M行業(yè)投資策略教材

TMT行業(yè)投資策略科技、通信、媒體——新時(shí)代的三國(guó)演義！中信建投證券

董鳳新

投資顧問(wèn)2013-08-16主要內(nèi)容 1、TMT市場(chǎng)概述 3、通信投資策略 5、投資策略總結(jié) 4、媒體投資策略 2、科技投資策略

第一篇章、TMT市場(chǎng)概述利率期貨合約短期國(guó)債、中期國(guó)債、長(zhǎng)期國(guó)債具備金融期貨的典型特征TMT定義分類(lèi)特征1、1什么是TMT？

TMT（Technology，Media，Telecom）：是科技、媒體和通信三個(gè)英文單詞的縮寫(xiě)的第一個(gè)字頭，整合在一起，實(shí)際是未來(lái)（互聯(lián)網(wǎng)）科技、媒體和通信，包括信息技術(shù)這樣一個(gè)融合趨勢(shì)所產(chǎn)生的大的背景，這就是TMT產(chǎn)業(yè)。

2006年3月，市場(chǎng)研究公司易觀國(guó)際在其發(fā)布的《中國(guó)TMT十大熱點(diǎn)行業(yè)投資價(jià)值排名報(bào)告》中指出，搜索引擎是未來(lái)3年TMT領(lǐng)域最具投資價(jià)值的行業(yè),搜索引擎無(wú)論是在行業(yè)投資價(jià)值還是在風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值方面都超過(guò)網(wǎng)絡(luò)游戲、手機(jī)游戲、即時(shí)通信等其他熱點(diǎn)行業(yè)。

在戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)投資人看中的行業(yè)投資價(jià)值上，十大熱點(diǎn)行業(yè)的排名依次是：搜索引擎、網(wǎng)絡(luò)游戲、即時(shí)通訊、手機(jī)游戲、無(wú)線音樂(lè)、BLOG、IC設(shè)計(jì)、移動(dòng)支付、IPTVtoTV、軟件外包。1、2國(guó)債期貨的分類(lèi)國(guó)債期貨根據(jù)標(biāo)的國(guó)債的期限不同，可以分為以下三大類(lèi)。國(guó)債期貨短期國(guó)庫(kù)券期貨（TreasuryBills）中期國(guó)債期貨（TreasuryNotes）長(zhǎng)期國(guó)債期貨（TreasuryBonds）1、3國(guó)債期貨的特征：（1）、國(guó)債期貨交易不牽涉到國(guó)債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，只是轉(zhuǎn)移與這種所有權(quán)有關(guān)的價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)。（2）、國(guó)債期貨交易必須在指定的交易場(chǎng)所進(jìn)行。期貨交易市場(chǎng)以公開(kāi)化和自由化為宗旨，禁止場(chǎng)外交易和私下對(duì)沖。（3）、所有的國(guó)債期貨合同都是標(biāo)準(zhǔn)化合同。國(guó)債期貨實(shí)行保證金制度，是一種杠桿交易。（4）、國(guó)債期貨實(shí)行無(wú)負(fù)債的每日結(jié)算制度。（5）、國(guó)債期貨交易一般較少發(fā)生實(shí)物交割現(xiàn)象。國(guó)債期貨與其它金融期貨相似，具備金融期貨的典型特征：1、4

國(guó)債期貨的作用：（1）、提供規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具；（2）、具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提高債券市場(chǎng)定價(jià)效率；（3）、增加債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性；（4）、豐富投資工具、投資策略和產(chǎn)品設(shè)計(jì)等。1、5債券市場(chǎng)分析體系1、6長(zhǎng)期國(guó)債收益率曲線

第二篇章、國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展史起源：20世紀(jì)70年代美國(guó)1894年甲午戰(zhàn)爭(zhēng)昭信股票327國(guó)債事件概述發(fā)展史國(guó)際國(guó)內(nèi)327事件2、1國(guó)債期貨的的起源起源：上世紀(jì)70年代的美國(guó)國(guó)，由于““石油危機(jī)機(jī)”，通脹脹日益加劇劇，為了滿(mǎn)滿(mǎn)足投資者者規(guī)避利率率風(fēng)險(xiǎn)的需需求，1975年，世界上上第一張國(guó)國(guó)債期貨合合約在芝加加哥期貨交交易所（CBOT）誕生，標(biāo)標(biāo)志著國(guó)債債期貨的起起源。國(guó)債期貨是利率率期貨的一一種，是在在國(guó)債現(xiàn)券券市場(chǎng)發(fā)展展到一定程程度，市場(chǎng)場(chǎng)需要規(guī)避避利率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的產(chǎn)物，，本質(zhì)上是是以國(guó)債作作為載體、、利率作為為交易對(duì)象象的一種金金融期貨產(chǎn)產(chǎn)品。2、1美國(guó)十年期國(guó)債債期貨合約約價(jià)格走勢(shì)發(fā)展到今天天，美國(guó)十十年期國(guó)債債期貨已經(jīng)經(jīng)成為了反反映市場(chǎng)利利率水平變變動(dòng)的重要要風(fēng)向標(biāo)，，為投資者者提供了短短期規(guī)避利利率風(fēng)險(xiǎn)與與貨幣政策策投機(jī)的便便捷途徑和和投資工具具。投資者完全可以通通過(guò)對(duì)影響響利率水平平的事件的的提前預(yù)判判來(lái)規(guī)避風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)收益。2、2我國(guó)國(guó)債期貨的的發(fā)展史1992年12月至1995年5月17日：這段時(shí)時(shí)間內(nèi)我國(guó)國(guó)曾經(jīng)進(jìn)行行過(guò)國(guó)債期期貨交易。。1992年12月，上海證證券交易所所最先開(kāi)放放了12個(gè)品種的國(guó)國(guó)債期貨合合約，只對(duì)對(duì)機(jī)構(gòu)投投資者開(kāi)放放。但是從從1992年12月至1993年10月，成交金金額總共只只有5000萬(wàn)，交易并并不活躍。。隨著93年10月引入個(gè)人人投資者、、93年12月北京商品品交易所引引入國(guó)債期期貨交易，，國(guó)債期貨貨交易趨于于活躍，94年全年成交交金額達(dá)到到1.9萬(wàn)億元。國(guó)債“327事件”：是是建國(guó)以來(lái)來(lái)罕見(jiàn)的金金融地震。。327是對(duì)1992年發(fā)行的3年期國(guó)債期期貨合約的的代稱(chēng)，是是當(dāng)時(shí)頗為為活躍的炒炒作題材。。