IPO發(fā)行審核核心要求及精華案例

IPO發(fā)行審核之核心要求及精華案例一、發(fā)行審核核心要求1、獨(dú)立性問(wèn)題1、資產(chǎn)獨(dú)立：生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施,合法擁有與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的土地、廠房、機(jī)器設(shè)備以及商標(biāo)、專利、非專利技術(shù)的所有權(quán)或者使用權(quán),具有獨(dú)立的原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售系統(tǒng)；非生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的業(yè)務(wù)體系及相關(guān)資產(chǎn)。2、人員獨(dú)立：發(fā)行人的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和董事會(huì)秘書(shū)等高級(jí)管理人員不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)中擔(dān)任除董事、監(jiān)事以外的其他職務(wù)，不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)領(lǐng)薪；發(fā)行人的財(cái)務(wù)人員不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)中兼職。3、財(cái)務(wù)獨(dú)立:發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立獨(dú)立的財(cái)務(wù)核算體系，能夠獨(dú)立作出財(cái)務(wù)決策，具有規(guī)范的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度和對(duì)分公司、子公司的財(cái)務(wù)管理制度；發(fā)行人不得與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)共用銀行賬戶。4、機(jī)構(gòu)獨(dú)立:發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，獨(dú)立行使經(jīng)營(yíng)管理職權(quán)，與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有機(jī)構(gòu)混同的情形。5、業(yè)務(wù)獨(dú)立：發(fā)行人的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。2、規(guī)范運(yùn)行1、股份公司需建立股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書(shū)制度，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé).2、股份公司的內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，能夠合理保證財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的合法性、營(yíng)運(yùn)的效率與效果。3、上市公司與控股股東在人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)完全分開(kāi).3、公司董事、高管需具備相應(yīng)的任職資格，并了解與股票發(fā)行上市有關(guān)的法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事、高管的法定義務(wù)和責(zé)任.5、最近三年不得有重大違法行為。6、發(fā)行上市前不得有違規(guī)擔(dān)保和資金占用。3、主體資格1、發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份公司；2、發(fā)行人為有限責(zé)任公司整體變更為股份公司的，持續(xù)時(shí)間可從有限成立之日起計(jì)算滿三年；3、發(fā)行人最近三年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒(méi)有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更；4、發(fā)行人的注冊(cè)資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛；5、發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；6、發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛.4、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)1、發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量良好，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流量正常；2、最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益之后較低者為計(jì)算依據(jù)；3、最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元;或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元；4、發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元；5、最近一期末無(wú)形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；6、最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損；7、發(fā)行人不得有影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的情形。5、募集資金投向1、符合公司發(fā)展戰(zhàn)略需要，應(yīng)當(dāng)有明確的使用方向，原則上應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù);2、募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，不會(huì)與控股股東及下屬單位產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；3、募集資金最好不要用于收購(gòu)控股股東及下屬單位的資產(chǎn)或股權(quán)；4、募集資金數(shù)額和投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力相適應(yīng)；5、募集資金投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、投資管理、環(huán)境保護(hù)、土地管理以及其他法律、法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定;6、募集資金大規(guī)模增加固定資產(chǎn)投資的，應(yīng)充分說(shuō)明固定資產(chǎn)變化與產(chǎn)能變動(dòng)的關(guān)系，并充分披露新增固定資產(chǎn)折舊對(duì)發(fā)行人未來(lái)經(jīng)營(yíng)成果的影響。6、信息披露1、書(shū)面披露：內(nèi)容包括招股說(shuō)明書(shū)等申報(bào)材料、回復(fù)反饋意見(jiàn)材料、中介機(jī)構(gòu)申報(bào)材料等。2、口頭披露：包括預(yù)審員與公司的溝通、發(fā)審會(huì)公司的表現(xiàn)等等?？陬^溝通主要靠公司，保薦機(jī)構(gòu)起到協(xié)助作用。7、其他問(wèn)題除了法定條件外,審核的重點(diǎn)還關(guān)注以下重點(diǎn)問(wèn)題：稅收政策、土地使用、環(huán)境保護(hù)、公司在行業(yè)中的地位、股利分配政策、集體資產(chǎn)量化或獎(jiǎng)勵(lì)給個(gè)人、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給個(gè)人.1、稅收問(wèn)題。