MBA公司基本理財與資本構架

yangshen@第二章可持持續(xù)增長模型型

Chapter2TheSustainableGrowthModel可持續(xù)增長模模型g*=bROE其中：g*=可持續(xù)增長率b=留存收益比率ROE=股東權益回報報率第二章可持持續(xù)增長模型型

Chapter2TheSustainableGrowthModelROE的構成成ROE=凈利潤/股東東權益=凈利潤潤/銷售收入入銷售收入/總總資產總資產/股東東權益ROE凈利潤率總資產周轉率率財務杠桿=第二章可持持續(xù)增長模型型

Chapter2TheSustainableGrowthModelROE的指標標性作用凈利潤率總資產周轉率率財務杠桿盈利能力經營效率風險程度第二章可持持續(xù)增長模型型

Chapter2TheSustainableGrowthModel經營效率指標標固定資產周轉轉率=銷銷售收入/固固定資產凈值值應收帳款周轉轉率=銷銷售收入/應應收帳款存貨周轉率=銷售成成本/存貨現金周轉率=全年現現金需要量/現金周轉期期總資產周轉率率=銷售售收入/總資資產第二章可持持續(xù)增長模型型

Chapter2TheSustainableGrowthModel可持續(xù)增長模模型-另一種種思維資產的變動值值負債的變動值值資產=負債+權益公司要在一年年內新增銷售售收入，就必必須新增一定定的資產，資資產的增加要要求增加資金金，而如果公公司不改變其其負債與權益益比，則資金金的增加只能能來自于留存存收益，新增增負債則取決決于留存收益益和負債與權權益比。權益的變動值值第二章可持持續(xù)增長模型型

Chapter2TheSustainableGrowthModel可持續(xù)增長模模型-羅斯變變例的推演設：A/S0=總資產與銷售售收入之比P=凈利潤率b=留存收益比率率D/E=負債權益（期期末）比S=銷售收入變動動值S0=本年銷售收入入S1=預計下年銷售售收入新增資產=A/S0S新增權益=pb(S0+S)新增負債=pb(S0+S)D/EA/S0S=pb(S0+S)+pb(S0+S)D/E第二章可持持續(xù)增長模型型

Chapter2TheSustainableGrowthModel可持續(xù)增長模模型-羅斯變變例pb(1+D/E)S/S0=（g*）A/S0-pb(1+D/E)注：羅斯變例例近似等于g*=bROE的可持持續(xù)增長模型。在在連續(xù)的時間間段里，兩式式是相等的。第二章可持持續(xù)增長模型型

Chapter2TheSustainableGrowthModel可持續(xù)增長模模型說明了什什么？在給定公司的的經營狀況（（以利潤率和和總資產周轉轉率為代表））和主要財務務政策（以留留存收益比率率和財務杠桿桿為代表）的的條件下，一一個公司所能能實現的最大大可能銷售增增長率；任何一個公司司如果要以超超過它的可持持續(xù)增長率增增長時，它就就必須改變其其中的一個或或多個比率，，要么改善其其經營狀況，，要么轉變其其主要財務政政策。第二章可持持續(xù)增長模型型

