固定收益專題報告：2022年地方政府債回顧總結(jié)發(fā)行利差顯著壓縮

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2023年01月18日固固定收益專題報告高。政府債特點：億，其中一般債30%，專項債70%，2022年專項債發(fā)行占比繼續(xù)提高。期限風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情反復(fù)；國內(nèi)貨幣政策大幅放松；世界地緣政治矛盾加劇、全球商品價格暴漲；美國加息全球跨境資本流動和金融市場大幅調(diào)整。固定收益專題研究證券分析師：董德ongdz@S0980513100001聯(lián)系人：陳笑henxiaonan@證券分析師：趙haojing@S0980513080004基礎(chǔ)數(shù)據(jù)225.0909225.0909 245.3736/209.0595 2.910265.2543/29.2154/8.4043中債長/中短期指數(shù)銀行間國債收益(10Y)企業(yè)/公司/轉(zhuǎn)債規(guī)模(千億)市場走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報告《固定收益專題報告-2023年上半年長期利率定位》——2023-01-06《固定收益專題報告-金屬加工轉(zhuǎn)債分析手冊》——2023-01-05《固定收益專題報告-國債期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨么？》——2022-12-21《國信證券-固定收益專題研究：年末資金面偏緊，市場利率預(yù)計小幅上行-20221219》——2022-12-19《固定收益專題報告-中債市場隱含評級所對應(yīng)的違約率回溯》——2022-12-16請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告容目錄 廣東省地方債全國占比最高，專項債發(fā)行放量 5商業(yè)銀行是地方政府債的最主要投資者 6 7 2021年地方政府債發(fā)行額前三分別是廣東省、山東省和江蘇省 7 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告圖表目錄 余期限占比 5 8 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告地方政府債總攬國內(nèi)第一大債券品種截至2022年底，地方政府債總規(guī)模34.9萬億，是國內(nèi)債券市場第一大品種，余額占比24.7%。圖1：2022年底國內(nèi)債券市場各品種余額占比WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理專項債余額超過一般債按照用途來看，截至2022年底，一般債占比40.8%，專項債占比59.2%，專項債存量規(guī)模占比逐漸提升。按照剩余期限來分，剩余期限10年以上的余額占比21%，另外1-2年地方政府債占比12%，占比次高。圖2：2022年底地方政府債余額占比——按資金用途W(wǎng)IND經(jīng)濟(jì)研究所整理圖3：2022年底地方政府債余額占比——按剩余期限WIND研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告圖4：2022年底一般債和專項地方政府債各剩余期限占比WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理廣東省地方債全國占比最高，專項債發(fā)行放量另外各省市地方政府債分布如表1。截至2022年底，廣東省地方政府債余額最多，占比6.5%，其次是江蘇省(5.9%)和山東省(5.9%)。另外再單獨按照一般債和專項債排序，一般債余額前三分別為江蘇省、湖南省和四川省，專項債余額前三位廣東省、山東省和江蘇省。表1：2022年底各省市地方政府債余額及占比余額(億)占比(%)一般債余額(億)專項債余額(億)一般債占比(%)專項債占比(%)廣東省22,7886.57,04815,7405.07.6江蘇省20,6785.97,37713,3025.26.4山東省20,4665.96,38514,0814.56.8四川省17,6665.17,13810,5285.05.1浙江省17,2795.06,18011,0994.35.4河北省15,6464.56,3279,3194.44.5湖南省15,3724.47,1838,1895.04.0河南省15,0724.35,7189,3544.04.5湖北省13,8384.05,2978,5413.74.1安徽省13,2173.84,0799,1382.94.4貴州省12,4253.66,5455,8804.62.8云南省12,0553.55,7106,3454.03.1江西省10,8063.13,9916,8152.83.3北京市10,5503.02,3358,2151.64.0福建省10,1182.93,1726,9452.23.4重慶市10,0132.93,1226,8902.23.3陜西省9,6882.84,5365,1513.22.5廣西壯族自治區(qū)9,5962.84,5585,0383.22.4內(nèi)蒙古自治區(qū)9,3292.76,5742,7554.6.3天津市8,6422.51,9936,649.43.2上海市8,5372.43,5404,9972.52.4遼寧省8,3572.45,3692,9893.8.4新疆維吾爾自治區(qū)7,7802.23,8783,9022.7.9請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告黑龍江省7,2032.14,7142,4893.31.2吉林省7,1122.03,6033,5092.51.7山西省6,2581.82,9583,3012.11.6甘肅省6,0021.72,3363,6661.61.8海南省3,3881.01,6501,7371.20.8青島市3,0700.91,0102,0590.71.0青海省3,0150.92,2947211.60.3寧波市2,8830.81,2611,6230.90.8大連市2,5400.71,5281,0121.10.5深圳市1,9830.61161,8670.10.9寧夏回族自治區(qū)1,9700.61,4635071.00.2廈門市1,7680.53741,3930.30.7新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)1,1330.35445890.40.3西藏自治區(qū)5650.23891770.30.1348,803100142,293206,510100100WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理商業(yè)銀行是地方政府債的最主要投資者截至2022年11月，地方政府債的主要投資者為商業(yè)銀行，它們持有83%的地方政府債，其次是非法人產(chǎn)品，持有4.5%，然后是保險機(jī)構(gòu)，持有3.7%。