中銀航空租賃-2588.HK-海外衰退風(fēng)險(xiǎn)或不改修復(fù)韌性

1告中銀航空租賃(2588告中銀航空租賃(2588HK)華泰研究更新報(bào)告租賃輕裝上陣，衰退風(fēng)險(xiǎn)或不改修復(fù)趨勢(shì)我們認(rèn)為，未來隨著中國(guó)和亞太航空市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，全球航空業(yè)有望繼續(xù)向2019年水平修復(fù)。中銀航空租賃3-4Q22的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示公司正從1H22的低谷中走出，我們認(rèn)為未來公司有望受益于全球航空需求的持續(xù)復(fù)蘇，租金費(fèi)率、凈租賃收益率和ROE有望逐步修復(fù)。盡管2023年新飛機(jī)供給仍存不確定性、債務(wù)融資成本將上升、海外衰退風(fēng)險(xiǎn)或影響部分市場(chǎng)修復(fù)速度，公司仍有望延續(xù)從1H22的低點(diǎn)修復(fù)的態(tài)勢(shì)。我們維持對(duì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)0.20億/7.14億/7.89億美元的預(yù)測(cè)。我們繼續(xù)看好公司基本面優(yōu)質(zhì)飛機(jī)租賃龍頭有望在海外衰退中展現(xiàn)韌性參考此前經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)飛機(jī)租賃商的影響主要體現(xiàn)在三方面，1)下游航空出行轉(zhuǎn)弱，飛機(jī)利用率和租金費(fèi)率承壓，2)飛機(jī)需求轉(zhuǎn)弱，飛機(jī)銷售收入下降，3)新飛機(jī)供給可能進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，但存在一定滯后效應(yīng)。2023年，考慮到全球航空業(yè)仍處在修復(fù)的過程中，海外衰退風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中銀航空租賃的修復(fù)趨勢(shì)可能影響較小。需求端，未來中國(guó)和亞太市場(chǎng)的恢復(fù)有望降低公司的飛機(jī)和金融資產(chǎn)減值費(fèi)用；供給端，新飛機(jī)的供給可能仍面臨海外宏觀環(huán)境的擾動(dòng)，可能拖累公司機(jī)隊(duì)擴(kuò)張速度，不過可能利好新飛機(jī)出租費(fèi)率和飛機(jī)價(jià)值。1H22業(yè)績(jī)底部或已確認(rèn)，2H22起基本面有望逐步修復(fù)中銀航空租賃1H22將在俄羅斯仍未收回的飛機(jī)的賬面凈值減記為0，俄烏沖突造成的一次性大額減值和短期對(duì)飛機(jī)脫租上升的影響已基本結(jié)束。公司脫租飛機(jī)數(shù)已從2Q22末的17架，下降至4Q22的7架，且其中5架飛機(jī)已承諾租賃。我們預(yù)計(jì)，在新飛機(jī)出租費(fèi)率提升和脫租飛機(jī)數(shù)下降的推動(dòng)下，年租金收入有望隨機(jī)隊(duì)擴(kuò)張而上升。公司債務(wù)融資成本有望在2023-2024年上升，不過全球航空業(yè)的修復(fù)可能有助于降低信用利差，凈租賃收益率有ROE023年回升至13.2%。目標(biāo)價(jià)(港幣):研究員SACNo.S0570518010001SFCNo.BKE555研究員SACNo.S0570521010001SFCNo.AWF297lvcheng@+(86)2128972057lijian@+(852)36586112基本數(shù)據(jù)目標(biāo)價(jià)(港幣)收盤價(jià)(港幣截至1月26日)市值(港幣百萬)6個(gè)月平均日成交額(港幣百萬)52周價(jià)格范圍(港幣)BVPS(美元)78.0068.90 47,817 29.6947.75-76.907.09股價(jià)走勢(shì)圖(港幣)(%)(港幣)(%)相對(duì)恒生指數(shù)746760534662(2)(5)(9)Jan-22May-22Jan-22May-22Sep-22資料來源：S&P風(fēng)險(xiǎn)提示：1)航空業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；2)債務(wù)融資成本快速上升；3)飛機(jī)供應(yīng)持續(xù)受到擾動(dòng)；4)經(jīng)濟(jì)衰退；5)地緣政治沖突。經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)指標(biāo)與估值會(huì)計(jì)年度202020212022E2023E2024E收入及其他收益(美元百萬)2,0542,1832,2882,2992,465+/-%3.946.304.780.487.26歸屬母公司凈利潤(rùn)(美元百萬)509.84561.3220.08714.19789.35+/-%(27.40)10.10(96.42)3,45710.52EPS(美元,最新攤薄)0.730.810.031.031.14PE(倍)11.849.04303.498.537.72PB(倍)1.260.971.191.070.97ROE(%)10.9011.180.3913.2113.20股息率(%)2.983.873.094.124.55資料來源：公司公告、華泰研究預(yù)測(cè)2022年10月2022年11月2022年10月2022年11月8007002022年10月2022年11月2022年10月2022年11月8007006005004003002001000(100)(200)2022年航空需求在波動(dòng)中修復(fù)，2023年中國(guó)和亞太地區(qū)仍有修復(fù)空間，龍頭租賃商有望受益。