第15章貨幣政策

會計學(xué)1第15章貨幣政策第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)一、貨幣政策的涵義及其構(gòu)成二、貨幣政策的最終目標(biāo)第1頁/共58頁一、貨幣政策的涵義及其構(gòu)成（一）貨幣政策的涵義貨幣政策有廣義和狹義之分，廣義的貨幣政策是指政府、中央銀行和其他有關(guān)部門有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和所采取的影響貨幣供給數(shù)量的一切措施。狹義的貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)給定的經(jīng)濟目標(biāo)，運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和。第2頁/共58頁（二）貨幣政策的構(gòu)成要素貨幣政策有四大構(gòu)成要素，即貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具、貨幣政策傳導(dǎo)和貨幣政策效果。1.貨幣政策目標(biāo)2.貨幣政策工具3.貨幣政策傳導(dǎo)機制4.貨幣政策效果第3頁/共58頁二、貨幣政策的最終目標(biāo)（一）貨幣政策目標(biāo)類型貨幣政策最終目標(biāo)的類型基本上分為下列四種：1.單一目標(biāo)型，即穩(wěn)定幣值2.雙重目標(biāo)型，即穩(wěn)定幣值和發(fā)展經(jīng)濟3.三重目標(biāo)型，即前兩個目標(biāo)加上國際收支平衡4.四重目標(biāo)型，即前三個目標(biāo)加上充分就業(yè)第4頁/共58頁西方七國貨幣政策最終目標(biāo)變化一覽表（二戰(zhàn)以后）第5頁/共58頁1.穩(wěn)定幣值。即穩(wěn)定貨幣的價值，在紙幣流通條件下，流通中的貨幣本身并沒有價值，這樣穩(wěn)定幣值就成了穩(wěn)定貨幣購買力的簡稱。2.經(jīng)濟增長。經(jīng)濟增長是指發(fā)展速度加快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化與效率提高三者之間的統(tǒng)一。3.充分就業(yè)。不僅包括勞動力的充分就業(yè)，即任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一個有報酬的工作，還包括其他生產(chǎn)要素的充分利用。4.平衡國際收支。保持國際收支平衡是保障國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長和國家安全穩(wěn)定的重要條件。（二）貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)涵：第6頁/共58頁◆1.穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)的矛盾與統(tǒng)一◆2.穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟增長的矛盾與統(tǒng)一◆3.穩(wěn)定幣值與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一◆4.充分就業(yè)與經(jīng)濟增長的矛盾與統(tǒng)一◆5.充分就業(yè)與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一◆6.經(jīng)濟增長與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一（三）貨幣政策目標(biāo)相互之間的矛盾與統(tǒng)一第7頁/共58頁第二節(jié)貨幣政策工具一.一般性貨幣政策工具二.選擇性貨幣政策工具三.補充性貨幣政策工具第8頁/共58頁

所謂一般性貨幣政策工具是指對貨幣供給總量或信用總量進行調(diào)節(jié)，且經(jīng)常使用，具有傳統(tǒng)性質(zhì)的貨幣政策工具。一般性政策工具，主要有以下三個，也稱貨幣政策的“三大法寶”。

