2022年行業(yè)分析電力行業(yè)防御性機會漸顯

電力行業(yè)防御性機會漸顯隨著國家能源委的成立，市場預(yù)期能源體制改革有望深化，電力體制改革或?qū)⒓铀偾靶?，尤其是煤電關(guān)系這些深層次沖突有望得到實質(zhì)性緩解。分析師認為，在價格關(guān)系得到理順后，隨著用電需求的進一步好轉(zhuǎn)，電力板塊的盈利力量將穩(wěn)步改善。

火電：盈利預(yù)期或?qū)⒏纳?/p>

銀河證券的討論報告稱，能源委的成立使我們看到了解決或緩解“煤電沖突”的些許盼望。在目前的煤價下，火電行業(yè)有可能在2022年第一季度消失虧損或微利。在電價仍受管制的情景下，如何平衡“煤炭-電力”兩個產(chǎn)業(yè)的利益安排及緩解“煤電沖突”或許是能源委亟待解決的問題之一。無論能源委是從上網(wǎng)電價方面進行疏導(dǎo)，還是在燃料成本方面進行價格掌握，都將會對火電行業(yè)產(chǎn)生樂觀影響。

民族證券的報告稱，縱觀3年以來的電力行業(yè)投資機會可以發(fā)覺，電力行業(yè)相對于大盤消失階段性投資機會往往產(chǎn)生于行業(yè)盈利消失大幅下滑的階段，這說明，電價尚未改革的狀況下，電價的調(diào)整往往滯后于燃料成本的上升，從而使得電力行業(yè)投資有肯定的時間挨次可循。推斷這種投資挨次可能是，電力行業(yè)短期投資機會可能往往伴隨著電力行業(yè)盈利惡化-政府調(diào)高電價而產(chǎn)生，而隨著電力行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)-燃料成本上升而結(jié)束。而目前隨著電煤價格上漲和運輸成本的提高，2022年1季度可以特別明確地預(yù)見電力行業(yè)的盈利正處于快速下降階段，而依照歷史閱歷電力行業(yè)階段性投資機會也可能正不斷消失。

電力消費估計增長9%

中國電力[1.87-3.61%]企業(yè)聯(lián)合會日前發(fā)布的報告猜測，今年全社會用電量料呈現(xiàn)“前高后低”的總趨勢，上半年增速將超過10%，下半年逐步回落，全年電力消費達到3.97萬億千瓦時，增長9%。全年發(fā)電設(shè)備利用小時將在4500小時左右，與2022年基本持平或略有下降。

電力供應(yīng)方面，估計2022年全國基建新增裝機8500萬千瓦，年底總裝機將達9.5億千瓦左右。其中，水電新增超過1500萬千瓦，年底達到2.1億千瓦；火電新增5500萬千瓦，年底達到7億千瓦；核電新增108萬千瓦，年底達到1016萬千瓦；風(fēng)電新增1300萬千瓦，年底并網(wǎng)總?cè)萘?000萬千瓦。估計2022年全國來水狀況總體為平水年偏枯，今冬明春全國特殊是華中地區(qū)干旱基本成定局，不利于水電出力。

事實上，2022年全國發(fā)電量即消失加速回升趨勢。2022年，我國發(fā)電量總計36506億千瓦時，較上年增長7.0%，其中火力發(fā)電2981.4億千瓦時，同比增長7.2%，水利發(fā)電36.0億千瓦時，同比增長4.3%，核電發(fā)電5.5億千瓦時，同比增長1.3%。09年全社會用電量36430億千瓦時，同比增長5.96%，09年各季度用電量同比增幅分別為-4.02%、-0.59%、7.97%和20.72%，增速明顯呈現(xiàn)出加速上升的態(tài)勢。

電煤需求仍將保持高位

由于電力消費的穩(wěn)步增長，中電聯(lián)預(yù)期今年電煤需求仍將保持高位。中電聯(lián)報告稱，上半年火電發(fā)電量及火電耗煤量仍將保持在很高的水平上，電煤供需偏緊的局面短期內(nèi)難以改變。預(yù)計2022年全國電廠發(fā)電、供熱生產(chǎn)電煤消耗在16億噸左右。