Chapter2TheSustainableGrowthModel實際增長率本年銷售收入入—上一年年度銷售收入入G=上一年度銷售售收入本章小結SummaryandConclusionsROE指標體體系可持續(xù)增長模模型外部資金需要要量的預測第三章長期期投資決策Chapter3CapitalBudgeting長期投資決策策的特點公司在當前進進行的投資是是決定公司前前景的重要因因素。長期投投資決策所涉涉及到的支出出，例如廠房房的新建和擴擴建，設備的的引進和更新新，資源的開開發(fā)與利用等等都具有金額大，影響時間長，影響因素復雜雜多變的特點。在一一家管理規(guī)范范的公司里，，長期投資決決策過程往往往是從戰(zhàn)略層層次開始，再再由執(zhí)行經理理將戰(zhàn)略目標標轉化成包含含特定投資方方案的具體投投資項目計劃劃。而這一投投資決策過程程最為主要的的方面就是投投資項目的財財務評估，或或常被稱為資資本預算（CapitalBudgeting）。第四章 流動動資金管理Chapter4WorkingCapitalManagement流動資金管理理流動資金（WorkingCapital））指占用在流流動資產上的的資金。流動資產指可可在一年內或或一個營業(yè)周周期內轉換成成現金或運用用的其他資產產。四項主要流動動資產現金/銀行存存款短期投資存貨應收帳款第四章 流動動資金管理Chapter4WorkingCapitalManagement現金的定義現金指具有普普遍可接受性性，可隨時用用來購買其他他資產或清償償債務的交換換媒介。它包包括庫存現金金、銀行存款款及其它一切切可被普遍接接受的流通工工具，如銀行行本票、銀行行匯票、個人人支票和旅行行支票等。狹狹義的現金定定義只包括庫庫存現金在內內。會計處理上既既可以僅設““現金”帳戶戶，也可以分分設“庫存現現金”、“銀銀行存款”和和“其他貨幣幣資金”等帳帳戶。第四章 流動動資金管理Chapter4WorkingCapitalManagement現金管理的核核心內容在不影響公司司運轉效率所所需要現金數數量的前提下下，盡可能地地減少公司庫庫存現金的持持有量。簡單單而言，就是是如何確定最最優(yōu)庫存現金金持有量。第四章 流動動資金管理Chapter4WorkingCapitalManagement鮑莫爾（Baumol））模型TC=C0D/Q+ChQ/2dTC/dQ=-C0D/Q2+Ch/2Q*=Q*=最優(yōu)庫存存現金持有量量第四章 流動動資金管理Chapter4WorkingCapitalManagement米勒-俄爾爾（Miller-Orr））模型型Z=最優(yōu)庫庫存現現金持持有量量b=變現成成本Z=h=3Z=日日凈現現金流流量的的方差差i=日市場場利率率，實實際上上衡量量置存存成本本第四章章流流動資資金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement現金周周轉期期的確確定存貨貨存貨周周轉期期=———————365銷售成成本應收帳帳款應收帳帳款周周轉期期=——————365銷售收收入應付帳帳款應付帳帳款支支付期期=———————365銷售成成本現金周周轉期期=存貨周周轉期期+應收帳帳款周周轉期期––應付帳帳款支支付期期第四章章流流動資資金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement最優(yōu)庫庫存現現金持持有量量的確確定現金周周轉率率=365/現金金周轉轉期最優(yōu)庫庫存現現金持持有量量=全年現現金總總需要要量/現金金周轉轉率第四章章流流動資資金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement浮差的的概念念浮差（（Float））指公司司托收收未承承付存存款，，即從從銀行行實際際支付付的款款項數數額與與銀行行帳面面數額額之間間的差差額，，也就就是公公司分分類帳帳余額額和銀銀行行分類類帳余余額之之間的的差額額。當銀行行分類類帳余余額大大于于公司分分類帳帳余額額，稱稱為支付浮浮差（（paymentfloat））。當公司司分類類帳余余額大大于銀銀行分分類帳帳余額額，稱稱為收收取浮浮差（（availabilityfloat）。。第四章章流流動資資金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement浮差的的價值值浮差的的價值值取決決于：：支票金金額的的大小??；支票收收取時時間的的長短短；市場利利率的的高低低。浮差價價值=支支票票金額額支票收收取時時滯市市場日日利率率第四章章流流動資資金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement銀行支支票清清算過過程延遲支支付加速收收取第三章章長長期投投資決決策Chapter3CapitalBudgeting投資項項目財財務評評估的的主要要方法法平均收收益率率法回收期期法凈現值值法內部收收益率率法第三章章長長期投投資決決策Chapter3CapitalBudgeting平均收收益率率法(AverageAccountingReturnMethod））年凈收收益=稅稅后利利潤平均凈凈收益益=年年凈收收益之之和/投資資年限限平均投投資額額=（（期期初投投資額額+期期末投投資額額）/2平均凈凈收益益平均收收益率率=平均投投資額額第三章章長長期投投資決決策Chapter3CapitalBudgeting廈門特特區(qū)供供水工工程投投資項項目評評價平均凈凈收益益=5519/10=551.9平均投投資額額=（（3790+0））/2=1895551.9平均收收益率率==29.13%1895第三章章長長期投投資決決策Chapter3CapitalBudgeting靜態(tài)回回收期期法（PaybackPeriodMethod））現金流流量=凈利利潤（（稅后后利潤潤）+折折舊累計現現金流流量=各各年現現金流流量之之和投資總總額靜態(tài)回回收期期=累計現現金流流量第三章章長長期投投資決決策Chapter3CapitalBudgeting動態(tài)回回收期期法（DiscountedPaybackPeriod））現金流流量(CF)=凈凈利潤潤（稅稅后利利潤））+折折舊舊累計貼貼現現現金流流量=/（（1+k）tk=貼貼現率率投資總總額動態(tài)回回收期期=累計貼貼現現現金流流量第三章章長長期投投資決決策Chapter3CapitalBudgeting凈現值值法（NetPresentValueMethod）現金流流量（（CF）=凈凈利潤潤（稅稅后利利潤））+折折舊舊k=貼貼現率率t=投投資年年限凈現值值=-（投投資總總額+流流動動資金金）+/（1+k）t+（殘值值+流流動資資金））/（（1+k）t第三章章長長期投投資決決策Chapter3CapitalBudgeting凈現值值法的的判斷斷法則則以符號號表示示，就就是：：當NPV>0時時，接接受投投資方方案；；當NPV<0時時，拒拒絕投投資方方案；；當NPV=0時時，投投資方方案兩兩可。。