第一章 投資環(huán)境

第1章投資環(huán)境

TheInvestmentEnvironment1.1金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)一個社會的物質(zhì)財富最終取決于社會經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，即為社會成員提供產(chǎn)品和服務(wù)的能力。實物資產(chǎn)包括不動產(chǎn)、設(shè)備、技術(shù)、知識、存貨、耐用消費品等。金融資產(chǎn)包括股票、債券、基金等。它是一種要求權(quán)。實物資產(chǎn)只在資產(chǎn)負(fù)債表的一側(cè)出現(xiàn)，而金融資產(chǎn)通常在兩側(cè)出現(xiàn)。當(dāng)對整個社會的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行總計時，金融資產(chǎn)會相互抵消，只剩下實物資產(chǎn)作為凈資產(chǎn)。（二）實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的區(qū)分實物資產(chǎn)能夠創(chuàng)造財富和收入，而金融資產(chǎn)卻只是收入或財富在投資者之間的配置的一種手段實物資產(chǎn)通常只在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)一側(cè)出現(xiàn)，而金融資產(chǎn)卻可以作為資產(chǎn)或負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債表的兩側(cè)都出現(xiàn)。對企業(yè)的金融要求權(quán)是一種資產(chǎn)，但是，企業(yè)發(fā)行的這種金融要求權(quán)是企業(yè)的負(fù)債。金融資產(chǎn)的產(chǎn)生和消除一般要通過一定的商務(wù)過程。例如，當(dāng)貸款被支付后，債權(quán)人的索償權(quán)和債務(wù)人的債務(wù)就都消失了。而實物資產(chǎn)只能通過偶然事件或逐漸磨損來消除。以下資產(chǎn)屬于實物資產(chǎn)還是金融資產(chǎn)？(a)專利權(quán)(b)租賃債務(wù)(c)顧客友好(d)大學(xué)教育(e)5美元的債務(wù)1.2金融資產(chǎn)分類固定收益證券權(quán)益型衍生產(chǎn)品固定收益證券（fixed-incomesecurities)

概念：承諾了固定收益流，或按照某一固定公式計算收益流。（主要代表是國債、公司債券、資產(chǎn)抵押證券等）貨幣市場上的債務(wù)型證券：期限短、流動性強(qiáng)且風(fēng)險小貨幣市場上的固定收益型證券：長期證券，這些證券有的違約風(fēng)險較低相對比較安全，有的風(fēng)險相對較高公司普通股（或權(quán)益或股權(quán)證券）普通股證券代表了證券持有者對公司的權(quán)益或所有權(quán)。證券持有者的收益并不固定，權(quán)益投資的績效取決于公司的運(yùn)營的成敗衍生證券(derivativesecurities)衍生證券又稱“衍生工具”，其收益取決于其他資產(chǎn)（股票價格、外匯匯率、股票指數(shù)、商品期貨等）的價格通常用來規(guī)避風(fēng)險衍生證券的特點：1、杠桿性2、高風(fēng)險性3、虛擬性例：看漲期權(quán)（calloption)

合約持有者(即買方)按照約定的價格從對手手中購買特定數(shù)量之特定交易標(biāo)的物的權(quán)利?？礉q期權(quán)假設(shè)一份基于貴州茅臺股票的看漲期權(quán)：期權(quán)持有者有權(quán)在六個月內(nèi)以100元的價格買入貴州茅臺的股票。假設(shè)今日股票價格是108元，我們可以在今日行權(quán)，即以100元的價格買入股票。獲利：108-100-期權(quán)手續(xù)費1.3金融市場與經(jīng)濟(jì)（一）金融市場的概念金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。它包括三層含義:一是它是金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個有形或無形的場所；二是它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；三是它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制。三、金融市場與經(jīng)濟(jì)金融市場=貨幣市場+資本市場（中長期存貸市場+證券市場）+外匯市場證券市場長期固定收益證券股票期權(quán)、期貨及其它衍生證券一級市場和二級市場

