衍生品市場(chǎng)(derivatives market)課件

Chapter8

DerivativesMarkets

PartI

IFinancialMarketsTheCollapseofBarings歷史事件1995年2月27日，英國中央銀行突然宣布：巴林銀行不得繼續(xù)從事交易活動(dòng)并將申請(qǐng)資產(chǎn)清理。

巴林銀行事件

這個(gè)消息讓全球震驚，因?yàn)檫@意味著具有233年歷史、在全球范圍內(nèi)掌管270多億英鎊的英國巴林銀行宣告破產(chǎn)。其雄厚的資產(chǎn)實(shí)力使它在世界證券史上具有特殊的地位。

里森自1995年起，擔(dān)任巴林銀行新加坡期貨公司執(zhí)行經(jīng)理，

李森的工作，是在日本的大阪及新加坡進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨套利活動(dòng)。同時(shí)一人身兼首席交易員和清算主管兩職。有一次，他手下的一個(gè)交易員，因操作失誤虧損了6萬英鎊，當(dāng)里森知道后，卻因?yàn)楹ε率虑楸┞队绊懰那俺?，便決定動(dòng)用88888“錯(cuò)誤帳戶”。而所謂的“錯(cuò)誤帳戶”，是指銀行對(duì)代理客戶交易過程中可能發(fā)生的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)錯(cuò)誤進(jìn)行核算的帳戶（作備用）。以后，他為了私利一再動(dòng)用“錯(cuò)誤帳戶”，創(chuàng)造銀行帳戶上顯示的均是贏利交易。

當(dāng)他認(rèn)為日經(jīng)指數(shù)期貨將要上漲時(shí)，不惜偽造文件籌集資金，通過私設(shè)賬戶大量買進(jìn)日經(jīng)股票指數(shù)期貨頭寸，從事自營(yíng)投機(jī)活動(dòng)。然而，日本關(guān)西大地震打破了李森的美夢(mèng)，日經(jīng)指數(shù)不漲反跌，李森持有的頭寸損失巨大。若此時(shí)他能當(dāng)機(jī)立斷斬倉，損失還是能得到控制，但過于自負(fù)的李森在1995年1月26日以后，又大幅增倉，導(dǎo)致?lián)p失進(jìn)一步加大。

1995年2月23日，李森突然失蹤，其所在的巴林新加坡分行持有的日經(jīng)225股票指數(shù)期貨合約超過6萬張，占市場(chǎng)總倉量的30％以上，預(yù)計(jì)損失逾10億美元之巨。這項(xiàng)損失，已完全超過巴林銀行約5．41億美元的全部?jī)糍Y產(chǎn)值，英格蘭銀行于2月26日宣告巴林銀行破產(chǎn)。3月6日，英國高等法院裁決，巴林銀行集團(tuán)由荷蘭商業(yè)銀行收購。這筆數(shù)字，是巴林銀行全部資本及儲(chǔ)備金的1.2倍。

定義DerivativeInstrumentsofFinancialMarkets在金融市場(chǎng)基礎(chǔ)工具（theunderlying)的基礎(chǔ)上，通過預(yù)測(cè)利率、匯率、股價(jià)等的未來行情走勢(shì)，采用支付少量保證金或權(quán)利金簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同的金融商品等交易形式設(shè)計(jì)出來的新型金融工具。住友丑聞

(3)具有杠桿效應(yīng)。金融衍生工具交易者一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金，就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。例如，期貨交易保證金通常是合約金額的5％。

(4)具有不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性。金融工具價(jià)格的變幻莫測(cè)決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性，也成為金融衍生工具高風(fēng)險(xiǎn)性的重要誘因。全球各類衍生性商品交易量排名衍生性商品種類

20022001變化%股價(jià)指數(shù)(EquityIndices)金融類的衍生性商品2,789.981,498.1586.23%利率(InterestRate)1,394.721,233.5613.06%個(gè)股(IndividualEquities)1,264.961,179.017.29%能源(EnergyProducts)商品類的衍生性商品209.37166.9025.45%農(nóng)產(chǎn)品(AgCommodities)146.96139.405.42%非貴重金屬(Non-PreciousMetals)75.5970.157.76%匯率(ForeignCurrency/Index)60.5155.389.27%貴重金屬(PreciousMetals)51.2639.1430.96%其它(Other)0.800.755.74%總成交量

5,993.534,382.4436.76%第六章金融衍生工具1、金融遠(yuǎn)期（FinancialForwards）

2、金融期貨（FinancialFutures）

3、金融期權(quán)（FinancialOptions）

4、金融互換（Swaps）金融遠(yuǎn)期合約

金融遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）基本定義雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。多方與空方交割價(jià)格缺點(diǎn)信息問題，市場(chǎng)效率低流動(dòng)性較差違約風(fēng)險(xiǎn)較高Thepartythathasagreedtobuy買方haswhatistermeda

longposition多頭Thepartythathasagreedtosell賣方

haswhatistermeda

shortposition空頭Terminology1、FinancialForwards金融遠(yuǎn)期主要有遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期股票合約等形式。遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeContracts）

遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement）FRA市場(chǎng)報(bào)價(jià)舉例

７月13日美元FRA

3×6

2×8

6×9

6×128.08‰～8.14‰

8.16‰～8.22‰

8.03‰～8.09‰

8.17‰～8.23‰ExampleExampleFRA實(shí)例例如，A公司的資金管理人于2001年1月17日時(shí)預(yù)知6個(gè)月后將有一筆1000萬美元的收入入帳，同時(shí)也預(yù)測(cè)6個(gè)月后美元利率將下降，故賣出一FRA（6×9）利率為2.56％的合約給M銀行。FRA契約內(nèi)容：合約賣出者A公司，購買者M(jìn)銀行，合約金額為USD10,000,000,合約日期是2002年2月4日，交割日2002年8月6日，到期日2002年11月6日，利率確定日2002年8月4日，F(xiàn)RA的價(jià)格是2.56％P.A（OVER360DAYSBASIS），合約期間為92天。Youwanttomaximizeexpectedyieldover2year:OptionI:Investina1-yearTreasury.Whenit matures,investinanother1-yearTreasury.OptionII:

Investina2-yearTreasury.Ifthe2yr.treasuryyields7.0%andthe1yr.equals6.4%.Whichoneisbetter?Youhave$100,00toinvestfor2years.

Youwanttomaximizeexpectedyieldover2year1、FinancialForwards四、遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)1984年6月遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)才形成。90％以上的遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易都是用美元計(jì)值。英國銀行家協(xié)會(huì)（BritishBanker’sAssociation，BBA)于1985年頒布了遠(yuǎn)期利率標(biāo)準(zhǔn)化文件（FRABBA)，作為市場(chǎng)實(shí)務(wù)的指導(dǎo)原則。遠(yuǎn)期利率協(xié)議采用規(guī)范化協(xié)議，其格式、條款由擬定。

2、金融期貨2.1概述2.2利率期貨市場(chǎng)2.3外匯期貨市場(chǎng)2.4股票指數(shù)期貨市場(chǎng)2.5黃金期貨交易

2.1概述金融期貨定義是指交易雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競(jìng)價(jià)的方式達(dá)成的，在將來某一時(shí)間交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。金融期貨交易的特征

期貨合約均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。但是正是因?yàn)橛凶詈蠼桓畹目赡苄?，才使得期貨價(jià)格和標(biāo)的物現(xiàn)貨價(jià)格之間存在內(nèi)在聯(lián)系。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。

初始保證金（InitialMargin）盯市（MarkingtoMarket）結(jié)算價(jià)格（SettlementPrice）維持保證金（MaintenanceMargin）ExampleofaFuturesTradeAninvestortakesalongpositionin2DecembergoldfuturescontractsonJune5contractsizeis100oz.futurespriceisUS$400marginrequirementisUS$2,000/contract(US$4,000intotal)maintenancemarginisUS$1,500/contract(US$3,000intotal)ConvergenceofFuturestoSpot

TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同

交易場(chǎng)所不同違約風(fēng)險(xiǎn)不同價(jià)格確定方式不同履約方式不同

合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同

期貨盈利與風(fēng)險(xiǎn)多頭空頭買家賣家盈/虧到期日股價(jià)盈/虧到期日股價(jià)期貨交易中的套期保值空頭套期保值與多頭套期保值

如果投資者知道他要在將來某一特定的時(shí)間購買某一資產(chǎn)，則可以通過持有期貨合約的多頭來對(duì)沖該資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這就是多頭套期保值（longhedge）

如果投資者知道他要在將來某一特定的時(shí)間出售某一資產(chǎn)，則可以通過持有期貨合約的空頭來對(duì)沖該資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這就是空頭套期保值（shorthedge）。

2.1概述發(fā)展歷程1972年5月，美國的芝加哥商業(yè)交易所設(shè)立國際貨幣市場(chǎng)分部，推出了外匯期貨交易。當(dāng)時(shí)推出的外匯期貨合約均以美元報(bào)價(jià)，其貨幣標(biāo)的共有7種，分別是英鎊、加拿大元、西德馬克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索和意大利里拉。后來，交易所根據(jù)市場(chǎng)的需求對(duì)合約做了調(diào)整，先后停止了意大利里拉和墨西哥比索的交易，增加了荷蘭盾、法國法郎和澳大利亞元的期貨合約。繼國際貨幣市場(chǎng)成功推出外匯期貨交易之后，美國和其他國家的交易所競(jìng)相仿效，紛紛推出各自的外匯期貨合約，大大豐富了外匯期貨的交易品種，并引發(fā)了其他金融期貨品種的創(chuàng)新。