由于各地在國(guó)家統(tǒng)一的稅收政策基礎(chǔ)上，往往存在一些針對(duì)企業(yè)的優(yōu)惠政策，因此，凡企業(yè)在上市前三年中享受的稅收優(yōu)惠政策與國(guó)家規(guī)定不符的，企業(yè)應(yīng)在上市準(zhǔn)備過(guò)程中重點(diǎn)解決。2、產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。對(duì)于一些“紅帽子"企業(yè)，即名義為集體所有但實(shí)質(zhì)為私人所有的企業(yè)，為避免企業(yè)采取獎(jiǎng)勵(lì)等手段量化輸送給私人的情況，避免出現(xiàn)產(chǎn)權(quán)糾紛，監(jiān)管部門(mén)在操作中，一般要求發(fā)行人出具省級(jí)政府的確認(rèn)文件。對(duì)于一些將國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給個(gè)人的情況，要求發(fā)行人履行評(píng)估確認(rèn)手續(xù),并報(bào)送國(guó)資部門(mén)批準(zhǔn)。3、行業(yè)及企業(yè)持續(xù)表現(xiàn)。為對(duì)企業(yè)所處行業(yè)及企業(yè)持續(xù)表現(xiàn)有所把握，監(jiān)管部門(mén)要求發(fā)行人對(duì)企業(yè)所處行業(yè)情況、企業(yè)在行業(yè)中的地位、市場(chǎng)占有率等進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明。4、土地問(wèn)題.如企業(yè)在上市前取得的土地使用權(quán)不合法，一律要求予以糾正。5、環(huán)保問(wèn)題。證監(jiān)會(huì)要求發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、募集資金投向都要符合有關(guān)環(huán)保法律法規(guī)要求,對(duì)于重污染行業(yè),要求出具環(huán)保部門(mén)的證明文件。二、發(fā)行審核重點(diǎn)關(guān)注1、一個(gè)美麗的故事：現(xiàn)實(shí)與可行的商業(yè)模式企業(yè)內(nèi)在的價(jià)值和大眾對(duì)其的認(rèn)知往往并非一致，因此需要保薦機(jī)構(gòu)為投資者講述一個(gè)容易理解并且非常美好的關(guān)于企業(yè)成長(zhǎng)的故事，而且要提煉出賣(mài)點(diǎn)，賣(mài)點(diǎn)對(duì)于發(fā)審委的審核非常重要。至于怎樣提煉，我們可以回憶我們中學(xué)時(shí)候老師教我們寫(xiě)文章的方法——那就是把全文最重要也是最精華的一句話提煉出來(lái)放在最前面.保薦機(jī)構(gòu)也是如此，曾經(jīng)有人指出，一定要將企業(yè)的亮點(diǎn)挖掘出來(lái)并且保證占據(jù)行業(yè)的前三位，然后用最好理解的語(yǔ)言一一句話的形式表達(dá)出來(lái)，這就是賣(mài)點(diǎn)。商業(yè)模式主要包括盈利模式、營(yíng)銷模式和管理模式。判斷一家公司的發(fā)展前景、未來(lái)的市場(chǎng)空間，主要看其商業(yè)模式是否適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境、是否與其本身的發(fā)展階段相適應(yīng)、是否具有擴(kuò)張的能力以及新的經(jīng)營(yíng)模式取代舊的經(jīng)營(yíng)模式的趨勢(shì)是否無(wú)法阻擋，如果公司的經(jīng)營(yíng)模式存在缺陷，將對(duì)公司上市后持續(xù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)隱患。2、未來(lái)發(fā)展前景：募集資金投向公司的發(fā)展前景及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依賴于募集資金項(xiàng)目的實(shí)施。關(guān)注企業(yè)募集資金投向問(wèn)題主要關(guān)注以下幾個(gè)方面：1、項(xiàng)目是否投資主營(yíng)業(yè)務(wù)，是否與公司的發(fā)展目標(biāo)結(jié)合.2、項(xiàng)目實(shí)施的可行性與風(fēng)險(xiǎn)，可行性如是否有足夠市場(chǎng)，是否有足夠的核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員，是否有足夠的技術(shù)及規(guī)?；a(chǎn)工藝儲(chǔ)備等；風(fēng)險(xiǎn)如原產(chǎn)能擴(kuò)張、向上下游擴(kuò)展、收購(gòu)?fù)袠I(yè)企業(yè)、投資新產(chǎn)業(yè)、有關(guān)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化面臨的風(fēng)險(xiǎn).3、項(xiàng)目實(shí)施準(zhǔn)備情況，募集資金到位后能否順利實(shí)施，如配套的土地，有關(guān)產(chǎn)品的認(rèn)證或?qū)徟闆r（如醫(yī)藥行業(yè)）,項(xiàng)目是否取得環(huán)保批文（環(huán)保政策上的一票否決制）等。4、與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)系，與企業(yè)目前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況和管理水平相適應(yīng)；5、投資項(xiàng)目形式：原有設(shè)備和資產(chǎn)的擴(kuò)建或技改、新建設(shè)備或資產(chǎn)、對(duì)外股權(quán)投資、收購(gòu)公司或企業(yè)股權(quán)、收購(gòu)資產(chǎn)、歸還固定資產(chǎn)投資貸款、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。不得用于持有交易性金融資產(chǎn)（除金融業(yè)公司除外）、不得借予他人、不得用于委托理財(cái)、不得投資于以買(mǎi)賣(mài)證券為主要業(yè)務(wù)的公司。3、經(jīng)營(yíng)模式與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):業(yè)務(wù)與技術(shù)1、經(jīng)營(yíng)模式:也就是公司的盈利模式，是企業(yè)成熟的標(biāo)志?！盎ㄅ璧拇笮Q定了花的成長(zhǎng)極限”，判斷一家公司的發(fā)展前景、未來(lái)的市場(chǎng)空間，主要看其經(jīng)營(yíng)模式是否具備適應(yīng)市場(chǎng)變化（穩(wěn)定）、是否滿足公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)以及是否具備擴(kuò)展空間。如果公司的經(jīng)營(yíng)模式存在缺陷，將對(duì)公司上市后持續(xù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)隱患。如公用電話（京倫電子）、數(shù)碼相機(jī)、音樂(lè)網(wǎng)上下載、制造業(yè)流程的專業(yè)化分工（富士康）、連鎖經(jīng)營(yíng)等。2、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：首先分析公司目前的行業(yè)地位及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):根據(jù)報(bào)告期內(nèi)公司的現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等指標(biāo)與同行業(yè)可比公司（主要是上市公司）對(duì)比，確定公司的行業(yè)地位與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其次分析公司通過(guò)什么途徑建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：①通過(guò)降低成本并以更低的價(jià)格提供相似的產(chǎn)品-產(chǎn)品難于區(qū)分如化工原料、醫(yī)藥中間體，主要通過(guò)規(guī)模以及工序等手段；②通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造真實(shí)的差異化產(chǎn)品-高新技術(shù)產(chǎn)品，如電子產(chǎn)品;③通過(guò)品牌、信譽(yù)形成的壟斷效應(yīng)創(chuàng)造虛擬的差異化產(chǎn)品-如食品、藥品、服裝等;④通過(guò)創(chuàng)造高的轉(zhuǎn)換成本鎖定用戶-如銀行、文字操作系統(tǒng)、醫(yī)療器具；⑤通過(guò)建立門(mén)檻把競(jìng)爭(zhēng)者擋在外面—專利、政府特許（航天信息的稅控系統(tǒng)）、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（形成正反饋，用戶越多就能吸引更多的用戶）。