公司價值及公司定價五

公司價值分析

及公司定價上海國家會計學(xué)院CFO研究中心徐忠公司價值分析及公司定價背景分析公司價值分析

1、價值管理2、價值創(chuàng)造3、價值評估標準4、現(xiàn)金流5、價值實現(xiàn)公司定價價值分析和定價的背景分析公司股權(quán)交易頻繁中國股票市場現(xiàn)狀公司經(jīng)營、管理、發(fā)展的需要公司股權(quán)交易頻繁2002年全球十大并購事件排名事件交易規(guī)模（單位：億美元）交易時間1美國輝瑞制藥收購法馬西亞5957月15日2美國COMCAST集團收購AT&T寬帶公司2925月14日3法國農(nóng)業(yè)信貸銀行收購里昂信貸信行20112月16日4英國匯豐集團收購美國家庭國際銀行15311月14日5英國NIL電纜通信集團重組1064月16日6中國移動通信集團資產(chǎn)收購1036月24日7英國GRID公司收購LATTICE能源集團9410月21日8美國諾思羅普格魯收購TRW集團787月1日9德國RWEAG能源集團收購英國INNOGY控股公司743月22日10德國沃達豐集團收購法國CEGETEL電信集團6710月2日公司股權(quán)交易頻繁（續(xù)一）2002年中國十大并購事件排名事件交易規(guī)模

1中國移動通信集團資產(chǎn)收購103億美元2中海油收購海外油田資產(chǎn)18.85億美元3一汽集團并購天汽集團4臺灣國泰金融控股公司并購世華銀行17.5億美元5“新橋”控股深發(fā)展16億人民幣6中國石油收購印尼油氣田15億人民幣7華源集團間接控股上海醫(yī)藥5.5億人民幣8中國網(wǎng)通收購美國亞洲環(huán)球電訊公司5.4億人民幣9荷蘭飛利浦集團增持蘇飛股份4.3億人民幣10浙江國信控股健力寶集團3.6億人民幣公司股權(quán)交易頻繁（續(xù)二）ESOP和MBO1.交易價格的確定不管員工持股或者是管理者收購，不管是謀求部分股權(quán)還是謀求控股權(quán)都存在一個交易和行權(quán)的問題。那么交易、行權(quán)又都存在一個最基本的問題，即定價的問題。2.公平價格員工或管理層收購者所購買的不是停留在某一時點上的資產(chǎn)，而是購買擁有支配這些資產(chǎn)并使其在這一時點以后的相當(dāng)長時間里產(chǎn)生的效益的權(quán)利。3.前景有人甚至說今后的5－10年是中國的MBO年。雖然最近的跡象表明員工持股和管理層收購趨勢有所減緩，但國有產(chǎn)權(quán)的問題總是要解決的。凈資產(chǎn)和市價。公司股權(quán)交易頻繁（續(xù)三）兼并收購的原因兼并收購的價值確定

中國股票市場現(xiàn)狀股市低迷，投資者側(cè)目

最近的股票市場陰風(fēng)慘慘，眾多證券市場里的弄潮兒紛紛離開股票市場。人們對股票市場已沒有信心。概念、信息、坐莊、造假已經(jīng)沒有了市場（至少人們已經(jīng)是抱著惹不起躲的起的想法）。股票市場怎么改革？投資者怎么進行投資選擇？

狼和羊的故事。股東價值最大化

監(jiān)管機構(gòu)、上市公司和金融中介只有遵循股東價值最大化的監(jiān)管理念、經(jīng)營理念和投資理念，才可能使中國的股票市場有所改善，投資市場才可能活躍起來。投資者對公司股票價值的認識也應(yīng)該放在股東價值最大化上，這才是投資者對自己最有力的保護。投資者資本市場金融中介公司投資者監(jiān)管機構(gòu)投資關(guān)系圖圖公司經(jīng)營發(fā)發(fā)展的需要要公司的遠景景目標公司經(jīng)營的的目的是為為投資者盈盈利。公司的發(fā)展展和壯大離離不開股東東價值的最最大化創(chuàng)造造。公司的經(jīng)營營管理公司要在經(jīng)經(jīng)營業(yè)績、、股票市場場上有優(yōu)良良的表現(xiàn)，，需要對公公司進行價價值分析，，為價值創(chuàng)創(chuàng)造服務(wù)，，為投資者者服務(wù)。公司價值分分析價值管理價值創(chuàng)造價值評估標標準現(xiàn)金流價值實現(xiàn)一、價值管管理1.價值管管理的應(yīng)用用可口可樂、、通用電器器、西門子子、LloydsTSB、AT&T、索尼、莫克克藥業(yè)、匯匯豐等公司司都實行了了價值管理理。2.價值管管理的過程程、步驟第一步第二步公司重組資產(chǎn)出售、裁員價值管理釋放公司價值價值方針價值活動編制目標計劃績效評價避免動蕩案例分析EG公司的價值值管理1.公司業(yè)業(yè)務(wù)單單位：：100萬萬美元2.公司業(yè)業(yè)績表現(xiàn)平平，，股價低迷迷。但消費費品部的業(yè)業(yè)績很好（（市場占有有率40％％），家具具部在同行行業(yè)中屬于于中等規(guī)模模。食品部部利潤不高高，處于起起步階段。。其他部門門都是以前前收購的。。3.CEO拉爾夫.戴戴姆斯基評估公司重重組機會成立評估小小組，包括括CEO,CFO及其他業(yè)務(wù)務(wù)主管。EG公司銷售收入：3550EBITA:233消費品部銷售收入：2100EBITA:145家具部銷售收入：850EBITA:25食品部銷售收入：550EBITA:40報社銷售收入：100EBITA:15房地產(chǎn)公司銷售收入：－EBITA:5財務(wù)公司銷售收入：－EBITA:3認識公司價價值目前的市值內(nèi)部改進和清理后的價值增進、內(nèi)部改進及變賣后的價值內(nèi)部改進后的價值總的潛在價值現(xiàn)有價值

認識上的差異經(jīng)營改進變賣/新的所有者新的增長機會財務(wù)工程價值最大化機會公司現(xiàn)有價價值EG公司的股票票表現(xiàn)市值/帳面面值EG公司和其他他公司目前前價值的比比較新月公司4.0通用消費公公司3.6亨利公司3.2史密斯公司司3.0EG公司1.9千年公司1.8基本財務(wù)狀狀況消費品業(yè)務(wù)務(wù)過去5年年的投入資資本收益率率很高且穩(wěn)穩(wěn)定（35%),家家具業(yè)務(wù)收收入持續(xù)下下降，飲食食業(yè)務(wù)收入入雖然有所所增加但投投入資本收收益率很低低。獲取和投資資現(xiàn)金流量量的方式消費費品品業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)獲獲得得的的巨巨大大自自由由現(xiàn)現(xiàn)金金流流大大部部分分消消耗耗在在家家具具和和食食品品業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)中中，，用用于于消消費費品品再再投投資資的的僅僅占占很很小小的的比比例例。。股股東東能能得得到到的的就就更更少少了了。。單位位：：100萬萬美美股東紅利（211）新發(fā)行股票（52）債權(quán)人30250公司總部自由現(xiàn)金流（-61）平均稅前投入資本收益率（16％）消費品部41337％食品部-15412％家具部-2648％報社5530％房地產(chǎn)公司116％財務(wù)公司1144％公司總部-113----947675103152