1995年2月23日，該品種種在最后交交易時(shí)段的的戲劇性變變化暴露了了當(dāng)時(shí)我國(guó)國(guó)在金融期期貨市場(chǎng)上上監(jiān)管和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)控制的的經(jīng)驗(yàn)嚴(yán)重重不足，一一場(chǎng)鬧劇的的結(jié)局是當(dāng)當(dāng)時(shí)的萬(wàn)國(guó)國(guó)證券不得得不選擇與與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手申銀證券券合并。1995年5月17日：95年5月市場(chǎng)再次次發(fā)生惡性性違約事件件“319事件”，中中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)鑒于中國(guó)國(guó)當(dāng)時(shí)不具具備開(kāi)展國(guó)國(guó)債期貨交交易的基本本條件，發(fā)發(fā)出《關(guān)于暫停中中國(guó)范圍內(nèi)內(nèi)國(guó)債期貨貨交易試點(diǎn)點(diǎn)的緊急通通知》，開(kāi)市僅兩兩年零六個(gè)個(gè)月的國(guó)債債期貨無(wú)奈奈地劃上了了句號(hào)。中中國(guó)第一個(gè)個(gè)金融期貨貨品種宣告告夭折。2012年2月13日：中金所所重啟國(guó)債債期貨仿真真交易，安安排包括期期貨公司和和商業(yè)銀行行在內(nèi)的10家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)構(gòu)參與仿真真交易，目目前個(gè)人投投資者暫時(shí)時(shí)不能參與與。2012年4月23日：國(guó)債期期貨仿真交交易開(kāi)始向向全市場(chǎng)推推廣。2013年8月16日：國(guó)債期期貨重新上上市交易。。2、3國(guó)債事件——327國(guó)債期貨事事件案例327是國(guó)債期貨貨合約的代代號(hào)，對(duì)應(yīng)應(yīng)1992年發(fā)行1995年年6月到期期兌付的3年期國(guó)庫(kù)庫(kù)券，該券券發(fā)行總量量是240億元人民民幣。保值貼補(bǔ)。由于于通脹使國(guó)國(guó)債持有者者的實(shí)際財(cái)財(cái)富減少，，為了補(bǔ)償償這項(xiàng)損失失，財(cái)政部部會(huì)拿出一一部分錢(qián)作作為利息的的增加，稱(chēng)稱(chēng)之為保值值貼息。從從經(jīng)濟(jì)學(xué)的的角度來(lái)看看，保值貼貼息應(yīng)該與與通貨膨脹脹率的實(shí)際際值相等。。而在國(guó)際際慣例上，，大多數(shù)國(guó)國(guó)家已經(jīng)取取消了這一一補(bǔ)貼，原原因在于，，國(guó)債購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)者在購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)時(shí)應(yīng)當(dāng)自自行預(yù)見(jiàn)金金融產(chǎn)品收收益的不確確定性。91~94年通脹率率居高不下下，保值貼貼補(bǔ)率一直直在7~8%的水平平。但到94年底、、95年初初的時(shí)段，，通脹率已已經(jīng)下降到到2.5%左右。同同時(shí)95年年，國(guó)家宏宏觀調(diào)控提提出三年內(nèi)內(nèi)大幅降低低通貨膨脹脹率的措施施。根據(jù)上述背景材材料分析，，時(shí)任萬(wàn)國(guó)國(guó)證券總經(jīng)經(jīng)理、有中中國(guó)證券教教父之稱(chēng)的的管金生的的預(yù)測(cè)，327國(guó)債債的保值貼貼息率沒(méi)有有必要。按按照這一計(jì)計(jì)算，327國(guó)債將將以132元的價(jià)格格兌付。因因此當(dāng)市價(jià)價(jià)在147~148元波動(dòng)的的時(shí)候，萬(wàn)萬(wàn)國(guó)證券聯(lián)聯(lián)合遼國(guó)發(fā)發(fā)，成為了了市場(chǎng)空頭頭主力。而而中經(jīng)開(kāi)和和市場(chǎng)絕大大部分的中中小散戶(hù)則則認(rèn)為通脹脹短期內(nèi)肯肯定是控制制不住的，，保值貼補(bǔ)補(bǔ)率不僅有有必要，而而且肯定會(huì)會(huì)漲，327國(guó)債的的兌付價(jià)格格也會(huì)隨之之上漲。事事件到此還還僅是正常常的多空雙雙方的博弈弈階段。1995年2月23日日，財(cái)政部公公告327國(guó)債將按按148.50元兌兌付，空頭頭判斷徹底底錯(cuò)誤。中中經(jīng)開(kāi)即率率領(lǐng)多方借借利好大肆肆買(mǎi)入，將將價(jià)格推到到了151.98元元。隨后遼遼國(guó)發(fā)的高高嶺、高原原兄弟在形形勢(shì)對(duì)空頭頭及其不利利的情況下下背叛空方方、由空翻翻多，將其其50萬(wàn)口口做空單迅迅速平倉(cāng)，，反手買(mǎi)入入50萬(wàn)口口做多。這這對(duì)于于萬(wàn)國(guó)證券券是一個(gè)沉沉重打擊，，意味著60億人民民幣的巨額額虧損。為為了維護(hù)自自身利益，，在收盤(pán)前前八分鐘時(shí)時(shí)，管金生生做出避免免巨額虧損損的瘋狂舉舉措：大舉舉透支繼續(xù)續(xù)賣(mài)出國(guó)債債期貨。下下午四點(diǎn)二二十二，在在沒(méi)有足夠夠保證金的的前提下，，先以50萬(wàn)口把價(jià)價(jià)位從151.30元轟到150元，，最后一個(gè)個(gè)730萬(wàn)萬(wàn)口的巨大大賣(mài)單把價(jià)價(jià)位打到147.40元。而而這筆730萬(wàn)口賣(mài)賣(mài)單面值1.46萬(wàn)萬(wàn)億元，接接近中國(guó)1994年年國(guó)民生產(chǎn)產(chǎn)總值的1/3。當(dāng)當(dāng)日多方全全部爆倉(cāng)，，以萬(wàn)國(guó)證證券盈利而而告終。而而另一方面面，以中經(jīng)經(jīng)開(kāi)為代表表的多頭，，則出現(xiàn)了了約40億億元的巨額額虧損。第三篇章、國(guó)債期貨合合約簡(jiǎn)介發(fā)展史標(biāo)準(zhǔn)化條款款合約內(nèi)容合約比較3、1中金所5年期國(guó)債期期貨仿真交交易合約3、1327國(guó)債合約和和中金所仿仿真合約比比較3、1中金所5年期國(guó)債期期貨仿真合合約與美國(guó)國(guó)CME10年期國(guó)債期期貨合約的的對(duì)比3、1合約比較：國(guó)債債期貨（仿仿真）VS股指期貨3、2國(guó)債期貨合約的的標(biāo)準(zhǔn)化條條款合約標(biāo)的：中金所的5年期國(guó)債期期貨仿真合合約采用現(xiàn)現(xiàn)實(shí)中可能能并不存在在的、剩余余期限固定定的“名義義標(biāo)準(zhǔn)債券券”作為交交易標(biāo)的，，具體來(lái)說(shuō)說(shuō)，5年期國(guó)債期期貨合約的的合約標(biāo)的的為面額為為100萬(wàn)元人民幣幣，票面利利率為3%的每年付息息一次的5年期名義標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債?！