黃達金融學(xué)第9章課件

第二篇金融中介與金融市場第九章資本市場1第九章資本市場資本市場（籌措長期資金的市場）長期借貸市場

長期證券市場股票市場長期債券市場：銀行2第九章資本市場第一節(jié)股票市場第二節(jié)長期債券與長期債券市場第三節(jié)初級市場與二級市場第四節(jié)證券價格與證券價格指數(shù)第五節(jié)資本市場的效率3第九章資本市場第一節(jié)股票市場證券交易所只是為交易雙方提供一個公開交易的場所，它本身并不參加交易。交易所內(nèi)的證券交易是通過競價成交的。競價成交后，還需辦理交割(delivery)和過戶(transferownership)的手續(xù)。場外交易市場的特點是:(1)無集中交易場所，交易通過信息網(wǎng)絡(luò)進行；(2)交易對象主要是沒有在交易所登記上市的證券；(3)證券交易可以通過交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可以由客戶直接進行；(4)證券交易一般由雙方協(xié)商議定價格，不同于交易所采取的競價制度。5第九章資本市場第一節(jié)股票市場股票市場可以根據(jù)股票發(fā)行人的特征如發(fā)行股票公司的成立時間、規(guī)模、績效劃分不同的交易市場。對歷史較長、規(guī)模較大、績效較好的、相對成熟的企業(yè)發(fā)行的股票：上交所、深交所，紐約股票交易所等。對于新創(chuàng)立、規(guī)模不大、當(dāng)前績效尚屬一般的公司股票：美國納斯達克市場、中國香港創(chuàng)業(yè)板市場等。

6第九章資本市場第一節(jié)股票市場我國股票市場1880年前后開始有股票交易中華人民共和國成立后，證券交易所停止活動。1990年11月26日，上海證券交易所成立。1991年7月，深圳證券交易所開業(yè)。我國股票市場的發(fā)展歷史是短暫的，“新興+轉(zhuǎn)軌”是其典型特征。誕生初始，出現(xiàn)了流通股和非流通股并存的獨特現(xiàn)象，即所謂的股權(quán)分置。2005年4月29日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，實施股權(quán)分置改革。7第一節(jié)股票市場第九章資本市場9第一節(jié)股票市場第九章資本市場10第九章資本市場第二節(jié)長期債券與長期債券市場長期政府債券債券期限有長有短，1年以上的債券稱為長期債券。長期債券包括公司債券、長期政府債券等。長期政府債券由政府發(fā)行，一般附有固定利率或浮動利率的息票，以定期付息、到期還本，或到期一次還本付息的方式支付本息。分國債與政策性金融債，前者由財政部直接發(fā)行，后者由政策性金融機構(gòu)發(fā)行。11第九章資本市場第二節(jié)長期債券與長期債券市場

公司債券種類比較多，包括：抵押債券(mortgagebonds)擔(dān)保信托債券(collateraltrustbonds)信用債券(trustbonds)次級信用債券(subordinateddebenture)擔(dān)保債券(guaranteedbonds，collateralbonds)一般來說，對投資人越安全、收益和本金越有保障的債券品種，債務(wù)成本越低；相反，風(fēng)險越大的債券，如次級信用債券，債務(wù)成本越高。體現(xiàn)金融市場中風(fēng)險與收益均衡原理的。13第九章資本市場第二節(jié)長期債券與長期債券市場

公司債的風(fēng)險也遠遠高于政府債券。公司債券的發(fā)行與交易一般需要先通過權(quán)威的、絕對中立的信用評級機構(gòu)（credit-ratingagencies）進行評級，然后再進入市場交易。目前，國際上主要的信用評級機構(gòu)有標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard&Poors）、穆迪投資者服務(wù)公司（MoodysInvestorsService）和惠譽國際評級公司（Fitch），其債券信用評級等級如表9—2所示。14第二節(jié)長期債券與長期債券市場第九章資本市場151981年以來，我國各種債務(wù)的發(fā)行量迅速增加，其中尤以國債規(guī)模發(fā)展得最為迅速。國債的期限品種也趨于多樣化。除國債以外，其他類型的債券發(fā)行量近幾年也有迅速增加，如政策性金融債和企業(yè)債(見表9—3)。政策性金融債不同于國債，是由政策性金融機構(gòu)發(fā)行的。由于這種債券募集的資金也由國家用于指定的項目，還債時有政府的收入作為擔(dān)保，因而可以歸為政府債券類。第二節(jié)長期債券與長期債券市場第九章資本市場17第二節(jié)長期債券與長期債券市場第九章資本市場18第九章資本市場第三節(jié)初級市場與二級市場

初級市場(primarymarket)與二級市場(secondarymarket)是針對金融市場功能劃分的兩個類型。無論是股票市場還是債券市場均存在這樣的劃分。19第九章資本市場第三節(jié)初級市場與二級市場