一.一般性貨幣政策工具

第9頁/共58頁1.法定存款準(zhǔn)備金政策（1）法定存款準(zhǔn)備金政策的涵義

法定存款準(zhǔn)備金政策是指由中央銀行強制要求商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)按規(guī)定的比率上繳存款準(zhǔn)備金，中央銀行通過提高或降低法定存款比率來達(dá)到收縮或擴張信用的目標(biāo)。第10頁/共58頁2.存款準(zhǔn)備金政策的作用機制中央銀行調(diào)高調(diào)低存款準(zhǔn)備金率商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金減少增加商業(yè)銀行減少增加信用量派生存款量減少增加社會貨幣供應(yīng)量減少增加市場利率提高降低社會經(jīng)濟緊縮擴張第11頁/共58頁（1）對商業(yè)銀行等存款類金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金的影響。（2）對中央銀行基礎(chǔ)貨幣影響（3）對貨幣乘數(shù)的影響（4）對商業(yè)銀行等存款類金融機構(gòu)信用量的影響（5）對貨幣供應(yīng)量的影響（6）對利率的影響3.存款準(zhǔn)備金政策的效應(yīng)分析第12頁/共58頁4.存款準(zhǔn)備金政策的優(yōu)缺點（1）存款準(zhǔn)備金政策的優(yōu)點對所有存款銀行的影響是平等的，對貨幣供給量具有極強的影響力，通常稱它是一帖力度大、反應(yīng)快的“烈藥”。（2）存款準(zhǔn)備金政策的缺點對經(jīng)濟的震動太大，不宜輕易采用作為中央銀行日常調(diào)控的工具；對各類銀行和不同種類存款的影響大小不一致。第13頁/共58頁5.我國中央銀行存款準(zhǔn)備金政策的實踐（1）1984年建立了以集中資金為目標(biāo)的結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金政策（2）1985年形成了以信貸總量為目標(biāo)的總量性存款準(zhǔn)備金政策（3）1998年開始實行以調(diào)控貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的總量性存款準(zhǔn)備金政策（4）2004年以來實行以調(diào)控貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的差別存款準(zhǔn)備金政策（5）2006年至2008年連續(xù)地、頻繁地使用存款準(zhǔn)備金政策第14頁/共58頁我國存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整第15頁/共58頁我國存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整時間

存款準(zhǔn)備金率84年央行按存款種類規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率，企業(yè)存款20%，農(nóng)村存款25%，儲蓄存款40%

85年央行將法定存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一調(diào)整為10%

87年12%88年9月13%98年03月21日8%99年11月21日

6%03年09月21日

7%第16頁/共58頁時間

存款準(zhǔn)備金率（大型金融機構(gòu)））存款準(zhǔn)備金率（中小金融機構(gòu)）04年04月25日7.5%06年07月05日8%06年08月15日8.5%06年11月15日9%07年01月5日9.5%9.5%07年02月16日10%10%07年04月5日10.5%10.5%07年04月29日11%11%07年05月18日11.5%11.5%第17頁/共58頁時間

存款準(zhǔn)備金率（大型金融機構(gòu)））存款準(zhǔn)備金率（中小金融機構(gòu)）07年07月30日12%12%07年09月6日12.5%12.5%07年10月13日13%13%07年11月10日13.5%13.5%07年12月8日14.5%14.5%08年01月16日15%15%08年03月18日15.5%15.5%08年04月16日16%16.00%08年05月12日16.5%16.50%08年06月07日17%16.50%08年09月15日17.5%17.50%第18頁/共58頁時間

存款準(zhǔn)備金率（大型金融機構(gòu)））存款準(zhǔn)備金率（中小金融機構(gòu)）08年10月8日17.00%16.00%08年11月26日16.00%14.00%08年12月22日15.50%13.50%10年1月12日16.00%13.50%10年2月12日16.50%13.50%10年05月2日17.00%13.50%10年11月10日17.50%14.00%10年11月19日18.00%14.50%10年12月20日18.50%15.00%11年01月14日19.00%15.50%11年02月18日19.50%16.00%第19頁/共58頁時間

存款準(zhǔn)備金率（大型金融機構(gòu)）

存款準(zhǔn)備金率（中小金融機構(gòu)）11年3月18日20.00%16.50%11年4月17日20.50%17.00%11年5月12日21%17.50%11年6月14日21.51811年11月30日2117.512年2月24日20.5%17%2012年5月18日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，本次下調(diào)后，大型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率降至20%，中小型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率降至16.5%。第20頁/共58頁（二）再貼現(xiàn)政策1.再貼現(xiàn)政策的涵義再貼現(xiàn)政策是指中央銀行通過正確制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率來影響市場利率和投資成本，從而調(diào)節(jié)貨幣供給量的一種貨幣政策工具。一般包括兩個方面的內(nèi)容：一是再貼現(xiàn)率的規(guī)定和調(diào)整；二是規(guī)定再貼現(xiàn)的資格。第21頁/共58頁2.再貼現(xiàn)政策的作用機制

