2023年白酒行業(yè)旺季專題報(bào)告（一）：繼續(xù)看好白酒投資機(jī)會(huì)建議加大配置力度

1告繼續(xù)看好白酒投資機(jī)會(huì)，建議加大配置力度——2023年白酒行業(yè)旺季專題報(bào)告(一)：看好yangjistockecomcniaoqianstockecomcn執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)S3執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)S1摘要本文以春節(jié)前的打款&備貨&動(dòng)銷視角，對(duì)2023年白酒春節(jié)行情進(jìn)行了回顧及展望經(jīng)銷商&股東大會(huì)回顧：基于看好疫情管控優(yōu)化下經(jīng)濟(jì)&消費(fèi)逐步恢復(fù)，“穩(wěn)健加速發(fā)展”、“結(jié)構(gòu)性升級(jí)”等為關(guān)鍵詞。23年是貴州茅臺(tái)“持續(xù)發(fā)展”年；是五糧液關(guān)注點(diǎn)一：23年回款呈“波動(dòng)、后延、分化”三大特點(diǎn)，23Q1業(yè)績(jī)分化或大。今年渠道打款呈現(xiàn)“波動(dòng)(打款節(jié)奏伴隨著渠道回款信心的巨大波動(dòng))、后延(預(yù)計(jì)區(qū)別關(guān)注點(diǎn)二：動(dòng)銷節(jié)奏——2-3月動(dòng)銷為決定23Q1動(dòng)銷實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)關(guān)鍵點(diǎn)。我們認(rèn)為23Q2低基數(shù)+消費(fèi)加速恢復(fù)使得23年春節(jié)動(dòng)銷觀測(cè)意義更多體現(xiàn)在——①業(yè)績(jī)層面來(lái)同比下款。2-3月潛在回補(bǔ)消費(fèi)或推動(dòng)補(bǔ)貨潮的。關(guān)注點(diǎn)三：何時(shí)/如何布局——三大超預(yù)期，建議加大配置力度。市場(chǎng)普遍認(rèn)為：①節(jié)后淡季或致23Q1動(dòng)銷略承壓；②酒企或以偏高庫(kù)存姿態(tài)進(jìn)入23Q2。我們認(rèn)為——預(yù)期差1：春節(jié)部分酒企動(dòng)銷加速恢復(fù)(存在分化，貴州茅臺(tái)/五糧液/古井貢酒動(dòng)銷預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng))，在2-3月潛在回補(bǔ)性動(dòng)銷或兌現(xiàn)下，23Q1優(yōu)質(zhì)酒企動(dòng)銷或的：酒鬼酒、舍得酒業(yè)等。中長(zhǎng)期看：推薦關(guān)注23年&中長(zhǎng)期基本面具備確定性的標(biāo)的，相關(guān)標(biāo)的：五糧液(年度金股)/貴州茅臺(tái)/瀘州老窖/古井貢酒(年度金股)/山西汾酒等。；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。3銷商大會(huì)/業(yè)績(jī)目標(biāo)梳理最新戰(zhàn)略方向：緊抓機(jī)遇，穩(wěn)中加速發(fā)展CONTENTS節(jié)奏、分化”三大特點(diǎn)銷節(jié)奏銷為決定23Q1動(dòng)銷實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)關(guān)鍵點(diǎn)時(shí)/如何布局會(huì)/1.11.1、“結(jié)構(gòu)性升級(jí)”等為關(guān)鍵詞。