通過的行業(yè)標準將有利于正規(guī)大型企業(yè)。（2）關(guān)于國外廠商潛在競爭問題，經(jīng)過調(diào)查和分析發(fā)現(xiàn)，也能通過檔次區(qū)分及自身時間沉淀并完善自我，提高自身競爭力得到解決

（3）“銅陵精達”在國內(nèi)同行業(yè)內(nèi)具有較強的競爭優(yōu)勢。在產(chǎn)品技術(shù)、研發(fā)實力、管理理念、成本控制、銷售網(wǎng)絡(luò)等方面，“銅陵精達”與其他廠家相比都具有明顯的特色和一定的比較優(yōu)勢。

（4）雙方管理團隊都能將誠信和創(chuàng)新共同作為公司發(fā)展的準則，具備雙方團隊合作的基礎(chǔ)。案例7-2銅陵精達：中關(guān)村創(chuàng)投的風險控制4．合作與發(fā)展

2000年7月12日，銅陵精達銅材（集團）有限責任公司、中關(guān)村青年科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司、安徽省科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司、合肥市高科技風險投資有限公司、銅陵市皖中物資有限責任公司共同發(fā)起成立銅陵精達特種電磁線股份有限公司。2000年，“銅陵精達”實現(xiàn)凈利潤1448.89萬元，比上年增長43.17%。2001年，“銅陵精達”實現(xiàn)凈利潤1984.43萬元，比上年增長36.96%。