，F(xiàn)實(shí)中用用于交割的的國(guó)債可以以用轉(zhuǎn)換因因子折算成成名義券進(jìn)進(jìn)行交割。。這一點(diǎn)和和美國(guó)CBOT基本一致，，所不同的的是CBOT國(guó)債期貨采采用名義標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)債券票票面利率為為6％。報(bào)價(jià)方式：：5年期國(guó)債期期貨的報(bào)價(jià)價(jià)單位為百百元人民幣幣，以?xún)魞r(jià)價(jià)方式報(bào)價(jià)價(jià)，即以面面額一百元元的國(guó)債價(jià)價(jià)格為單位位進(jìn)行報(bào)價(jià)價(jià)。其他國(guó)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)來(lái)看，采用用實(shí)物交割割方式的國(guó)國(guó)債期貨的的報(bào)價(jià)都采采用百元報(bào)報(bào)價(jià)；采用用現(xiàn)金交割割方式的澳澳大利亞國(guó)國(guó)債期貨以以收益率報(bào)報(bào)價(jià)，但同同樣采用現(xiàn)現(xiàn)金交割方方式的韓國(guó)國(guó)國(guó)債期貨貨則以百元元報(bào)價(jià)。最小變動(dòng)單單位：目前銀行間間市場(chǎng)采用用的是收益益率報(bào)價(jià)，，議價(jià)到0.01%或者0.005%，轉(zhuǎn)換到價(jià)價(jià)格，相應(yīng)應(yīng)5年期國(guó)債價(jià)價(jià)格最小變變動(dòng)約為0.02元；交易所所平臺(tái)的最最小變動(dòng)價(jià)價(jià)位通常為為0.01元，只有上上交所固定定收益平臺(tái)臺(tái)債券價(jià)格格的最小變變動(dòng)價(jià)位為為0.001元；中金所所綜在仿真真合約上市市初期確定定5年期國(guó)債期期貨合約的的最小變動(dòng)動(dòng)價(jià)位為0.01元，2012年6月下旬改為為0.002元。例如，，TF1306合約現(xiàn)在價(jià)價(jià)格為97.542元，即每張張合約的價(jià)價(jià)格為97.542*1萬(wàn)元=97.542萬(wàn)元，報(bào)價(jià)價(jià)從97.542元上漲到97.544元表示每張張合約上漲漲0.002*10000＝20元。3、2國(guó)債期貨合約的的標(biāo)準(zhǔn)化條條款合約月份：：5年期國(guó)債期期貨合約的的合約月份份為最近的的三個(gè)季月月。季月是是指3月、6月、9月、12月，這樣可可以避開(kāi)春春節(jié)、國(guó)慶慶長(zhǎng)假，使使得國(guó)債和和國(guó)債期貨貨價(jià)格的波波動(dòng)較少受受到長(zhǎng)假因因素等的影影響。例如如在當(dāng)前（（2013年5月），共有有TF1306、TF1309、TF1312三款產(chǎn)品。。2013年6月14日，TF1306到期；2013年6月17日，中金所所將發(fā)布TF1403，屆時(shí)市場(chǎng)場(chǎng)上仍有3款合約產(chǎn)品品。交易時(shí)間：：目前銀行間間市場(chǎng)交易易時(shí)間為上上午9:00-12:00和下午13:30-16:30，但其在9:30-15:00成交金額占占全天的91.28%。交易所交交易時(shí)間為為上午9:30-11:30、下午13:00-15:00。中金所的的5年期國(guó)債期期貨仿真交交易時(shí)間段段為上午9:15-11:30、下午下午午13:00-15:15，覆蓋了交交易所和銀銀行間市場(chǎng)場(chǎng)的活躍交交易時(shí)段。。9:10-9:15時(shí)間段進(jìn)行行集合競(jìng)價(jià)價(jià)，其中9:10-9:14為指令申報(bào)報(bào)時(shí)間，9:14-9:15為指令撮合合時(shí)間。最最后交易日日交易時(shí)間間為上午9:15-11:30。3、2國(guó)債期貨合約的的標(biāo)準(zhǔn)化條條款每日價(jià)格最最大波動(dòng)限限制：5年期國(guó)債期期貨合約的的每日價(jià)格格最大波動(dòng)動(dòng)限制是指指其每日價(jià)價(jià)格漲跌停停板幅度，，為上一交交易日結(jié)算算價(jià)的±2%。從其他國(guó)國(guó)家國(guó)債期期貨來(lái)看，，由于國(guó)債債交易的自自身特性，，國(guó)債價(jià)格格的波動(dòng)一一般比較小小，而且市市場(chǎng)參與者者一般都以以機(jī)構(gòu)投資資者為主，，因此國(guó)外外對(duì)債券期期貨設(shè)漲跌跌停板限制制的交易所所較少；只只有日本（（±3日元，約2.69%）和臺(tái)灣（（±3臺(tái)幣，約2.63%）設(shè)有漲跌跌幅限制。。我國(guó)銀行行間和交易易所市場(chǎng)的的國(guó)債現(xiàn)貨貨交易沒(méi)有有價(jià)格漲跌跌幅限制。?？紤]到在在我國(guó)國(guó)債債期貨市場(chǎng)場(chǎng)設(shè)立之初初，漲跌停停板的設(shè)立立可以有效效地減緩和和抑制突發(fā)發(fā)事件和過(guò)過(guò)度投機(jī)行行為對(duì)期貨貨價(jià)格的沖沖擊，給市市場(chǎng)一定的的時(shí)間來(lái)化化解這些因因素所造成成的影響，，從而有效效防止價(jià)格格的狂漲暴暴跌；中金金所根據(jù)銀銀行間和交交易所的國(guó)國(guó)債歷史波波動(dòng)數(shù)據(jù)設(shè)設(shè)置了2%的漲跌停板板。此外，，合約上市市首日漲跌跌停板幅度度為掛盤(pán)基基準(zhǔn)價(jià)的±4％。上市首首日有成交交的，于下下一交易日日恢復(fù)到合合約規(guī)定的的漲跌停板板幅度；上上市首日無(wú)無(wú)成交的，，下一交易易日繼續(xù)執(zhí)執(zhí)行前一交交易日的漲漲跌停板幅幅度。3、2國(guó)債期貨合約的的標(biāo)準(zhǔn)化條條款最低保證金金：5年期國(guó)債期期貨的最低低保證金為為2％，但在交交割月前一一月中旬的的第一個(gè)交交易日將交交易保證金金由正常水水平提高至至3%；交割月前前一月下旬旬的第一個(gè)個(gè)交易日起起至交割結(jié)結(jié)束期間保保證金提高高至4%。國(guó)債期貨貨價(jià)格波動(dòng)動(dòng)性很小，，國(guó)際市場(chǎng)場(chǎng)上5年期國(guó)債期期貨保證金金水平一般般低于1.5%。