年；是山西瀘州老窖/洋河股份/舍得酒業(yè)等酒企23年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)分別為2021-2023年每年ROE不低于22%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位；每年凈利潤(rùn)相較2019年的增長(zhǎng)率不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位；每年成本費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例不高于65%/增速目標(biāo)15%(內(nèi)部銷售目標(biāo)更高)/營(yíng)業(yè)收入不低于74.1億元或歸母凈利潤(rùn)不低于15.7億元，表：主要酒企股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)情況一覽(23年)公司激勵(lì)草案公布日激勵(lì)草案公布日股價(jià)激勵(lì)規(guī)模激勵(lì)目標(biāo)得酒業(yè)11月30日38股2年12月14日968萬(wàn)股1年7月6日1.385622萬(wàn)股2年緣年4月24日062年年7月16日.4145.85萬(wàn)股2年年9月27日0492.7141萬(wàn)股產(chǎn)收益率不低于22%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值；相較費(fèi)例不高于65%。62資產(chǎn)收益率不低于10%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)3年凈利潤(rùn)較2020年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%，且不低行業(yè)平均業(yè)績(jī)水平；2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比得酒業(yè)10月15日4業(yè)收入不低于74.1億元或2023年歸母凈利潤(rùn)不低于15.7億元1.2股東大會(huì)總結(jié)回顧：穩(wěn)健加速發(fā)展，結(jié)構(gòu)性升級(jí)趨勢(shì)不改1.2表：主要酒企23年盈利預(yù)測(cè)具體來(lái)看——引預(yù)計(jì)收入增速(%)引高端酒：穩(wěn)健發(fā)展為主，業(yè)績(jī)略帶彈性。23年茅五瀘增速平穩(wěn)發(fā)展中略帶彈性——貴州茅臺(tái)：公+豐富i茅臺(tái)產(chǎn)品矩陣以提升噸價(jià)+系列酒提價(jià)等方式使得利潤(rùn)增速達(dá)19%，在營(yíng)銷改革持續(xù)及提價(jià)預(yù)期下，預(yù)計(jì)23年貴州茅臺(tái)收入/利潤(rùn)增速均有望繼續(xù)超15%；五糧液：在“價(jià)穩(wěn)量升”預(yù)期下，預(yù)計(jì)23年收入/利潤(rùn)增速分別為16%/19%(或存經(jīng)濟(jì)提速帶來(lái)價(jià)升超預(yù)期帶來(lái)的業(yè)績(jī)超預(yù)期在高費(fèi)用投入下，將延續(xù)加速發(fā)展次高端酒：業(yè)績(jī)?cè)鏊偻然蚱毡榉啪彛琎2-3彈性或?qū)@現(xiàn)。23年預(yù)計(jì)山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等次高端酒預(yù)計(jì)將在疫后加速招商/拓市場(chǎng)以實(shí)現(xiàn)回補(bǔ)，題，考慮到次高端酒業(yè)績(jī)基數(shù)較高，預(yù)計(jì)23年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑵毡榉啪徶?gt;20%增速，其中23Q1業(yè)績(jī)或?qū)⑵毡槊黠@承壓，但后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)加速向上，業(yè)績(jī)?nèi)曰虺矢邚椥?；舍得酒業(yè)化+全國(guó)化加速+集團(tuán)層面股權(quán)激勵(lì)落地背景下構(gòu)向上，全年或完成>20%收入增速；口子窖產(chǎn)品升級(jí)激活渠道活力+渠道改革進(jìn)行中)、蘇酒彈性盡顯(洋河股份走出調(diào)整期釋放改革紅利；今世緣沖擊百億目標(biāo))，預(yù)計(jì)區(qū)域酒23年將延續(xù)22年彈性表現(xiàn)，其中受益于春節(jié)返鄉(xiāng)率提升(大眾價(jià)位帶表現(xiàn)較優(yōu))+動(dòng)銷加速恢復(fù)，區(qū)域酒23Q1業(yè)績(jī)具備一定確定性。