第六章資本結(jié)構(gòu)決策案例

會(huì)計(jì)學(xué)1第六章資本結(jié)構(gòu)決策案例教學(xué)要點(diǎn)資本成本的概念及計(jì)算杠桿原理與計(jì)量方法杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的決策方法第1頁(yè)/共63頁(yè)教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)

資本結(jié)構(gòu)的理論（補(bǔ)充）第二節(jié)

資本成本第三節(jié)

杠桿效應(yīng)第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析第2頁(yè)/共63頁(yè)第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論（補(bǔ)充）三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是一定時(shí)期企業(yè)籌資組合的結(jié)果。有廣義和狹義之分。二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的屬性結(jié)構(gòu)2.資本的期限結(jié)構(gòu)1.資本的帳面價(jià)值結(jié)構(gòu)2.資本的市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)3.資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)的意義⒈可以降低企業(yè)綜合資本成本。⒉可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益。⒊可以增加公司價(jià)值一、資本結(jié)構(gòu)的概念第3頁(yè)/共63頁(yè)第二節(jié)資本成本

一資本成本概述

1.概念：資本成本是指企業(yè)為取得和長(zhǎng)期占有資本而付出的代價(jià)，它包括資本的取得成本和占用成本。資本成本的主體部分；降低資本成本的主要方向資本成本取得成本占用成本又稱籌資費(fèi)用，指企業(yè)在籌措資本過(guò)程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，如：證券的印刷費(fèi)、發(fā)行書續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)等。與籌資的次數(shù)有關(guān)又視為變動(dòng)成本，指企業(yè)因占用資本而向資本提供者支付的代價(jià)，如：長(zhǎng)期借款的信息、長(zhǎng)期債券的債息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等。與籌資金額、使用期限有關(guān)。注：資本成本一般不包括短期負(fù)債，因?yàn)橘Y本成本主要用于長(zhǎng)期籌資決策和長(zhǎng)期投資決策領(lǐng)域，而短期負(fù)債融資由于數(shù)額少，融資成本往往可忽略。第4頁(yè)/共63頁(yè)2.性質(zhì)①

必然性。由于兩權(quán)分離，資本所有者在資本閑置時(shí)會(huì)尋求將閑置資本的使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給急需者，對(duì)所有者而言，他可通過(guò)轉(zhuǎn)讓使用權(quán)而獲得回報(bào)。對(duì)于使用者，由于取得了使用權(quán)，他也必須支付一定的代價(jià)。②體現(xiàn)利益分配關(guān)系。資本成本與產(chǎn)品成本都屬于勞動(dòng)耗費(fèi)，但兩者補(bǔ)償方式不同，產(chǎn)品成本補(bǔ)償是對(duì)自身耗費(fèi)的補(bǔ)償，還會(huì)回到再生產(chǎn)過(guò)程中，而資本成本的補(bǔ)償是對(duì)資本提供者讓渡資本使用補(bǔ)償，而這一旦從企業(yè)收益中扣除后，就退出了企業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程，體現(xiàn)為一種利益分配關(guān)系。③資本成本是資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。資金時(shí)間價(jià)值是資本成本的基礎(chǔ)，兩者呈同向變動(dòng)關(guān)系。但在數(shù)量上并兩者不一致，資金成本不僅包括時(shí)間價(jià)值上，還包括風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。資本所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然結(jié)果第5頁(yè)/共63頁(yè)3.資本成本的種類（按用途）1)個(gè)別資本成本。2)綜合資本成本。3)邊際資本成本。單種籌資方式的資本成本，包括長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。用于比較和評(píng)判各種籌資方式。對(duì)各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的結(jié)果，其權(quán)數(shù)可以在賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值之中選擇。用于資本結(jié)構(gòu)決策。新籌集部分資本的成本，在計(jì)算時(shí)，也需要進(jìn)行加權(quán)平均。用于追加籌資決策。關(guān)系：個(gè)別資本成本是基礎(chǔ)，綜合資本成本和邊際資本成本是個(gè)別資本成本的加權(quán)平均。第6頁(yè)/共63頁(yè)4、資本成本的意義①選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)個(gè)別資本成本是比較和選擇不同籌資方式的依據(jù)。綜合資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)合理性的依據(jù)。邊際資本成本是選擇追加籌資方案的依據(jù)。②評(píng)價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)只有當(dāng)投資項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率大于或等于資本成本率時(shí)，投資項(xiàng)目才具有可行性。③評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要依據(jù)第7頁(yè)/共63頁(yè)二、資本成本的計(jì)算1.一般通用模型為便于分析，資本成本通常使用相對(duì)數(shù)表示。計(jì)算公式為：資本成本率（資本成本）＝資本占用成本籌資總額－資本取得成本扣除資本取得成本后的金額稱為實(shí)際籌資額或籌資凈額注意：債務(wù)資本的資本占用成本在繳納所得稅之前列支；而自有資本的資本占用成本在繳納所得稅之后列支。債務(wù)資本成本高于自有資本成本。第8頁(yè)/共63頁(yè)2﹒個(gè)別資本成本K：債務(wù)成本率T：所得稅稅率（1）債務(wù)資本成本——占用成本主要指利息費(fèi)用債務(wù)資本成：長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本自有資本成本：自有資本優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本