再貼現(xiàn)政策既能起到引導(dǎo)信貸注入特定領(lǐng)域以增加流動性總量的作用，又能對社會信用結(jié)構(gòu)、利率水平、商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量等方面發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。第22頁/共58頁（1）借款成本效果提高降低再貼現(xiàn)率商業(yè)銀行借款成本增高降低商業(yè)銀行減少向央行的票據(jù)貼現(xiàn)商業(yè)銀行增加向央行的票據(jù)貼現(xiàn),對企業(yè)和個人貸款增加社會貨幣供應(yīng)量減少增加社會經(jīng)濟緊縮擴張第23頁/共58頁（2）宣示效果意味著市場利率將提高降低企業(yè)和個人調(diào)整信用量減少增加投資和消費需求減少增加社會經(jīng)濟擴張緊縮央行降低提高再貼現(xiàn)率預(yù)示貨幣供應(yīng)量增加減少第24頁/共58頁（3）結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)效果央行限制貼現(xiàn)票據(jù)種類實行差別利率支持短線部門限制長線部門實現(xiàn)國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整第25頁/共58頁（1）優(yōu)點：中央銀行可利用它來履行最后貸款人的職責(zé)，通過再貼現(xiàn)率的變動影響貨幣供給量、短期利率以及商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備金，達(dá)到中央銀行既調(diào)節(jié)貨幣總量又調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的政策意向。（2）缺點：

①難以真正反映中央銀行的貨幣政策意向；

②可能導(dǎo)致再貼現(xiàn)貸款規(guī)模甚至貨幣供給量發(fā)生非政策意圖的波動；

③調(diào)整頻繁會引起市場利率的經(jīng)常波動，從而影響商業(yè)銀行的經(jīng)營預(yù)期。3.再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點第26頁/共58頁（三）公開市場業(yè)務(wù)1.公開市場業(yè)務(wù)的涵義所謂公開市場業(yè)務(wù)就是指中央銀行利用公開市場與證券持有人進行證券買賣，吞吐基礎(chǔ)貨幣，向金融系統(tǒng)投入或撤走準(zhǔn)備金，調(diào)節(jié)信用規(guī)模、貨幣供應(yīng)量以實行其金融控制和調(diào)節(jié)，進而實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的政策工具。第27頁/共58頁2.公開市場業(yè)務(wù)的作用機制（1）調(diào)控商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的準(zhǔn)備金和貨幣供給量（2）影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)圖示公開市場業(yè)務(wù)引起的貨幣供給量增加第28頁/共58頁3.公開市場業(yè)務(wù)的交易方式

中央銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。

回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中央銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；逆回購為中央銀第29頁/共58頁行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。

現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。

中央銀行票據(jù)即中央銀行發(fā)行的短期債券，央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。第30頁/共58頁4.公開市場業(yè)務(wù)的特點

（1）公開性。中央銀行在公開市場上買賣各種有價證券，是根據(jù)市場原則，通過眾多交易對手競價交易進行的。（2）靈活性。中央銀行在公開市場上可靈活地選擇買賣的時間和數(shù)量，中央銀行可根據(jù)經(jīng)濟形勢、利率走向、資金狀況和政策需要隨時操作。（3）主動性。中央銀行在公開市場上始終處于主動地位，可根據(jù)一定時期貨幣政策的需要和銀根松緊情況，主動招標(biāo)和買賣有價證券。（4）直接性。中央銀行在公開市場上買賣有價證券可直接影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金狀況，從而直接影響市場貨幣供給量。第31頁/共58頁（1）優(yōu)點：

①主動權(quán)在中央銀行，可以經(jīng)常性、連續(xù)性地操作，并具有較強的彈性；

②操作可靈活安排可以用較小規(guī)模進行微調(diào)，不致于對經(jīng)濟產(chǎn)生過于猛烈的沖擊；③促使貨幣政策和財政政策有效結(jié)合和配合使用。（2）缺點：