接受凈凈現值值為正正的項項目符符合股股東利利益AcceptingpositiveNPVprojectsbenefitsthestockholders第三章章長長期投投資決決策Chapter3CapitalBudgeting內部收收益率率（InternalRateofReturnMethod）現金流流量=凈凈利潤潤（稅稅后利利潤））+折折舊舊IRR=內內部收收益率率t=投投資年年限-（投投資總總額+流流動動資金金）+/（1+IRR）t+（殘值值+流流動資資金））/（（1+IRR）t=0第三章章長長期投投資決決策Chapter3CapitalBudgeting內部收收益率率（InternalRateofReturnMethod）內部收收益率率（IRR））被定義義為使使投資資方案案等于于零的的貼現現率。。與之之對應應比較較的是是投資資項目目資金金來源源的資資本成成本（（設為為K），即即：當IRR>K時，接接受投投資方方案；；當IRR<K時，拒拒絕投投資方方案；；當IRR=K時，投投資方方案兩兩可。。|NPV1|IRR=r1+(r2-r1)|NPV1|+|NPV2|第五章章留留存收收益與與股利利政策策Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy稅后利潤的的分配《公司法》》第一百七七十七條規(guī)規(guī)定，股份份有限公司司在繳納所所得稅后的的利潤，按按以下順序序進行分配配：1.彌彌補以前年年度虧損；；2.按按稅后利潤潤的10%提取法定定公積金；；（法定公積積金累計達達公司注冊冊資本50%以上，，可不再提提?。?.按按稅后利潤潤的5%-10%提提取法定公公益金；4.提提取任意盈盈余公積金金；5.支支付股利第五章留留存收益與與股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy留存收益的的概念Retainedearningsisthedifferencebetweenthetotalearningsoftheentityfromitsincorporationtothebalancesheetdateandthetotalamountofdividendspaidtoitsshareholdersoverthesameperiod.Thatis,thedifferencerepresentsthatpartofearningsthathasbeenretainedforusein(reinvestedin)thebusiness.留存收益指指從公司成成立以來到到某一資產產負債表編編制日止，，公司總收收益與所支支付給股東東的全部股股利之間的的差額。即即公司用于于（再投資資）企業(yè)經經營的那部部分收益。。第五章留留存收益與與股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy華特公式（（WalterFormula）其中：P=預期期公司股票票價格R=凈凈資產收益益率K=同同期市場利利率E=每每股可供股股東分配的的利潤D=每每股股利第五章留留存收益與與股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy華特公式的的決定原則則在股東財富富最大化的的目標下，，能使公司司普通股股股票的市場場價格最大大化時的留留存收益比比例就是最最優(yōu)的留存存收益比例例。華特公公式說明：：如果R<K為使公司股股東財富最最大，公司司應將可供供股東分配的的利潤全部部作為股利利分配給股股東，即b=0；；如果K<R為使公司股股東財富最最大，公司司應將可供供股東分配的的利潤全部部作為留存存收益用于于公司的再再投資，即b=1第五章留留存收益與與股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股利的概念念股利是股息息和紅利的的統(tǒng)稱。其其中股息指指優(yōu)先股股股東依照事事先約定的的比率定期期固定分取取的公司經經營收益；；紅利指普普通股股東東在分派股股息之后從從公司不定定期分取的的收益。股股息和紅利利都是股東東投資的收收益。有效市場假假設（EfficientMarketHypothesis）“Allpricesfullyreflectallrelevantinformation”“所有價格格都充分反反映一切相相關的信息息”—“所有有價格都充充分反映一一切相關的的歷史信息息”弱式有效性性—“所有有價格都充充分反映一一切相關的的公開信息息”半強式有效效性—“所有有價格都充充分反映一一切相關公公開或私下下的信息””強式有效性性第五章留留存收益與與股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股利支付方方式現金股利公司以貨幣形形式將股利分分配給股東。股票股利公司以貨給股股東追加股票票的形式將股利分分配給股東。。第五章留存存收益與股利利政策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股票拆細（stocksplit）股票拆細指公公司按照一定定的比例向公公司原有股東東追加股票，，同時也以相相同的比例降降低公司原有有股東持有股股票的面值。。如果公司反反過來是以一一定的比例減減少公司原有有股東的股票票，同時相應應提高公司原原有股東所持持有股票的面面值，則稱為為反拆細（reversestocksplit）。。股票拆細純屬屬是提高股票票市場性的一一種技術處理理方法。第五章留存存收益與股利利政策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股票回購（sharerepurchase）股票回購指股股份公司以一一定的價格購購回已發(fā)行的的流通在外的的股票，并予予以注銷或作作為庫藏股票票（treasurystock）。股票回購減少少了流通在外外的股票數量量，提高公司司股票的每股股收益，降低低了市盈率。。同時，把擬擬派發(fā)現金股股利的資金用用于股票回購購可以節(jié)約股股東在現金股股利上必須支支付的稅收。。第五章留存存收益與股利利政策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicyMM定理（MMtheorem）MM定理：在在嚴格的假設設條件下，股股利政策不會會對公司的價值值或股票的價價格產生任何何影響；就單個公司的的股利政策而而言，既無所所謂的最優(yōu)股股利政策，也無無所謂最次的的股利政策，，公司股利政政策與公司的價值不不相關；一個公司的價價值或股票價價格完全是由由其投資政策策的盈利能力所所決定的。第六章長期期負債

