美國次貸危機(jī)下的量化寬松政策

2007年次貸危機(jī)后美國量化寬松貨幣政策金融學(xué)第十組成員：任杰（組長）周家旺吳雨騰謝菲鮑一凡汪翌雯周雷邱蕊馮凱娜2金融學(xué)第十組序美國次貸危機(jī)的演變過程主講人周家旺吳雨騰美國應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的策略主講人謝菲鮑一凡美國量化寬松（QE）貨幣政策的內(nèi)容主講人汪翌雯周雷美國量化寬松貨幣政策主講人邱蕊馮凱娜3美國次貸危機(jī)的演變過程

金融學(xué)第十組主講人：周家旺吳雨騰

金融學(xué)第十組2008年美國次貸危機(jī)事件分析監(jiān)守自盜金融學(xué)第十組次貸危機(jī)簡述事件過程簡介導(dǎo)火索及原因美國政府的應(yīng)對(duì)措施一、次貸危機(jī)的簡述次貸危機(jī)(subprimelendingcrisis)(又稱次級(jí)房貸危機(jī))的發(fā)生與美國房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款很有關(guān)聯(lián)。按照借款人的信用質(zhì)量,美國的房地產(chǎn)個(gè)人抵押貸款可分為二種:次級(jí)抵押貸款和優(yōu)質(zhì)抵押貸款。人們一般認(rèn)為,所謂次貸危機(jī),是指一場發(fā)生在美國,因房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場違約率的異常上升而導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。13金融班二、事件發(fā)展過程次貸危機(jī)升級(jí)演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)2008年9月美國可以說是發(fā)生了金融大地震,在一些金融巨頭申請(qǐng)破產(chǎn)、被接管、股市暴跌等重大金融事件發(fā)生過程中,美國次貸危機(jī)升級(jí)為嚴(yán)重的金融危機(jī)。金融危機(jī)在美國爆發(fā)后,迅速蔓延波及至歐洲。美國金融危機(jī)對(duì)歐洲國家影響最大的要算冰島,冰島是因美國金融海嘯席卷而倒下的第一個(gè)歐洲國家也是全球的第一個(gè)國家。在亞洲,韓國和巴基斯坦等國家也受到美國次貸危機(jī)和金融危機(jī)的重大沖擊。至此次貸危機(jī)徹底演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)。1、次貸危機(jī)最初爆發(fā)于2007年4月,標(biāo)志是2007年4月2日,面對(duì)來自華爾街174億美元逼債,作為美國第二大次級(jí)抵押貸款公司的新世紀(jì)金融)宣布了申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)、裁減54%的員工。2、2007年7月至8月,美國次貸危機(jī)進(jìn)一步加劇并開始波及到美國境外,國外一些大型銀行的旗下基金傳出遭受巨額損失的消息,國際金融市場信心出現(xiàn)嚴(yán)重不足,造成全球股市和匯市動(dòng)蕩。3、8月9日,法國第一大銀行巴黎銀行宣布凍結(jié)旗下三支基金,因?yàn)橥顿Y了美國次貸債券而蒙受巨大損失。

此舉導(dǎo)致歐洲股市重挫。8月13日,日本第二大銀行瑞穗銀行的母公司瑞穗集團(tuán)宣布與美國次貸相關(guān)損失為6億日元。4、2007年10月30日,歐洲資產(chǎn)規(guī)模最大的瑞士銀行宣布,因次貸相關(guān)資產(chǎn)虧損,第三季度出現(xiàn)近5年首次季度虧損達(dá)到8.3億瑞郎。12月12日,美國、加拿大、歐洲、英國和瑞士五大央行宣布聯(lián)手救市。三、導(dǎo)火索由美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫是引發(fā)的次貸危機(jī)是導(dǎo)火索

美聯(lián)儲(chǔ)為了應(yīng)對(duì)2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，遏止美國經(jīng)濟(jì)的衰退，連續(xù)多年下調(diào)聯(lián)邦基金利率。貨幣的擴(kuò)張和低利率形成了低成本的借貸

