05第五章籌資管理(下)

第五章籌資管理〔下〕一、單項選擇題公司增發(fā)的普通股的市價為12元/股，籌資費用率為市價的6%，最近剛發(fā)放的股利為每股0.6元，該股票的資本本錢率為11%，那么該股票的股利年增長率為〔〕。5%5.39%5.68%10.34%某公司平價發(fā)行普通股股票600萬股，籌資費用率5%，上年按面值（1元/股）確定的股利支付率為14%，預計股利每年增長5%，所得稅稅率25%，那么該公司留存收益的資本本錢為〔〕。14.74%19.7%19%20.47%目前短期國債利率為3%,市場平均報酬率為10%，而該股票的B系數(shù)為1.2,那么該股票的資本本錢為〔〕。11.4%13%18%6%企業(yè)在追加籌資時，不僅要考慮目前所使用資本的本錢，還需要計算〔〕。綜合資本本錢邊際資本本錢個別資本本錢變動本錢某公司的經營杠桿系數(shù)為2，財務杠桿系數(shù)為1.5，預計銷售量將增長10%，在其他條件不變的情況下，普通股每股收益將增長〔〕。5%15%20%30%假設企業(yè)不存在優(yōu)先股，資產總額為150萬元，權益資本占55%，負債平均利率為12%，當前銷售額100萬元，息稅前利潤20萬元，那么財務杠桿系數(shù)為〔〕。TOC\o"1-5"\h\z2.51.681.152.0在息稅前利潤大于零的情況下，如果企業(yè)一定期間內的固定性經營本錢和固定性資本本錢均不為零，那么由上述因素共同作用而導致的杠桿效應屬于〔〕。經營杠桿效應財務杠桿效應總杠桿效應風險杠桿效應以下各項中，不影響經營杠桿系數(shù)的是〔〕。產品銷售數(shù)量產品銷售價格固定本錢利息費用在息稅前利潤大于0的情況下，只要企業(yè)存在固定性經營本錢，那么經營杠桿系數(shù)必〔〕。大于1與銷售量同向變動與固定本錢反向變動與經營風險反向變動假設企業(yè)不存在優(yōu)先股，某企業(yè)預測期財務杠桿系數(shù)為1.5，基期息稅前利潤為450萬元，那么基期實際利息費用為〔〕萬元。TOC\o"1-5"\h\z100675300150等于0等于1大于1小于112.當某企業(yè)的息稅前利潤為零時，以下說法中不正確的選項是〔〕。此時企業(yè)的營業(yè)收入與總本錢（不含利息）相等此時的經營杠桿系數(shù)趨近于無窮小此時的營業(yè)收入等于變動本錢與固定本錢之和此時的邊際奉獻等于固定本錢二、多項選擇題以下各項因素中，能夠影響公司資本本錢水平的有〔〕。通貨膨脹籌資規(guī)模經營風險資本市場效率在計算以下各項資本的資本本錢時，需要考慮籌資費用的有〔〕。普通股債券長期借款留存收益以下各項因素中，影響經營杠桿系數(shù)計算結果的有〔〕。銷售單價銷售數(shù)量資本本錢所得稅稅率以下各項中，影響財務杠桿系數(shù)的有〔〕。息稅前利潤普通股股利優(yōu)先股股息借款利息以下各項因素中，影響企業(yè)資本結構決策的有〔〕。企業(yè)的經營狀況企業(yè)的信用等級國家的貨幣供應量管理者的風險偏好以下關于資本結構理論的表述中，正確的有〔〕。根據MM理論，當存在企業(yè)所得稅時，企業(yè)負債比例越高，企業(yè)價值越大根據權衡理論，由于存在財務困境本錢，企業(yè)負債比例越低，企業(yè)價值越大根據代理理論，由于債務籌資會降低由于兩權別離而產生的代理本錢，企業(yè)負債比例越高，企業(yè)價值越大根據MM理論，當不考慮企業(yè)所得稅時，企業(yè)負債比例不影響企業(yè)價值以下本錢費用中屬于資本本錢的占用費用的有〔〕。A?借款手續(xù)費股票發(fā)行費利息股利關于留存收益的資本本錢，正確的說法有〔〕。它不存在本錢問題它的本錢計算不考慮籌資費用它相當于股東追加投資要求的報酬率在企業(yè)實務中一般不予考慮以下事項中，會導致公司資本本錢降低的有〔〕。因總體經濟環(huán)境變化，導致無風險報酬率降低企業(yè)經營風險高，財務風險大公司股票上市交易，改善了股票的市場流動性企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時限長在邊際奉獻大于固定本錢的情況下，以下措施中有利于降低企業(yè)整體風險的有〔〕。