貨幣流動(dòng)性影響資產(chǎn)價(jià)格的理論探討 6900字

貨幣流動(dòng)性影響資產(chǎn)價(jià)格的理論探討6900字摘要：貨幣流動(dòng)性的變化趨勢(shì)反映了寬松或者緊縮的貨幣環(huán)境。貨幣流動(dòng)性如何作用于資產(chǎn)價(jià)格不僅是貨幣政策執(zhí)行者關(guān)懷的問題，也是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。我國A股市場(chǎng)于2022年觸底反彈，到2022年11月21日，上證綜指已經(jīng)突破2000點(diǎn)并屢創(chuàng)新高。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為貨幣流動(dòng)性過剩是促成我國股市高企的原因之一。本文側(cè)重在理論上解釋貨幣流動(dòng)性的經(jīng)濟(jì)涵義，探索流動(dòng)性變化趨勢(shì)對(duì)股票等資產(chǎn)價(jià)格的作用機(jī)制，為機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置決策中的資產(chǎn)選擇提供理論參考。

關(guān)鍵詞：貨幣流動(dòng)性;流動(dòng)性過剩;資產(chǎn)價(jià)格;資產(chǎn)配置

貨幣流動(dòng)性的變化趨勢(shì)反映了寬松或者緊縮的貨幣環(huán)境，資產(chǎn)價(jià)格在不同貨幣政策環(huán)境中的變化特征是每一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者關(guān)懷的問題，具有重要實(shí)踐意義。

一、貨幣流動(dòng)性的經(jīng)濟(jì)涵義《

貨幣流動(dòng)性(MonetaryLiquidity)反映了貨幣供給的一種根本狀況。在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，我們常把流動(dòng)性直接理解為不同統(tǒng)計(jì)口徑的貨幣信貸總量。居民和企業(yè)在商業(yè)銀行的存款，乃至銀行承兌匯票、短期國債、政策性金融債、貨幣市場(chǎng)基金等其他一些高流動(dòng)性資產(chǎn)，都可以根據(jù)分析的需要而納入不同的宏觀流動(dòng)性范疇。衡量貨幣總量的指標(biāo)包括M0、M1、M2、M3等M0指流通中現(xiàn)金?！蔼M義的貨幣〞—M1，通常是由流通于銀行體系之外的、為貨幣公眾所持有的現(xiàn)金及商業(yè)銀行的活期存款所組成?！皬V義的貨幣〞—M2在M1的根底上參加了商業(yè)銀行的定期存款和儲(chǔ)蓄存款。M3那么在M2的根底上又參加了非銀行金融中介機(jī)構(gòu)的負(fù)債。廣義貨幣涵蓋了不同金融機(jī)構(gòu)持有的各種貨幣形式，較好適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的需要，已成為興旺國家貨幣當(dāng)局關(guān)注的重要指標(biāo)。。我國央行定期頒布狹義貨幣供給量M0和M1，以及廣義供給量M3的統(tǒng)計(jì)數(shù)值。

貨幣數(shù)量理論(QuantityTheoryofMoney)指出了貨幣供給量同經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及物價(jià)水平的相互關(guān)系，具體可由費(fèi)雪方程式(FisherEquation)表示:MV=PT。其中，M指貨幣供給量;V指貨幣流通速度;P指平均價(jià)格水平;T指商品和效勞的交易量。理論若貨幣流通速度(V)和交易量(T)在短期內(nèi)不發(fā)生改變，這樣，貨幣供給量(M)的增加會(huì)引起價(jià)格水平(P)的增加，導(dǎo)致通貨膨脹。流動(dòng)性的具體形式深受金融機(jī)構(gòu)及其實(shí)際活動(dòng)方式變化的影響，其復(fù)雜多變性可能使傳統(tǒng)貨幣數(shù)量理論所理解的貨幣與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系變得不穩(wěn)定。