中金所根根據(jù)過(guò)去幾幾年交易所所和銀行間間市場(chǎng)日波波動(dòng)率的數(shù)數(shù)據(jù)測(cè)算，，充分考慮慮債券市場(chǎng)場(chǎng)的波動(dòng)性性和參與者者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)點(diǎn)，確定最最低交易保保證金設(shè)為為2%，覆蓋1個(gè)漲跌停板板。境外成成熟國(guó)債期期貨市場(chǎng)在在臨近交割割期時(shí)，不不調(diào)高保證證金。我國(guó)國(guó)商品期貨貨交易所采采用臨近交交割提高保保證金的方方式，國(guó)債債期貨仿真真交易中也也采用交割割期逐級(jí)提提高保證金金的方式，，即國(guó)債期期貨合約進(jìn)進(jìn)入交割月月份前一個(gè)個(gè)月中旬起起，交易所所將分時(shí)間間段逐步提提高該合約約的交易保保證金。合合約在某一一交易時(shí)間間段的交易易保證金標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)自該交交易時(shí)間段段首日前一一交易日結(jié)結(jié)算時(shí)起執(zhí)執(zhí)行，保證證金不足的的，應(yīng)當(dāng)在在下一個(gè)交交易日開(kāi)市市前補(bǔ)足。。3、2國(guó)債期貨合約的的標(biāo)準(zhǔn)化條條款當(dāng)日結(jié)算價(jià)價(jià)：當(dāng)日結(jié)算價(jià)價(jià)是指某一一期貨合約約最后1小時(shí)成交價(jià)價(jià)格按照成成交量的加加權(quán)平均價(jià)價(jià)。計(jì)算結(jié)結(jié)果保留至至小數(shù)點(diǎn)后后二位。最最后一小時(shí)時(shí)因系統(tǒng)故故障等原因因?qū)е陆灰滓字袛嗟模?，扣除中斷斷時(shí)間后向向前取滿(mǎn)一一小時(shí)視為為最后一小小時(shí)。當(dāng)日日收市后，，交易所按按照當(dāng)日結(jié)結(jié)算價(jià)對(duì)結(jié)結(jié)算會(huì)員所所有合約的的盈虧、交交易保證金金及手續(xù)費(fèi)費(fèi)、稅金等等費(fèi)用進(jìn)行行清算，對(duì)對(duì)應(yīng)收應(yīng)付付的款項(xiàng)實(shí)實(shí)行凈額一一次劃轉(zhuǎn)，，相應(yīng)增加加或者減少少結(jié)算準(zhǔn)備備金。最后后交交易易日日：：5年期期國(guó)國(guó)債債期期貨貨合合約約的的最最后后交交易易日日為為合合約約到到期期月月份份的的第第二二個(gè)個(gè)星星期期五五，，交交割割日日為為最最后后交交易易日日后后的的連連續(xù)續(xù)三三個(gè)個(gè)交交易易日日。。國(guó)國(guó)際際上上國(guó)國(guó)債債期期貨貨最最后后交交易易日日的的確確定定，，并并無(wú)無(wú)一一定定之之規(guī)規(guī)，，主主要要根根據(jù)據(jù)一一國(guó)國(guó)交交易易慣慣例例或或者者實(shí)實(shí)際際情情況況而而定定；；為為了了避避免免債債券券市市場(chǎng)場(chǎng)的的季季末末效效應(yīng)應(yīng)，，中中金金所所決決定定將將最最后后交交割割日日放放在在交交割割月月的的中中旬旬。。3、2國(guó)債債期貨貨合合約約的的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化化條條款款可交交割割債債券券：：5年期期國(guó)國(guó)債債期期貨貨合合約約的的可可交交割割債債券券為為在在最最后后交交割割日日剩剩余余期期限限4-7年（（不不含含7年）），，且且同同時(shí)時(shí)在在銀銀行行間間、、上上交交所所和和深深交交所所上上市市交交易易的的固固定定利利息息記記賬賬式式國(guó)國(guó)債債。。國(guó)國(guó)債債期期貨貨空空方方有有權(quán)權(quán)選選擇擇哪哪只只券券作作為為交交割割券券，，多多券券種種選選擇擇可可以以有有效效防防止止多多方方逼逼空空。。在在仿仿真真交交易易中中，，中中金金所所設(shè)設(shè)置置了了仿仿真真交交易易虛虛擬擬交交割割庫(kù)庫(kù)用用于于模模擬擬實(shí)實(shí)物物交交割割。。交割割結(jié)結(jié)算算價(jià)價(jià)：：中金金所所規(guī)規(guī)定定，，交交割割結(jié)結(jié)算算價(jià)價(jià)為為為為最最后后交交易易日日全全天天成成交交量量加加權(quán)權(quán)平平均均價(jià)價(jià)；；交交易易所所有有權(quán)權(quán)根根據(jù)據(jù)市市場(chǎng)場(chǎng)情情況況對(duì)對(duì)國(guó)國(guó)債債期期貨貨的的交交割割結(jié)結(jié)算算價(jià)價(jià)進(jìn)進(jìn)行行調(diào)調(diào)整整。。基基準(zhǔn)準(zhǔn)合合約約為為當(dāng)當(dāng)日日交交割割合合約約的的，，取取其其交交割割結(jié)結(jié)算算價(jià)價(jià)為為基基準(zhǔn)準(zhǔn)合合約約當(dāng)當(dāng)日日結(jié)結(jié)算算價(jià)價(jià)。。交交割割款款=持倉(cāng)量×（交割結(jié)算價(jià)價(jià)×轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息）×（合約面額÷100），即凈價(jià)報(bào)報(bào)價(jià)、全價(jià)交交易。合約代碼：TF，為T(mén)reasuryFive-year的首字母，如如TF1306，表示2013年6月份交割的國(guó)國(guó)債期貨。3、2國(guó)債期貨合約的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化條款交割方式：中金所規(guī)定國(guó)國(guó)債期貨合約約采用實(shí)物交交割，進(jìn)行實(shí)實(shí)物交割的雙雙方應(yīng)分別向向交易所繳納納交割手續(xù)費(fèi)費(fèi)。由于國(guó)債債在中債登和和中證登兩個(gè)個(gè)機(jī)構(gòu)托管，，因此，國(guó)債債期貨交割時(shí)時(shí)，采用同市市場(chǎng)優(yōu)先的隨隨機(jī)原則進(jìn)行行交割配對(duì)，，以減少跨市市場(chǎng)交割量。。國(guó)際上包括括美國(guó)、德國(guó)國(guó)、英國(guó)等在在內(nèi)的絕大多多數(shù)國(guó)家或地地區(qū)的國(guó)債期期貨采用的均均是實(shí)物交割割制度，只有有澳大利亞、、韓國(guó)等國(guó)債債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)規(guī)模較小的少少數(shù)國(guó)家采用用現(xiàn)金交割制制度。實(shí)際上上，大部分美美國(guó)國(guó)債期貨貨倉(cāng)位都會(huì)在在到期前平倉(cāng)倉(cāng)或展期，只只有3%左右的國(guó)債期期貨倉(cāng)位會(huì)涉涉及實(shí)物交割割。