2002年是“銅陵精達”發(fā)展過程中重要的一年。產(chǎn)品銷量大幅度提高，在國內(nèi)特種電磁線市場的占有率由第二位躍居為第一位，綜合市場占有率達到30%左右。“銅陵精達”與美國里亞公司在廣東合資建設(shè)電磁線生產(chǎn)公司，在生產(chǎn)工藝技術(shù)、產(chǎn)品開發(fā)、質(zhì)量管理和成本控制等方面開展廣泛而深入的合作。2002年全年共完成特種漆包線電磁線產(chǎn)量18230.7噸，銷量16878.5噸，實現(xiàn)銷售收入42968萬元，主營業(yè)務(wù)利潤為7674萬元，凈利潤2133.43萬元，產(chǎn)品銷量、銷售收入和凈利潤分別比上年增長47%、35.86%和7.49%。案例7-3敗走麥城的中創(chuàng)1．生涯：輝煌而悲壯的篇章中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（簡稱中創(chuàng)公司）是我國首家風險投資公司。在中國經(jīng)濟的跌蕩起伏中，中創(chuàng)公司度過了13個年頭。中創(chuàng)公司于1986年1月成立，注冊資本是4000萬元人民幣，中創(chuàng)公司建立伊始，并不是一個完全的國有公司，國家科委注資2700萬元人民幣，其他資本是從財政、五金礦、中信、船舶等各業(yè)籌集而來。中創(chuàng)公司是一個不完整的股份制公司，從它的產(chǎn)生與發(fā)展來看，中創(chuàng)公司是我國風險投資業(yè)的先驅(qū)。中創(chuàng)公司是定位于專營風險投資的全國性金融機構(gòu)。它也是中國第一家獲得金融權(quán)的非銀行金融機構(gòu)，中創(chuàng)公司的主要業(yè)務(wù)是通過投資、貸款、租賃、財務(wù)擔保、業(yè)務(wù)咨詢等為科技成果產(chǎn)業(yè)化和創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)提供風險資本。中創(chuàng)公司的建立、運作和發(fā)展一開始便定位于試驗田，這無疑是帶給中創(chuàng)無限的發(fā)展機會，但同時也意味著中創(chuàng)公司這一新興事物在市場激烈的競爭和極大的風險面前開始了它舉步維艱的成長歷程，也為其最終的慘敗而埋下了伏筆。中創(chuàng)公司早期大量的風險資本注入在長江三角洲和珠江三角洲，中創(chuàng)公司對鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、中關(guān)村科技一條街的發(fā)展作出了非常重要的貢獻。案例7-3敗走麥城的中創(chuàng)中創(chuàng)公司在“八五”期間參與過許多火炬項目，并對其進行資金管理和項目管理，在這批火炬項目中，中創(chuàng)對他們的貸款達2.3億元，參與近百個項目。中創(chuàng)公司發(fā)展的速度非常快，在前5年內(nèi)，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，近乎20個億。1991年，中創(chuàng)公司先后在珠海、深圳投資3500萬人民幣；1992年，信托存款增142％，擴大在長江三角洲和珠江三角洲的投資額。在1992年年底，中創(chuàng)公司在這些地區(qū)的營運資本高達41億元。此外，中創(chuàng)公司還在外匯、股票等金融市場上大量投資，中創(chuàng)公司還投資了“上海萬國證券公司”，與他人聯(lián)手收購了大眾國際投資有限公司。市場是善變的，當中創(chuàng)企業(yè)面對1993年的市場風云突變，中創(chuàng)公司遭受了前所未有的危機：資金緊張、負債比例失調(diào)，呆賬、壞賬不時突出來，于是中創(chuàng)公司開始拆東墻補西墻，窮于應(yīng)付。一方面，宏觀背景惡化，通貨膨脹性日益加重；另一方面，企業(yè)內(nèi)部權(quán)力紛爭，上下失撐、內(nèi)部矛盾使得中創(chuàng)公司兩面夾擊，腹背受敵，于是，中創(chuàng)公司在大勢所趨之下，走上了一條不歸之路。有人說，“中創(chuàng)的關(guān)閉是一個悲劇”。案例7-3敗走麥城的中創(chuàng)中創(chuàng)企業(yè)主要投資項目高達90幾個、主要從事貸款、債券回購等銀行業(yè)務(wù)，高息攬儲就是中創(chuàng)公司被關(guān)閉的一個緣由，中創(chuàng)公司在關(guān)閉時總債務(wù)達到60億元。中創(chuàng)公司在中國的改革中幾起幾落，為中國風險投資創(chuàng)業(yè)積累了豐富的經(jīng)驗，而中創(chuàng)公司的倒閉便是其代價。中創(chuàng)公司從其成立、發(fā)展到倒閉演繹了一場風險投資中的悲壯故事，中創(chuàng)公司曾經(jīng)輝煌過，曾為中國風險投資業(yè)立下汗馬功勞。最終還是因其先天不足和環(huán)境惡劣而難逃一死，終成千古絕唱。案例7-3敗走麥城的中創(chuàng)2．背景：這里不都是藍天中創(chuàng)公司成立時，中國剛剛開始刮起改革的春風，萬事俱在醞釀中。風險投資運作是市場選擇，市場淘汰的運作，沒有完善的市場，風險投資的商業(yè)行為和市場行為便產(chǎn)生了一種扭曲。因此，中創(chuàng)公司在這種特殊的背景下進行風險投資運作，有點像受了幾千年傳統(tǒng)教育的老先生說起了現(xiàn)代西洋話劇。因為，風險投資有可能在100個項目中，只要有幾個成功，便會抹平所有的損失，前提是要有承擔風險的準備，但這種近似于豪賭的行為在國人眼里是離經(jīng)背道的，風險投資的高風險、高收益的游戲在中國市場就失去了它原來的韻味。案例7-3敗走麥城的中創(chuàng)此外，中國的各種投資主體和參與主體還沒有充足的風險意識，無法承擔這樣巨大的開天辟地的差異。

中創(chuàng)公司作為風險投資公司在尚不完善的中國資本市場上運作缺乏相應(yīng)的法律保障，在美國等西方國家的風險投資的發(fā)展中，制定了相應(yīng)的法律、法規(guī)，對風險投資業(yè)進行相應(yīng)的制約和保證。而中國改革進程中，法制建設(shè)配套相對滯后，法制觀念薄弱，面對新興的風險投資業(yè)，面對新創(chuàng)建的中創(chuàng)公司，國內(nèi)法律、法規(guī)對其行為產(chǎn)生了一種傳統(tǒng)的束縛，使得中創(chuàng)公司在其發(fā)展中離開其建立的初衷，不得不轉(zhuǎn)向其他業(yè)務(wù)，這是帶來中創(chuàng)公司最后災(zāi)難的潛在原因。