近年來，資本市場(chǎng)及其衍生品市場(chǎng)迅速開展，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出貨幣是用來滿足所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需要，其中不僅包括流通中的商品，也應(yīng)該包括資產(chǎn)，因此應(yīng)將費(fèi)雪等式修正為MV=PT+S,這里S代表資本市場(chǎng)對(duì)貨幣的需求。另一個(gè)關(guān)于傳統(tǒng)貨幣數(shù)量理論的批評(píng)在于，很多學(xué)者認(rèn)為貨幣流通速度(V)根據(jù)經(jīng)濟(jì)和商業(yè)活動(dòng)的環(huán)境發(fā)生改變，不應(yīng)若其保持完全不變。這些對(duì)貨幣數(shù)量理論的改良倡議體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的開展變化，貨幣數(shù)量理論所揭示的根本規(guī)律值得我們學(xué)習(xí)和繼續(xù)探索。

貨幣流動(dòng)性的變化趨勢(shì)反映了寬松或者緊縮的貨幣環(huán)境。流動(dòng)性過剩的經(jīng)濟(jì)學(xué)定義是：流通的實(shí)際貨幣量同經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)下所需貨幣量之間的正偏差。流動(dòng)性過?？梢岳斫獬韶泿殴?yīng)超出了保持物價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定的需要。根據(jù)流動(dòng)性過剩定義，在衡量貨幣流動(dòng)性過剩時(shí)，首先估算出經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)下的理論貨幣流通總量，然后計(jì)算與實(shí)際貨幣總量的差額，取得過?；蚨倘钡木唧w數(shù)值。在實(shí)際應(yīng)用中，什么水平的貨幣供給量最為合理很難確定，并且在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的爭(zhēng)論也很多。因此，我們?cè)趯?shí)際中察看的貨幣流動(dòng)性過剩并不是絕對(duì)層面的過剩，而是相對(duì)的過剩，也就是貨幣流動(dòng)性寬松或收緊的開展趨勢(shì)。

我們可以用貨幣增長(zhǎng)率同名義GDP增長(zhǎng)率的比值衡量貨幣流動(dòng)性的變化趨勢(shì)。若貨幣流通速度不變，假設(shè)貨幣供給與流通速度的增長(zhǎng)率超過實(shí)物和價(jià)格的增長(zhǎng)率，流動(dòng)性有寬松的變化趨勢(shì)，反之那么有緊縮的變化趨勢(shì)。另外，我們也可以用代表貨幣流動(dòng)價(jià)格的真實(shí)利率水平衡量流動(dòng)性。當(dāng)利率下降時(shí)，流動(dòng)性有寬松的變化趨勢(shì)，反之那么有緊縮的變化趨勢(shì)。

二、貨幣流動(dòng)性影響資產(chǎn)價(jià)格的理論解釋《

保持平穩(wěn)的價(jià)格水平一直是貨幣政策當(dāng)局關(guān)注的焦點(diǎn)和貨幣政策最終目標(biāo)之一。資產(chǎn)價(jià)格水平得到貨幣政策當(dāng)局的關(guān)注可以追溯到20世紀(jì)20年代的美國經(jīng)濟(jì)泡沫，在90年代高科技股票泡沫中得到進(jìn)一步體現(xiàn)。上面的兩個(gè)階段(1923—1929年和1994—2000年)中，股票市場(chǎng)指數(shù)在兩個(gè)六年中保持了平均20%以上的年增長(zhǎng)，而且都伴隨著較低和平穩(wěn)的通貨膨脹水平，以及很高的真實(shí)GDP增長(zhǎng)率。同時(shí)，貨幣流通量和貸款同樣在這兩個(gè)階段中高速增長(zhǎng)。這些事實(shí)顯示資產(chǎn)價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響巨大，也揭示了貨幣供給量與資產(chǎn)價(jià)格水平具有高度的相關(guān)性。