2022年以來，全球疫情影響減弱，相關(guān)出行限制逐步解除，全球航空業(yè)修復(fù)。根據(jù)IATA，截至2022年11月，全球收費(fèi)客公里(RPK)已經(jīng)恢復(fù)至2019年同期75.3%的水亞太市場(chǎng)修復(fù)緩慢，拖累了全球航空業(yè)的修復(fù)進(jìn)度。我們認(rèn)為，隨著疫情擾動(dòng)繼續(xù)減弱和防疫措施優(yōu)化，中國(guó)和亞太航空出行需求的回暖有望幫助該地區(qū)前期壓力較大的航空公司改善現(xiàn)金流，從而進(jìn)一步降低中銀航空租賃與該地區(qū)相關(guān)的飛機(jī)減值費(fèi)用和金融資產(chǎn)減值費(fèi)用。(%)全球國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收費(fèi)客公里同比增速全球國(guó)際市場(chǎng)收費(fèi)客公里同比增速2019/112020/32020/72020/112021/32021/72021/112022/32022/72022/11注：數(shù)據(jù)截至2022年11月資料來源：IATA，華泰研究美國(guó)美國(guó)巴西印度日本澳大利亞整體中國(guó)0(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)(80)資料來源：IATA，華泰研究北美北美中東拉美歐洲非洲整體亞太0(10)(20)(30)(40)(50)(60)資料來源：IATA，華泰研究供給端修復(fù)繼續(xù)，但仍有挑戰(zhàn)。根據(jù)CAPA數(shù)據(jù)，飛機(jī)交付數(shù)量從2020年的最低點(diǎn)839架。2022年12月，空客公告，將于2023和2024年調(diào)整達(dá)到生產(chǎn)65架/月A320系列機(jī)月交付商用飛機(jī)565架，2022年將無法達(dá)成此前全年交付700架商用飛機(jī)的目標(biāo)。此外，波音生產(chǎn)力仍未修復(fù)完畢，根據(jù)公司官網(wǎng)，截至2022年9月30日，波音每月生產(chǎn)31架737MAX機(jī)型，未來計(jì)劃提升產(chǎn)能，但具體時(shí)間點(diǎn)仍待評(píng)估。198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E3,0002,5002,0001,5001,0005000資料來源：CAPA，華泰研究供給緩慢修復(fù)以及利率上升有望推動(dòng)中銀航空租賃新飛機(jī)出租費(fèi)率好于疫情期間水平。截至1H22，中銀航空租賃4%的合同采用浮動(dòng)費(fèi)率，將受益于利率上升，余下96%的合同采9.4/10.1/10.5%。盡管負(fù)債融資成本將上升，我們預(yù)計(jì)凈租賃收益率仍將上升，2022E/2023E/2024E分別達(dá)到7.0/7.6/7.9%，得益于租金費(fèi)率上升、俄烏沖突對(duì)費(fèi)率分母端的影響結(jié)束、以及公司的債023年1月，中銀航空租賃的標(biāo)普和惠譽(yù)評(píng)級(jí)均為A-，展望穩(wěn)定。AerCap司-率(%)9.19.414.89.7 BBBBBB 凈利率(%)注:中銀航空租賃飛機(jī)數(shù)量、機(jī)隊(duì)年齡、剩余租賃期限、飛機(jī)利用率和窄體機(jī)占比，AerCap和AL數(shù)據(jù)截至3Q22，其余數(shù)據(jù)截至1H22；評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)截至2023年1月18日；ROE和ROA均為年化數(shù)據(jù)；國(guó)銀租賃在俄9架飛機(jī)未全部減值資料來源：公司公告，華泰研究197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中銀航空租賃Aercap中銀航空租賃Aercap國(guó)銀租賃AirLeaseCorp中國(guó)飛機(jī)租賃5.04.54.03.53.02.52.0500.50.02013201420152016201720182019202020211H22注：國(guó)銀租賃融資成本由利息費(fèi)用除以債務(wù)融資額得出，1H22為年化數(shù)據(jù)資料來源：公司公告，華泰研究賃龍頭的租賃業(yè)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)韌性經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)飛機(jī)租賃上下游均有影響，對(duì)下游航空出行的影響更加直接，對(duì)飛機(jī)供給的影響有一定時(shí)滯，短期對(duì)飛機(jī)租賃龍頭的影響較為間接。