增加產品銷量提高產品單價提高資產負債率節(jié)約固定本錢支出以下各項中，影響財務杠桿系數(shù)的因素有〔〕。營業(yè)收入單位變動本錢固定本錢利息費用以下關于財務杠桿系數(shù)的表述中，正確的有〔〕。債務資本比重越高時，財務杠桿系數(shù)越大息稅前利潤水平越低，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險也就越大固定的資本本錢支付額越高，財務杠桿系數(shù)越大財務杠桿系數(shù)可以反映每股收益隨著產銷量的變動而變動的幅度利用每股收益無差異點進行企業(yè)資本結構分析時，以下說法正確的有〔〕。當預計息稅前利潤高于每股收益無差異點時，采用低財務杠桿方式比采用高財務杠桿方式有利當預計息稅前利潤高于每股收益無差異點時，采用高財務杠桿方式比采用低財務杠桿方式有利當預計息稅前利潤低于每股收益無差異點時，采用低財務杠桿方式比采用高財務杠桿方式有利當預計息稅前利潤等于每股收益無差異點時，兩種籌資方式下的每股收益相同三、判斷題由于內部籌集一般不產生籌資費用，所以內部籌資的資本本錢最低?！病吃谄髽I(yè)承擔總風險能力一定且利率相同的情況下，對于經營杠水平較高的企業(yè)，應當保持較低的負債水平，而對于經營杠桿水平較低的企業(yè)，那么可以保持較高的負債水平?！病呈蛊髽I(yè)稅后利潤最大的資本結構是最正確資本結構?！病称渌麠l件不變的情況下，企業(yè)財務風險大，投資者要求的預期報酬率就高，企業(yè)籌資的資本本錢相應就大?！病吃谪攧展芾碇?，以有關工程基期年度的平均資金需要量為根底，根據預測年度的生產經營任務和資金周轉加速的要求，進行分析調整，來預測資金需要量的一種方法稱為因素分析法。〔〕“財務費用〞賬戶的發(fā)生額可以大體上反映企業(yè)債務資本本錢的實際數(shù)額。〔〕假設債券利息率、籌資費率和所得稅稅率均已確定，那么企業(yè)的債券資本本錢率與發(fā)行債券的價格無關。〔〕當息稅前利潤大于零，單位邊際奉獻不變時，除非固定本錢為零或業(yè)務量無窮大，否那么息稅前利潤的變動率總是大于邊際奉獻的變動率?！病吃诮洜I杠桿、財務杠桿與總杠桿中，作用最大的是總杠桿。〔〕發(fā)行普通股籌資，既能為企業(yè)帶來杠桿利益，又具有抵稅效應，所以企業(yè)在籌資時應優(yōu)先考慮發(fā)行普通股?！病乘摹⒂嬎惴治鲱}甲公司2022年年末長期資本為5000萬元，其中長期銀行借款為1000萬元，年利率為6%；所有者權益（包括普通股股本和留存收益）為4000萬元。公司方案在2022年追加籌集資金5000萬元，其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面年利率為6.86%，期限5年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為2%；發(fā)行優(yōu)先股籌資3000萬元，固定股息率為7.76%，籌集費用率為3%。公司普通股B系數(shù)為2,—年期國債利率為4%,市場平均報酬率為9%。公司適用的所得稅稅率為25%。假設不考慮籌資費用對資本結構的影響，發(fā)行債券和優(yōu)先股不影響借款利率和普通股股價。要求：〔1〕計算甲公司長期銀行借款的資本本錢；〔2〕假設不考慮貨幣時間價值，計算甲公司發(fā)行債券的資本本錢；〔3〕計算甲公司發(fā)行優(yōu)先股的資本本錢；〔4〕利用資本資產定價模型計算甲公司留存收益的資本本錢；〔5〕計算甲公司2022年完成籌資計算后的平均資本本錢。：某公司2022年銷售收入為20000萬元，銷售凈利率為12%，凈利潤的60%分配給投資者。2022年12月31日的資產負債表（簡表）如下：資產負債表（簡表）2006年12月31日單位：萬元資產期末余額負債及所有者權益期末余額貨幣資金1000應付賬款1000應收賬款凈額3000應付票據2000存貨6000長期借款9000固定資產凈值7000實收資本4000無形資產1000留存收益2000資產總計18000負債和所有者權益總計18000該公司2022年方案銷售收入比上年增長30%，為實現(xiàn)這一目標，公司需新增設備一臺，價值148萬元。