基金投資項目選擇與估值

風險投資管理

3私募股權基金的投資

YML一.投資的一般程序二.商業(yè)計劃書三.盡職調查四.財務核數(shù)五.投資標準六.投資估值

BP、項目接洽初步分析發(fā)現(xiàn)價值商務談判交易設計與投資報告投資決策增值服務與管理慎審調查定期管理報告投資決議，正式的投資協(xié)議投資建議書投資條款TermSheet盡職調查報告核數(shù)報告立項報告投資率：平均每收到100份商業(yè)計劃書，5－10分會收到重視進行調查，最后只有1個項目可能投資。工作量分布：20％在挑項目，判斷價值；50％對項目進行盡職調查；10％在談判和設計投資方案；20％在投資后管理。

一.投資的一般程序風險投資決策流程面談調查初審評估談判簽署合同監(jiān)管目標調整風險投資退出篩選項目商業(yè)計劃書中選率不到1%項目被拒絕的原因產(chǎn)品沒有獨特性或缺乏專利保護（20）產(chǎn)品市場潛力不大，回報不高（17%）對創(chuàng)業(yè)者和管理層的素質不滿意（40%）項目篩選最重要的三個標準排名項目權重第一管理層素質與歷史10.0%第二產(chǎn)品能創(chuàng)造出新市場8.8%第三市場的獨占性8.3%柳傳志的三不原則有錢，但沒有好項目，不投資。有好項目，但沒有錢，不投資。有好項目，又有錢，但沒有人，不投資。風險投資決策流程面談調查初審評估談判簽署合同監(jiān)管目標調整風險投資退出了解項目風險投資家用60％時間尋找投資機會公司基本情況合作者人員方面的問題有關產(chǎn)品技術方面的問題有關產(chǎn)品市場的問題有關財務方面的問題準備回答風險資本家的問題風險投資決策流程面談調查初審評估談判簽署合同監(jiān)管目標調整風險投資退出調查程序

（3－6個月）拜訪以下機構或人員：A、公司的3家競爭者B、公司或者其競爭者的5個客戶C、2個供應商D、管理層的其他成員、公司的部分員工E、公司債權人、律師、CPA、有關專家或顧問F、金融機構和有關政府部門（稅務、海關）邀請另外兩家投資伙伴進行獨立的分析會見企業(yè)的管理者（需要1個月左右的時間）采集、分析企業(yè)的有關資料（檔案、會議記錄、報道、行業(yè)分析……）參觀企業(yè)2～3次風險投資決策流程面談調查初審評估談判簽署合同監(jiān)管目標調整風險投資退出投資數(shù)額的上限和下限

投資延續(xù)的期限所投資企業(yè)的行業(yè)和地理位置

投資的切入點

在未來董事會中所占的席位預期能夠達到的投資回報率

風險投資決策流程面談調查初審評估談判簽署合同監(jiān)管目標調整風險投資退出投資合同書必須明確下面問題:

1、雙方的出資數(shù)額與股份分配，其中包括對風險企業(yè)的技術開發(fā)設想和最初研究成果的股份評定

2、創(chuàng)建企業(yè)的人員組織和雙方各自擔任的職務

3、風險企業(yè)定期向投資方提供財務報舌和其他重要的經(jīng)營情況的報告

4、投資方應在公司董事會中占有一定的席位5、投資方有拒絕進一步投資的權利和出售股份的權力

6、投資方有參與企業(yè)年度業(yè)務計劃、重大開支和管理人員工資的審批權

7、投資方有要求企業(yè)的創(chuàng)始人和首席執(zhí)行官(CEO)等核心人物進行人身保險的權利

8、有的投資方還會要求企業(yè)以已有的資產(chǎn)為抵押

9、資本退出的方式

風險投資決策流程面談調查初審評估談判簽署合同監(jiān)管目標調整風險投資退出在董事會中扮演咨詢者角色就改善經(jīng)營狀況以獲取更多利潤提出建議幫助企業(yè)物色新的管理人員定期與企業(yè)家接觸以跟蹤了解經(jīng)營的進展情況定期審查會計師事務所提交的財務分析報告為了加強對企業(yè)的控制，在合同中通常加有可以更換管理人員和接受合并、并購的條款