環(huán)境，認(rèn)為未來的房價(jià)只漲不跌，促使美國民眾涌入房地產(chǎn)領(lǐng)域。13金融班惡性循環(huán)圖在美國制造業(yè)轉(zhuǎn)移的情況下，中下階層的收入難以提高，在金融資產(chǎn)泡沫推動(dòng)下的房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上升，利息上升，導(dǎo)致還款壓力增大，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現(xiàn)違約的可能，對(duì)銀行貸款的收回造成影響同時(shí)，住房市場的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次貸的借款人不能按期還款，最終到破產(chǎn)地步，引發(fā)了世界性債務(wù)危機(jī)。金融經(jīng)濟(jì)逐漸演變成投機(jī)經(jīng)濟(jì)，金融泡沫越來越大，風(fēng)險(xiǎn)越來越高。以房地產(chǎn)市場和信貸為基礎(chǔ)的金融衍生工具市場猶如空中樓閣，因次貸危機(jī)的發(fā)生而轟然倒塌。因此，這次金融危機(jī)的本質(zhì)是“次貸”引發(fā)的金融危機(jī)，而金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新只是放大了“次貸”金融危機(jī)，將美國“次貸”金融危機(jī)演變成全球性金融風(fēng)暴。13金融班四、具體原因因素一因素三因素二13金融班2、自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論導(dǎo)致美國過度消費(fèi)，與亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)國家的過度儲(chǔ)蓄暴露出國際貨幣體系缺失。3、金融業(yè)嚴(yán)重缺乏監(jiān)管，對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的不合理利用。導(dǎo)火索五、原因分析1）美國的過度消費(fèi)2）美國的過度消費(fèi)和亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)國家的過度儲(chǔ)蓄是這次金融危機(jī)爆發(fā)的深層原因。13金融班3)新自由主義的一個(gè)重要內(nèi)容是解除管制，其中包括金融管制。自80年代初里根政府執(zhí)政以后，美國一直通過制定和修改法律，放寬對(duì)金融業(yè)的限制，推進(jìn)金融自由化和所謂的金融創(chuàng)新。例如，1982年，美國國會(huì)通過《加恩-圣杰曼儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)法》，給與儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)與銀行相似的業(yè)務(wù)范圍，但卻不受美聯(lián)儲(chǔ)的管制。根據(jù)該法，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)可以購買商業(yè)票據(jù)和公司債券，發(fā)放商業(yè)抵押貸款和消費(fèi)貸款，甚至購買垃圾債券。六、美國政府對(duì)應(yīng)政策（一）新的流動(dòng)性管理手段啟用新的融資和融券機(jī)制。啟用一級(jí)交易商信貸工具（PDCF），向一級(jí)交易商開放貼現(xiàn)窗口。推出資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)，即貨幣市場共同基金流動(dòng)性工具（AMLF），通

過支持貨幣市場共同基金支持商業(yè)票據(jù)市場。推出商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF），直接支持商業(yè)票據(jù)市場向商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金付息。（二）對(duì)金融機(jī)構(gòu)的直接救助13金融班（三）美國財(cái)政部應(yīng)對(duì)危機(jī)的非常規(guī)措施1500億美元的一攬子財(cái)政刺激計(jì)劃援助并接管“兩房”推出有史以來最大規(guī)模的金融救援計(jì)劃金融監(jiān)管體制改革金融學(xué)第十組美國應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的策略主講人：謝菲鮑一凡14美國政府在次貸危機(jī)中的干預(yù)措施1、傳統(tǒng)的政策手段2、創(chuàng)新的流動(dòng)性管理工具3、經(jīng)濟(jì)刺激方案4、出臺(tái)《住房和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)法案》5、救助受危機(jī)影響的家庭6、穩(wěn)定金融市場7、金融監(jiān)管體系改革8、維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期動(dòng)力9、量化寬松貨幣政策金融學(xué)第十組15一、公開市場操作，增加流動(dòng)性

