CPV8長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估

第八章

長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估2023/2/12本章內(nèi)容長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn)與程序債券評(píng)估長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估其他長(zhǎng)期性資產(chǎn)的評(píng)估2023/2/131.非控股型長(zhǎng)期股權(quán)投資和控股型長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估方法（重點(diǎn)）2.固定紅利型、紅利增長(zhǎng)型和分段型股利分配政策假設(shè)前提下的股票價(jià)值評(píng)估方法3.優(yōu)先股的評(píng)估方法4.評(píng)估非上市交易債券的方法本章重點(diǎn)2023/2/14第一節(jié)

長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn)與程序2023/2/15一、長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)的概念

1.定義

長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)是指不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)、持有時(shí)間超過1年以上的投資性資產(chǎn)。

2.長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)按其投資的性質(zhì)分為

長(zhǎng)期股權(quán)投資（股票）、持有至到期投資（債券）和混合性投資（優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債）。2023/2/16二、長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn)：

長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估主要是對(duì)長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)代表的權(quán)益進(jìn)行評(píng)估。

（一）長(zhǎng)期投資評(píng)估是對(duì)資本的評(píng)估－－－-----------------－－股權(quán)

（二）長(zhǎng)期投資評(píng)估是對(duì)被投資企業(yè)獲利能力的評(píng)估－－-------－被投資企業(yè)整體評(píng)估

（三）長(zhǎng)期投資評(píng)估是對(duì)被投資企業(yè)償債能力的評(píng)估－－－－－－債券

2023/2/17三、長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估程序

1.長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的具體內(nèi)容。

2.進(jìn)行必要的職業(yè)判斷。

3.根據(jù)長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)的特點(diǎn)選擇合適的評(píng)估方法

可在證券市場(chǎng)上交易的股票和債券一般采用市場(chǎng)法（現(xiàn)行市價(jià)）進(jìn)行評(píng)估

其他的一般采用收益法進(jìn)行評(píng)估

4.測(cè)算長(zhǎng)期投資價(jià)值，得出評(píng)估結(jié)論。2023/2/18第二節(jié)

債券評(píng)估2023/2/19一、債券特點(diǎn)

特點(diǎn)：（與股權(quán)投資相比）

（一）投資風(fēng)險(xiǎn)較小，安全性較強(qiáng)

（二）到期還本付息，收益相對(duì)穩(wěn)定

（三）具有較強(qiáng)的流動(dòng)性（針對(duì)可以上市交易的債券）

二、債券評(píng)估

（一）上市交易債券的評(píng)估

1.上市交易債券的定義

可以在證券市場(chǎng)上交易、自由買賣的債券

2.評(píng)估方法

（1）對(duì)此類債券一般采用市場(chǎng)法（現(xiàn)行市價(jià)法）進(jìn)行評(píng)估

2023/2/110①按照評(píng)估基準(zhǔn)日的當(dāng)天收盤價(jià)確定評(píng)估值。

②公式

債券評(píng)估價(jià)值＝債券數(shù)量×評(píng)估基準(zhǔn)日債券的市價(jià)（收盤價(jià)）

③需要特別說明的是：

采用市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估債券的價(jià)值，應(yīng)在評(píng)估報(bào)告書中說明所有評(píng)估方法和結(jié)論與評(píng)估基準(zhǔn)日的關(guān)系。并說明該評(píng)估結(jié)果應(yīng)隨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)而適當(dāng)調(diào)整。2023/2/111

（2）特殊情況下，某種上市交易的債券市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重扭曲，不能夠代表市價(jià)價(jià)格，就應(yīng)該采用非上市交易債券的評(píng)估方法評(píng)估。