2.1概述1975年10月，美國芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約——政府國民抵押貸款協(xié)會(huì)（GNMA的抵押憑證期貨交易，1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開辦價(jià)值線綜合指數(shù)期貨交易，標(biāo)志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)初步形成。目前，在世界各大金融期貨市場(chǎng)，交易活躍的金融期貨合約有數(shù)十種之多。根據(jù)各種合約標(biāo)的物的不同性質(zhì)，可將金融期貨分為三大類：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨，其影響較大的合約有美國芝加哥期貨交易所（CBOT）的美國長(zhǎng)期國庫券期貨合約。東京國際金融期貨交易所（TIFFE）的90天期歐洲日元期貨合約和香港期貨交易所（HKFE）的恒生指數(shù)期貨合約等。2.1概述過去美國完全主導(dǎo)期貨市場(chǎng)，在1988年，美國期貨交易占全球市場(chǎng)69.11%。不過隨著其他交易所的興起情況已有改變。年份美國歐洲亞洲其他199748.83%44.75%6.42%/199843.86%42.10%8.2%5.93%199939.43%43.98%11.26%5.33%200039.09%41.65%14.7%4.56%200132.67%37.62%26.44%3.27%

2.2利率期貨市場(chǎng)（1）定義各種利率的載體作為合約的標(biāo)的物。實(shí)際上是附有利率的債券期貨。如：美國短期國庫券期貨、美國中期國庫券期貨、美國長(zhǎng)期國庫券期貨、市政債券、抵押擔(dān)保有價(jià)證券等。1975年，芝加哥期貨期權(quán)交易所推出以美國聯(lián)邦抵押貸款協(xié)會(huì)抵押貸款為標(biāo)的物的期貨合約。1977年推出美國長(zhǎng)期公債（T-Bond)合約。

2.3利率期貨市場(chǎng)（2）功能避險(xiǎn)1979，美國，所羅門兄弟公司出售IBM10億美元公司債券1982年，CBOT決定12月23日結(jié)束交易，導(dǎo)致財(cái)政部20年期國庫券提前1天發(fā)行。反映未來利率水平及走向推動(dòng)國債市場(chǎng)的發(fā)展327國債風(fēng)波聯(lián)邦銀行計(jì)算機(jī)過戶財(cái)務(wù)系統(tǒng)交割方式交割月最后營(yíng)業(yè)日回?cái)?shù)第8個(gè)營(yíng)業(yè)日交割月最后營(yíng)業(yè)日回?cái)?shù)第7個(gè)營(yíng)業(yè)日最后交割日3，6，9，123，6，9，123，6，9，123，6，9，12交割月份+50點(diǎn)-100點(diǎn)3點(diǎn)或3000美元停板額1點(diǎn)=1000美元1/32點(diǎn)=31.25美元最小單位用100減貼現(xiàn)率以點(diǎn)（1000美元）和1/32點(diǎn)報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)芝加哥商品CBOT芝加哥商品CBOT芝加哥商品CBOT芝加哥商業(yè)CME(IMM)交易所1000萬美元10萬美元10萬美元100萬美元交易單位市政債券MB長(zhǎng)期國庫券T-Bond中期國庫券T-Note90天國庫券T-Bill名稱規(guī)格2.3利率期貨市場(chǎng)（3）期貨合約種類例1某投資者預(yù)計(jì)在3個(gè)月后有800萬美元的資金流入，他希望收到這筆資金后進(jìn)行短期投資。但此時(shí)他預(yù)測(cè)利率會(huì)下跌。2.3利率期貨市場(chǎng)（4）應(yīng)用