最后分析公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能保持多久，這與公司獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的途徑以及所處的行業(yè)相關(guān)。證監(jiān)會(huì)會(huì)特別關(guān)注企業(yè)應(yīng)為未來(lái)變化的彈性能力,即應(yīng)對(duì)人民幣升值、技術(shù)升級(jí)、原材料價(jià)格上漲、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、稅收政策變化等一系列未來(lái)變化的能力。4、公司資產(chǎn)質(zhì)量及盈利能力：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)1、 獨(dú)立盈利能力：公司的盈利應(yīng)來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)，如果主要來(lái)源于非經(jīng)常性損益以及優(yōu)惠與補(bǔ)貼,其獨(dú)立的盈利能力受到質(zhì)疑。對(duì)于優(yōu)惠與補(bǔ)貼主要從合法、合理、重要、持續(xù)以及措施方面關(guān)注。2、 持續(xù)盈利能力:生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)的結(jié)構(gòu)是否發(fā)生了或?qū)⒁l(fā)生變化;經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否發(fā)生了或?qū)⒁l(fā)生變化；對(duì)主要供應(yīng)商以及客戶是否存在重大依賴等方面分析公司持續(xù)盈利能力.3、財(cái)務(wù)狀況:根據(jù)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)及比率，如從資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分析公司的償債能力；根據(jù)應(yīng)收帳款、存貨、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的對(duì)比分析公司的收入質(zhì)量。4、收入確認(rèn):作為擬上市的公司,其信息披露需要滿足上市公司信息披露的要求，但有些公司，因受改制、行業(yè)或客戶的影響,在一年當(dāng)中，其業(yè)績(jī)非常不均衡，對(duì)于這些企業(yè)需要分析其收入的確認(rèn)是否符合規(guī)定，收入與成本是否匹配。5、公司清白的身份：公司基本情況及歷史沿革1、股東是否將與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)全部注入到公司，股東以及董事高管人員的利益是否與公司的利益一致,公司是否存在向關(guān)聯(lián)方輸送利益的情況，公司的管理層是否保持穩(wěn)定。2、公司的股權(quán)是否清晰，設(shè)立以來(lái)是否發(fā)生頻繁的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,尤其是涉及到公司核心人員的持股轉(zhuǎn)讓，控股股東及實(shí)際控制人是否保持穩(wěn)定。3、公司運(yùn)作機(jī)制是否完善，內(nèi)部組織架構(gòu)以及各組織的功能定位是否清晰，包括各子公司的功能定位，內(nèi)部決策的執(zhí)行效率；公司與外界的溝通情況,應(yīng)對(duì)市場(chǎng)及變化的反應(yīng)速度，是否存在違法違規(guī)行為等。6、適應(yīng)環(huán)境的彈性能力：共性問(wèn)題1、對(duì)出口型企業(yè),人民幣升值以及出口退稅率降低對(duì)公司造成的風(fēng)險(xiǎn)、公司應(yīng)對(duì)能力及措施。2、原材料漲價(jià)或波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)以及公司的傳導(dǎo)能力及措施.3、資產(chǎn)存在的瑕疵是否對(duì)公司資產(chǎn)狀況、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響.4、特許行業(yè)的經(jīng)營(yíng)許可，海外經(jīng)營(yíng)、進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)等方面的合規(guī)性。5、風(fēng)險(xiǎn)揭示的完整性和特殊性，對(duì)策及措施的針對(duì)性和有效性。三、被否原因綜述1、公司經(jīng)營(yíng)狀況差，缺乏持續(xù)盈利能力。這類公司的特點(diǎn)是：所處行業(yè)空間小競(jìng)爭(zhēng)激烈，且公司在行業(yè)中缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其利潤(rùn)有的來(lái)源于稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)貼等;有的最近三年內(nèi)通過(guò)資產(chǎn)重組來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)；有的來(lái)源多種業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出。2、在最近三年內(nèi)存在違法違規(guī)問(wèn)題，財(cái)務(wù)資料存在虛假記載。具體包括非法內(nèi)部集資、設(shè)立時(shí)虛假出資或?qū)?shí)物資產(chǎn)沒(méi)有進(jìn)行評(píng)估、環(huán)保受到處罰，偽造或篡改納稅報(bào)表等。3、公司獨(dú)立性差。公司獨(dú)立性是股票公開(kāi)發(fā)行的最基本條件，是影響企業(yè)持續(xù)盈利能力最核心因素，如果公司在獨(dú)立性上存在瑕疵，很難通過(guò)發(fā)行審核（企業(yè)發(fā)展不能受制于人）。進(jìn)一步研究我們發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立性分為兩類,一是對(duì)內(nèi)獨(dú)立性不夠，這是由于改制不徹底造成的表現(xiàn)為對(duì)主要股東的依賴,可以通過(guò)資產(chǎn)重組解決；二是對(duì)外獨(dú)立性不夠，這是由于公司的業(yè)務(wù)決定的，表現(xiàn)為在技術(shù)或業(yè)務(wù)上對(duì)其他公司的依賴，這方面比較難解決，只能通過(guò)增強(qiáng)公司的實(shí)力,減少公司對(duì)單一客戶或供應(yīng)商的依賴，同時(shí)加強(qiáng)公司的信息披露。4、募集資金項(xiàng)不具備可行性或不具備實(shí)施條件。主要包括募集資金投資后，面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)將募投項(xiàng)目主要投資到主營(yíng)業(yè)務(wù)，并做詳細(xì)的市場(chǎng)可行性分析；募集資金項(xiàng)目的技術(shù)存在風(fēng)險(xiǎn)。5、信息披露質(zhì)量較差,沒(méi)有按照首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市申請(qǐng)文件以及招股說(shuō)明書(shū)準(zhǔn)則的要求披露有關(guān)信息,包括不清楚、不確定及前后矛盾。申請(qǐng)人應(yīng)注意申請(qǐng)文件以及招股說(shuō)明書(shū)準(zhǔn)則是對(duì)信息披露的最低要求，對(duì)于影響投資決策有重大影響的信息，無(wú)論準(zhǔn)則是否有明確規(guī)定,均應(yīng)披露。