>20%1.3股東大會(huì)總結(jié)回顧：穩(wěn)健加速發(fā)展，結(jié)構(gòu)性升級(jí)趨勢(shì)不改1.3會(huì)議4東大會(huì)機(jī)遇發(fā)展，這樣是公司穩(wěn)健的戰(zhàn)略。公司的產(chǎn)品帶、帶/價(jià)格帶/渠道協(xié)同優(yōu)化共同發(fā)力，使得貴州茅臺(tái)行穩(wěn)致遠(yuǎn)東大會(huì)7國(guó)際化，轉(zhuǎn)向數(shù)字化，走向生態(tài)化，從產(chǎn)品升級(jí)、品牌塑造、市場(chǎng)營(yíng)銷幾個(gè)方并從6大數(shù)據(jù)平臺(tái)來(lái)對(duì)內(nèi)部管理進(jìn)行全面的考核，組織機(jī)構(gòu)真正進(jìn)行組織變革。其中，經(jīng)銷商是關(guān)鍵，要做大做強(qiáng)經(jīng)銷將推出1320戰(zhàn)略服務(wù)舉措，真正從1.0、2.0、3.0再到共生4.0，真正來(lái)提高經(jīng)銷商的參與感、獲得感、成就感，實(shí)現(xiàn)營(yíng)8為目標(biāo)，強(qiáng)化品牌文化打造，市場(chǎng)培育機(jī)制，渠道利潤(rùn)增效，構(gòu)建更加照公司營(yíng)銷方針和品質(zhì)為基、文化鑄魂、守正創(chuàng)新的總要求，將從品牌、產(chǎn)品、服務(wù)、盈利四個(gè)方面做好各4問(wèn)題逐步顯現(xiàn)；4)經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)不夠合理，優(yōu)質(zhì)大商比例不是很高；5)青花汾酒戰(zhàn)略落地不全面。下一步工作：圍繞13348營(yíng)銷思路，圍繞1個(gè)中心(以汾酒營(yíng)銷的高質(zhì)量發(fā)展為中心)、36大會(huì)年”，共同鎖定百億目標(biāo)。1)營(yíng)銷改革：落實(shí)“經(jīng)營(yíng)中心”任務(wù)，賦能“四部一司”，優(yōu)化收入分配。2)區(qū)域協(xié)調(diào)：省內(nèi)以縣區(qū)為單位精耕攀頂，省外2023年確立10大板塊市場(chǎng)，高管掛責(zé)聯(lián)系，力爭(zhēng)通過(guò)主體優(yōu)化深化“五化舉措”：①升級(jí)高端化品牌矩陣。②構(gòu)建全國(guó)化突破路徑。③深化一體化廠商模式，實(shí)施“1234”工程，廠商模式升大會(huì)0茅臺(tái)集團(tuán)年度工作會(huì)議、珍ml理，以自營(yíng)公司終端零售價(jià)的90%科學(xué)合理設(shè)定分銷價(jià)。渠道端。要統(tǒng)籌整合各個(gè)營(yíng)銷渠道資源，構(gòu)建線上線下融合發(fā)展維營(yíng)銷渠道體系，打造美的渠道生態(tài)。數(shù)字渠道方面，要持續(xù)優(yōu)化i茅臺(tái)數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)，適時(shí)在線投放更多品類產(chǎn)品,積累數(shù)據(jù)資數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，新浪，酒業(yè)家，浙商證券研究所11/21/23/25/27/29/211/211/21/23/25/27/29/211/21/23/25/27/29/211/21/23/25/27/29/211/21/25000普五(右軸，元)2.1復(fù)盤(pán)22年渠道打款特點(diǎn)：呈復(fù)盤(pán)22年渠道打款特點(diǎn)：呈現(xiàn)“早、平、穩(wěn)”三大特點(diǎn)前軋著眼23年渠道打款特點(diǎn)：著眼23年渠道打款特點(diǎn)：“波動(dòng)、后延、分化”三大特點(diǎn)波動(dòng)：23年春節(jié)的打款節(jié)奏伴隨著渠道回款信心的巨大波動(dòng)(12月部分區(qū)域有一周不動(dòng)銷導(dǎo)致渠道信心回落)&較高庫(kù)存，同時(shí)也伴隨著元旦以來(lái)的快修復(fù)(渠道信心加強(qiáng))，但預(yù)計(jì)整體春節(jié)回款進(jìn)度或不及去年。