傳統(tǒng)的政策手段二、降低聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率

三、降低貼現(xiàn)率金融學(xué)第十組創(chuàng)新的流動(dòng)性管理工具（一）期限拍賣融資便利（TermAuctionFacility，TAF）（二）一級(jí)交易商信貸便利（PrimaryDealerCreditFacility，PDCF）（三）定期證劵借貸工具（TermSecuritiesLendingFacility，TSLF）2007年12月，美國財(cái)政部牽頭提出了市場救援計(jì)劃并經(jīng)總統(tǒng)批準(zhǔn)12月20日，總統(tǒng)簽署了《抵押貸款債務(wù)減免的稅收豁免法案》（MortgageForgivenessDebtReliefAct）2008年2月美國政府聯(lián)合美國銀行、花旗銀行、摩根大通等6家房貸公司推出了“生命線工程”（ProjectLifeline）2008年2月14日，總統(tǒng)布什簽署了總額約為1680億美元的法案國會(huì)與總統(tǒng)的共識(shí)：經(jīng)濟(jì)刺激方案金融學(xué)第十組

2008年７月份以來，美國住房市場持續(xù)低迷的形勢仍未有好轉(zhuǎn)，由于市場對(duì)房利美(FannieMae)和房地美（FredieMac）兩家房貸機(jī)構(gòu)面臨嚴(yán)重資金短缺的擔(dān)憂，兩家公司股票出現(xiàn)暴跌并觸發(fā)股市的大跌，標(biāo)志著次貸危機(jī)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。在不容樂觀的形勢面前，歷經(jīng)波折的《住房和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)法案》（TheHousingandEconomicRecoveryActof2008）最終終獲通過。并于7月30日經(jīng)總統(tǒng)簽署發(fā)布。兩房危機(jī)與《住房和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)法案》的最終出臺(tái)金融學(xué)第十組救助受危機(jī)影響的家庭為了幫助陷入困境的購房家庭，也為了切斷違約攀升引發(fā)的連鎖反應(yīng)，美國政府出臺(tái)了多個(gè)房貸救助法案。為了幫助屋主應(yīng)對(duì)喪失房屋贖回權(quán)問題，總統(tǒng)布什等行政部門相繼推出了多項(xiàng)措施。2007年8月FHA推出的再貸款計(jì)劃(FHA?SecureProgram)，為陷入困境的房主提供FHA擔(dān)保的融資。

2007年10月份重組了由貸款公司、投資者等機(jī)構(gòu)參與的希望聯(lián)盟（HOPENOWAlliance）穩(wěn)定金融市場

美聯(lián)儲(chǔ)使用降息和公開市場操作等傳統(tǒng)貨幣政策向市場注資。美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張了資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，以創(chuàng)新性手段來拓寬注資對(duì)象和可接受的抵押品種類，同時(shí)采用以高流動(dòng)性國債置換金融機(jī)構(gòu)持有的低流動(dòng)性證券等方式來穩(wěn)定市場。美聯(lián)儲(chǔ)和美國財(cái)政部一起剝離了金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，協(xié)助消減金融機(jī)構(gòu)負(fù)債，并為幾乎所有新增銀行貸款提供擔(dān)保，直至最終接管受困金融機(jī)構(gòu)等。次貸危機(jī)后美國金融監(jiān)管制度的變革1、加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管2、建立對(duì)金融市場的全方位監(jiān)管3、保護(hù)消費(fèi)者和投資者不受不當(dāng)金融行為損害4、賦予政府應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所必需的政策工具5、建立國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)國際合作進(jìn)行金融監(jiān)管制度改革金融學(xué)第十組維持經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展動(dòng)力