風險投資資決策流流程面談調查初審評估談判簽署合同同監(jiān)管目標調整整風險投資資退出破產(chǎn)沒有收益益（損失失多寡））轉讓收益次之之主要是管管理層收收購、第第三方收收購、四四板股權權交易等等首次公開開發(fā)行（（IPO）收益最高高商業(yè)計劃劃書，，BusinessPlan，簡稱BP是企業(yè)根根據(jù)融資資和其它它發(fā)展目目標，在在對項目目進行調調研、分分析以及及搜集整整理有關關資料的的基礎上上，根據(jù)據(jù)一定的的格式和和內容的的要求，，全面展展示企業(yè)業(yè)或項目目的目前前狀況及及未來發(fā)發(fā)展?jié)摿αΦ臅婷娌牧?。。包括以下下幾個文文件：執(zhí)行摘要要（WORD）：執(zhí)行行摘要的的內容就就是對完完整版商商業(yè)計劃劃書的高高度濃縮縮，用于于跟投資資人第一一次郵件件溝通，，或者是是在某些些會議、、論壇場場合跟投投資人簡簡單溝通通。演示文件件（PPT）：內容容結構上上基本跟跟執(zhí)行總總結和完完整版商商業(yè)計劃劃書一樣樣，用于于向投資資人見面面時比較較詳細地地溝通。。完整版的的商業(yè)計計劃（WORD）。3年的財務務預測（（EXCEL）：歷史史財務數(shù)數(shù)據(jù)力求求事實，，預測力力求合理理、增長長性，包包括假設設條件、、收入結結構、費費用結構構等等；；商業(yè)計劃劃書的意意義：幫助創(chuàng)業(yè)業(yè)者整理理思路，，把企業(yè)業(yè)推銷給給企業(yè)家家自己。。是企業(yè)項項目融資資、戰(zhàn)略略規(guī)劃等等經(jīng)營活活動的綱綱領指南南，指導導企業(yè)未未來的運運作。讓投資者者充分了了解企業(yè)業(yè)的各個個方面的的情況和和市場前前景，吸吸引投資資人的興興趣。二.商業(yè)計劃書書執(zhí)行摘要：：核心要點點，傳遞核核心內容公司介紹公司基本情情況、股權權結構、股股東背景、、關聯(lián)企業(yè)業(yè)、歷史沿沿革、公司司大事記管理團隊及及人力資源源組織構架、、高級管理理人員簡介介、內部管管理控制、、人員結構構和分布行業(yè)與市場場市場環(huán)境分分析、市場場機會、競競爭者、未未來趨勢產(chǎn)品/服務，商業(yè)業(yè)模式產(chǎn)品（服務務）介紹、、獨特性、、市場定位位、目標市市場、目標標客戶、市市場反應、、市場占有有率、新產(chǎn)產(chǎn)品開發(fā)、、知識產(chǎn)權權財務數(shù)據(jù)近3年的審計報報告、財務務分析報告告、主要資資產(chǎn)債務清清單等發(fā)展規(guī)劃與與盈利預測測融資計劃資金需求及及使用計劃劃、投資風風險、投資資退出計劃劃及可能投投資回報1.商業(yè)計劃書書的要點商業(yè)計劃書書中的5％－10％受到關注注，Why？要正確認識識自己不要過度包包裝2.商業(yè)計劃書書關注點-兩要兩不要要要正視問題題不要漫天要要價好的商業(yè)計計劃書清晰、簡捷捷重點突出，，核心價值值清晰完整的格式式與內容觀點客觀，，數(shù)據(jù)翔實實并有來源源自信、有說說服力一份好的商商業(yè)計劃書書在達到融融資目的后后，也應是是一份能順順利據(jù)以實實施的操作作計劃好的商業(yè)計計劃書就是是一份好的的執(zhí)行計劃劃3.商業(yè)計劃書書的好壞評評判差的商業(yè)計計劃書語言表達晦晦澀難懂，，用過于技技術化的詞詞語來形容容產(chǎn)品或生生產(chǎn)營運過過程表述含糊不不清或無確確實根據(jù)隱瞞事實，，過分強調調并過高估估計自己的的技術而忽忽略市場贏利預測過過高、過于于夸大和吹吹牛企業(yè)成長速速度飛快而而令人難以以置信商業(yè)計劃書書≠公司介介紹篇幅過于冗冗長差的商業(yè)計計劃書讓人人疑慮叢叢叢盡職調查DueDiligence，又稱審慎慎調查，簡簡稱DD對企業(yè)的歷歷史數(shù)據(jù)和和文檔、管管理人員的的背景、企企業(yè)的市場場、管理、、技術、財財務，以及及可能存在在資金風險險和法律風風險做全面面深入的審審核。是對商業(yè)計計劃書的全全面審核，，既是發(fā)現(xiàn)現(xiàn)企業(yè)的價價值，同時時也要發(fā)現(xiàn)現(xiàn)企業(yè)的風風險。挖掘價值，，發(fā)現(xiàn)風險險三.盡職調查盡職調查的的性質真相是什么么請不要對我我說謊盡職調查目目的風險在哪里里我們是否可可以承擔或或控制盡職調查責責任實事求是實話實說利用專家工工作會計師、律律師等1.盡職調查的的一般原則則盡職調查風險發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)股權瑕疵資產(chǎn)完整性性償債能力或有債務法律訴訟現(xiàn)實價值未來可能價價值以資產(chǎn)價值值和盈利能能力為衡量標準的的雙重價值值評判未來發(fā)展前前景調查資本市場喜喜好與IPO前景以股權為脈脈絡的歷史史沿革調查查以業(yè)務流程程為主線的的資產(chǎn)調查查以真實實性和和流動動性為為主的的銀行債債務和和經(jīng)營營債務務調查查以擔保保和訴訴訟為為主的的法律風風險調調查IPO/證券公公司/合規(guī)性性銀行貸貸款/還貸能能力投資價價值發(fā)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營風風險以競爭爭力為為核心心的產(chǎn)產(chǎn)品和和市場場調查查2.