1、信息披露質(zhì)量差這類問(wèn)題主要包括申請(qǐng)材料未按照相關(guān)規(guī)定做好相關(guān)事項(xiàng)的信息披露,包括信息披露不充分、誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏等方面。從某個(gè)角度上來(lái)講,這樣問(wèn)題的出現(xiàn)完全是保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任。在歷年的統(tǒng)計(jì)中，因信息披露問(wèn)題被否的企業(yè)都占一定比例，這就要求投行從業(yè)人員做到勤勉盡責(zé)，希望這樣的被否案例越來(lái)越少.引以為戒！【上述案例分析同時(shí)也表明，首發(fā)未通過(guò)信息披露問(wèn)題實(shí)際上只是一個(gè)表征問(wèn)題，往往會(huì)涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等其他實(shí)質(zhì)性問(wèn)題?！?）信息披露存在重大遺漏A天虹商場(chǎng)：申報(bào)材料未披露申請(qǐng)人前期改制過(guò)程中用于出資的房產(chǎn)的權(quán)屬性質(zhì)。1984年,申請(qǐng)人前身深圳市天虹商場(chǎng)改組為中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)時(shí)，大股東中航技深圳工貿(mào)中心以航空工貿(mào)大廈一至二層共4650平方米房產(chǎn)作價(jià)出資，計(jì)入“接受固定資產(chǎn)投資”。而申請(qǐng)材料中沒(méi)有提供當(dāng)時(shí)的驗(yàn)資報(bào)告，其他材料也無(wú)法證明大股東當(dāng)時(shí)投資的究竟是房屋所有權(quán)還是房屋使用權(quán)。如果是房屋所有權(quán)，則在1994年申請(qǐng)人延長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)期限時(shí),在申請(qǐng)人沒(méi)有清算分配剩余財(cái)產(chǎn)的情況下，大股東無(wú)權(quán)將該房產(chǎn)的72個(gè)月使用權(quán)作價(jià)再向申請(qǐng)人增資，因此，發(fā)審委會(huì)議認(rèn)為，相關(guān)信息披露存在重大遺漏,根據(jù)現(xiàn)有發(fā)行申請(qǐng)材料無(wú)法判斷1994年大股東向申請(qǐng)人增資的出資合法性。B洋河酒業(yè):公司信息披露質(zhì)量較低。包括設(shè)立后的重組情況；藍(lán)天貿(mào)易和藍(lán)海貿(mào)易實(shí)收資本僅為50余萬(wàn)元的公司對(duì)發(fā)行人增資2713、2545萬(wàn)元的資金來(lái)源；招股文件中也缺乏公司歷年所得稅稅率及繳納情況的披露，未詳細(xì)披露新增1。5萬(wàn)噸高檔白酒產(chǎn)能的銷售方案和可行性等等。C沈陽(yáng)新松機(jī)器人:該公司未披露其一重要子公司已三板上市，亦未披露其深圳子公司存在重大未決法律糾紛。2）信息披露存在虛假或誤導(dǎo)性陳述A昆山金利商標(biāo)：關(guān)于消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)安排的信息披露存在誤導(dǎo)性陳述.該公司的申請(qǐng)資料顯示，截至2007年6月30日，公司實(shí)際控制人控制的臺(tái)灣金利佑興公司銷往中國(guó)大陸同類產(chǎn)品總額為1.56億元新臺(tái)幣，而同期申請(qǐng)人的銷售收入約為1。1億元人民幣。同時(shí)，臺(tái)灣金利佑興公司在申請(qǐng)人的其他銷售區(qū)域約有2000萬(wàn)新臺(tái)幣的同類產(chǎn)品銷售收入。申請(qǐng)人和臺(tái)灣公司存在明顯同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。為此,申請(qǐng)人與控股股東就消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)做出了相應(yīng)安排，即計(jì)劃于2008年底前完成參股泰國(guó)TTP公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和于2009年9月前臺(tái)灣金利佑興完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。但是，申報(bào)材料和現(xiàn)場(chǎng)陳述表明，截至發(fā)審委會(huì)議審核時(shí)，上述同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象仍未消除。招股說(shuō)明書(shū)披露發(fā)行人目前沒(méi)有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的說(shuō)法與實(shí)際情況不符。而且申請(qǐng)人與關(guān)聯(lián)方就泰國(guó)市場(chǎng)簽訂《市場(chǎng)分割協(xié)議》約定有效期限也僅到2009年12月31日,以后發(fā)行人產(chǎn)品市場(chǎng)是否不受實(shí)際控制人任何局限。因此，發(fā)審委會(huì)議認(rèn)為,上市信息披露存在嚴(yán)重的誤導(dǎo)性.B精藝金屬：發(fā)行人申報(bào)材料存在虛假記載，不符合《證券法》第十三條的規(guī)定.（1）申報(bào)材料中提交的發(fā)行人母公司2004年度企業(yè)所得稅納稅申報(bào)表是以股份公司名義向稅務(wù)局申報(bào)的,而股份公司在2004年尚未設(shè)立；（2）最近三年度發(fā)行人母公司的所得稅納稅申報(bào)表上無(wú)申報(bào)日期、受理日期、稅務(wù)機(jī)關(guān)受理章等必備要素，且納稅申報(bào)表的日期范圍存在手寫(xiě)涂改情形；（3）2004年母公司納稅申報(bào)表中的相關(guān)數(shù)字與申報(bào)會(huì)計(jì)報(bào)表有較大差異，如2004年度母公司利潤(rùn)總額在納稅申報(bào)表中為700萬(wàn)元，而在申報(bào)會(huì)計(jì)報(bào)表中則為1427萬(wàn)元，發(fā)行人未提供合理的差異說(shuō)明.3）信息披露不充分A263網(wǎng)絡(luò)通訊：申請(qǐng)材料未充分披露職工薪酬對(duì)公司凈利潤(rùn)的重大影響。根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)表中“支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金”和“應(yīng)付職工薪酬"年末余額概算,申請(qǐng)人職工薪酬三年連續(xù)下降,在2007年出現(xiàn)大幅下降，下降幅度高達(dá)53％。同時(shí)，申請(qǐng)材料相關(guān)數(shù)據(jù)表明申請(qǐng)人薪酬變化是申請(qǐng)人凈利潤(rùn)變化的重要因素。而申請(qǐng)人對(duì)上述薪酬變化在招股書(shū)中的表述及發(fā)審會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)陳述未能做出適當(dāng)披露和合理解釋。B寧波摩士：信息披露質(zhì)量差，上會(huì)準(zhǔn)備不充分。招股書(shū)披露內(nèi)容存在不清楚、前后矛盾的情況,尤其是關(guān)于發(fā)行人基本情況。2、主體資格存在一定缺陷1）實(shí)際控制人認(rèn)定瑕疵A北京盛通印刷：申請(qǐng)材料關(guān)于實(shí)際控制人的認(rèn)定不符合相關(guān)規(guī)定。2007年6月，公司完成第一次增資后,總股本由3000萬(wàn)元變更為6000萬(wàn)元，原董事長(zhǎng)賈冬臨持有公司3000萬(wàn)股，占50%，其配偶栗延秋持股300萬(wàn)，占5%,夫婦合計(jì)持有55%股份。2007年8月，公司引入外部股東深圳市海恒投資有限公司.此次增資后，總股本為6600萬(wàn)股,賈冬臨夫婦合計(jì)持有公司50％股份。2007年10月，賈冬臨去世，生前持有的公司股份由妻子栗延秋繼承2250萬(wàn)股，兒子賈子裕和賈子成分別繼承375萬(wàn)股。由于兒子尚未成年，栗延秋作為母親擔(dān)任兒子監(jiān)護(hù)人直至年滿十八周歲，其間兩人股東權(quán)利由母親代為行使.