中創(chuàng)公司作為中國第一家風險投資公司缺乏相應(yīng)的獨立性，政府的行政參與問題，也毫無疑問地體現(xiàn)在中創(chuàng)公司身上。案例7-3敗走麥城的中創(chuàng)中創(chuàng)公司的最后消亡還在于內(nèi)部經(jīng)營、運作、管理、決策等方面的問題，在各種體制因素、各種政策因素的作用下，中創(chuàng)公司一直未能以真正的風險投資公司進行運作。中創(chuàng)公司只在期初階段進行過風險投資活動，而后便類似于信托投資公司，從事儲蓄等銀行業(yè)務(wù)。在客戶對資產(chǎn)的需求下，從事高息攬儲、違規(guī)經(jīng)營、管理層腐化也是導(dǎo)致中創(chuàng)走向滅亡的原因之一。中創(chuàng)公司退出歷史舞臺是中國體制問題最明顯的見證。中國的經(jīng)濟體制、科技體制、金融體制、人才體制由不完善向逐步完善過渡。二、案例討論1.結(jié)合廣州“蒙特利”與銅陵精達的案例，比較兩家風險投資機構(gòu)在風險管理中的異同，分析討論風險投資應(yīng)如何進行風險的事前控制？2.結(jié)合上述案例，風險投資的風險主要有哪些？與一般投資相比，風險投資的風險有哪些獨特之處？3.在上述中創(chuàng)案例中，你認為中創(chuàng)失敗的原因有哪些？從此案例中你獲得了哪些啟示？4.結(jié)合上述案例，對比高特佳創(chuàng)投、中關(guān)村創(chuàng)投的與中創(chuàng)的風險管理，分析討論風險投資機構(gòu)應(yīng)該如何進行風險投資的風險管理。三、案例點評1.高特佳風險投資案例分析“高特佳”創(chuàng)業(yè)投資公司分別從技術(shù)風險、市場風險、財務(wù)風險和管理風險幾個方面對融資公司進行評價。在管理方面，它擁有一個具有誠信和創(chuàng)新意識的團隊,具有投融資雙方合作的基礎(chǔ)?？紤]市場風險時,“高特佳”不僅注意當前的狀況，他還將重點放在影響其長遠發(fā)展的核心因素上。至于項目評估中的因素是否重要，一是要看問題的影響程度有多大，二是要看其能不能通過其他辦法來解決。為了進一步降低風險，投資項目一般都會組建辛迪加共同投資，“高特佳”就通過相關(guān)渠道聯(lián)系了一家海外上市的大型房地產(chǎn)企業(yè)下屬的投資公司共同投資“蒙特利”，這對“高特佳”和“蒙特利”雙方都有好處。三、案例點評2.“中青投”投資銅陵精達的風險管理風險投資機構(gòu)，作為一名機構(gòu)投資者，十分關(guān)注其投資的風險與收益。具體的風險類型包括技術(shù)風險、市場風險、財務(wù)風險和管理風險。在這些風險中，調(diào)查、分析被投資企業(yè)將重點圍繞市場與管理這兩個方面?！爸星嗤丁蓖ㄟ^幾輪的調(diào)查，對“銅陵精達”公司進行了全面而透徹的分析，發(fā)現(xiàn)該公司經(jīng)過多年的發(fā)展后，歷練出了一個經(jīng)驗豐富的管理團隊，其公司內(nèi)部管理規(guī)范、成本控制有力，有國際先進的管理理念。另外，“中青投”根據(jù)市場總風險，分解出若干子項目逐項進行了仔細的分析，這一點是值得國內(nèi)其他風險投資企業(yè)借鑒的。多家風險投資機構(gòu)合作為“銅陵精達”提供融資和服務(wù)。三、案例點評3.中創(chuàng)的投資風險管理分析中創(chuàng)投資失利導(dǎo)致關(guān)閉，值得風險投資公司對風險管理的重要性的深思與警醒

