金融市場學(xué)-金融遠(yuǎn)期期貨互換-內(nèi)蒙古大學(xué)滿院課件

金融市場學(xué)

任課教師：張棟E-Mail：TEL：Financial

Market金融遠(yuǎn)期、期貨和互換第七章本章主要內(nèi)容了解金融遠(yuǎn)期、期貨和互換的概念及特點(diǎn)掌握遠(yuǎn)期合約和期貨合約的定價(jià)了解期貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系掌握利率互換和貨幣互換的設(shè)計(jì)和安排金融遠(yuǎn)期合約概述

定義金融遠(yuǎn)期合約(ForwardContracts)是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。多方(LongPosition)；

空方(ShortPosition)。交割價(jià)格(DeliveryPrice)。遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。

金融遠(yuǎn)期合約概述

特點(diǎn)

非標(biāo)準(zhǔn)化合約

場外市場交易優(yōu)點(diǎn)靈活性較大流動(dòng)性較差市場效率低違約風(fēng)險(xiǎn)較高缺點(diǎn)金融遠(yuǎn)期合約概述

種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRA)遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議

重要術(shù)語交易流程合同金額合同貨幣交易日結(jié)算日確定日到期日合同期合同利率參照利率結(jié)算金

一個(gè)實(shí)例

假定今天為2007年10月5日周五,雙方同意成交一份1*4、名義金額100萬美元、合同利率4.75%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。起算日為2007年10月9日星期二，結(jié)算日為2007年11月9日。到期時(shí)間為2008年2月8日。合同期為2007年11月9日至2008年2月8日。結(jié)算日前倆日的2007年11月7日為確定日。假定確定日的參考利率為5.5%，由于參考利率高于合同利率，名義貸款方就要支付結(jié)算金給名義借款方。遠(yuǎn)期利率協(xié)議

結(jié)算金的計(jì)算：

在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。

運(yùn)用FRA結(jié)算金計(jì)算公式計(jì)算出上例中名義貸款方應(yīng)向名義借款方支付的結(jié)算金數(shù)額？1890.10美元遠(yuǎn)期利率協(xié)議

遠(yuǎn)期利率(ForwardInterestRate)定義：現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率。計(jì)算：由一系列即期利率決定的。r為T時(shí)刻到期的即期利率；為T*時(shí)刻()到期的即期利率；為所求的t時(shí)刻的期間的遠(yuǎn)期利率。上式僅適用于每年計(jì)一次復(fù)利的情形。遠(yuǎn)期利率協(xié)議

功能通過固定將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具簡便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點(diǎn)存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)又是有限的遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約(ForwardExchangeContracts)是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。直接遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期匯率(ForwardExchangeRate)是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價(jià)格。遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法：報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯率報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)遠(yuǎn)期差價(jià)是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。升水平價(jià)貼水加減規(guī)則：前小后大往上加，前大后小往下減。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣(PrimaryCurrency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實(shí)際上是名義上的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期掉期交易。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對未來遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國利率的絕對水平。但兩者也有很多相似之處：標(biāo)價(jià)方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議根據(jù)計(jì)算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見的有兩種：一是匯率協(xié)議；一是遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。結(jié)算金結(jié)算金金融期貨合約概述定義金融期貨合約(FuturesContracts)

是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件(包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式)買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。期貨價(jià)格(FuturesPrice)。

金融期貨合約概述

特點(diǎn)期貨合約均在交易所進(jìn)行,違約風(fēng)險(xiǎn)小采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸(即平倉)，而無須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶

金融期貨合約概述種類利率期貨（標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約）股價(jià)指數(shù)期貨(標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù))外匯期貨(標(biāo)的物是外匯)金融期貨合約概述期貨市場的功能轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能遠(yuǎn)期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)值

遠(yuǎn)期價(jià)格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價(jià)格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相聯(lián)的。遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的。遠(yuǎn)期價(jià)格跟遠(yuǎn)期價(jià)值卻相差十萬八千里。期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的關(guān)系

當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率恒定,且對所有到期日都不變時(shí),交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格相同.當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)

無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。(一)無套利定價(jià)法基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則的話，就可以進(jìn)行套利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格。無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)構(gòu)建如下兩種組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金；組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。在T時(shí)刻，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在t時(shí)刻的價(jià)值相等。即：

一單位無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和單位無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組成。無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(二)現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)定理令f=0，則：這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)定理，或稱現(xiàn)貨--期貨平價(jià)定理。該式表明，對于無收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值。例題1:

設(shè)一份標(biāo)的證券為一年期貼現(xiàn)債券,剩余期限為6個(gè)月的遠(yuǎn)期合約多頭,其交割價(jià)格為960美元,6個(gè)月期的無風(fēng)險(xiǎn)年利率(連續(xù)復(fù)利)為,6%,該債券的現(xiàn)價(jià)為940美元.計(jì)算該遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值?