因此，栗延秋控制申請(qǐng)人50%股權(quán)，同時(shí)擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)兼財(cái)務(wù)總監(jiān)。從控制權(quán)的角度來(lái)看,栗延秋應(yīng)為公司實(shí)際控制人。申請(qǐng)材料將賈冬臨家庭成員合并認(rèn)定為實(shí)際控制人，不符合《證券期貨法律適用意見(jiàn)第一號(hào)》的規(guī)定。B七星華創(chuàng)：報(bào)告期內(nèi)公司控股股東七星集團(tuán)的第一大股東由中國(guó)華融變?yōu)楸本╇娍?實(shí)際控制人發(fā)生變更,不符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》中關(guān)于主體資格的發(fā)行條件.2006年3月,七星集團(tuán)第二大股東北京電控向七星集團(tuán)增資，持股占比從27。66%增至53.35％，成為七星集團(tuán)的第一大股東，原第一大股東中國(guó)華融持股比例由70.16％降為45.24％.2）歷史出資瑕疵A大連華信計(jì)算機(jī)：房產(chǎn)出資瑕疵的典型案例。1998年8月實(shí)際控制人劉軍以對(duì)大連金座廣場(chǎng)商品房的相關(guān)權(quán)益作價(jià)750萬(wàn)元對(duì)公司增資,增資額占當(dāng)時(shí)注冊(cè)資本2000萬(wàn)元的37。50％。該項(xiàng)增資不符合當(dāng)時(shí)情況下《公司法》的相關(guān)規(guī)定，同時(shí)劉軍用以增資的房產(chǎn)權(quán)益當(dāng)時(shí)未辦理權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù).B二重集團(tuán)（德陽(yáng)）重型裝備：存在無(wú)形資產(chǎn)出資問(wèn)題.2007年7月，公司大股東中國(guó)二重集團(tuán)以原由申請(qǐng)人無(wú)償使用的58項(xiàng)專利和136項(xiàng)非專利技術(shù)經(jīng)評(píng)估作價(jià)2.16億元項(xiàng)申請(qǐng)人前身重裝公司增資。重裝公司設(shè)立時(shí)，中國(guó)二重集團(tuán)已將設(shè)計(jì)研究院、工藝研究所等科研部門(mén)投入重裝公司，相關(guān)權(quán)利及非專利技術(shù)已由重裝公司和申請(qǐng)人掌握并使用多年，并已經(jīng)體現(xiàn)在申請(qǐng)人過(guò)往的業(yè)績(jī)中。因此,相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)作價(jià)增資的合理性嚴(yán)重不足。3）歷史股權(quán)轉(zhuǎn)讓瑕疵A北京四方繼保自動(dòng)化:國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓瑕疵的典型。2001年和2002年，公司股東四方同創(chuàng)保護(hù)與控制設(shè)備有限公司分別從國(guó)網(wǎng)電力物資有限公司和國(guó)家電力公司南京電力自動(dòng)化設(shè)備總廠受讓8％和19.33％的股權(quán)，但是,均未獲得國(guó)有資產(chǎn)主管部門(mén)的書(shū)面批準(zhǔn)。B北京神州泰岳：內(nèi)部員工股權(quán)代持過(guò)程中轉(zhuǎn)讓瑕疵的典型。根據(jù)《IT經(jīng)理世界》2007年第230期對(duì)公司董事長(zhǎng)王寧的采訪稿《神州泰岳“貿(mào)工計(jì)”》刊載，為吸引人才公司在成立之初就設(shè)計(jì)了一套“動(dòng)態(tài)的股權(quán)機(jī)構(gòu)體系".公司把股東分為三種：一是原始股東并且在一線工作；二是原始股東由于各種原因，還參與公司運(yùn)作，但不在一線;第三種是完全不在公司。股東每退一個(gè)檔次，折讓50%的股份給公司，作為公司的共有股權(quán)。為此，公司出現(xiàn)過(guò)股份代持和多次內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其中四次為無(wú)償轉(zhuǎn)讓,兩次為按面值一元轉(zhuǎn)讓.申請(qǐng)人在現(xiàn)場(chǎng)陳述時(shí)承認(rèn)公司歷史上存在股份代持的情況及股權(quán)轉(zhuǎn)讓不規(guī)范的行為。但是，申請(qǐng)材料對(duì)“動(dòng)態(tài)的股權(quán)結(jié)構(gòu)體系”及股份代持情況未作任何披露，對(duì)歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因也未進(jìn)行準(zhǔn)確完整的披露。C寧波摩士：發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)對(duì)子公司進(jìn)行了重組,其業(yè)績(jī)的真實(shí)性及連續(xù)性存在瑕疵。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人轉(zhuǎn)讓了一家虧損公司的股權(quán),受讓了兩家控股子公司所持兩家公司的部分股權(quán)，受讓后發(fā)行人即轉(zhuǎn)讓了上述兩家控股子公司的股權(quán)。2006年，發(fā)行人受讓部分貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)占發(fā)行人凈利潤(rùn)的37%。D中原內(nèi)配：股份權(quán)屬糾紛。公司股東以1元/股的價(jià)格收購(gòu)自然人股東所持股權(quán)，且股東簽名與名冊(cè)名單不符合.但被員工舉報(bào)，理由之一就是股權(quán)轉(zhuǎn)讓未經(jīng)員工同意。這也成為該內(nèi)配公司過(guò)會(huì)失敗的三大原因之一.4）管理層重大變動(dòng)A二重集團(tuán)（德陽(yáng)）：公司董事會(huì)成員近三年內(nèi)出現(xiàn)重大變化,2006年1月選舉了10名董事,2007年9月改選了5名董事組成新一屆董事會(huì)，同樣11月又增選了四名獨(dú)立董事，在該9名董事中僅保留了兩名前屆董事.3、獨(dú)立性問(wèn)題1）關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題A云南變壓器電氣公司:關(guān)聯(lián)交易公允性問(wèn)題。云南冷作鉚焊廠、云南大眾電磁線廠與申請(qǐng)人高管人員存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是公司的關(guān)聯(lián)公司.近年來(lái)公司與其發(fā)生的采購(gòu)金額和占比都比較大，且交易價(jià)格無(wú)市場(chǎng)可比價(jià)格，無(wú)法判斷關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)公允性。冷鉚廠向其供應(yīng)變壓器油箱、夾件、儲(chǔ)油柜,向賽格邁供應(yīng)干式變壓器夾件、外殼，但是，“由于該類產(chǎn)品目前無(wú)同類市場(chǎng)價(jià)格可比，結(jié)算價(jià)格按冷鉚廠的實(shí)際成本加上適當(dāng)利潤(rùn)率確定.”云南變壓2005年、2006年的關(guān)聯(lián)交易采購(gòu)占主營(yíng)成本的比重分別為28.64％、36.87％。B武漢光迅：報(bào)告期內(nèi)公司與控股股東及其它關(guān)聯(lián)方在銷售貨物、采購(gòu)原材料、租賃房屋、提供勞務(wù)、支付代理費(fèi)和代繳社保統(tǒng)籌費(fèi)等多個(gè)方面存在關(guān)聯(lián)交易，且金額較大，公司獨(dú)立性存在缺陷.最近三年公司向關(guān)聯(lián)方的銷售金額分別為6797、7809、12418萬(wàn)元,占當(dāng)年銷售總額的比例分別為39%、35％、30%;公司沒(méi)有任何土地和房屋產(chǎn)權(quán)，所需廠房全部從控股股東租賃取得,本次募投項(xiàng)目實(shí)施將繼續(xù)向控股股東新增租賃廠房。此外，公司進(jìn)出口業(yè)務(wù)全部委托控股股東下屬的烽火國(guó)際進(jìn)行,公司員工的社保統(tǒng)籌費(fèi)仍通過(guò)控股股東代繳。