初級市場上新證券發(fā)行有公募(publicoffering，publicplacement)與私募(privateoffering，privateplacement)兩種方式。私募，又稱證券直接發(fā)行，是指發(fā)行人直接對特定的投資人銷售證券手續(xù)簡單、費用低廉，但不能公開上市。公募，是指發(fā)行人公開向投資人推銷證券。21第九章資本市場第三節(jié)初級市場與二級市場

初級市場功能發(fā)揮融資功能發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)與信息傳遞的功能好的初級市場能夠相對準(zhǔn)確地確定金融資產(chǎn)價值。22第九章資本市場第三節(jié)初級市場與二級市場二級市場二級市場也稱次級市場，是對已經(jīng)發(fā)行的證券進行交易的市場。功能最重要的功能在于實現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動性完成長期融資價值確定23第九章資本市場第三節(jié)初級市場與二級市場

初級市場與二級市場關(guān)系

初級市場是二級市場存在的前提，沒有證券發(fā)行，自然談不上證券的再買賣。有了發(fā)行市場，還必須有二級市場，否則，新發(fā)行的證券就會由于缺乏流動性而難以推銷，從而導(dǎo)致初級市場萎縮以致無法存在。如果一級市場價值發(fā)現(xiàn)功能較弱，也會影響二級市場價值發(fā)現(xiàn)的效果。25第九章資本市場第四節(jié)證券價格與證券價格指數(shù)有價證券價格

金融工具絕大部分都有面值。除去鈔票和一般銀行存款外，其他金融工具，包括銀行大額存單，通稱有價證券(security)。有價證券在其交易中均有不同于面值的市場價格——市值、市場價值(marketvalue)。短期金融工具（如票據(jù)、大額存單等）的交易價格是按市場利率倒扣息。26第九章資本市場第四節(jié)證券價格與證券價格指數(shù)有價證券的市場價格既然不同于其面值，當(dāng)然會經(jīng)常波動。期限短的證券價格波動幅度小一些，期限長的證券價格波動幅度大一些；沒有固定收益的證券價格波動幅度比有固定收益的證券價格波動大一些。除了利率的變動外，經(jīng)濟周期、戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害、政治事件等，對證券價格均或大或小有所影響。27圖9—2為1990—2011年上海證券交易所綜合股價指數(shù)變動情況（年末收盤價）。自1995年以來，兩個交易所的股價指數(shù)又分別分為綜合指數(shù)與成分股指數(shù)。從2002年6月起，我國陸續(xù)推出“上證180”指數(shù)、“深證100”指數(shù)、“國債”指數(shù)、“基金”指數(shù)等過百種指數(shù)。第四節(jié)證券價格與證券價格指數(shù)第九章資本市場29第九章資本市場第四節(jié)證券價格與證券價格指數(shù)證券價格指數(shù)的作用表示當(dāng)前的證券價格水平衡量證券投資基金的經(jīng)營業(yè)績此外，有些衍生金融工具交易就是針對股市指數(shù)進行的，如股票價格指數(shù)期貨、股票價格指數(shù)期權(quán)等。30第九章資本市場第五節(jié)資本市場的效率市場效率的定義金融市場的一個重要功能是傳遞信息。傳遞信息的效果，最后集中地反映在證券的價格上。有效市場假說，資本市場的有效性，是指市場根據(jù)新信息迅速調(diào)整證券價格的能力。如果市場是有效的，證券的價格可以對最新出現(xiàn)的信息做出最為快速的反應(yīng)，表現(xiàn)為價格迅速調(diào)整到位。31第九章資本市場第五節(jié)資本市場的效率資本市場的有效性分為弱有效、中度有效和強有效三種在弱有效市場(weakefficientmarket)上，證券的價格反映了過去的價格和交易信息；在中度有效市場(semi-efficientmarket)上，證券的價格反映了包括歷史的價格和交易信息在內(nèi)的所有公開發(fā)布的信息；在強有效市場(strongefficientmarket)上，證券的價格反映了所有公開的和不公開的信息。32第九章資本市場第五節(jié)資本市場的效率

研究市場效率的意義

市場的有效與否直接關(guān)系到證券的價格與證券內(nèi)在價值的偏離程度。在強有效的市場中，想取得超常的收益幾乎是不可能的。具體做法就是，按照市場綜合價格指數(shù)組織投資。弱有效市場的獲利空間很大。設(shè)法得到第一手的正確信息，確定價格被高估或者低估的證券，就顯得十分重要。33第九章資本市場第五節(jié)資本市場的效率對有效市場假說的挑戰(zhàn)有效市場假說的論證前提是，把經(jīng)濟行為人設(shè)定為一個完全意義上的理性人。行為金融學(xué)提出了人類行為的三點預(yù)設(shè)，即有限理性、有限控制力和有限自利，并以此為根據(jù)來解釋理性選擇理論為什么會有悖于金融活動的實際。行為金融學(xué)并不是否定人類行為具有效用最大化取向的前提，但強調(diào)需要拓展行為分析的視角，予以修正和補充。34【復(fù)習(xí)思考題】1.在資本市