實施公司所得稅“股利扣除法”的效應(yīng) 4700字

實施公司所得稅“股利扣除法”的效應(yīng)4700字莫迪格里安尼與米勒(1958)定理已經(jīng)證明：在無稅收的狀態(tài)下，企業(yè)的金融決策是無關(guān)緊要的。這一定理反證了“真實〞經(jīng)濟具有這樣特征：稅收必然會通過扭曲企業(yè)的財務(wù)政策和資金結(jié)構(gòu)——對企業(yè)股權(quán)與債務(wù)融資決策產(chǎn)生影響——進而影響企業(yè)的市場價值和一國的資本市場。本文的主旨是：探討這種“鏈式〞作用可否產(chǎn)生積極的意義以及其實現(xiàn)所依賴的條件，從而到達調(diào)節(jié)各方的經(jīng)濟利益和行為，緩解壓力和風(fēng)險，為當前中國資本市場的穩(wěn)定開展構(gòu)建根本的制度平臺這一目的。

目前世界各國對公司所得稅的課征，在稅制選型上大致可分為兩類，一為獨立課稅制，根據(jù)法人實體說理論，認為公司為有獨立納稅能力的納稅主體。公司所得課征公司所得稅后，其盈余分配予股東時須再征個人所得稅。在國際稅收實踐中，這是一種傳統(tǒng)的觀點，因此又稱為“古典制〞。另一類為合并課稅制(以歐洲國家為主)，根據(jù)法人虛擬說理論，認為公司法人僅為法律的虛擬體，無獨立納稅能力，僅作為將盈余傳送至股東的導(dǎo)管。公司階段的所得與股東階段的股利，應(yīng)僅課征一次所得稅。中國目前實行的是“古典制〞做法?！肮衫鄢è?dividend-paiddeductionsystem)作為合并課稅制中的一個重要角色，是指公司計算應(yīng)稅所得時，可將其已付全部股利視同費用扣除(以區(qū)別于抵免支付股利一定比例的“抵免法〞)，以余額作為應(yīng)稅所得額計算公司所得稅，使公司所得稅具有末分配盈余稅的性質(zhì)。股東取得股利時，應(yīng)將股利數(shù)并入分配年度的所得，計算其所得稅。

一、企業(yè)資本本錢

考慮一離散時間的經(jīng)濟。企業(yè)使用勞動與資本并依照具有正且遞減的邊際產(chǎn)品與不變規(guī)模報酬的新古典生產(chǎn)函數(shù)生產(chǎn)產(chǎn)品，若企業(yè)可以用產(chǎn)出待分配收入、發(fā)行新股票或舉債為其資本支出籌資。導(dǎo)出企業(yè)資本本錢敘述式的思路是：考慮一般均衡經(jīng)濟中個體(企業(yè)、政府和消費者)所具有的特征，從廠商的預(yù)算約束開始，推出決定企業(yè)市場價值的微分方程，方程和消費者的最優(yōu)條件相結(jié)合，其可由市場利率和各種稅收參數(shù)表示。企業(yè)所形成的目標函數(shù)就是：確定金融政策以最小化其資本本錢。在文中，我們忽略通貨膨脹對消費者和企業(yè)的行為影響，并假定企業(yè)無折舊以及企業(yè)發(fā)行股票和舉債的本錢為零和無交易本錢。

對稅收體系具有如下特征：(1)開征稅率為tp的公司利潤稅;(2)公司的利息支出可以在稅前扣除;(3)個人所得的利息和股利均要交稅，其稅率為ty;(4)資本利的有效稅率為0，這一特征與當前中國的現(xiàn)實是相符的。并且，假定一切稅收結(jié)構(gòu)均是線性的，這樣，在某一時點上，稅收函數(shù)定義為：

Th(u)=ty(wl+rgbg+rpbp+isE)(1)

Tf(u)=tp(y-wl-rpbp)(2)

Tf(u)=tp(y-wl-rpbp-isE)(3)

(1)式中，個體收入來自時點u上的工資(wl)、利息(rgbg+rpbp，其中rgbg為政府債券收益，rpbp為企業(yè)債券收益)、股息(isE,其中i為股息支付率，s為股票價格，E為未清償?shù)墓善笨傤~)和資本利得(△s為股票價格從時點u-1到時點u的上漲額)。在(2)式針對企業(yè)利潤征稅的函數(shù)中，對債券持有者的利息支付被充沛扣除。很明顯，(2)式敘述的是“古典制〞函數(shù);相應(yīng)的，(3)式是公司所得稅“股利扣除法〞下的稅收函數(shù)。

企業(yè)面臨如下兩項金融約束：

Π(U)=rpbp+D+RE+Tf(4)

△K=RE+s?△E+△bp(5)

(4)式中，公司的生產(chǎn)利潤Π(它等于y-wl)在債券利息支付(rpbp)、留存收益(RE)、股息支付D(它等于isE)和稅收之間分配;(5)式的含義是企業(yè)的資本增量△K由留存收益、新發(fā)股票的市值(s?△E)、債券規(guī)模的增量(△bp)三局部組成。

定義企業(yè)在時點u未清償證券的市場價值v和真實現(xiàn)金流量R

v(u)=bp+sE(6)

R(u)=(1-tp)Π-△K(7)

由式(4)和(5)，可消去RE，在等式兩邊同時加上△s?E，同時引入“古典制〞稅收函數(shù)(2)和“扣除法〞下的稅收函數(shù)(3)，分別得出方程(8)和(9)：

△s?E+s?△E+△bp=(rp(1-tp))bp-((1-tp)Π-△K)+D+△s?E(8)