(%)全球RPK同比增速25國(guó)際市場(chǎng)RPK同比增速國(guó)內(nèi)市場(chǎng)RPK同比增速202007年12國(guó)際市場(chǎng)RPK同比增速國(guó)內(nèi)市場(chǎng)RPK同比增速20衰退50(5)(10)(15)200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019資料來源：IATA，華泰研究1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000客機(jī)貨機(jī)其他總數(shù)同比(右軸)(%)1980/1-1980/71981/71980/1-1980/71981/7-1982/11兩次衰退60502007/12-2009/6全2007/12-2009/6全球金融危機(jī)911事件互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，衰退衰退4030200-20-30資料來源：NBER，CAPA，華泰研究以AerCap在上一輪衰退(2007年12月至2009年6月)的表現(xiàn)為例，租賃龍頭在衰退中的表現(xiàn)具備一定韌性。金融危機(jī)期間，AerCap飛機(jī)利用率微降，但凈租賃收益率2008年較2007年持平，主因是租金費(fèi)率雖然下降但債務(wù)成本也邊際下降。(%)10099989796959493929190200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020211H22資料來源：公司公告，華泰研究(%)債務(wù)成本債務(wù)成本凈租賃收益率租賃費(fèi)率系數(shù)864202007200820092010201120122013201420152016201720182019202020211H22注：凈租賃收益率=(基礎(chǔ)租賃收入–利息費(fèi)用)/期初期末飛機(jī)資產(chǎn)均值；租賃費(fèi)率系數(shù)=基礎(chǔ)租賃收入/期初期末飛機(jī)資產(chǎn)均值資料來源：公司公告，華泰研究vs(%)信用利差(右軸)美債10年期收益率8.0美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率AERCAP：債務(wù)融資成本8.07.06.05.04.03.02.000.02006200720082009201020112012201320142015201620172018(%).50.5-0.5注：信用利差=Aercap債務(wù)融資成本-美債10年期收益率；2022E債務(wù)融資成本基于1H22數(shù)據(jù)資料來源：Wind，公司公告，華泰研究AerCap的ROE在2008-2009年比2007年出現(xiàn)下滑。衰退影響傳導(dǎo)至ROE表現(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：1)飛機(jī)銷售收入2007-2008年占收入比例為50%左右，因衰退期間飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)的供需關(guān)系和金融條件惡化而下降，飛機(jī)銷售收入下降。衰退期間，銷售飛機(jī)和設(shè)備的毛收入包含在總收入中，相關(guān)飛機(jī)和設(shè)備的賬面凈值包含在費(fèi)用里，所以飛機(jī)銷售收入的大幅下降對(duì)收入和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響較大。剔除掉賬面凈值計(jì)算得出的銷售飛機(jī)凈收益在2008-2009年期間同樣較2007年出現(xiàn)下滑。2)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)過快，飛機(jī)設(shè)備資產(chǎn)賬面凈值2008-2009年期間年化增長(zhǎng)31%，但租金費(fèi)率下降，租金收入增長(zhǎng)慢于資產(chǎn)規(guī)模增速。3)飛機(jī)設(shè)備資產(chǎn)增長(zhǎng)較快，帶來折舊費(fèi)用上升。經(jīng)濟(jì)衰退期間產(chǎn)生了資產(chǎn)減值損失，但金額較小。綜合來看，費(fèi)用的上升對(duì)凈利潤(rùn)率和ROE有一定影響，但影響有限且不持續(xù)，2009年凈利潤(rùn)率開始修復(fù)。(%)2520520072008 2009資料來源：Bloomberg，公司公告，華泰研究(%)30252050凈利率租賃費(fèi)率系數(shù) 2007收入/總資產(chǎn)杠桿率(右軸) 20095.25.15.04.94.84.74.64.52008資料來源：公司公告，華泰研究10097.096.996.910097.096.996.9疫情期間，中銀航空租賃的運(yùn)營(yíng)體現(xiàn)出公司韌性。疫情擾動(dòng)下，公司的機(jī)隊(duì)利用率和現(xiàn)金回收率下滑，但2020-2021年飛機(jī)公司收入增速穩(wěn)健，自有機(jī)隊(duì)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。