交割流程：交割流程包括括兩個(gè)階段，，第一階段為為自交割月第第一個(gè)交易日日至最后交易易日的前一個(gè)個(gè)交易日，持持有交割月合合約的買(mǎi)賣(mài)方方主動(dòng)提出交交割申請(qǐng)，交交易所按照““申報(bào)時(shí)間優(yōu)優(yōu)先”原則選選取買(mǎi)方和賣(mài)賣(mài)方進(jìn)入交割割；第二階段段為最后交易易日閉市后，，同一客戶(hù)所所持有的該交交割月合約買(mǎi)買(mǎi)賣(mài)持倉(cāng)相對(duì)對(duì)應(yīng)部分自動(dòng)動(dòng)平倉(cāng)后，剩剩余未平倉(cāng)交交割合約自動(dòng)動(dòng)進(jìn)入交割程程序。在第一一階段，交割割流程分為意意向申報(bào)日、、交券日、配配對(duì)繳款日、、收券日共4天。在最后交交易日，未平平倉(cāng)合約將由由交易所組織織自動(dòng)進(jìn)入交交割；交易所所計(jì)算國(guó)債期期貨交割結(jié)算算價(jià)，同時(shí)，，交易所整理理客戶(hù)交割量量，同一客戶(hù)戶(hù)號(hào)持有的該該交割月合約約多空持倉(cāng)進(jìn)進(jìn)行對(duì)沖；最最后交易日后后面的3個(gè)工作日，和和第一階段的的交券日、配配對(duì)繳款日、、收券日流程程完全一樣。。3、2中金所國(guó)債期期貨實(shí)物交割割示意圖3、2中金所國(guó)債期期貨實(shí)物交割割示意圖持倉(cāng)限額制度：：持倉(cāng)限額是指指交易所規(guī)定定的會(huì)員或者者客戶(hù)對(duì)某一一合約單邊最最大持倉(cāng)數(shù)量量，是期貨交交易所為防止止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)過(guò)度集中于少少數(shù)交易者，，以及防范市市場(chǎng)操縱行為為而采取的主主要風(fēng)險(xiǎn)控制制措施之一。。持倉(cāng)限額按按不同時(shí)段分分為一般月份份限倉(cāng)和交割割月份限倉(cāng)兩兩大類(lèi)。持倉(cāng)倉(cāng)限額制度針針對(duì)不同的群群體，標(biāo)準(zhǔn)也也有所不同，，主要分為套套保套利客戶(hù)戶(hù)持倉(cāng)審批制制度、結(jié)算會(huì)會(huì)員限倉(cāng)制度度和投機(jī)客戶(hù)戶(hù)限倉(cāng)制度。。大戶(hù)持倉(cāng)報(bào)告告制度：交易所實(shí)行大大戶(hù)持倉(cāng)報(bào)告告制度，即達(dá)達(dá)到交易所公公布的大戶(hù)持持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)應(yīng)要求上報(bào)大大戶(hù)持倉(cāng)報(bào)告告及相關(guān)說(shuō)明明。第四篇章、國(guó)債期貨關(guān)鍵要素素基差、凈基差差發(fā)票價(jià)價(jià)格轉(zhuǎn)換因因子最便宜宜交割割債券券隱含回回購(gòu)利利率關(guān)鍵要要素基差發(fā)票價(jià)價(jià)格轉(zhuǎn)換因因子最便宜宜交割割債券券隱含回購(gòu)利率4、1基差基差定定義實(shí)際基基差（（基差差）=現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格－－期貨貨價(jià)格格×轉(zhuǎn)換因因子基差關(guān)關(guān)系實(shí)際基差=持有收收益＋＋市場(chǎng)場(chǎng)交割割期權(quán)權(quán)價(jià)值值理論基差=持有收收益＋＋理論論交割割期權(quán)權(quán)價(jià)值值持有交交易的的凈基基差(BNOC）=現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格－－期貨貨價(jià)格格×轉(zhuǎn)換因因子－－持有有收益益可得：持持有交交易的的凈基基差(BNOC）=市場(chǎng)交交割期期權(quán)價(jià)價(jià)值期權(quán)調(diào)整基基差=實(shí)際基基差－－理論論基差差=持有交交易的的凈基基差(BNOC）－理理論交交割期期權(quán)價(jià)價(jià)值期貨價(jià)價(jià)格關(guān)關(guān)系市場(chǎng)期貨價(jià)價(jià)格=（現(xiàn)貨貨價(jià)格格－實(shí)實(shí)際基基差））/轉(zhuǎn)換因因子理論期期貨價(jià)價(jià)格=（現(xiàn)貨貨價(jià)格格－理理論基基差））/轉(zhuǎn)換因因子市場(chǎng)期期貨價(jià)價(jià)格－－理論論期貨貨價(jià)格格=－（實(shí)實(shí)際基基差－－理論論基差差）/轉(zhuǎn)換因因子=－期權(quán)權(quán)調(diào)整整基差差/轉(zhuǎn)換因因子4、2發(fā)票價(jià)價(jià)格和和轉(zhuǎn)換換因子子發(fā)票價(jià)價(jià)格在國(guó)債期期貨合合約交交割時(shí)時(shí)，由由于賣(mài)賣(mài)方選選擇用用于交交割的的券種種不同同，買(mǎi)買(mǎi)方向向其支支付的的金額額是有有差別別的，，這一一實(shí)際際支付付金額額被稱(chēng)稱(chēng)為發(fā)發(fā)票價(jià)價(jià)格（（InvoicePrice)發(fā)票價(jià)價(jià)格=（結(jié)算算價(jià)格格×轉(zhuǎn)換因因子））+應(yīng)計(jì)利利息=空頭交交割收收到的的現(xiàn)金金國(guó)債期期貨和和現(xiàn)貨貨一樣樣，采采用凈凈價(jià)報(bào)報(bào)價(jià)和和全價(jià)價(jià)結(jié)算算。轉(zhuǎn)換因因子在交割過(guò)程中中，各可交交割國(guó)債的的票面利率率、到期時(shí)時(shí)間等各不不相同，因因此，必須須確認(rèn)各種種可交割國(guó)國(guó)債和名義義標(biāo)準(zhǔn)券之之間的轉(zhuǎn)換換比例，這這就是轉(zhuǎn)換因子（conversionfactors,CF）；以名義標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)券的票面面利率作為為貼現(xiàn)率（（3%），將面值1元的可交割割國(guó)債在其其剩余期限限內(nèi)的所有有現(xiàn)金流量量折現(xiàn)至最最后交易日日的凈價(jià)（（全價(jià)-應(yīng)計(jì)利息）），這就是是該債券的的轉(zhuǎn)換因子子。