近年來，世界主要國家已經(jīng)成功地將消費(fèi)品價(jià)格水平控制在比擬穩(wěn)定的水平。美聯(lián)儲(chǔ)主席Bernanke曾指出，西方國家的貨幣政策重點(diǎn)已經(jīng)從通貨膨脹轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)價(jià)格。前美聯(lián)儲(chǔ)副主席Ferguson也指出了貨幣當(dāng)局關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的原因所在：由于資產(chǎn)價(jià)格是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要一環(huán)，資產(chǎn)價(jià)格的非常變化將導(dǎo)致貨幣政策無法對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生有效影響;另外，資產(chǎn)價(jià)格中包含了貨幣政策的重要信息，具有信息揭示作用，央行需要確保其揭示的信息與貨幣政策相一致。貨幣政策當(dāng)局加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)注，一方面反映出了資產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要地位，另一方面也要求機(jī)構(gòu)投資者更分明地認(rèn)識(shí)貨幣供給對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的作用機(jī)制，把握市場(chǎng)走向。

貨幣流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格(包括債券、股票和房地產(chǎn)價(jià)格)的影響在理論上可以從下面幾個(gè)方面解釋：《

第一，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制告訴我們：流動(dòng)性的提高會(huì)引起短期利率的下降;短期利率下降又會(huì)引起長(zhǎng)期名義利率的下降;長(zhǎng)期利率的下降引起股票價(jià)格上漲。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)行貨幣政策通常的做法是，根據(jù)經(jīng)濟(jì)開展?fàn)顩r制定一個(gè)目標(biāo)利率，然后調(diào)整貨幣供應(yīng)(聯(lián)邦儲(chǔ)藏金的供應(yīng))狀況，直到聯(lián)邦儲(chǔ)藏金率到達(dá)目標(biāo)利率水平。若美聯(lián)儲(chǔ)希望降低利率，聯(lián)儲(chǔ)選擇公開市場(chǎng)操作伎倆在銀行間市場(chǎng)上買入債券，這導(dǎo)致債券的價(jià)格回升、回報(bào)率下降，利率隨之下降。聯(lián)儲(chǔ)的行為提高了商業(yè)銀行可以持有的聯(lián)邦準(zhǔn)備金，既而提高了商業(yè)銀行發(fā)放信貸的額度，最終提高了經(jīng)濟(jì)中流通的貨幣總量。

利率水平可以衡量貨幣流動(dòng)的價(jià)格。長(zhǎng)期利率同短期利率具有緊密的聯(lián)動(dòng)性，而且債券資產(chǎn)(如國債)的回報(bào)率是衡量長(zhǎng)期利率水平的重要規(guī)范這樣，債券利率在流動(dòng)性增加時(shí)下降具有理論依據(jù)。長(zhǎng)期利率的下降減小了債權(quán)資產(chǎn)的回報(bào)率，在股票資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平保持不變時(shí)，也就相應(yīng)降低了投資者對(duì)股票類資產(chǎn)的要求回報(bào)率。對(duì)股票資產(chǎn)的要求回報(bào)率降低使得當(dāng)前股票資產(chǎn)的回報(bào)率超出人們預(yù)期，人們將擁有的貨幣投入股票抬高股票價(jià)格，降低股票回報(bào)率，直到與要求回報(bào)率相吻合股票的價(jià)格取決于股票的供求關(guān)系。而在計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值時(shí)(比方DDM模型，股票的內(nèi)在價(jià)值=未來收益/要求的回報(bào)率)，股票代表的公司的未來收益或分紅情況，以及利率和要求回報(bào)率，都起到?jīng)Q定性作用。(BaksandKramer,1999)。

債券利率下降與股票價(jià)格回升也可以通過替代效應(yīng)進(jìn)行解釋。資金具有逐利性，當(dāng)債券資產(chǎn)回報(bào)率下降時(shí)，資金會(huì)進(jìn)入股票市場(chǎng)以獲得高回報(bào)，直到資金的進(jìn)入促使股票價(jià)格上漲，回報(bào)率降低，到達(dá)股票資產(chǎn)應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平為止。另外，流動(dòng)性增加后的寬松貨幣環(huán)境提高了對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的預(yù)期，也提高了對(duì)公司盈利狀況的預(yù)期。要求回報(bào)率的下降和公司盈利預(yù)期的提高會(huì)增加股票的內(nèi)在價(jià)值。