年流通規(guī)8月上模(億旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬旬56068225223700200053231851520702312464596549212010291420IND往年春節(jié)后為淡季，由于春節(jié)后疫情程減輕，因此或迎回補(bǔ)性消費(fèi)，從而推動(dòng)動(dòng)銷時(shí)間延長(zhǎng)，拉平來(lái)看，預(yù)計(jì)分化：酒企回款進(jìn)度/庫(kù)存/批價(jià)走勢(shì)分化。基于動(dòng)銷分化背景下，流通性強(qiáng)/品牌渠道回款積極性強(qiáng)，而庫(kù)存偏高&動(dòng)銷略弱酒企回款順利度則相對(duì)弱；同時(shí)，考慮到22年受疫情影響酒企庫(kù)存/批價(jià)水平差異大，在春節(jié)日1月24日02021臺(tái)批價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)定向上飛天茅臺(tái)散裝(元)WIND92.22.2Q。23Q1：考慮23Q1部分酒企業(yè)績(jī)基數(shù)較高+回款節(jié)奏/庫(kù)存&批價(jià)健康度差異大+疫情感染率率先達(dá)到高點(diǎn)的區(qū)域春節(jié)期間動(dòng)銷復(fù)蘇速度快(比如：川酒/徽酒等)，高端表：22Q1酒企普遍業(yè)績(jī)?cè)鏊倨呤杖朐鏊?%)凈利潤(rùn)增速(%)600519.SH貴州茅臺(tái)12%17%12%18%12%19%7%24% 000858.SZ五糧液16%12%20%13%17%15%21%16%000568.SZ瀘州老窖24%22%41%26%-69%27%27%33% 600809.SH山西汾酒43%32%77%44%73%43%78%70%000799.SZ酒鬼酒87%26%190%86%82%30%179%94% 600779.SH水井坊54%9%70%14%64%7%120%-14%600702.SH舍得酒業(yè)84%27%154%83%114%30%1031%76% 000596.SZ古井貢酒29%23%26%28%24%34%28%35%002304.SZ洋河股份20%22%14%24%0%29%-3%29% 603369.SH今世緣25%22%35%25%30%23%39%24%603589.SH口子窖25%5%51%12%35%5%73%16% 603198.SH迎駕貢酒33%25%49%37%45%30%58%49%603919.SH金徽酒3%20%48%39%-2%-2%99%43%Q銷實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)關(guān)鍵點(diǎn)3.13.1復(fù)盤(pán)20/21年：高端酒均保持較強(qiáng)確定性，整體呈現(xiàn)“量微跌價(jià)快增”趨勢(shì)，行業(yè)分化加大異——2020年與21年春節(jié)因疫情爆發(fā)時(shí)間點(diǎn)、影響區(qū)域、防疫政策情況、消費(fèi)者信心、渠道應(yīng)對(duì)舉措等不同，造成對(duì)白酒旺季表現(xiàn)影響不同(見(jiàn)下圖)；同——1)均對(duì)春節(jié)動(dòng)銷(銷量分布)造成影響；2)均對(duì)高端酒影響較小，中高端酒影響較大；3)均一定程度上影響渠道備貨情緒；4)均影響后續(xù)酒企操作等。來(lái)看：一季度影響最明顯，之后逐季改善疫情對(duì)一季度動(dòng)銷影響最明顯，主因：2020年疫情爆發(fā)時(shí)點(diǎn)在春節(jié)前幾日，疫情主要影響節(jié)中、后消費(fèi)，部分封城地區(qū)動(dòng)銷幾乎歸零；從酒企報(bào)表上看，2020年部分酒企一季打款正常，酒企提前確認(rèn)打款所致，大部分酒企一季度報(bào)表均明顯承壓，二季度出現(xiàn)邊際改善，下半年業(yè)績(jī)改善速度逐季加來(lái)看：高端及低端酒表現(xiàn)穩(wěn)健，次高端酒分化大動(dòng)銷層面：總體呈現(xiàn)兩端強(qiáng)，中間分化明顯的態(tài)勢(shì)，20Q3隨著宴席消費(fèi)場(chǎng)景的逐步恢復(fù)，總體動(dòng)銷環(huán)比不斷改善；業(yè)績(jī)層面：禮品