息票率高于于3%，轉(zhuǎn)換因子子大于1，近月合約約大于遠(yuǎn)月月合約；息票率低于于3%，轉(zhuǎn)換因子子小于1，近月合約約小于遠(yuǎn)月月合約；4、2轉(zhuǎn)換因子的的特性唯一性：每個(gè)交割割券對(duì)應(yīng)每每個(gè)期貨合合約交割月月份的轉(zhuǎn)換換因子都是是唯一的；；不變性：每個(gè)交割割券對(duì)應(yīng)每每個(gè)期貨合合約交割月月份的轉(zhuǎn)換換因子在合合約存續(xù)期期是保持不不變的；4、3最便宜交割割債券(CTD)和隱含回購(gòu)購(gòu)利率（IRR)隱含回購(gòu)利率（（IRR）最大的債債券通常就就是最便宜宜可交割債債券（CTD券）最便宜可交交割債券（（CTD券）國(guó)債期貨空空頭方可以以選擇最便便宜、對(duì)他他最為有利利的債券進(jìn)進(jìn)行交割，，該債券即即為CTD券；空頭收到價(jià)價(jià)款：(期貨結(jié)算價(jià)價(jià)格×轉(zhuǎn)換因子））+應(yīng)計(jì)利息；；購(gòu)買(mǎi)債券的的成本：債債券現(xiàn)貨報(bào)報(bào)價(jià)（凈價(jià)價(jià)）+應(yīng)計(jì)利息最便宜交割割債券(CTD)近似滿(mǎn)足：：Max(期貨結(jié)算價(jià)價(jià)格×轉(zhuǎn)換因子-債券現(xiàn)貨報(bào)報(bào)價(jià)）隱含回購(gòu)利利率（IRR)在任何一個(gè)個(gè)時(shí)刻，投投資者可以以買(mǎi)入現(xiàn)券券同時(shí)賣(mài)出出期貨，并并持現(xiàn)券至至到期交割割。我們把把這樣所獲獲得的收益益率稱(chēng)為隱隱含回購(gòu)利利率（IRR）。如何判斷CTD券（經(jīng)驗(yàn)法法則）當(dāng)債券收益率率YTM高于3%，傾向于交交割息票利利率較低，，期限較長(zhǎng)長(zhǎng)的債券；；當(dāng)債券收益益率YTM低于3%，傾向于交交割息票利利率較高，，期限較短短的債券；；當(dāng)收益率曲曲線向上傾傾斜時(shí)，傾傾向交割有有效期較長(zhǎng)長(zhǎng)的債券；；當(dāng)收益率曲曲線向下傾傾斜時(shí)，傾傾向交割有有效期較短短的債券；；4、3轉(zhuǎn)換期權(quán)權(quán)、時(shí)機(jī)機(jī)期權(quán)和和基差期期權(quán)屬性性轉(zhuǎn)換期權(quán)和時(shí)時(shí)機(jī)期權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)換期期權(quán)是指國(guó)債期期貨空頭頭方有選選擇最便便宜可交交割債券券的權(quán)利利；時(shí)機(jī)期權(quán)權(quán)是指國(guó)國(guó)債期貨貨空頭方方有選擇擇在交割割月的具具體某一一天進(jìn)行行交割的的權(quán)利；；基差的期權(quán)權(quán)屬性無(wú)論發(fā)生CTD券轉(zhuǎn)換的的臨界收收益率是是多少，，當(dāng)收益益率增加加時(shí)，高高久期債債券總是是更容易易成為CTD券；當(dāng)當(dāng)收益率率降低的的時(shí)候，，低久期期債券總總是容易易成為CTD券，使得得國(guó)債基基差具有有期權(quán)的的屬性；；高久期債債券A基差類(lèi)似似看漲期期權(quán)，低低久期債債券C基差類(lèi)似似看跌期期權(quán)，中中久期債債券B基差似跨跨式期權(quán)權(quán)。第五篇章章、國(guó)債期貨投資資策略基差、凈凈基差發(fā)票價(jià)格格轉(zhuǎn)換因子子最便宜交交割債券券隱含回購(gòu)購(gòu)利率投資策略略期限套利利套期保值值久期管理理發(fā)票價(jià)格格轉(zhuǎn)換因子子資產(chǎn)配置置5國(guó)債期貨貨投資策策略可能會(huì)對(duì)對(duì)國(guó)債期期貨感興興趣的機(jī)機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行行、保險(xiǎn)、、基金、、券商、、私募信信托、其其他金融融機(jī)構(gòu)等等機(jī)構(gòu)投資者如如何運(yùn)用用國(guó)債期期貨？套期保值、、期現(xiàn)套套利、方方向性投投機(jī)；基差交易易、信用用利差交交易、資資產(chǎn)配置置和久期期管理、、CTA、流動(dòng)性性管理、、產(chǎn)品設(shè)設(shè)計(jì)運(yùn)用用等5、1期現(xiàn)套利——正向套利利套利操作作：“買(mǎi)現(xiàn)貨，空空期貨””；平倉(cāng)操作作：（1）到期平平倉(cāng)：期期貨合約約到期時(shí)時(shí)，期貨貨空頭利利用交割割國(guó)債現(xiàn)現(xiàn)券進(jìn)行行平倉(cāng)；；（2）提前平平倉(cāng)：期期現(xiàn)價(jià)差差縮窄至至一定范范圍，利利用期貨貨和現(xiàn)貨貨二級(jí)市市場(chǎng)交易易提前平平倉(cāng)；正向套利實(shí)際期貨貨價(jià)格>理論期貨貨價(jià)格注：假設(shè)設(shè)到期日日進(jìn)行平平倉(cāng)或買(mǎi)買(mǎi)入期貨貨合約的的價(jià)格和和交割結(jié)結(jié)算價(jià)相相同。實(shí)實(shí)際投投資中可可能因到到期日平平倉(cāng)或者者買(mǎi)入期期貨價(jià)格格與交割割結(jié)算價(jià)價(jià)的差異異，造成成實(shí)際獲獲得的收收益率和和隱含含回購(gòu)利利率存在在差異。。此處暫暫不考慮慮期貨保保證金占占用。套利操作作：“空現(xiàn)貨貨，買(mǎi)期期貨”；平倉(cāng)操作作：（1）到期平平倉(cāng)：期期貨合約約到期時(shí)時(shí)，期貨多頭頭利用做做空國(guó)債債期貨進(jìn)進(jìn)行平倉(cāng)；（2）提前平平倉(cāng)：期期現(xiàn)價(jià)差差縮窄至至一定范范圍，利利用期貨貨和現(xiàn)貨貨二級(jí)市市場(chǎng)交易易提前平平倉(cāng)；5、1期現(xiàn)套利——反向套利反向套利利實(shí)際期貨貨價(jià)格<理論期貨貨價(jià)格5、1國(guó)債期貨貨投資策策略——期限套利利套利策略實(shí)施以正向套利利為主：：當(dāng)期貨貨價(jià)格高高于其理理論價(jià)格格時(shí)，“空期貨，，買(mǎi)現(xiàn)貨貨”，擇機(jī)反反向平倉(cāng)倉(cāng)獲利；平倉(cāng)操作作：（1）到期平平倉(cāng)：期期貨合約約到期時(shí)時(shí)，期貨貨空頭利利用交割割國(guó)債現(xiàn)現(xiàn)券進(jìn)行行平倉(cāng)；；（2）提前平平倉(cāng)：期期現(xiàn)價(jià)差差縮窄至至一定范范圍，利利用期貨貨和現(xiàn)貨貨二級(jí)市市場(chǎng)交易易提前平平倉(cāng)；套利現(xiàn)貨貨選擇最便宜可交交割券：：CTD券其他可交交割券：：適用套套利空間間比較大大的機(jī)會(huì)會(huì)國(guó)債ETF：例如國(guó)國(guó)泰上證證5年期國(guó)債債ETF，其他相相關(guān)國(guó)債債ETF等關(guān)注國(guó)債債市場(chǎng)流流動(dòng)性：：目前國(guó)國(guó)債交易易主要集集中在銀銀行間市市場(chǎng)，現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)場(chǎng)流動(dòng)性性或影響響套利效效率；套利空間間預(yù)判預(yù)計(jì)國(guó)債債期貨推推出初期期套利空空間較大大，隨著著機(jī)構(gòu)參參與力度度的增強(qiáng)強(qiáng)，套利利空間將將縮窄；；只要市場(chǎng)場(chǎng)波動(dòng)持持續(xù)存在在，則套套利機(jī)會(huì)會(huì)也將持持續(xù)存在在；5、1套利機(jī)會(huì)會(huì)識(shí)別（（1）：可利利用隱含含回購(gòu)利利率進(jìn)行行判斷套利機(jī)會(huì)識(shí)別別：當(dāng)隱含回購(gòu)購(gòu)利率大大于同期期限的資資金利率率時(shí)（IRR>r)，可進(jìn)行行正向套套利。