96

26

13-118

5

2

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414162572621008總現(xiàn)金流量1總投資額2利息3新債務(wù)等于稅后營業(yè)利潤加折舊。等于資本開支、收購資產(chǎn)、流動資金增加額及其他資產(chǎn)之和?？鄢愂諆?yōu)惠后的利息。市場場對對公公司司未未來來的的預(yù)預(yù)期期通過過走走訪訪證證券券分分析析家家，，了了解解到到過過去去5年年EG公司司的的實實際際每每股股收收益益低低于于預(yù)預(yù)期期每每股股收收益益。。除除非非公公司司致致力力于于創(chuàng)創(chuàng)新新，，提提高高股股東東價價值值創(chuàng)創(chuàng)造造，，否否則則公公司司不不會會成成為為有有吸吸引引力力的的對對象象。。公司司現(xiàn)現(xiàn)有有價價值值（（基基于于歷歷史史的的））折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量投投入入資資本本創(chuàng)創(chuàng)造造（（毀毀損損））的的價價值值消費費食食品品部食品品部部300300－－家具具部部200300（（100））*報社社17512055房地地產(chǎn)產(chǎn)公公司司125140（（15））財務(wù)務(wù)公公司司2555（（30））公司司總總部部管管理理費費用用（（425））0（（425））*總計計21501615535債務(wù)務(wù)（（300））（（300））－－權(quán)益益價價值股票票市市值值2400價值值差差額額（（550））占股股票票市市值值的的比比例例-23％％結(jié)論論1公司司歷歷史史價價值值遠遠遠遠低低于于其其市市值值食品品部部價價值值遠遠遠遠低低于于過過去去幾幾年年對對它它的的投投資資公司司絕絕大大部部分分現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量是是消消費費品品部部創(chuàng)創(chuàng)造造的的公司司總總部部的的成成本本很很高高，，占占公公司司總總價價值值的的25％％公司司現(xiàn)現(xiàn)有有價價值值（（基基于于現(xiàn)現(xiàn)有有的的業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)計計劃劃））歷史史推推測測業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)計計劃劃差差異異（（％％））消費費食食品品部部17502115+21食品品部部300275-8家具具部部200600+200報社社175200+14房地地產(chǎn)產(chǎn)公公司司125150+20財務(wù)務(wù)公公司司2535+40公司司總總部部管管理理費費用用（（425））（（425））0總計計21502950+37債務(wù)務(wù)（（300））（（300））－－權(quán)益益價價值值18502650+43股票票市市值值24002400價值值差差額額（（550））250占股股票票市市值值的的比比例例-23％％+10結(jié)論論2經(jīng)過過艱艱難難的的努努力力實實現(xiàn)現(xiàn)宏宏偉偉的的目目標標后后，，公公司司價價值值可可以以高高于于市市值值10％％消費費品品部部規(guī)規(guī)模模較較大大，，績績效效應(yīng)應(yīng)該該更更好好食品品部部應(yīng)應(yīng)該該進進行行價價值值創(chuàng)創(chuàng)新新，，使使價價值值而而不不僅僅僅僅是是產(chǎn)產(chǎn)品品數(shù)數(shù)量量增增加加家具具部部的的合合并并只只有有取取得得成成功功才才能能維維持持其其價價值值內(nèi)部部改改進進的的潛潛在在價價值值敏感感性性分分析析找出出每每種種業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)的的價價值值動動因因，，銷銷售售增增長長率率、、毛毛利利率率、、資資本本密密度度降降低低（（流流動動資資金金））。。在在其其他他因因素素不不變變的的情情況況下下對對其其價價值值的的影影響響。。發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)：：食品品業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)對對資資本本密密度度的的降降低低和和利利潤潤的的提提高高最最為為敏敏感感。。但但增增長長越越快快，，價價值值越越低低。。家具具業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)對對營營業(yè)業(yè)毛毛利利的的提提高高最最為為敏敏感感；；消費費品品業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)對對銷銷售售增增長長最最為為敏敏感感；；家家具具部部14消費費品品部部食食品品部部10565410-2注：：銷銷售售增增長長、、營營業(yè)業(yè)毛毛利利和和流流動動資資金金的的變變化化幅幅度度為為1％％業(yè)績績改改善善評評價價把公公司司每每一一項項業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)和和類類似似公公司司相相應(yīng)應(yīng)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)比比較較，，衡衡量量經(jīng)經(jīng)營營業(yè)業(yè)績績。。對對業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)分分解解，，和和競競爭爭對對手手比比較較成成本本、、生生產(chǎn)產(chǎn)率率、、投投資資額額。。對對消費費品品部部發(fā)現(xiàn)現(xiàn)：：進行行了了這這些些改改進進后后，，績績效效至至少少可可以以提提高高25％％。。單單位位：：100萬萬美美元元每項業(yè)務(wù)計劃劃2115降低銷售成本本115降低銷售隊伍伍成本50提高價格（銷銷量下降3％％）150大幅增加廣告告開支，3年年內(nèi)提高銷售售收入5％145提高研發(fā)投入入的收益25％65改進后的價值值2640蘊藏著巨大潛潛力銷售成本、采采購和庫存管管理成本可以進一步提提高銷售隊伍的效效率不及同類類公司的一半半提高價格可以以增加價值價格與同樣甚甚至更差的產(chǎn)產(chǎn)品相比過低低消費品部研發(fā)發(fā)和廣告開支支不夠增加開支可以以增加銷售額額家具部把重點放在管管理上，提高高經(jīng)營水平。。業(yè)務(wù)放在大大眾化市場上上?；蛘邤?shù)量量，或者質(zhì)量量，不能不左左不右。食品部業(yè)務(wù)不會有起起色，本行業(yè)業(yè)競爭激烈，，即使大公司司也要奮力掙掙扎才能保住住發(fā)展勢頭。。重點放在精精簡現(xiàn)有業(yè)務(wù)務(wù)上。公司的管理部部門可以進一步精精簡，管理費費用可以降低低50％。內(nèi)部改進的潛潛在價值單位：100萬美元歷史推測業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)計劃潛潛在價價值差差異（％））食品部300275300+9家具部200600800+33報社175200215+8房地產(chǎn)公司125150160+7財務(wù)公司2535350公司總部管理理費用（（425）（（425）（（225）－－債務(wù)（（300）（（300）（（300）股票市值240024002400價值差額（（550）2501225占股票市值的的比例-23％+10％+51％四種外外在價價值考慮四四種情情況下下公司司的價價值：：出售售給戰(zhàn)戰(zhàn)略買買主（（能夠夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)經(jīng)營營和戰(zhàn)戰(zhàn)略協(xié)協(xié)同的的另一一家公公司））、上上市或或分拆拆、管管理層層收購購或第第三方方杠桿桿收購購、清清算。。