公司為光電子器件制造商，控股股東控制的烽火通信為通信系統(tǒng)設(shè)備制造商，在業(yè)務(wù)上雙方為上下游關(guān)系，而烽火通信已經(jīng)上市，如果公司發(fā)行上市，無(wú)法完善雙方的產(chǎn)業(yè)鏈，也無(wú)法解決雙方的關(guān)聯(lián)交易。C新疆塔里木河種業(yè)公司：在公司重要原料棉籽的采購(gòu)中，最近三年關(guān)聯(lián)采購(gòu)額占總采購(gòu)額的比重分別為68。12%、24。14％和16.59%，，占同期營(yíng)業(yè)成本的比重為42。52%、12。34%和9.94％。在公司重要產(chǎn)品棉種的銷售中，最近三年關(guān)聯(lián)銷售額占總銷售額的比重分別為25.51％、19.62%和17.70％，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重為17.26%、13。96%和12。69%。2）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)A昆山金利：如前面所述,關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的措施和市場(chǎng)分割協(xié)議安排不徹底、不完整,市場(chǎng)分割協(xié)議的安排在現(xiàn)實(shí)情況中對(duì)申請(qǐng)人未來(lái)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)存在不利影響。B滬士電子：滬士電子與間接控股股東楠梓電子在手機(jī)板產(chǎn)品存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。2005年滬士電子與楠梓電子手機(jī)板的銷售額分別為1.8億元和4。6億元,占各自主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為11.39％和20。26%。2006年1~6月滬士電子與楠梓電子手機(jī)板的銷售額分別為7342萬(wàn)元和2.3億元，占各自主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為7.24%和19.01%。為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，雙方以協(xié)議形式對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了明確劃分：在中國(guó)大陸市場(chǎng)，滬士電子具有優(yōu)先權(quán)而楠梓電子除特殊情況外不進(jìn)行銷售；在境外市場(chǎng)中楠梓電子未進(jìn)行銷售的區(qū)域,滬士電子具有優(yōu)先權(quán)，境外市場(chǎng)中楠梓電子尚未銷售的區(qū)域雙方以客戶進(jìn)行區(qū)分。3）資產(chǎn)獨(dú)立性差A(yù)北京方恒置業(yè)：土地使用權(quán)的獨(dú)立性問(wèn)題.公司與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行合作房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，在沒(méi)有獲得主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)出讓土地的情況下，向關(guān)聯(lián)方預(yù)付土地補(bǔ)償款，且截至審核時(shí)仍未取得前述土地的合法使用權(quán).B武漢金凰珠寶：商標(biāo)獨(dú)立性問(wèn)題。武漢市人民政府表彰榮獲2007年度中國(guó)名牌和湖北名牌產(chǎn)品稱號(hào)企業(yè)的通報(bào)中曾提及武漢金凰珠寶有限公司生產(chǎn)的“金皇”牌黃金首飾，但申請(qǐng)人前身武漢市金凰珠寶有限公司已注冊(cè)“金凰"商標(biāo).金凰與金皇是否相關(guān)，湖北金皇珠寶首飾實(shí)業(yè)有限公司與申請(qǐng)人之間是否存在歷史淵源，申請(qǐng)人在招股書(shū)和現(xiàn)場(chǎng)陳述中，均沒(méi)有給與清晰、合理的解釋。C皇氏乳業(yè)：發(fā)行人銷售中使用的主要商標(biāo)“甲天下”和“皇氏甲天下”與其它生產(chǎn)食品的企業(yè)共有，有關(guān)協(xié)議書(shū)中未明確劃分共有雙方的使用領(lǐng)域，發(fā)行人對(duì)該無(wú)形資產(chǎn)的權(quán)利受到較大限制，發(fā)行人未來(lái)經(jīng)營(yíng)中使用該商標(biāo)存在出現(xiàn)較大不利變化的風(fēng)險(xiǎn).4）業(yè)務(wù)獨(dú)立性問(wèn)題A深圳盛和陽(yáng)：公司銷售環(huán)節(jié)的獨(dú)立性存在缺陷.公司委托控股股東衡遠(yuǎn)投資（在香港注冊(cè)）代簽銷售合同和代收貨款，代收貨款金額較大，最近三年分別為10602萬(wàn)元、11195萬(wàn)元和2978萬(wàn)元,占同期紡織業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入的79%、68％和18％.4、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題1）財(cái)務(wù)核算混亂：主要是指企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的不恰當(dāng)或違規(guī)運(yùn)用導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅變動(dòng)。A晉城藍(lán)焰煤業(yè):對(duì)公司安全費(fèi)用的處理不當(dāng).按照國(guó)家相關(guān)規(guī)定，安全費(fèi)用提取標(biāo)準(zhǔn)一經(jīng)確定，煤炭生產(chǎn)企業(yè)不得隨意變更,但是申請(qǐng)人在2005年和2008年兩次改動(dòng)安全費(fèi)用計(jì)提標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)現(xiàn)場(chǎng)陳述時(shí)并未對(duì)上述改動(dòng)是否符合有關(guān)規(guī)定做出明確說(shuō)明。此項(xiàng)會(huì)計(jì)估計(jì)變更使申請(qǐng)人2005—2007年度凈利潤(rùn)分別減少25889萬(wàn)元、32883萬(wàn)元和31587萬(wàn)元。2）資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告無(wú)效：主要是指根據(jù)相關(guān)規(guī)定，申請(qǐng)人的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告存在重大瑕疵，為無(wú)效報(bào)告，不能作為財(cái)務(wù)核算依據(jù)。A江蘇神通閥門(mén)：評(píng)估報(bào)告未經(jīng)具備評(píng)估資格的評(píng)估師簽字.公司債務(wù)人啟東閥門(mén)廠以廠房、設(shè)備以資抵債及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所依據(jù)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告未經(jīng)評(píng)估機(jī)構(gòu)法定代表人和注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師簽字，為無(wú)效報(bào)告，不符合財(cái)政部《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告基本內(nèi)容與格式的暫行規(guī)定》。B山東墨龍石油機(jī)械：公司2007年味收購(gòu)懋隆機(jī)械、墨龍機(jī)電、寶隆專材的資產(chǎn)而聘請(qǐng)的北京德祥資產(chǎn)評(píng)估有限公司山東分公司不具備證券評(píng)估資格，并以改評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果作為調(diào)賬依據(jù),不符合證券法第169條的規(guī)定。3）稅收依賴比較嚴(yán)重A四方繼保:報(bào)告期內(nèi)享受軟件銷售增值稅退稅和所得稅減免兩種稅收優(yōu)惠,2005—2007年，申請(qǐng)人軟件銷售增值稅退稅收入占凈利潤(rùn)比例分別達(dá)到28.99％、38.95％、40。