圖5：地方政府債投資者分布請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告2022年地方政府債特點2022年地方政府債新增4.6萬億，增量略低于2021年和2016年，到期量2.8萬億，年度增量排在第三位，總增量僅次于2016年和2021年。圖6：歷年地方政府債凈增量WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理圖7：歷年地方政府債發(fā)行量WIND研究所整理2022年專項債發(fā)行占比七成發(fā)行方面，2022年共發(fā)行地方政府債7.4萬億，其中一般債30%，專項債70%。2022年專項債發(fā)行占比繼續(xù)提高。期限來看，2022年發(fā)行的20年期地方政府債占比最高，為22%。表2：2022年地方政府債發(fā)行一覽余額(億元)比(%)期限(年)全部一般專項全部一般專項18428562903016132,3562752,08256,4941,8504,64476,9341,5765,3589.47.010.513,5195,1768,34318.423.116.315,5685,00410,56521.222.420.62016,1934,87811,31522.021.822.13012,2163,5448,67216.615.816.9總計73,55622,36051,1961000000WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理2021年地方政府債發(fā)行額前三分別是廣東省、山東省和江蘇省按省市來看，2022年地方政府債發(fā)行前三分別是廣東省、山東省和河南省，發(fā)行額占比分別為7.2%、6.1%和5.4%，廣東省專項債繼續(xù)保持快速發(fā)行，江蘇省地方債發(fā)行相對放緩。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容8證券研究報告表3：2022年地方政府債發(fā)行一覽(分地區(qū))余額(億元)比 省市全部一般專項全部一般專項北京市2,9322892,6434.01.35.2湖南省2,8071,0301,77安徽省2,6945672,12江蘇省3,8141,3532,460上海市1,8027881,0浙江省3,6848932,7915.04.05.5山東省4,5228933,6306.14.07.1河北省3,5789842,59江西省2,5897451,84廣東省5,2669314,33廣西壯族自治區(qū)1,9638261,13甘肅省1,4973451,15四川省3,8731,1842,68湖北省2,9457812,1644.03.54.2黑龍江省1,27373653重慶市2,1175041,6貴州省2,0821,0591,0云南省2,4561,0351,4福建省2,1764801,6963.02.13.3遼寧省1,55786669河南省4,0001,0992,900內(nèi)蒙古自治區(qū)1,3828914陜西省1,9346421,29新疆維吾爾自治區(qū)1,7155411,17天津市1,4472921,1552.01.32.3山西省1,3494528青海省49534550吉林省1,5256059海南省7212714寧夏回族自治區(qū)2582055西藏自治區(qū)26953新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)44836大連市4677629青島市70259543.00.7.1廈門市4003636深圳市6691165寧波市5956542合計73,55622,36051,196000000WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理2022年地方政府債定價當(dāng)前地方政府債招投標(biāo)主要是以相同期限國債收益率曲線為基準(zhǔn)。以2022年第十三批天津政府債券招投標(biāo)為例，這批債券采用單一價格荷蘭式招標(biāo)方式，標(biāo)的為利率，全場最高中標(biāo)利率為本期債券的票面利率。另外它們的投標(biāo)區(qū)間為招標(biāo)日部-中國國債收益率曲線中，相同待償期的國債收益率算術(shù)平均值與該平均值上浮30%(四舍五入計算到0.01%)之間。我們統(tǒng)計2022年各省市地方政府債發(fā)行利率和同期可比國債基準(zhǔn)利率，各地方利差見表4。從統(tǒng)計結(jié)果來看，2022年各省市地方債和可比國債利差均值為16BP(相比2021年利差壓縮)，不管是一般地方債還是專項地方債。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容9證券研究報告表4：各省市地方債發(fā)行利率和同期可比國債利差發(fā)行人一般債專項債發(fā)行人一般債專項債發(fā)行人一般債專項債上海市11山東省廣西壯族自治區(qū)河北省重慶市寧夏回族自治區(qū)深圳市陜西省吉林省20湖北省湖南省青海省2121寧波市天津市大連市2221廣東省11四川省西藏自治區(qū)2220浙江省11海南省新疆維吾爾自治區(qū)2224福建省安徽省遼寧省2322河南省山西省黑龍江省23青島市甘肅省內(nèi)蒙古自治區(qū)2326北京市11江西省新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)2323江蘇省11云南省廈門市貴州省20WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理另外從各地區(qū)地方政府債(包括一般債和專項債)中債市場隱含評級來看，各省市地方債隱含評級分為AAA和AAA-兩大類。其中多數(shù)地區(qū)都?xì)w為AAA，僅云南省、貴州省和內(nèi)蒙古自治區(qū)的地方債屬于AAA-。風(fēng)險提示國內(nèi)疫情反復(fù)；國內(nèi)貨幣政策大幅放松；世界地緣政治矛盾加劇、全球商品價格暴漲；美國加息全球跨境資本流動和金融市場大幅調(diào)整；證券研究報告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級類別級別說明股票投資評級買入股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20%以上增持股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%-20%之間股價表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10%之間賣出股價表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上行業(yè)投資評級超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10%之間低配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上重要聲明本報告由國信證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作；報告版權(quán)歸國信證券股份有限公司(以下簡稱“我公司”)所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