EG公司外外部價價值估估算比比較單單位：：100萬萬美元元消費品品部食食品品部家家具具部房房地產(chǎn)產(chǎn)公司司財財務(wù)務(wù)公司司報報社杠桿收收購2500290－－－－－－180分拆200028055－－25140清算－－2602513050－售予戰(zhàn)戰(zhàn)略買買主325035015517535190最高價新的增增長機機會公司短短期可可以采采取的的措施施可以以增加加公司司的價價值，，但長長期增增長就就要保保持管管理者者和投投資者者興趣趣。公公司可可以進進行一一些重重組。。尤其其是消消費品品部可可以通通過收收購增增加銷銷售額額來達達到利利潤的的增長長。全全球擴擴張、、向零零售商商提供供新的的服務(wù)務(wù)、自自己銷銷售。。財務(wù)工工程舉債可可以帶帶來節(jié)節(jié)稅收收益。。降低低3A債務(wù)等等級為為3B可以帶帶來2億美美元的的節(jié)稅稅收益益。EG公司的的重組組計劃劃重組計計劃EG公司重重組計計劃一一覽表表業(yè)務(wù)領(lǐng)領(lǐng)域行行動動消費品品部降降低低銷售售成本本重組銷銷售隊隊伍加強廣廣告和和研發(fā)發(fā)提高營營銷能能力食品部部出出售家具部部保保留、、合并并；兩兩年內(nèi)內(nèi)如果果管理理層不不能達達到新新的業(yè)業(yè)績水水平，，出售售房地產(chǎn)產(chǎn)公司司出出售財務(wù)公公司清清算報社出出售公司總總部裁裁減50％％，其其余權(quán)權(quán)力下下放新的增增長機機會待待定籌資增增強杠杠桿作作用，，維持持BBB信用等等級，，取得得節(jié)稅稅收益益EG公司通通過重重組可可以創(chuàng)創(chuàng)造的的價值值單位：：100萬萬美元元歷史推推測業(yè)業(yè)務(wù)計計劃差差異（（％））消費品品部17502900+66改改進進食品部部300350+17出出售家具部部200800+300合合并/出售售報社175190+9出出售房地產(chǎn)產(chǎn)公司司125160+28出出售財務(wù)公公司2545+80清清算算公司總總部管管理費費用（（425）（（225））+47削削減減債務(wù)節(jié)節(jié)稅收收益－－200－－總計21504420+106債務(wù)（（300））（（300））權(quán)益價價值18504120+123新的增增長機機會0800合計18504920+166EG公司通過重組可以創(chuàng)造的價值（續(xù)）股票市值240018504100～4900+3825265010％72％59％重組和新的增長業(yè)務(wù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)計劃歷史預(yù)測價值管管理六六個步步驟以價值值創(chuàng)造造為核核心進進行計計劃制定戰(zhàn)戰(zhàn)略重重點放放在重重組上上，了了解公公司資資產(chǎn)狀狀況，，那些些業(yè)務(wù)務(wù)能為為股東東創(chuàng)造造價值值。業(yè)務(wù)單單元的的管理理者應(yīng)應(yīng)把焦焦點放放在所所經(jīng)營營業(yè)務(wù)務(wù)的價價值驅(qū)驅(qū)動因因素上上。數(shù)數(shù)量的的增長長？利利潤的的提高高？資資本的的利用用？真真正重重要的的是價價值及及投入入資本本收益益率的的增長長。價值導(dǎo)導(dǎo)向目目標和和績效效尺度度傳統(tǒng)指指標：：凈利利潤忽忽略了了為取取得利利潤而而占用用的資資本、、投入入資本本收益益率忽忽略了了價值值創(chuàng)造造的增增長。。經(jīng)濟利利潤。。既考考慮了了增長長，又又考慮慮了投投入資資本的的收益益。未未來經(jīng)經(jīng)濟利利潤的的折現(xiàn)現(xiàn)價值值（加加目前前的投投入資資本額額）等等于折折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量。。價值管管理六六個步步驟（（續(xù)一一）報酬和和價值值相結(jié)結(jié)合（（對不同同的層層次的的人員員用不不同的的考核核指標標。戰(zhàn)戰(zhàn)略成成本管管理））生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)理：：單位位成本本、質(zhì)質(zhì)量、、能否否按時時交貨貨銷售經(jīng)經(jīng)理：：銷售售增長長率、、標價價折扣扣率、、銷售售成本本占銷銷售收收入的的比率率獎金的的發(fā)放放不再再只考考慮每每股收收益，，要考考慮價價值創(chuàng)創(chuàng)造。。股票票期權(quán)權(quán)、虛虛擬股股票。。和長長期績績效掛掛鉤。。評估戰(zhàn)戰(zhàn)略投投資的的價值值投資必必須和和公司司戰(zhàn)略略和經(jīng)經(jīng)營計計劃相相聯(lián)系系。對準備備收購購的目目標業(yè)業(yè)務(wù)的的現(xiàn)有有價值值進行行評價價。用六角角形重重組法法，確確定改改進方方式，，增加加公司司價值值。和投資資者的的溝通通重新規(guī)規(guī)定財財務(wù)總總監(jiān)的的職能能公司戰(zhàn)戰(zhàn)略財務(wù)戰(zhàn)戰(zhàn)略預(yù)算和和管理理控制制財務(wù)管管理價值管管理六六個步步驟（（續(xù)二二）小結(jié)結(jié)價值管管理是是公司司經(jīng)營營戰(zhàn)略略的必必須。。正確確的公公司經(jīng)經(jīng)營戰(zhàn)戰(zhàn)略能能為公公司股股東創(chuàng)創(chuàng)造價價值，，還能能使公公司在在控制制權(quán)市市場上上處于于優(yōu)勢勢。（（美國國市場場的市市場化化程度度很高高，控控制權(quán)權(quán)爭奪奪激烈烈，中中國的的情況況很不不一樣樣）。。價值管管理步步驟：：首先先查明明公司司內(nèi)部部的價價值創(chuàng)創(chuàng)造情情況，，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)重組組機會會；然然后利利用這這些機機會，，采取取行動動，這這通常常設(shè)及及到公公司重重組、、資產(chǎn)產(chǎn)出售售和收收購等等重大大行動動；再再者是是在公公司中中培養(yǎng)養(yǎng)價值值管理理的理理念。。二、價值創(chuàng)創(chuàng)造的原理理問題一：如如何才能取取得好的財財務(wù)結(jié)果？？一家硬件公公司的老總總佛瑞德不不懂財務(wù)，，他問：如如何才能取取得好的財財務(wù)結(jié)果？？答案：衡量量投入資本本收益率（（稅后利潤潤除以在流流動資金、、土地、廠廠房和設(shè)備備上的投資資），把它它和投資于于其他領(lǐng)域域的收益率率相比較。。問題二：投投入資本收收益率最大大化？投入資本收收益率資資本成成本差差異投投入資資本經(jīng)經(jīng)濟利潤潤（％）（（％）（（％）關(guān)閉低收益單位：1000美元元答案：經(jīng)濟濟利潤最大大化投資收益率18％其它領(lǐng)域。股票10％比較價值創(chuàng)造的的原理（續(xù)續(xù)）問題三：營營業(yè)利潤的的增長重要要？