△s?E+s?△E+△bp=(rp(1-tp))bp-((1-tp)Π-△K)+(1-tp)D+△s?E(9)

不難發(fā)現(xiàn)，方程(8)和(9)左邊均是企業(yè)證券的市場價值在兩個時點(u-1和u)之間的增量(△V)。將D=isE帶入方程，并結(jié)合V和R的定義，得出方程(10)和(11)：

△V+R=（(rp(1-tp))bp/V+(i+△s/s)sE/V）V(10)

△V+R=（(rp(1-tp))bp/V+(1-tp)isE/V-△sE/V）V(11)

令：

θ1=(rp(1-tp))bp/V+(i+△s/s)sE/V

θ2=(rp(1-tp))bp/V+（(1-tp)i+△s/s）sE/V

θ1和θ2分別“古典制〞稅制和“扣除法〞下企業(yè)債務(wù)資本和股權(quán)資本的真實本錢加權(quán)平均數(shù)。其中，債務(wù)資本的真實本錢是征收企業(yè)利潤稅之后的名義利率;而股權(quán)資本的本錢是股息支付率加上股票的真實資本收益率。

二、股息支付率i和企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)σ(σ=bp/sE)

定義σ=bp/sE。由v=bp+sE，θ1和θ2可寫成如下形式：

θ1=rp(1-tp)(σ/(1+σ))+(i+△s/s)(1/(1+σ))(12)

θ2=rp(1-tp)(σ/(1+σ))+（(1-tp)i+△s/s）(1/(1+σ))(13)

考慮經(jīng)濟均衡時家庭行為的特征，任何資產(chǎn)的真實報酬率不能大于其消費報酬率(它等于貨幣和消費之間的邊際替代率)，在不考慮對資本利得征稅和無通貨膨脹的情形中，家庭來自股票市場和債券市場的報酬率相等并等于消費報酬率。令χ為消費報酬率，得出：

i(1-ty)+△s/s=χ(14)

rp(1-ty)=χ(15)

從(14)、(15)中整理出△s和rp敘述式，并分別代入(12)和(13)式，得到：

θ1(i,σ)=χ(1-tp)/(1-ty)(σ/(1+σ))+(χ+ity)(1/(1+σ))

θ2(i,σ)=χ(1-tp)/(1-ty)(σ/(1+σ))+（χ+(ty-tp)i）(1/(1+σ))

分別求θ1和θ2關(guān)于i和σ的偏導(dǎo)數(shù)，其結(jié)果可以直觀表示如下：

sgn（θ1/i）=sgn（ty）

sgn（θ1/σ）=sgn（-ity）

sgn（θ2/i）=sgn（ty-tp）

sgn（θ2/σ）=sgn（-i(ty-tp)）

首先，上述兩組敘述式中都明確了當稅收不存在時，θ獨立于i，紅利、股息政策因此是不相關(guān)這一論點，這證實了前文提到的M—M定理。其次，考慮企業(yè)的行為決策。在“古典制〞(θ1函數(shù))下，企業(yè)為最小化其資本本錢，在ty嚴格為正的情況下，必然會最小化其股息支出比例i。而在“股利扣除法〞下，企業(yè)對i的決策取決于ty-tp之差是正值還是負值(企業(yè)和個人所得的稅率孰高孰低)，當其值為負時，企業(yè)資本本錢與i值成反比，企業(yè)的理性選擇是提高股息支出比例。

進一步，考察企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)的變動趨勢。在“古典制〞(θ1函數(shù))中，企業(yè)為最小化其股息支付會使i值趨于穩(wěn)定(現(xiàn)實中可以為0或是法定的最低股息支付率)，這時，在sgn（θ1/σ）函數(shù)值為負的情況下，企業(yè)會令σ等于∞，即采用完全的債券籌資(E=0)以最小化本錢;而在“扣除法〞條件下，根據(jù)前文的分析，i值將會為1或是法定的最高股息支付率，這時，如果ty-tp小于0，企業(yè)理性的選擇是令σ等于0，即采用完全的股權(quán)籌資。

上述分析已經(jīng)明確了“古典制〞和“扣除法〞條件下，企業(yè)的股息支付率和籌資結(jié)構(gòu)所發(fā)生的變化，現(xiàn)實中因為交易本錢和發(fā)行本錢等非完美市場條件的存在不會使得理論分析的結(jié)論完全成立?？紤]目前國內(nèi)的稅率水平和稅率結(jié)構(gòu)(2000年和2022年，上市公司所得稅平均稅負比率為21.5%和27.2%;而同期個人所得稅平均稅負遠低于它)，局部存在的政策效應(yīng)仍具有顯著的積極意義，特別是對當前中國資本市場中存在的許多風(fēng)險和潛在危機而言。

首先，股息支付率的提高，可以吸引長期投資者購置并持有股票，促使股市從短期投機為主要特點向長期投資轉(zhuǎn)變。目前，中國股市不重視現(xiàn)金股利派發(fā)的現(xiàn)象十分普遍，即使在2000年中國證監(jiān)會強制要求現(xiàn)金分紅時，股利產(chǎn)出率(年度現(xiàn)金股利/年末收盤價格)仍很低，2000年股利產(chǎn)出率大于0、小于1的股票有472支，占當年派現(xiàn)股票的66.2%;大于0、小于2%的股票有626支，占當年派現(xiàn)股票的87.8%。較低的派現(xiàn)率，一方面使得相對于股市風(fēng)險，缺乏以產(chǎn)生對長期投資者的吸引力，另一方面激勵了短期的投機交易，造成了股