期貨市場(chǎng)9月2日12月1日結(jié)果現(xiàn)貨市場(chǎng)3個(gè)月期存款利率為2.5%把800萬美元存入銀行，利率為2%損失=800×（2.5%-2%）×92/365=10082美元買入8份12月份到期的3個(gè)月利率期貨合約（收益率為2.45%）賣出8份12月份到期的3個(gè)月利率期貨合約（收益率為2%）盈利=8×100×（2.45%-2%）×92/365=9074美元投資者最終損失=10082美元-9074美元=1008美元，或者說，投資者以1008美元的代價(jià)避免了10082美元的可能損失2.3利率期貨市場(chǎng)例2：恒一金融公司的資產(chǎn)和負(fù)債對(duì)許多事項(xiàng)具有敏感性，但主要是利率。2001年1月20日市場(chǎng)傳言短期利率將要上漲，公司擔(dān)心4月1日到期的1000萬美元存單續(xù)期(rolling)時(shí)成本上升。考慮用每張面值100萬美元、3個(gè)月的歐洲美元期貨合約，當(dāng)時(shí)的IMM指數(shù)為94.00。2.3利率期貨市場(chǎng)2001年4月1日銀行完成6個(gè)月存單的展期。存單市場(chǎng)利率為8.25%。存單利息成本的變化=2001年1月20日銀行預(yù)計(jì)金額為10000000美元的6個(gè)月存單在4月1日展期。當(dāng)前存單利率=2.3利率期貨市場(chǎng)銀行在IMM購入20張3個(gè)月的歐洲美元期貨，指數(shù)為92.00。結(jié)算變動(dòng)額現(xiàn)貨（損失）$104208期貨（盈利）$100000凈損失$42082.4外匯期貨市場(chǎng)（1）概況世界上主要外匯期貨交易所及其經(jīng)營(yíng)的外匯期貨種類交易所名稱外匯期貨種類悉尼期貨交易所澳大利亞元芝加哥國際貨幣市場(chǎng)德國馬克、英鎊、瑞士法郎、加元、日元、法國法郎中美洲商品交易所瑞士法郎、英鎊、德國馬克、加元、日元紐約棉花交易所歐洲貨幣單位費(fèi)城證券交易所瑞士法郎、英鎊、德國馬克、加元、日元、法國法郎、歐洲貨幣單位、澳大利亞元倫敦國際金融期貨交易所英鎊、瑞士法郎、德國馬克、日元、美元倫敦證券交易所英鎊、美元多倫多期貨交易所和溫哥華證券交易所加元、瑞士法郎、德國馬克、英鎊新加坡國際貨幣交易所德國馬克、日元、歐洲美元、英鎊奧克蘭期貨交易所新西蘭元、美元法國國際期貨交易所歐洲馬克東京國際金融期貨交易所歐洲日元、日元、歐洲美元2.4外匯期貨市場(chǎng)IMM外匯期貨合約規(guī)格幣種交易單位最小變動(dòng)單位每日價(jià)格波動(dòng)限制保證金7:00-7:357:35以后初始保證金維持保證金德國馬克125000馬克0。0001（12.50美元）150點(diǎn)（1875美元）無1620美元1200美元加拿大元100000加元0。0001（10美元）100點(diǎn)（1000美元）無810美元600美元瑞士法郎125000法郎0。0001（12.50美元）150點(diǎn)（1875美元）無2295美元1700美元英鎊62500英鎊0。0002（12.50美元）400點(diǎn)（2500美元）無2295美元1700美元日元1250000日元0。000001（12.50美元）150點(diǎn)（1875美元）無2970美元2200美元法國法郎250000法郎0。0005（12.50美元）500點(diǎn)（1250美元）無1200美元900美元澳大利亞元100000澳元0。0001（10美元）150點(diǎn)（1500美元）無1215美元900美元2.4外匯期貨市場(chǎng)（2）應(yīng)用例1：假設(shè)6月20日，某美國進(jìn)口商預(yù)期3個(gè)月后須支付進(jìn)口貨款500000DEM,spot:USD0.5/DEM在IMM買入4張9月份到期的馬克期貨合約，成交價(jià)為USD0.5200/DEM9月20日，支付貨款，spot:USD0.7/DEM現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)

USD0.7100/DEM，賣出4份2.5股票指數(shù)期貨市場(chǎng)（一）定義以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約，簽約雙方在未來的某個(gè)特定日期，依據(jù)預(yù)先決定的指數(shù)（即成交價(jià)格），進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)買賣。雙方在交易時(shí)只能把股票指數(shù)換算成貨幣單位進(jìn)行換算，而沒有實(shí)物交割，這是股票指數(shù)期貨與其他種類期貨的最大區(qū)別。1977年，KCBT開始研究，1982年2月24日開始交易價(jià)值線指數(shù)期貨合約假設(shè)有甲、乙投資者，它們對(duì)香港恒生指數(shù)的升降預(yù)期不一，甲認(rèn)為兩個(gè)月后恒指會(huì)上升，乙認(rèn)為會(huì)下降，于是雙方訂立恒指期貨交易合同進(jìn)行操作

甲投資者乙投資者1997年10月1日因預(yù)期恒指會(huì)上升，故買入一張12月的恒指期貸合約，其時(shí)期貨市場(chǎng)內(nèi)的作價(jià)為8100點(diǎn)與甲作反向預(yù)測(cè)，賣出12月的一張恒指期貨合約，作價(jià)為8100點(diǎn)1997年12月30日股市果然上升，收市恒指為8185點(diǎn)，結(jié)果凈賺4250港元[(8185—800)x50]

(其他費(fèi)用支出未計(jì))股市走勢(shì)與預(yù)測(cè)相反，結(jié)果虧損4250港元[(8185—8l00)X50]

