財(cái)務(wù)管理第14章

會(huì)計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)管理第14章公司風(fēng)險(xiǎn)指預(yù)期收益可能的波動(dòng)性或波動(dòng)程度，或不能達(dá)到期望收益的可能性。它可以分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第1頁/共26頁經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)定義：指公司經(jīng)營利潤即息稅前利潤（EBIT）波動(dòng)程度。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的變化具有行業(yè)特性和時(shí)間特性，即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)隨行業(yè)和時(shí)間變化而變化。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響因素分析第2頁/共26頁經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響因素1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)關(guān)系產(chǎn)品需求的影響；2、市場競爭程度3、產(chǎn)品種類4、經(jīng)營杠桿5、發(fā)展前景6、資產(chǎn)規(guī)模1、GDP下降是否會(huì)引起產(chǎn)品需求更大幅下降2、公司產(chǎn)品的市場競爭力及份額是否比對(duì)手低？3、公司銷售收入是否集中在單一產(chǎn)品上4、公司固定成本是否比較高5、公司產(chǎn)品市場擴(kuò)張是否會(huì)引起預(yù)期收益的大幅度波動(dòng)6、公司競爭劣勢和融資困難是否是因?yàn)楣疽?guī)模小所致第3頁/共26頁第一節(jié)經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿是指固定成本占產(chǎn)品成本的比重對(duì)利潤變動(dòng)的影響。運(yùn)用經(jīng)營杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。一、經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿主要是反映銷售量與息稅前利潤（earningsbeforeinterestandtaxes,EBIT）之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤變動(dòng)的影響程度。第4頁/共26頁二、經(jīng)營杠桿系數(shù)

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第10頁/共26頁三、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

所謂經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)經(jīng)營上的原因給投資收益（EBIT）帶來的不確定性。銷售業(yè)務(wù)量增加時(shí)，息稅前利潤將以DOL倍數(shù)的幅度增加，而銷售業(yè)務(wù)量減少時(shí)，息稅前利潤又將以DOL倍數(shù)的幅度減少?？梢娊?jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動(dòng)越激烈。于是，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。一般而言，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。DOL將隨F的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本F越高，DOL越大，此時(shí)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果固定成本F為零，則DOL等于1，此時(shí)沒有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。第11頁/共26頁第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是指資本結(jié)構(gòu)中借入資本的使用，對(duì)企業(yè)所有者收益（股東收益）的影響。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此可以用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。一、財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。兩者之間的關(guān)系可用下式表示：

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[例2]假設(shè)A、B兩企業(yè)的資金總額相等，息稅前利潤及其增長率也相等，不同的只是資金結(jié)構(gòu)：A企業(yè)全部資金都是普通股，B企業(yè)資金中普通股和債券各占一半。具體資料詳見表14－2。第13頁/共26頁

第14頁/共26頁由表14－2可以看出，在A、B兩企業(yè)息稅前利潤均長20%的情況下，A企業(yè)每股利潤增長20%，而B企業(yè)卻增長了25%，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)然，如果息稅前利潤下降，B企業(yè)每股利潤的下降幅度要大于A企業(yè)。第15頁/共26頁二、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)（包括發(fā)行企業(yè)債券、銀行借款、簽訂長期租賃合同）和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿是不完全一致的，需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度進(jìn)行計(jì)量，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)或財(cái)務(wù)杠桿度（degreeoffinancialleverage,DFL）。所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。第16頁/共26頁

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將表14－2中B企業(yè)的資料代入公式中，求得當(dāng)息稅前利潤為500000元時(shí)，第18頁/共26頁三、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（又稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)）是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由普通股股東承擔(dān)，它是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：資本供求變化；利率水平的變化；獲利能力的變化；資本結(jié)構(gòu)的變化，即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度，其中，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。第19頁/共26頁一般而言，在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降，不足以補(bǔ)償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤就會(huì)下降的更快，以表12－3中A、B兩企業(yè)為例，假設(shè)計(jì)劃息稅前利潤為500000元，而實(shí)際的息稅前利潤只有80000元，這時(shí)A、B兩企業(yè)的稅前利潤分別為80000元和－20000元。由此可見，A公司因?yàn)闆]有負(fù)債，所以就沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)B企業(yè)因有1000000元（利息率為10%）的負(fù)債，當(dāng)息稅前利潤比計(jì)劃減少時(shí)，就有了比較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果B企業(yè)不能及時(shí)扭虧為盈，可能會(huì)引起破產(chǎn)。第20頁/共26頁第三節(jié)總杠桿一、總杠桿的概念從前面的分析中我們知道，由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動(dòng)率大于銷售量（額）的變動(dòng)率；同樣，由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使企業(yè)每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。兩種杠桿共同起作用，那么銷售量（額）稍有變動(dòng)就會(huì)使普通股每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。這種由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為總杠桿。第21頁/共26頁二、總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)或總杠桿度（degreeoftotalleverage,DTL）是對(duì)總杠桿作用程度進(jìn)行計(jì)量的最常用的指標(biāo)。所謂總杠桿系數(shù)是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。總杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系可用下式表示

DTL＝DOL×DFL

第22頁/共26頁企業(yè)決策、杠桿、風(fēng)險(xiǎn)在收益流中的相互影響投資決策資產(chǎn)結(jié)構(gòu)融資決策

資本結(jié)構(gòu)成本結(jié)構(gòu)經(jīng)營杠桿固定財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)杠桿銷售收入波動(dòng)程度EBIT波動(dòng)程度每股收益EPS波動(dòng)程度第23頁/共26頁分析結(jié)論:1、由于杠桿的存在，銷售收入的波動(dòng)回導(dǎo)致經(jīng)營利潤和每股收益發(fā)生更大的波動(dòng)，增加了企