第七章 長(zhǎng)期投資評(píng)估

第七章長(zhǎng)期投資和遞延資產(chǎn)評(píng)估主要內(nèi)容第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估的特點(diǎn)與程序第二節(jié)債券投資的評(píng)估第三節(jié)股票投資的評(píng)估第四節(jié)其他投資的評(píng)估（股權(quán)投資評(píng)估）第五節(jié)遞延資產(chǎn)的評(píng)估第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估的特點(diǎn)與程序

一、長(zhǎng)期投資的概念與分類

1.概念：長(zhǎng)期投資是指企業(yè)以獲取投資權(quán)益和收入為目的，向其他企業(yè)或是那些并非直接為本企業(yè)使用的項(xiàng)目投入資產(chǎn)的行為。

2.分類

權(quán)益性投資債權(quán)性投資混合性投資債券投資股票投資其他投資（2）按投資形式（1）按投資性質(zhì)

（3）按照長(zhǎng)期投資存在的形態(tài)分為以下幾類：

①實(shí)物資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資。實(shí)物資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資是指投資方以實(shí)物資產(chǎn)形式，如廠房、機(jī)器設(shè)備、材料等作為資本金投入或參與其他企業(yè)運(yùn)營(yíng)，或組成聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資行為。

②無形資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資。無形資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資是指投資方以自身擁有的無形資產(chǎn)，如專有技術(shù)、土地使用權(quán)等作為資本金投入其他企業(yè)，或組成聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資行為。

③有價(jià)證券的長(zhǎng)期投資。這是指企業(yè)以貨幣資金購買股票、企業(yè)債券以及政府公債（國(guó)庫券）等資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資行為。二、長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn)1.長(zhǎng)期投資評(píng)估是對(duì)資本的評(píng)估。

2.長(zhǎng)期投資評(píng)估是對(duì)被投資企業(yè)獲利能力的評(píng)估。

3.長(zhǎng)期投資評(píng)估是對(duì)被投資企業(yè)償債能力的評(píng)估。三、長(zhǎng)期投資評(píng)估程序

1.明確長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的有關(guān)詳細(xì)內(nèi)容:如投資種類、核算方法、歷史收益額、占被投資企業(yè)股權(quán)比例等。

2.進(jìn)行必要的職業(yè)判斷：如預(yù)計(jì)可收回金額，判斷長(zhǎng)期投資投出和收回金額計(jì)算的正確性和合理性，判斷被投資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的準(zhǔn)確性等。

3.根據(jù)長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)選擇合適的評(píng)估方法?？稍谧C券市場(chǎng)上交易的股票和債券一般采用市場(chǎng)法(現(xiàn)行市價(jià))進(jìn)行評(píng)估非上市交易以及不能采用市場(chǎng)法的債券和股票采用收益法進(jìn)行評(píng)估4.評(píng)定測(cè)算長(zhǎng)期投資，得出評(píng)估結(jié)論。

第二節(jié)債券投資的評(píng)估

一、債券及其特點(diǎn)

1.債券：是政府、企業(yè)、銀行等債務(wù)人為了籌集資金，按照法定程序發(fā)行的并向債權(quán)人承諾于指定日期還本付息的有價(jià)債券。

2.特點(diǎn)（與股權(quán)投資相比）（1）投資風(fēng)險(xiǎn)較小，安全性較強(qiáng)。（2）到期還本付息，收益穩(wěn)定。（3）具有較強(qiáng)的流動(dòng)性。

二、債券的評(píng)估方法（見下表）債券類別應(yīng)用前提評(píng)估方法公式上市債券債券具有高度流動(dòng)性；證券市場(chǎng)交易正?，F(xiàn)行市價(jià)法P＝債券評(píng)估基準(zhǔn)日收盤價(jià)×持有量特殊—市價(jià)扭曲時(shí)同非上市評(píng)估法非上市債券一次還本付息收益法每年（期）支付利息，到期還本債券的評(píng)估收益法不能收回本息調(diào)查分析預(yù)測(cè)+合理確定

[例7-1]：某評(píng)估公司受托對(duì)某企業(yè)的長(zhǎng)期債權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估，長(zhǎng)期債權(quán)投資賬面余額為12萬元（購買債券1200張、面值100元/張）、年利率10%、期限3年，已上市交易。在評(píng)估前，該債券未計(jì)提減值準(zhǔn)備。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)為120元/張。據(jù)評(píng)估人員分析，該價(jià)格比較合理，其評(píng)估值為：