1H22受到俄烏沖突和飛機(jī)交付延遲影響，中銀航空租賃的租金收入增速、凈租賃收益率、飛機(jī)賬面凈值出現(xiàn)下滑。隨著2H22新飛機(jī)出租、俄烏沖突影響基本結(jié)束、與疫情相關(guān)的飛機(jī)和金融資產(chǎn)減值費(fèi)用下降，公司凈租賃收益率和ROE有望從2H22開始修復(fù)。估值方面，中銀航空租賃享有估值溢價(jià)。截至2023年1月26日，龍頭航空租賃公司PB (LF)估值在0.84-1.24區(qū)間內(nèi)，相比其他航空租賃龍頭，中銀航空租賃仍享有一定估值溢x)2.01.81.61.41.21.00.82.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.02016201720182019202020212022注：數(shù)據(jù)截至2023年1月26日資料來源：Bloomberg，華泰研究(%)105100.0100.099.899.010099.9100.099.999.899.999.699.6100.099.899.010096.096.196.0959085802010201220142016201820201H22資料來源：公司公告，華泰研究(%)105100.999.8100.499.9100.499.899.9100.9997.294.0959085802010201120122013201420152016201720182019202020211H22資料來源：公司公告，華泰研究飛機(jī)賬面凈值(NBV)(十億美元)20864202013201420152016201720182019202020211H22資料來源：公司公告，華泰研究(百萬美元)租賃租金收入利息和費(fèi)用收入其他收入2,5002,0001,5001,0005002013201420152016201720182019202020211H201H211H22資料來源：公司公告，華泰研究(yoy%)總收入租賃租金收入總收入252050(5)(10)201420152016201720182019202020211H22資料來源：公司公告，華泰研究(%)租賃費(fèi)率系數(shù)凈租賃收益率債務(wù)成本(包括資本化利息)1210864202013201420152016201720182019202020211H22注：租賃費(fèi)率系數(shù)=租賃租金收入/平均飛機(jī)賬面凈值；凈租賃收益率=(租賃租金收入-利息支出)/平均飛機(jī)賬面凈值；債務(wù)成本=(利息支出+資本化利息)/平均債務(wù)資料來源：公司公告，華泰研究(%)2019202020212022E2023E2024E資本開支(百萬美元)3,1974,6411,8812,0003,0004,000折舊占飛機(jī)成本(%)飛機(jī)減值占賬面凈值(%)---飛機(jī)減值費(fèi)用(百萬美元)-(109)(146)(871)--飛機(jī)賬面凈值(百萬美元)16,43618,85119,64319,24019,97021,095租賃費(fèi)率系數(shù)(%)10.810.110.5財(cái)務(wù)費(fèi)用融資成本(%)凈租賃收益率(%)8.07.67.9ROE(%)16.010.911.20.413.213.2BPS(美元)6.606.887.597.398.199.04BPS(港幣)51.453.459.258.064.371.0資料來源：公司公告，華泰研究預(yù)測(cè)險(xiǎn)提示我們認(rèn)為，隨著出行限制措施解除，全球航空出行有望復(fù)蘇，飛機(jī)制造商恢復(fù)供應(yīng)，以及債券市場(chǎng)投資者對(duì)全球航空業(yè)的信心修復(fù)，中銀航空租賃2H22-2023年盈利能力有望提升，并能夠從容應(yīng)對(duì)高利率環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)。我們預(yù)計(jì)2H22-2023年公司凈租賃收益率及ROE有望修復(fù)，2023年預(yù)測(cè)ROE有望達(dá)到13.2%，考慮到公司歷史估值(2019年1-1.5xPB)及全球航空業(yè)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，估值有望小幅回升至1.2倍2023年預(yù)測(cè)PB。x)1.61.51.41.31.21.11.00.90.80.70.60.52016201720182019202020212022資料來源：Bloomberg，華泰研究提示我們的盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：1)航空業(yè)修復(fù)緩慢，可能影響飛機(jī)需求，從而影響新簽定租約的租金費(fèi)率；2)債務(wù)融資成本快速上升，可能擠壓公司凈租賃收益率，影響公司盈利能力；3)飛機(jī)供應(yīng)持續(xù)受到擾動(dòng)，可能造成飛機(jī)延遲交付，從而影響公司機(jī)隊(duì)擴(kuò)張和租金收入增長(zhǎng)速度；4)經(jīng)濟(jì)衰退可能導(dǎo)致部分航空公司拖欠租金甚至破產(chǎn)，可能影響飛機(jī)估值；5)美元流動(dòng)性收緊，可能影響債務(wù)融資成本和飛機(jī)交易活躍度。