保險行業(yè)發(fā)展趨勢

保險行業(yè)發(fā)展趨勢

一、中國經(jīng)濟(jì)的長期健康需要“長錢”

長期以來，中國經(jīng)濟(jì)整體重資本、重資產(chǎn)的屬性難以改變；持續(xù)的資金投入和穩(wěn)步向上的宏觀杠桿正在迎來瓶頸，未來的進(jìn)一步持續(xù)增長迫切需要顯著拉長債務(wù)久期。無論是今年以來7-10年期及10年期以上的長債發(fā)行量暴增，還是優(yōu)先股、永續(xù)債等銀行資本的補(bǔ)充，以及長期資金對股市穩(wěn)定的重要作用，都充分彰顯“長錢”的稀缺性。相對于社融余額220萬億、債券存量95萬億、股市市值55萬億來說，作為長期資金的代表，險資才19萬億人民幣的規(guī)模顯得太少、太稀缺。只有顯著地發(fā)展壯大保險行業(yè)，大規(guī)模歸集閑散資金，成為長期的專業(yè)機(jī)構(gòu)資金，才能夠滿足實體和資本市場對長期資金的需求，并且有助于穩(wěn)住宏觀杠桿率、化解金融風(fēng)險，促進(jìn)直接融資、資本市場長期定價和金融傳導(dǎo)效率的提升。

2019年前8個月，中國保險業(yè)實現(xiàn)原保險保費(fèi)收入3.10萬億元(31028億元)，同比增長13.04%。其中，財產(chǎn)險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費(fèi)收入7686億元，同比增長8.16%;人身險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費(fèi)收入23342億元，同比增長14.74%。

二、中國社會的長期穩(wěn)定需要“保障”

隨著市場經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，中國社會的財富分布極其不均衡。按照招商銀行客戶數(shù)據(jù)看，大概約2%的零售客戶掌握了80%的資產(chǎn)。精準(zhǔn)脫貧成為三大攻堅戰(zhàn)之一，起到了重要的社會穩(wěn)定作用。但長期看，最為可靠的制度安排仍然是完善的三支柱社會保障體系。目前第一支柱社保處于收支平衡、但長期有缺口的狀態(tài)，同時也對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營構(gòu)成了沉重的負(fù)擔(dān)；第二支柱企業(yè)年金和第三支柱商業(yè)保險發(fā)展嚴(yán)重不足。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入長期逐步下臺階的階段，建立起了體系完備、保障充分的三支柱體系，有助于社會保持長期穩(wěn)定。以商業(yè)保險為核心的第三支柱一旦做強(qiáng)做大，可以大幅降低第一支柱壓力，也可以實現(xiàn)更高層次的社會保障。

三、中國健康的金融生態(tài)需要“保險”

從居民的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，長期以來主要財富集中在房產(chǎn)、銀行儲蓄中。過去十年時間，有一部分資金進(jìn)入了剛兌的影子金融體系中，滿足了部分實體需求。目前金融嚴(yán)監(jiān)管已經(jīng)步入新階段、“房住不炒”逐步深入人心，居民的現(xiàn)實選擇是資金回歸銀行儲蓄。截至9月底，我國儲蓄資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)80萬億人民幣，同比增長14.4%。但是，從需求端看，居民多元化的資產(chǎn)配置需求沒有得到滿足；從供給端看，這也擠占了直接融資的發(fā)展空間和實體的融資需求。

從客戶需求看，通過大力發(fā)展保險保障，可以對沖居民的財產(chǎn)風(fēng)險和人身風(fēng)險；大力發(fā)展保險長期儲蓄，可以滿足居民的類固收缺口，滿足居民長期保值增值的需要。從金融體系看，作為和銀行一樣重要的表內(nèi)資金池，保險可以跨周期、跨品種、跨地域進(jìn)行投資，是發(fā)展壯大直接融資的重要通路。

和銀行相比，保險憑借較長繳費(fèi)期、較長保單期限來保證流動性優(yōu)勢；通過長期資金池和資本金內(nèi)生來保證安全性優(yōu)勢；通過長期投資、專業(yè)投資、分散投資來保證收益率優(yōu)勢。迅速發(fā)展壯大保險產(chǎn)業(yè)，剛好可以彌補(bǔ)過于依賴銀行間接融資體系的缺陷，可以滿足當(dāng)下金融體系中供給側(cè)改革和需求側(cè)缺口的需要。做大做強(qiáng)保險產(chǎn)業(yè)，從各個維度打造風(fēng)口。

