第二章利率利率風險結構和期限結構

第六節(jié)利率的風險結構與期限結構利率結構2利率的風險結構利率的期限結構一、利率的風險結構定義指具有相同的到期期限但是具有不同違約風險、流動性和稅收條件的金融工具收益率之間的相互關系。如：國債3年期利率與A公司3年債券利率的差異造成不同類型債權利率差異的風險因素：1、違約風險（違約風險高，風險補償高，利率相對高）2、流動性風險（流動性風險低，利率相對低）3、稅收差異（稅率高的債券，稅前利率高）幾種債券風險的比較

（前提：期限相同）（一）違約風險與利率違約風險——風險溢價違約風險來源：（1）發(fā)行人的信用；（2）不確定性（3）宏觀經(jīng)濟變化

違約風險下，債券的利率：

其中：a是違約風險溢價B是其他風險溢價公司債券市場無風險違約債券-美國國債市場債券價格——利率反向關系觀察：利率風險結構……

（資料來源：中國國債協(xié)會）資料來源：中債收益率曲曲線和指數(shù)日日評2012年9月19日（二）流動性性風險流動性風險的的來源：債券的期限；；發(fā)債人的信信用；該債券券市場的規(guī)模模；宏觀經(jīng)濟濟景氣度流動性風險——與債券的利率率成反比。即：流動性風風險高，利率率高流動性風險低低，利率低（三）稅收風風險考慮到稅收的的成本:稅后的收益=稅前收益（1-邊際稅率）假如：稅后的的收益要求是是5%，邊際稅率率是10%，那么：稅前收益率率=5%/(1—10%)=5.56%即，需要征征收所得稅稅的債券的的稅前收益益率高。無需征收所所得稅的債債券稅前收收益率低。。收益率從低低到高：國國庫券——市政債券——企業(yè)債券二、利率的的期限結構構——研究利率與與期限的關關系。利率的期限限結構——是指違約風風險相同，，但期限不不同的固定定收益金融融工具期限限與其利率率之間的關關系。用到期收益益率曲線表示。根據(jù)利率與與期限的不不同關系，，常見的收收益率曲線線有三種類類型：19根據(jù)利率與與期限的不不同關系，，常見的收收益率曲線線有三種類類型：期限回報率含義：（1）收益率曲曲線向上：：表明隨著著期限增長長，利率越越來越高，，長期利率率高于短期期利率；（2）收益率曲曲線向下：：長期利率率低于短期期利率；（3）收益率曲曲線水平：：長期利率率等于短期期利率。21資料來源：：貨幣政策執(zhí)執(zhí)行報告影響收益率率曲線變化化：——ＣＰＩ；——資金供求狀狀況——資金供求的的結構——新債券的利利率水平——政府債券的的價格——判斷宏觀經(jīng)經(jīng)濟走勢——對市場利率率的引導2012年第四季度度貨幣政策執(zhí)執(zhí)行報告影響收益率率曲線變化化的基本因因素：1、資金面（（不同期限限的資金需需求）2、CPI預期3、經(jīng)濟周期期以及經(jīng)濟濟預期4、宏觀經(jīng)濟濟政策收益率曲線線的作用：：1、作為經(jīng)濟濟的領先指指標2、觀察資金金的供求情情況3、作為基準準利率，影影響到其他他利率和其其他市場的的資金借貸貸24為什么期限限不同，利利率（收益益率）不同同？理論：預期理論市場分割假假說流動性升水水理論

時段

即期利率

預期利率13.25%3.25%23.5%3.75%33.70%4.10%44.00%4.91%54.20%5.00%64.30%4.80%即期收益與與預期收益益例如：第一一期的即期期3.25%，第二期的的即期是3.5%，預期第二二期的預期利率根據(jù)計算出出來的預期短期利率，描出新的收收益率曲線線見課本58頁圖所以，對未未來短期利利率的預期期，決定了了未來長期期到期利率率的走勢。。預期未來短短期利率上上升，則未未來到期利利率提高（利率率期限限結構構曲線線向上上傾斜斜）預期未未來短短期利利率下下降，，則未未來到到期利利率下下降（利率率期限限結構構曲線線向下下傾斜斜）也可以以用算算數(shù)平平均數(shù)數(shù)計算算預期期短期期利率率以下給出未未來5年的一一年期期利率率，分分別計計算1年-5年期的的利率率，并并畫出出收益益率曲曲線。（1）5%；7%；7%；7%；7%(2)5%；4%；4%；4%；4%(1)組第1年：5%第2年：（（5%+7%）/2=6%第3年：（（5%+7%+7%）/3=6.3%第4年：（（5%+7%+7%+7%）/4=6.5%第5年（5%+7%+7%+7%+7%）/5=6.6%（說明明：收收益率率曲線線輕微微向上上，第第1年至第第2年曲線線陡峭峭；第第2至5年曲線線平滑滑）29預期未來的短短期利率上升升，則長期利利率高于短期期利率；曲線線向上傾斜；；預期未來短期期利率下降，，長期利率則則會低于短期期利率；曲線線向下傾斜；；預期未來短期期利率不變，，則曲線呈水水平狀。由于流動性溢溢價為正，而而且隨著期限限的延長而增增加。因此，根據(jù)流流動性溢價理理論和預期利利率理論推導導出的收益率率曲線總是高高于預期理論論推導出的收收益率曲線。。期限利率預期理論的收收益率曲線流動性溢價理理論的收益率率曲線（三）市場分分割理論將不同到期期期限的債券市市場看成是完完全獨立和相相互分割的。。各期限的債券市市場的價格由由該市場對債債券的供給和和需求決定。。一般而言，由由于大家偏好好低風險，因因此：———對短短期期債債券券市市場場的的需需求求較較大大，，債債券券的的價價格格較較高高，，利利率率較較低低；；對對長長期期債債券券的的需需求求較較少少，，債債券券的的價價格格較較低低，，利利率率較較高高。?！虼?，收益益率曲線通通常是向右右上方傾斜斜的曲線。?！绻?，長期期債券的發(fā)發(fā)行量小，，但是需求求較大，那那么，長期期債券的價價格升高，，利率降低低?！敲?，收益益率曲線向向上傾斜的的斜率下降降，甚至向向下傾斜。?！袌龇指罾砝碚?，用不不同期限的的供求關系系，解析不不同期限債債券收益的的變化。由于收益率率曲線中，，包含了預預期未來的的信息，因因此，有助助于預測通通貨膨脹和和實際產(chǎn)出出的波動。。利率上升，，對應的是是經(jīng)濟繁榮榮；利率下跌，，對應的是是經(jīng)濟蕭條條。如果收益率率曲線是平平坦的或者者向下傾斜斜，預期未未來短期利利率下降，，經(jīng)濟可能能步入蕭條條；如果收益率率曲線向上上傾斜，預預期未來短短期利率上上升，經(jīng)濟濟可能出現(xiàn)現(xiàn)通貨膨脹脹陡峭的收