盡職調調查的的框架架參觀企企業(yè)和和業(yè)務務流程程提出盡盡職調調查資資料清清單，，問題題清單單企業(yè)針針對清清單提提供資資料，，并解解答問問題提出補補充資資料清清單，，并提提供資資料和和解答答與中高高層管管理人人員和和關鍵鍵部門門人員員進行行訪談談咨詢重重要客客戶、、律師師、會會計師師、貸貸款銀銀行咨詢行行業(yè)內內專家家和政政策部部門的的人員員多方位位、有有準備備、有有針對對性3.盡職調調查的的程序序見過90%以上股股東和和管理理層堅持8點鐘到到公司司到過至至少7個部門門在企業(yè)業(yè)連續(xù)續(xù)呆過過6天對企業(yè)業(yè)的團團隊、、管理理、技技術、、市場場、財財務5個要素素進行行過詳詳細調調查與至少少公司司的4客戶面面談過過調查3個以上上的同同類企企業(yè)或或競爭爭對手手有不少少于20個關鍵鍵問題題至少與與公司司的普普通員員吃過過1次飯魔鬼往往往藏藏在細細節(jié)處處4.盡職調調查的的要訣訣：987654321公司歷歷史沿沿革管理團團隊背背景公司治治理結結構及及管理理狀況況產(chǎn)品和和技術術業(yè)務流流程和和業(yè)務務資源源行業(yè)及及市場場財務報報表的的核實實資產(chǎn)負負債狀狀況經(jīng)營狀狀況及及其變變動盈利預預測的的核查查環(huán)境評評估潛在的的法律律糾紛紛發(fā)展規(guī)規(guī)劃及及其可可行性性全面調調查，，突出出重點點5.盡職職調調查查的的范范圍圍歷史史沿沿革革調調查查是是盡盡職職調調查查不不可可或或缺缺的的部部分分，，是是以以時時間間為為軸軸線線，，調調查查清清楚楚企企業(yè)業(yè)的的演演變變過過程程，，包包括括股股權權的的演演變變過過程程、、企企業(yè)業(yè)主主營營業(yè)業(yè)務務的的變變化化過過程程，，以以及及主主要要資資產(chǎn)產(chǎn)的的變變化化和和形形成成過過程程，，徹徹底底調調查查清清楚楚企企業(yè)業(yè)的的股股權權、、股股東東的的出出資資形形式式、、實實際際控控制制人人、、控控制制權權條條款款、、主主要要資資產(chǎn)產(chǎn)歸歸屬屬等等問問題題；；歷史史沿沿革革調調查查以以發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)風風險險為為目目的的，，主主要要是是發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)股股權權瑕瑕疵疵、、資資產(chǎn)產(chǎn)瑕瑕疵疵，，并并尋尋求求完完善善方方法法；；歷史史沿沿革革調調查查以以演演變變過過程程中中的的法法律律文文件件（（主主管管機機關關批批文文、、股股東東會會決決議議、、驗驗資資報報告告、、評評估估報報告告、、工工商商變變更更登登記記等等））為為依依據(jù)據(jù)，，必必須須了了解解變變化化的的經(jīng)經(jīng)過過和和緣緣由由，，收收集集齊齊全全相相關關法法律律文文件件，，對對有有關關瑕瑕疵疵需需征征求求律律師師意意見見；；尤其其需需要要關關注注細細節(jié)節(jié)問問題題（（魔魔鬼鬼隱隱藏藏于于細細節(jié)節(jié)之之中中））要知知根根知知底底6.如何何進進行行歷歷史史沿沿革革的的調調查查人事部門了解解人員數(shù)量、、部門分布、、人員各項結結構；人事部門的工工資冊，分析析人員成本、、部門分布；；財務部門了解解工資成本和和其他人事費費用；注意主要管理理人員的工資資水平和變化化；主要管理人員員、業(yè)務骨干干的簡歷，各各部門訪談中中注意收集評評價；企業(yè)的各項人人事政策、激激勵制度；部門訪談中注注意了解各部部門對人事政政策和激勵制制度的評價和和建議，收集集各部門的成成本；了解當?shù)氐钠狡骄べY水平平。什么人？想什什么問題？7.如何進行人力力資料調查以毛利率、存存貨周轉率、、應收賬款周周轉率為指標標，對市場情情況以及市場場地位進行調調查：以利潤率為指指標，對成本本進行分解調調查：損益表中，主主營業(yè)務收入入后面每項內內容與主營業(yè)業(yè)務收入的比比例總成本中每項項成本的比例例（或單位產(chǎn)產(chǎn)品成本中各各項成本的比比例）；經(jīng)營現(xiàn)金流分分析：行業(yè)比較分析析：選擇行業(yè)上市市公司，將有有關指標進行行對比；分析同行業(yè)上上市公司的經(jīng)經(jīng)營特點。會計政策對利利潤核算有重重大影響，應應該了解公司司會計政策。。毛利率是核心心8.如何進行盈利利能力調查銷售部門：部門內部機構構設置、人員員數(shù)量及分布布、銷售人員員考核與獎懲懲制度；企業(yè)總體銷售售政策、產(chǎn)品品定價策略，，重點銷售區(qū)區(qū)域、主要銷銷售方式；對產(chǎn)品質量的的反應、客戶戶對產(chǎn)品質量量的反饋；售后服務、客客戶關系；提高銷售業(yè)績績的措施和需需要的政策或或支持；供應部門：部門內部結構構設置、人員員數(shù)量及分布布、人員考核核與獎懲制度度；采購政策、供供應商關系；；節(jié)約成本的措措施和需要的的政策或支持持；生產(chǎn)部門：部門內部結構構設置、人員員數(shù)量及分布布、人員考核核與獎懲制度度；提高效率、節(jié)節(jié)約成本的措措施和需要的的政策或支持持；質檢部門：質質量檢測流程程和控制制度度、改進建議議。