(其他費(fèi)用支出未計(jì))Example2.5股票指數(shù)期貨市場(chǎng)（二）合約結(jié)構(gòu)標(biāo)的指數(shù)未作為期指標(biāo)的著名股價(jià)指數(shù)被選中作為期指標(biāo)的股價(jià)指數(shù)專為期指合約設(shè)計(jì)而編制的股價(jià)指數(shù)美國股票交易所指數(shù)威爾士500權(quán)益指數(shù)NASDAQ柜臺(tái)指數(shù)紐約股票交易所綜合股價(jià)指數(shù)道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)日經(jīng)225指數(shù)恒生指數(shù)價(jià)值線綜合指數(shù)主要市場(chǎng)指數(shù)多倫多300指數(shù)澳洲全部普通股指數(shù)法國CAC40指數(shù)等金融時(shí)報(bào)100家指數(shù)交易單位合約名稱100澳大利亞元指數(shù)澳洲全部普通股指數(shù)1000加拿大元指數(shù)多倫多300指數(shù)25英鎊指數(shù)金融時(shí)報(bào)100種股價(jià)指數(shù)1000美元指數(shù)日經(jīng)225指數(shù)500日元指數(shù)日經(jīng)225指數(shù)50港幣指數(shù)恒生指數(shù)100美元指數(shù)迷你價(jià)值線股價(jià)指數(shù)500美元指數(shù)價(jià)值線股份指數(shù)500美元指數(shù)紐約交易所綜合股票指數(shù)500美元指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)250美元指數(shù)主要市場(chǎng)指數(shù)世界主要股價(jià)指數(shù)合約交易單位2.5股票指數(shù)期貨市場(chǎng)交易單位（3）應(yīng)用例1：若美國某股票持有者擁有價(jià)值2500000美元的股票，他預(yù)計(jì)未來股票價(jià)格會(huì)下跌，他決定采用3個(gè)月后到期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨合約，此時(shí)指數(shù)點(diǎn)為1000。該合約到期前，由于經(jīng)濟(jì)周期的影響，股票價(jià)格明顯下跌，股票指數(shù)跌至950點(diǎn)。2.5股票指數(shù)期貨市場(chǎng)巴林銀行

目前3個(gè)月后結(jié)果股票現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有價(jià)值美元的股票股票價(jià)值下降至美元

虧損150000元期貨市場(chǎng)賣出5份3個(gè)月期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨合約，總價(jià)值為美元（5×1000×500）。買回同等份數(shù)的市場(chǎng)指數(shù)期貨合約，總價(jià)值為美元（5×950×500）。盈利125000元投資者虧損=25000元，這就是說，投資者以25000美元為代價(jià)避免了可能150000美元的損失3、金融期權(quán)3.1概述3.2利率期權(quán)3.3貨幣期權(quán)3.4股票期權(quán)3.1概述（1）定義是指購買者擁有一種權(quán)利而非一種義務(wù)，可在一個(gè)預(yù)先規(guī)定的時(shí)間或在這個(gè)時(shí)間之前，以一個(gè)預(yù)先規(guī)定的價(jià)格買進(jìn)或賣出某種金融商品。而獲得這種權(quán)利的代價(jià)是支付一定的期權(quán)費(fèi)。（premium)3.1概述（2）期權(quán)合約的基本要素買方賣方標(biāo)的物和數(shù)量履約價(jià)格期權(quán)費(fèi)通知日到期日期權(quán)合約的內(nèi)容期權(quán)交易的地點(diǎn)3.1概述履行權(quán)利的靈活性程度劃分：歐式期權(quán)（Europeanoption)－買賣雙方在達(dá)成期權(quán)交易協(xié)議后，期權(quán)買方只有到雙方約定的時(shí)日才能履行合約，行使買入或賣出的權(quán)利。美式期權(quán)(Americanoption)－買賣雙方達(dá)成期權(quán)交易協(xié)議以后，期權(quán)買方可以在合約有效期內(nèi)的任何時(shí)候要求履行合約，相應(yīng)的，美式期權(quán)費(fèi)要高于歐式期權(quán)期權(quán)費(fèi)。補(bǔ)充3.1概述例如，場(chǎng)外交易的外匯期權(quán)大都是歐式期權(quán)，其合同到期時(shí)間是每天紐約時(shí)間早上10點(diǎn)整。所以在每天早上9點(diǎn)55分時(shí)，世界各家銀行的外匯期權(quán)交易員會(huì)非常忙。因?yàn)樗麄円诙潭?分鐘之內(nèi)根據(jù)外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)的情況決定是否行使或放棄買賣權(quán)利。一旦他們決定買賣之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易量頓時(shí)大增。那時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，有很大程度是由期權(quán)市場(chǎng)的變化引起的。

股價(jià)100110120900+5+10-5-10+15115盈虧(￥)回報(bào)潛力無限期權(quán)價(jià)格=￥10購入買的期權(quán)：