問題四：如如何衡量新新業(yè)務(wù)的長長短期經(jīng)濟濟利潤？2005年2006年2007年2008年2009年2010年2004年050004000300020001000新概念舊概念經(jīng)濟利潤（單位：1000美元）增加投入資本營業(yè)利潤增加經(jīng)濟利潤下降薩利公司的財務(wù)模式投入資本收益率下降運用折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流方法法，現(xiàn)有業(yè)業(yè)務(wù)的折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流是是5300萬美元，，新業(yè)務(wù)的的折現(xiàn)現(xiàn)金金流是6200萬美美元。何時使用經(jīng)經(jīng)濟利潤，，何時使用用折現(xiàn)現(xiàn)金金流量？二二者實際上上是相等的的。39691預(yù)期經(jīng)濟利潤預(yù)期現(xiàn)金流量2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年用10％折現(xiàn)率折現(xiàn)用10％折現(xiàn)率折現(xiàn)350842014832-12110-8281-23398081086252431216191144177292433932222061911目前投入資本經(jīng)濟利潤現(xiàn)值總價值折現(xiàn)現(xiàn)金流量單位：1000美元問題五：上上市20美元買買進公司股股票，假定定5年之內(nèi)內(nèi)不分紅。。5年后賣賣出，年平平均收益率率為10％％。股票價價格就應(yīng)該該漲到32美元。如果公司績績效比預(yù)期期的好，股股東收益就就會超過10％，公公司的績效效比預(yù)期的的差，股東東的收益就就會低于10％。公司發(fā)展融資上市內(nèi)在價值（目前）投資者期望價值分紅、股票溢價20美元7美元20美元20美元7美元決定股票價格，投資者收益差距問題六：公公司的發(fā)展展公司的發(fā)展展需要有嚴嚴格的計劃和控制制制度。監(jiān)督每個個商店、每每個部門的的經(jīng)濟利潤潤狀況。每每年都要為為以后三年年制定經(jīng)濟濟利潤指標標，每月進進行監(jiān)督。。管理者的的報酬和實實現(xiàn)規(guī)定的的經(jīng)濟利潤潤情況掛鉤鉤。更重要的是是：財務(wù)指指標只能反反映和解決決短期問題題。對公司司長期發(fā)展展要有很好好的反應(yīng)和和支撐就需需要一些前前瞻性指標標。計劃和和控制制度度應(yīng)該包含含前瞻性的財財務(wù)指標（顧客滿意意度、品牌牌知名度相相關(guān)的指標標），而不不僅僅是滯滯后性的一一些規(guī)定。。這也是長長期和短期期的一個平平衡。三、價值評評估標準的的選擇評估指標股東總收益益、折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量、、經(jīng)濟利潤潤、經(jīng)濟增增加值、投投資現(xiàn)金流流量收益率率、投入資資本收益率率、每股收收益、利潤潤率。折現(xiàn)現(xiàn)金流流量把遠期期的績效轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成一個個簡單的結(jié)結(jié)果，用以以進行戰(zhàn)略略分析;而而經(jīng)濟利潤潤是一個短短期的財務(wù)務(wù)指標。股股票價格的的驅(qū)動因素素是現(xiàn)金流流量，而不不是會計收收益。評估標準框框架股價表現(xiàn)內(nèi)在價值財務(wù)指標價值驅(qū)動因素股東總收益益市場增加值值折現(xiàn)現(xiàn)金流流量實物期權(quán)股股價投入資本收收益率（營營業(yè)收入、、息稅前利利潤）增長長率經(jīng)濟利潤市場份額單位成本研發(fā)項目的的價值幾類指標和和方法的作作用股東總收益益的缺陷：：缺乏準確確性股票升值和和紅利之和和。但是它它不能準確確評估公司司的績效。。它是一種種基于市場場的評估標標準。可以以比喻成腳腳踏車的加加速或者減減速。它是根據(jù)金金融市場的的期望和這這些期望的的變化來評評估績效的的。平均來說，，40％的的股票收益益來源于市市場和行業(yè)業(yè)的變化。。市值和股東總收益內(nèi)在價值財務(wù)指標價值驅(qū)動因素績效評估戰(zhàn)略、機會和價值長遠價值目標市場增加值值（marketvalueadded,MVA)：補充性的評評估標準指債務(wù)和權(quán)權(quán)益市值與與投入資本本的差額。。市場增加值值和市值與與投入資本本的比率可可以比喻為為公司目前前發(fā)展的速速度。它們評估的的是金融市市場對未來來績效相對對于資本成成本的看法法，評估的的是公司績績效的絕對對水平。所使用的仍仍然是會計計數(shù)據(jù)。收益倍數(shù)和和現(xiàn)金流量量的區(qū)別兩家公司的的水平和增增長速度相相同，預(yù)期期收益相同同。預(yù)期現(xiàn)現(xiàn)金流量6年的總和和也是相同同的。但以以10％的的利率進行行折現(xiàn)到第第1年初，，一家公司司的現(xiàn)金流流量現(xiàn)值是是323美美元，另一一家公司為為212美美元，前者者比后者高高出50％％。這說明明了收益倍倍數(shù)法的缺缺陷所在?！，F(xiàn)金流量單單位：美美元第1年第第2年第第3年第第4年第第5年第第6年合合計計折舊2002002002002002001200資本開支（（600））00（（600））00（（1200）應(yīng)收帳款增增加（（250）（（13））（13）3545（（23））（（219））獲得現(xiàn)金（（550）292297（（245）375322491折舊2002002002002002001200資本開支（（600））00（（600））00（（1200）應(yīng)收帳款增增加（（250））（（13））（13）3545（（23））（（219））獲得現(xiàn)金（（550）292297（（245））375322491長壽公司短命公司增長率和投投入資本收收益率投入資本收收益率和增增長率是價價值的驅(qū)動動因素折現(xiàn)現(xiàn)金流流量營營業(yè)利潤潤投投入資本收收益率（年增長率率）7.5％10.0％12.5％15％20.0％價值價價值價價值值毀損保保持創(chuàng)創(chuàng)造造假定起始營營業(yè)利潤＝＝100，，資本成本本＝10％％，在投入入資本收益益率等于資資本成本之之前有25年的經(jīng)營營期。投入資本本收益率率已經(jīng)很很高的公公司，是是通過提提高增長長率而不不是提高高投入資資本收益益率創(chuàng)造造更大價價值的。。投入資資本收益益率低于于資本成成本的公公司，是是無法通通過提高高增長率率來創(chuàng)造造價值的的，除非非投入資資本增長長率超過過了資本本成本。。價值驅(qū)動動因素：：先行指指標公司不僅僅要關(guān)注注業(yè)務(wù)部部門是否否實現(xiàn)了了財務(wù)目目標，而而且要同同樣關(guān)注注實現(xiàn)財財務(wù)目標標的途徑徑。價值值驅(qū)動因因素有助助于公司司了解目目前績效效的原因因，理解解未來的的績效會會向什么么方向發(fā)發(fā)展。財務(wù)結(jié)果果（投入入資本收收益率和和增長率率）可以以反映公公司過去去的情況況，是““滯后指指標”（（laggingindicator)。。對食品公公司來說說，市場場份額是是“先行行指標””(leadingindicator)。。制藥公司司的先行行指標是是研究和和開發(fā)系系統(tǒng)。財務(wù)指標