屬性較強(qiáng)的高端酒及需求較為剛性的低端酒受疫情影響整體較小，2020Q1/2020Q2貴州茅臺(tái)、五糧液、順鑫農(nóng)業(yè)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，而格及庫(kù)存來(lái)看：價(jià)跌后迅速回升，渠道庫(kù)存保持健康疫情爆發(fā)之初白酒批價(jià)迅速下跌，貴州茅臺(tái)批價(jià)一度跌破2000元，隨著疫情逐步緩解，貴州茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)上升，節(jié)后批價(jià)回升至3200元左右，在貴州茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)上升背景下，酒企相繼通過(guò)控貨提價(jià)方式來(lái)保證庫(kù)存端健康、穩(wěn)定品牌價(jià)值，2020年白酒行業(yè)以價(jià)升律，酒企較為理性使得渠道保持健康狀態(tài)。數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，浙商證券研究所看：覆蓋整個(gè)春節(jié)21年疫情自年初起零散小范圍持續(xù)，呈小范圍點(diǎn)狀零散分布，春節(jié)返鄉(xiāng)需持7日內(nèi)核酸證看：影響銷量分布，高端酒影響度低，其中五糧液銷量表現(xiàn)超預(yù)期21年本地過(guò)年率提升顯著，餐飲表現(xiàn)超預(yù)期。據(jù)百度數(shù)據(jù)顯示春運(yùn)期間遷徙指數(shù)顯示，21年春運(yùn)量較去年同期下降超40%，一二線城市就地過(guò)年人口明顯增加。春節(jié)期間餐飲商戶銷售額同比增長(zhǎng)約1.3倍，餐飲全國(guó)性表現(xiàn)火爆(除疫情反復(fù)嚴(yán)重地區(qū))，主要原因?yàn)楦鞯匦∫?guī)模聚餐量增加顯著(后補(bǔ)需求，另外，在小規(guī)模聚餐中，白酒飲酒量增加及品類升級(jí)等消費(fèi)行為變化利好白酒)，同時(shí)婚宴隨著疫情得到控制而逐步恢復(fù)，宴席的了需求端穩(wěn)定。存來(lái)看：節(jié)后批價(jià)正常短期下跌，21Q2低庫(kù)存下正常補(bǔ)貨春節(jié)后貴州茅臺(tái)(箱/散瓶)批價(jià)出現(xiàn)節(jié)后下跌正常情況，節(jié)后處于3100-3250元/2450-2550元左右位置(前期批價(jià)抬升主因：1)需求端旺盛；2)酒廠要求計(jì)劃量的100%要在線下開(kāi)零賣，近期批價(jià)略微下降主因公司加大檢查力度；五糧液節(jié)后批價(jià)穩(wěn)定在980元以上左右。另外，酒企在21Q2在整體低庫(kù)存下進(jìn)行了正常補(bǔ)貨，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)低基。3.2復(fù)盤(pán)22年：動(dòng)銷密集時(shí)點(diǎn)較晚，安徽區(qū)域表現(xiàn)亮眼3.2期比較1：從22年節(jié)前疫情分布來(lái)看/影響時(shí)間段來(lái)看：22年白酒大省為疫情重省，持續(xù)時(shí)間覆蓋發(fā)貨階段。22年疫情主要分布省份地區(qū)為河南、陜西、天津、北上21年同期，安徽等區(qū)域返鄉(xiāng)消費(fèi)回升(推動(dòng)動(dòng)銷超預(yù)期)。2020年由于疫情爆發(fā)在春節(jié)前幾日，大部分。比較4：從白酒價(jià)格及庫(kù)存來(lái)看：批價(jià)整體穩(wěn)定向好，除徽酒節(jié)后低庫(kù)存外主要酒企庫(kù)存正常。