美國政府在直接救助諸如汽車行業(yè)等受困實(shí)體的同時(shí)，通過減稅、增加基礎(chǔ)設(shè)施和教育科研投資，來創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)和刺激經(jīng)濟(jì)增長。奧巴馬政府大力推行經(jīng)濟(jì)改革。這一改革的中心思想是：通過新能源計(jì)劃、醫(yī)療改革，以及購買美國貨、督促貿(mào)易盈余國貨幣升值等政策，來建立美國國內(nèi)和國際的“可持續(xù)和均衡增長路徑”。金融學(xué)第十組23金融學(xué)第十組美國量化寬松（QE）貨幣政策的內(nèi)容主講人：周雷汪翌雯

2008年11月25日，聯(lián)儲(chǔ)首次公布將購買機(jī)構(gòu)債和MBS，標(biāo)志首輪量化寬松政策的開始。2010年4月28日，聯(lián)儲(chǔ)的首輪量化寬松政策正式結(jié)束。QE1將購買政府支持企業(yè)（簡稱GSE）房利美、房地美、聯(lián)邦住房貸款銀行與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)，還將購買由兩房、聯(lián)邦政府國民抵押貸款協(xié)會(huì)（GinnieMae）所擔(dān)保的抵押貸款支持證券（MBS）。2009年3月18日機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券2009年的采購額最高增至1.25萬億美元，機(jī)構(gòu)債的采購額最高增至2000億美元。此外，為促進(jìn)私有信貸市場狀況的改善，聯(lián)儲(chǔ)還決定在未來六個(gè)月中最高再購買3000億美元的較長期國債證券。美聯(lián)儲(chǔ)在首輪量化寬松政策的執(zhí)行期間共購買了1.725萬億美元資產(chǎn)。QE1的主體上是用于購買國家擔(dān)保的問題金融資產(chǎn)，重建金融機(jī)構(gòu)信用，向信貸市場注入流動(dòng)性，用意在于穩(wěn)定信貸市場。值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)的目的僅僅在于“穩(wěn)定”市場，而不是“刺激”經(jīng)濟(jì)，這與中國央行的量化寬松大相徑庭。顯然，美聯(lián)儲(chǔ)無意于越俎代庖，行使行政職能。美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)量控制和成本控制精確到位。尤為令人稱奇的是，美聯(lián)儲(chǔ)竟然在全球范圍保持了美元貨幣總量與對(duì)應(yīng)商品總量的動(dòng)態(tài)平衡。Chapter1Chapter2

美聯(lián)儲(chǔ)2010年11月4日宣布，啟動(dòng)第二輪量化寬松計(jì)劃，計(jì)劃在2011年第二季度以前進(jìn)一步收購6000億美元的較長期美國國債。QE2寬松計(jì)劃于2011年6月結(jié)束，購買的僅僅是美國國債。QE2的內(nèi)涵是美國國債，實(shí)際上是通過增加基礎(chǔ)貨幣投放，解決美國政府的財(cái)政危機(jī)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)再通過向其它國家“出售”國債，套現(xiàn)還原成美元現(xiàn)金，增加了儲(chǔ)備的規(guī)模（準(zhǔn)備金大幅度增加），為解決未來的財(cái)政危機(jī)準(zhǔn)備了彈藥。就本質(zhì)而言，QE2迥異于QE1。其主要目的不在于提供流動(dòng)性，而在于為政府分憂解難。美聯(lián)儲(chǔ)不容易??！一手拉扯金融機(jī)構(gòu)；一手拉扯美國政府。巧妙的是，在為政府分憂解難的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)間接擴(kuò)充了準(zhǔn)備金規(guī)模。需要警覺的是，美聯(lián)儲(chǔ)購買的美國國債大部分被中國政府吸納，美聯(lián)儲(chǔ)反而在擴(kuò)張準(zhǔn)備金規(guī)模。金融學(xué)第十組

