什么因素會(huì)強(qiáng)化債市偏弱的預(yù)期

證券研究報(bào)告黃偉平左大勇徐琳S003S證券研究報(bào)告黃偉平左大勇徐琳S003S005S3相關(guān)報(bào)告 投資要點(diǎn)?疫情達(dá)峰后，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步修復(fù)。作重心。4)其他穩(wěn)增長(zhǎng)政策將進(jìn)一步落地。屆時(shí)將帶動(dòng)社融回升和拉動(dòng)相應(yīng)的基建投資。2)政策發(fā)力推動(dòng)信貸擴(kuò)張可向“廣義寬松”方向轉(zhuǎn)變。?除以上基本面因素外，負(fù)債端的脆弱性也可能會(huì)加大對(duì)債市的謹(jǐn)慎預(yù)期。券出現(xiàn)大跌的概率不大，長(zhǎng)端受政策影響程度大于短端、曲線偏熊陡。有反向預(yù)期差，債券走牛。輪新的信用擴(kuò)張來推動(dòng)(1季度可能還不具備這個(gè)條件)，為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)12月份高點(diǎn))。因此，站在當(dāng)為穩(wěn)健的策略仍是中高等級(jí)信用債套息加杠桿策略。230109230105——債券市場(chǎng)1月展望221230從牛陡到熊平——2022年債市22121922121222120521波動(dòng)中的小確幸——2023年策略風(fēng)險(xiǎn)提示：央行貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財(cái)政支出力度超預(yù)期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明債市研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-報(bào)告正文興證固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)近期市場(chǎng)主要觀點(diǎn)回顧年12月5日《持續(xù)調(diào)整，還是階段性修復(fù)？——債券市場(chǎng)12月展望》——債券定價(jià)可能主要錨定資金利率。結(jié)合資金利率來看，本輪回調(diào)后利率債性價(jià)比明顯回升。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期和寬信用政策推進(jìn)仍將對(duì)債市形成。雖然穩(wěn)增長(zhǎng)和寬信用推進(jìn)下后續(xù)債市趨勢(shì)性走牛(類似今年3-8月份)的難度較大，但超調(diào)后短期內(nèi)(12-1月份)市場(chǎng)可能存在階段性修復(fù)的機(jī)會(huì)。推進(jìn)寬信用需要維持寬貨幣的環(huán)境，在寬信用見到明顯效果之前，資金面大概始加大利率債及信用債的買入。未來一段時(shí)間(一個(gè)季度范圍內(nèi))，資金利率大概率維持在寬松的位置。但負(fù)債穩(wěn)定性的差異，決定了配置盤和交易盤的展望》——修復(fù)行情將逐步結(jié)束，對(duì)市場(chǎng)見好就收。目前階段性修復(fù)的行情已演繹至中后期，債市階段性市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將逐漸切換到疫情達(dá)峰、信貸開門紅、財(cái)政提前發(fā)力，債市修復(fù)負(fù)債和流動(dòng)性為王。大類資產(chǎn)比價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)好于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，利率和中高等級(jí)信用債好于中低等級(jí)信用債。收緊或放松，其對(duì)短期內(nèi)的存單利率影響可能有限。存單利率可能長(zhǎng)期低于動(dòng)性預(yù)期與存單利率走勢(shì)高度一致甚至略微領(lǐng)先，我們可以通過存單利率與區(qū)間內(nèi)。我們認(rèn)為后續(xù)存單利率進(jìn)一步大幅下行的難度可能增大，存單利率一月以來，市場(chǎng)一致預(yù)期向謹(jǐn)慎偏空轉(zhuǎn)變行持在高位、公募基金純債久期下降、公募基金從凈買入轉(zhuǎn)為凈賣出，以上各變。致預(yù)期下，對(duì)市場(chǎng)多空的判斷只是一方面。最為重要的是，接下來什么因素債市研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-12/6政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”。12/19周末央行官員表態(tài)稱貨幣政策”總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)“；央行重啟14天逆回購(gòu)。12/7國(guó)家衛(wèi)健委正式發(fā)布防疫政策優(yōu)化“新十條”。11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)偏弱。1/1012/6政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”。12/19周末央行官員表態(tài)稱貨幣政策”總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)“；央行重啟14天逆回購(gòu)。12/7國(guó)家衛(wèi)健委正式發(fā)布防疫政策優(yōu)化“新十條”。11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)偏弱。1/1012月新增企業(yè)中長(zhǎng)貸超季1/5央行銀保監(jiān)發(fā)布首套房貸利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。12/16晚間中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍然提及“房住不炒”。12/26衛(wèi)健委宣布新冠病毒感染實(shí)施“乙類乙管”。12/15MLF超量平價(jià)續(xù)作；11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱。1/13央行官員表態(tài)偏向于寬信用，提及有關(guān)部門起草了《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃行動(dòng)方案》。