1200×120=144000（元）［例7-2］某評(píng)估公司受托對(duì)B企業(yè)的長(zhǎng)期債權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估，被評(píng)估企業(yè)的“長(zhǎng)期債權(quán)投資－債券投資”的賬面余額為5萬元（未計(jì)提減值準(zhǔn)備），系A(chǔ)企業(yè)發(fā)行的3年期1次還本付息債券，年利率5%，單利計(jì)息，評(píng)估時(shí)點(diǎn)距離到期日為兩年，當(dāng)時(shí)國(guó)庫券利率為4%。經(jīng)評(píng)估人員分析調(diào)查，發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)尚好，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。兩年后具有還本付息的能力，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，取2%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，以國(guó)庫券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，故折現(xiàn)率取6%。根據(jù)前述的公式，該債券的評(píng)估價(jià)值為：

F＝A（1+m×r）＝50000×（1+3×5%）＝57500（元）

P＝F/（1+r）n

＝57500/（1+6%）2＝57500×0.8900＝51175（元）

第三節(jié)股票投資的評(píng)估

一、股票投資的特點(diǎn)、種類與價(jià)格（一）股票投資的特點(diǎn)

股票投資是指企業(yè)通過購買等方式取得被投資企業(yè)的股票而實(shí)現(xiàn)的投資行為。股票投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。股票是股份公司發(fā)行的，用來證明投資者股東身份及權(quán)益，并以此獲得股息和紅利的有價(jià)證券。股票是資本市場(chǎng)上主要的長(zhǎng)期信用工具，是代表股份資本所有權(quán)的證書，是獨(dú)立于實(shí)際資本之外的虛擬資本。

股票的收益一是來自股利收入，二是根據(jù)股票價(jià)格的波動(dòng)低價(jià)買入、高價(jià)賣出而獲得的資本利得。（二）種類3.按股票能否上市流通

面額股票無面額股票4.按股票持有人享有的權(quán)利和承擔(dān)的責(zé)任大小2.按有無票面金額1.按票面是否記名記名股票不記名股票普通股優(yōu)先股后配股上市股票非上市股票

（三）股票的價(jià)格

1.票面價(jià)格：指股份公司在發(fā)行股票時(shí)所標(biāo)明的每股股票的票面金額。

2.發(fā)行價(jià)格：指股份公司在發(fā)行股票時(shí)的出售價(jià)格，主要有：面額發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行。

3.賬面價(jià)格，又稱股票的凈值：是指股東持有的每一股票在公司財(cái)務(wù)賬單上所表現(xiàn)出來的凈值。

4.清算價(jià)格：是指企業(yè)清算時(shí)，每股股票所代表的真實(shí)價(jià)格。是公司清算時(shí)，公司凈資產(chǎn)與公司股票總數(shù)之比值。股票的清算價(jià)格取決于股票的賬面價(jià)格、資產(chǎn)出售損益、清算費(fèi)用高低等項(xiàng)因素。

5.內(nèi)在價(jià)格：是一種理論依據(jù)，是根據(jù)證券分析人員對(duì)未來收益的預(yù)測(cè)而折算出來的股票現(xiàn)實(shí)價(jià)格。股票內(nèi)在價(jià)格的高低，主要取決于公司的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況、管理水平以及獲利風(fēng)險(xiǎn)等因素。

6.市場(chǎng)價(jià)格：是指證券市場(chǎng)上買賣股票的價(jià)格。在證券市場(chǎng)發(fā)育完善的條件下，股票市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)公司股票的一種客觀評(píng)價(jià)。

股票價(jià)格很多，股票的價(jià)值評(píng)估，與上述前三種股票價(jià)格關(guān)系不大，只與股票的內(nèi)在價(jià)格、清算價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格有關(guān)。

二、股票投資的評(píng)估

類別應(yīng)用前提

評(píng)估方法評(píng)估公式說明上市股票股市及股票交易正常，無非法炒作現(xiàn)行市價(jià)P=股票股數(shù)×評(píng)估基準(zhǔn)日該股票市場(chǎng)收盤價(jià)按評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)算不滿足正常情況同非上市股票非上市股票普通股固定紅利模型收益現(xiàn)值P=R/r

R：股票未來紅利額假設(shè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，分配紅利固定，且今后也能保持固定水平紅利增長(zhǎng)模型

收益現(xiàn)值P=R/（r-g）r>g；g為股利增長(zhǎng)率=剩余收益再投資的比率（即稅后利潤(rùn)的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率=（1-股利支付率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率；歷史數(shù)據(jù)分析法發(fā)行企業(yè)并未將剩余收益分配給股東，而是追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)，因此，紅利呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。分段式模型收益現(xiàn)值P=第一段收益現(xiàn)值+第二段收益現(xiàn)值適用于預(yù)期收益波動(dòng)較大，無明顯趨勢(shì)，此法更接近實(shí)際。優(yōu)先股有足夠利潤(rùn)付股利收益現(xiàn)值P=A/rA:優(yōu)先股的年等額股息收益