北京時(shí)間2012年9月14日凌晨消息，美聯(lián)儲(chǔ)麾下聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）在結(jié)束為期兩天的會(huì)議后宣布，0-0.25%超低利率的維持期限將延長到2015年中，將從15日開始推出進(jìn)一步量化寬松政策（QE3），每月采購400億美元的抵押貸款支持證券（MBS），現(xiàn)有扭曲操作（OT）等維持不變。內(nèi)容是在2012年6月底以前買入4000億美元的美國國債，其剩余到期時(shí)間在6年到30年之間；同時(shí)出售等量的美國國債，其剩余到期時(shí)間為3年或以下，隨后這項(xiàng)計(jì)劃在今年6月份被延長到年底。美聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)（FOMC）于2012年9月13日指令紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行公開市場操作臺(tái)以每月400億美元的額度購買更多機(jī)構(gòu)抵押支持證券（MBS）。FOMC還指令公開市場操作臺(tái)在年底前繼續(xù)實(shí)施6月份宣布的計(jì)劃，即延長所持有證券的到期期限，并把到期證券回籠資金繼續(xù)用于購買機(jī)構(gòu)MBS。FOMC強(qiáng)調(diào)，這些操作將在年底前使委員會(huì)所持有長期證券持倉量每月增加850億美元，將給長期利率帶來向下壓力，對(duì)抵押貸款市場構(gòu)成支撐，并有助于總體金融市場環(huán)境更加寬松。Chapter3Chapter42012年12月13日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出第四輪量化寬松QE4，每月采購450億美元國債，替代扭曲操作，加上QE3每月400億美元的的寬松額度，聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購額達(dá)到850億美元。除了量化寬松的猛藥之外，美聯(lián)儲(chǔ)保持了零利率的政策，把利率保持在0到0.25%的極低水平。金融學(xué)第十組美國量化寬松（QE）貨幣政策的影響效果

這一在當(dāng)前幾乎普及全球的非常規(guī)政策措施，一定程度上有利于抑制通貨緊縮預(yù)期的惡化，但對(duì)降低市場利率及促進(jìn)信貸市場恢復(fù)的作用并不明顯，且或?qū)⒔o后期全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。第一種情況，如果量化寬松政策能成功生效，增加信貸供應(yīng)，避免通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)健康增長，那么一般而言股票將跑贏債券。第二種情況，假如量化寬松政策施行過當(dāng)，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)過多，通貨膨脹重現(xiàn)，那么黃金、商品及房地產(chǎn)等實(shí)質(zhì)資產(chǎn)可能將表現(xiàn)較佳。第三種情況，如果量化寬松政策未能產(chǎn)生效果，經(jīng)濟(jì)陷入通縮，那么傳統(tǒng)式的政府債券以及其他固定收益類工具將較為吸引。量化寬松極有可能帶來惡性通貨膨脹的后果。央行向經(jīng)濟(jì)注入大量流動(dòng)性，不會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量大幅增加。但是，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)恢復(fù)，貨幣乘數(shù)可能很快上升，已經(jīng)向經(jīng)濟(jì)體系注入的流動(dòng)性在貨幣乘數(shù)的作用下將直線飆升，流動(dòng)性過剩在短期內(nèi)就將構(gòu)成大問題。量化寬松政策，不僅降低銀行的借貸成本，也降低了企業(yè)和個(gè)人的借貸成本?，F(xiàn)在全球同此涼熱，各國政府都在實(shí)行超低利率，其本意是希望經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇。但結(jié)果事與愿違，那些本該進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的量化寬松貨幣，在有些國家卻流入了股市，比如美國，在經(jīng)濟(jì)基本面根本沒有利好的情況下，股市卻扶搖直上，道瓊斯平均工業(yè)指數(shù)一度沖破11000點(diǎn)，10月18日創(chuàng)下11143.69的高點(diǎn)。