長(zhǎng)期借款的資本成本率取得成本是手續(xù)費(fèi)，忽略不計(jì)。在分期付息、到期一次還本的普通貸款方式下，資本成本率計(jì)算公式：K＝資本占用成本率(1－T)1－資本取得成本率第9頁(yè)/共63頁(yè)K＝I(1－T)B(1－R)2﹒個(gè)別資本成本K：債務(wù)成本率I：按籌資總額計(jì)算的年利息額T：所得稅稅率B：債務(wù)籌資總額R：取得資本的成本率（1）債務(wù)資本成本——占用成本主要指利息費(fèi)用債務(wù)資本成本：長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本自由資本成本：自由資本優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本

長(zhǎng)期債券的資本成本率取得成本是手續(xù)費(fèi)，較高，不能忽略不計(jì)。在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下，分期付息、一次還本的長(zhǎng)期債券的資本成本率計(jì)算公式：第10頁(yè)/共63頁(yè)例1：某企業(yè)長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33％。求資本成本率。K=10%(1-33%)=6.7%例2：仍以上例，改按面值發(fā)行債券，籌資費(fèi)率2％，余不變。10%×(1-33%)Kb=————————＝6.7%/98%=6.84%1-2%解：K＝資本占用成本(1－T)籌資總額－資本取得成本利息額：300*10%手續(xù)費(fèi)，可忽略解：K＝I(1－T)B(1－R)手續(xù)費(fèi)：BR=300*2%按面值計(jì)算利息額：300*10%第11頁(yè)/共63頁(yè)2﹒個(gè)別資本成本（1）自有資本成本債務(wù)資本成：長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本自由資本成本：自由資本優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本

特點(diǎn)：

其一，除優(yōu)先股外，報(bào)酬率不是事先約定的，而是由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和股利政策決定；其二，股利以稅后利潤(rùn)支付，不會(huì)減少企業(yè)上繳的所得稅，故自有資本成本高于債務(wù)資本成本。

優(yōu)先股資本成本率取得成本——較高，不能忽略占用成本——固定股息，按年支付資本成本可按照通用公式進(jìn)行計(jì)算。第12頁(yè)/共63頁(yè)2﹒個(gè)別資本成本（2）自有資本成本債務(wù)資本成：長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本自有資本成本：自有資本優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本

普通股資本成本率占用成本——具有不確定性，風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本率高資本成本率計(jì)算方法較多。法一：評(píng)價(jià)法(紅利固定增長(zhǎng)模型)，假設(shè)普通股的紅利每年以固定比率G增長(zhǎng)。公式為：K＝DC(1－R)＋GK：普通股資本成本率；C：普通股籌資額；R：普通股取得成本率；G：年固定增長(zhǎng)率；D：普通股預(yù)期年股利第13頁(yè)/共63頁(yè)【例6-1】萬(wàn)達(dá)公司發(fā)行面值為1元的普通股1000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格5元，發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行所得的5%，第一年股利率為20%，以后每年以5%的速度增長(zhǎng)，試計(jì)算普通股的成本率。解：K＝DC(1－R)＋GD：普通股預(yù)期年股利=10000*1*20%C：普通股籌資金額=10000*5R：普通股的取得成本率=5%G：紅利每年的固定增長(zhǎng)比率=5%第14頁(yè)/共63頁(yè)普通股成本率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋β×（股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）法二、β系數(shù)法(資本資產(chǎn)定價(jià)模型)普通股的資本成本率可用投資者對(duì)發(fā)行企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度與股票投資承擔(dān)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)評(píng)價(jià)。第15頁(yè)/共63頁(yè)【例6-2】萬(wàn)達(dá)公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為2，政府長(zhǎng)期債券利率為3%，股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率為8%。計(jì)算該公司普通股的資本成本率。普通股成本率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋β×（股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）解：普通股成本率=3%+2（8%-3%）=13%（3）留存收益資本成本率