各部門對本部部門獎懲制度度及其他業(yè)務務流程的評價價和建議深入一線，相相信群眾9.如何進行部門門訪談業(yè)務流程評估估主要參照部部門訪談結果果和財務指標標比較結果來來進行；除企業(yè)內部訪訪談結果之外外，可根據(jù)企企業(yè)的問題，，尋找行業(yè)專專家，或其他他類似業(yè)務流流程公司人員員咨詢，借鑒鑒其他方面的的經(jīng)驗；除對現(xiàn)狀進行行評價外，需需要提出流程程優(yōu)化的建議議；業(yè)務流程優(yōu)化化建議需要考考慮大致的成成本要求；一般而言，業(yè)業(yè)務流程優(yōu)化化主要在以下下方面：銷售業(yè)績提高高－銷售部門門的銷售政策策和人員激勵勵制度；效率提高－生生產(chǎn)流程的的優(yōu)化、設備備的利用、產(chǎn)產(chǎn)供銷之間的的銜接；成本降低－供供應部門的的控制制度、、生產(chǎn)過程的的成本控制；；質量提高－質質量檢測流流程的優(yōu)化、、客戶意見的的反饋和處理理方式。沒有最好，只只有更好10.如何進行業(yè)務務流程評估財務核數(shù)是盡盡職調查中的的一項重要內內容。財務核數(shù)的目目的是對企業(yè)業(yè)的財務狀況況進行評估，，發(fā)現(xiàn)風險，，評估真實的的財務狀況和和盈利能力。。新的會計等式式：所有者權權益＝資產(chǎn)－－管理成本－－負債四.財務核數(shù)本質上都是對對財務狀況進進行核查審計偏重于合合規(guī)性，偏重重于歷史財務核數(shù)偏重重于合理性，，注重分析歷歷史現(xiàn)象對未未來的影響在有審計報告告的基礎上，，財務核數(shù)可可以借鑒審計計的資料，而而如果沒有審審計報告，財財務核數(shù)需要要采用一些審審計方法進行行核查。獨立審慎的眼眼光看企業(yè)1.財務核數(shù)與與審計的關關系實物資產(chǎn)要要有效無形資產(chǎn)要要有用創(chuàng)業(yè)企業(yè)在在引進創(chuàng)業(yè)業(yè)投資的時時候，往往往會虛增收收入和資產(chǎn)產(chǎn)，防范資資產(chǎn)不實風風險財務管理是是否規(guī)范、、財務報告告是否清晰晰遺留問題，，包括稅收收、大股東東借款、集集資款等是是否已得到到妥善解決決是否有明確確合理的資資金使用計計劃小心財務陷陷阱2.如何進行財財務分析會計報表項項目或財務務指標異常?；虬l(fā)生重重大波動主營業(yè)務不不突出，或或非經(jīng)常性性收益所占占比重非常常大與同業(yè)相比比，獲利能能力過高，，增長速度度過快帳面利潤增增長，但經(jīng)經(jīng)營活動凈凈現(xiàn)金流為為負財務狀況和和盈利能力力突然好轉轉3.如何洞察財財務報表被被粉飾財務指標分分析償債能力分分析營運能力分分析盈利能力分分析財務綜合分分析杜邦分析法法沃爾比重評評分法4.常規(guī)財務分分析方法稅項分析方方法：欠稅的余余額和時間間。盈利能力分分析法：盈利能力力過高或波波動大?，F(xiàn)金流量分分析：經(jīng)營凈現(xiàn)現(xiàn)金流與凈凈利潤相比比反差強烈烈，持續(xù)時時間長。資產(chǎn)結構分分析：資產(chǎn)有一一定的構成成，如果長長期資產(chǎn)過過大，流動動資產(chǎn)不足足，價值也也就有限。。5.幾種實用的的分析方法法技術先進，，模式創(chuàng)新新－－代表表先進技術術發(fā)展方向向市場前景廣廣闊－－代代表廣大市市場的需求求管理團隊誠誠信、綜合合素質高－－代表股東東根本利益益股權結構簡簡單、明晰晰；股東資資源具有互互補性主營業(yè)務突突出、處于于發(fā)展的上上升初期財務管理規(guī)規(guī)范以“三個代表”為核心的選選擇標準五.投資標準我們說經(jīng)驗驗是非常重重要的Google的LarryPage和Baidu的李彥宏笑笑了我們說背景景是相當重重要的Alibaba的馬云和Shengda的陳天橋笑笑了我們說技術術是很重要要的分眾傳媒的的江南春和和瀏陽河酒酒業(yè)的牛根根生也笑了了我更傾向于于一個一流流的創(chuàng)業(yè)家家團隊有一一個二流的的想法，而而不是一個個二流的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)家團隊隊有一流的的想法。－－GeneralGeorgesDoriot1.