［例7-4］假設(shè)被評(píng)估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評(píng)估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理能力強(qiáng)。在預(yù)測(cè)該公司以后的收益能力時(shí)，按穩(wěn)健的估計(jì)，今后若干年內(nèi)，其最低的收益率仍然可以保持在16%左右。評(píng)估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，確定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%（國(guó)庫券利率），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。根據(jù)上述資料，計(jì)算評(píng)估值為：

P＝R/r＝10000×16%/8%=20000（元）

［例7-5］某評(píng)估公司受托對(duì)D企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤(rùn)的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評(píng)估人員對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的調(diào)查分析，認(rèn)為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過分析后認(rèn)為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。該股票評(píng)估值為：

（1）R=200000×12%=24000（元）

（2）r=4%+4%=8%

（3）g=再投資的比率（即稅后利潤(rùn)的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率

=40%×16%＝6.4%

（4）P=R/（r-g）

=24000/（8%-6.4%）=1500000（元）

［例7-6］某資產(chǎn)評(píng)估公司受托對(duì)E公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率均在15%左右。評(píng)估人員對(duì)發(fā)行股票公司進(jìn)行調(diào)查分析后認(rèn)為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評(píng)估時(shí)因庫券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%，則該股票評(píng)估值為：

股票的評(píng)估價(jià)值=前3年收益的折現(xiàn)值+第4年后收益的折現(xiàn)值

=100000×15%×（P/A,6%,3）+（100000×20%/6%）×（1+6%）-3

=15000×2.6113+20000/6%×0.8396

=39169.5+279866.67=319036.17（元）［例7-7］

某被評(píng)估企業(yè)持有另一家股份公司優(yōu)先股500股，每股面值10元，年股息率為10%，評(píng)估時(shí)，國(guó)庫券利率為7%，評(píng)估人員經(jīng)過調(diào)查分析，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率（資本化率）為9%。根據(jù)上述資料，評(píng)估結(jié)果如下：

=5555（元）

練習(xí)：甲評(píng)估機(jī)構(gòu)于2005年1月對(duì)A公司進(jìn)行評(píng)估，A公司擁有B公司發(fā)行的非上市普通股200萬股，每股面值1元。經(jīng)評(píng)估人員預(yù)測(cè)，評(píng)估基準(zhǔn)日后該股票第一年每股收益率為5%，第二年每股收益率為8%，第三年每股收益率（每股股利與每股面值的比例）為l0%，從第四年起，因生產(chǎn)、銷售步入正軌，專利產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，因此每股收益率可達(dá)l2%，而且從第六年起，B公司每年年終將把稅后利潤(rùn)的80%用于股利分配，另20%用于公司擴(kuò)大再生產(chǎn)，B公司凈資產(chǎn)收益率將保持在15%的水平上。如果無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，評(píng)估基準(zhǔn)日為2005年1月1日，求A公司所擁有的B公司股票的評(píng)估值。（要求：最終結(jié)果以萬元為單位，小數(shù)點(diǎn)后保留兩位。）

解：1.折現(xiàn)率=4%+6%=10%

2.求未來前三年股票收益現(xiàn)值之和

收益現(xiàn)值=

=9.09+13.22+15.03=37.34（萬元）

3.求未來第四年、第五年股票收益現(xiàn)值之和

收益現(xiàn)值=

=16.39+14.90=31.29（萬元）

4.求第六年起的股利增長(zhǎng)率：股利增長(zhǎng)率=20%×l5%=3%

5.求未來第六年起的股票收益現(xiàn)值之和

股票收益現(xiàn)值=

=342.86×0.6209=212.89（萬元）

6.該股票評(píng)估值=37.43+31.29+212.89=281.52（萬元）

第四節(jié)其他投資的評(píng)估（股權(quán)投資評(píng)估）

一、股權(quán)投資概述

1.股權(quán)投資含義

投資主體以現(xiàn)金資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，取得被投資企業(yè)的股權(quán)，從而通過控制被投資企業(yè)獲取收益的投資行為。

2.股權(quán)投資的投資收益的分配形式

（1）按投資方投資額占被投資企業(yè)實(shí)收資本的比例，參與被投資企業(yè)凈收益的分配。

（2）按被投資企業(yè)的銷售收入或利潤(rùn)的一定比例提成。

（3）按投資方出資額的一定比例支付資金使用報(bào)酬。

3.股權(quán)投資的資本的處置辦法

（1）投資無限期的，不存在投資本的處置辦法。

（2）投資有限期的，在協(xié)議期滿后，其處置方法一般有：

①按投資時(shí)的作價(jià)金額以現(xiàn)金退還。②返還實(shí)投資產(chǎn)。

③按協(xié)議期滿時(shí)，實(shí)投資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)格或續(xù)用價(jià)格作價(jià)，以現(xiàn)金返還等。