Chapter6LongTermDebt債券的概念債券是一種公公開發(fā)行的長長期債務證書書，它證明債債務發(fā)行人將將依約按時向向債券持有人人定期支付利利息并到期償償還本金。依約按時還本本付息第六章長期期負債

Chapter6LongTermDebt債券的票面應應載明下列要要素：債券發(fā)行人（（Issuer）債券的面值（（ParValue））債券的票面利利率（CouponRate）債券利息的支支付方式（Compounding）債券還本的期期限（Maturity）債券發(fā)行日期期（DateofIssue））債券編號（Code）其它限制性條條款（Indentures）第六章長期期負債

Chapter6LongTermDebt其它限制性條條款（Indentures）可贖回條款（（CallProvision））可提前償付條條款（RetractableProvision）可延長條款（（ExtendibleProvision）可轉換條款（（ConvertibleProvision）償付條款（RetirementProvision））第六章長期期負債

Chapter6LongTermDebt債券評級（BondRating）債券評級指對對債券依約按按時還本付息息的可能性進進行評定。債債券評級通常常要通過評級級機構進行。。在美國，幾幾乎所有公開開發(fā)行的債券券都要由美國國證券與交易易委員會指定定的“一般公公認的評級機機構”（NationallyRecognizedStatisticalRatingOrganization）來進行行評級。債券評級不是是對企業(yè)的評評級，而是對對企業(yè)所發(fā)行行債券的評級級。各個企業(yè)業(yè)可能發(fā)行優(yōu)優(yōu)劣不同的債債券，所以債債券評級最終終評定的對象象是企業(yè)發(fā)行行的各類債券券，而不是整整個企業(yè)。債券評級機構構的評級結果果通常以簡單單的符號或簡簡短的文字來來標識。第六章長期期負債

Chapter6LongTermDebt債券估價公式式其中：P=債債券的市場價價格C=債券票面面利息M=債券發(fā)行行面值k=市場利率率n=債券到期期期限第六章長期期負債