例題2:

假設(shè)一年期的貼現(xiàn)債券價(jià)格為960美元,3個(gè)月期無風(fēng)險(xiǎn)年利率為5%,則3個(gè)月期的該債券遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格應(yīng)該為多少?8.48美元972美元無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(三)遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)描述不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系。

消去S，根據(jù)公式，我們得到不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系：思考

1、試推導(dǎo)支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系？

2、試推導(dǎo)支付已知收益率資產(chǎn)的不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系？支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)

支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會(huì)產(chǎn)生完全可預(yù)測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費(fèi)一定的存儲(chǔ)成本，存儲(chǔ)成本可看成是負(fù)收益。我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對黃、白銀來說，I為負(fù)值。支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)構(gòu)建如下兩個(gè)組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為

的現(xiàn)金;組合B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日、本金為I的負(fù)債。在t時(shí)刻，這兩個(gè)組合的價(jià)值應(yīng)相等，即：

支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)公式根據(jù)F的定義，我們可從公式(7.16)中求得：該式表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。例題1：假設(shè)6個(gè)月期和12個(gè)月期的無風(fēng)險(xiǎn)年利率分別為9%和10%，而一種10年期債券現(xiàn)貨價(jià)格為990元，該債券1年期遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格為1001元，該債券在6個(gè)月和12個(gè)月后都將收到60元的利息，且第二次付息日在遠(yuǎn)期合約交割日之前，求該合約的價(jià)值。課堂練習(xí)解題思路：1、先算出所支付已知現(xiàn)金流的現(xiàn)值；

2、根據(jù)公式計(jì)算出該遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值為-27.39元，相應(yīng)地，該遠(yuǎn)期合約空頭的價(jià)值為27.39元。例題2：假設(shè)黃金的現(xiàn)價(jià)為每盎司450美元，其存儲(chǔ)成本為每年每盎司2美元，在年底支付。無風(fēng)險(xiǎn)年利率為7%。則1年期黃金遠(yuǎn)期價(jià)格為多少？解題思路：

1、先計(jì)算支付已知現(xiàn)金流的現(xiàn)值；

2、利用公式計(jì)算出1年期黃金遠(yuǎn)期價(jià)格為484.6美元每盎司。支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)

支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格成一定比率的收益的資產(chǎn)。外匯是這類資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯發(fā)行國的無風(fēng)險(xiǎn)利率。股價(jià)指數(shù)也可近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議也可看作是支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約。支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)

構(gòu)造兩個(gè)組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為

的現(xiàn)金；組合B：單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的已知收益率。在t時(shí)刻：支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)

現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)公式：該式表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于按無風(fēng)險(xiǎn)利率與已知收益率之差計(jì)算的現(xiàn)貨價(jià)格在T時(shí)刻的終值。課后練習(xí)（期末題型）假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)現(xiàn)在的點(diǎn)數(shù)為1000點(diǎn)，該指數(shù)所含股票的紅利收益率預(yù)計(jì)為每年5%（連續(xù)復(fù)利），連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%，3個(gè)月期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市價(jià)為1080點(diǎn)，求該期貨的合約價(jià)值和期貨的理論價(jià)格？（標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)合約規(guī)模為指數(shù)乘以500）期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系

期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系現(xiàn)貨價(jià)格和預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以用基差(Basis)來描述?；?現(xiàn)貨價(jià)格—期貨價(jià)格期貨價(jià)格和預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系以無收益資產(chǎn)為例：比較可知，y和r的大小就決定了F和

孰大孰小。y值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于

。本節(jié)到此結(jié)束。金融互換概述

定義金融互換(FinancialSwaps)是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。金融互換概述（一）互換與掉期的區(qū)別

合約與交易的區(qū)別有無專門市場不同金融互換概述（二）平行貸款、背對背貸款與金融互換金融互換概述（二）平行貸款、背對背貸款與金融互換金融互換概述(三)比較優(yōu)勢理論與互換原理互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。金融互換概述功能通過金融互換可在全球各市場之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場的一體化?？梢怨芾碣Y產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。金融互換的種類

(一)利率互換利率互換(InterestRateSwaps)是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場上具有比較優(yōu)勢。利率互換只交換利息