留存收益是企業(yè)稅后凈利在扣除當(dāng)年股利后形成的，屬于普通股股東所有。

其計(jì)算公式與普通股相似。第16頁(yè)/共63頁(yè)（3）綜合資本成本定義：綜合資本成本是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中所占比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的資本成本，故亦稱加權(quán)平均資本成本。計(jì)算公式如下：

加權(quán)平均資本成本的計(jì)算，其價(jià)值權(quán)數(shù)的選擇有三種方法：

1.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值確定

2.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按市場(chǎng)價(jià)值確定

3.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按目標(biāo)價(jià)值確定Ki：第i種來(lái)源的資本成本率αi：第i種來(lái)源資本在企業(yè)總

資本中所占比重(權(quán)數(shù))第17頁(yè)/共63頁(yè)價(jià)值權(quán)數(shù)三種方法的比較項(xiàng)目賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值目標(biāo)價(jià)值適用性賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值較接近市場(chǎng)價(jià)值脫離賬面價(jià)值，且已形成平均市場(chǎng)價(jià)格籌集新資優(yōu)點(diǎn)易于確定，可直接從資產(chǎn)負(fù)債表中取得能夠反映當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值，測(cè)算的資本成本較準(zhǔn)確能夠體現(xiàn)期望的籌資結(jié)構(gòu)缺點(diǎn)在市場(chǎng)價(jià)值脫離賬面價(jià)值時(shí)，誤估成本價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)影響估測(cè)結(jié)果若預(yù)測(cè)的信息量不足，將難以確定第18頁(yè)/共63頁(yè)【例6–5】萬(wàn)達(dá)公司某年年未的長(zhǎng)期資本總額為1000萬(wàn)元。其中，長(zhǎng)期貸款400萬(wàn)元，占40%；長(zhǎng)期債券150萬(wàn)元，占15%；優(yōu)先股股本100萬(wàn)元，占10%；普通股股本350萬(wàn)元，占35%。個(gè)別資本成本率分別為：5%、6%、7%、9%。

計(jì)算綜合資本成本率。解：

K＝40%×5%＋15%×6%＋10%×7%＋35%×9%＝6.75%第19頁(yè)/共63頁(yè)邊際資本成本計(jì)算當(dāng)企業(yè)需要追加籌資的決策中，需要考慮的是邊際資本成本的高低。

企業(yè)追加投資有兩種情況：

其一，改變現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)；

其二，不改變現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)。

計(jì)算邊際資本成本時(shí)需要按加權(quán)平均法來(lái)計(jì)算，其權(quán)數(shù)必須為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。（4）邊際資本成本第20頁(yè)/共63頁(yè)

邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本，即新增加1元資本需負(fù)擔(dān)的成本。資本種類目標(biāo)資本比例（％）資本價(jià)值（萬(wàn)元）個(gè)別資本成本率（％）邊際資本成本率（％）長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股普通股2057560152257.511.814.81.50.5911.1合計(jì)10030013.19邊際資本成本率的測(cè)算原理綜合資本成本率計(jì)算公式第21頁(yè)/共63頁(yè)邊際資本成本率規(guī)劃邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：⒈確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)⒉確定各種資本的成本⒊計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)=第I種籌資方式的成本分界點(diǎn)/目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第I種籌資方式所占的比重