（1）規(guī)范風險投資公司運作。（2）要給風險投資公司定好位。（3）風險投資發(fā)展中政府的角色很重要。（4）遵循市場規(guī)律是風險投資成功的基礎(chǔ)。四、實踐參考（一）風險的概念在風險理論中，最基本的問題是美國經(jīng)濟學家奈特(Knight)于1921年提出的風險與不確定性的關(guān)系問題。他認為，若一經(jīng)濟行為者所面臨的隨機性可用具體的數(shù)值概率來述，則可稱這種情況為風險；若其對不同的可能事件不能或沒有指定具體的概率值，就認為是不確定性。在現(xiàn)實生活中,“風險”一詞是人們運用得非常廣泛的概念

，對風險的含義與特征的解釋有多種，且莫衷一是。如風險是指某一行動結(jié)果的不確定性，風險是發(fā)生損失或失敗的可能性，風險是實際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果發(fā)生背離的可能性等等。風險投資面臨的風險各種各樣,有動態(tài)的,有靜態(tài)的；有的可控性較高,有的則難以控制；有的可預(yù)測性大,有的則模糊性很大。風險的可控性、可預(yù)測性不僅與風險性質(zhì)有關(guān)，還與人的認知能力有關(guān)。特別是面對遠期不確定性,事件模糊性會更強烈地增加對風險的認識難度，人們對風險、模糊性的容忍差異影響其對風險的識別與決策。（二）風險投資的風險類型風險投資所面臨的風險眾多，根據(jù)不同的分類標準可分為不同各類。根據(jù)風險來源可分為技術(shù)風險、市場風險、管理風險、再融資風險、道德風險、逆向選擇風險等。根據(jù)風險發(fā)生的階段不同，將風險投資的風險分為籌資階段風險、投資階段風險、退出階段風險三種。1.籌資階段的風險籌資階段是風險投資活動的起始階段。一般投資是將資本直接投入到擬建立的企業(yè)。而創(chuàng)業(yè)投資則不同,先要籌集到創(chuàng)業(yè)資金,然后再投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)?；I集階段的風險就是在創(chuàng)業(yè)投資公司籌集過程中,由于多種原因而引起的風險，包括資金風險和決策風險。（二）風險投資的風險類型（1）資金風險由于風險資金的主要來源于退休基金、捐贈基金、保險公司、投資銀行等不同方面，不同的來源的資金的流動性、利率水平、規(guī)模以及所有者投資意愿不同，必然限制風險資本的規(guī)模、流動性、籌資成本以及投資方向，即可能給處于資本籌集階段的創(chuàng)業(yè)投資公司帶來資金風險，因此，資金風險是這一階段面臨的首要風險對于風險投資而言，由于籌資成本相對高額且投資的風險高，因而，決定資金風險的主要方面是來自各種渠道的資金的流動性、規(guī)模及其所有者的投資意愿。以美國為例,其風險資金來自于私人權(quán)益資本市場，私人權(quán)益資本市場的資金由風險投資和非風險投資構(gòu)成主要包括養(yǎng)老基金、捐贈基金、銀行、控股公司、保險公司、投資銀行、富有家庭和個人及外國投資者等。（二）風險投資的風險類型（2）決策風險風險投資公司在資金籌集過程中由于人的因素帶來的風險就是籌集階段的決策風險。由于決策者的能力、素質(zhì)、采用的決策方法等因素的影響，可能造成決策失誤的可能性。風險投資公司在資金的籌集階段風險的大小一方面與資本市場上客觀存在的資金狀況有關(guān)，另一方面，還取決于風險投資公司管理層的管理決策水平。（二）風險投資的風險類型2.投資階段風險

投資階段的風險是指在投資過程中由于各種原因造成的無法收回投資或收益低于期望收益的可能性。投資風險存在于兩個層面，一是整體投資風險，即把風險投資公司用于投資的所有資金作為整體來考查其收益情況，發(fā)生虧損或低于正常收益水平的可能性；二是項目投資風險，即針對某一具體投資項目，發(fā)生虧損或低于預(yù)期收益水平的可能性。（1）環(huán)境風險

