李國慶“霸道總裁”一回后 該為當(dāng)當(dāng)謀何出路

歷時(shí)2110余天（2010年12月8日—2016年9月21日），當(dāng)當(dāng)結(jié)束了海外上市的旅途。2015年7月宣告私有化后，昨晚當(dāng)當(dāng)從紐交所正式摘牌，暫停其ADS(美國存托股)交易，而最終私有化價(jià)格定格在了6.7美元/ADS。該價(jià)格比一年前當(dāng)當(dāng)私有化計(jì)劃提出時(shí)的7.81美元/ADS，要低14.2%。根據(jù)當(dāng)當(dāng)向SEC提交的文件顯示：今年5月28日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)與與當(dāng)當(dāng)控股有限公司（母公司）簽署了一項(xiàng)合并協(xié)議，母公司將以每股普通股1.34美元（6.7美元/ADS）的現(xiàn)金收購當(dāng)當(dāng)網(wǎng)全部已發(fā)行普通股。當(dāng)當(dāng)退市后，李國慶和俞渝合計(jì)持股93.17%。當(dāng)當(dāng)管理層預(yù)計(jì)2016年、2017年、2018年公司營收增幅分別為6.6%、10.3%、11.5%。從當(dāng)當(dāng)提出私有化計(jì)劃后的2015第三季度后就未再發(fā)布單季財(cái)報(bào)。2015年第三季度，當(dāng)當(dāng)財(cái)報(bào)顯示：總凈營收為人民幣23.719億元(約合3.732億美元)，同比增長22.6%。市場業(yè)務(wù)的GMV為人民幣16.844億元(約合2.650億美元)，同比下滑3.4%。訂單總量為2010萬份，同比增長7%。其中移動(dòng)訂單占42%，而上年同期為24%。凈虧損人民幣2810萬元(約合440萬美元)，而2014年同期凈利潤人民幣2450萬元。彼時(shí)當(dāng)當(dāng)已連虧3個(gè)季度。業(yè)績下行壓力加大，股價(jià)長期低迷。為什么李國慶能夠?qū)ⅰ鞍缘馈彼接谢?010年12月，繼麥考林之后，當(dāng)當(dāng)成為國內(nèi)第二家赴美上市的B2C電商公司，上市后，當(dāng)當(dāng)股價(jià)最初有過一段時(shí)間高揚(yáng)，最高是接近33美元，但隨著李國慶大戰(zhàn)“大魔女”（與投行就當(dāng)當(dāng)發(fā)行價(jià)一事發(fā)生爭執(zhí)）后，成為當(dāng)當(dāng)股價(jià)下跌的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，又面臨十個(gè)季度的連續(xù)虧損，當(dāng)當(dāng)股價(jià)一落千丈持續(xù)低于發(fā)行價(jià)，在6~7美元之間徘徊，市值不到6億美金。去年7月，當(dāng)當(dāng)當(dāng)私有化計(jì)劃拋出后，散戶對(duì)7.81美元/ADS的私有化價(jià)格抱怨不斷，甚至有罵李國慶“把散戶當(dāng)提款機(jī)”的，也曾有中小投資者在美國聯(lián)合起訴李國慶等當(dāng)當(dāng)管理層，甚至i美股拋出“以每8.8美元／ADS的價(jià)格收購當(dāng)當(dāng)”，試圖阻擊其私有化。而當(dāng)當(dāng)管理層買方團(tuán)對(duì)降低私有化報(bào)價(jià)做出了解釋：第一，中國電商市場日益激烈，當(dāng)當(dāng)市場份額被蠶食，影響其運(yùn)營及財(cái)務(wù)表現(xiàn)。第二，全球金融市場變化使得當(dāng)當(dāng)股價(jià)受到影響，長時(shí)間的討價(jià)還價(jià)將為股價(jià)帶來不確定性，降價(jià)私有化將有助股東快速變現(xiàn)。第三，中國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況不佳，人民幣貶值壓力增大，美元走強(qiáng)使得私有化成本提升。在去年10月份，李國慶接受虎嗅等多家媒體群訪時(shí)，就表示“當(dāng)當(dāng)私有化可以霸道進(jìn)行”。關(guān)于股東和當(dāng)當(dāng)在制定回購價(jià)格中的分歧，李國慶指出“我們給溢價(jià)了30%，是用過去7天的，過去1個(gè)月的，過去6個(gè)月，還是過去1年的平均股價(jià)溢價(jià)呢？爭論點(diǎn)在這?！