4.計(jì)算邊際資本成本第22頁(yè)/共63頁(yè)資本種類目標(biāo)資本比例（％）追加籌資數(shù)額（元）個(gè)別資本成本率（％）長(zhǎng)期債務(wù)2010000以下10000～4000040000以上678優(yōu)先股52500以下2500以上1012普通股7522500以下22500～7500075000以上141516表6－6第23頁(yè)/共63頁(yè)資本種類個(gè)別資本成本率（％）追加籌資數(shù)額（元）籌資總額分界點(diǎn)（元）籌資總額范圍（元）長(zhǎng)期債務(wù)67810000以下10000～4000040000以上10000/0.2=5000040000/0.2=20000050000以下50000～200000200000以上優(yōu)先股10122500以下2500以上4500/0.05=5000050000以下50000以上普通下22500～7500075000以上22500/0.75=3000075000/0.75=10000030000以下30000～100000100000以上表6－7第24頁(yè)/共63頁(yè)序號(hào)籌資總額分界點(diǎn)（元）資本種類目標(biāo)資本比例（％）籌個(gè)別資本成本率（％）邊際資本成本率（％）130000以下長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股普通股20575610141.20.510.5第一個(gè)籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率＝12.2%230000～50000長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股普通股20575610151.20.511.25第二個(gè)籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率＝12.95%350000～100000長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股普通股20575712151.40.611.25第三個(gè)籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率＝13.25%4100000～200000長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股普通股20575712161.40.612.0第四個(gè)籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率＝14.0%5200000以上長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股普通股20575812161.60.612.0第五個(gè)籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率＝14.2%表6－8第25頁(yè)/共63頁(yè)2.資本成本

概念：資本成本是指企業(yè)為取得和長(zhǎng)期占有資本而付出的代價(jià)，它包括資本的取得成本和占用成本。資本成本取得成本占用成本又稱籌資費(fèi)用，指企業(yè)在籌措資本過(guò)程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，如：證券的印刷費(fèi)、發(fā)行書續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)等。與籌資的次數(shù)有關(guān)又視為變動(dòng)成本，指企業(yè)因占用資本而向資本提供者支付的代價(jià)，如：長(zhǎng)期借款的信息、長(zhǎng)期債券的債息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等。與籌資金額、使用期限有關(guān)。復(fù)習(xí)：1.資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是一定時(shí)期企業(yè)籌資組合的結(jié)果。長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券、優(yōu)先股、普通股第26頁(yè)/共63頁(yè)3.資本成本的種類（按用途）1)個(gè)別資本成本。2)綜合資本成本。3)邊際資本成本。單種籌資方式的資本成本，包括長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。用于比較和評(píng)判各種籌資方式。對(duì)各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的結(jié)果，其權(quán)數(shù)可以在賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值之中選擇。用于資本結(jié)構(gòu)決策。新籌集部分資本的成本，在計(jì)算時(shí)，也需要進(jìn)行加權(quán)平均。用于追加籌資決策。關(guān)系：個(gè)別資本成本是基礎(chǔ)，綜合資本成本和邊際資本成本是個(gè)別資本成本的加權(quán)平均。第27頁(yè)/共63頁(yè)4.資本成本的計(jì)算

（1）一般通用模型為便于分析，資本成本通常使用相對(duì)數(shù)表示。計(jì)算公式為：資本成本率（資本成本）＝資本占用成本籌資總額－資本取得成本扣除資本取得成本后的金額稱為實(shí)際籌資額或籌資凈額注意：債務(wù)資本的資本占用成本在繳納所得稅之前列支；而自有資本的資本占用成本在繳納所得稅之后列支。第28頁(yè)/共63頁(yè)第三節(jié)杠杠效應(yīng)自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過(guò)利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用（如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。所謂固定費(fèi)用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本；另一是固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本而形成的經(jīng)營(yíng)杠桿；還有一種是存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用而引起的財(cái)務(wù)杠桿。第29頁(yè)/共63頁(yè)幾個(gè)基本概念1.成本習(xí)性（成本性態(tài)）指在一定條件下成本總額的變動(dòng)與特定業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。