行使價(jià)=￥100

期權(quán)價(jià)格=￥10

打平點(diǎn)=￥110按其賦予的權(quán)利不同買的期權(quán)（calloption）看漲期權(quán)買方股價(jià)100110120900+5+10-5-10+15115盈虧(￥)回報(bào)潛力無限期權(quán)最大損失為

購買期權(quán)的成本期權(quán)價(jià)格=￥10股價(jià)下跌至￥0看漲期權(quán)買方3.1概述盈虧平衡點(diǎn)盈利虧損期權(quán)費(fèi)看漲期權(quán)買方價(jià)格看漲期權(quán)賣方中航油案例股價(jià)100110+5+100-5-10盈利(￥)期權(quán)價(jià)格=￥10打平點(diǎn)=￥90虧損(￥)80購入賣的期權(quán)：

行使價(jià)=￥100

期權(quán)費(fèi)=￥10

盈虧平衡點(diǎn)=￥90+90期權(quán)持有人的最大盈利為當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格跌至￥0時(shí)最大損失為

購買期權(quán)成本賣的期權(quán)（putoption）3.1概述賣的期權(quán)（putoption）盈利虧損期權(quán)費(fèi)看跌期權(quán)買方標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)協(xié)議價(jià)格看跌期權(quán)賣方例如，某期權(quán)買方與賣方簽訂一個(gè)6個(gè)月期的合約，買賣100股某公司股票，股票面值每股10美元，每份合同100股，期權(quán)費(fèi)每股1美元共100美元。協(xié)定價(jià)格每股11美元。如果在合約期內(nèi)股價(jià)上漲，為每股13．5美元，這時(shí)買方有兩種選擇：第一種，執(zhí)行期權(quán)；即按11美元買入100股，支付1100美元，然后再將這100股在交易所以每股13．5美元賣出，收入1350美元，利潤(rùn)為250美元，扣除期權(quán)費(fèi)后，凈利達(dá)150美元。第二種，轉(zhuǎn)讓期權(quán)。如果在股價(jià)上漲時(shí)，期權(quán)費(fèi)也上升，則買方可出讓該看漲期權(quán)。Example3.2利率期權(quán)（1）定義交易雙方經(jīng)協(xié)商后，買方支付期權(quán)費(fèi)，從而獲得在一定期限內(nèi)按約定價(jià)格出售和購買一定數(shù)量有息資產(chǎn)的權(quán)利。（2）利率上限期權(quán)interestratecap如果某種協(xié)定的利率指標(biāo)在合同存續(xù)間的任意利息期間超過了執(zhí)行利率，那么期權(quán)賣方就同意向買方支付兩個(gè)利率的差價(jià)。3.2利率期權(quán)例：買入一看漲期權(quán)：交易日：1995年1月4日清算日：1995年1月4日到期日：1995年7月4日（181天）名義金額：100000000美元執(zhí)行利率：10%協(xié)議利率指標(biāo)：6個(gè)月美元LIBOR3.2利率期權(quán)（3）利率下限期權(quán)interestratefloor（4）利率上下限期權(quán)interestratecollar例：假設(shè)一家企業(yè)持有收益率為10%的固定利率資產(chǎn)。其融資來源于浮動(dòng)利率負(fù)債，企業(yè)希望將其成本鎖定在9.5%。但頂?shù)膬r(jià)格過高。于是企業(yè)售出一下為7%的底，得到售價(jià)。

4、金融互換定義金融互換（FinancialSwaps）指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列支付款項(xiàng)的金融交易。產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代初1985年成立國際互換交易者協(xié)會(huì)利率互換雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流。例：假設(shè)A和B兩家公司，A公司的信用級(jí)別高于B公司，因此B公司在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上借款所需支付的利率要比A公司高?，F(xiàn)在假如B公司想按固定利率借款,而A公司想借入與6個(gè)月期LIBOR相關(guān)的浮動(dòng)利率資金。

4、金融互換6個(gè)月期LIBOR+1.00%11.20%公司B6個(gè)月期LIBOR+0.30%10.00%公司A浮動(dòng)利率固定利率4、金融互換達(dá)成互換協(xié)議公司A公司BLIBOR9.95%10%LIBOR+1.00%4、金融互換考察A公司的現(xiàn)金流：1）支付給外部貸款人年利率為10%的利息；

2）從B得到年利率為9.95%的利息；

3）向B支付LIBOR的利息。

LIBOR+0.05%4、金融互換同樣B公司也有三項(xiàng)現(xiàn)金流：1）支付給外部借款人年利率為L(zhǎng)IBOR+1%的利息；

2）從A得到LIBOR的利息；

3）向A支付年利率為9.95%的利息。10.95%4、金融互換貨幣互換是將一種貨幣的本金和固定利息與另一種貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行互換。例：公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固定利率3．25%，付息日為每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期歸還。公司提款后，將日元買成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入，而沒有日元收入。4、金融互換公司為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，決定與中行敘做一筆貨幣互換交易。雙方規(guī)定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，使用匯率為USD1=JPY113。這一貨幣互換，表示為：