22年春節(jié)期間高端酒整體需求平穩(wěn)，次高端酒表現(xiàn)分化明顯，徽酒圖：21年春節(jié)期間疫情分布圖新浪，浙商證券研究所，注：打星號(hào)省份為流通規(guī)模00億白酒大?。?2年春節(jié)期間疫情分布圖 3.3著眼23年：2-3月動(dòng)銷為決定23Q1動(dòng)銷實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)關(guān)鍵點(diǎn)年：預(yù)計(jì)23年春節(jié)期間動(dòng)銷加速恢復(fù)，2-3月回補(bǔ)消費(fèi)或推動(dòng)23Q1動(dòng)銷正增長(zhǎng)比較1：從23年節(jié)前疫情影響分布區(qū)域來(lái)看/影響時(shí)間段來(lái)看：疫情感染率率先到達(dá)高峰的區(qū)域春節(jié)動(dòng)銷恢復(fù)全國(guó)層面流動(dòng)性放開(kāi)，預(yù)計(jì)返鄉(xiāng)率將大幅提升(帶動(dòng)禮品/小型聚餐消費(fèi))；②各地感染率高峰到達(dá)時(shí)間不一，導(dǎo)致不同區(qū)域消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)時(shí)間不一(四川/安徽等區(qū)域元旦后整體動(dòng)銷恢復(fù)顯著加速)，節(jié)前兩周時(shí)點(diǎn)四川/，預(yù)計(jì)23年春節(jié)白酒總動(dòng)銷量低比較2：從23年春節(jié)運(yùn)輸數(shù)據(jù)來(lái)看：23年春節(jié)輸運(yùn)數(shù)據(jù)好于22年同期。相較于21-22年，23年春運(yùn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異。具體數(shù)據(jù)方面：截止2023.1.13(從春運(yùn)第一天2023.1.7開(kāi)始)，全國(guó)春運(yùn)旅客量累計(jì)約2.61億人次，同比22年+44.03%，同比19年-48.18%。據(jù)國(guó)務(wù)院初步預(yù)計(jì)，春運(yùn)期間(2023.1.7-2023.2.15)客流總量約比較3：從23年動(dòng)銷時(shí)點(diǎn)來(lái)看：節(jié)前動(dòng)銷預(yù)計(jì)同比下降，但節(jié)后有望迎回補(bǔ)消費(fèi)。①節(jié)前兩周為動(dòng)銷活躍時(shí)點(diǎn)。白酒消費(fèi)區(qū)域疫情影響才逐步邊際趨緩，疊加返鄉(xiāng)率提升將進(jìn)一步導(dǎo)致節(jié)前消費(fèi)活躍(回家前消費(fèi)者往往會(huì)有臨時(shí)購(gòu)買(mǎi)大眾酒行為)，23年節(jié)前2周各地消費(fèi)活躍度出現(xiàn)明顯提升。②23Q3優(yōu)質(zhì)酒企動(dòng)銷比較4：從白酒價(jià)格及庫(kù)存來(lái)看：節(jié)前普遍批價(jià)同比略降庫(kù)存略升，看好節(jié)后回補(bǔ)消費(fèi)。受2022年庫(kù)存偏高+圖：全國(guó)電影票房收入(單位：萬(wàn)元)000圖：全國(guó)重要城市地鐵客運(yùn)量仍在恢復(fù)(單位：萬(wàn)人次)都 003.4著眼2023：相較于“庫(kù)存”，“動(dòng)銷邊際變化”為核心關(guān)注點(diǎn)3.4著眼2023：“動(dòng)銷邊際變化”為核心跟蹤點(diǎn)為23Q2低基數(shù)+消費(fèi)加速恢復(fù)使得23年春節(jié)動(dòng)銷觀測(cè)意義更多體現(xiàn)在——①業(yè)績(jī)層面來(lái)看，“哪些酒企渠道回款積極性更高”→“哪些酒企能在庫(kù)存方面有先動(dòng)銷邊際變化(比如：估值水平相對(duì)低的次高端酒若動(dòng)下降迎高彈性)。分析：當(dāng)前動(dòng)銷恢復(fù)度看：高端酒&區(qū)域酒>次高端酒1)高端酒：23年春節(jié)經(jīng)濟(jì)活躍度提升保證擁有剛性求的高端酒動(dòng)銷向好，供需緊平衡推動(dòng)批價(jià)上行。疫情管控優(yōu)化放開(kāi)后，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活躍度邊際向好(中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確恢復(fù)經(jīng)濟(jì)為2023首要目標(biāo))，高端酒的需求逐步上行階段，批價(jià)從12月的920高端酒品牌具有較強(qiáng)區(qū)域調(diào)配能力，預(yù)計(jì)23Q2將以低庫(kù)存姿態(tài)進(jìn)入補(bǔ)貨階段。