y=a+bx其中：y-總成本，a-固定成本，b-變動(dòng)成本，x-業(yè)務(wù)量2.邊際貢獻(xiàn)(邊際利潤(rùn))：邊際利潤(rùn)（marginalprofit或marginofprofit），是指廠商每增加一單位的產(chǎn)出所帶來(lái)邊際利潤(rùn)的純利潤(rùn)的增量。邊際貢獻(xiàn)＝銷售收入-變動(dòng)成本公式：M=px-bx=（p-b）x=m·x其中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。第30頁(yè)/共63頁(yè)幾個(gè)基本概念3、EBIT(息稅前利潤(rùn))、稅后利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)（EarningsBeforeInterestandTax,EBIT）通俗地說(shuō)就是不扣除利息也不扣除所得稅的利潤(rùn)，即在不考慮利息的情況下在交所得稅前的利潤(rùn)，也可以稱為息前稅前利潤(rùn)。簡(jiǎn)言之，指支付利息和所得稅之前的利潤(rùn)。息前稅后利潤(rùn)是指已經(jīng)扣除所得稅，但未扣除利息的利潤(rùn)，所得稅的扣除數(shù)只包括按息稅前利潤(rùn)計(jì)算的所得稅。息稅前利潤(rùn)計(jì)算公式：EBIT=px-bx-a其中：p—表示銷售單價(jià)；x—表示業(yè)務(wù)量；b—表示單位變動(dòng)成本；a—表示固定成本。第31頁(yè)/共63頁(yè)一、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中存在固定成本而帶來(lái)的對(duì)企業(yè)收益的影響。在營(yíng)業(yè)額變動(dòng)的情況下，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀绢~便會(huì)隨之變動(dòng)，從而導(dǎo)致利潤(rùn)額的變動(dòng)。①經(jīng)營(yíng)杠桿利益指在擴(kuò)大營(yíng)業(yè)額條件下，經(jīng)營(yíng)成本中固定成本所帶來(lái)的增長(zhǎng)幅度更大的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）。由于固定成本的存在，企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度會(huì)始終大于銷售量的增長(zhǎng)幅度。第32頁(yè)/共63頁(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

FirmFFirmVFirm2F銷售額

10

11

19.5營(yíng)業(yè)成本

固定成本 7

2

14

變動(dòng)成本

2 7

3EBIT

1

2

2.5固定成本/總成本

0.78 0.22 0.82固定成本/銷售額

0.70 0.18 0.72(千元)第33頁(yè)/共63頁(yè)現(xiàn)在,讓每一家企業(yè)的銷售額在下一年都增加50%.你認(rèn)為哪家企業(yè)對(duì)銷售的變動(dòng)更敏感(也就是說(shuō)，哪家的EBIT變動(dòng)的百分比最大)?[]FirmF;[]FirmV;[]Firm2F.經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)第34頁(yè)/共63頁(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

FirmFFirmVFirm2F銷售額

15

16.5

29.25營(yíng)業(yè)成本

固定成本 7

2

14

變動(dòng)成本

3

10.5

4.5EBIT

5

4

10.75EBIT變動(dòng)百分比

400%

100%330%(千元)*(EBITt-EBITt-1)/EBITt-1FirmF最敏感--銷售額增加50%，EBIT

增加400%.認(rèn)為具有最大的固定成本絕對(duì)額或相對(duì)額的企業(yè)會(huì)自動(dòng)表現(xiàn)出最強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的看法是錯(cuò)誤的.第35頁(yè)/共63頁(yè)②經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)杠桿所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。定義：指由于固定成本的存在，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的下降大于產(chǎn)銷量的下降幅度。影響因素：固定成本比重、產(chǎn)品需求的變動(dòng)、產(chǎn)品銷售價(jià)格的變動(dòng)、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變化等。第36頁(yè)/共63頁(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)--銷售變動(dòng)1%所導(dǎo)致EBIT變動(dòng)的百分比.評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。DOL指息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。DOL＝息前稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率銷售量的變動(dòng)率第37頁(yè)/共63頁(yè)計(jì)算DOLDOL在實(shí)際計(jì)算DOL時(shí)，有幾個(gè)從定義公式導(dǎo)出的替代公式更為有用：=Q(P-V)Q(P-V)-F=S-VGS-VG-F=EBIT+FEBITDOL－經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)Q－銷售量P－單位產(chǎn)品售價(jià)V—單位產(chǎn)品成本VG－變動(dòng)成本總額F－固定成本總額S－銷售額EBIT－息稅前利潤(rùn)第38頁(yè)/共63頁(yè)【例6–9】紅光工廠的固定成本為80萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%，在銷售額為400萬(wàn)元時(shí)，計(jì)算其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。解：EBIT＝400－400×60%－80＝80故：DOL＝2的含義是：當(dāng)企業(yè)銷售量增長(zhǎng)10%，企業(yè)的息前稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)20%；反之，若企業(yè)銷售量下降10%，則企業(yè)的息前稅前利潤(rùn)也將下降20%。第39頁(yè)/共63頁(yè)例題