據歷年財務數(shù)據分析，公司流動資產與流動負債隨銷售額同比率增減。公司如需對外籌資，可按面值發(fā)行票面年利率為10%、期限為10年、每年年末付息的公司債券解決。假定該公司2022年的銷售凈利率和利潤分配政策與上年保持一致，公司債券的發(fā)行費用可忽略不計，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：（1）計算2022年公司需增加的營運資金；（2）預測2022年需要對外籌集的資金量；（3）計算發(fā)行債券的資本本錢。該公司目前的息稅前盈余為1600萬元，公司適用的所得稅稅率為40%，證券發(fā)行費可忽略不計。要求：〔1〕計算按不同方案籌資后的普通股每股收益?！?〕計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股（指普通股，下同）收益無差異點（用營業(yè)利潤表示，下同），以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差異點?！?〕計算籌資前的財務杠桿和按三個方案籌資后的財務杠桿?！?〕根據以上計算結果分析，該公司應中選擇哪一種籌資方式?理由是什么?〔5〕如果新產品可提供1000萬元或4000萬元的新增營業(yè)利潤，在不考慮財務風險的情況下，公司應選擇哪一種籌資方式?五、綜合題某公司目前擁有資金20000萬元。其中：長期借款8000萬元，年利率8%，權益資金12000萬元，普通股1000萬股，上年支付的每股現(xiàn)金股利為2元，預計股利增長率為5%，目前股價20元。該公司目前的銷售收入為10000萬元，變動本錢率為50%，固定本錢為1000萬元。該公司目前有一新的投資工程，需要籌集資金2000萬元，預計工程投產后該公司會增加3000萬元的銷售收入，變動本錢率仍為50%，固定本錢增加200萬元。該公司適用的所得稅稅率為25%。目前有兩種籌資方案：方案一：增加長期借款2000萬元，借款利率上升到9.6%，普通股股價下降到19元，假設公司其他條件不變；方案二：增發(fā)普通股80萬股，普通股市價增加到每股25元，假設公司其他條件不變。要求：〔1〕計算該公司籌資前的加權平均資本本錢(以賬面價值為權重，下同)；〔2〕計算該公司籌資前的經營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)；〔3〕分別計算采用方案一和方案二后的加權平均資本本錢；〔4〕分別計算采用方案一和方案二后的經營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)；〔5〕計算采用方案一和方案二的每股利潤無差異點；〔6〕分別采用平均資本本錢比較法和每股收益分析法確定該公司最正確資本結構，并解釋兩者決策一致或不一致的原因是什么。答案與解析一、單項選擇題【答案】B【解析】此題考點是股票資本本錢的計算公式。股票的資本本錢率=D1/[P。X(l-f)]+g所以，ll%=0.6X(l+g)/[12X(l-6%)]+9,g=5.39%?！敬鸢浮緽【解析】留存收益資本本錢的計算與普通股相同，但是不考慮籌資費用。留存收益資本本錢=預計第一期股利/股票發(fā)行總額+股利增長率=[600X1X14%X(l+5%)]/600+5%=19.7%?！敬鸢浮緼【解析】此題的考點是根據資本資產定價模型計算股票資本本錢。Ks=3%+1.2X(10%-3%)=11.4%?！敬鸢浮緽【解析】邊際資本本錢是企業(yè)追加籌資的本錢，企業(yè)在追加籌資時，不能僅僅考慮目前所使用資本的本錢，還要考慮新籌集資金的本錢?！敬鸢浮緿【解析】總杠桿系數(shù)=經營杠桿系數(shù)X財務杠桿系數(shù)=2X1.5=3,總杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/產銷量變動率=3，那么普通股每股收益變動率=3X10%=30%?！