股東總收益評價績效不準確，管理者無法控制一些因素。

市場增加值使用會計數(shù)據(jù)，反映絕對指標。

收益指標不可靠，短期性。

現(xiàn)金流量指標能反映公司價值，但僅看短期指標仍然不夠。

投入資本收益率、增長率是現(xiàn)金流的驅(qū)動因素。

先行指標能夠反映未來發(fā)展的績效評估標準。四、現(xiàn)金金流會計收入入凈現(xiàn)金流流會計利潤潤會計支出出會計費用用現(xiàn)金流出出現(xiàn)金流出出為0現(xiàn)金流入入應(yīng)收帳款款應(yīng)付帳款款折舊、攤攤銷資產(chǎn)減值值準備EPS等指標不一致四、現(xiàn)金金流（續(xù)續(xù)）價值的變變化（股股東總收收益）與與市場期期望的聯(lián)聯(lián)系比與與公司絕絕對績效效的聯(lián)系系更密切切1997年10月15號，英英特爾公公司報告告說，公公司的收收益比上上一年度度增加19％，，消息傳傳出，公公司股價價馬上下下跌了6.3％％，因為為分析家家預(yù)測收收益會上上升23％。從從長期來來看，股股東總收收益和收收益的多多少緊密密聯(lián)系，，因為收收益的增增長將與與現(xiàn)金流流量和投投資收益益一致，，短期來來看，相相對于市市場期望望的表現(xiàn)現(xiàn)，股東東總收益益比收益益的增長長水平重重要。1992-1998年年R2考察數(shù)量量期望指標標40.3%2390每股收益益增長13.4%2390經(jīng)濟利潤潤10.3%2182經(jīng)濟利潤潤的變13%21821根據(jù)營業(yè)業(yè)收入衡衡量股東收益益和預(yù)期期績效的的關(guān)系資料來源源：Compustat,SternStewart,ZacksResearchSystem.四、現(xiàn)金金流（續(xù)續(xù)）價值水平平（市值值和帳面面價值比比率）與與投入資資本收益益率和增增長率有有密切關(guān)關(guān)系。（（在一定定的時刻刻）對公司的的市值和和它們5年來銷銷售增長長率和5年投入入資本收收益率和和資本成成本的差差幅進行行分組比比較，再再用市值值除于帳帳面值調(diào)調(diào)整公司司的大小小差異。。發(fā)現(xiàn)對對任何增增長水平平而言，，差幅越越大，市市值與帳帳面值的的比率就就越大。。除差幅幅低和增增長為負負數(shù)的公公司外，，銷售增增長水平平越高，，市值和和帳面值值的比率率也越高高。101994-1998年年平均差差幅864203％-9％9％-13％％13％-25％％>25％1994-1998年年平均銷銷售增長長率市值、差差幅和增增長的關(guān)關(guān)系1998年12月市值/帳面值6％～10％2％～6％-2％～2％<-2％>10％折現(xiàn)現(xiàn)金流量和公司市場價值的關(guān)系1999年市值/帳面值151050151050R2＝0.92四、現(xiàn)金金流（續(xù)續(xù)）市場已經(jīng)經(jīng)看穿了了被粉飾飾的結(jié)果果，更加加關(guān)注經(jīng)經(jīng)濟結(jié)果果存貨會計計的處理理：先進進先出到到后進先先出并購會計計的處理理：權(quán)益益法還是是購買法法Lindenberg和Ross研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)市場對對現(xiàn)金方方式支付付的收購購交易反反映積極極，對采采用股票票方式支支付的交交易反映映消極或或一般。。有商益攤攤消公司司的市盈盈率高于于沒有商商譽攤消消公司的的市盈率率。累計額外外收益率率0現(xiàn)金支付付方式股票支付付方式宣布收購購日市場更加加關(guān)注長長期收益益美國證券券交易委委員會的的經(jīng)濟學(xué)學(xué)家對62家公公司在宣宣布開展展研發(fā)項項目后前前的股票票價格反反映積極極。McConnell和Muscarella考察了市市場對宣宣布增加加資本開開支的反反應(yīng)是積積極的。。增加預(yù)預(yù)算，市市場收益益變化增增加；減減少預(yù)算算，市場場收益變變化減少少。市場對長長期投資資的反應(yīng)應(yīng)也是積積極的。。（Woolridge)結(jié)論：市市場更看看重現(xiàn)金金而不是是收益。。累計股東權(quán)益與市值之比（％）02-203515201-1-1010-20-15-5公布日相對公布日的天數(shù)五、價值值實現(xiàn)1.公司司價值的的實現(xiàn)來來自于一一系列的的活動，，是一個個不斷進進行完善善的過程程。不能能單純把把價值管管理看成成一個項項目來對對待。2.公司司的行為為應(yīng)該建建立在價價值思維維的基礎(chǔ)礎(chǔ)上。價價值思維維有兩個個方面：：價值衡衡量標準準（valuemetrics)和價值思思想定位位(valuemindset).3.價值衡量量標準的的核心問問題是，，管理層層能否真真正理解解公司是是怎樣創(chuàng)創(chuàng)造價值值的以及及股票市市場是怎怎樣評價價公司價價值的？？管理層層是怎樣樣對待長長期和短短期的結(jié)結(jié)果的?4.CEO是在努力力實現(xiàn)股股東價值值最大化化嗎？CEO是把價值值管理看看成一個個短期項項目嗎？？股東價值公司遠大目標管理業(yè)務(wù)組合組織設(shè)計價值驅(qū)動因素定義業(yè)務(wù)績效管理個人績效管理衡量標準價值思維思想定位關(guān)鍵因素素激勵勵基礎(chǔ)礎(chǔ)最終目的的目標陳述述業(yè)務(wù)價值值分析組織準備備價值實現(xiàn)現(xiàn)圖確定遠大大目標目標確定定應(yīng)該聯(lián)聯(lián)系日常常活動，，對股東東才有吸吸引力。。公司陳陳述應(yīng)該該能反應(yīng)應(yīng)公司存存在的理理由和目目標。要要回答：：我們經(jīng)經(jīng)營什么么業(yè)務(wù)？？我們要要在那些些方面爭爭取知名名？讓市市場了解解、接受受我們。。價值衡量量指標。。