a．金融市場允許人們通過金融資產(chǎn)儲蓄財富，使人們的消費與收入在時間上分離，人們可以通過調(diào)整消費期獲得最滿意的消費。b．金融市場使人們可以通過金融資產(chǎn)的買賣來分散實物資產(chǎn)的風(fēng)險。c．金融市場保證了公司經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離。（二）金融市場的作用所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離：特別是在股份分散和規(guī)模龐大的情況下，兩權(quán)分離確保了公司經(jīng)營的穩(wěn)定性。金融資產(chǎn)和在金融市場上買賣這些金融資產(chǎn)的能力保證了公司經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)很容易地分離開來公司管理者提升公司股票價值的經(jīng)營戰(zhàn)略目標(biāo)可使得股東的目標(biāo)達(dá)成一致中國銀行2013年大約有98萬股東，總資產(chǎn)達(dá)到13萬億元中國石化2013年大約有64萬股東，總資產(chǎn)達(dá)3千億兩權(quán)分離會出現(xiàn)委托代理問題。許多管理機(jī)制用于解決這類問題，如管理者收入補(bǔ)償計劃、管理者期權(quán)、解雇管理者、獨立董事、外部監(jiān)管、外部并購等。解決代理問題的機(jī)制：期權(quán)等激勵機(jī)制、通過董事會解雇管理者以及雇傭獨立人士監(jiān)控管理者。投資過程儲蓄：不將當(dāng)期的的全部收入用于消費投資：選擇持有何種類型的資產(chǎn)投資的資產(chǎn)（廣義）：股票、債券、房地產(chǎn)、商品等買什么、買多少、怎么買、什么時候買？投資過程1、投資政策確定投資目標(biāo)、可投資財富、投資者的稅收狀況2、證券分析（技術(shù)分析、基礎(chǔ)分析）技術(shù)分析--套用過去的價格波動模式來確定正在出現(xiàn)的價格趨勢和模式。（相信歷史會重演）投資過程2、證券分析（技術(shù)分析、基礎(chǔ)分析）基礎(chǔ)分析--任何金融資產(chǎn)的“真實”價值等于這項資產(chǎn)的所有者的所有預(yù)期收益流量的現(xiàn)值真實價值<股票市場價格被高估賣掉真實價值>股票市場價格被低估買入投資過程3、投資組合的構(gòu)建資產(chǎn)配置證券選擇4、投資組合的修正取決于交易成本和修訂組合后投資前景改善幅度的大小

股票評估過程概覽風(fēng)險回報率高經(jīng)濟(jì)形式分析(EconomicAnalysis)商業(yè)周期,財政貨幣政策,經(jīng)濟(jì)指標(biāo),政府政策,國際事件和對外貿(mào)易,公眾對經(jīng)濟(jì)形式悲觀與樂觀的預(yù)期,國內(nèi)立法,通貨膨脹,GDP增長,失業(yè),生產(chǎn)率,生產(chǎn)能力利用率等等行業(yè)分析(IndustryAnalysis)行業(yè)結(jié)構(gòu),競爭程度,供求關(guān)系,產(chǎn)品質(zhì)量,成本要素,政府調(diào)控,商業(yè)周期跡象,財務(wù)準(zhǔn)則公司分析(CompanyAnalysis)盈利趨勢,股息,貼現(xiàn)率,資產(chǎn)負(fù)債表-收入流量表分析,現(xiàn)金流量表分析,會計政策及附注分析,管理狀況,研發(fā)能力,收益,風(fēng)險通用電器公司(GE)其它股票GM,Xerox,Tandy,3MMCI,Motorola,Delta,Intel證券組合(Portfolioofasset)s證券組合管理(Portfoliomanagement)1.6金融市場參與者金融系統(tǒng)中的客戶包括家庭、企業(yè)和政府。家庭通過金融市場持有金融資產(chǎn)進(jìn)行理財；企業(yè)利用金融市場融資；政府一方面通過金融市場融資，另一方面也是金融環(huán)境的規(guī)范者。（一）金融系統(tǒng)的客戶和他們的需要之：家庭部門

基本需要:投資基金的供給者既是金融市場資金的主要供給者，又是投資者。風(fēng)險：如何利用金融工具獲利和規(guī)避風(fēng)險（二）金融系統(tǒng)的客戶和他們的需要之：企業(yè)基本需要：融資間接融資：向銀行借款直接融資：直接向家庭借款（發(fā)行股票、債券等）目標(biāo)：以低成本獲得高價格（一級市場）的證券。（三）金融系統(tǒng)的客戶和他們的需要之：政府