33％，同期申請(qǐng)人及納入合并報(bào)表范圍內(nèi)的子公司享受的所得稅減免占申請(qǐng)人凈利潤(rùn)的比例分別達(dá)到25。86%、17.90％、22。21％。兩項(xiàng)稅收優(yōu)惠合計(jì)對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)的影響分別達(dá)到54。85％、56.85%、62.54％，并呈上升趨勢(shì)，申請(qǐng)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)稅收優(yōu)惠存在重大依賴.4）持續(xù)盈利能力：受其他因素影響比較嚴(yán)重，主要包括專利糾紛、合資條款、銷售結(jié)構(gòu)變化等.A長(zhǎng)城汽車(chē)股份：面臨涉及菲亞特、豐田、日產(chǎn)等知名汽車(chē)公司的多宗專利權(quán)糾紛，最終處理結(jié)果存在較大的不確定性。B廣東盛路通信：報(bào)告期內(nèi)銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，顯示公司未來(lái)持續(xù)盈利能力存在不確定性.C河南中原內(nèi)配：參股41％設(shè)立的中外合資公司，合資條款約定合資雙方未經(jīng)對(duì)方同意均不得從事與合資公司經(jīng)營(yíng)范圍中的商業(yè)活動(dòng)相競(jìng)爭(zhēng)的活動(dòng)，限制了申請(qǐng)人未來(lái)的發(fā)展。D寧波摩士：發(fā)行人下設(shè)眾多子公司，各子公司的功能定位不清晰，利潤(rùn)主要來(lái)源于子公司，但發(fā)行人對(duì)這些子公司的控制力有限,發(fā)行人持續(xù)盈利能力存在缺陷。公司現(xiàn)有7家控股子公司和1家聯(lián)營(yíng)公司，其中盈利能力最強(qiáng)的兩家子公司摩根公司以及上海摩士貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)占比為37%，包括這兩家子公司在內(nèi)的四家子公司的董事長(zhǎng)及總經(jīng)理均為子公司的自然人股東，公司對(duì)其控制力有限，未來(lái)發(fā)展存在不確定性。此外發(fā)行人在與根德國(guó)際集團(tuán)合資設(shè)立的子公司盈利情況一般的情況下（設(shè)立10年凈利潤(rùn)為110萬(wàn)元的公司），又與其合資設(shè)立了3家公司經(jīng)營(yíng)軸承業(yè)務(wù).這些子公司的功能定位不清晰，歷史演變非常復(fù)雜。E七星華創(chuàng)：報(bào)告期內(nèi)發(fā)生了對(duì)主營(yíng)影響較大的股份回購(gòu)和資產(chǎn)置換行為，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生了較大的變化，加上實(shí)際控制人存在巨額虧損，公司盈利前景存在較大不確定性.2005年4月，公司決定以2004年12月底擁有的顯示部品分公司的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)回購(gòu)第二大股東吉樂(lè)集團(tuán)持有的公司36.62%的股權(quán),并將該部分股權(quán)注銷.2005年8月，公司將原控股子公司七九七音響的股權(quán)與控股股東七星集團(tuán)持有55。09%的友益電子的股權(quán)進(jìn)行了置換。公司在2005年發(fā)生兩次與股東之間的回購(gòu)與置換交易，反映出公司沒(méi)有形成具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的自身主營(yíng)業(yè)務(wù),加上實(shí)際控制人存在巨額虧損,公司盈利前景存在較大不確定性.F皇氏乳業(yè)：報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人非經(jīng)常性損益（政府補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠）占凈利潤(rùn)比重持續(xù)較大，發(fā)行人自身盈利能力較弱,未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在較大不確定性，不符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第28條和第34條的規(guī)定.5）重要資產(chǎn)交易合理性不足:主要是指申請(qǐng)人重要資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓或者收購(gòu)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響，而申請(qǐng)材料和現(xiàn)場(chǎng)陳述并沒(méi)有給出一個(gè)合理恰當(dāng)?shù)慕忉?。A263網(wǎng)絡(luò)：公司于2006年10月28日將屬下虧損業(yè)務(wù)ET業(yè)務(wù)先出售給非關(guān)聯(lián)方上海直真視通，又在同一日與直真視通及關(guān)聯(lián)方一起設(shè)立億泰利豐，并通過(guò)直真視通將ET業(yè)務(wù)裝入關(guān)聯(lián)方億泰利豐.ET業(yè)務(wù)對(duì)申請(qǐng)人利潤(rùn)影響較大，而對(duì)ET業(yè)務(wù)的上述重組疑點(diǎn)不能得到合理解釋，從而無(wú)法判斷2007年公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。6）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大：該部分內(nèi)容比較復(fù)雜也比較沒(méi)有頭緒，該部分內(nèi)容主要是初審報(bào)告提請(qǐng)發(fā)審委員關(guān)注的問(wèn)題，發(fā)審委員在審核中進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注和分析，但未作為相應(yīng)未通過(guò)企業(yè)的主要審核意見(jiàn)。其實(shí)很多內(nèi)容可以有更好的分類,為了簡(jiǎn)便都放在這里統(tǒng)一比較.主要包括：指標(biāo)異常、客戶集中、重要業(yè)務(wù)合同和匯率風(fēng)險(xiǎn)等方面的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。A四方繼保：財(cái)務(wù)指標(biāo)異常.最近三年期末應(yīng)收賬款和存貨余額較大,周轉(zhuǎn)率較低，因此初審報(bào)告提請(qǐng)關(guān)注申請(qǐng)人應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度,營(yíng)運(yùn)資金占用較大對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量狀況的影響。B大連華信:客戶集中和匯率風(fēng)險(xiǎn)：公司2005-2007年主要向日本出口軟件,出口收入占年度營(yíng)業(yè)收入的70％以上，且以日元計(jì)價(jià)和結(jié)算，存在一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，申請(qǐng)人前五名客戶銷售收入占年度銷售收入的50%以上，存在客戶較為集中的風(fēng)險(xiǎn)。C神州泰岳：重要合同業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2007年凈利潤(rùn)25%來(lái)自于下屬公司新開(kāi)拓的飛信業(yè)務(wù).該公司與北京移動(dòng)的飛信業(yè)務(wù)合同有效期1年，2008年6月續(xù)簽，但在以后的經(jīng)營(yíng)中還是存在不能續(xù)簽上述業(yè)務(wù)合同而對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。D南京朗光:財(cái)務(wù)指標(biāo)異常。公司近三年收入異常增長(zhǎng)缺乏合理的解釋，且合計(jì)剛好達(dá)到3億元首法條件。