中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌表示，應(yīng)對(duì)新一輪的全球量化寬松政策的政策手段包括以下幾個(gè)方面：首先，積極對(duì)沖短期資本流動(dòng)對(duì)國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣供給的沖擊，保持國內(nèi)貨幣政策穩(wěn)定。發(fā)達(dá)國家量化寬松政策會(huì)刺激大宗商品價(jià)格上漲，而進(jìn)口大宗商品價(jià)格上漲究竟在多大程度上傳遞到國內(nèi)，最終還是取決于國內(nèi)的貨幣條件。保持國內(nèi)貨幣政策穩(wěn)定是預(yù)防新一輪價(jià)格上漲的核心保障?？紤]到中國經(jīng)濟(jì)政策對(duì)國際大宗商品價(jià)格舉足輕重的影響地位，保持國內(nèi)貨幣政策穩(wěn)定同時(shí)也有利于預(yù)防進(jìn)口大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上漲。其次，利用減稅、放松市場準(zhǔn)入等措施，降低進(jìn)口大宗商品價(jià)格上漲對(duì)中國經(jīng)濟(jì)供給面帶來的負(fù)面沖擊。進(jìn)口大宗商品價(jià)格會(huì)進(jìn)一步惡化國內(nèi)企業(yè)生存條件，需要為企業(yè)減負(fù)。最好的手段是兼顧長短期利益的減稅、放松市場準(zhǔn)入等措施。再次，提高人民幣匯率彈性空間。如果面臨新一輪的短期資本流入沖擊，提高人民幣匯率彈性會(huì)起到兩方面的積極影響，一是通過匯率自身的波動(dòng)削弱投機(jī)資本的繼續(xù)流入；二是降低進(jìn)口商品價(jià)格。最后，呼吁推進(jìn)國際貨幣體系改革，特別是呼吁儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國考慮其貨幣政策的外溢效應(yīng)，加強(qiáng)貨幣紀(jì)律。中國應(yīng)對(duì)全球量化寬松的措施第一輪的效果主要是給市場注入流動(dòng)性，拯救危機(jī)，是在雷曼倒閉后退出緊急救市的。雖然2010年第一季度GDP增長率為3.7%，美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)上升勢頭，但直到2010下半年，美國的失業(yè)率仍在10%左右，消費(fèi)者信心指數(shù)低迷，信貸依然緊縮，美國聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）希望通過提高債券持有量，來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁的復(fù)蘇，以增加投資，增加就業(yè)率。為此，美聯(lián)儲(chǔ)在2010年11月3日的利率決策會(huì)議上決定啟動(dòng)新一輪量化寬松政策，以每月約750億美元的額度購買美國政府較長期的公債，實(shí)施至2011年6月，規(guī)模約6000億美元，并對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中的到期債券進(jìn)行再投資，以培育最大程度上的就業(yè)，刺激經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁的復(fù)蘇。量化寬松政策的實(shí)施背景及原因

自2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重受挫。2008年全年美國通脹率僅為0.1%，當(dāng)年12月的失業(yè)率則達(dá)到7.2%，創(chuàng)出十幾年來的新高。為應(yīng)對(duì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了大幅度降息、下調(diào)貼現(xiàn)率等政策措施，然而美國貨幣市場信用依然緊縮，經(jīng)濟(jì)狀況繼續(xù)惡化，到2008年底，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率下調(diào)至0～0.25%區(qū)間，標(biāo)志著正常狀態(tài)的貨幣政策已經(jīng)失效，美聯(lián)儲(chǔ)正式啟用了“零利率”貨幣政策。為了拯救美國的金融機(jī)構(gòu)，修復(fù)金融體系，緩解市場的流動(dòng)性緊張，加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，美聯(lián)儲(chǔ)先后實(shí)施兩輪“量化寬松貨幣政策”對(duì)于量化寬松政策，一直有爭議。量化寬松本質(zhì)就是印鈔票，美元是世界貨幣，印的鈔票基本不在本國流通，不會(huì)造成本國通脹，卻給美元輸入過造成通脹，推高資產(chǎn)價(jià)格，造成資產(chǎn)泡沫，短期雖然能解燃眉之急，但是長期卻是一有害的。美元這種不負(fù)責(zé)的態(tài)度致使美元的地位不斷下降。