如何評判管管理團隊管理團隊是是選擇項目目時最重要要的決定因因素綜合素質高高，懂經(jīng)營營、善管理理、會溝通通誠信度高，，代表廣大大股東利益益具有艱苦創(chuàng)創(chuàng)業(yè)、執(zhí)著著向上、鍥鍥而不舍精精神團隊有共同同的理念、、相互信任任與合作講真話、辦辦實事好管理團隊隊的標準學習型團隊隊擅長與人合合作強大的市場場開拓能力力－－把梳子子賣給和尚尚勤儉持家不安于現(xiàn)狀狀不輕易放棄棄技術不在于于高精尖程程度，而在在于：創(chuàng)新性，區(qū)區(qū)別于傳統(tǒng)統(tǒng)技術獨占性，難難以獲取或或復制盈利性，帶帶來成本下下降或性能能提高持續(xù)性，技技術儲備和和持續(xù)創(chuàng)新新能力不要拘泥于于技術完美美主義，在在發(fā)展中改改進完善專利≠技術術≠市場≠≠利潤能賣出產(chǎn)品品的技術才才是好技術術2.如何看待技技術技術創(chuàng)新模式創(chuàng)新行業(yè)業(yè)領領先先成本本優(yōu)優(yōu)勢勢這個個市市場場富富有有想想象象空空間間嗎嗎我們們容容易易理理解解這這個個市市場場嗎嗎計算算收收入入的的方方法法是是否否簡簡單單而而讓讓人人興興奮奮賺錢錢的的模模式式是是怎怎么么樣樣的的市場場競競爭爭怎怎么么樣樣容易易被被別別人人追追上上嗎嗎這個個模模式式容容易易被被復復制制嗎嗎利潤潤才才是是硬硬道道理理3.如何何看看待待市市場場足夠夠大大的的市市場場容容量量治理理結結構構股權權結結構構簡簡單單、、明明晰晰股東東之之間間信信任任合合作作股東東資資源源互互補補股東東對對公公司司能能有有效效控控制制關聯(lián)交易易透明管理結構構存在一個個領導中中心團隊協(xié)作作合理的管管理制度度有效的內內控機制制4.如何評判判公司的的治理結結構和管管理結構構投資估值值，Valuation,即投資時時對企業(yè)業(yè)進行的的價值評評估。估值跟投投資價格格相對應應，估值值決定投投資價格格。估值，公公司價值值投資價格格：每股股多少錢錢最終反應應的就是是投資金金額和獲獲得股權權比例。。如果投資資金額是是確定的的，估值值不同，，股權比比例不同同。如果投資資的股權權比例是是確定的的，估值值不同，，投資金金額不同同。六.投資估值值從融資需需要出發(fā)發(fā)：根據(jù)企業(yè)業(yè)的發(fā)展展需要確確定融資資金額。。根據(jù)一定定的方法法，確定定估值區(qū)區(qū)間，確確定股權權比例的的區(qū)間。。調整股權權比例確確定最終終的價值值和投資資價格。。從稀釋股股權出發(fā)發(fā)：確定稀釋釋的股權權比例根據(jù)一定定的方法法，確定定估值區(qū)區(qū)間，確確定融資資區(qū)間。。調整融資資額確定定最終的的價值和和投資價價格。融資缺口口通過其其他方式式解決。。核心：融融資額與與稀釋股股權的平平衡是不是融融資越多多越好？？估值往往往是談判判的結果果1.估值的程程序擰干水份份確定真真實價值值要保證價價值的真真實價值以現(xiàn)現(xiàn)金流為為基礎價值要包包含風險險因素價值要考考慮增值值服務市場力量量是價值值的最終終決定因因素2.內部進行行價值評評估PE，市盈率率定價法法P＝E×PE，E是凈利潤潤，PE是市盈率率倍數(shù)，，PE決定價值值是目前常常用的方方法PB，凈資產(chǎn)產(chǎn)定價法法P＝BV×PB，BV是帳面凈凈資產(chǎn)，，PB是市凈率率倍數(shù)估值時的的一個參參照指標標，尤其其是針對對重資產(chǎn)產(chǎn)型的公公司DCF，現(xiàn)金流流折現(xiàn)法法預測公司司未來自自由現(xiàn)金金流、資資本成本本，對公公司未來來自由現(xiàn)現(xiàn)金流進進行貼現(xiàn)現(xiàn)，公司司價值即即為未來來現(xiàn)金流流的現(xiàn)值值。比較適用用于較為為成熟、、偏后期期的私有有公司或或上市公公司風險投資資法確定一個個估值標標竿3.估值方法法（傳統(tǒng)統(tǒng)技術））51估值技巧巧：風險險投資法法風險投資資法是風風險投資資商評價價私營公公司價值值最常用用的方法法。私人人權益投投資的特特點是初初始的現(xiàn)現(xiàn)金流量量往往為為負值而而且極不不穩(wěn)定，，但未來來的收益益前景卻卻相當可可觀。根根據(jù)這些些特點，，風險投投資法使使用比較較高的折折現(xiàn)率（（一般為為４０％％－７００％）把把公司的的終止價價值折為為現(xiàn)值。。（１）估估計項目目的退出出時間（（Ｔ）（２）估估計項目目退出時時項目的的某種參參照指標標（３）估估計項目目退出時時項目價價值（終終止價值值）＝參參照指標標（凈收收益）*單位指指標對應應的市值值（市盈盈率）（４）選選取項目目的合理理貼現(xiàn)率率（５）求求取項目目的現(xiàn)值值＝終止止價值/（１+目標收益益率）ＴＴ52例題:某創(chuàng)業(yè)投投資公司司對一個個啟動期期的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)項目目進行投投資。要要求5０%的收益率率.預計5年后項目目退出時時的凈利利潤為250萬元，項項目市值值相應的的市盈率率為15%.。試估算算該創(chuàng)業(yè)業(yè)項目的的價值。計算：項項目退出出時間ＴＴ＝５（（年）退出時項項目的價價值＝２２５０*１５％％＝３７７５０（（萬元））該項目的的合理貼貼現(xiàn)率為為Ｒ＝５５０％項目的現(xiàn)現(xiàn)值＝３３７５００/（１+５０％））5＝４９４４（萬元元）53公司價值值評估方方法比較較評估方法優(yōu)點缺點