LisaMiller想知道銷售水平為6,000and8,000件時(shí)的DOL.我們假定:F=$100,000P=$43.75/件V=$18.75/件第40頁(yè)/共63頁(yè)計(jì)算DOLDOL6,000units=6000（43.75-18.75）6000（43.75-18.75）-100000==3DOL8,000units=2=Q(P-V)Q(P-V)-FC8000（43.75-18.75）8000（43.75-18.75）-100000EBIT6000units=50000EBIT8000units=100000說(shuō)明：當(dāng)企業(yè)銷售量增長(zhǎng)10%，企業(yè)的息前稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)30%；反之，若企業(yè)銷售量下降10%，則企業(yè)的息前稅前利潤(rùn)也將下降30%。解釋：銷量從6000增加到8000，增加了1/3，那么息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)100%。第41頁(yè)/共63頁(yè)二、財(cái)務(wù)杠桿在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息前稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息、優(yōu)先股股息等資本成本是相對(duì)固定的。當(dāng)息前稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)減少，從而使普通股的每股收益(earningspershare,EPS)以更快的速度增長(zhǎng)；反之，當(dāng)息前稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)增加，從而使EPS以更快的速度下降。這種由籌集資本的成本固定引起的EPS的波動(dòng)幅度大于EBIT的波動(dòng)幅度的現(xiàn)象稱為財(cái)務(wù)杠桿。第42頁(yè)/共63頁(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益(風(fēng)險(xiǎn))的大小可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(degreeoffinancialleverage,DFL)來(lái)衡量。DFL＝EPS的變動(dòng)率EBIT的變動(dòng)率實(shí)際應(yīng)用中，上述公式可改寫為：式中：I為利息費(fèi)用；T為所得稅稅率；P為優(yōu)先股股息。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)

第43頁(yè)/共63頁(yè)【例6–10】有A、B、C三公司，其長(zhǎng)期資本皆為1000萬(wàn)元。A公司全部資本為普通股；B公司借入資本為300萬(wàn)元，利率10%，其他為普通股；C公司借入資本為500萬(wàn)元，利率10%，優(yōu)先股100萬(wàn)元，股息率12%，其他為普通股。假定三公司的EBIT均為200萬(wàn)元，所得稅稅率為30%，試計(jì)算三公司的DFL。解：A公司：DFL＝200/200=1，

稅后利潤(rùn)＝200×(1－30%)＝140萬(wàn)元，

普通股利潤(rùn)率=140/1000=14%。

B公司：利息費(fèi)用：I＝300×10%=30萬(wàn)元，

財(cái)務(wù)杠桿：DFL＝200／(200－30)＝1.18稅后利潤(rùn)＝(200－30)×(1－30%)＝119萬(wàn)元普通股利潤(rùn)率＝119／700＝17%第44頁(yè)/共63頁(yè)C公司，利息費(fèi)用：I＝500×10%=50萬(wàn)元，