由于風險投資是處在不斷變化的環(huán)境之中，社會、經(jīng)濟、法律及金融環(huán)境的變化會給投資家的項目投資帶來的風險。（二）風險投資的風險類型①政策法規(guī)風險。政策法規(guī)風險是指國家對銀行投資有關(guān)的經(jīng)濟政策導(dǎo)向不明確。法規(guī)不健全可能給風險投資帶來的風險。同時,政策和法規(guī)的調(diào)整變化也會給風險投資家?guī)盹L險。②宏觀經(jīng)濟形勢與經(jīng)濟波動風險。宏觀經(jīng)濟形勢與經(jīng)濟波動風險是指宏觀經(jīng)濟走勢及經(jīng)濟波動所產(chǎn)生的風險。如經(jīng)濟發(fā)展水平,通貨膨脹、通貨緊縮等。③金融資本市場風險、金融資本市場風險主要受利率、匯率變動、金融市場的完善程度、資本市場的規(guī)模與規(guī)范程度等因素的影響。④文化風險、文化風險受價值觀念、思維方式、教育水平、宗教信仰等因素影響而帶來的風險。（二）風險投資的風險類型（2）創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部風險

創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部風險是指風險投資公司由于對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品、市場、管理等因素估計不足，或者難以有效控制，而造成技術(shù)創(chuàng)新活動失敗或經(jīng)營活動失敗的可能性。①技術(shù)風險。技術(shù)風險是指技術(shù)開發(fā)和轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)過程中發(fā)生失敗的可能性。在這個過程中,有諸多不確定性都可能導(dǎo)致技術(shù)風險的發(fā)生。這些不確定性具體表現(xiàn)為：技術(shù)成功的不確定性,技術(shù)前景的不確定性，技術(shù)生產(chǎn)的不確定性，技術(shù)效果的不確定性，技術(shù)壽命的不確定性等。②管理風險。管理風險是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)新過程中，因管理不善而導(dǎo)致的創(chuàng)新失敗所帶來的風險,它在創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營中處在十分重要的地位,主要包括企業(yè)家與管理團隊的特征、企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不合理等。（二）風險投資的風險類型③市場風險。市場風險是指企業(yè)因產(chǎn)品或市場的不確定性而發(fā)生損失的可能性。創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)與產(chǎn)品的創(chuàng)新性決定了其面對的市場具有潛在性的特點,企業(yè)產(chǎn)品能否被市場接受除了與產(chǎn)品本身的因素有關(guān),還受市場接受能力的不確定性、市場接受數(shù)量的不確定性、競爭激烈程度的不確定性、市場開拓能力的不確定性等。④財務(wù)風險。主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的組織財務(wù)活動過程中由于多種因素而造成的投資回報的不確定性。包括財務(wù)管理能力的不確定性、融資與風險能力的不確定性、投資預(yù)期回報的不確定性等。（二）風險投資的風險類型（3）風險投資公司的管理風險風險投資公司的管理風險是指由于公司內(nèi)部管理不善而帶來的風險投資主體發(fā)生損失的可能性。主要包括公司組織風險、投資決策風險、人力資源風險。在風險投資運作過程中,投資者、風險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家等作為相對獨立的利益主體,他們?yōu)榱诉_到各自利益最大化的目的,通常存在著機會主義行為傾向,存在著信息的不對稱,從而形成風險投資體系中的雙重代理風險,這種委托代理風險具體表現(xiàn)為合作雙方在事前信息不對稱條件下產(chǎn)生的逆向選擇和在事后信息不對稱條件下產(chǎn)生的道德風險。①逆向選擇風險。②道德風險。（二）風險投資的風險類型3.退出階段風險風險投資的退出風險是指由于外部環(huán)境與內(nèi)部管理等因素的影響，使風險投資在從投資項目中退出時，可能遭受的損失。主要涉及到兩種情況：一種是創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒有發(fā)展前景，風險投資家決定放棄繼續(xù)投資，需要及時清理，以避免遭受更大的損失；一種是創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)基本成熟，可以為部分或社會公眾所接受，需要選擇合適的方式，將股權(quán)以私下或公開的方式出讓。無論是破產(chǎn)清算，或是出讓股權(quán)，都存在能否順利完成退出的風險。影響風險投資退出風險的因素包括資本市場的發(fā)育完善程度、退出的方式、退出的時機及管理者素質(zhì)等。風險投資的各個階段是相互聯(lián)系，相輔相成。風險投資要想取得成功，必須注意對每個環(huán)節(jié)風險的控制，注重公司內(nèi)部的管理。風險投資公司的內(nèi)部管理主要涉及結(jié)構(gòu)的設(shè)計、投資策略的制定，投資管理流程的設(shè)計及內(nèi)部人員的激勵，管理風險與組織制度的合理性、管理人員的能力及道德程度直接相關(guān)。（三）風險投資的風險特征風險投資的風險與一般投資風險相比，具有很大差別，主要特征可歸納如下：1.動態(tài)性由于市場、技術(shù)、環(huán)境及利益都是不斷發(fā)生變化的，因此給予風險投資的機遇與挑戰(zhàn)也是在不斷發(fā)展變化的，這決定了風險投資是動態(tài)的選擇行為。因此，風險投資體系中各環(huán)節(jié)的風險都體現(xiàn)為動態(tài)風險和投機風險。比如技術(shù)風險、市場風險、管理風險、代理風險等，都是典型的動態(tài)風險與投資風險。（三）風險投資的風險特征2.聯(lián)動性