政府一直鼓勵保險公司長期保障、長期儲蓄和各類財產(chǎn)險的發(fā)展，同時一直在探索養(yǎng)老險、疾病險、醫(yī)療險、護(hù)理險等重要制度安排。從短期看，稅延養(yǎng)老險和稅優(yōu)健康險試點成效有限，在讓利額度、覆蓋對象、優(yōu)化手續(xù)上有望進(jìn)一步出臺政策。從長期看，可以借鑒臺灣經(jīng)驗，按家庭一定額度的保費(fèi)收入都計入個稅抵扣范圍。同時，從長期看，為了減少對土地財政的依賴，新的稅收制度安排也有可能帶來保險產(chǎn)業(yè)的發(fā)展（比如房產(chǎn)稅、資本利得稅、遺產(chǎn)稅等）。此外，我們也建議借鑒農(nóng)業(yè)保險等政策性險種的成功經(jīng)驗，可以探索政府補(bǔ)貼+個人繳費(fèi)的商業(yè)養(yǎng)老和健康險模式。建議政策上高度重視保險產(chǎn)業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、金融和社會保障體系中的關(guān)鍵作用，構(gòu)建整體性制度安排，較快做強(qiáng)做大中國保險產(chǎn)業(yè)。

隨著金融監(jiān)管的推進(jìn)，中長期限的類固收品種正迎來缺口；隨著銀行理財利率的下行和剛兌的打破，保單的安全屬性和收益屬性有望彌補(bǔ)需求缺口。保險公司通過控制渠道成本（比如APP、電網(wǎng)銷等）、尋找資產(chǎn)配置、保證久期匹配，可以幫助客戶保值增值、實現(xiàn)穩(wěn)定的利差且風(fēng)險可控。保險公司可以借機(jī)發(fā)展財富管理業(yè)務(wù)，實現(xiàn)與客戶的長期綁定和高頻交互關(guān)系，成為保險公司重要的流量業(yè)務(wù)。另外，無論是死亡、重疾、醫(yī)療，還是未來的養(yǎng)老、護(hù)理均在較長時間內(nèi)有發(fā)展空間，成為保險公司重要的價值業(yè)務(wù)，也是保險公司從財富管理向線下服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的重要方向。

從居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，有保險配置比例有1倍以上提升空間從目前中國居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，主要資金集中在房地產(chǎn)和儲蓄存款中，2018年保險資產(chǎn)占居民資產(chǎn)比重僅僅為4.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國、日本、韓國的水平。參照國際經(jīng)驗，中國居民保險配置比例至少有1倍以上的提升空間。按未來五年看，預(yù)計保險總資產(chǎn)有15%的年均復(fù)合增速，有望實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模翻倍。但在行業(yè)周期及嚴(yán)監(jiān)管等因素共同作用下，過去兩年增速顯著降低；隨著保單在各類金融產(chǎn)品中的相對吸引力上升，我們預(yù)計保險資產(chǎn)增速仍然可以實現(xiàn)常態(tài)15%的年均復(fù)合增速，但也亟需政策助力和監(jiān)管放活。

即便保險資產(chǎn)規(guī)模翻倍，相對于實體及金融體系的需要，規(guī)模仍然太小即便未來五年保險總資產(chǎn)規(guī)模翻倍，達(dá)到接近40萬億人民幣體量，相對于277萬億的銀行總資產(chǎn)體量來說，仍然太小；無法顯著改變過于依賴銀行的間接融資體系現(xiàn)狀，也無法充分滿足直接融資體系，尤其是債市、股市、實體對長期資金的直接需要。在較短時間內(nèi)，在總結(jié)已有養(yǎng)老健康相關(guān)險種稅收優(yōu)惠試點基礎(chǔ)上，迅速給足政策甚至采取補(bǔ)貼辦法、監(jiān)管放活，較快做大做強(qiáng)保險產(chǎn)業(yè)刻不容緩。

四、前景

展望2020年，預(yù)計投資端積極有為可以實現(xiàn)要求的配置回報。承保端靜待周期回歸增長，全方位能力競爭成為常態(tài)，公司業(yè)務(wù)策略差異帶來增速分化。盈利能力仍處于最好的階段，但同比增速將在高基數(shù)基礎(chǔ)上正?；芈?。積極現(xiàn)金回饋股東成為總體趨勢，目前A股主要保險股2020年平均PEV僅為0.90倍，H股主要保險股2020年平均PEV僅為0.60倍，整體估值仍處于熊市底部，有望分享年均15%左右的內(nèi)含價值增長帶來的持股回報，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。由于估值更低，全球流動性寬松重啟，預(yù)計H股保險股比A股整體更具吸引力。

車險格局穩(wěn)定，汽車保有量平穩(wěn)增長。非車險依靠政府推動帶來高增長。隨著費(fèi)用率下降和已賺保費(fèi)形成率恢復(fù)正常，預(yù)計承保利潤率同比繼續(xù)改善。

未來金融開放帶來公司經(jīng)營區(qū)域大幅增加；高端客戶財富高增長且配置保單比例上升；中產(chǎn)職業(yè)轉(zhuǎn)型帶來友邦保險高端營銷員持續(xù)增長。

中國已是世界第二大保險市場，近十年來超過20%的年均增速也使得保險業(yè)成為中國增長最快的產(chǎn)業(yè)之一。但放眼世界，不可否認(rèn)的是，我國保險業(yè)還處在發(fā)展的初級階段，與發(fā)達(dá)保險市場還存在不小的差距。

2014年國務(wù)院發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》(