第二，貨幣數(shù)量理論說明，當(dāng)貨幣的流動(dòng)性高于經(jīng)濟(jì)的需要時(shí)，會(huì)抬高價(jià)格水平。在物價(jià)指數(shù)保持穩(wěn)定時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)上漲。[3]這個(gè)解釋基于貨幣過剩帶來的財(cái)富效應(yīng)，居民所擁有的用貨幣計(jì)量的財(cái)富增加了;財(cái)富效應(yīng)將用來購置商品;如果消費(fèi)品價(jià)格保持穩(wěn)定，則財(cái)富會(huì)流向資產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格水平就會(huì)上漲。這個(gè)解釋同樣適合現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論(MV=PT+S，S代表資產(chǎn)對(duì)貨幣的需要)所代表的關(guān)系，貨幣需要滿足所有交易的需要，不僅包括消費(fèi)品，也包括資產(chǎn)。從美國歷史上最大的兩次股票市場(chǎng)泡沫來看(1923—1929年，1993—2000年)，都存在著物價(jià)穩(wěn)定和資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的現(xiàn)象。

很多學(xué)者就美國歷史情況對(duì)貨幣流動(dòng)性影響資產(chǎn)價(jià)格的作用機(jī)制進(jìn)行了大量的實(shí)證分析，包括：

JensenandJohnson(1995)用利率調(diào)整方向的變化作為衡量美聯(lián)儲(chǔ)采取緊縮貨幣政策或?qū)捤韶泿耪叩囊?guī)范。他們分析了1962—1991年間美國股票回報(bào)率同貨幣環(huán)境之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)同貨幣環(huán)境緊密相關(guān)，當(dāng)貨幣環(huán)境寬松時(shí)的股票回報(bào)要高于當(dāng)貨幣環(huán)境緊縮時(shí)。[9]Patelis(1997)采用不同的貨幣政策變量也得出了貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生作用機(jī)制的結(jié)論。[1]Mashall(1992)對(duì)美國1959—1990年間的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，他用M1增速同消費(fèi)占GNP比例進(jìn)行比擬來衡量貨幣增長(zhǎng)，發(fā)現(xiàn)實(shí)際股票回報(bào)率同貨幣增長(zhǎng)呈弱正相關(guān)。[5]Conver,JensenandJohnson(1999)發(fā)現(xiàn)一些國家的股票回報(bào)同美國貨幣政策的相關(guān)度十分顯著，有的甚至要強(qiáng)于同國內(nèi)貨幣環(huán)境的相關(guān)度。[4]BaksandKramer(1999)研究貨幣流動(dòng)性在國際市場(chǎng)間的作用機(jī)制。他們發(fā)現(xiàn)G-7國家貨幣流動(dòng)性的增加同G-7國家真實(shí)利率的下降和真實(shí)股票價(jià)格的上漲保持一致。BordoandWheelock(2022)研究了美國歷史上的重大金融泡沫和金融危機(jī)，發(fā)現(xiàn)金融泡沫的形成一般伴隨著貨幣發(fā)行和銀行貸款的超額增長(zhǎng)。

Ferguson(2022)用M3增長(zhǎng)率代表貨幣供給量的變化，發(fā)現(xiàn)貨幣流動(dòng)性的增長(zhǎng)同股票價(jià)格的相關(guān)聯(lián)程度有限，而同房地產(chǎn)價(jià)格的關(guān)聯(lián)程度非常高。他認(rèn)為統(tǒng)計(jì)上的非顯著并不能否認(rèn)貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響機(jī)制，產(chǎn)生這種結(jié)果的原因可能是由于股票價(jià)格的波動(dòng)過于頻繁，普通的相關(guān)性分析并不能發(fā)現(xiàn)其中的規(guī)律。