(港幣)200中銀航空租賃5x(港幣)200 10x15x 20x25x150100500Jul20Jan21JulJul20Jan21Jul21Jan22Jul22資料來源：S&P、華泰研究空租賃PB-Bands(港幣)中銀航空租賃0.7x(港幣) 0.9x1.1x100 1.4x1.6x1007550250Jul20Jan20JulJul20Jan20Jul21Jan21Jul22資料來源：S&P、華泰研究損益表會(huì)計(jì)年度(美元百萬)202020212022E2023E2024E核心業(yè)務(wù)收入1,7841,8651,8161,9862,157投資收益凈額0.000.000.000.000.00其他收入269.28318.08471.37312.51308.63收入及其他收益2,0542,1832,2882,2992,465雇員及相關(guān)費(fèi)用(67.65)(68.70)(50.24)(83.88)(85.03)資訊技術(shù)支出0.000.000.000.000.00其他運(yùn)營(yíng)支出(184.62)(219.79)(918.59)(37.82)EBITDA1,8021,8951,3192,1772,340折舊及攤銷(704.90)(790.79)(824.89)(863.81)(911.68)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1,0971,104493.901,3131,429融資成本(454.87)(465.29)(462.78)(501.52)(531.58)其他成本(78.73)0.000.000.000.00所占合資公司溢利0.000.000.000.000.00稅前利潤(rùn)563.00638.6731.12811.58896.98稅項(xiàng)(77.35)(11.04)(97.39)(107.64)凈利潤(rùn)509.84561.3220.08714.19789.35少數(shù)股東應(yīng)占凈利潤(rùn)0.000.000.000.000.00歸母凈利潤(rùn)509.84561.3220.08714.19789.35每股數(shù)據(jù)會(huì)計(jì)年度(美元)202020212022E2023E2024E每股股息0.260.280.270.360.40EPS0.730.810.031.031.14EPS(最新攤薄)0.730.810.031.031.14每股凈資產(chǎn)6.887.597.398.199.04資料來源：公司公告、華泰研究預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)計(jì)年度(美元百萬)202020212022E2023E2024E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物407.56486.10463.11481.82501.28金融資產(chǎn)843.49849.59841.36802.66766.33應(yīng)收賬款0.000.000.000.000.00無形資產(chǎn)0.000.000.000.000.00于合資公司的權(quán)益0.000.000.000.000.00其他資產(chǎn)22,31722,54421,63721,98122,868總資產(chǎn)23,56823,87922,94123,26524,136保證金975.12878.24869.36947.751,032金融負(fù)債0.000.000.000.000.00結(jié)算所基金0.000.000.000.000.00借款16,69816,71516,06815,73615,911其他負(fù)債1,1181,020877.69896.84916.52總負(fù)債18,79218,61317,81517,58117,859股東股本權(quán)益4,7775,2665,1265,6846,277少數(shù)股東權(quán)益0.000.000.000.000.00股本權(quán)益總額4,7775,2665,1265,6846,277估值與盈利水平會(huì)計(jì)年度(%)202020212022E2023E2024EPE(倍)11.849.04303.498.537.72PB(倍)1.260.971.191.070.97ROE10.9011.180.3913.2113.20ROA2.352.370.093.093.33股息率2.983.873.094.124.55分析師聲明本人，呂程、李健，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問題,請(qǐng)與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?中銀航空租賃(2588HK)：華泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司在本報(bào)告發(fā)布日擔(dān)任標(biāo)的公司證券做市商或者證券流動(dòng)性提供者。?有關(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股(香港)有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請(qǐng)參見下方“美國(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