①需要以發(fā)達(dá)的金融市場作背景；

②必須有其他政策工具的配合；

5.公開市場業(yè)務(wù)的優(yōu)缺點第32頁/共58頁一般性政策工具運用調(diào)低法定存款準(zhǔn)備率調(diào)低再貼現(xiàn)率買進有價證券調(diào)高法定存款準(zhǔn)備率調(diào)高再貼現(xiàn)率拋售有價證券商業(yè)銀行增加對企業(yè)、單位和個人的貸款企業(yè)、單位和個人持有貨幣增加商業(yè)銀行減少對企業(yè)、單位和個人的貸款企業(yè)、單位和個人持有貨幣減少增加商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備增加對商業(yè)銀行的資金供應(yīng)量（增加對商業(yè)銀行貸款）增加商業(yè)銀行的貨幣儲備（增加對社會資金供應(yīng)量）減少商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金減少對商業(yè)銀行的資金供應(yīng)量（減少對商業(yè)銀行的貸款）減少對商業(yè)銀行的貨幣儲備（減少對社會資金的供應(yīng)）放松銀根中央銀行緊縮銀根第33頁/共58頁

選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對某些特殊的經(jīng)濟領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。主要有以下幾種：1.消費者信用控制

指中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。2.證券市場信用控制

指中央銀行對有關(guān)有價證券交易的各種貸款進行限制，目的在于限制用借款購買有價證券的比重。二.選擇性貨幣政策工具第34頁/共58頁3.不動產(chǎn)信用控制

指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制。主要目的是為了抑制房地產(chǎn)投機。4.優(yōu)惠利率

指中央銀行對按國家產(chǎn)業(yè)政策要求重點發(fā)展的經(jīng)濟部門或產(chǎn)業(yè)，規(guī)定較低貼現(xiàn)利率或放款利率的一種管理措施。第35頁/共58頁三.補充性貨幣政策工具（一）直接信用工具:指中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費品的銷售融予以控制。利率最高限額信用配額流動性比率直接干預(yù)金融檢查窗口指導(dǎo)道義勸告（二）間接信用指導(dǎo):指中央銀行對有關(guān)有價證券交易的各種貸款進行限制，目的在于限制用借款購買有價證券的比重。第36頁/共58頁第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機制與中介指標(biāo)一.貨幣政策的傳導(dǎo)機制二.貨幣政策中介指標(biāo)第37頁/共58頁1.貨幣政策傳導(dǎo)機制的涵義指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進行現(xiàn)實操作開始，到實現(xiàn)最終目標(biāo)之間，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機聯(lián)系及因果關(guān)系的總和。一.貨幣政策的傳導(dǎo)機制第38頁/共58頁圖示對貨幣政策傳導(dǎo)主要路徑的橫向描述第39頁/共58頁（二）貨幣政策傳導(dǎo)機制的理論

1.凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論凱恩斯認(rèn)為，貨幣政策主要通過兩個途徑發(fā)揮作用：①貨幣與利率之間的關(guān)系，即流通性偏好；②利率與投資之間的關(guān)系，即投資利率彈性的途徑。凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機制表述如下：

上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，I表示利率，I表示投資，P表示物價，y表示收入。第40頁/共58頁①q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機制

按照托賓的定義：托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機制為：

上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，I表示投資，Ps表示股票價格，y表示收入。2.后凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論第41頁/共58頁

上述表達(dá)式中，V為金融資產(chǎn)的價值，Ｄ為財務(wù)困難的可能性，ＣＡ為耐用消費品的支出，其他符號含義同前。②米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機制

米什金描述的貨幣政策傳導(dǎo)過程為：第42頁/共58頁

上述表達(dá)式中，A為金融資產(chǎn)，Ｃ為消費，P為價格，……代表可能存在但還未被揭示的過程，其他符號含義同前。

貨幣學(xué)派認(rèn)為，從短期來看，貨幣數(shù)量的變化是決定名義收入和實際收入的主要因素，或者說，貨幣數(shù)量變化是決定經(jīng)濟變動的主要因素。而從長期來看，貨幣增長率的變化只會引起價格水平的變化，不會對實際產(chǎn)量發(fā)生影響。3.貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論第43頁/共58頁