Chapter6LongTermDebt轉換選擇可轉換債券是是在一般非轉轉換債券上附附加可轉換條條款，它具有有雙重價值，，即債券的一一般價值和可可轉換價值，，因此，可轉轉換債券具有有雙重選擇。。轉換選擇=Max[一一般價值,轉轉換價值]第六章長期期負債

Chapter6LongTermDebt轉換價值（ConversionValue）轉換價值指每每張可轉換債債券轉換成公公司普通股股股票后，原債債券持有人所所能得到的價價值。轉換價值=轉轉換比率普通股股票票市場價格第六章長期期負債

Chapter6LongTermDebt可轉換債券的的一般價值可轉換是在一一般非轉換債債券上附加可可轉換條款，因此，它它除了具有轉轉換價值外，，還具有一般債券的價價值。第七章股票票的發(fā)行與上上市

Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic股票的概念股票是股份公公司為證明投投資者的股東東身份以及由由此相應產生生的權益和義義務而發(fā)行的的證書。《股票發(fā)行與與交易管理暫暫行條例》第九章附則則“股票”是指指股份有限公公司發(fā)行的、、表示其股東東按其持有的的股份享受權權益和承擔義義務的可轉讓讓的書面憑證證。第七章股票票的發(fā)行與上上市

Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic股票概念的內內涵認購公司股票票就成為公司司的股東，作作為股東有權權出席股東大大會；有權選選舉公司的董董事會；有權權參與公司的的經營管理；；持有股票可以以享有公司的的經營利益，，包括領取股股息、紅利和和優(yōu)先認購新新股的權利；；股票具有流通通性。它可以以轉讓和抵押押。股票所有有者通過交易易能夠實現資資本利得；股票代表投資資者對公司的的長期投資。。認購者無權權要求公司償償還本金；第七章股票票的發(fā)行與上上市

Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic多數投票制（（MajorityVotingSystem）在多數投票制制下，股東的的表決權是以以其所持有的的有表決權的的普通股股票票的數量來決決定的。股東東必須根據其其所擁有的表表決權就董事事會的每一個個董事席位逐逐一進行表決決。最后根據據該席位每一一個董事候選選人得票的多多少選舉產生生董事。第七章股票票的發(fā)行與上上市

Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic累積投票制的的表決權公式式假設：d=股東所希希望選出的董董事人數r=股東掌掌握的表決權權S=全部部表決權股票票D=需要要表決的董事事席位第七章股票票的發(fā)行與上上市

Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic累積投票制（（CumulativeVotingSystem）在累積投票制制下，股東的的表決權是以以其所持有的的股票份數和和董事會待選選的董事人數數來決定的。。股東可以將將其所擁有的的所有表決權權集中用于選選舉某一個董董事。第七章股票票的發(fā)行與上上市

Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic累積投票制的的表決權公式式假設：d=股東所希希望選出的董董事人數r=股東東為選出所希希望董事必需需的表決權S=全部部表決權股票票D=需要要表決的董事事席位第七章長期期負債

Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic優(yōu)先認股權（（Preemptiveright）優(yōu)先認股權指指公司原有股股東擁有的依依據事先確定定的條件優(yōu)先先認購本公司司新發(fā)行股票票的權利。所所謂事先確定定條件包括：：（1）認購價價格（SubscriptionPrice）（2）認購權權數（SubscriptionRight）（3）除權日日（Ex-rightDate））（4）到期日日（ExpirationDate）第七章股票票的發(fā)行與上上市

Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic優(yōu)先股（PreferredShare）優(yōu)先股股票證證明持有者具具有優(yōu)先于普普通股股東分分取公司收益益的權利。這這種優(yōu)先權利利包括：1、優(yōu)先分取取股息和紅利利；2、定期領取取股息，股息息事先約定且且不受公司經經營情況和盈利水平的的影響；3、當公司破破產時，優(yōu)先先獲得公司財財產清償；4、優(yōu)先股股股利可以是累累積的。當年年沒有發(fā)放的的股利可以向前結轉。。且公司在向向普通股股東東支付股利前前，必須將往年累累積的優(yōu)先股股股利先支付付給優(yōu)先股股股東。第七章股票票的發(fā)行與上上市

Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic公開發(fā)行（PublicOfferings）—公開發(fā)行指指直接向社會會公眾發(fā)行股股票、募集資資金的過程。。根據我國《《股票發(fā)行與與交易暫行條條例》第八十十一條的釋義義：“公開發(fā)發(fā)行是指發(fā)行行人通過證券券經營機構向向發(fā)行人以外外的社會公眾眾就發(fā)行人的的股票作出的的要約邀請、、要約或者銷銷售行為”。。第七章股票票的發(fā)行與上上市

Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic招股說明書（（Prospectus）招股說明書封封面；招股說明書目目錄；招股說明書正正文；招股說明書附附錄；招股說明書備備查文件。主要資料；釋釋義；緒言；；發(fā)售新股的有有關當事人；；風險因素與對對策；募集資金的運用；；股利分配政策；驗資報報告；承銷；；發(fā)行人情況；；發(fā)行人公司章程摘錄；；董事、監(jiān)事、高級管理理人員及重要職員；經營營業(yè)績；股本；債項；主主要固定資產；財務會計計資料；資產評估；盈利利預測；公司發(fā)展規(guī)劃；；重要合同及重大訴訟事事項；其他重要事項；董董事會成員及承銷團成員員的簽署意見共23項。。第七章股票票的發(fā)行與上上市

Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic承銷（Underwriting））“承銷”指證證券經營機構構依照協議包包銷或者代銷銷發(fā)行人所發(fā)發(fā)行股票的行行為。向社會公開發(fā)發(fā)行的股票票票面總值超過過人民幣五千千萬元的，應應當由承銷團團承銷。股票的承銷期期最長不超過過九十日。證券公司應當當保證股票先先行出售給認認購人，不得得為本公司事事先預留所代代銷的股票和和預先購入并并留存所包銷銷的股票。不得少于十日日當市場對發(fā)行行股票的需求求價格低于股票的發(fā)行行價格時，承承銷商可以自行買入一一部分股票以以穩(wěn)定股票的發(fā)行市場場。第七章股票票的發(fā)行與上上市

Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic包銷（FirmCommitmentUnderwriting）包銷指證券券承銷商按按照承銷協協議將發(fā)行行人的股票票全部購入入再轉銷給給投資者或或者在承銷銷期結束時時將售后的的股票全部部自行購入入的承銷方方式。第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic代銷（BestEffortsUnderwriting）代銷指證券券承銷商按按照承銷協協議代理發(fā)發(fā)行人發(fā)售售股票，在在承銷期結結束時，將將未售出的的股票全部部退還給發(fā)發(fā)行人的承承銷方式。。第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic新股發(fā)行成成本差價或承銷銷折價；其他直接費費用；間接費用；；超常收益；；折價；“綠鞋”條條款3美元印刷刷和發(fā)送費費用/每份份承銷金額的的13%（（10%傭傭金+3%的費用用）會計師費用用2-6萬萬美元；律師費用8-12萬萬美元注冊登記費費1/2900第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic市盈率（P/Eratio）第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic股票上市股票上市指指發(fā)行公司司向證券交交易所申請請準許其已已發(fā)行的股股票在交易易所交易。。其所發(fā)行行的股票獲獲準在證券券交易所交交易的公司司則被稱為為上市公司司?！渡钲谧C券券交易所業(yè)業(yè)務規(guī)則》》第二條說說明：“上上市：指證證券在本所所集中交易易市場掛牌牌買賣”。。第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublicIPOs現現象的理論論解釋不對稱信息息假說—巴龍（1982）、、洛克（1986））信號模型—格林布拉特特和黃（1989））、阿蘭和和霍爾哈伯伯（1989）、韋韋爾奇（1989））不確定學說說—彼笛和賴特特（1987）、米米勒和萊利利（1987）保險假設—逖尼克（1988））價格穩(wěn)定理理論—盧德（1993）、、漢雷、庫庫瑪和西格格恩（1993）、、舒爾茨和和查曼（1994））、阿思奎奎斯、瓊尼尼斯和克斯斯切尼克思思（1998）所有權假說說—布施和華（（1996）、布倫倫南和弗蘭蘭克（1997）承銷商信譽譽第八章資資本成本與與資本結構構ChapterEightCostofCapital&CapitalStructure第八章資資本成本與與資本結構構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure債務資本成成本（CostofDebt）其中：P=債券的發(fā)發(fā)行價格，，C=債券券票面利息息，M=債券發(fā)發(fā)行面值，，n=債券券到期期限限，F=每股發(fā)發(fā)行費用，，Kd=債務資資本成本。。-F第八章資資本成本與與資本結構構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure稅后債務資資本成本（After-taxCostofDebt）稅后債務資資本成本（（Kd’））=Kd（1-T）其中：Kd為債務稅稅前資本成成本T為公司所所得稅率第八章資資本成本與與資本結構構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure普通股資本本成本（CostofCommonStock）其中：P0=普通股股股票的發(fā)行行價格，D1=預計每股股股利，g=預計增增長率，F=每股股發(fā)行費用用，Kc=普通通股資本成成本第八章資資本成本與與資本結構構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure優(yōu)先股資本本成本（CostofPreferredShare）其中：P0=優(yōu)先股股股票的發(fā)行行價格，D1=每股優(yōu)先先股股利，，g=預計增增長率，F=每股發(fā)發(fā)行費用，，Kps=普普通股資本本成本第八章資資本成本與與資本結構構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure留存收益本本成本（CostofRetainedEarnings）其中：P0=普通股股股票的發(fā)行行價格，D1=預計每股股股利，g=預計增增長率，F=每股股發(fā)行費用用，Kre=普普通股資本本成本第八章資資本成本與與資本結構構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure權益資本成成本（CostofEquity）權益（Equity）資本成成本指普通股股票票資本成本本（Kc））和留存收益的的資本成本本（Kre）的合稱第八章資資本成本與與資本結構構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure加權平均資資本成本（（WeightedAverageCostofCapital）其中：Wc=普通股股資本在總總籌資中所所占的比重重，Wre=留留存收益資資本在總籌籌資中所占占的比重，，第八章資資本成本與與資本結構構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure權益資本成成本（CAPM方法法）其中：Ke=權益資資本成本，，Krf=無風險利利率，Km=市場場收益率，，i=貝塔塔系數，第八章資資本成本與與資本結構構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure加權平均資資本成本（（WeightedAverageCostofCapital）其中：Wd=債務資資本在總籌籌資中所占占的比重，，Wps=優(yōu)優(yōu)先股資本本在總籌資資中所占的的比重，We=權益益資本在總總籌資中所所占的比重重，第八章資資本成本與與資本結構構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南紙股股份有限公公司福建南紙股股份有限公公司主要以以新聞紙、、紙制品、、紙漿和林林產品化工工等產品的的生產和開開發(fā)為主營營業(yè)務。經經營范圍還還包括電器器機械、工工業(yè)生產資資料、建筑筑材料等產產品的生產產和銷售。。公司前身身為南平造造紙廠。1998年年5月4日日發(fā)行公眾眾股（A股股）7000萬股，，每股發(fā)行行價4.73元，由由長城證券券主承銷，，最大股東東為福建省省輕紡工業(yè)業(yè)總公司，，持有74.83%的股份。。1999年8月20日起，，公司發(fā)行行23000萬元企企業(yè)債券。。債券期限限為三年，，年利息為為3.62%，債券券信用等級級為AA級級，由中國國科技國際際信托投資資公司主承承銷。