華融證券分析認為，今年電煤消費量或?qū)⑦_16.6億噸。據(jù)中電聯(lián)公布的2022年電力快報數(shù)，全年發(fā)電耗煤為14億噸，考慮到供熱量的增長，估計供熱耗煤將在1.6億噸左右(2022年供熱耗煤為1.47億噸)，那么2022年全年電力行業(yè)煤炭消費量達到15.6億噸。如果2022年電力消費增長9%，考慮全年來水偏枯不利于水電出力及發(fā)電煤耗下降這兩個因素，2022年電力行業(yè)煤炭消費量或?qū)⑦_到16.6億噸左右，比上年增長6%左右。

不過今年合同煤價上漲幅度低于預(yù)期。和2022年截然不同，在2022年的煤電談判中，雙方快速簽訂合同。在重點電煤價格漲幅上，除個別省份外(河南省重點電煤合同價格上漲幅度超過100元/噸)，平均漲幅在30元-50元/噸。神華、中煤5500大卡的下水煤價為570元/噸，較去年升30元/噸，低于市場預(yù)期。

電價上調(diào)預(yù)期增加

隨著去年下半年工業(yè)回暖、用電增加，加之4季度北方的持續(xù)低溫，近期電煤價格穩(wěn)步增長，進一步加大了火電企業(yè)的成本負擔(dān)，但這也增加了電價上調(diào)的預(yù)期。

民族證券的討論報告表示，2022年，假如根據(jù)合同電煤(假設(shè)發(fā)熱量5500大卡，價格鎖定1年，占整個電煤需求的40%)價格上漲40元/噸左右，則假如2022年市場電煤(假設(shè)發(fā)熱量5500大卡，價格隨時變動，占整個電煤需求的60%)平均價格較2022年上漲80元/噸，則電力行業(yè)又會消失虧損，而根據(jù)2022年1月份中轉(zhuǎn)地市場煤炭價格測算，較2022年平均價格已經(jīng)大約上漲了200元/噸，遠高于80元/噸的上漲幅度，因此假如2022年3-5月份，電煤價格仍舊沒有明顯回落，則電力行業(yè)有可能會重回虧損。

民族證券分析師韋瑋表示，考慮到目前電力行業(yè)盈利的嚴(yán)峻形勢，以及2022年11月份調(diào)整電價時，國家重申將堅決執(zhí)行煤電聯(lián)動的態(tài)度，信任將來煤電聯(lián)動可能性將會持續(xù)增加。

中電聯(lián)發(fā)布的報告也建議，應(yīng)依據(jù)2022年年底及2022年初以來電煤價格不斷上漲的狀況，準(zhǔn)時啟動煤電聯(lián)動，以緩解發(fā)電企業(yè)的經(jīng)營壓力和煤電之間的沖突；應(yīng)解決熱電價格長期倒掛的問題，加快資源型產(chǎn)品價格改革步伐，盡快討論符合市場規(guī)律、適應(yīng)中國國情的科學(xué)合理的電價形成機制。光大證券[26.20-1.91%]的討論報告也表示，由于煤價上漲幅度超過5%，估計在2022年中會再次啟動煤電聯(lián)動，上調(diào)上網(wǎng)電價。

水電：

利潤比較穩(wěn)定

氣候危機愈演愈烈，低碳經(jīng)濟已成時代潮流。在電力行業(yè)，水電無疑是清潔能源的排頭兵，同時考慮到水電成本明顯低于火電、風(fēng)電，平安性高于核電，分析師建議可以適當(dāng)配置。不過，需要留意的是，我國主要流域來水目前仍舊嚴(yán)峻偏枯，這將影響水電機組利用率。

結(jié)構(gòu)調(diào)整清潔發(fā)電優(yōu)先

中電聯(lián)日前發(fā)布的年度猜測報告稱，當(dāng)前，我國電力工業(yè)最突出的沖突仍是電力結(jié)構(gòu)性問題?；痣姍C組和火電發(fā)電量比重仍舊過高；我國能源資源與能源消費逆向分布的特征和全球氣候變化的壓力都要求我國電力工業(yè)必需加快轉(zhuǎn)變進展方式，實現(xiàn)清潔發(fā)電。