不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論中，基本公認(rèn)的有：①貨幣數(shù)量增加后，對金融市場的利率會產(chǎn)生影響，同時對股票價格或債券價格也會產(chǎn)生影響；②利率或股票價格、債券價格的變化，會影響企業(yè)家的投資熱情和個人的消費欲望及現(xiàn)實支出；③投資和消費變化后，國民生產(chǎn)總值自然會發(fā)生相應(yīng)的變化。因此，貨幣政策傳導(dǎo)機制的一般模式為：（三）貨幣供給傳導(dǎo)機制的一般模式第44頁/共58頁

西方貨幣政策傳導(dǎo)機制理論所描述的貨幣政策是通過利率的變化傳導(dǎo)的，但實踐證明，完整的貨幣政策傳導(dǎo)機制，并非只注重作為資產(chǎn)價格的利率，還必須考慮其他若干種資產(chǎn)價格對貨幣政策傳導(dǎo)機制的作用。例如：①匯率的變化；②權(quán)益價格的變動；③銀行信貸的調(diào)節(jié)；④企業(yè)和家庭收支的調(diào)節(jié)（四）影響貨幣供給傳導(dǎo)機制的新變化第45頁/共58頁二、貨幣政策的中介指標(biāo)

從貨幣政策工具的運用到貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)需要一個相當(dāng)長的傳導(dǎo)過程，貨幣管理當(dāng)局或中央銀行貨幣不能直接控制和實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)，必須通過對自己能夠直接控制的中介指標(biāo)的調(diào)節(jié)和影響才能達(dá)到最終目標(biāo)。第46頁/共58頁（一）中介指標(biāo)的涵義及選擇標(biāo)準(zhǔn)1.可控性2.可測性3.相關(guān)性4.抗干擾性5.適應(yīng)性（二）常用的貨幣政策中介指標(biāo)1.利率2.貨幣供給量3.超額準(zhǔn)備金4.基礎(chǔ)貨幣第47頁/共58頁第四節(jié)貨幣政策效果一、貨幣政策效果的涵義及其衡量（一）貨幣政策效果的涵義貨幣政策效果是指中央銀行操作貨幣政策工具后，達(dá)到其最終目標(biāo)的程度。如果中央銀行執(zhí)行貨幣政策后，能夠較快接近貨幣政策確定的最終目標(biāo)的目標(biāo)值，則貨幣政策的效果就較好。但是，如果要等很長時間才能接近貨幣政策確定的最終目標(biāo)的目標(biāo)值，則貨幣政策的效果就較差。第48頁/共58頁（二）貨幣政策效果的衡量衡量貨幣政策的效果，一是看效果發(fā)揮的快慢；二是看發(fā)揮效果的大小。1.效果發(fā)揮的快慢（1）內(nèi)部時滯。內(nèi)部時滯指中央銀行從制定政策到采取行動所需要的時間。內(nèi)部時滯又可以細(xì)分為認(rèn)識時滯和決策時滯兩個階段。（2）外部時滯。外部時滯指中央銀行從采取行動到這一政策對經(jīng)濟過程發(fā)生作用所需要的時間距離。外部時滯可細(xì)分為操作時滯和市場時滯兩個階段。第49頁/共58頁圖示貨幣政策各種時滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖第50頁/共58頁2.發(fā)揮效力的大小對貨幣政策發(fā)揮效力大小的判斷，一般著眼于實施的貨幣政策所取得的效果與預(yù)期所要達(dá)到的目標(biāo)之間的差距。如果貨幣政策目標(biāo)確定為穩(wěn)定貨幣和經(jīng)濟增長的話，貨幣政策效果主要是指貨幣政策在穩(wěn)定貨幣和促進經(jīng)濟增長這兩方面的作用大小和有效程度。具體從兩個方面考察其效果，一是它在多大程度上引起了通貨膨脹；二是它對經(jīng)濟增長的促進或推動作用究竟有多大。第51頁/共58頁（三）貨幣政策效果的檢驗指標(biāo)

以中央銀行為主體，按內(nèi)部效果和外部效果劃分，貨幣政