【例題8－1】某評(píng)估公司受托對(duì)某企業(yè)的長(zhǎng)期債權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估，長(zhǎng)期債權(quán)投資賬面余額為12萬元（購(gòu)買債券1200張、面值100元/張）、年利率10%、期限3年，已上市交易。在評(píng)估前，該債券未計(jì)提減值準(zhǔn)備。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)為120元/張。據(jù)評(píng)估人員分析，該價(jià)格比較合理，其評(píng)估值為：1200×120＝144000（元）2023/2/112（二）非上市交易債券的評(píng)估（收益法）

1.對(duì)距評(píng)估基準(zhǔn)日一年內(nèi)到期的非市場(chǎng)交易債券

根據(jù)本金加上持有期間的利息確定評(píng)估值。

2.超過一年到期的非市場(chǎng)交易債券

（1）根據(jù)本利和的現(xiàn)值確定評(píng)估值。

（2）具體運(yùn)用

①到期一次還本付息債券的價(jià)值評(píng)估。

其評(píng)估價(jià)值的計(jì)算公式為：

P＝F/（1＋r）n（8－2）

2023/2/113本利和F的計(jì)算還可區(qū)分單利和復(fù)利兩種計(jì)算方式。

Ⅰ、債券本利和采用單利計(jì)算。

F＝A（1＋m×r）（8－3）

Ⅱ、債券本利和采用復(fù)利計(jì)算。

F＝A（1＋r）m（8－4）

式中：A－債券面值；

m－計(jì)息期限（債券整個(gè)發(fā)行期）；

r－債券票面利息率。

2023/2/114【例題8－2】某評(píng)估公司受托對(duì)B企業(yè)的長(zhǎng)期債權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估，被評(píng)估企業(yè)債券面值為50000元，系A(chǔ)企業(yè)發(fā)行的3年期1次還本付息債券，年利率5%，單利計(jì)息，評(píng)估時(shí)點(diǎn)距離到期日為兩年，當(dāng)時(shí)國(guó)庫(kù)券利率為4%。經(jīng)評(píng)估人員分析調(diào)查，發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)尚好，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。兩年后具有還本付息的能力，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，取2%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，以國(guó)庫(kù)券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，故折現(xiàn)率取6%2023/2/115根據(jù)前述的公式，該債券的評(píng)估價(jià)值為：

F＝A（1＋m×r）＝50000×（1＋3×5%）＝57500（元）

P＝F/（1＋r）n＝57500/（1＋6%）2＝57500×0.8900

2023/2/116②分次付息，到期一次還本債券的評(píng)估。

【例1.計(jì)算題】某被評(píng)估企業(yè)擁有債券，面值150000元，期限為3年，年息為10%，按年付息，到期還本。評(píng)估時(shí)債券購(gòu)入已滿一年。評(píng)估時(shí)，國(guó)庫(kù)券年利率為7.5%，考慮到債券為非上市債券，不能隨時(shí)變現(xiàn)，經(jīng)測(cè)定企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等因素，按1.5%確定為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。評(píng)估過程如下：2023/2/117第三節(jié)

長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估2023/2/118一、股票投資的評(píng)估

（一）股票投資的特點(diǎn)

1.股票投資的定義：

股票投資是指企業(yè)通過購(gòu)買等方式取得被投資企業(yè)的股票而實(shí)現(xiàn)的投資行為。

股票投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。

2.股票各種形式的價(jià)格

（1）票面價(jià)格：

是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)所標(biāo)明的每股股票的票面金額。

2023/2/119（2）發(fā)行價(jià)格：

是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)的出售價(jià)格，主要有：面額發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行。

（3）賬面價(jià)格，又稱股票的凈值

是指股東持有的每一股票在公司財(cái)務(wù)賬單上所表現(xiàn)出來的凈值

（4）清算價(jià)格：

是指企業(yè)清算時(shí)，每股股票所代表的真實(shí)價(jià)格。是公司清算時(shí)，公司凈資產(chǎn)與公司股票總數(shù)之比值。

2023/2/120（5）內(nèi)在價(jià)格（價(jià)值）：

是一種理論依據(jù)，是根據(jù)證券分析人員對(duì)未來收益的預(yù)測(cè)而折算出來的股票現(xiàn)實(shí)價(jià)格。股票內(nèi)在價(jià)格的高低，主要取決于公司的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況、管理水平以及獲利風(fēng)險(xiǎn)等因素。