風險投資的風險是由多種不同的具體風險構(gòu)成的，這些具體的風險不是相互獨立的，而是相互聯(lián)系。風險投資體系中多種具體風險的連動性表現(xiàn)在兩個方面：（1）從縱向看，若前一階段的任何一個具體風險的變動都會引起后一階段的風險的變化，呈連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致整體風險的變化，如在籌資階段，由于資金風險會使投資風險加大，投資風險的提高也會影響到退出階段的風險，從而加大風險投資的整體風險，這反過來又會影響到籌資風險，使資金風險提高。（2）從橫向看，處在同一層面上的具體風險之間相互影響、相互作用，如在投資階段的風險中，技術(shù)風險的變化會影響到市場風險、財務(wù)風險、管理風險的聯(lián)動，從而加大風險投資的整體風險。（三）風險投資的風險特征3.時滯性

風險投資的風險階段分為籌資、投資、退出三大階段，每個階段有包括一些具體的步驟，特別是在投資階段，要經(jīng)過投資項目的獲得、篩選、評價、簽約、投資后管理等一系列復(fù)雜的程序，在每一階段和每一步驟都會形成不同的風險，但其中很多風險的結(jié)果不是在短期內(nèi)所能表現(xiàn)出來的。有的可能將前一階段的風險移到下一階段，表現(xiàn)為時間的滯后性。（三）風險投資的風險特征4.分散性

在風險投資的循環(huán)過程中，風險投資的三大參與主體：創(chuàng)業(yè)投資者，風險投資公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間形成一種自上而下的資金投入關(guān)系，風險投資者不會把全部資金投向一家風險投資公司，風險投資公司也不會把全部資金投向一家風險企業(yè)，這樣特定風險企業(yè)因風險而造成的損失只能會影響創(chuàng)業(yè)投資公司的一部分收益。5.累積性

考查風險投資循環(huán)的特定環(huán)節(jié)，特別是對具體投資項目的投資階段，風險損失具有累積性。因為，隨著被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資公司對其投入的人力和資金都是逐漸增加的，投入的遞增也意味著風險損失的遞增，因而風險程度也在遞增。（四）風險投資的風險管理1．風險管理的概念

風險投資的風險管理是指通過風險識別、風險衡量、風險評價和風險控制，采用多種管理方法、技術(shù)和工具，對融資、投資與退出整個活動過程中所涉及的各種風險，實施有效的控制與管理的機制與措施的總稱。2．風險管理的原則（1）經(jīng)濟性原則