對(duì)每一個(gè)可可交割債債券都可可以計(jì)算算其IRR，IRR最大的債債券就是是最便宜宜可交割割債券（（CTD券）隱含回購(gòu)購(gòu)利率計(jì)計(jì)算公式式：IRR:按（1：轉(zhuǎn)換因因子）的的比例買(mǎi)買(mǎi)入現(xiàn)券券賣(mài)出期期貨并持持有到期期進(jìn)行交交割所能能獲得的的收益率率。到期交割時(shí)：發(fā)票價(jià)格=期貨交割割結(jié)算價(jià)價(jià)×轉(zhuǎn)換因子子+交割日應(yīng)應(yīng)計(jì)利息息注：假設(shè)設(shè)到期日日進(jìn)行平平倉(cāng)或買(mǎi)買(mǎi)入期貨貨合約的的價(jià)格和和交割結(jié)結(jié)算價(jià)相相同。實(shí)實(shí)際投投資中可可能因到到期日平平倉(cāng)或者者買(mǎi)入期期貨價(jià)格格與交割割結(jié)算價(jià)價(jià)的差異異，造成成實(shí)際獲獲得的收收益率和和隱含含回購(gòu)利利率存在在差異。。此處暫暫不考慮慮期貨保保證金占占用。5、1仿真交易易套利測(cè)測(cè)算：利利用IRR2012年仿真交交易推出出初期套套利空間間較大，，目前套套利空間間有限，，商業(yè)銀銀行等機(jī)機(jī)構(gòu)參與與力度增加5、1套利機(jī)會(huì)會(huì)識(shí)別（（2）：利用用期貨理理論價(jià)格格進(jìn)行判判斷5、1仿真交易易套利測(cè)測(cè)算：利利用期貨貨理論價(jià)價(jià)格以TF1306為例，按按照持有有成本模模型計(jì)算算國(guó)債期期貨的理理論價(jià)格從3月20日至26日，CTD券均為“10附息國(guó)債債12”隱含回購(gòu)購(gòu)利率高高于資金金利率時(shí)時(shí)，國(guó)債債期貨的的實(shí)際價(jià)價(jià)格高于于理論價(jià)價(jià)格，說(shuō)說(shuō)明期貨貨市場(chǎng)定定價(jià)偏高高實(shí)際中還還需考慮慮交易成成本和沖沖擊成本本，總體體看目前前國(guó)債期期貨仿真真交易合合約套利利機(jī)會(huì)不不是很大大。5、1轉(zhuǎn)換期權(quán)權(quán)估算：：存在不不確定性性與差異異性轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值值估算：：較復(fù)雜雜，存在在不確定定性與差差異性一種簡(jiǎn)單估估算方法法，近似似計(jì)算：需假設(shè)基準(zhǔn)準(zhǔn)券收益益率分布布，可交交割券收收益率與與基準(zhǔn)券券收益率率關(guān)系及及分布；；假設(shè)在到到期日期期貨價(jià)格格收斂于于CTD的轉(zhuǎn)換價(jià)價(jià)格；實(shí)際中，，轉(zhuǎn)換期期權(quán)的價(jià)價(jià)值與轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換期權(quán)權(quán)的期望望值不完完全相同同，且需需考慮現(xiàn)現(xiàn)券流動(dòng)動(dòng)性、交交易成本本等因素注：此處假假設(shè)基準(zhǔn)準(zhǔn)券為100012.IB，其他可可交割券券預(yù)期收收益率則則利用其其收益率率利差與與基準(zhǔn)券券收益率率線性關(guān)關(guān)系估計(jì)計(jì)。TF1306到期日為為2013年6月14日，此處處2013年3月26日作為定定價(jià)日.5、1基差交易策略略買(mǎi)入基差差買(mǎi)入1單位現(xiàn)貨貨債券的的同時(shí)，，賣(mài)出相相應(yīng)單位位的期貨貨實(shí)際基差=持有收益益＋市場(chǎng)場(chǎng)轉(zhuǎn)換期期權(quán)價(jià)值值;持有交易的凈凈基差(BNOC）=市場(chǎng)交割割期權(quán)價(jià)值現(xiàn)貨市場(chǎng)場(chǎng)波動(dòng)率增增加，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換期權(quán)權(quán)價(jià)值增增加；利率波動(dòng)影響響、債券券久期影影響；基差多頭頭：預(yù)期基差擴(kuò)大大操作：買(mǎi)買(mǎi)入國(guó)債債現(xiàn)貨，，賣(mài)出國(guó)國(guó)債期貨貨；獲取持有收益益，同時(shí)時(shí)若基差差擴(kuò)大則則可獲利利；相當(dāng)于買(mǎi)入一個(gè)個(gè)期權(quán)，，損失僅僅限于BNOC，收益或或無(wú)窮大大；基差空頭頭：預(yù)期基差縮窄窄操作：賣(mài)賣(mài)出（賣(mài)賣(mài)空）國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨貨，買(mǎi)入入國(guó)債期期貨；損失持有收益，同同時(shí)若基差縮縮窄則可獲利利；相當(dāng)于賣(mài)出一個(gè)期權(quán)權(quán)，最大收益益為BNOC，損失可能是是無(wú)限的；5、1基差交易：基基差多頭&基差空頭基差交易主要是是衡量轉(zhuǎn)換期期權(quán)的價(jià)值變動(dòng)實(shí)際基差=持有收益＋市市場(chǎng)轉(zhuǎn)換期權(quán)權(quán)價(jià)值;持有交易的凈基差差(BNOC）=市場(chǎng)交割期權(quán)權(quán)價(jià)值現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)率增加，，轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)價(jià)值增加；利率波動(dòng)影響、債債券久期影響響；基差多頭：預(yù)期基差擴(kuò)大操作：買(mǎi)入國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨，賣(mài)賣(mài)出國(guó)債期貨貨；獲取持有收益，同同時(shí)若基差擴(kuò)擴(kuò)大則可獲利利；相當(dāng)于買(mǎi)入一個(gè)期權(quán)權(quán)，損失僅限限于BNOC，收益或無(wú)窮窮大；基差空頭：預(yù)期基差縮窄操作：賣(mài)出（（賣(mài)空）國(guó)債債現(xiàn)貨，買(mǎi)入入國(guó)債期貨；損失持有收益，同同時(shí)若基差縮縮窄則可獲利利；相當(dāng)于賣(mài)出一個(gè)期權(quán)權(quán)，最大收益益為BNOC，損失可能是是無(wú)限的；5、2國(guó)債期貨投資資策略——套期保值什么是套期保值？