第6章 2007年信用危機

第6章2007年信用危機美國不動產(chǎn)價格（1987~2011）發(fā)生了什么？從2000年開始，抵押貸款發(fā)行人放松了放貸標(biāo)準(zhǔn)并發(fā)放了大量的次級貸款這和低利率一道提升了住房需求并推高了房價為吸引首次買房者并保持價格上升，他們進(jìn)一步降低放貸標(biāo)準(zhǔn)市場特點：全按揭貸款、可調(diào)整利率按揭貸款、前期優(yōu)惠利率、NINJAs、騙子貸款、無追索權(quán)貸款發(fā)生了什么？（續(xù)）貸款被打包并出售給投資者銀行發(fā)現(xiàn)投資于AAA層證券是有利可圖，因為保證回報率明顯高于融資成本并且要求的資本金也較低在2007年，泡沫破滅了。一些借款人在優(yōu)惠利率期結(jié)束時無力償還貸款，這是他們發(fā)現(xiàn)違約是更優(yōu)選擇美國不動產(chǎn)價格下降，由抵押貸款創(chuàng)造出來并曾一度被認(rèn)為安全的證券開始被認(rèn)為是危險的投資者尋求避險，信用價差飛速提升資產(chǎn)支持證券(簡化)證券化的現(xiàn)金流是以所謂的瀑布現(xiàn)金流模式分配的資產(chǎn)1資產(chǎn)2資產(chǎn)3資產(chǎn)n面值:$100millionSPV高級層面值:$75million回報率=6%中間層面值:$20million回報率=10%權(quán)益層面值:$5million回報率

=30%ABS瀑布現(xiàn)金流權(quán)益份額高級份額中間份額資產(chǎn)現(xiàn)金流ABSCDO（簡化）次級貸款高級份額(75%)AAA中間份額(20%)BBB權(quán)益份額(5%)未評級高級份額(75%)AAA中間份額(20%)BBB權(quán)益份額(5%)最初次級抵押貸款中有多少是獲得AAA評級的？ABSsABSCDOABSCDO的AAA層損失次級債組合的損失ABS中間份額損失ABSCDO權(quán)益份額損失ABSCDO中間份額損失ABSCDO高級份額損失10%25%100%100%0%15%50%100%100%33.3%20%75%100%100%66.7%25%100%100%100%100%更接近于現(xiàn)實的結(jié)構(gòu)

次級抵押貸款A(yù)AAAAABBBBB,NR高級

AAA低級

AAAAAABBBNR高級

AAA低級

AAAAAABBBNR高級AAA低級AAAAAABBBNR81%11%4%3%1%ABS高級ABSCDO中間層ABSCDOCDO

ofCDO62%14%8%6%6%4%88%5%3%2%1%1%60%27%4%3%3%2%BBB級份額ABSs

的BBB級通常份額較低（1%）這意味著它們和BBB級債券的損失分布相當(dāng)不同，因此不能等同對待它們要么安全，要么完全損失這對ABSCDO的中間層意味著什么？監(jiān)管套利銀行持有由抵押貸款證券化而產(chǎn)生的份額所需要的監(jiān)管資本金遠(yuǎn)小于持有抵押貸款本身所需的資本金激勵機制可以說，抵押貸款發(fā)行人、ABS和ABSCDO的創(chuàng)建人及信用評級機構(gòu)共同創(chuàng)造了金融危機高級交易員的薪酬機制導(dǎo)致他們側(cè)重于短期表現(xiàn)透明度的重要性ABSs

和ABSCDOs是復(fù)雜的相互關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品一旦AAA層被意識到存在風(fēng)險，它們的交易就會很困難，因為投資者認(rèn)識到他們無法搞清楚風(fēng)險其他結(jié)構(gòu)簡單的信用關(guān)聯(lián)產(chǎn)品（如信用違約互換）在危機中仍在持續(xù)交易危機的教訓(xùn)注意非理性繁榮在市場受壓情況下，不要低估違約相關(guān)性回收率依賴于違