風險控制與管理機制與措施的制訂，應(yīng)以總成本最低為總目標，即在風險管理中也要考慮成本，以最合理、最經(jīng)濟的方式實現(xiàn)安全保障目標。這就要求風險投資家對各種效益和費用進行科學分析和嚴格核算。（四）風險投資的風險管理（2）整體性原則風險投資家需從風險投資整體各環(huán)節(jié)來考慮影響風險投資成功的各項風險因素。整體性原則要求風險管理不能局限于一時一事的風險，而應(yīng)從風險投資的內(nèi)容和時間的整體性上來把握風險因素及其變化。（3）全程管理原則由于在風險投資的不同階段，具體的風險因素是不同的。因此，風險投資家需要時刻關(guān)注風險，針對不同的風險因素采用不同的風險管理方法。在融資階段，從投資者的風險偏好、投資額度、投資分散程度等方面綜合考慮投資者提前撤資的可能性投資風險管理可以分為三個階段：第一階段確定初始投資目標，目標確定，風險管理范圍也隨之確定；第二階段確定相應(yīng)投資策略，投資策略的每一步都與風險管理相關(guān)；第三階段是操作過程中的風險管理。（四）風險投資的風險管理3.風險管理的過程

風險投資的風險管理的過程主要包括風險識別、風險衡量與評價、風險監(jiān)控三個步驟。（1）風險識別風險識別是對風險的感知和發(fā)現(xiàn)，是風險投資家進行風險管理的第一個環(huán)節(jié)，也是投資風險衡量的前提與基礎(chǔ)。風險識別是風險投資機構(gòu)進行風險管理的首要步驟，只有全面、準確地感知、發(fā)現(xiàn)、識別出潛在風險，才能衡量風險與控制風險。（四）風險投資的風險管理風險投資家的風險識別具有以下幾個特點：風險識別是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程。風險識別是一個連續(xù)的過程。

風險識別是一個長期過程。

風險識別的目的是衡量和控制風險。風險投資機構(gòu)可以采用專家個人判斷法、頭腦風暴法、名義小組技術(shù)（NominalGroupTechnique，NGT）與德爾菲法等方法識別整個風險投資中的潛在風險（四）風險投資的風險管理（2）風險衡量

風險衡量是在風險識別的基礎(chǔ)上，通過對大量的、過去損失資料的定性、定量分析，估測風險發(fā)生概率與可能造成的損失幅度。風險衡量是以損失頻率和損失程度為主要預(yù)測指標，并據(jù)此確定風險的高低或者可能造成損失程度的大小。

風險投資機構(gòu)在風險衡量中，先是在風險識別的基礎(chǔ)上，增加信息與數(shù)據(jù)資料的收集，建立風險衡量的指標體系，然后再運用主觀或客觀的方法確定每個風險衡量指標的數(shù)據(jù)值，再進行衡量其風險發(fā)生的概率以及損失程度。（四）風險投資的風險管理風險衡量方法主要有以下幾種：①主觀估計量化法，即將風險投資家或?qū)＜覀兊墓烙嫿Y(jié)果加以量化。這方法的重點就是根據(jù)風險投資家或?qū)＜以趯I(yè)、學歷、知識和經(jīng)驗、成熟、地位、認真程度以及風險偏好程度等方面的差異，給每位打分者確定權(quán)重，再加權(quán)平均得出風險衡量結(jié)果。②概率分析方法，即利用利用已獲得的歷史數(shù)據(jù)信息或者主觀判斷與近似方法所得出的概率分布,使用概率公式或決策樹的方法計算出風險大小。③

情景分析，運用假設(shè)、預(yù)測、模擬等方法，在企業(yè)目前各種數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，對未來的情況進行情景設(shè)計，再分析在各種不同情景下對目標所造成的風險大小。（四）風險投資的風險管理④壓力測試法，分析在極端事件發(fā)生的情況下，風險投資的安全性或目標實現(xiàn)的可能性。它主要關(guān)注的是單個事件或活動在極端的情況下會對風險投資的目標產(chǎn)生多大的直接影響，因