（6）市場(chǎng)價(jià)格：

是指證券市場(chǎng)上買賣股票的價(jià)格。在證券市場(chǎng)發(fā)育完善的條件下，股票市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)公司股票的一種客觀評(píng)價(jià)。

股票的價(jià)值評(píng)估，與上述前三種股票價(jià)格關(guān)系不大，只與股票的內(nèi)在價(jià)格、清算價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格有關(guān)。

2023/2/121（二）上市交易股票的價(jià)值評(píng)估

1.上市交易股票定義：

上市交易股票是指企業(yè)公開發(fā)行的，可以在債券市場(chǎng)上交易的股票。

2.評(píng)估方法及適用條件：

（1）在正常情況下，可以采用現(xiàn)行市價(jià)法。也就是按照評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定被評(píng)估股票的價(jià)值。

（2）正常情況的含義

指股票市場(chǎng)發(fā)育正常，股票交易自由，不存在非法炒作現(xiàn)象。

2023/2/122（3）依據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果，應(yīng)在評(píng)估報(bào)告書中說明所采用的方法，并說明該評(píng)估結(jié)果應(yīng)隨市場(chǎng)價(jià)格變化而予以適當(dāng)調(diào)整。

（4）不滿足正常情況的條件的，應(yīng)該采用非上市交易股票的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。

（三）非上市交易股票的評(píng)估

非上市交易股票的評(píng)估，一般采用收益法評(píng)估

1.普通股的價(jià)值評(píng)估

普通股評(píng)估分為三種類型：固定紅利型、紅利增長(zhǎng)型和分段式型。

（1）固定紅利型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估

2023/2/123①適用對(duì)象及其股票的特點(diǎn)

經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。

②用公式表示為：

P＝R/r（8－6）

式中：P－股票評(píng)估值

R－股票未來收益額

r－折現(xiàn)率

2023/2/124

【例題8－4】假設(shè)被評(píng)估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評(píng)估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理能力強(qiáng)。在預(yù)測(cè)該公司以后的收益能力時(shí)，按穩(wěn)健的估計(jì)，今后若干年內(nèi)，其最低的收益率（是收益與股票面值的比率）仍然可以保持在16%左右。評(píng)估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，確定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%（國(guó)庫(kù)券利率），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。根據(jù)上述資料，計(jì)算評(píng)估值為：2023/2/125

P＝R/r＝10000×16%/8%＝20000（元）2023/2/126（2）紅利增長(zhǎng)型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估

①適用對(duì)象及其特點(diǎn)

適合于成長(zhǎng)型企業(yè)股票評(píng)估。

本類型假設(shè)股票發(fā)行企業(yè)，沒有將剩余收益全部分配給股東，而是用于追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)。

②計(jì)算公式為：

P＝R/（r－g）（r＞g）（8－7）

式中：P——股票的評(píng)估值；

R——下一年股票的股利額；

特別注意：這里的股利是評(píng)估基準(zhǔn)日后的第一次股利

r——折現(xiàn)率；

g——股利增長(zhǎng)率。

2023/2/127

③股利增長(zhǎng)比率g的測(cè)定方法

方法一：統(tǒng)計(jì)分析法

在企業(yè)過去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出平均增長(zhǎng)率，作為股利增長(zhǎng)率g

方法二：趨勢(shì)分析法

根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率相乘確定股利增長(zhǎng)率g。

即g＝再投資的比率（即稅后利潤(rùn)的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率

＝（1－股利支付率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率

2023/2/128

【例題8－5】某評(píng)估公司受托對(duì)D企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤(rùn)的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評(píng)估人員對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的調(diào)查分析，認(rèn)為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過分析后認(rèn)為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。該股票評(píng)估值為：2023/2/129