二、非控股型股權(quán)投資（少數(shù)股權(quán)）評(píng)估

1、正常情況：基本是采用收益法（1）對(duì)于合同、協(xié)議明確約定了投資報(bào)酬的長(zhǎng)期投資，可將按規(guī)定應(yīng)獲得的收益折為現(xiàn)值，作為評(píng)估值。（2）對(duì)到期收回資產(chǎn)的實(shí)物投資情況，可按約定或預(yù)測(cè)出的收益折為現(xiàn)值，再加上到期收回資產(chǎn)的現(xiàn)值，計(jì)算評(píng)估值。

（3）對(duì)于不是直接獲取資金收入，而是取得某種權(quán)利或其他間接經(jīng)濟(jì)效益的，可通過了解分析，測(cè)算相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益，折現(xiàn)計(jì)值。

2、特殊情況：（1）沒有經(jīng)濟(jì)利益及任何經(jīng)濟(jì)權(quán)利的，評(píng)估值為零。（2）未來收益難確定=評(píng)估后的凈資產(chǎn)×股權(quán)比例（3）投資期短價(jià)值變化小=核實(shí)后的凈資產(chǎn)×股權(quán)比例

三、控股型股權(quán)投資評(píng)估：一般為收益法

1.對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估后再測(cè)算股權(quán)投資的價(jià)值。

2.對(duì)被投資企業(yè)整體評(píng)估，基準(zhǔn)日與投資方的評(píng)估基準(zhǔn)日相同。

3.投資期短價(jià)值變化小

=核實(shí)后的凈資產(chǎn)×股權(quán)比例

【例7-8】某資產(chǎn)評(píng)估公司受托對(duì)甲企業(yè)擁有的乙公司的股權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估。采用整體評(píng)估再測(cè)算股權(quán)投資價(jià)值的方法。甲企業(yè)兩年前曾與乙企業(yè)進(jìn)行聯(lián)營(yíng)，協(xié)議約定聯(lián)營(yíng)期10年，按投資比例分配利潤(rùn)。甲企業(yè)投入資本30萬元，其中現(xiàn)金資產(chǎn)10萬元、廠房作價(jià)20萬元，占聯(lián)營(yíng)企業(yè)總資本的30%，合同約定，合營(yíng)期滿，以廠房返還投資方。該廠房年折舊率為5%，凈殘值率為5%，評(píng)估前兩年的利潤(rùn)分配方案是：第一年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15萬甲企業(yè)分得4.5萬，第二年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20萬元，甲企業(yè)分得6萬元。目前，聯(lián)營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)穩(wěn)定，今后每年收益率（按照投入資本計(jì)算的收益率）20%是能保證的，期滿后廠房折余價(jià)值10.5萬元。經(jīng)調(diào)查分析，折現(xiàn)率為15%，則評(píng)估值為：

P=300000×20%×（P/A，15%，8）＋105000×（1＋15%）-8

=60000×4.48113＋105000×0.3269

=269238＋34324.5

=303562.5（元）第五節(jié)遞延資產(chǎn)評(píng)估

一、遞延資產(chǎn)概念：是指不能全部計(jì)入當(dāng)年損益，應(yīng)當(dāng)在以后年度分期攤銷的各項(xiàng)費(fèi)用。主要包括開辦費(fèi)、租入固定資產(chǎn)改良支出、大修理支出、籌建期匯兌凈損失等攤銷期在一年以上的費(fèi)用。

二、遞延資產(chǎn)能否作為評(píng)估對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)：它是否能在基準(zhǔn)日后帶來效益

三、評(píng)估思路

1.其他長(zhǎng)期性資產(chǎn)評(píng)估值要根據(jù)評(píng)估目的實(shí)現(xiàn)后資產(chǎn)的占有情況和尚存情況，而且與其他評(píng)估對(duì)象沒有重復(fù)計(jì)算的現(xiàn)象存在。如：對(duì)于設(shè)備修理費(fèi)和房屋裝修費(fèi)等不能重復(fù)評(píng)估。

2.以前年度應(yīng)攤銷因數(shù)額過大而未攤銷的費(fèi)用，評(píng)估值是零。

3.考慮是否能在基準(zhǔn)日后帶來效益，而不管在會(huì)計(jì)核算上攤銷多少。

四、遞延資產(chǎn)的評(píng)估在確定一項(xiàng)遞延資產(chǎn)可以作為評(píng)估對(duì)象后，就要對(duì)它的真實(shí)性、合法性、合理性以及準(zhǔn)確性進(jìn)行判斷，核查會(huì)計(jì)紀(jì)錄，了解費(fèi)用的支出和攤銷情況。

1.評(píng)估時(shí)，對(duì)于