12/1311月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)420864208641/11央行重啟14D逆回購(gòu)；央行召開信貸座談會(huì)要求“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”。12/3112月PMI下行至47。22/12/0122/12/1122/12/2122/12/3123/01/10期并不樂觀/01/02/01/23/02/20/03/13/04/03/04/24/05/15/06/05/06/26/07/17/08/07/08/28/01/02/01/23/02/20/03/13/04/03/04/24/05/15/06/05/06/26/07/17/08/07/08/28/09/18/10/16/11/06/11/27/12/18/01/08022/01/0122/04/0122/07/0122/10/0123/01/01債市研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-0理財(cái)子公司及理財(cái)類產(chǎn)品凈買入，億元政金債短期/超短期融資券/01/02/01/02/01/16/01/30/02/20/03/06/03/20/04/03/04/17/05/01/05/15/05/29/06/12/06/26/07/10/07/24/08/07/08/21/09/04/09/18/10/02/10/23/11/06/11/20/12/04/12/18/01/01/01/15證偽，哪些因素可能會(huì)強(qiáng)化一致預(yù)期？全國(guó)范圍內(nèi)疫情達(dá)峰，居民新冠感染對(duì)于工業(yè)生產(chǎn)和終端需求的客觀約束逐自發(fā)性寬信用循環(huán)啟動(dòng)。疫情達(dá)峰后，人流物流的改善說明經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)觸往后看，有諸多因素可能會(huì)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期，從而強(qiáng)化對(duì)債市謹(jǐn)慎的預(yù)全國(guó)地鐵和全國(guó)整車的客運(yùn)量看雖工業(yè)全國(guó)整車貨運(yùn)流量，7DMA全國(guó)整車貨運(yùn)流量，7DMA20232022202120202019202320222021202000債市研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-9090高爐開工率(247家):全國(guó)，%20232022202120202019石油瀝青裝置開工率，%20232022202120202月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭、機(jī)制。對(duì)于評(píng)估期內(nèi)新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降的能策將進(jìn)一步加強(qiáng)。政策/事件主要內(nèi)容2022年12月29日2022年全國(guó)財(cái)政工作視頻會(huì)議在北京召開政支出規(guī)模，為落實(shí)國(guó)家重大戰(zhàn)略任務(wù)提供財(cái)力服務(wù)均等化。五是嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律，嚴(yán)格財(cái)政收2023年1月5日、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于建立新發(fā)放首住房個(gè)人住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整長(zhǎng)制的通知》人住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整長(zhǎng)效機(jī)制。對(duì)于評(píng)貸款利率下限。地方政府按照因城施策原則，可自主決定自個(gè)季度起，階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》可虡I(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限。人民銀行分支機(jī)構(gòu)、銀保監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)指導(dǎo)省級(jí)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制配合實(shí)售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均上漲，應(yīng)執(zhí)行全國(guó)統(tǒng)一的首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限。2023年1月5日住建部部長(zhǎng)倪虹接受央視記者專訪理支持。以舊換新、以小換大、生育多子女家庭2023年1月13日行新聞發(fā)布會(huì)支持?jǐn)U大國(guó)內(nèi)需求。保持流動(dòng)性合理充裕，……合好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)的關(guān)系。等大宗消費(fèi)，圍繞教育、文化、體育等重點(diǎn)領(lǐng)域，加強(qiáng)對(duì)服務(wù)消費(fèi)的綜合金融支持。四是保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序。堅(jiān)持“房住不炒”的定位，因城施策實(shí)施好差別化住房信貸政策。用好保交樓專項(xiàng)借款、保交樓貸款劃、民企債券融資支持工具等，屆時(shí)出臺(tái)后我們會(huì)另外再作一些詳細(xì)披露和發(fā)布。貨政司司長(zhǎng)鄒瀾表示，根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署，防范風(fēng)險(xiǎn)從問題房企向優(yōu)質(zhì)房企擴(kuò)散，有關(guān)部門起草了《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃行動(dòng)方案》?！缎袆?dòng)方案》聚焦專注主業(yè)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、資質(zhì)良好，具有一定系統(tǒng)重要性的優(yōu)質(zhì)房企，重點(diǎn)推進(jìn)“資產(chǎn)激活”、“負(fù)債接續(xù)”、“權(quán)益補(bǔ)充”、“預(yù)期提升”四個(gè)方面共21項(xiàng)工作任務(wù)，綜合施策，改善優(yōu)質(zhì)房企現(xiàn)金流，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表回歸安全區(qū)間。