當(dāng)然，要想徹底改變中國貨幣政策受制于人的狀況，其中最根本的是要實(shí)施新型工業(yè)化戰(zhàn)略，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。各級(jí)政府尤其應(yīng)注意進(jìn)口替代型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，諸如替代型能源、機(jī)械產(chǎn)品等，擴(kuò)大對(duì)石油等大宗商品的進(jìn)口，盡快建立起能源儲(chǔ)備機(jī)制。同時(shí)，最重要的是發(fā)展國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，從而解決經(jīng)濟(jì)不平衡的風(fēng)險(xiǎn)，減輕輸入型通脹的壓力。特別要增加農(nóng)業(yè)投入，加大對(duì)于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的補(bǔ)貼，努力增加糧油肉菜等基本生活必需品的生產(chǎn)，強(qiáng)化市場監(jiān)管，緩解食品類價(jià)格的上漲壓力。此外，中國應(yīng)推動(dòng)中歐經(jīng)濟(jì)合作,同時(shí)加強(qiáng)與印度、巴西、俄羅斯的協(xié)調(diào),要求美日控制美元貶值速度。印度巴西俄羅斯等國家雖然不是美國的主要目標(biāo),但也受到美國“四次量化寬松”的沖擊,通脹和熱錢壓力很大。如果這些國家能聯(lián)手合作,一方面可以緩解中國所受的壓力,另一方面可對(duì)美日推動(dòng)的貶值政策形成牽制,避免貨幣戰(zhàn)爭惡化。金融學(xué)第十組美國2012年上半年第二季度GDP增速僅為1.7%。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的兩大指標(biāo)就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)黯淡。最新數(shù)據(jù)顯示美國8月新增就業(yè)崗位為9.6萬個(gè)，低于7月份的14.1萬個(gè)。另外美國7月個(gè)人消費(fèi)開支物價(jià)指數(shù)(PCE)同比增幅下降至1.6%，低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長期通脹目標(biāo)，與兩年前QE2推出前水平相當(dāng)。7月核心CPI的同比增幅為2.1%，創(chuàng)出2011年年末以來的新低。歐債危機(jī)持續(xù)蔓延，美國AAA頂級(jí)信評(píng)遭遇調(diào)降，全球金融遭遇恐慌性，環(huán)球主要經(jīng)濟(jì)體將呈現(xiàn)不穩(wěn)定性，世界經(jīng)濟(jì)二次探底可能性進(jìn)一步加大。不少機(jī)構(gòu)將被迫拋售美國長期國債，這將導(dǎo)致金融市場進(jìn)一步動(dòng)蕩。上半年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度遠(yuǎn)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將采取進(jìn)一步刺激政策幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。北京時(shí)間14日凌晨，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）—每月購買400億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券(MBS)。以進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和勞工市場。美聯(lián)儲(chǔ)于12月13日正式推出了第四輪廣義的量化寬松貨幣政策。新政策的主要內(nèi)容包括：（1）美聯(lián)儲(chǔ)每月購買450億美元國債來替代之前的扭轉(zhuǎn)操作，購買的總規(guī)模和期限沒有予以說明。（2）繼續(xù)維持低利率政策，將聯(lián)邦基金利率維持在0~0.25%超低區(qū)間。美聯(lián)儲(chǔ)推出第四輪量化寬松貨幣政策后，市場的短期反應(yīng)很強(qiáng)烈。黃金、原油及其他大宗原材料價(jià)格都出現(xiàn)下跌的趨勢，這主要源于市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏信心。美國推出第四輪量化寬松貨幣政策后，其他一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，如日本、英國等國家也暗示將推出量化寬松貨幣（QuantitativeEasing，以下簡稱QE）計(jì)劃。主講人：馮凱娜邱蕊