月月月月庫(kù)存庫(kù)存0-2500元，箱茅0-2500元，箱茅茅臺(tái)15年7300；虎年生肖酒價(jià)分別為2740/2935/1165元速出貨狀態(tài)速出貨狀速出貨狀態(tài)速出貨狀態(tài)5800；茅臺(tái)1935為1650元左右國(guó)窖1573(高度)860-880元元國(guó)窖1573/特曲60批價(jià)約為900/430元，保持穩(wěn)定。庫(kù)存在1.5個(gè)月左右?guī)齑嬖?.5-2個(gè)月左右20/老白0/43元340-750元/260元保持穩(wěn)定。省內(nèi)酒鬼/內(nèi)參庫(kù)存均省內(nèi)酒鬼/內(nèi)參庫(kù)存均存平均在2月庫(kù)存平均>2.5個(gè)月釀8號(hào)分別臻釀八號(hào)/井臺(tái)分別約為325-335/440，新版典藏630-640元釀8號(hào)批價(jià)分渠道庫(kù)存>2.5個(gè)月古8/20成交價(jià)分別約為210-古20/古8/古5批價(jià)為220/500元545/216/105元古20/古16/古8/古5批價(jià)分省內(nèi)年份原漿系列庫(kù)省內(nèi)年份原漿系列庫(kù)MM分別約為120/310/410價(jià)600-610+元個(gè)月左右，海天庫(kù)存2.5個(gè)月左右，海天庫(kù)5-在2個(gè)月左右>2.5個(gè)月左右MM版/天之藍(lán)/海之305/140元，保持別為2個(gè)0-價(jià)分別為720/320/220/95元月價(jià)分別為720/320/220/95元月月5/130/260/360/500+元洞6/9進(jìn)貨價(jià)約為110/180元成交價(jià)約為130/200-220元左右元省內(nèi)平均庫(kù)存1.5-2個(gè)月批價(jià)約為255/420批價(jià)約為255/420酒業(yè)+元/品味舍得/智慧舍得批價(jià)分別約150/350/480元核心市場(chǎng)庫(kù)存1.5-2月左右，環(huán)比持平。核心市場(chǎng)庫(kù)存2,5個(gè)月273597.6農(nóng)歷臘月十六農(nóng)歷臘月十七273597.6農(nóng)歷臘月十六農(nóng)歷臘月十七農(nóng)歷臘月十八農(nóng)歷臘月十九農(nóng)歷臘月二十農(nóng)歷臘月二十一農(nóng)歷臘月二十二鐵路(萬(wàn)人次)601.8613.6660.7651.3668.8680.2741.5相較2019年同期-35.7%-31.4%-27.3%-30.2%-32.7%-35.2%-26.7%相較2022年同期18.4%27.7%36.5%25.8%17.3%14.4%32.8%公路(萬(wàn)人次)277329052937296229763108相較2019年同期-50.9%-51.0%-49.5%-49.9%-51.9%-51.2%-52.0%相較2022年同期46.9%44.1%52.3%51.6%49.7%49.2%60.9%水路(萬(wàn)人次)40.941.646.740.8相較2019年同期-44.0%-48.4%-63.0%-56.2%-54.6%-50.0%-66.3%相較2022年同期7.4%19.1%21.1%9.3%9.8%22.6%21.9%民航(萬(wàn)人次)7105.76116.4120.8129.9相較2019年同期-41.3%-36.1%-39.3%-34.5%-34.7%-33.4%-27.2%相較2022年同期24.9%34.5%30.3%33.1%33.2%35.5%48.2%3.5表：鐵路/公路/水路/民航數(shù)據(jù)逐步恢復(fù)中，春運(yùn)向好概率大次高端酒使用場(chǎng)景多為大型婚宴/商務(wù)宴請(qǐng)/聚餐等社交型場(chǎng)景，且動(dòng)銷與經(jīng)濟(jì)增速度承壓 3)區(qū)域酒：各區(qū)域疫情感染率高峰到達(dá)時(shí)間點(diǎn)不同，導(dǎo)致區(qū)域間春節(jié)動(dòng)銷恢復(fù)度存差異。在春運(yùn)交通數(shù)據(jù)向好背景下，23年春節(jié)返鄉(xiāng)率的提升或利好流動(dòng)性大眾價(jià)位帶消費(fèi)，同時(shí)由于家庭型小范圍聚餐消費(fèi)場(chǎng)景受疫情影響較小，處于大眾價(jià)位帶的品牌區(qū)域酒動(dòng)銷將迎來(lái)加速修復(fù)過(guò)程(消費(fèi)場(chǎng)景率先修復(fù))。