優(yōu)先股息：P＝100×12%=12萬(wàn)元稅后利潤(rùn)＝(200－50)×(1－30%)＝105萬(wàn)元屬于普通股股東的利潤(rùn)＝105－12＝93萬(wàn)元普通股利潤(rùn)率＝93／400＝23.25%可驗(yàn)證：當(dāng)三公司的EBIT下降25%時(shí)，三個(gè)公司的普通股利潤(rùn)率將分別下降：A公司＝25%×1＝25%B公司＝25%×1.18＝29.4%C公司＝25%×1.5＝37.6%第45頁(yè)/共63頁(yè)三、復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿給企業(yè)普通股股東收益帶來(lái)的影響?？捎脧?fù)合杠桿系數(shù)(dereeofcombinedleveage,DCL)來(lái)衡量。其計(jì)算公式為：DCL＝DOL×DFL第46頁(yè)/共63頁(yè)一、資本結(jié)構(gòu)及其影響因素(一)資本結(jié)構(gòu)及其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全性及財(cái)務(wù)杠桿利益。1﹒負(fù)債經(jīng)營(yíng)的益處①可降低資本成本②可獲得杠桿利益③可增加權(quán)益資本的收益④可減少貨幣貶值的損失第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第47頁(yè)/共63頁(yè)2﹒負(fù)債經(jīng)營(yíng)的缺陷①資本來(lái)源不穩(wěn)定②資本成本可能會(huì)提高③財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)會(huì)出現(xiàn)④現(xiàn)金流量的需求增加(二)資本結(jié)構(gòu)的影響因素1﹒企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與所有者的態(tài)度2﹒企業(yè)信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度3﹒政府稅收4﹒企業(yè)的盈利能力5﹒企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)6﹒企業(yè)的成長(zhǎng)性7﹒法律限制8﹒行業(yè)差異9﹒國(guó)別差異第48頁(yè)/共63頁(yè)二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法(一)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義指在一定時(shí)期最適宜的條件下，綜合資本成本最低而企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。(二)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇1﹒綜合資本成本比較法通過(guò)比較，選擇綜合資本成本最低的方案，此法側(cè)重于從資本投入角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)選?！纠?–12】申花公司需籌集100萬(wàn)元長(zhǎng)期資本，有關(guān)籌資方案如表6–3所示。第49頁(yè)/共63頁(yè)表6–3申花公司資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)籌資方式資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本率A方案B方案C方案貸款40%30%20%6%債券10%15%20%8%普通股50%55%60%9%合計(jì)100%100%100%分別計(jì)算三個(gè)方案的綜合資本成本根據(jù)計(jì)算結(jié)果，可選擇綜合資本成本最低的方案A。第50頁(yè)/共63頁(yè)2﹒每股收益分析法原理：在兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)(或銷售點(diǎn))，也稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或籌資無(wú)差別點(diǎn)。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)(或銷售額)大于(小于)該差別點(diǎn)，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重高(低)的方案較優(yōu)。這種方案?jìng)?cè)重于從資本的產(chǎn)出角度作分析。第51頁(yè)/共63頁(yè)【例6–13】魯能公司目前資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期資本總額600萬(wàn)元，其中債務(wù)200萬(wàn)元，普通股股本400萬(wàn)元，每股面值100元，4萬(wàn)股全部發(fā)行在外，目前股票市價(jià)每股300元，債務(wù)利息10%，所得稅稅率33%。公司由于擴(kuò)大規(guī)模需追加籌資200萬(wàn)元，籌資方案有兩種。A方案：全部發(fā)行普通股，向現(xiàn)有股東配股，4配1，配股價(jià)每股200元，配發(fā)1萬(wàn)股。B方案：向銀行貸款取得長(zhǎng)期資本200萬(wàn)元，因風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行要求利息率為15%。第52頁(yè)/共63頁(yè)根據(jù)測(cè)算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率50%，固定成本為180萬(wàn)元。EPS=（EBIT－利息）（1－所得稅）－優(yōu)先股息發(fā)行在外普通股股票數(shù)EBIT＝銷售額－變動(dòng)成本－固定成本＝S－V－F計(jì)算各方案的EPS由EPSA＝EPSB，解出S＝700，即為兩方案的籌資無(wú)差別點(diǎn)。由于700＜800，因此可選擇負(fù)債比重大的籌資方案，即乙方案。第53頁(yè)/共63頁(yè)3﹒綜合分析法這是一種將綜合資本成本、企業(yè)總價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)綜合考慮進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值等于借入資本的總價(jià)值與自有資本的總價(jià)值之和。假定，借入資本的市場(chǎng)價(jià)值等于面值。自有資本(普通股)的市場(chǎng)價(jià)值＝稅后利潤(rùn)自有資本(普通股)的資本成本判斷標(biāo)準(zhǔn)：在風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)情況下，企業(yè)價(jià)值最大、綜合資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。第54頁(yè)/共63頁(yè)【例6–14】全興公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)為100%的普通股，賬面價(jià)值1000萬(wàn)元，期望的EBIT為400萬(wàn)元，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)證券組合平均報(bào)酬率為10%，所得稅稅率為40%。公司擬通過(guò)發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)(假定合理流動(dòng)且無(wú)交易成本)，有關(guān)計(jì)算數(shù)據(jù)測(cè)算如下表：表6–4全興公司債務(wù)利息率與普通股成本測(cè)算表債券市場(chǎng)價(jià)值(萬(wàn)元)債務(wù)利息率(%)β普通股成本(%)020040060080010001200－8.08.391012151.501.551.651.822.32.71212.212.613.21415.216.8注：普通股成本率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋β×（股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）如：12%=6%+1.5×（10%-6%）第55頁(yè)/共63頁(yè)表6–5全興公司總價(jià)值與資本成本表債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值(萬(wàn)元)股票的市場(chǎng)價(jià)值(萬(wàn)元)公司總價(jià)值(萬(wàn)元)債務(wù)成本率(%)普通股成本率(%)綜合成本率(%)0200400600800100012002000188817471573137111057862000208821472173217121051986－4.84.965.46.07.29.