第八章資資本成本與與資本結構構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南紙股股份有限公公司2001年年末，公司司相關的權權益和債務務的基本情情況如下：：企業(yè)債：23,000萬元，，面值1000元，，票面利率率3.62%，每年年付息一次，，期限為5年，債券券已發(fā)行2年。普通股：7,000萬股，面面值1元，，發(fā)行價格格4.73元，2000年分配方案為為每10股股派1元。。第八章資資本成本與與資本結構構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南紙股股份有限公公司每股凈利潤凈資產收益率主營收入凈利潤總資產股東權益留存收益0.30311.01%456808411212413763718278第八章資資本成本與與資本結構構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南紙股份份有限公司2002年初初始，公司為為實現穩(wěn)產、、優(yōu)質、低耗耗的目標，利利用生產優(yōu)質質新聞紙的優(yōu)優(yōu)勢，進一步步擴大市場份份額，準備實實施“年增產產12萬噸彩彩色膠印新聞聞紙技改項目目”的主體工工程，估計公公司為此約需需資金25000萬元，，其中800萬元從公司司的留存收益益中解決，其其余部分則依依靠其他方式式進行籌資，，公司希望能能保持目前的的資本結構。。目前市場利利率約為5.78%，1999年福福建南紙股票票全年平均交交易價格為9.5元，公司所得稅率率為15%。。第八章資本本成本與資本本結構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南紙股份份有限公司發(fā)行新的企業(yè)業(yè)債券，每張張面值1000元，票面面利率為3.78%，期限三年年，自2002年8月8日至2005年8月7日止，，每年付息一一次，發(fā)行費費用約為發(fā)行行金額的1.2%；增發(fā)新股，每每張發(fā)行價格格8.5元，，每股發(fā)行費費用約為0.19元，公司力力圖按照2000年資產產負債水平下的可持續(xù)增增長率保持股股利增長率及及股利分配方方案。第八章資本本成本與資本本結構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南紙股份份有限公司一、如何確定定新的籌資方方案中各項長長期籌資工具的資本本成本；二、如何確定定公司現有的的資本結構；；三、如何確定定新籌資方案案后公司的加加權平均資本成本；；第八章資本本成本與資本本結構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure債務資本成本本（CostofDebt）第八章資本本成本與資本本結構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure普通股資本成成本（CostofCommonStock）第八章資本本成本與資本本結構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure留存收益本成成本（CostofRetainedEarnings）第八章資本本成本與資本本結構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure資本結構：帳帳面價值與市市場價值帳面價值市場價值第八章資本本成本與資本本結構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure權重的確定其中：Wd=23,000/56,110=41%Wc=59%(12750-800)/12750=55%We=59%(800)/12750=4%第八章資本本成本與資本本結構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure權重的確定第八章資本本成本與資本本結構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure邊際資本成本本（MarginalCostofCapital））MCC1MCC2MCC3WACC(%)0新籌集的資本本MCC1MCC2MCC3WACC(%)0新籌集的資本本第八章資本本成本與資本本結構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure邊際資本成本本最優(yōu)點IRR3IRR2IRR1第八章資本本成本與資本本結構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure權衡理論（TradeoffTheory））最優(yōu)資本結構構負債稅收利益益增加的價值破產成本減少的價值企業(yè)普通股股票的價值無負債時企業(yè)的價值債務比率不存在破產時時企業(yè)的價值第八章資本本成本與資本本結構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructureModigliani-Miller(MM)定理（（I）定理I：任何企業(yè)的的市場價值與與其資本結構構無關，而是是取決于按照照與其風險程程度相適應的的預期收益率率進行資本化化的預期收益益水平；第八章資本本成本與資本本結構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructureModigliani-Miller(MM)定理（（II）定理II：股票每股預預期收益率應應等于與處于于同一風險程程度的純粹權權益流量相適適應的資本化化率，再加上上與其財務風風險相聯系的的溢價。其中中財務風險是是以負債權益益比率與純粹粹權益流量資資本化率和利利率之間差價價的乘積來衡衡量；第八章資本本成本與資本本結構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructureModigliani-Miller(MM)定理（（III）定理III：任何情況下下，企業(yè)投資資決策的選擇擇點只能是純純粹權益流量量資本化率，，它完全不受受用于為投資資提供融資的的證券類型的的影響；第八章資本本成本與資本本結構

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure無稅狀態(tài)下的的(MM)定理定理I公司價價值不不受債債務杠杠桿的的影響響；VL=VU定理IIrs=r0+(B/SL)(r0-rB)其中：：rB為利率率，即即債務務成本本；rs為負債債公司司里的的權益益成本本；r0為無負負債公公司里里的權權益成成本；；Bis為為債債務價價值；；SLis為為負債債公司司里權權益的的價值值；第八章章資資本成成本與與資本本結構構Chapter8CostofCapital&CapitalStructureModigliani-Miller(MM)定定理理的假假設同質預預期；；相同的的風險險等級級；永續(xù)現現金流流量；；完美市市場:—完全全競爭爭；—公司司與個個人都都能以以相同同的利利率進進行借借貸；；—獲取取同等等的信信息；；—沒有有交易易成本本；—沒有有稅收收；第八章章資資本成成本與與資本本結構構Chapter8CostofCapital&CapitalStructure有稅狀狀態(tài)下下的(M