中電聯(lián)建議，要連續(xù)加快水電、核電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電等清潔能源進展，努力提高非化石能源發(fā)電在總裝機中的比例，加強與電網(wǎng)協(xié)調(diào)進展的統(tǒng)一規(guī)劃力度；加強與清潔能源進展有關(guān)的政策討論，爭取良好的進展環(huán)境，盡快健全和完善標(biāo)準(zhǔn)體系。

中電聯(lián)估計今年清潔電源投資將進一步加大。電源投資中火電投資比重將連續(xù)低于50%，水電、核電投資比重將連續(xù)提高。估計2022年全國全年基建新增裝機8500萬千瓦，其中，水電新增超過1500萬千瓦，火電新增5500萬千瓦，核電新增108萬千瓦，風(fēng)電新增1300萬千瓦，太陽能光伏新增20萬千瓦。估計2022年年中，全國發(fā)電裝機容量將突破9億千瓦。2022年年底，全國發(fā)電裝機容量在9.5億千瓦左右，其中，水電2.1億千瓦，火電7億千瓦，核電1016萬千瓦，并網(wǎng)風(fēng)電3000萬千瓦。

水電成本優(yōu)勢明顯

除了具有低碳概念外，水電還有明顯的成本優(yōu)勢。國內(nèi)水電公司運行成本一般是0.04-0.09元/kWh；火電企業(yè)運行成本為0.198元/kWh左右。

國內(nèi)水電龍頭———長江電力[12.930.39%]的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司近三年的單位發(fā)電成本平均為0.032元/kWh左右，具有較明顯的成本優(yōu)勢。長電招股說明書披露，三峽電站電價變動的敏感性比例為：電價每度上調(diào)1分錢，公司06、07年贏利將提高約2.6%、4%，每股收益將增加0.013元。杭州新盼望[12.21-0.89%]表示，由于目前水電和火電電價價差明顯，同時電煤價格持續(xù)上揚，使得變動成本較小的水電企業(yè)將受益，同時水電電價提升預(yù)期增加，將進一步提升盈利空間。

分析師認為，水力發(fā)電成本優(yōu)勢突出，相對于其他形式的清潔能源，水電具有成本低、規(guī)模大、調(diào)整性強的特征。目前水電之外的其他可再生能源成本較高，大規(guī)模應(yīng)用仍舊存在限制。出于優(yōu)化我國能源結(jié)構(gòu)以及減輕環(huán)境壓力的考慮，加大水電開發(fā)規(guī)模仍是大勢。

來水偏枯影響機組利用率

雖然擁有明顯的成本優(yōu)勢，但是去年國內(nèi)主要流域來水量偏低卻影響了水利機組的利用率，專家估計今年的來水量也不容樂觀。

與歷年同期累計來水量相比，2022年1-11月份全國各主要江河累計來水量均較常年偏少。其中，松花江偏少3成多；遼河偏少6成；黃河上游偏少近半成，中下游偏少4成左右；淮河偏少5成左右；長江干流偏少1成左右。2022年上半年水電利用小時同比仍在增加，下半年起急轉(zhuǎn)直下。全年利用小時較2022年枯水年份仍要削減170個小時(近5%)。

中電聯(lián)估計，2022年，我國大部分地區(qū)消失氣溫偏高、偏低等天氣的概率仍舊很大，部分時段電力保障力量將承受巨大考驗。估計至2022年汛前，主要流域來水將連續(xù)維持目前嚴(yán)峻偏枯趨勢，流域來水量仍將嚴(yán)峻不足。估計2022年全國來水狀況總體為平水年偏枯，今冬明春全國特殊是華中地區(qū)干旱基本成定局。汛期也存在來水集中、來水量大等可能。

水電防備性比火電更強

雖然受到水量影響，但是券商仍舊認為，水電是較好的防備品種。平安證券的報告表示，水電的防備性較火電要好得多。