2004年至2006年的營(yíng)業(yè)收入分別為2737、8887、18569萬(wàn)元，合計(jì)為30193萬(wàn)元,2005年至2006年的營(yíng)業(yè)收入分別比上年增長(zhǎng)225％及109％.5、募集資金運(yùn)用問(wèn)題1）效益風(fēng)險(xiǎn):主要包括募投項(xiàng)目產(chǎn)能大、經(jīng)營(yíng)模式變化帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效益不確定以及募投項(xiàng)目可行性等方面的風(fēng)險(xiǎn)。A福建美克運(yùn)動(dòng)休閑：經(jīng)營(yíng)模式變化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。公司在募投項(xiàng)目完成后，銷售模式將由“經(jīng)銷商+加盟店”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸睜I(yíng)店和加盟店并重”,服裝生產(chǎn)模式從外協(xié)加工轉(zhuǎn)變?yōu)樽孕猩a(chǎn)，同時(shí)休閑運(yùn)動(dòng)鞋和服裝的產(chǎn)能都將大幅增長(zhǎng).發(fā)審委會(huì)議認(rèn)為,申請(qǐng)人在消化產(chǎn)能、適應(yīng)銷售模式和生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變、保證募投項(xiàng)目未來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益方面存在較大的不確定性.B山東墨龍機(jī)械：項(xiàng)目可行性不足導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。公司本次募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，油套管總產(chǎn)能將比現(xiàn)在產(chǎn)能增加86%，但2007年頭套管的產(chǎn)能利用率較低，未達(dá)到前次募投項(xiàng)目預(yù)期，且公司在招股書(shū)中披露目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能略大于需求，公司對(duì)募投項(xiàng)目是否具有良好的市場(chǎng)前景和盈利能力缺乏合理解釋。C南京石油：募投項(xiàng)目存在較大不確定性。首先,募集資金擬投資的“10萬(wàn)噸/年碳五分離項(xiàng)目”主要原料碳五餾分全部來(lái)源于揚(yáng)子－巴斯夫公司乙烯裝置，存在原材料供應(yīng)渠道單一的風(fēng)險(xiǎn).此外,本次募集資金投資項(xiàng)目“1萬(wàn)噸/年消光化纖助劑”的產(chǎn)品處于中試階段，大批量生產(chǎn)可能存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、成本控制風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)較大,存在較大的不確定性。2）合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)：募投項(xiàng)目手續(xù)不齊備，不符合相關(guān)法規(guī)的要求。A天虹商場(chǎng)：公司募投項(xiàng)目中,12家新設(shè)商場(chǎng)在開(kāi)業(yè)前需獲得商務(wù)部批準(zhǔn)，只有一家已獲得批準(zhǔn),且有兩家在尚未獲得批準(zhǔn)的情況下已經(jīng)開(kāi)業(yè),存在較大的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。3）匹配風(fēng)險(xiǎn)：募投項(xiàng)目與現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模、技術(shù)及管理水平不匹配。A晉城藍(lán)焰煤業(yè):募集資金擬收購(gòu)顯著高于自身規(guī)模的資產(chǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。公司擬以本次募集資金88億元收購(gòu)集團(tuán)下屬寺河礦資產(chǎn)恩惠業(yè)務(wù),收購(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模顯著高于申請(qǐng)人目前68億的資產(chǎn)總規(guī)模，存在合理性問(wèn)題。B南京朗光:公司募投項(xiàng)目與公司現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平以及管理能力不相適應(yīng),不符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第三十九條的規(guī)定.2004、2005、2006年末及2007年6月末，公司固定資產(chǎn)余額分別為159、333、617和2016萬(wàn)元,主要生產(chǎn)中小尺寸液晶顯示產(chǎn)品。本次募集資金投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資38403萬(wàn)元，項(xiàng)目投產(chǎn)后，將增加約3億元的生產(chǎn)設(shè)備，主要生產(chǎn)大尺寸液晶顯示產(chǎn)品。公司是否有足夠的能力實(shí)施以及新增的利潤(rùn)能否抵消新增的折舊。C天虹商場(chǎng)：擬募集資金20億，是凈資產(chǎn)的4—5倍，未來(lái)三年固定資產(chǎn)折舊會(huì)對(duì)盈利產(chǎn)生影響;銷售過(guò)于依賴深南天虹店，又剛好處于改建,生不逢時(shí)；其他募資投向的百貨店盈利前景不明朗。4）融資必要性不足A深圳金達(dá)萊環(huán)保:公司2005-2007年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率合理,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況較好，銀行授信額度尚未全部使用，期末貨幣資金余額較大,使用募集資金的理由不充分,且根據(jù)申請(qǐng)人募集資金使用計(jì)劃，申請(qǐng)人2008年僅需要800萬(wàn),2009年使用4600萬(wàn)，將出現(xiàn)資金閑置情況，同時(shí)申請(qǐng)人對(duì)募集資金大額彌補(bǔ)未來(lái)三年?duì)I運(yùn)資金的必要性缺乏事實(shí)依據(jù)和合理解釋.另外,其募集資金的1.2億用于補(bǔ)充工程項(xiàng)目備用的運(yùn)營(yíng)資金未獲監(jiān)管層認(rèn)可。B北京久其軟件：該公司的融資必要性不充分主要體現(xiàn)在如下方面：1。公司資產(chǎn)總額為1.65億元，其中貨幣資金為4160萬(wàn)元,占比為25。21％。而貨幣資金中又有1200萬(wàn)元用于購(gòu)買(mǎi)北京國(guó)際信托投資公司分期發(fā)行的CBD土地開(kāi)發(fā)現(xiàn)股資金信托計(jì)劃。由此給人的印象：①并不缺錢(qián);②對(duì)主業(yè)信心不足。2。最近三年的資產(chǎn)負(fù)債率為45%、21%和20%，且均為無(wú)息負(fù)債，無(wú)銀行貸款。3.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅魅胼^大,資金富余。4。計(jì)劃融資總額為1。4億元，但委員們認(rèn)為如果公司能夠利用自有資金，同時(shí)適當(dāng)增加銀行負(fù)債，實(shí)際資金缺口并不大.6、規(guī)范運(yùn)行及公司治理主要包括內(nèi)控機(jī)制薄弱，控股股東資金占用和安全生產(chǎn)隱患三個(gè)方面。其中內(nèi)控薄弱是通過(guò)申請(qǐng)人財(cái)務(wù)核算混亂體現(xiàn)出來(lái)的。A藍(lán)焰煤業(yè)：存在安全隱患和控股股東資金占用問(wèn)題。公司募集資金擬收購(gòu)的寺河礦于2006年2月1日發(fā)生死亡人數(shù)達(dá)23人的重大責(zé)任事故，安全管理存在隱患。2003至2006年間，公司控股股東晉煤集團(tuán)累計(jì)占用申請(qǐng)人資金達(dá)21億元,公司按照2。25%的年利率向控股股東收取資金占用費(fèi).同時(shí)，控股股東又通過(guò)銀行向申請(qǐng)人所屬公司提供委托貸款，年利率均為7%.因此，發(fā)審委認(rèn)為，公司控股股東占用資金行為并沒(méi)有得到有效規(guī)范和公平救濟(jì)，不符合首發(fā)辦