總結(jié)前面的分析，貨幣流動(dòng)性對(duì)股票資產(chǎn)的價(jià)格具有作用機(jī)制在理論上已經(jīng)達(dá)成共識(shí)：寬松的流動(dòng)性對(duì)股票市場(chǎng)起到重要推動(dòng)作用。理論界一方面對(duì)兩者的相關(guān)性給予了高度肯定，一方面正尋求在統(tǒng)計(jì)分析辦法中的突破。

三、中國貨幣流動(dòng)性與股票價(jià)格相關(guān)性分析《

(一)我國貨幣流動(dòng)性的主要特點(diǎn)《

我國目前已經(jīng)根本上建立了以穩(wěn)定貨幣幣值為最終目標(biāo)，以貨幣供給量為中介目標(biāo)，運(yùn)用多種貨幣政策工具調(diào)控根底貨幣(操作目標(biāo))的框架。人民銀行當(dāng)前的貨幣政策取向?yàn)榉€(wěn)健的貨幣政策，貨幣流動(dòng)性政策以調(diào)整貨幣供給量的管理為主(人民銀行，2022)。[10-11]根據(jù)我國現(xiàn)行外匯制度，企業(yè)要將外匯余額賣給外匯指定銀行，這就是所謂的強(qiáng)行結(jié)售匯制度。而外匯銀行必須將超過外匯指定頭寸以外的外幣資金賣給央行，這樣我國央行就成為了外匯市場(chǎng)事實(shí)上的接盤者，央行流動(dòng)性管理的主動(dòng)性比擬弱。央行為對(duì)沖巨大外匯占款而大量增加貨幣投放是造成我國流動(dòng)性富余的直接原因，這樣，寬松的貨幣流動(dòng)性成為近年來我國貨幣政策的一個(gè)重要特點(diǎn)。

第一，貨幣供給量占比很大，增速很快。同其他國家相比，我國貨幣供給量M2占GDP的比例非常高(如圖1所示)。

單就M2占GDP的比例開展趨勢(shì)來看，呈現(xiàn)明顯回升趨勢(shì)。這從一個(gè)方面反映出了我國貨幣流動(dòng)性寬松的狀況(如圖2所示)。

第二，貨幣增速與GDP增速比擬。圖3顯示了過去15年中(1991—2022年)M2增速同GDP增速的比擬。我們可以發(fā)現(xiàn)，我國的廣義貨幣供給量增速在大多數(shù)年度里超過GDP增速。

第三，市場(chǎng)利率呈下降趨勢(shì)。我國利率形成機(jī)制仍不完善，沒有形成公認(rèn)的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。在眾多的短期利率中，銀行同業(yè)拆借利率同美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦儲(chǔ)藏金利率最為相似。同業(yè)拆借利率是一個(gè)市場(chǎng)化的利率，具有成為基準(zhǔn)利率的必要條件。在沒有更佳選擇的情況下，我們用7天內(nèi)銀行同業(yè)拆借利率作為衡量流動(dòng)性的價(jià)格的規(guī)范。銀行間同業(yè)拆借利率的逐年下降趨勢(shì)反映出我國存在貨幣流動(dòng)性寬松的現(xiàn)象。國債到期收益率同樣呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，一定程度反映了長(zhǎng)期利率變化情況。但是，我們發(fā)現(xiàn)銀行間同業(yè)拆借利率的走勢(shì)同M2增速—GDP增速之間的變化沒有保持一致。這是由于兩個(gè)指標(biāo)所體現(xiàn)的內(nèi)容有所不同。M2的主要成分是流通中貨幣和銀行中存款，沒有反映出非銀行金融機(jī)構(gòu)所持有的貨幣，體現(xiàn)的是流通和儲(chǔ)蓄的貨幣狀況;而貨幣市場(chǎng)利率反映的是金融機(jī)構(gòu)所有的貨幣情況，體現(xiàn)了投資行為中的貨幣供求狀況。筆者認(rèn)為，用利率反映的貨幣流動(dòng)性具有更加廣義的內(nèi)涵。