1、在提款日（96年12月20日）公司與中行互換本金：

公司從貸款行提取貸款本金，同時(shí)支付給中國銀行，中國銀行按約定的匯率水平向公司支付相應(yīng)的美元。4、金融互換2、在付息日（每年6月20日和12月20日）公司與中行互換利息：

中國銀行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司將日元利息支付給貸款行，同時(shí)按約定的美元利率水平向中國銀行支付美元利息。4、金融互換3、在到期日（2003年12月20日）公司與中行再次互換本金：

中國銀行向公司支付日元本金，公司將日元本金歸還給貸款行，同時(shí)按約定的匯率水平向中國銀行支付相應(yīng)的美元。

“327”國債期貨事件

事件背景

1992年12月28日，上海證券交易所(上交所)首先向證券商自營(yíng)推出了國債期貨交易。

1993年10月25日，上交所國債期貨交易向社會(huì)公眾開放。與此同時(shí)，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。

1994年至1995年春節(jié)前，國債期貨飛速發(fā)展，全國開設(shè)國債期貨的交易場(chǎng)所從兩家陡然增加到14家(包括兩個(gè)證券交易所、兩個(gè)證券交易中心以及10個(gè)商品交易所)。由于股票市場(chǎng)的低迷和鋼材、煤炭、食糖等大宗商品期貨品種相繼被暫停，大量資金云集國債期貨市場(chǎng)。

1994年全國國債期貨市場(chǎng)總成交量達(dá)2．8萬億元。事件回放

“327”國債是指1992年發(fā)行、1995年6月到期兌換的3年期國債。

1992—1994年中國面臨高通貨膨脹壓力，銀行儲(chǔ)蓄存款利率不斷調(diào)高，國家為了保證國債的順利發(fā)行，對(duì)已經(jīng)發(fā)行的國債實(shí)行保值貼補(bǔ)。保值貼補(bǔ)率由財(cái)政部根據(jù)通貨膨脹指數(shù)每月公布，因此，對(duì)通貨膨脹率及保值貼補(bǔ)率的不同預(yù)期，成了“327”國債期貨品種的主要多空分歧。以上海萬國證券公司為首的機(jī)構(gòu)在“327”國債期貨上作空，而以中經(jīng)開(全稱為中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司)為首的機(jī)構(gòu)在此國債期貨品種上作多。當(dāng)時(shí)雖然市場(chǎng)傳言財(cái)政部將對(duì)“327”國債進(jìn)行貼息，但在上海當(dāng)慣老大的管金生(萬國證券的總裁)就是不信這個(gè)邪。管金生的分析不無道理：國家財(cái)政力量當(dāng)時(shí)極其空虛，不太可能拿出這么大一筆錢來補(bǔ)貼“327”國債利率與市場(chǎng)利率的差，而且1993年年中，中國高層下狠招兒宏觀調(diào)控，整治銀行亂拆借，下軍令狀要把通貨膨脹拉下來。到1995年初，通貨膨脹已開始回落。于是管金生出手，聯(lián)合遼國發(fā)等一批機(jī)構(gòu)在“327”國債期貨合約上重倉持有空單，且大大超過規(guī)定持倉的限量。

1995年2月23日，傳言得到證實(shí)，財(cái)政部確實(shí)要對(duì)“327”國債進(jìn)行貼息。當(dāng)日上午一開盤，有財(cái)政部背景的中經(jīng)開憑借利好率領(lǐng)多方，一路掩殺過來，用80萬口將前一天148.21元的收盤價(jià)一舉攻到148.50元，接著又以120萬口攻到149.10元，又用100萬口攻到150元，下午攻到151．98元。面對(duì)多方的步步緊逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的是，此時(shí)萬國證券的同盟軍遼國發(fā)突然倒戈，改做多頭，于是形勢(shì)大變，“327”國債在1分鐘內(nèi)竟上漲了2元，10分鐘后共上漲了3.77元!