币酝蠖鄶?shù)私有化案例中，回購價(jià)格都以宣布私有化要約前30個(gè)交易日的均價(jià)為基準(zhǔn)，溢價(jià)20%-30%。而當(dāng)當(dāng)網(wǎng)私有化要約回購價(jià)格比30日均價(jià)9.55美元/股還低18%。僅在私有化宣布頭一天（2015年7月8日）收盤價(jià)6.51美元/股基礎(chǔ)上溢價(jià)了20%。而6.51美元的股價(jià)是2013年6月—2015年7月來的最低價(jià)。事實(shí)上，虎嗅發(fā)現(xiàn)李國慶能頂住爭議，順利推動(dòng)當(dāng)當(dāng)私有化，主要是美國資本市場“同股不同權(quán)”的機(jī)制，使得李國慶俞渝夫婦在其持有當(dāng)當(dāng)35.9%股份的情況下，卻獲得高達(dá)83.5%的投票權(quán)。所以最終當(dāng)當(dāng)私有化，贊成票能超過9成。而中國股民（當(dāng)當(dāng)散戶投資者）“剛性兌付”的思維，難以接受當(dāng)當(dāng)私有化價(jià)格低于IPO近60%的落差，也讓李國慶夫婦借當(dāng)當(dāng)私有化套利言論難以平息。當(dāng)當(dāng)私有化后，李國慶會(huì)為其謀何出路？相比李國慶口中那個(gè)“傻大黑粗”——?jiǎng)?qiáng)東，李國慶有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，卻“起了個(gè)大早，干了個(gè)晚集”。歸根結(jié)底，是李的“保守”，忠于零售的思維禁錮。在金融、云計(jì)算等方面，都為見到當(dāng)當(dāng)有大的突破。當(dāng)當(dāng)私有化之后，李國慶也提到了回歸A股，不是為了套現(xiàn)，是為了融更多錢：“小股東就說還認(rèn)為是被低估，但是我是大股東，老被低估好幾年，還是這樣的德行，所以我要私有化，你就別罵我了，為了當(dāng)當(dāng)?shù)那俺?。?dāng)當(dāng)銷售是乘以0.3，京東是1.5，聚美乘以1，我為什么乘以0.3？就按2500點(diǎn)中國的股價(jià)也比美國高三倍，還別說4000點(diǎn)?！蔽覀兛梢灶A(yù)見，當(dāng)當(dāng)戰(zhàn)略上，也會(huì)更加聚焦：圖書、服飾、日用百貨，核心還是零售。在虎嗅《李國慶又調(diào)侃劉強(qiáng)東了，還回應(yīng)了當(dāng)當(dāng)私有化可以“霸道”進(jìn)行》一文中已有分析：10年過來，當(dāng)當(dāng)也嘗試過品類擴(kuò)張，3C、家電、母嬰、美妝，相比之下服飾擴(kuò)張是所有品類中最成功的。2012年下半年開始，當(dāng)當(dāng)將服裝類作為業(yè)務(wù)新重心開展，到2014年第二季度，其服裝類增速已超圖書業(yè)務(wù)，交易規(guī)模已經(jīng)超過整體平臺(tái)交易額的50%。去年9月，當(dāng)當(dāng)宣布以服飾為重心向“時(shí)尚電商”轉(zhuǎn)型并更換LOGO，擴(kuò)張一些輕奢品類。2014年底，當(dāng)當(dāng)還推出過自有品牌“當(dāng)當(dāng)羊絨”，但和此前推出過的自有品牌“當(dāng)當(dāng)優(yōu)品”一樣，并未產(chǎn)生多大漣漪。除了服飾，當(dāng)當(dāng)還推出過自己的閱讀器，類似亞馬遜的kindle，將其取名為“當(dāng)當(dāng)都看”。從2012年中旬發(fā)布第一款到去年中旬第二款升級(jí)。時(shí)間上來看，現(xiàn)在應(yīng)該出第三代了，可久久未見。在電子閱讀市場上，當(dāng)當(dāng)都看的聲音也很少。不過可以肯定的是，當(dāng)當(dāng)未來緊扣閱讀市場的戰(zhàn)略方向。今年初，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)宣布剝離數(shù)字業(yè)務(wù)，由公司CEO李國慶親自掛帥，重點(diǎn)打造數(shù)字閱讀生態(tài)，目標(biāo)是三年內(nèi)占領(lǐng)正版數(shù)字閱讀市場60%的市場份額。此次李國慶表示，會(huì)在四川綿陽建立數(shù)字業(yè)務(wù)的第二總部，在資金投入上也將有所加大。哪些品類是當(dāng)當(dāng)謹(jǐn)慎的？“生鮮太復(fù)雜了，自己盡量不碰”李國慶說，“目前，當(dāng)當(dāng)開放平臺(tái)品牌商家大概有3000家”。半個(gè)月前，當(dāng)當(dāng)線下書店在湖南長沙（梅溪）開業(yè)，