參數(shù)比較法使用方便；簡單易學；在工業(yè)部門應用廣泛；以市場為基礎私營企業(yè)的可比參數(shù)不容易找到和估計；如果使用上市公司的數(shù)據(jù)作參數(shù)，則需要進行修正，以反映私營公司股票的低流動性。

凈現(xiàn)值法

理論上可行公司的現(xiàn)金流量難以估計私營企業(yè)的可比參數(shù)（和資本結構）不容易找到和估計使用ＷＡＣＣ時，需要假設公司的資本結構不變和有效稅率不變現(xiàn)金流量的現(xiàn)值對折現(xiàn)率和增長率的變化很敏感風險投資法簡單易懂；使用方便、廣泛以最終價值為依據(jù)；過于簡單543.估值方法法（實物期權權法）實物期權權是以期期權概念念界定的的現(xiàn)實選選擇權,是指公司司進行長長期資本本投資決決策時擁擁有的、、能根據(jù)據(jù)決策時時尚不確確定的因因素改變變行為的的權利,是與金金融期期權相相對的的概念念,屬于廣廣義的的期權權范疇疇。1977年,Ｍyers首次提提出了了實物物期權權(Realoptions)的思想想,他指出出,投資項項目的的價值值不僅僅來自自單個個投資資項目目所直直接帶帶來的的現(xiàn)金金流量量,還來自自成長長的機機會。。由于于其能能極大大地影影響甚甚至改改變長長期投投資決決策,尤其適適用于于投資資周期期長、、風險險高、、資本本密集集型的的創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資。55傳統(tǒng)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投投資決決策方方法對對于評評估現(xiàn)現(xiàn)金流流量比比較穩(wěn)穩(wěn)定的的項目目來說說非常常適用用,但對于于未來來的現(xiàn)現(xiàn)金流流量不不確定定性很很高的的項目目以及及含有有期權權的項項目來來說,卻不是是很合合適,它忽視視了創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投投資活活動所所創(chuàng)造造出的的選擇擇權及及其價價值,特別在在高科科技投投資項項目上上,常常低低估投投資項項目的的價值值,喪失許許多寶寶貴的的投資資與成成長機機會。。56按Amram和Kulatilada(1999)的觀點點,實物期期權就就是項項目投投資者者在實實物投投資過過程中中所用用的一一系列列非金金融性性選擇擇權(如推遲遲/提前、、擴大大/縮減投投資,獲取新新的信信息等等的選選擇權權),由于實實物期期權是是對實實物投投資的的選擇擇權,因而它它與金金融期期權不不完全全相同同。根根據(jù)實實物期期權的的定義義可知知,實物期期權除除了考考慮現(xiàn)現(xiàn)金流流時間間價值值為基基礎的的項目目價值值外,它充分分考慮慮了項項目投投資的的時間間價值值和管管理柔柔性價價值以以及減減少不不確定定性信信息帶帶來的的價值值,從而能能更完完整地地對投投資項項目的的整體體價值值進行行科學學評價價。57實物期期權的的分類類延遲期權決策者擁有有價值的資產(chǎn)，等待市場機會的出現(xiàn)以更好的利用分段投資期權將投資分為多個階段，每個階段根據(jù)已有信息決定是否繼續(xù)投資改變營運規(guī)模期權根據(jù)外界環(huán)境的變化（變好或變壞）收縮或擴大投資規(guī)模，或暫時中止又重新啟動放棄期權在不利情況下，永久放棄項目的營運，變現(xiàn)設備和資產(chǎn)轉換期權決策者根據(jù)市場需求改變產(chǎn)出類型或者在產(chǎn)出不變的情況下改變投入增長期權早期投資是跟進投資的先決條件，給未來增長機會復合期權是指相互影響的多個實物期權的組合（Trigeorgis（1996）