敬鸢浮緽【解析】在不存在優(yōu)先股股息的情況下，財務杠桿系數(shù)計算公式為：DFL=EBIT0/(EBIT0-I0)債務資金=150X(1-55%)=67.5(萬元)債務利息Io=67.5X12%=8.1(萬元)財務杠桿系數(shù)(DFL)=20/(20-8.1)=1.68?！敬鸢浮緾【解析】如果固定性經營本錢不為零，那么會產生經營杠桿效應，導致息稅前利潤變動率大于產銷業(yè)務量的變動率；如果固定性資本本錢不為零，那么會產生財務杠桿效應，導致企業(yè)普通股每股收益的變動率大于息稅前利潤變動率；如果兩種杠桿共同起作用，那么產銷業(yè)務量稍有變動就會使普通股每股收益發(fā)生更大的變動，產生總杠桿效應。&【答案】D【解析】影響經營杠桿系數(shù)的因素包括企業(yè)本錢結構中固定本錢比重和息稅前利潤水平產品銷售數(shù)量和銷售價格會影響息稅前利潤。利息費用對息稅前利潤沒有影響?！敬鸢浮緼【解析】因為DOL=Mo/(Mo-Fo)=(Mo-Fo+Fo)/(Mo-Fo)=l+Fo/EBITo,所以在息稅前利潤大于0的情況下，只要企業(yè)存在固定性經營本錢，那么經營杠桿系數(shù)必大于1,選項A正確。經營杠桿系數(shù)與銷售量反向變動，與固定本錢和經營風險同向變動，選項B、C、D不正確?！敬鸢浮緿【解析】在不存在優(yōu)先股股息的情況下，財務杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/(基期息稅前利潤-基期利息)即：1.5=450/(450-基期利息)基期利息=450-450/1.5=150(萬元)?！敬鸢浮緽【解析】在不存在優(yōu)先股股息的情況下，財務杠桿系?=EBIT0/(EBIT0-I0)，當10為0時，DFL=1O【答案】B【解析】假設某一企業(yè)的經營處于保本狀態(tài)(即息稅前利潤為零)時，此時的經營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。二、多項選擇題【答案】ABCD【解析】影響資本本錢的因素：(1)總體經濟環(huán)境，一個國家或地區(qū)的總體經濟環(huán)境狀況，表現(xiàn)在國民經濟開展水平、預期的通貨膨脹等方面。(2)資本市場條件，包括資本市場的效率和風險。(3)企業(yè)經營狀況和融資狀況，經營風險的大小與企業(yè)經營狀況相關。(4)企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求?！敬鸢浮緼BC【解析】留存收益的資本本錢是不需要考慮籌資費用的?！敬鸢浮緼B【解析】經營杠桿系數(shù)=基期邊際奉獻/基期息稅前利潤，邊際奉獻=銷售量X(銷售單價-單位變動本錢)，息稅前利潤=邊際奉獻-固定性經營本錢。所以選項A、B是正確的?！敬鸢浮緼CD【解析】財務杠桿系數(shù)=息稅前利潤/［息稅前利潤-利息費用-優(yōu)先股股息/(1-所得稅稅率)］，所以選項A、C、D正確?！敬鸢浮緼BCD【解析】影響資本結構因素的：(1)企業(yè)經營狀況的穩(wěn)定性和成長率；(2)企業(yè)的財務狀況和信用等級；(3)企業(yè)的資產結構；(4)企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度；(5)行業(yè)特征和企業(yè)開展周期；(6)經濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策。【答案】AD【解析】根據權衡理論，平衡債務利息的抵稅收益與財務困境本錢是確定最優(yōu)資本結構的根底，選項B錯誤；債務籌資會降低由于兩權別離而產生的代理本錢；但是債務籌資可能導致另一種代理本錢，即企業(yè)接受債權人監(jiān)督而產生的本錢。均衡的企業(yè)所有權結構是由股權代理本錢和債務代理本錢之間的平衡關系來決定的，選項C錯誤?！