這意味著什么?“327”國債每上漲1元，萬國證券就要賠進(jìn)十幾億。面對(duì)巨額虧損，管金生只有孤注一擲，于是，在下午4：22分開始出手，先以50萬口把價(jià)位從151.30元轟到150元，然后爭(zhēng)分奪秒連續(xù)用幾十萬口的量級(jí)把價(jià)位打到148元，最后一個(gè)730萬口的巨大賣單狂炸尾市，把價(jià)位打到147.40元。

“327”國債期貨收盤時(shí)價(jià)格被打到147.40元。當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉，萬國證券由巨額虧損轉(zhuǎn)為巨額盈利。但成交量的迅速放大并不能說明問題，關(guān)鍵是期貨交易的保證金根本沒有，一句話，是透支交易，但反映在期貨價(jià)格上卻成為當(dāng)天的收盤價(jià)。

收市后上交所緊急磋商，當(dāng)晚宣布：

23日16時(shí)22分13秒之后的所有“327”國債期貨品種的交易無效，該部分成交不計(jì)入當(dāng)日結(jié)算價(jià)、成交量和持倉量的范圍。經(jīng)過此調(diào)整，當(dāng)日國債成交額為5400億元，當(dāng)日“327”國債期貨品種的收盤價(jià)為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格151.30億元。如果按照上交所定的收盤價(jià)到期交割，萬國證券賠60億元人民幣；如果按照管金生掄板斧砍出的局面算數(shù)，萬國證券賺42億元。第二天，萬國證券門前發(fā)生了擠兌。

3個(gè)月后，國債期貨市場(chǎng)被關(guān)閉。5個(gè)月后，管金生被捕。指控他的罪名有瀆職、挪用公款、貪污、腐敗等。在此前后，上交所總經(jīng)理、中國證監(jiān)會(huì)主席都換人了，萬國證券也和申銀證券合并了。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)做出迅速反應(yīng)實(shí)際上，在“327”國債期貨事件發(fā)生前，上海證券交易所已經(jīng)出現(xiàn)因數(shù)家機(jī)構(gòu)聯(lián)手操縱市場(chǎng)，“314”國債期貨合約日價(jià)格波幅達(dá)3元的異常行情。但當(dāng)時(shí)的上交所對(duì)此沒有做出迅速反應(yīng)，導(dǎo)致驚天大案“327”國債期貨事件的發(fā)生。如果當(dāng)時(shí)的上海證券交易所對(duì)“314”國債期貨合約的異動(dòng)進(jìn)行嚴(yán)厲查處，并出臺(tái)相關(guān)規(guī)定防患于未然，那么管金生也就不可能有機(jī)會(huì)透支炒作。但這僅僅是如果，歷史畢竟不相信假設(shè)。不幸的是，隨后的中國資本市場(chǎng)在監(jiān)管的及時(shí)性問題上并沒有吸取教訓(xùn)，對(duì)“中科系”、“億安系”、“德隆系”的查處均是在股價(jià)已經(jīng)被炒到高位并且莊家獲取豐厚利潤(rùn)后才進(jìn)行的。

3．一個(gè)新的金融品種的產(chǎn)生必須要有成熟的市場(chǎng)條件配合缺少必要市場(chǎng)條件的金融期貨品種本身就蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，如果沒有相應(yīng)的規(guī)則進(jìn)行約束，市場(chǎng)必然出現(xiàn)混亂情況。國債期貨賴以存在的是利率機(jī)制市場(chǎng)化，而直到今日，我國的利率市場(chǎng)化尚未實(shí)現(xiàn)，遑論開設(shè)國債期貨的當(dāng)時(shí)?！?27”國債期貨事件對(duì)目前一些正在擬議推出的金融衍生工具，比如股票價(jià)格指數(shù)期貨，是一個(gè)警示，我們必須衡量市場(chǎng)條件是否成熟。中航油案例

2004年12月1日，中國航油(新加坡)股份有限公司(ChinaAviationOil，CNAO．SI)(簡(jiǎn)稱中航油)通過新加坡交易所發(fā)布公告：公司正在尋求法院保護(hù)，以免受債權(quán)人起訴。此前公司出現(xiàn)了5．5億美元(約合45億人民幣)的衍生工具交易虧損。由于與9年前的巴林銀行一樣案發(fā)新加坡，一樣是由金融衍生產(chǎn)品交易失控所引起，所以，業(yè)界稱之為中國版的“巴林事件”。止損不及導(dǎo)致爆倉

中航油自2003年開始買賣石油衍生產(chǎn)品。

除了對(duì)沖日常業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)外，公司也從事投機(jī)性的交易活動(dòng)。一開始進(jìn)入石油期貨市場(chǎng)時(shí)，中航油獲得了巨大的利潤(rùn)——相當(dāng)于200萬桶石油。正是在這種暴利的驅(qū)動(dòng)下，中航油才會(huì)越陷越深。2004年，油價(jià)持續(xù)走高，對(duì)中航油的期權(quán)合約頭寸不利。

2004年一季度，如果當(dāng)時(shí)進(jìn)行結(jié)算，則公司虧損將達(dá)580萬美元，于是，中航油決定延期交割合約，同時(shí)增加倉位，寄希望于油價(jià)能回跌；二季度，油價(jià)再升，中航油賬面虧損增至3000萬美元左