這些任務(wù)中既包括抓好已經(jīng)出臺(tái)政策的落實(shí)，也包括設(shè)立全國(guó)性資產(chǎn)管理公司專項(xiàng)再貸款、案》明確要完善針對(duì)30家試點(diǎn)房企的“三線四檔”規(guī)則，在保持規(guī)則整體框架不變的基礎(chǔ)上，完善部分參數(shù)設(shè)置。債市研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-字及政府債供給預(yù)測(cè)2023年財(cái)政赤字率2023新增國(guó)債，億元2001000002023新增地方債一般債，億元2023新增專項(xiàng)債，億元0000dQ1地方債發(fā)行計(jì)劃來看，樣本地區(qū)2023年Q1計(jì)劃發(fā)行的新增專項(xiàng)債合計(jì)項(xiàng)發(fā)行規(guī)模將明顯高于2022年Q1的同期水平。考慮到受春節(jié)因素影響，12023年流動(dòng)性向“廣義寬松”方向轉(zhuǎn)變。地區(qū)新增一般債新增專項(xiàng)債再融資一般債再融資專項(xiàng)債新增一般債合計(jì)新增專項(xiàng)債合計(jì)新增債合計(jì)再融資債合計(jì)月2月3月月2月3月月2月3月月2月3月浙江(不含寧波)198.00560.00879.00198.001439.001,637.00蘇152.001,085.00178.31154.05152.001085.001,237.00332.36湖北232.008.00200.00400.00364.00179.2045.0021.30121.10240.00964.001,204.00366.60山東(不含青島)300.00300.00300.00107.00204.0073.0040.00900.00900.00424.00福建(不含廈門)87.00200.00555.0087.00755.00842.00重慶350.00350.0051.0065.00700.00700.00116.00湖南191.00100.00200.00200.00191.00500.00691.0050.00100.0080.00200.00200.00112.09150.00480.00630.00112.09云南119.00472.00153.00155.10119.00472.00591.00308.10甘肅105.00416.00105.00416.00521.00廣西172.00250.8537.9548.2893.7150.71133.89172.00288.80460.80326.5920.0060.00350.0049.2880.00350.00430.0049.28貴州88.00150.00115.0088.00265.00353.00黑龍江197.0080.00197.0080.00277.007.00265.007.00265.00272.00南64.0050.0050.0050.006.0064.00150.00214.006.00廈門00178.0000178.00192.00吉林126.0060.0085.0028.00126.0060.00186.00113.00計(jì)989.00841.00160.002448.004334.852564.950.00340.48859.3021.30123.71809.231990.009347.8011337.802154.02d請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-14.0%13.0%12.0%11.0%10.0%9.0%8.0%社融存量同比情景1(保守)情景2(中性)情景3(樂觀)21/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/10d國(guó)股足年票據(jù)直貼利率，%1.53.002.802.602.402.202.00 股份行1Y存單發(fā)行利率，%1YMLF,%22/0122/0322/0522/0722/0922/1123/01債市研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-管12月份市場(chǎng)開始修復(fù)，但理財(cái)贖回具有長(zhǎng)尾特征且理財(cái)資金一直維持凈理財(cái)產(chǎn)品破凈比例(按支數(shù))67890121d一季度債券市場(chǎng)的幾個(gè)情景假設(shè)推斷新的信用擴(kuò)張來推動(dòng)(1季度可能還不具備這個(gè)條件)，為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升央?1季度可以結(jié)合“資金利率—短端收益率—長(zhǎng)端收益率”的利率傳導(dǎo)路徑來仍是中高等級(jí)信用債套息加杠桿策略。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-00YRDMA,BP19/0120/0121/0122/0123/01d.503.002.502.001.501.000.500.00001314151617181920212223d風(fēng)險(xiǎn)提示：央行貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財(cái)政支出力度超預(yù)期債市研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-師聲明證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或投資評(píng)級(jí)說明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌成指為基準(zhǔn)，香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。級(jí)相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)推薦相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)信息披露使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見并未考慮到人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。客戶應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方。的來源