敬鸢浮緾D【解析】資本本錢包括籌資費用和占用費用。利息、股利等屬于占用費用；借款手續(xù)費、證券發(fā)行印刷費、發(fā)行注冊費、上市費以及推銷費用等為籌資費用。&【答案】BC【解析】留存收益的資本本錢與股票資本本錢的計算根本類似，它表現(xiàn)為股東追加投資要求的報酬率，其計算也分為股利增長模型法和資本資產定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用?！敬鸢浮緼C【解析】如果企業(yè)經營風險高，財務風險大，企業(yè)籌資的資本本錢相應就大；資本是一種稀缺資源，因此企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模越大、占用資金時限越長，資本本錢就越高?！敬鸢浮緼BD【解析】衡量企業(yè)整體風險的指標是總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)=經營杠桿系數(shù)X財務杠桿系數(shù)，在邊際奉獻大于固定本錢的情況下，選項A、B、D均可以導致經營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)降低，總杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)整體風險；選項C會導致財務杠桿系數(shù)增加，總杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)整體風險。【答案】ABCD【解析】影響財務杠桿的因素包括：企業(yè)資本結構中債務資金比重、普通股盈余水平和所得稅稅率水平。其中，普通股收益水平又受息稅前利潤、固定性資本本錢上下的影響。息稅前利潤水平又受產品銷售數(shù)量、銷售價格、本錢水平（單位變動本錢和固定本錢總額）上下的影響?！敬鸢浮緼BC【解析】債務資本比重越高、固定的資本本錢支付額越高、息稅前利潤水平越低，財務杠桿效應越大。選項A、B、C正確。財務杠桿系數(shù)可以反映普通股每股收益隨著息稅前利潤的變動而變動的幅度。選項D錯誤。【答案】BCD【解析】此題考點是每股收益分析法的決策原那么。當預計息稅前利潤高于每股收益無差異點時，采用高財務杠桿方式比采用低財務杠桿方式有利；當預計息稅前利潤低于每股收益無差異點時，采用低財務杠桿方式比采用高財務杠桿方式有利；當預計息稅前利潤等于每股收益無差異點時，兩種籌資方式下的每股收益相同。三、判斷題【答案】X【解析】留存收益屬于股權籌資方式，具體來說，留存收益的資本本錢率，表現(xiàn)為股東追加投資要求的報酬率，其計算與普通股本錢相同，不同點在于不考慮籌資費用。而一般而言，股權籌資的資本本錢要高于債務籌資?！敬鸢浮縑【解析】在總杠桿系數(shù)（總風險）一定的情況下，經營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)此消彼長?！敬鸢浮縓【解析】所謂最正確資本結構，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本本錢率最低、企業(yè)價值最大的資本結構。【答案】V【解析】此題主要考核影響資本本錢的因素。在其他條件不變的情況下，企業(yè)財務風險大，那么企業(yè)總體風險水平高，投資者要求的預期報酬率就高，企業(yè)籌資的資本本錢相應就大?！敬鸢浮縑【解析】因素分析法又稱分析調整法，是以有關工程基期年度的平均資金需要量為根底，根據預測年度的生產經營任務和資金周轉加速的要求，進行分析調整，來預測資金需要量的一種方法?！敬鸢浮縓【解析】企業(yè)債務資本本錢主要是利息，利息能夠抵稅，企業(yè)實際負擔的本錢是稅后的利息。【答案】X【解析】按照一般模式，當債券折價或溢價發(fā)行時，應以發(fā)行價格來確定分母的籌資額。按照貼現(xiàn)模式應按照發(fā)行價格確定初始的流量，企業(yè)的債券資本本錢率與發(fā)行債券的價格有關系。