R＝200000×12%＝24000（元）

r＝4%＋4%＝8%

g＝再投資的比率（即稅后利潤(rùn)的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率

＝40%×16%＝6.4%

P＝R/（r－g）

＝24000/（8%－6.4%）

＝1500000（元）2023/2/130

（3）分段式模型。

①分段計(jì)算原理是：

第一段,能夠較為客觀地預(yù)測(cè)股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營(yíng)周期；

第二段，以不易預(yù)測(cè)收益的時(shí)間為起點(diǎn)，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)到永續(xù)為第二段。2023/2/131

【例題8－6】某資產(chǎn)評(píng)估公司受托對(duì)E公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率（股利除以股本）均在15%左右。評(píng)估人員對(duì)發(fā)行股票公司進(jìn)行調(diào)查分析后認(rèn)為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評(píng)估時(shí)國(guó)庫(kù)券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%，則該股票評(píng)估值為（未考慮股權(quán)比例對(duì)股票價(jià)值的影響）2023/2/132

股票的評(píng)估價(jià)值＝前3年收益的折現(xiàn)值＋第4年后收益的折現(xiàn)值

＝100000×15%×（P/A,6%,3）＋（100000×20%/6%）×（1＋6%）－3

＝15000×2.6113＋20000/6%×0.8396

＝40095＋21198611

＝319962（元）2023/2/133

2.優(yōu)先股的評(píng)估。

（1）一般優(yōu)先股的評(píng)估

①前提

股票發(fā)行企業(yè)資本構(gòu)成合理，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，具有較強(qiáng)的支付能力

②評(píng)估方法

根據(jù)事先確定的股息率（每股股利與每股面值的比例）計(jì)算優(yōu)先股的年收益額，然后進(jìn)行折現(xiàn)或資本化處理。

③公式為：

2023/2/134

某被評(píng)估企業(yè)持有另一家股份公司優(yōu)先股500股，每股面值10元，年股息率為10%，評(píng)估時(shí)，國(guó)庫(kù)券利率為7%，評(píng)估人員經(jīng)過調(diào)查分析，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率（資本化率）為9%。根據(jù)上述資料，評(píng)估結(jié)果如下：

2023/2/135

（2）如果非上市優(yōu)先股有上市的可能，持有人又有轉(zhuǎn)售意向的優(yōu)先股評(píng)估

①按照下列公式評(píng)估：

2023/2/136

甲評(píng)估機(jī)構(gòu)于2013年1月對(duì)A公司進(jìn)行評(píng)估，A公司擁有B公司發(fā)行的非上市普通股200萬股，每股面值1元。經(jīng)評(píng)估人員預(yù)測(cè)，評(píng)估基準(zhǔn)日后該股票第一年每股收益率為5%，第二年每股收益率為8%，第三年每股收益率（每股股利與每股面值的比例）為l0%，從第四年起，因生產(chǎn)、銷售步入正軌，專利產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，因此每股收益率可達(dá)l2%，而且從第六年起，B公司每年年終將把稅后利潤(rùn)的80%用于股利分配，另20%用于公司擴(kuò)大再生產(chǎn)，B公司凈資產(chǎn)收益率將保持在15%的水平上。如果無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，評(píng)估基準(zhǔn)日為2013年1月1日，求A公司所擁有的B公司股票的評(píng)估值。（要求：最終結(jié)果以萬元為單位，小數(shù)點(diǎn)后保留兩位。）2023/2/137

1.折現(xiàn)率＝4%＋6%＝10%2.求未來前三年股票收益現(xiàn)值之和

＝9.O9＋13.22＋15.03＝37.34（萬元）3.求未來第四年、第五年股票收益現(xiàn)值之和＝16.39＋14.90＝31.29（萬元）2023/2/138