(二)我國資本市場(chǎng)與貨幣流動(dòng)性相關(guān)性的統(tǒng)計(jì)分析《

貨幣流動(dòng)性同資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系可以總結(jié)為：流動(dòng)性的增加具有財(cái)富效應(yīng)，居民用貨幣衡量的財(cái)富有所增加，增加對(duì)商品和資產(chǎn)的購置;流動(dòng)性增加具有替代效應(yīng)，引起短期利率和長(zhǎng)期利率的下降，增加了股票投資的內(nèi)在價(jià)值。流動(dòng)性具有逐利性，當(dāng)貨幣流動(dòng)性增加提高債券價(jià)格，降低債券回報(bào)率時(shí)，投資者會(huì)進(jìn)入股票市場(chǎng)或房地產(chǎn)市場(chǎng)尋求更高回報(bào)。

在統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證分析中，我們選取了上證綜合指數(shù)作為股票市場(chǎng)回報(bào)的指標(biāo)，選取房屋銷售價(jià)格指數(shù)作為房地產(chǎn)回報(bào)指標(biāo)，選取銀行間國債回購利率作為固定收益回報(bào)指標(biāo)。用廣義貨幣M2增速與實(shí)際GDP增速的差額衡量貨幣流動(dòng)性變化趨勢(shì)。以1997年第一季度到2022年第三季度為時(shí)間段，我們用向量自我回歸模型(VECTORAUTOREGRESSION)的辦法對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行了分析，結(jié)果如表1所示。

我們從結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，AkaikeAIC和SchwarzSC指標(biāo)中反映的貨幣流動(dòng)性和股票指數(shù)相關(guān)性較弱。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)(GrangerCausalityTest)是一種分析指標(biāo)關(guān)系是否存在先后關(guān)系的分析辦法。我們運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)辦法進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，貨幣流動(dòng)性指標(biāo)的發(fā)生在國債指標(biāo)之前，貨幣流動(dòng)性指標(biāo)對(duì)解釋國債回購利率統(tǒng)計(jì)上顯著。貨幣流動(dòng)性對(duì)于解釋房屋價(jià)格變化在統(tǒng)計(jì)上具有一定顯著性;貨幣流動(dòng)性對(duì)于解釋股票回報(bào)在統(tǒng)計(jì)上顯著性較弱(如表2所示)。

(三)統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析和主要結(jié)論《

理論界普遍認(rèn)為，流動(dòng)性的增加會(huì)抬高價(jià)格水平。首先，流動(dòng)性的增加具有財(cái)富效應(yīng)。居民用貨幣衡量的財(cái)富有所增加，如果消費(fèi)品供應(yīng)得到滿足，過量的貨幣會(huì)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，被用來購置資產(chǎn)，抬高房地產(chǎn)和股票資產(chǎn)價(jià)格;在物價(jià)水平?jīng)]有上漲的情況下，資產(chǎn)價(jià)格水平可能會(huì)大幅度回升。其次，流動(dòng)性增加具有替代效應(yīng)，引起短期利率和長(zhǎng)期利率的下降，從而減小了人們對(duì)股票資產(chǎn)的要求回報(bào)率，增加了股票投資的內(nèi)在價(jià)值。資金具有逐利性，當(dāng)貨幣流動(dòng)性增加提高債券價(jià)格，降低債券回報(bào)率時(shí)，過剩的資金促使投資者尋求更高回報(bào)的投資途徑。我們?cè)趯?duì)歷史數(shù)據(jù)的分析中發(fā)現(xiàn)：第一，我國流動(dòng)性富余，廣義貨幣占GDP比例同其他國家相比很高;盡管央行