沒有一一種方法法能告訴訴管理者者，指標標定為多多少合適適，但有有三種方方法參考考：逆向向分析（（reverse-engineering)法；考慮慮行業(yè)環(huán)環(huán)境；參參考優(yōu)秀秀公司。。管理公司司業(yè)務(wù)1.戰(zhàn)略略：公司司主題。。要實現(xiàn)現(xiàn)價值最最大化，，需要了了解現(xiàn)有有業(yè)務(wù)對對公司目目標有什什么幫助助?？疾觳旃緲I(yè)業(yè)務(wù)是否否給總部部帶來價價值，可可以看下下面7個個方面行業(yè)塑造造者發(fā)現(xiàn)斷層層，進行行塑造。。收音機機+錄音音機收收錄錄機交易者卓越的交交易技能能。連鎖鎖專賣店店稀缺資產(chǎn)產(chǎn)分配者者有效分配配資本、、現(xiàn)金、、時間及及人才。。芯片業(yè)業(yè)技能復(fù)制制者技能傳遞遞?？蛙囓嚭娃I車車之間的的技能學(xué)學(xué)習(xí)、傳傳遞績效管理理先進的績績效制度度和理念念。中興興、華為為的激勵勵機制人才開發(fā)發(fā)者能有吸引引、留住住、培養(yǎng)養(yǎng)人才的的機制。。四大。。成長性資資產(chǎn)吸引引者業(yè)務(wù)創(chuàng)新新。夏星星手機2.經(jīng)營營：由外外到內(nèi)的的重組分分析EG公司的重重組分析析，六角角形分析析框架。。和投資資者溝通通、內(nèi)部部改進、、業(yè)務(wù)變變賣、增增長機會會（內(nèi)部部機會和和收購））、財務(wù)務(wù)工程3.增長：業(yè)業(yè)務(wù)層次分析析（新希望））第三層次第二層次創(chuàng)創(chuàng)造未來業(yè)務(wù)務(wù)的可選機會會第一層次作作出決決策創(chuàng)造戰(zhàn)略自由由度業(yè)務(wù)種類核心業(yè)務(wù)新新業(yè)務(wù)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)務(wù)的拓展未未來來可選擇的業(yè)業(yè)務(wù)管理要求促進業(yè)務(wù)增長長，并在業(yè)務(wù)務(wù)下進進行選選擇，推進業(yè)業(yè)務(wù)強化能力力尋尋找未未來發(fā)展的可可能性滑時為創(chuàng)造價價值而進行管管理測測試業(yè)業(yè)務(wù)概念的可可行性首要重點利潤績效高高速發(fā)發(fā)展和資本效效率未未來的潛力和和對多種情況的適應(yīng)力核心業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)、現(xiàn)有業(yè)務(wù)拓展?jié)撛跈C會業(yè)務(wù)層次飼料乳業(yè)，銀行金融投資、化工、零售業(yè)務(wù)狀況占總收入76％收購華西乳業(yè)（成都）收購天友乳業(yè)（重慶）進軍東北、山東等地市場。但未進入上海、北京、廣州市場99年參股民生銀行乳業(yè)收入占總收入17％在上海成立新希望投資公司華融化工有限公司民生人壽種植業(yè)化肥化工占總收入的7％管理管理規(guī)范、目標績效明確。多種業(yè)務(wù)的跨行業(yè)管理要求更高。向上下游及相關(guān)產(chǎn)業(yè)擴展要點增加投資收益率（目前低于有的同行業(yè)的指標）提高資本投入的效率如何適應(yīng)變化的市場新希望業(yè)務(wù)拓拓展圖組織準備（沒沒有定式）1.組織結(jié)構(gòu)構(gòu)設(shè)計的硬要要素結(jié)構(gòu)：誰對誰負責(zé)責(zé)。層級清楚楚。決策權(quán)：誰可以作出出決策。權(quán)力力安排。人員：誰來負責(zé)重重要的工作。。權(quán)力安排。。協(xié)調(diào)機制：事與事間該該怎樣溝通、、怎樣做。溝溝通協(xié)調(diào)機制制。2.組織結(jié)構(gòu)構(gòu)設(shè)計的軟要要素領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格領(lǐng)導(dǎo)對問題的的看法往往能能影響整個組組織的意見觀點：人們對市場場潛力的看法法價值觀：人們認為什什么重要。建建筑工程師認認為水電站必必須個性化。。3.業(yè)務(wù)劃分分和責(zé)任根據(jù)業(yè)務(wù)范圍圍（產(chǎn)品線和和顧客群）、、控制權(quán)（盈盈虧責(zé)任）、、重要性劃分分每個業(yè)務(wù)單元元也應(yīng)該明確確界定每個人人和每個團隊隊的責(zé)任理解價值驅(qū)動動因素1.確定的關(guān)關(guān)鍵價值驅(qū)動因素素應(yīng)該和股東東價值創(chuàng)造聯(lián)聯(lián)系起來使用財務(wù)指標標和經(jīng)營兩方方面的指標對家具店分析析稅前利潤，，首先分解成成幾部分：毛毛利、倉儲成成本、送貨成成本、銷售費費用、一般和和管理費用。。送貨成本又又可以分解成成每筆交易送送貨次數(shù)、每每次送貨成本本、交易數(shù)。。價值驅(qū)動因素素應(yīng)該包含長長期增長指標標。新開店面面、新的工藝藝流程等等。。投資收益財務(wù)指標經(jīng)營指標2.價值驅(qū)動因素的確定過程行動與主要績效指標主要價值期望的主要績驅(qū)動因素行動效指標增加對積極發(fā)銷售沒有每位顧現(xiàn)顧客增加的顧客的銷的需求客所占的售比例第3步價值樹增加的營業(yè)收入收入價值成本資本支出價值敏感度100萬美元/1％的變化增加的收入第1步第2步焦點分析當(dāng)所有的顧客增加的收入都在一般消費顧客增加百分比水平上時

總額（美元）目前潛在主要驅(qū)動因素凈現(xiàn)值（100萬美元）目前業(yè)每增加一位潛在務(wù)的價顧客增加的業(yè)務(wù)值銷售收入價值價值樹增加的營業(yè)收入收入價值成本資本支出價值敏感度100萬美元/1％的變化增加的收入第1步第2步焦點分析當(dāng)所有的顧客增加的收入都在一般消費顧客增加百分比水平上時