其中：①安徽/四川：安徽/四川等區(qū)域疫情感染率高峰點(diǎn)在12月中，因此1月第1周開(kāi)始終端動(dòng)銷已開(kāi)始加徽酒表現(xiàn)亮眼；②江蘇：江蘇1月第2周開(kāi)始終端動(dòng)銷出現(xiàn)明顯加速修復(fù)，同時(shí)今世緣等酒企回款進(jìn)度亦開(kāi)始顯著加快；③江浙區(qū)域：由于江浙區(qū)域疫情感染率高峰出現(xiàn)在元旦前，因此元旦后動(dòng)銷有相對(duì)較好恢復(fù)；④河南：由于河南22Q4封城造成省內(nèi)庫(kù)存較大，同時(shí)疫情恢復(fù)度亦相對(duì)較慢，使得河南區(qū)域動(dòng)銷恢復(fù)速度略慢。到復(fù)背景下，強(qiáng)品牌力酒企有望加速庫(kù)存消化&實(shí)現(xiàn)持續(xù)回款。我們依然看好強(qiáng)品牌Q人民網(wǎng)，浙商證券研究所圖：主要白酒銷售大省白酒行業(yè)規(guī)模(2019年流通規(guī)模口徑，億元)河南 江蘇 東 安徽 四川 廣東 北京 陜西 河北 湖南 浙江 廣西 甘肅 遼寧 新疆黑龍江050100150200250300350400450500 4.1三大預(yù)期差引燃投資機(jī)會(huì)，建議加大配置力度動(dòng)銷或兌現(xiàn)下，23Q1優(yōu)質(zhì)或?qū)崿F(xiàn)正增長(zhǎng)；家酒企打款發(fā)貨推薦標(biāo)的——市場(chǎng)普遍認(rèn)為當(dāng)前板塊估值上行空間有限。我們認(rèn)為——預(yù)期差3：在經(jīng)濟(jì)&消費(fèi)后續(xù)將逐月向好背景下，基于看好23Q3中秋國(guó)慶旺季板塊內(nèi)部升級(jí)趨勢(shì)將再次重新加速演繹，我們認(rèn)為作為板塊估值錨的貴州茅臺(tái)估值或有酒、舍得酒業(yè)。(內(nèi)參動(dòng)銷邊際變化為催化劑)：23年為內(nèi)參調(diào)整年，雖短期公司有庫(kù)存批價(jià)壓力(市場(chǎng)預(yù)期已至底部)，公司將通過(guò)聚焦單品，發(fā)展高價(jià)值產(chǎn)品拉動(dòng)凈利②舍得酒業(yè)(庫(kù)存&動(dòng)銷邊際變化為催化劑)：23年為舍得加速發(fā)展年，雖短期渠道回款積極性略弱(市場(chǎng)預(yù)期亦在較低位置)，公司將在聚焦大單品時(shí)，注重結(jié)構(gòu)。 4.2“高端酒貫穿，區(qū)域酒-次高端酒輪動(dòng)上行”，緊握兩大投資主線-次高端酒”有望實(shí)現(xiàn)輪動(dòng)上漲，當(dāng)前繼續(xù)強(qiáng)化“高端酒+區(qū)域酒”配置，2-4月建議提前布局次年主要酒企盈利預(yù)測(cè)一覽表14收盤(pán)價(jià)(元)總市值(億元)市盈率(TTM)利潤(rùn)增速(浙商預(yù)測(cè))600519.SH貴州茅臺(tái)1887.023704.547.439.812%19%17%16%49.858.467.737.932.327.9Z000568.SZ瀘州老窖244.33595.86.736.3-69%27%26%25%6.98.710.835.528.322.76%3000799.SZ酒鬼酒146.7476.63.541.682%30%29%24%3.64.65.741.131.925.7.0600702.SH舍得酒業(yè)175.7585.34.439.7114%30%41%28%4.96.98.836.125.620.0Z987002304.SZ洋河股份182.72753.06.229.40%29%22%19%6.57.99.428.323.119.47603589.SH口子窖61.8370.83.020.835%5%15%16%3.03.54.120.417.715.26%603919.SH金徽酒26.3133.40.645.2-2%-2%40%23%0.60.91.141.829.924.3數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，浙商證券研究所 4.3風(fēng)險(xiǎn)提