58實物期期權的的特點點1、非獨獨占性性。金融期期權具具有所所有權權的獨獨占性性，而而實物物期權權在很很多場場合

2、非交易性。期權的交易性包括兩方面，即基礎資產(chǎn)的交易性和期權本身的交易性。對于金融期權來講，由于基礎資產(chǎn)和期權都是上市交易的，存在一個比較有效的市場。而實物期權則不然，不僅基礎資產(chǎn)幾乎不存在交易市場，實物期權本身更不可能單獨進行市場交易。593、先占占性。。與實物物期權

4、先后相關性。對于金融期權來說，其執(zhí)行時的價值完全取決于自身特征，與其他因素無關，從這個意義上講，它是獨立的。但是，對于實物期權，這種獨立性往往不存在。在大多數(shù)場合，企業(yè)擁有的各種實物期權之間存在先后關聯(lián)性，即一個期權的執(zhí)行價值不僅僅取決于自身的特征，而且與其他尚未執(zhí)行的實物期權有關。實物期權往往具有復合性。60創(chuàng)業(yè)投投資的的實物物期權權特征征創(chuàng)業(yè)投投資是是指創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投投資家家向新新興的的、迅迅速發(fā)發(fā)展的的、有有巨大大競爭爭潛力力的中中小企企業(yè)（（主要要是高高新科科技企企業(yè)））進行行股權權投資資，并并通過過提供供創(chuàng)業(yè)業(yè)管理理服務務參與與所投投資企企業(yè)的的創(chuàng)業(yè)業(yè)過程程，以以期在在所投投資企企業(yè)發(fā)發(fā)展成成熟后后通過過股權權轉讓讓退出出投資資，以以實現(xiàn)現(xiàn)高資資本增增值和和進行行新一一輪創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投投資的的特殊殊投資資活動動。創(chuàng)業(yè)投投資家家進行行創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資需冒冒很大大風險險,一般采采取多多種方方法避避免或或減少少風險險損失失,如組合合投資資,聯(lián)合投投資,分階段段投資資,匹配投投資等等。611、創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資具有有不確確定性性大、、風險險高的的特點點。投投資決決策面面臨極極大的的不確確定性性,運用實實物期期權理理論不不僅為為創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資決策策提