總額（美元）目前潛在主要驅(qū)動因素凈現(xiàn)值（100萬美元）目前業(yè)每增加一位潛在務(wù)的價顧客增加的業(yè)務(wù)值銷售收入價值業(yè)務(wù)計分卡財務(wù)項目目標本年度截至狀況反饋現(xiàn)在為止?fàn)I業(yè)收入凈利潤……….1512市場銷售沒有管理增加顧客反饋所占比例管理業(yè)務(wù)績效效1.業(yè)務(wù)單元元必需要有明明確的價值創(chuàng)創(chuàng)造戰(zhàn)略。貨貨幣中心銀行行零售業(yè)務(wù)部部的例子。2.業(yè)務(wù)單元元確定和價值值驅(qū)動因素相相關(guān)聯(lián)的指標標。根據(jù)歷史史績效確定；；根據(jù)業(yè)務(wù)中中蘊藏的機會會確定。3.績效評估估（計分卡））。不同的業(yè)業(yè)務(wù)單元有不不同特點的計計分卡。本月本本年度度截至現(xiàn)在為為止?fàn)顮顩r況價值創(chuàng)造實際目目標去去年實實際目目標去去年年經(jīng)濟利潤303525150160140財務(wù)結(jié)果毛利銷售成本一般和管理成成本凈利潤投入資本收益益率經(jīng)營結(jié)果每平方米銷售售額庫存周轉(zhuǎn)率人員變動先行指標新開商店數(shù)新品種數(shù)顧客滿意度完成計劃指標標95％以上上完完成計計劃指標80％-95％％低低于計劃指標標的80％平衡計分卡概念財務(wù)：企業(yè)經(jīng)營的直直接目的和結(jié)結(jié)果是為股東東創(chuàng)造價值?？蛻簦簼M足客戶需要要，提高企業(yè)業(yè)競爭力。內(nèi)部經(jīng)營流程程：合適的組織、、流程、管理理機制，在這這些方面存在在哪些優(yōu)勢和和不足？學(xué)習(xí)與成長：企業(yè)的成長與與員工能力素素質(zhì)的提高息息息相關(guān)。何謂平衡財務(wù)與非財務(wù)務(wù)的平衡、定定量與定性的的平衡、客觀觀與主觀的平平衡、短期與與長期的平衡衡。它并非僅僅只是業(yè)績考考核指標。而而是戰(zhàn)略管理理的一個指標標體系。公司及其發(fā)展思路

財務(wù)客戶內(nèi)部經(jīng)營過程學(xué)習(xí)和成長軟件公司新產(chǎn)品、新客戶策略目標：收入的增長與收入結(jié)構(gòu)的改善，促進新產(chǎn)品的誕生。指標：1.新產(chǎn)品的銷售額在總銷售中所占的比例（在明年的規(guī)劃中如果推出新產(chǎn)品的話）2.現(xiàn)有產(chǎn)品在非山東電力內(nèi)的銷售額所占比例3.軟件產(chǎn)品、對外加工服務(wù)、系統(tǒng)集成各自的營業(yè)額4.基本利潤水平（保持基本水平即可）5.（未來考核重要假如資產(chǎn)回報率和資金周轉(zhuǎn)率策略目標：取得客戶對公司和產(chǎn)品的認可。指標：1.新客戶數(shù)量2.（軟件）對新客戶銷售額在總銷售額中（軟件）所占比例策略目標：新產(chǎn)品軟件成功研發(fā)、對外加工與系統(tǒng)集成服務(wù)質(zhì)量的提高。指標：1.軟件模塊（控件）研發(fā)完成率-實際完成數(shù)/計劃完成數(shù)2.客戶平均故障率-客戶反映故障次數(shù)/客戶數(shù)量（新、老客戶可區(qū)分計算策略目標：人才隊伍的形成與人才培養(yǎng)指標：1.核心骨干流動率2.人才總體成長指數(shù)，組織整體學(xué)習(xí)氛圍指數(shù)資料來源：《《中國人力資資源開發(fā)》彭彭劍鋒荊小小娟魯能科技平衡衡計分卡的指指標確定管理個人績效效1.把對管理理者的獎勵和和股東價值創(chuàng)創(chuàng)造聯(lián)系起來來；把個人行行為和價值創(chuàng)創(chuàng)造聯(lián)系起來來，也與報酬酬聯(lián)系起來，，激勵和獎勵勵突出個人。。2.指標確定定和績效評估估，不同層次次運用不同的的指標管理職位首席執(zhí)行官（（CEO)業(yè)務(wù)單元管理理職能部門經(jīng)理理中層/第一線線雇員股東總收益經(jīng)經(jīng)濟利潤潤經(jīng)經(jīng)營利潤經(jīng)經(jīng)營價值市場增加值投投入入資本驅(qū)驅(qū)動動因素收益率3.獎金激勵勵、機遇、價價值觀和信仰仰4.基本工資資高于可比公公司、體現(xiàn)差差別、獎勵和和長期價值創(chuàng)創(chuàng)造相結(jié)合價值實現(xiàn)1.診斷分析。財務(wù)方面，，對每個業(yè)務(wù)務(wù)單元進行評評估。價值創(chuàng)創(chuàng)造還是價值值毀損。2.逆向分析。了結(jié)市場對對公司的看法法。根據(jù)“目目前狀況”和和“未來可能能的狀況”評評估公司的目目標和績效。。3.組織方面。了解目前的的組織結(jié)構(gòu)和和績效管理情情況。問卷調(diào)調(diào)查。把問卷卷調(diào)查和價值值創(chuàng)造的最佳佳做法進行比比較。4.高層管理重視視、業(yè)務(wù)單元元管理者積極極參與、方法法要實際。公司定價公司價值評估估方法框架折現(xiàn)現(xiàn)金流方方法資本成本估算算評價步驟案例分析價值評估方法法框架主要的評價方法資產(chǎn)負債法收入法混合法（商譽法）現(xiàn)金流折現(xiàn)法價值創(chuàng)造法期權(quán)法1、帳面價值2、調(diào)整帳面價值3、清算價值4、實質(zhì)價值

1、倍數(shù)法2、PER法3、銷售法4、P/EBITDA5、其他倍數(shù)法1、“經(jīng)典”法2、歐盟專家法3、簡略收入法4、其他1、自由現(xiàn)金流2、股權(quán)現(xiàn)金流3、股利4、資本現(xiàn)金流5、