為了防范其他渠道道引起的財(cái)富富波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而而對(duì)一種資產(chǎn)產(chǎn)或多種證券券資產(chǎn)所做的的購(gòu)入?！缎屡翣柛窭追蚍蜇泿沤?jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)大辭典》Aconservativestrategyusedtolimitinvestmentlossbyeffectingatransactionwhichoffsetsanexistingposition——CBOE適合套保對(duì)象象：國(guó)債、信信用債（企業(yè)業(yè)債、公司債債、中期票據(jù)據(jù)）等；單券券或組合；5、2套期保值:基點(diǎn)價(jià)值&套利保值比例例5、2套期保值：經(jīng)經(jīng)驗(yàn)法則5、2套期保值舉例例：國(guó)債套保保套期保值例子利率風(fēng)險(xiǎn)主要要體現(xiàn)在：通通脹上行/經(jīng)濟(jì)過(guò)熱/加息/流動(dòng)性緊縮等等；利率風(fēng)險(xiǎn)是信用債債重要風(fēng)險(xiǎn)組成配置類(lèi)：信用債絕絕對(duì)收益中的的國(guó)債利率占占比約40%-80%，其余體現(xiàn)為為信用風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)；交易類(lèi)：盡管管信用債收益益率與利率兩兩者變動(dòng)不完完全同向同幅幅變化，但依依然不可忽視視利率波動(dòng)對(duì)對(duì)信用波動(dòng)的的影響。5、2高等級(jí)信用債債：信用利差差窄幅波動(dòng)高等級(jí)信用債：：主要還是受受利率風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)驅(qū)動(dòng)，用國(guó)債債期貨對(duì)沖預(yù)預(yù)計(jì)效果較好好5年期國(guó)債和高高等級(jí)信用債債走勢(shì)基本一一致，信用利利差窄幅波動(dòng)動(dòng)5、2低等級(jí)信用債債：信用利差差變化明顯低評(píng)級(jí)信用債債：信用利差差變化明顯，，用國(guó)債期貨貨對(duì)沖效果相相對(duì)較差5、2用國(guó)債期貨構(gòu)構(gòu)建信用利差差交易信用利差交易判斷信用利差變化化方向，進(jìn)行行相應(yīng)組合操操作；債券價(jià)格與債債券收益率呈呈現(xiàn)反向變動(dòng)動(dòng)關(guān)系；5、2信用利差交易易案例對(duì)沖案例構(gòu)建:預(yù)判：2013.1-2013.3=>預(yù)期信用利差差縮窄；對(duì)沖操作：做做多信用債，，做空國(guó)債期期貨；（1）1月4日構(gòu)建一個(gè)5年期左右（AA-)中票組合（假假設(shè)1個(gè)億），用TF1303國(guó)債期貨合約約對(duì)沖；（2）1月4日對(duì)應(yīng)CTD券：10附息國(guó)債02（全價(jià)：100.95；修正久期：：6.118；CF:1.0267),（3）期貨合約BPV：(100.95×6.118/10000)××10000/1.0267=601.55；（4）對(duì)沖頭寸=組合BPV/期貨合約BPV(38348.32/601.55=63.7），賣(mài)空64張TF1303期貨合約；5、2損益模擬：準(zhǔn)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)信用用利差變動(dòng)方方向可獲利信用利差交易組合合損益模擬:信用債組合多頭：：獲利2.4%；國(guó)債期貨空空頭：損失0.1%信用利差組合合：獲利2.3%預(yù)測(cè)信用利差變動(dòng)動(dòng)方向本身有有一定的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)！5、3國(guó)債期貨投資資策略——資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置：用用國(guó)債期貨代代替現(xiàn)貨具有有一定優(yōu)勢(shì)持有國(guó)債期貨貨替代持有國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨優(yōu)勢(shì)高杠桿——目前中金所設(shè)設(shè)定的最低交交易保證金是是2%；某些期貨公公司仿真交易易保證金比例例是6%；雙向交易——既可以做多，，也可以做空空；低成本——預(yù)計(jì)總手續(xù)費(fèi)費(fèi)是交易金額額的萬(wàn)分之零零點(diǎn)二左右；；高流動(dòng)性——場(chǎng)內(nèi)交易，流流動(dòng)性較好；資產(chǎn)配置類(lèi)型型傳統(tǒng)的分散化策略策略性資產(chǎn)配置策略動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略合成資產(chǎn)（SyntheticAssets)合成資產(chǎn)：用適量量的期貨多頭頭頭寸加上短短期貨幣市場(chǎng)場(chǎng)產(chǎn)品的投資資，替代實(shí)際際持有債券的的自然多頭頭頭寸的策略。還有呢？BondPlus產(chǎn)品5、3資產(chǎn)配置案例:杠桿和反向債債券ETF杠桿債券ETF和反向債券ETF利用國(guó)債期貨貨進(jìn)行資產(chǎn)配置資產(chǎn)組合：以互換換為主，國(guó)債債期貨作補(bǔ)充國(guó)債期貨合約價(jià)值值相對(duì)占比在在1%、2%附近5、4國(guó)債期貨投投資策略——久期管理5、4國(guó)債期貨投投資策略——久期管理中信建投證證券——您身邊值得得信任的理理財(cái)專(zhuān)家?。≈x謝！致謝證券投資咨咨詢(xún)電話：136936820489、靜靜夜夜四四無(wú)無(wú)鄰鄰，，荒荒居居舊舊業(yè)業(yè)貧貧。。。。1月月-231月月-23Wednesday,January4,202310、雨中黃黃葉樹(shù)，，燈下白白頭人。。。23:21:0923:21:0923:211/4/202311:21:09PM11、以我我獨(dú)沈沈久，，愧君君相見(jiàn)見(jiàn)頻。。。1月-2323:21:0923:21Jan-2304-Jan-2312、故人江海海別，幾度度隔山川。。。23:21:0923:21:0923:21Wednesday,January4,202313、乍見(jiàn)翻疑夢(mèng)夢(mèng)，相悲各問(wèn)問(wèn)年。。1月-231月-23