Chapter1對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響

Chapter2采取的應(yīng)對(duì)措施金融學(xué)第十組

美國量化寬松貨幣政策Chapter1對(duì)中國房地產(chǎn)市場的影響2010年是中國房地產(chǎn)市場面臨政策調(diào)控最為嚴(yán)厲的一年,中國政府密集出臺(tái)了多項(xiàng)政策,旨在打壓房價(jià)，但是效果并不理想金融學(xué)第十組

盡管國家不斷加大對(duì)房地產(chǎn)市場的調(diào)控力度，但各地房地產(chǎn)似乎并沒有出現(xiàn)明顯松動(dòng)的跡象。而以此同時(shí)國際資本卻在源源不斷地通過各種渠道進(jìn)入房地產(chǎn)市場。商務(wù)部統(tǒng)計(jì)顯示，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)利用外資自2010年開始，一改2009年降35.5%的趨勢，2010年全年利用外資7%億元，增長66%，增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于總體吸收外資的增幅。外資和國內(nèi)資產(chǎn)投機(jī)者共同將中國房價(jià)推向了前所未有的高度"如圖5一7所示,在整個(gè)2010年,中國70個(gè)大中城市房價(jià)出現(xiàn)了猛烈的增長,尤以2一7月份為最,房價(jià)的同比上漲率超過了10%,下半年雖有下降,但房價(jià)仍在高位運(yùn)行,未出現(xiàn)明顯松動(dòng)"2010年中國房地產(chǎn)調(diào)控政策梳理.對(duì)股市的影響同時(shí),雖然面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn),中國也主動(dòng)敞開了外資進(jìn)入國內(nèi)股市的閘門,管理層希望通過一個(gè)/池子0來圈住這些投機(jī)的國際資本”2On年6月3日,國務(wù)院決定推進(jìn)場外交易市場建設(shè),研究建立國際板市場,進(jìn)一步完善多層次資本市場體系“

2010年以來,A股市場持續(xù)低迷下滑,國內(nèi)的投資者對(duì)目前的市場正在失去信心。而境外投行以及資本卻大張旗鼓地介入A股。自2003年以來,從證監(jiān)會(huì)公開審批進(jìn)入的合格的境外機(jī)構(gòu)投資者(QF工I)已經(jīng)有116家之多,且呈快速增長的趨勢(見圖),即使是在股市不景氣的2010年和20n年,QFH數(shù)目依然分別增加了13家和10家"可見,中國市場對(duì)國外資本的吸引力還是非常巨大的"3、對(duì)中國資本市場的影響（1）加大我國通貨膨脹形勢。美國實(shí)行寬松的貨幣政策，會(huì)造成國際流通的美元過剩，從而直接導(dǎo)致國際市場以美元計(jì)價(jià)的原油、鐵礦石、糧食等大宗商品價(jià)格上漲。我國作為主要的大宗商品進(jìn)口國之一，國際大宗商品價(jià)格上漲必將加大輸入性通脹壓力。（2）增加熱錢流入，強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期（3）加大了我國外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，使我國財(cái)富縮水.而我國外匯儲(chǔ)備主要用于購買美國國債，這使我國面臨雙重風(fēng)險(xiǎn)：一方面量化寬松政策的實(shí)行，使得美元進(jìn)一步貶值我國外匯儲(chǔ)備面臨縮水的危險(xiǎn)；另一方面我國是美國國債的最大持有國，一旦美國退出量化寬松政策，國債價(jià)格趨于下降，我國的外匯儲(chǔ)備將面臨損失。（4）加大國內(nèi)就業(yè)壓力。美國量化寬松政策國內(nèi)通貨膨脹壓力企業(yè)壓縮成本企業(yè)內(nèi)部減員，國內(nèi)就業(yè)壓力增大美國貨幣供給增加將導(dǎo)致我國短期資本流入增加，同時(shí)當(dāng)中美利率差增加時(shí)短期