4.求第六年起的股利增長(zhǎng)率股利增長(zhǎng)率＝20%×l5%＝3%5.求未來第六年起的股票收益現(xiàn)值之和

＝342.86×0.6209＝212.89（萬元）這里，第六年的股利和第五年是一樣的，到了第七年才開始增長(zhǎng)（值得商榷）6.該股票評(píng)估值＝37.43＋31.29＋212.89＝281.52（萬元）2023/2/139

二、股權(quán)投資的評(píng)估

（一）股權(quán)投資概述

1.股權(quán)投資含義

投資主體以現(xiàn)金資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，取得被投資企業(yè)的股權(quán)，從而通過控制被投資企業(yè)獲取收益的投資行為。

2.股權(quán)投資的投資收益的分配形式：

（1）按投資方投資額占被投資企業(yè)實(shí)收資本的比例，參與被投資企業(yè)凈收益的分配。

（2）按被投資企業(yè)的銷售收入或利潤(rùn)的一定比例提成。

（3）按投資方出資額的一定比例支付資金使用報(bào)酬

2023/2/140

3.股權(quán)投資的投入資本的處置

（1）投資無限期的，不存在投入資本的處置辦法。

（2）投資有限期的，則在協(xié)議期滿后，其處置方法一般有：

①按投資時(shí)的作價(jià)金額以現(xiàn)金退還。

②返還實(shí)投資產(chǎn)。

③按協(xié)議期滿時(shí)，實(shí)投資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)格或續(xù)用價(jià)格作價(jià)，以現(xiàn)金返還等。

（二）非控股型股權(quán)投資（少數(shù)股權(quán)）評(píng)估

1.對(duì)于非控股型股權(quán)投資評(píng)估，可以采用收益法。

2023/2/141

2.在未來收益難以確定時(shí)【不能采用收益法】

（1）采用重置價(jià)值法進(jìn)行評(píng)估。

即通過對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，確定凈資產(chǎn)數(shù)額，再根據(jù)投資方所占的份額確定評(píng)估值。

（2）如果進(jìn)行該項(xiàng)投資的期限較短，價(jià)值變化不大，被投資企業(yè)資產(chǎn)賬實(shí)相符

可根據(jù)核實(shí)后的被投資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上凈資產(chǎn)數(shù)額，再根據(jù)投資方所占的份額確定評(píng)估值。2023/2/142

（三）控股型股權(quán)投資評(píng)估【評(píng)估思路】

（1）對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估后再測(cè)算股權(quán)投資的價(jià)值

（2）整體評(píng)估應(yīng)該以收益法為主，特殊情況下，可以單獨(dú)采用市場(chǎng)法

（3）對(duì)被投資企業(yè)整體評(píng)估，基準(zhǔn)日與投資方的評(píng)估基準(zhǔn)日相同

2023/2/143

【例題8－8】某資產(chǎn)評(píng)估公司受托對(duì)甲企業(yè)擁有的乙公司的股權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估。采用整體評(píng)估再測(cè)算股權(quán)投資價(jià)值的方法。甲企業(yè)兩年前曾與乙企業(yè)進(jìn)行聯(lián)營(yíng)，協(xié)議約定聯(lián)營(yíng)期10年，按投資比例分配利潤(rùn)。甲企業(yè)投入資本30萬元，其中現(xiàn)金資產(chǎn)10萬元、廠房作價(jià)20萬元，占聯(lián)營(yíng)企業(yè)總資本的30%，合同約定，合營(yíng)期滿，以廠房返還投資。該廠房年折舊率為5%，凈殘值率為5%，評(píng)估前兩年的利潤(rùn)分配方案是：第一年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15萬甲企業(yè)分得4.5萬第二年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20萬元，甲企業(yè)分得6萬元。目前，聯(lián)營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)穩(wěn)定，今后每年收益率（按照投入資本計(jì)算的收益率）20%是能保證的，期滿后廠房折余價(jià)值10.5萬元。經(jīng)調(diào)查分析，折現(xiàn)率為15%，則評(píng)估值為：2023/2/144

P＝300000×20%×