&【答案】V【解析】當息稅前利潤大于零，固定本錢不為零時，經營杠桿系數(shù)一定大于1;由于DOL=息稅前利潤的變動率/產銷業(yè)務量的變動率.所以息稅前利潤變動率一定大丁產銷業(yè)務量的變動率；而邊際奉獻=(P-V)XQ，所以在單位邊際奉獻不變的情況下，邊際奉獻的變動率等于產銷業(yè)務量的變動率。因此，息稅前利潤變動率一定大于邊際奉獻變動率?！敬鸢浮縑【解析】總杠桿是經營杠桿和財務杠桿的綜合作用?！敬鸢浮縓【解析】普通股股利在稅后支付，沒有抵稅作用。且股利支付不固定，也不具有杠桿作用。四、計算分析題【解析】〔1〕長期銀行借款資本本錢=6%X(1-25%)=4.5%〔2〕債券的資本本錢=2000X6.86%X(1-25%)/[2000X(1-2%)]=5.25%〔3〕優(yōu)先股資本本錢=3000X7.76%/[3000X(1-3%)]=8%〔4〕留存收益資本本錢=4%+2X(9%-4%)=14%〔5〕平均資本本錢=1000/10000X4.5%+2000/10000X5.25%+3000/10000X8%+4000/10000X14%=9.5%【解析】〔1〕2022年公司需增加的營運資金=20000X30%X[(1000+3000+6000)/20000—(1000+2000)/20000]=2100(萬元)〔2〕2022年需要對外籌集的資金量=(2100+148)-20000X(1+30%)X12%X(1-60%)=2248-1248=1000(萬元)〔3〕發(fā)行債券的資本本錢=1000X10%X(1-25%)/1000=7.5%【解析】〔1〕籌資方案發(fā)仃債券發(fā)行優(yōu)先股增發(fā)普通股營業(yè)利潤(萬元)200020002000現(xiàn)有債務利息300300300新增債務利息440O0稅前利潤126017001700所得稅504680680稅后利潤75610201020優(yōu)先股紅利O480O普通股收益7565401020股數(shù)(萬股)8008001000每股收益(元)0.9450.6751.O2〔2〕債券籌資與普通股籌資的每股收益無差異點：(EBIT-300-4000X11%)X0.6/800=(EBIT-300)X0.6/1000EBIT=2500萬元優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無差異點：，[(EBIT-300)X0.6-4000X12%]/800=(EBIT-300)X0.6/1000EBIT=4300萬元〔3〕籌資前的財務杠桿=1600/(1600-300)=1.23發(fā)行債券籌資的財務杠桿=2000/(2000-300-4000X11%)=1.59優(yōu)先股籌資的財務杠桿=2000/(2000-300-4000X12%/0.6)=2.22普通股籌資的財務杠桿=2000/(2000-300)=1.18〔4〕該公司應當采用增發(fā)普通股籌資。該方式在新增營業(yè)利潤400萬元時，每股收益較高、風險(財務杠桿)較低，最符合財務目標。〔5〕當工程新增營業(yè)利潤為1000萬元時應選擇債券籌資方案；當工程新增營業(yè)利潤為4000萬元時應選擇債券籌資方案。五、綜合題1.【解析】〔1〕該公司籌資前的加權平均資本本錢目前的資本結構為：長期借款占40%。普通股占60%。長期借款本錢=8%X(1-25%)=6%普通股本錢=[2X(1+5%)/20]+5%=15.5%加權平均資本本錢=6%X40%+15.5%X60%=11.7%〔2〕籌資前的經營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)經營杠桿系數(shù)=(10000-10000X50%)/(10000-10000X50%-1000)=1.25財務杠桿系數(shù)=(10000-10000X50%-10(30)/(10000-10000X50%-1000-8000X8%)=1.1905總杠桿系數(shù)=經營杠桿系數(shù)X財務杠桿系數(shù)=1.25X1.1905=1.488(3)采用方