APV1、EVA2、經(jīng)濟利潤3、現(xiàn)金增加值4、CFROI1、B-S法2、投資型期權(quán)3、項目開發(fā)或推延或其他選擇資料來源：Companyvaluationmethods.Themostcommonerrorsinvaluations.PabloFernandez.2001.基于資產(chǎn)負債債表的方法主要基于測量量資產(chǎn)的價值值。主要考慮慮資產(chǎn)負債表表所反映的資資產(chǎn)價值。這這些方法法并沒有考慮慮公司未來的的變革，貨幣幣的時間價值值，也沒有考考慮影響公司司價值的一些些因素：產(chǎn)業(yè)業(yè)狀況、人力力資源、組織織資源、已簽簽合同等等。。帳面價值法AWA公司資產(chǎn)負債債表資產(chǎn)負負債和權(quán)益益現(xiàn)金5應(yīng)應(yīng)付帳款款40應(yīng)收帳款10銀銀行貸款10存貨45長長期貸貸款30固定資產(chǎn)100股東權(quán)益80總資產(chǎn)160總總負債和權(quán)益益160調(diào)整帳面價值值法——當(dāng)應(yīng)收帳帳款含有2各各單位的壞帳帳時，應(yīng)收帳帳款的數(shù)目就就應(yīng)該為8；；——存貨的市市場評價為52單位；——固定資產(chǎn)產(chǎn)有150單單位；——其他項目目（應(yīng)付帳款款、銀行貸款款、長期負債債）不變。調(diào)整的表格如如下：AWA公司資產(chǎn)負債債表資產(chǎn)負負債和權(quán)益現(xiàn)金5應(yīng)應(yīng)付帳款40應(yīng)收帳款8銀銀行貸貸款10存貨52長長期期貸款30固定資資產(chǎn)150股東權(quán)權(quán)益135總資產(chǎn)產(chǎn)215總總負負債和和權(quán)益益215調(diào)整的的帳面面價值值就是是135單單位。。總資資產(chǎn)215減去去負債債80得到到。調(diào)調(diào)整后后的價價值增增加了了55單位位。增增加了了近70％％。清算價價值如果公公司被被清算算，公公司的的資產(chǎn)產(chǎn)出售售，債債務(wù)清清償。。公司司價值值就等等于調(diào)調(diào)整的的價值值減去去清算算費用用（對對員工工的支支付、、稅收收支付付以及及其他他清算算費用用）。。如果果清算算費用用為60單位，，則公公司的的清算算價值值就為為75單位（（135－60）。清清算價價值是是假定定公司司在某某一天天的清清算價價值，，它是是公司司的最最小價價值。。如果果公司司持續(xù)續(xù)經(jīng)營營的話話，它它的價價值遠遠遠大大于清清算價價值。。不過過它可可以作作為一一個參參考。。實質(zhì)質(zhì)價價值值實質(zhì)質(zhì)價價值值表表示示為為如如果果要要成成立立一一家家有有同同樣樣條條件件的的公公司司所所需需要要的的投投資資的的價價值值。。也也可可以以定定義義為為重重置置價價值值。。實實質(zhì)質(zhì)價價值值不不包包括括沒沒有有使使用用的的價價值值（（沒沒有有使使用用的的土土地地，，被被其其他他公公司司持持有有資資產(chǎn)產(chǎn)，，等等等等））。。實質(zhì)質(zhì)價價值值有有三三個個典典型型定定義義：：———總總的的實實質(zhì)質(zhì)價價值值，，即即是是資資產(chǎn)產(chǎn)的的市市場場價價值值，，在在上上例例中中為為215單單位位。?！獌魞舻牡膶崒嵸|(zhì)質(zhì)價價值值，，需需要要減減去去負負債債。。和和調(diào)調(diào)整整帳帳面面價價值值一一樣樣，，為為135單單位位。?！砹硪灰环N種凈凈的的實實質(zhì)質(zhì)價價值值。。只只需需要要減減去去沒沒有有成成本本的的債債務(wù)務(wù)（（應(yīng)應(yīng)付付帳帳款款）），，應(yīng)應(yīng)該該為為215－－40＝＝175。。帳面面價價值值和和市市場場價價值值各國國（（地地區(qū)區(qū)））市市本本率率（（市市價價/帳面面值值））、、PER（市盈盈率率））、、股股息息收收益益率率（（股股息息/市價價））

1992年9月2000年8月P/BVPERDIV/P(%)P/BVPERDIV/P(%)西班牙0.897.56.33.3822.71.5加拿大1.3557.13.23.2931.70.9法國1.4014.03.74.6037.91.7德國1.5713.94.13.5728.02.0香港1.6914.13.91.968.42.3愛爾蘭1.1310.03.22.5515.22.1意大利0.7816.24.13.8423.82.0日本1.8236.21.02.2287.60.6瑞典1.5215.02.24.4022.11.4英國1.8816.35.22.9024.42.1美國2.2623.33.15.2929.41.1收入入法法這種種方方法法主主要要基基于于公公司司的的收收入入報報表表來來進進行行的的。。通通過過收收入入、、銷銷售售額額或或其其他他指指標標來來判判斷斷公公司司價價值值。。PER股息息是是有有效效支支付付給給股股東東的的凈凈收收益益的的一一部部分分，，很很多多情情況況下下，，是是給給股股東東的的唯唯一一支支付付。。（1））股股票票價價值值是是股股東東預(yù)預(yù)期期能能獲獲得得的的股股息息收收入入的的折折現(xiàn)現(xiàn)。。從從遠遠期期來來看看，，一一家家公公司司每每一一年年都都有有穩(wěn)穩(wěn)定定的的股股息息支支付付，，則則價價值值為為：：股票票價價值值＝＝DPS/KeDPS是上上一一年年的的每每股股股股息息，，Ke是股股權(quán)權(quán)預(yù)預(yù)期期收收益益率率。。（2））如如果果股股息息以以增增長長率率g增長長，，上上面面的的公公式式變變?yōu)闉椋海汗善逼眱r價值值＝＝DPS1/(Ke-g)DPS1是下下一一年年的的每每股股收收益益。。銷售售乘乘數(shù)數(shù)這種種方方法法用用于于對對一一些些生生產(chǎn)產(chǎn)較較穩(wěn)穩(wěn)定定的的公公司司的的價價值值評評估估。。例例如如制制藥藥企企業(yè)業(yè)的的價價值值可可以以根根據(jù)據(jù)市市場場狀狀況況用用它它的的銷銷售售額額乘乘以以銷銷售售乘乘數(shù)數(shù)2或者者其其他他數(shù)數(shù)字字得得到到。。生生產(chǎn)產(chǎn)飲飲料料的的公公司司也也可可以以這這樣樣來來定定義義。。其他他乘乘數(shù)數(shù)（1））價價值值/EBIT（2））價值值/EBITDA（3））價值值/運運營營現(xiàn)現(xiàn)金金流流（4））股股權(quán)權(quán)價價值值/帳帳面面價價值值網(wǎng)絡(luò)絡(luò)公公司司的的價價值值評評估估網(wǎng)絡(luò)絡(luò)公公司司價價值值評評估估最最常常用用到到的的乘乘數(shù)數(shù)就就是是：：價價格格/銷銷售售額額、、價價格格/登登記記用用戶戶數(shù)數(shù)、、價價格格/網(wǎng)網(wǎng)頁頁訪訪問問量量、、價價格格/固固定定用用戶戶量量。。例如：一一家投資資銀行發(fā)發(fā)表了它它對一家家網(wǎng)絡(luò)公公司的同同類可比比公司的的價格/銷售額額數(shù)據(jù)：：使用平均均數(shù)（74）的