基本需要：融資彌補(bǔ)財政赤字實施貨幣政策：政府可以通過公開市場業(yè)務(wù)控制短期國債的投放量來控制利率。金融中介金融中介:是指在經(jīng)濟(jì)金融活動中，為資金盈余者和資金需求者提供條件，促使資金供需雙方實現(xiàn)資金融通，自身從事金融活動以及為金融活動提供相關(guān)服務(wù)的各類金融機(jī)構(gòu)的總稱。金融中介的性質(zhì)：1）金融中介是為實質(zhì)經(jīng)濟(jì)部門提供融資、投資等服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)2）金融中介通過提供金融服務(wù)產(chǎn)品而成為一種特殊的企業(yè)和行業(yè)3）金融中介的經(jīng)營活動具有內(nèi)在的風(fēng)險性，且對國民經(jīng)濟(jì)的影響巨大金融中介金融中介的分類：（一）存款機(jī)構(gòu)（以融資業(yè)務(wù)為主）：商業(yè)銀行、儲蓄貸款協(xié)會（二）保障類中介（以保障服務(wù)為主）：保險公司、養(yǎng)老基金以及互助基金（三）投資中介（以投資服務(wù)為主）：投資銀行、證券公司（四）信息咨詢服務(wù)類（以金融信息咨詢業(yè)務(wù)為主）：信用評估公司金融中介的優(yōu)勢a.集中眾多小投資者的資金，為大客戶提供大額貸款；b.通過向眾多借款人貸款來實現(xiàn)風(fēng)險的分散，因此，金融中介可以接受單筆風(fēng)險可能很高的貸款c.中介可以憑借其巨大的業(yè)務(wù)量來建立專家系統(tǒng)，利用其規(guī)模和范圍優(yōu)勢來評價和監(jiān)控風(fēng)險金融體系：間接融資、直接融資與資金、證券的流動金融中介機(jī)構(gòu)金融市場證券資金貸款人（儲蓄者投資者）：1、個人與家庭2、企業(yè)3、政府4、外國投資者借款人（籌資者、發(fā)行者）：1、個人與家庭2、企業(yè)3、政府4、外國投資者證券資金證券資金資金貸款儲蓄資金投資公司投資公司：匯集眾多資金并依據(jù)投資目標(biāo)進(jìn)行合理組合的一種企業(yè)組織廣義的投資公司：信托投資公司、財務(wù)公司、投資銀行、基金公司、商業(yè)銀行和保險公司的投資部門等金融機(jī)構(gòu)，也包括涉足產(chǎn)權(quán)投資和證券投資的各類企業(yè)。投資銀行投資銀行是典型的投資性金融機(jī)構(gòu)，投資銀行是在資本市場上為企業(yè)發(fā)行債券、股票、籌集長期資金提供中介服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，主要從事證券承銷、公司并購與資產(chǎn)重組、公司理財、基金管理等業(yè)務(wù)投資銀行不是我們平時概念上從事存貸業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，商業(yè)銀行不能從事投行業(yè)務(wù)，投資銀行也不從事個人/企業(yè)的存貸業(yè)務(wù)項目投資銀行商業(yè)銀行本源業(yè)務(wù)證券承銷存貸款功能直接融資，并側(cè)重長期融資間接融資，并側(cè)重短期融資業(yè)務(wù)概貌無法用資產(chǎn)負(fù)債反映表內(nèi)與表外業(yè)務(wù)主要利潤來源傭金存貸款利差經(jīng)營方針與原則在控制風(fēng)險前提下更注重開拓追求收益性、安全性、流動性三者結(jié)合，堅持穩(wěn)健原則監(jiān)管部門主要是證券管理機(jī)構(gòu)中央銀行風(fēng)險特征一般情況下，投資人面臨的風(fēng)險較大，投資銀行風(fēng)險較小。一般情況下，存款人面臨的風(fēng)險較小，商業(yè)銀行風(fēng)險較大投資環(huán)境發(fā)展趨勢(一)全球化金融的全球化指資金在國際間自由流動，金融交易的幣種和范圍超越國界。美國投資者參與國際投資的手段：①存托憑證；②購買用美元出售的外國證券；③購買國際性投資的共同基金；④購買依據(jù)國外證券市場價格支付的衍生證券。

存托憑證又稱存券收據(jù)或存股證：是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，屬公司融資業(yè)務(wù)范疇的金融衍生工具。1927年，美國人J.P摩根為了方便美國人投資英國的股票發(fā)明了存托憑證投資環(huán)境發(fā)展趨勢(二)證券化證券化是指把流動性較差的資產(chǎn)，如金融機(jī)構(gòu)的一些長期固定利率放款、或企業(yè)的應(yīng)收賬款等通過商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實現(xiàn)了相關(guān)債權(quán)的流動化。轉(zhuǎn)手證券等形式的證券化，將貸款轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)證券，發(fā)行者就可以繞過金融中介籌集到規(guī)模龐大的資金。今天，絕大多數(shù)的傳統(tǒng)型抵押貸款都被政府的抵押機(jī)構(gòu)證券化了。其他證券化的例子還有汽車擔(dān)保證券、信用卡負(fù)債、家庭財產(chǎn)貸款、學(xué)生貸款和公司負(fù)債的證券化。布雷迪債券：通過將美國銀行向幾個財政狀況不穩(wěn)定的國家提供的貸款證券化后形成的。美國銀行將它們向發(fā)展中國家提供的貸款轉(zhuǎn)化為由這些貸款支持的債券，借款國的支付隨之從直接由銀行支付變?yōu)橄騻钟姓咧Ц?。在許多情況下，美國政府通過指定一定量的為貸款提供擔(dān)保的國庫券來提高信用等級。投資環(huán)境發(fā)展趨勢(三)金融工程金融工程是指將工程思維加人金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法(主要有數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等)設(shè)計、開發(fā)新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題。投資環(huán)境發(fā)展趨勢(四)計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)計算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用極大地促進(jìn)了投資環(huán)境的發(fā)展。小結(jié)實物資產(chǎn)指經(jīng)濟(jì)生活中所創(chuàng)造的用于生產(chǎn)物品和提供服務(wù)的資產(chǎn)。金融資產(chǎn)是實物資產(chǎn)所產(chǎn)生的收入的要求權(quán)，證券屬于金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)是投資者財富的一部分，但不是社會財富的組成部分。相反，金融資產(chǎn)決定“全國財富的大蛋糕”在投資者之間分配的方式。金融環(huán)境的三個部分是：家庭、企業(yè)和政府。家庭決定投資情況；企業(yè)和政府則恰好相反，通常需要籌