2、創(chuàng)業(yè)投資周期長,階段性明顯。創(chuàng)業(yè)投資家培育一家新企業(yè)一般需5—7年，資金投入也不是一次性完成,而是依據(jù)階段性目標的完成情況以及市場前景決定是否進行后續(xù)投資,因此創(chuàng)業(yè)投資在未來有較大的調整空間。這決定了其各階段的決策方法與期權思想有著天然的聯(lián)系,將期權理論運用于創(chuàng)業(yè)投資決策將大大提高決策的靈活性和準確性,有效地幫助決策者識別風險、控制風險。623、創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資的風風險在在很大大程度度上來來自創(chuàng)創(chuàng)業(yè)的的風險險。創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企企業(yè)主主要受受到非非市場場(技術)風險和和市場場風險險的綜綜合影影響,即使在在同一一個行行業(yè)63創(chuàng)業(yè)投投資的的以上上特點點,決定了了它是是一種種將實實物柔柔性和和金融融柔性性相結結合的的決策策與管管理活活動,即它在在執(zhí)行行決策策與管管理時時具有有許多多選擇擇權,需要根根據(jù)不不斷發(fā)發(fā)生的的變化化,適時做做出改改變。。傳統(tǒng)統(tǒng)的投投資決決策與與管理理方法法不能能對未未來的的變化化做出出靈活活的調調整和和實施施有效效管理理,而運用用金融融期權權理論論的實實物期期權法法是解解決此此問題題的有有力工工具。。創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資家在在創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)業(yè)評估估、投投資方方式選選取、、經(jīng)營營過程程中分分段投投資決決策以以及對對創(chuàng)業(yè)業(yè)家和和企業(yè)業(yè)高級級管理理人員員的管管理中中廣泛泛運用用實物物期權權方法法,能有效效地控控制損損失和和防范范風險險,實現(xiàn)其其收益益最大大化。。64實物期期權法法的優(yōu)優(yōu)勢實物期期權將將投資資看成成公司司的一一項權權利,這種思思維方方法在在一定定程度度上能能將傳傳統(tǒng)方方法忽忽略的的東西西考慮慮進創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投投資決決策中中，是是對傳傳統(tǒng)方方法很很好的的改進進。1、實物物期權權將創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投投資項項目的的增長長機會會考慮慮進投投資決決策中中。比比如新新技術術和新新產(chǎn)品品開發(fā)發(fā)以及及新市市場的的開拓拓,雖然從短期期來看現(xiàn)金金流量的凈凈現(xiàn)值為負負數(shù),但從長遠來來看這些項項目很有可可能給公司司帶來增長長的機會。。增長的機機會可以看看做是未來來高風險收收入的買入入期權,稱為增長期期權。652、實物期權權考慮到管管理人員的的積極管理理對創(chuàng)業(yè)投投資項目價價值的影響響。傳統(tǒng)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資決決策方法卻卻忽略了管管理人員在在項目實施施過程中為為減少損失失而暫時停停止項目實實施的能力力。管理人人員的積極極管理對創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資項項目來說是是有價值的的。管理人人員在項目目實施過程程中享有根根據(jù)經(jīng)營環(huán)環(huán)境的變化化暫時停產(chǎn)產(chǎn)和重新生生產(chǎn)的權利利,管理人員可可以通過積積極的管理理改變項目目實際的現(xiàn)現(xiàn)金流量,因而對于項項目來說是是有價值的的。663、實物期權權考慮到在在項目中途途的放棄期期權。在傳傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投投資決策方方法中,只假設項目目會在其整整個生命周周期中持續(xù)續(xù),實際并不是是這樣。如如果一個項項目未來可可實現(xiàn)的凈凈現(xiàn)值比現(xiàn)現(xiàn)在就放棄棄該項目取取得的殘余余價值還小小,放棄該項目目比持有該該項目至到到期更經(jīng)濟濟。實物期期權認識到到創(chuàng)業(yè)投資資的階段性性,并明確地說說明,如果根據(jù)不不斷出現(xiàn)的的新信息，，某些投資資沒有吸引引力,這些投資永永遠不會進進行，投資資者擁有的的放棄該項項目的權利利,在實物期權權中稱為放放棄期權。。67實物期權法法的缺點實物期權也也不可避免免地存在缺缺點,那就是實物物期權的價價值確定也也沒有固定定模式,不同投資項項目的差異異性決定了了難以構造造標準的實實物期權模模型。一般般來說,利用實物期權方方法進行創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資決決策有以下下幾條重要要的經(jīng)驗教教訓(馬莎·阿姆拉姆,納林·庫拉蒂拉卡卡,2001):1、隨著波動動性(不確定性)的增加,實物期權的的價值也會會增加；2、不確定性性很強的計計劃應分階階段實施。。68首先進行行小規(guī)模模投資可可能幫助助管理層層通過收收集到的的和了解解到的數(shù)數(shù)據(jù)消除除不確定定性問題題。將來來更大規(guī)規(guī)模的投投資能夠夠在不確確定性降降低的環(huán)環(huán)境下進進行；3、一系列列的計劃劃應被看看作一組組項目。。投資項項目的整整體效果果才是最最重要的的,而不是每每個計劃劃的實際際績效；；4、實物期期權認為為放棄計計劃是可可行的:放棄計劃劃并不是是失敗的的標志；；695、某些技技術投資資可能會會在以后后創(chuàng)造價價值,很可能是是幾個月月或幾年年之后;如果沒有有相對規(guī)規(guī)模較小小的投資資,就可能永永遠把機機遇拒之之門外；；6、盡管實實物期權權可能直直覺地很很有吸引引力,但是很難難確定具具體價值值。確定定實物期期權的精精確價值值不一定定是關鍵鍵的;相反,了解估價價的推動動因素以以及相對對于傳統(tǒng)統(tǒng)方法的的價值更更重要。。由于實物物期權方方法的計計算較為為復雜,所以目前前在創(chuàng)業(yè)業(yè)投資決決策中的的實際應應用并不不廣泛。。70實物期權權法與NPV法的比較較NPV（或DCF）法則

實物期權法認為不確定性是降低投資價值的風險認為不確定性可能增加投資價值認為未來產(chǎn)生的信息只有有限的價值認為未來產(chǎn)生的信息價值很高只承認有形的利潤和成本還承認靈活性等其他無形的價值認為決策的形成是清晰固定的承認決策形成受未來產(chǎn)生的信息和管理者的自主決策能力的影響資料來源源：喬治治·戴、保羅羅·休梅克著著，石瑩瑩等譯，，《沃頓論新新興技術術管理》（中文版版），華華夏出版版社2002年版，第第225頁71例題金山公司司在考慮慮是否購購買一座座預計還還可開采采1年，產(chǎn)出出1000噸的銅曠采采礦權。礦礦山的當前前售價為300萬元，公司司獲得開采采權后，可可以立即開開采，也可可以1年后開采，，但根據(jù)政政府的環(huán)保保要求，該該礦山兩年年后必須關關閉。公司司如果著手手開采，必必須追加投投入1800萬元，已知知當前銅價價為每噸2萬元，其變變動趨勢始始終是在前前一年基礎礎上，或者者上漲30%，或者下跌跌20%，其發(fā)生的的可能性完完全相同。。由于公司司利用期貨貨市場規(guī)避避了銅價風